航天軍工行業： 主機廠預收款兌現行業持續高景氣-210907（18頁）.pdf

1、 1 證券研究報告 航天軍工航天軍工 主機廠預收款兌現，行業持續高景氣主機廠預收款兌現，行業持續高景氣 華泰研究華泰研究 航天軍工航天軍工 增持增持 ( (維持維持) ) 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 紫光國微 002049 CH 266.50 買入 新雷能 300593 CH 63.70 買入 振華科技 000733 CH 122.96 買入 中直股份 600038 CH 84.24 買入 中航高科 600862 CH 46.41 增持 鋼研高納 300034 C

2、H 61.20 買入 資料來源：華泰研究預測 2021 年 9 月 07 日中國內地 專題研究專題研究 2021H1 景氣分化，景氣分化，看好“十四五”行業整體發展看好“十四五”行業整體發展 21H1 國防軍工（申萬）行業實現營收 2017.69 億元，同比增長 20.97%，營收增速排名第 22/28 位?？鄢?20H1 部分行業的低基數影響后，21H1 軍工行業收入較 19H1 增長 60%， 增速排名第 5/28 名。 國防軍工 （申萬） 21H1實現歸母凈利潤 113.67 億元， 同比增長 13.23%， 利潤增速排名第 23/28 名?？鄢?20H1 的低基數影響后， 21H1 軍

3、工行業歸母凈利潤較 19H1 增長 90%，增速排名第 5/28 名。我們認為， “十四五”軍隊裝備列裝期已啟動，產業鏈相關企業業績持續兌現，軍工板塊實現共振上漲。同時，下游主機廠大額合同負債/預收款到賬兌現產業高景氣度、確認中長期發展軌道。 主機廠：業績穩步提升，合同負債大增彰顯高景氣主機廠：業績穩步提升，合同負債大增彰顯高景氣 主機廠企業 21H1 共實現營收 477.37 億元，同比增長 20.01%；實現歸母凈利潤 24.47 億元，同比增長 15.36%。主機廠 2021H1 合同負債+預收款為654.22 億元，較期初增長 100.14%，其中中航沈飛 21H1 期末合同負債+預收

4、款合計 377.37 億元，較期初增長 697.91%。合同負債高增或驗證了下游主機廠大額預收款到賬，隨著主機廠大額訂單落地，行業高景氣下的強需求得到確認。主機廠 21H1 存貨 578.88 億元，同比增長 10.17%，預付賬款達215.87 億元，同比增長 407.10%。存貨與預付賬款同比大幅上升或預示著各主機廠已處于產能爬坡階段，為實現大額訂單任務加大采購備貨。 信息化：整體業績大幅提升或揭示終端需求快速增長信息化：整體業績大幅提升或揭示終端需求快速增長 信息化企業 21H1 共實現營收 516.17 億元，同比增長 29.91%；實現歸母凈利潤 76.43 億元，同比增長 63.3

5、7%，歸母凈利潤增速高于營收增速。21H1期末，信息化企業存貨規模達 504.61 億元，同比增長 26.50%，或表明下游需求充足，備產備貨持續增長。 新材料：方興未艾，業績實現大幅提升新材料：方興未艾，業績實現大幅提升 新材料企業 21H1 共實現營收 147.41 億元，同比增長 32.86%；實現歸母凈利潤 26.36 億元，同比增長 69.47%，歸母凈利潤增速高于營收增速。21H1期末新材料板塊存貨達到 99.46 億元，同比增長 23.17%；預付賬款達到15.80 億元，同比增長 118.23%。我們認為，存貨及預付賬款的快速增長表明上游新材料企業在手訂單充足，各公司正處于加速

6、備產備料過程，行業有望進入高景氣放量期。 板塊穩步提升，對終端設備排產實現有效支撐板塊穩步提升，對終端設備排產實現有效支撐 配套廠企業 21H1 共實現營收 208.61 億元，同比增加 37.49%；實現歸母凈利潤 16.04 億元，同比增長 37.74%。我們認為，作為中游配套板塊，21H1營收及歸母凈利潤增幅較大或表明此前配套行業受上下游擠壓的情況得到有效改善，業績大幅提升或揭示下游需求景氣度上行趨勢。航發動力 21H1合同負債+預收賬款較期初增加 784.81%，達到 248.23 億元，彰顯行業高景氣。 剔除航發動力后， 其余配套廠 21H1 期末合同負債+預收賬款為 140.92億

7、元，較期初增長 45.34%。 風險提示：新型裝備列裝不達預期風險，軍品定價機制的不確定性，其他業務對軍工企業的盈利影響較難預測。 (9)1122232Sep-20Jan-21May-21Sep-21(%)航天軍工滬深300 2 航天軍工航天軍工 正文目錄正文目錄 軍工行業整體分析：收入利潤整體增長，十四五景氣度確認軍工行業整體分析：收入利潤整體增長，十四五景氣度確認 . 4 行業收入、利潤保持高增速增長 . 4 毛利率、凈利率震蕩上升 . 6 合同負債大幅增長，彰顯行業高景氣 . 6 主機廠主機廠/配套廠大額預付款到賬，信息化企業業績增長顯著配套廠大額預付款到賬，信息化企業業績增長顯著 .

