陜西煤業-產能釋放量價齊增造就高現金動力煤龍頭-210827（23頁）.pdf

1、煤礦與鐵路裝車點的距離以及周邊相關鐵路干線的貨物運輸能力對于煤炭企業至關重要。通常情況下，通過鐵路外運的煤炭銷售凈價(扣除鐵路運輸費用)比地銷價格要高約100-200 元/噸。公司目前汽運占比約 40%。受地理位置所限，鐵路物流問題是長期制約公司煤炭銷售。省內鐵路運輸主要依靠包西線，省外鐵路運輸主要依靠太中銀線、浩吉線，鐵銷范圍有限。西延線曾經長期是省內北煤南運的唯一通道，但年運煤量不足 500 萬噸;西平線是彬長礦區主要運輸線路，但由于資金問題一直緩建;而陜北煤炭向東的唯一通道為國家能源集團的專用線(神朔線)，為解決煤炭外銷的運輸瓶頸問題，陜西省以資源換運量的方式與國家能源集團達成相關協議，

2、國家能源集團將利用自有鐵路每年為陜煤集團提供 1500-2000 萬噸的運力。此外，為了解決華中煤炭緊缺的問題，國家規劃了浩吉鐵路，全長 1837 公里，已經于2019 年 9 月全線通車投入運營，設計運輸能力 2 億噸，初期運力規劃 6000 萬噸，貫穿公司主要產煤區。隨著浩吉、靖神鐵路開通運行，鐵路運量預計將持續增長，與蒙西煤炭相比，陜西煤炭距離“兩湖一江”地區(湖南、湖北、江西)更近，未來兩湖一江地區將成為公司重要的目標市場。此外，公司自有鐵路雖然里程較短，但可有效連接公司主要煤礦和主要外運鐵路干線，能為公司鐵路銷售提供有力的支持。公司堅持做大鐵運基數與優化運輸結構并重，通過深化路企互保

3、合作，在鐵運總量創歷史新高的同時，實現了運輸結構優化和重點流向突破。陜北啟動了馮家川站臺“公轉鐵”，實現了蒙冀線、太中銀線及瓦日線“三線東出”，極大提升了優質產品外運能力。外運通道逐步打開，公司煤炭鐵路外運量顯著增長，鐵路運輸占比自 2016 年的 36.19%穩步增長，至 2020 年鐵路運量占比首次達到 60%。從定價模式看，公司煤炭銷售價格主要由國家重點電煤、省內電煤、洗精煤、其他交易煤等煤炭產品年度指導價格，報公司批準后執行，指導價格以市場化為原則。在公司自產煤銷售中，長協煤銷量僅占 30%，長協煤定價每月調整一次。由于公司長協煤占比較低，價格彈性更強，在煤價上行周期中將更為受益。根據

4、公司一季報、半年業績預增公告我們測算出公司一季度、二季度的噸煤凈利潤約為 66 元/噸和 72 元/噸?？紤]到 3、4 季度分別有“迎峰度夏”和“冬季采暖”兩個旺季，參考公司所在地榆林地區煤價漲幅，預計 3、4 季度公司平均售價較 2 季度上漲 18%至 581元/噸。由于公司貿易煤占比較高，煤價上漲帶動外購煤成本上漲，因此噸煤完全成本預計會上漲至 506 元/噸，使得 3、4 季度噸煤凈利潤上升至 75 元/噸。銷量方面，由于一季度有春節假期因素影響，且隨著小保當二號產能逐漸釋放，我們假設 2 季度的煤炭銷量較 1 季度增長、3 季度較 2 季度增長、而 4 季度與 3 季度持平。參考使用 2020 年報 75.33%權益占比，預計 2-4 季度權益銷量分別為 5524 萬噸、5554 萬噸和 5554 萬噸，由此測算得煤炭板塊 3、4 季度歸母凈利潤預計均約為 41.71 億元，下半年煤炭板塊歸母凈利潤合計約 83.42 億元。受益于全年市場煤價上漲、公司產能釋放，公司煤炭業務有望實現量價齊增，盈利有望大幅增厚。