中國國航-受益內線市場回暖及匯兌收益Q2 虧損大幅收窄-210828（20頁）.pdf

1、中期來看國內旅游市場的快速恢復是國內民航業績 U 型反轉的關鍵。旅游消費是具有粘性的，國內旅游將成為長期消費習慣，消費者結構改變推動產業向上?？缇吵鲂行枨筠D化為國內出行需求從中期視角來看是結構性的：旅行作為消費的一種，是有消費習慣養成以及粘性培育的過程。國內旅游產業發展的空間和時間都很充足，我們國家有廣袤的國土資源以及海洋資源，旅游客源地也正向三四線城市下沉，旅行目的地也從傳統景點逐步轉移到小眾景點。從中期 3 到 5 年的視角來看，國際旅行資源供給的受限與國內市場的深度開發很可能重塑旅游消費觀念，從 00 后的視角來看，新生代人群對國內市場的認可度高于各年齡段人群，我們有充分的理由相信國內旅

2、游市場的快速成長階段已經到來。民航需求與宏觀經濟高度正相關，民航 RPK對 GDP 放大系數約為 1.5。以 2021 年 GDP增速 8.4%為基礎，按 RPK 對 GDP 放大系數 1.52 倍計算，預計 2021 年全年民航 RPK 增速為 12.8%?？v觀航空業歷次黑暗時刻，危機后的復蘇周期在 3-4 年，2020 年新冠疫情下的航空業危機較之前特殊的地方在于疫情下的封閉政策造成了事實上航空流量基礎的缺位，跨國航線的停擺導致的運力冗余以及供需結構錯位是航空公司短期困境的實質。但拉長周期尺度看，各國疫情防控政策限制下受壓制的跨國出行需求是摩擦性的，航空出行增速可能有換擋預期，但隨著宏觀經

3、濟完成平穩觸底，出行需求的恢復是有較高確定性的。而基于航空出行的微觀基礎，我們認為民航 RPK 未來仍然高度錨定經濟總產出，依然看好航空出行流量的長期價值?！笆奈濉逼陂g機隊增速減緩。截止 2020 年末，行業共有 92 家航空公司，3989 架飛機，預計十四五期間全行業機隊規模增速低于 6%。行業供需結構改善一方面來源于需求的穩健增長，另一方面來源于產能擴張與實際需求的匹配，同時監管方面在時刻方面放寬限制。我們認為中國民航十四五發展方向一是飛機利用效率的提升，二是機隊結構和客艙布局的優化，提升低成本航司運輸量比重是實現提質增效的關鍵。產能利用率提高也將加快供需剪刀差收斂，對民航收入水平形成有力支撐。截止 2020 年底，海航航空主業共運營 668 架商用飛機，客運航線超過 1500 條。海航航空主業在境內擁有 12 張、境外 2 張客運牌照，4 張貨運牌照，3 家公務機牌照。海南航空是行業重要的產能供給來源，海航航空業務的重組對行業而言是一次重要的洗牌，將直接影響民航尤其民企的經營格局，海南航空旗下機隊以及航線資源的進一步整合有助于份額向頭部集中，利好行業供給格局向上。