8、8 主機廠：業績穩步提升，合同負債大增彰顯高景氣 . 9 信息化：整體業績大幅提升或揭示終端需求快速增長 . 11 新材料：方興未艾，業績實現大幅提升 . 12 配套廠：板塊穩步提升，對終端設備排產實現有效支撐 . 14 投資主線：重點關注信息化、新材料、主機廠等方向投資主線：重點關注信息化、新材料、主機廠等方向 . 17 重點公司觀點 . 17 風險提示. 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 2021H1 軍工行業營收保持增長 . 4 圖表 2： 2021H1 軍工行業營收增速排第 22 位 . 4 圖表 3： 軍工行業 2021H1 收入較 2019H1 收入增速排名第 5 . 5 圖表

9、4： 2021H1 軍工行業凈利潤情況 . 5 圖表 5： 2021H1 軍工行業歸母凈利潤增速排名第 23 . 5 圖表 6： 軍工行業 2021H1 歸母凈利潤較 2019H1 增速排名第 5 . 6 圖表 7： 2021H1 行業毛利率有所波動 . 6 圖表 8： 2021H1 行業凈利率震蕩上升 . 6 圖表 9： 21H1 行業合同負債大幅增長 . 7 圖表 10： 申萬國防軍工行業指數走勢 . 7 圖表 11： 申萬國防軍工二級子行業指數走勢 . 7 圖表 12： 申萬國防軍工指數 PE(TTM)走勢圖 . 7 圖表 13： 申萬國防軍工子板塊 PE(TTM)走勢圖 . 7 圖表

10、14： 軍工子行業分析樣本 . 8 圖表 15： 軍工主機廠業績情況 . 9 圖表 16： 主機廠公司歷年營收及增速 . 9 圖表 17： 主機廠公司歷年歸母凈利潤及增速 . 9 圖表 18： 主機廠合同負債及預收款情況 . 10 圖表 19： 主機廠公司 21H1 合同負債及增速 . 10 圖表 20： 主機廠公司各季度存貨規模及增速 . 10 圖表 21： 主機廠公司各季度預付款項及增速 . 10 圖表 22： 軍工信息化相關企業業績情況 . 11 . 12 rQoQnPmRqRnRpOtQpOqOrO6M9RaQoMrRsQpOiNmMzQkPqQsN8OqQuNNZqQxONZnOzR

11、 3 航天軍工航天軍工 圖表 24： 信息化企業歷年歸母凈利潤及增速 . 12 圖表 25： 信息化公司歷年存貨規模及增速 . 12 圖表 26： 信息化公司歷年預付款項及增速 . 12 圖表 27： 軍工新材料相關企業業績情況 . 13 圖表 28： 新材料企業歷年營收及其增速 . 13 圖表 29： 新材料企業歷年歸母凈利潤及增速 . 13 圖表 30： 軍工新材料企業合同負債及預付款情況 . 13 圖表 31： 新材料公司歷年存貨規模及增速 . 14 圖表 32： 新材料公司歷年預付款項及增速 . 14 圖表 33： 軍工配套廠相關企業業績情況 . 14 圖表 34： 配套廠企業歷年營收

12、及其增速 . 15 圖表 35： 配套廠企業歷年歸母凈利潤及增速 . 15 圖表 36： 軍工配套廠合同負債及預收賬款情況 . 15 圖表 37： 航發動力合同負債及預收賬款情況 . 16 圖表 38： 剔除航發動力后，配套廠合同負債及預收款情況 . 16 圖表 39： 配套廠公司歷年存貨規模及增速 . 16 圖表 40： 配套廠公司歷年預付款項及增速 . 16 圖表 41： 軍工重點公司估值表 . 18 4 航天軍工航天軍工 軍工行業整體分析：收入利潤整體軍工行業整體分析：收入利潤整體增長，十四五景氣度增長，十四五景氣度確認確認 行業收入、利潤保持高增速增長行業收入、利潤保持高增速增長 20

13、21 年上半年， 國防軍工 （申萬） 行業營業收入規模保持高速增長， 2021H1 實現營收 2017.69億元，同比增長 20.97%。2021H1 軍工行業營收增速排在 28 個申萬子行業中的第 22 位。 圖表圖表1： 2021H1 軍工行業營收保持增長軍工行業營收保持增長 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表2： 2021H1 軍工行業營收增速排第軍工行業營收增速排第 22 位位 資料來源：Wind，華泰研究 考慮到軍工行業本身具備一定計劃性，2020 年受疫情影響相對其他行業較小。2020 年上半年其他行業受疫情影響導致的低基數尤為明顯，我們扣除 2020H1 的低基數影響后，對比

14、 2021H1 較 2019H1 的營收增速，2021H1 國防軍工行業收入較 2019H1 增長 60%，增速排名第 5 名。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5003M20156M20159M201512M20153M20166M20169M201612M20163M20176M20179M201712M20173M20186M20189M201812M20183M20196M20199M201912M20193M20206M20209M202012M20203M20216M2021

15、(億元)營業收入同比增速21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%農林牧漁休閑服務鋼鐵交通運輸輕工制造有色金屬電氣設備汽車電子公用事業建筑裝飾機械設備家用電器化工建筑材料房地產采掘傳媒醫藥生物計算機綜合國防軍工食品飲料商業貿易通信紡織服裝非銀金融銀行 5 航天軍工航天軍工 圖表圖表3： 軍工行業軍工行業 2021H1 收入較收入較 2019H1 收入增速排名第收入增速排名第 5 資料來源：Wind，華泰研究 國防軍工（申萬）行業 2021 上半年實現歸母凈利潤 113.67 億元，同比增長 13.23%，業績增速在申萬 28 個子行業中排名第 23 名。 圖表圖表4： 2021

16、H1 軍工行業凈利潤情況軍工行業凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表5： 2021H1 軍工行業歸母凈利潤增速排名第軍工行業歸母凈利潤增速排名第 23 資料來源：Wind，華泰研究 同樣考慮到軍工行業 2020 年受疫情影響相對其他行業較小， 我們扣除 2020H1 的低基數影響后， 對比 2021H1 較 2019H1 的凈利潤增速， 2021H1 國防軍工行業歸母凈利潤較 2019H1增長 90%，增速排名第 5 名。 60%-100%-50%0%50%100%150%農林牧漁交通運輸有色金屬鋼鐵國防軍工建筑材料輕工制造電氣設備建筑裝飾機械設備電子公用事業房地產食品飲料計算機

17、醫藥生物汽車銀行通信非銀金融家用電器傳媒商業貿易紡織服裝采掘化工休閑服務綜合-500%0%500%1000%1500%2000%(50)0501001502003M20156M20159M201512M20153M20166M20169M201612M20163M20176M20179M201712M20173M20186M20189M201812M20183M20196M20199M201912M20193M20206M20209M202012M20203M20216M2021(億元)歸母凈利潤同比增速13%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%交通運輸采掘化工有

18、色金屬鋼鐵紡織服裝輕工制造汽車電子傳媒機械設備電氣設備家用電器醫藥生物建筑裝飾非銀金融建筑材料公用事業食品飲料計算機綜合銀行國防軍工商業貿易通信房地產農林牧漁休閑服務 6 航天軍工航天軍工 圖表圖表6： 軍工行業軍工行業 2021H1 歸母凈利潤較歸母凈利潤較 2019H1 增速排名第增速排名第 5 資料來源：Wind，華泰研究 毛利率毛利率、凈利率凈利率震蕩上升震蕩上升 2021H1 行業毛利率水平為 17.73%，同比上升 2.03pcts，較 21Q1 下降 0.62pcts。21H1 軍工板塊整體凈利率水平為 6.03%，同比下降 0.20pcts，較 21Q1 增長 0.25pcts

19、。隨著行業規模提升，邊際成本有望顯著下降，軍工板塊盈利能力有望繼續提升。 圖表圖表7： 2021H1 行業毛利率有所波動行業毛利率有所波動 圖表圖表8： 2021H1 行業凈利率震蕩上升行業凈利率震蕩上升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 合同負債大幅增長，彰顯行業高景氣合同負債大幅增長，彰顯行業高景氣 根據整體法統計，軍工行業合計的預收賬款+合同負債之和大幅增長，21H1 行業合同負債+預收款為 1953.69 億元，同比增長 132.80%。大額預收款落地體現了行業整體高景氣度，行業長期發展的高確定性正持續得到驗證，整體生產任務飽滿，下游需求旺盛。 90%-500

20、%-400%-300%-200%-100%0%100%200%有色金屬鋼鐵電子輕工制造國防軍工化工機械設備電氣設備醫藥生物采掘汽車公用事業農林牧漁食品飲料建筑材料交通運輸建筑裝飾紡織服裝傳媒銀行非銀金融家用電器休閑服務房地產計算機商業貿易綜合通信81012141618202015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2(%)(4)(2

21、)02468102015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2(%) 7 航天軍工航天軍工 圖表圖表9： 21H1 行業合同負債大幅增長行業合同負債大幅增長 資料來源：Wind，華泰研究 估值與業績相匹配，短期調整或帶來機會。估值與業績相匹配，短期調整或帶來機會。9 月以來軍工板塊震蕩加劇，但從半年報來看，景氣度和基本面持續向上，當

22、前多數業績增速較快的標的估值已回歸至合理甚至偏低的范圍。 圖表圖表10： 申萬國防軍工行業指數走勢申萬國防軍工行業指數走勢 圖表圖表11： 申萬國防軍工二級子行業指數走勢申萬國防軍工二級子行業指數走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 截至 2021/9/3，申萬國防軍工板塊 PE（TTM）為 66.21 倍。其中，航天裝備、航空裝備、地面兵裝、船舶制造 PE(TTM)分別為 62.63/68.37/37.73/159.66 倍。 圖表圖表12： 申萬國防軍工指數申萬國防軍工指數 PE(TTM)走勢圖走勢圖 圖表圖表13： 申萬國防軍工子板塊申萬國防軍工子板塊 PE(

23、TTM)走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2(億元)合同負債+預收款同比變化0.70.80.91.01.11.21.3

24、1.41.520/9/320/12/321/3/321/6/321/9/3滬深300指數國防軍工(申萬)中證國防0.70.80.91.01.11.21.31.41.520/9/320/12/321/3/321/6/321/9/3航天裝備航空裝備地面兵裝船舶制造3040506070809010020/9/320/11/321/1/321/3/321/5/321/7/321/9/3國防軍工(申萬)中證國防02040608010012014016018020/9/320/11/321/1/321/3/321/5/321/7/321/9/3航天裝備航空裝備地面兵裝船舶制造 8 航天軍工航天軍工 主機廠

25、主機廠/配套廠大額預付款到賬配套廠大額預付款到賬，信息化企業業績增長顯著信息化企業業績增長顯著 鑒于申萬二級行業分類將國防軍工分為航天裝備、 航空裝備、 地面裝備和船舶制造太過籠統，我們選取申萬國防成分股中軍工業務占比較高的代表性企業，加入華泰軍工組覆蓋的核心標的后組成包含 60 家公司的分析樣本，并分為主機廠、信息化、新材料和配套廠 4 個子行業。 圖表圖表14： 軍工子行業分析樣本軍工子行業分析樣本 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 2020 營收營收 （億元）（億元） YOY 2020 歸母歸母 凈利潤（億元）凈利潤（億元） YOY 600967 CH 內蒙一機 主機廠 55.24 3.62

26、% 3.80 0.44% 600118 CH 中國衛星 主機廠 30.59 11.94% 1.54 3.05% 600038 CH 中直股份 主機廠 93.92 22.34% 3.83 28.09% 000768 CH 中航西飛 主機廠 150.51 11.68% 3.36 44.35% 600316 CH 洪都航空 主機廠 26.91 21.35% 0.58 493.24% 600760 CH 中航沈飛 主機廠 159.18 37.38% 9.49 11.87% 600893 CH 航發動力 主機廠 100.84 9.68% 4.61 12.94% 002389 CH 航天彩虹 主機廠 10

27、.70 3.02% 0.63 119.48% 600372 CH 中航電子 信息化 46.16 29.03% 3.85 45.74% 000733 CH 振華科技 信息化 28.17 39.10% 5.15 118.79% 002025 CH 航天電器 信息化 23.42 24.66% 2.55 38.04% 002179 CH 中航光電 信息化 66.63 38.53% 11.14 68.01% 603678 CH 火炬電子 信息化 24.12 60.92% 5.51 100.55% 300726 CH 宏達電子 信息化 9.23 77.53% 3.99 108.46% 603267 CH

28、鴻遠電子 信息化 12.51 80.56% 4.54 121.25% 300123 CH 亞光科技 信息化 7.19 -20.96% 0.50 1.81% 002049 CH 紫光國微 信息化 22.92 56.54% 8.76 117.84% 688002 CH 睿創微納 信息化 8.70 25.54% 3.19 3.41% 300593 CH 新雷能 信息化 6.22 102.52% 1.20 320.42% 603712 CH 七一二 信息化 10.92 30.01% 1.59 53.74% 002214 CH 大立科技 信息化 6.40 -3.88% 2.60 -11.00% 6883

29、11 CH 盟升電子 信息化 1.69 42.73% 0.48 45.44% 300762 CH 上海瀚訊 信息化 1.71 48.18% 0.22 -265.59% 600879 CH 航天電子 信息化 68.54 22.95% 3.25 58.20% 000547 CH 航天發展 信息化 22.22 15.02% 3.14 0.69% 002544 CH 杰賽科技 信息化 25.69 13.88% 0.67 98.58% 600990 CH 四創電子 信息化 6.94 -1.29% -0.57 137.28% 600562 CH 國?？萍?信息化 16.45 -3.69% 1.79 3.3

30、6% 300456 CH 賽微電子 信息化 3.95 9.74% 0.72 515.57% 002413 CH 雷科防務 信息化 6.17 35.03% 0.65 11.76% 002414 CH 高德紅外 信息化 18.47 57.04% 6.94 34.01% 002465 CH 海格通信 信息化 24.41 16.06% 2.75 28.61% 002383 CH 合眾思壯 信息化 9.07 30.96% -1.20 -39.05% 000687 CH *ST 華訊 信息化 0.20 -8.77% -0.93 19.73% 600764 CH 中國海防 信息化 19.88 13.75%

31、2.78 24.95% 300516 CH 久之洋 信息化 2.88 56.72% 0.34 54.97% 600435 CH 北方導航 信息化 15.34 118.12% 0.82 -598.03% 688122 CH 西部超導 新材料 12.56 31.76% 3.13 136.36% 300777 CH 中簡科技 新材料 2.01 19.36% 0.94 0.43% 300034 CH 鋼研高納 新材料 8.30 24.12% 1.76 98.19% 300699 CH 光威復材 新材料 12.83 27.73% 4.34 23.40% 600399 CH 撫順特鋼 新材料 37.69

32、21.29% 4.31 135.21% 600862 CH 中航高科 新材料 19.34 9.34% 3.84 19.15% 300855 CH 圖南股份 新材料 3.47 35.67% 0.89 124.64% 600456 CH 寶鈦股份 新材料 28.40 39.41% 2.78 95.56% 300395 CH 菲利華 新材料 5.45 56.29% 1.83 111.42% 002985 CH 北摩高科 新材料 5.79 153.24% 2.26 109.65% 600184 CH 光電股份 新材料 11.57 108.88% 0.28 278.91% 002013 CH 中航機電

33、配套廠 78.62 50.97% 5.29 53.21% 000738 CH 航發控制 配套廠 20.24 25.00% 2.96 26.71% 中航電測 配套廠 10.35 25.93% 1.88 31.23% 9 航天軍工航天軍工 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 2020 營收營收 （億元）（億元） YOY 2020 歸母歸母 凈利潤（億元）凈利潤（億元） YOY 600765 CH 中航重機 配套廠 44.32 35.80% 2.70 125.42% 300424 CH 航新科技 配套廠 5.49 2.89% 0.15 107.03% 300416 CH 蘇試試驗 配套廠 6.75 33.

34、76% 0.82 65.73% 300600 CH 國瑞科技 配套廠 1.19 -36.35% -2.25 -870.87% 600685 CH 中船防務 配套廠 47.18 9.88% -0.95 -103.06% 600482 CH 中國動力 配套廠 132.91 11.53% 4.20 9.95% 300527 CH 中船應急 配套廠 8.98 128.81% 0.27 -182.41% 000519 CH 中兵紅箭 配套廠 28.81 24.28% 3.27 78.98% 300719 CH 安達維爾 配套廠 1.61 -24.25% -0.12 -140.06% 300696 CH

35、愛樂達 配套廠 2.26 100.17% 1.08 89.85% 資料來源：Wind，華泰研究 主機廠主機廠：業績穩步提升，合同負債大業績穩步提升，合同負債大增彰顯高景氣增彰顯高景氣 營收實現高增速營收實現高增速， 歸母凈利潤穩定增長。歸母凈利潤穩定增長。 我們選取 8 家主機廠企業作為樣本進行整體分析，其中由于 2020 年中航西飛完成總裝資質的置入，因此在整體法分析過程中將其剔除。主機廠企業 2021H1 共實現營收 477.37 億元， 同比增長 20.01%； 實現歸母凈利潤 24.47 億元，同比增長 15.36%。板塊營收增長主要源于中航沈飛（159.18 億元，同比+37.38%

36、） 、中直股份（93.92 億元，同比+22.34%） 、洪都航空（26.91 億元，同比+21.35%）及中國衛星（30.59 億元，同比+11.94%） 。板塊歸母凈利潤增長主要源于洪都航空（0.58 億元，同比+493.24%） 、 航天彩虹 （0.63 億元， 同比+119.48%） 、 中直股份 （3.83 億元， 同比+28.09%） 。 圖表圖表15： 軍工主機廠業績情況軍工主機廠業績情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 2021H1 營收營收 （億元）（億元） YOY 2021H1 歸母歸母 凈利潤（億元）凈利潤（億元） YOY 600967 CH 內蒙一機 主機廠 55.24

37、3.62% 3.80 0.44% 600118 CH 中國衛星 主機廠 30.59 11.94% 1.54 3.05% 600038 CH 中直股份 主機廠 93.92 22.34% 3.83 28.09% 000768 CH 中航西飛 主機廠 150.51 11.68% 3.36 44.35% 600316 CH 洪都航空 主機廠 26.91 21.35% 0.58 493.24% 600760 CH 中航沈飛 主機廠 159.18 37.38% 9.49 11.87% 600893 CH 航發動力 主機廠 100.84 9.68% 4.61 12.94% 002389 CH 航天彩虹 主機

38、廠 10.70 3.02% 0.63 119.48% 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表16： 主機廠公司歷年營收及增速主機廠公司歷年營收及增速 圖表圖表17： 主機廠公司歷年歸母凈利潤及增速主機廠公司歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,200201620172018201920202021H1(億元)營業收入同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060201620172018201920202021H1(億元)歸母

39、凈利潤同比增速 10 航天軍工航天軍工 合同負債大幅合同負債大幅提升提升，行業，行業下游下游高景氣度得到驗證。高景氣度得到驗證。主機廠 2021H1 合同負債+預收款為654.22 億元，較期初增長 100.14%，增長主要來源于中航沈飛，21H1 期末合同負債+預收款合計 377.37 億元，較期初增長 697.91%。大額合同負債或驗證了下游主機廠大額預收款到賬，隨著主機廠公司大額訂單落地，行業高景氣下的強需求得到確認。 圖表圖表18： 主機廠合同負債及預收款情況主機廠合同負債及預收款情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 20H1 合同負債合同負債+預收款預收款（億元）（億元） 20 年期末

40、合同負債年期末合同負債+預收款預收款（億元）（億元） 21H1 合同負債合同負債+預收款預收款（億元）（億元） 20 年末較年末較 20H1增速增速 21H1 較較 20 年年末增速末增速 600967 CH 內蒙一機 主機廠 56.07 125.53 111.34 123.90% -11.30% 600118 CH 中國衛星 主機廠 4.71 4.98 10.17 5.64% 104.17% 600038 CH 中直股份 主機廠 48.47 51.88 38.10 7.03% -26.57% 000768 CH 中航西飛 主機廠 5.42 97.01 44.29 1689.54% -54.3

41、4% 600316 CH 洪都航空 主機廠 0.16 0.17 72.94 10.80% 41704.49% 600760 CH 中航沈飛 主機廠 3.67 47.30 377.37 1190.37% 697.91% 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表19： 主機廠公司主機廠公司 21H1 合同負債及增速合同負債及增速 注：2021H1 增速為 2021H1 較 2020 年末增速 資料來源：Wind，華泰研究 預付款項同比大幅增長，預付款項同比大幅增長，行業已處于產能爬坡階段行業已處于產能爬坡階段。資產負債端，主機廠 2021H1 存貨578.88億元， 同比增長10.17%。 2021

42、H1期末預付賬款達215.87億元， 同比增長407.10%。存貨與預付賬款同比大幅上升或預示著各主機廠已處于產能爬坡階段，為實現大額訂單任務加大采購備貨。 圖表圖表20： 主機廠公司各季度存貨規模及增速主機廠公司各季度存貨規模及增速 圖表圖表21： 主機廠公司各季度預付款項及增速主機廠公司各季度預付款項及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01002003004005006007002020H12020年末2021H1合同負債+預收款/億元增速-10%0%10%20%30%40%50%0

43、100200300400500600700201620172018201920202021H1(億元)存貨同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%050100150200250201620172018201920202021H1(億元)預付款項同比增速 11 航天軍工航天軍工 信息化：信息化：整體業績大幅提升或揭示終端需求快速增長整體業績大幅提升或揭示終端需求快速增長 營業收入營業收入及歸母凈利潤加速增長，信息化賽道未來可期及歸母凈利潤加速增長，信息化賽道未來可期。信息化企業 21H1 共實現營收516.17 億元，同比增長 29.91%；實現

44、歸母凈利潤 76.43 億元，同比增長 63.37%，歸母凈利潤增速高于營收增速。板塊營收增長主要源于北方導航（15.34 億元，同比+118.12%） 、新雷能（6.22 億元，同比+102.52%） 、鴻遠電子（12.51 億元，同比+80.56%） 、宏達電子（9.23 億元，同比+77.53%） 、高德紅外（18.47 億元，同比+57.04%） 。板塊利潤增長主要源于振華科技（5.15 億元，同比+118.79%） 、紫光國微（8.76 億元，同比+117.84%） 、中航光電（11.14 億元，同比+68.01%）等。我們認為，業績大幅提升主要系“十四五”時期下游終端產品強需求開始

45、顯現，信息化企業或將充分受益于國防信息化建設提速及新式裝備換裝列裝提速，未來有望保持加速增長態勢。 圖表圖表22： 軍工信息化相關企業業績情況軍工信息化相關企業業績情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 2021H1 營收營收 （億元）（億元） YOY 2021H1 歸母歸母 凈利潤（億元）凈利潤（億元） YOY 600372 CH 中航電子 信息化 46.16 29.03% 3.85 45.74% 000733 CH 振華科技 信息化 28.17 39.10% 5.15 118.79% 002025 CH 航天電器 信息化 23.42 24.66% 2.55 38.04% 002179 CH 中

46、航光電 信息化 66.63 38.53% 11.14 68.01% 603678 CH 火炬電子 信息化 24.12 60.92% 5.51 100.55% 300726 CH 宏達電子 信息化 9.23 77.53% 3.99 108.46% 603267 CH 鴻遠電子 信息化 12.51 80.56% 4.54 121.25% 300123 CH 亞光科技 信息化 7.19 -20.96% 0.50 1.81% 002049 CH 紫光國微 信息化 22.92 56.54% 8.76 117.84% 688002 CH 睿創微納 信息化 8.70 25.54% 3.19 3.41% 30

47、0593 CH 新雷能 信息化 6.22 102.52% 1.20 320.42% 603712 CH 七一二 信息化 10.92 30.01% 1.59 53.74% 002214 CH 大立科技 信息化 6.40 -3.88% 2.60 -11.00% 688311 CH 盟升電子 信息化 1.69 42.73% 0.48 45.44% 300762 CH 上海瀚訊 信息化 1.71 48.18% 0.22 -265.59% 600879 CH 航天電子 信息化 68.54 22.95% 3.25 58.20% 000547 CH 航天發展 信息化 22.22 15.02% 3.14 0.

48、69% 002544 CH 杰賽科技 信息化 25.69 13.88% 0.67 98.58% 600990 CH 四創電子 信息化 6.94 -1.29% -0.57 137.28% 600562 CH 國?？萍?信息化 16.45 -3.69% 1.79 3.36% 300456 CH 賽微電子 信息化 3.95 9.74% 0.72 515.57% 002413 CH 雷科防務 信息化 6.17 35.03% 0.65 11.76% 002414 CH 高德紅外 信息化 18.47 57.04% 6.94 34.01% 002465 CH 海格通信 信息化 24.41 16.06% 2.

49、75 28.61% 002383 CH 合眾思壯 信息化 9.07 30.96% -1.20 -39.05% 000687 CH *ST 華訊 信息化 0.20 -8.77% -0.93 19.73% 600764 CH 中國海防 信息化 19.88 13.75% 2.78 24.95% 300516 CH 久之洋 信息化 2.88 56.72% 0.34 54.97% 600435 CH 北方導航 信息化 15.34 118.12% 0.82 -598.03% 資料來源：Wind，華泰研究 12 航天軍工航天軍工 圖表圖表23： 信息化企業歷年營收及其增速信息化企業歷年營收及其增速 圖表圖表

50、24： 信息化企業歷年歸母凈利潤及增速信息化企業歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 積極備產備貨彰顯下游高景氣度。積極備產備貨彰顯下游高景氣度。21H1 期末，信息化企業存貨規模達 504.61 億元，同比增長 26.50%，或表明下游需求充足，備產備貨持續增長。21H1 期末預付款為 64.40 億元，同比下降 14.16%， 我們認為主要系上游電子元器件企業前期已經積極備貨以解決上游缺芯的情況。 根據十九屆五中全會提出上的 “加快機械化信息化智能化融合發展， 全面加強練兵備戰，提高捍衛國家主權、安全、發展利益的戰略能力” ，建設智能化軍事體系已

51、成為我國國防力量建設的重要方向。 圖表圖表25： 信息化公司歷年存貨規模及增速信息化公司歷年存貨規模及增速 圖表圖表26： 信息化公司歷年預付款項及增速信息化公司歷年預付款項及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 新材料：新材料：方興未艾，業績實現大幅提升方興未艾，業績實現大幅提升 新材料板塊企業盈利能力提升明顯，看好長期盈利表現。新材料板塊企業盈利能力提升明顯，看好長期盈利表現。新材料企業 21H1 共實現營收147.41 億元，同比增長 32.86%；實現歸母凈利潤 26.36 億元，同比增長 69.47%，歸母凈利潤增速高于營收增速。板塊營收增長主要源于撫順特

52、鋼（37.69 億元，同比+21.29%） 、寶鈦股份（28.40 億元，同比+39.41%） 、光電股份（11.57 億元，同比+108.88%） 、中航高科（19.34 億元，同比+9.34%） 、光威復材（12.83 億元，同比+27.73%） 。板塊歸母凈利潤增長主要源于撫順特鋼（4.31 億元，同比+135.21%） 、西部超導（3.13 億元，同比+136.36%） 、 光威復材 （4.34 億元， 同比+23.40%） 、 寶鈦股份 （2.78 億元， 同比+95.56%） 、中航高科（3.84 億元，同比+19.15%） 。 0%5%10%15%20%25%30%35%0200

53、4006008001,0001,200201620172018201920202021H1(億元)營業收入同比增速-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120201620172018201920202021H1(億元)歸母凈利潤同比增速0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600201620172018201920202021H1(億元)存貨同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080201620172018201920202021H1(億元)預付款項同比增速 13 航天軍工航天軍工

54、圖表圖表27： 軍工新材料相關企業業績情況軍工新材料相關企業業績情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 2021H1 營收營收 （億元）（億元） YOY 2021H1 歸母歸母 凈利潤（億元）凈利潤（億元） YOY 688122 CH 西部超導 新材料 12.56 31.76% 3.13 136.36% 300777 CH 中簡科技 新材料 2.01 19.36% 0.94 0.43% 300034 CH 鋼研高納 新材料 8.30 24.12% 1.76 98.19% 300699 CH 光威復材 新材料 12.83 27.73% 4.34 23.40% 600399 CH 撫順特鋼 新材料 3

55、7.69 21.29% 4.31 135.21% 600862 CH 中航高科 新材料 19.34 9.34% 3.84 19.15% 300855 CH 圖南股份 新材料 3.47 35.67% 0.89 124.64% 600456 CH 寶鈦股份 新材料 28.40 39.41% 2.78 95.56% 300395 CH 菲利華 新材料 5.45 56.29% 1.83 111.42% 002985 CH 北摩高科 新材料 5.79 153.24% 2.26 109.65% 600184 CH 光電股份 新材料 11.57 108.88% 0.28 278.91% 資料來源：Wind，

56、華泰研究 圖表圖表28： 新材料企業歷年營收及其增速新材料企業歷年營收及其增速 圖表圖表29： 新材料企業歷年歸母凈利潤及增速新材料企業歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 預收賬款預收賬款+合同負債大幅上漲，預付賬款提升或表明行業加速備產備料。合同負債大幅上漲，預付賬款提升或表明行業加速備產備料。資產負債端，2021H1 期末新材料板塊存貨達到 99.46 億元，同比增長 23.17%；預付賬款達到 15.80 億元，同比增長 118.23%；寶鈦股份預收賬款+合同負債為 2.10 億元，較期初增長 68.20%。以撫順特鋼、 鋼研高納為代表的高溫

57、合金企業也實現了合同負債端的大幅增長。 我們認為，存貨及預付賬款的快速增長表明公司在手訂單充足，公司正處于加速備產備料過程；預收款項+合同負債持續提升預示產品下游需求持續增加，行業有望進入高景氣度放量期。 圖表圖表30： 軍工新材料企業合同負債及預付款情況軍工新材料企業合同負債及預付款情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 20H1 合同負債合同負債+預收款預收款（億元）（億元） 20 年期末合同負債年期末合同負債+預收款（億元）預收款（億元） 21H1 合同負合同負債債+預收款（億元）預收款（億元） 20 年末較年末較 20H1 增速增速 21H1 較較 20 年末增速年末增速 688122 C

58、H 西部超導 新材料 1.90 1.74 1.94 -7.95% 11.18% 300777 CH 中簡科技 新材料 0.11 0.11 0.12 0.00% 7.34% 300034 CH 鋼研高納 新材料 0.56 0.55 0.67 -1.82% 20.17% 300699 CH 光威復材 新材料 0.12 0.33 0.35 169.75% 7.26% 600399 CH 撫順特鋼 新材料 2.34 2.41 2.98 2.98% 23.75% 600862 CH 中航高科 新材料 0.99 1.59 1.30 60.11% -18.24% 300855 CH 圖南股份 新材料 0.1

59、0 0.09 0.10 -10.83% 12.05% 600456 CH 寶鈦股份 新材料 0.95 1.25 2.10 31.03% 68.20% 300395 CH 菲利華 新材料 0.03 0.10 0.06 245.10% -45.66% 資料來源：Wind，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300201620172018201920202021H1(億元)營業收入同比增速-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(10)01020304050201620172018201920202021H1(億元)

60、歸母凈利潤同比增速 14 航天軍工航天軍工 圖表圖表31： 新材料公司歷年存貨規模及增速新材料公司歷年存貨規模及增速 圖表圖表32： 新材料公司歷年預付款項及增速新材料公司歷年預付款項及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 配套廠：板塊穩步提升，對終端設備排產實現有效支撐配套廠：板塊穩步提升，對終端設備排產實現有效支撐 受上下游擠壓情況得到有效改善，板塊業績穩步提升。受上下游擠壓情況得到有效改善，板塊業績穩步提升。由于中船防務于 2020 年發生資產重組， 整體法分析時予以剔除。 配套廠企業 21H1 共實現營收 208.61 億元， 同比增加 37.49%；實現歸

61、母凈利潤 16.04 億元，同比增長 37.74%。板塊營收增長主要源于中航機電（78.62 億元，同比+50.97%） 、中航重機（44.32 億元，同比+35.80%） 、中航電測（10.35 億元，同比+25.93%） 、 航發控制 （20.24 億元， 同比+25.00%） 、 中兵紅箭 （28.81 億元， 同比+24.28%） 、中船應急 （8.98 億元， 同比+128.81%） 。 板塊歸母凈利潤增長主要源于中航重機 （2.70 億元，同比+125.42%） 、 中航機電 （5.29億元， 同比+53.21%） 、 中兵紅箭 （3.27億元， 同比+78.98%） 、航發控制（

62、2.96 億元，同比+26.71%） 、中航電測（1.88 億元，同比+31.23%） 。我們認為，作為中游配套板塊， 21H1 營收及歸母凈利潤增幅較大表明此前配套行業受上下游擠壓的情況得到有效改善，業績大幅提升或揭示下游需求景氣度上行趨勢。 圖表圖表33： 軍工配套廠相關企業業績情況軍工配套廠相關企業業績情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性質 2021H1 營收營收 （億元）（億元） YOY 2021H1 歸母歸母 凈利潤（億元）凈利潤（億元） YOY 002013 CH 中航機電 配套廠 78.62 50.97% 5.29 53.21% 000738 CH 航發控制 配套廠 20.24 25

63、.00% 2.96 26.71% 300114 CH 中航電測 配套廠 10.35 25.93% 1.88 31.23% 600765 CH 中航重機 配套廠 44.32 35.80% 2.70 125.42% 300424 CH 航新科技 配套廠 5.49 2.89% 0.15 107.03% 300416 CH 蘇試試驗 配套廠 6.75 33.76% 0.82 65.73% 300600 CH 國瑞科技 配套廠 1.19 -36.35% -2.25 -870.87% 600685 CH 中船防務 配套廠 47.18 9.88% -0.95 -103.06% 600482 CH 中國動力

64、配套廠 132.91 11.53% 4.20 9.95% 300527 CH 中船應急 配套廠 8.98 128.81% 0.27 182.41% 000519 CH 中兵紅箭 配套廠 28.81 24.28% 3.27 78.98% 300719 CH 安達維爾 配套廠 1.61 -24.25% -0.12 -140.06% 300696 CH 愛樂達 配套廠 2.26 100.17% 1.08 89.85% 資料來源：Wind，華泰研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120201620172018201920202021H1(億

65、元)存貨同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141618201620172018201920202021H1(億元)預付款項同比增速 15 航天軍工航天軍工 圖表圖表34： 配套廠企業歷年營收及其增速配套廠企業歷年營收及其增速 圖表圖表35： 配套廠企業歷年歸母凈利潤及增速配套廠企業歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 資產負債表科目彰顯景氣度，預計產品將實現快速放量。資產負債表科目彰顯景氣度，預計產品將實現快速放量。資產負債端，配套廠存貨 21H1期末達到 131.35 億元，同比增長 4.

66、59%，穩定維持在高位；配套廠 21H1 期末預付賬款達到 18.72 億元，同比增長 13.09%。航發動力 2021H1 合同負債+預收賬款較期初增加784.81%，達到 248.23 億元，全面兌現了行業高景氣下出現的強需求。剔除航發動力后，其余配套廠 21H1 期末合同負債+預收賬款為 140.92 億元， 較期初增長 45.34%。 我們認為，存貨及預收賬款+合同負債快速提升，或表明中游配套行業訂單需求飽滿，企業正處于加速備產備貨階段，預計將在“十四五”期間實現產品快速放量。 圖表圖表36： 軍工配套廠合同負債及預收賬款情況軍工配套廠合同負債及預收賬款情況 代碼代碼 簡稱簡稱 性質性

67、質 20H1 合同合同 負債負債+預收款（億元）預收款（億元） 20 年期末合同年期末合同 負債負債+預收款（億元）預收款（億元） 21H1 合同合同 負債負債+預收款（億元）預收款（億元） 20 年末較年末較 20H1 增速增速 21H1 較較 20 年末增速年末增速 600893 CH 航發動力 配套廠 26.05 28.05 248.23 7.69% 784.81% 600372 CH 中航電子 配套廠 1.14 1.20 6.42 5.27% 434.10% 002013 CH 中航機電 配套廠 1.86 3.84 23.40 105.85% 509.46% 000738 CH 航發控

68、制 配套廠 0.64 0.97 8.95 49.92% 825.52% 300114 CH 中航電測 配套廠 1.66 2.25 1.03 35.70% -54.34% 600765 CH 中航重機 配套廠 0.59 0.65 6.25 10.37% 857.08% 600879 CH 航天電子 配套廠 12.66 17.81 16.92 40.66% -5.04% 000547 CH 航天發展 配套廠 3.25 3.14 3.98 -3.36% 26.97% 002544 CH 杰賽科技 配套廠 2.30 2.31 2.65 0.21% 14.69% 600990 CH 四創電子 配套廠 4

69、.08 3.23 4.15 -20.68% 28.26% 600562 CH 國?？萍?配套廠 6.98 6.34 6.00 -9.13% -5.48% 300424 CH 航新科技 配套廠 0.89 1.52 1.78 70.73% 16.68% 300456 CH 耐威科技 配套廠 0.89 1.14 0.67 28.16% -41.55% 002413 CH 雷科防務 配套廠 0.97 1.19 0.88 22.02% -26.23% 002414 CH 高德紅外 配套廠 2.04 2.32 2.98 14.01% 28.25% 002465 CH 海格通信 配套廠 2.49 4.53

70、6.11 82.35% 34.84% 002383 CH 合眾思壯 配套廠 2.75 3.24 2.36 18.06% -27.30% 300416 CH 蘇試試驗 配套廠 2.63 1.99 2.41 -24.28% 21.15% 000687 CH ST 華訊 配套廠 0.73 0.54 0.52 -25.70% -5.28% 300600 CH 瑞特股份 配套廠 0.71 2.06 0.59 191.83% -71.57% 600764 CH 中國海防 配套廠 2.52 2.89 2.78 14.59% -3.85% 600685 CH 中船防務 配套廠 57.23 51.80 64.2

71、6 600482 CH 中國動力 配套廠 23.92 18.10 31.86 -24.32% 75.96% 300527 CH 中船應急 配套廠 3.89 2.43 1.84 -37.61% -24.43% 300516 CH 久之洋 配套廠 0.04 0.15 0.04 277.46% -72.66% 600435 CH 北方導航 配套廠 0.92 0.53 0.39 -42.45% -27.28% 600184 CH 光電股份 配套廠 1.35 10.07 8.06 647.50% -19.94% 000519 CH 中兵紅箭 配套廠 5.31 3.16 4.21 -40.56% 33.5

72、5% 資料來源：Wind，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400201620172018201920202021H1(億元)營業收入同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530201620172018201920202021H1(億元)歸母凈利潤同比增速 16 航天軍工航天軍工 圖表圖表37： 航發動力合同負債及預收賬款情況航發動力合同負債及預收賬款情況 圖表圖表38： 剔除航發動力后，配套廠合同負債及預收款情況剔除航發動力后，配套廠合同負債及預收款情況 資料來源：Wind，

73、華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表39： 配套廠公司歷年存貨規模及增速配套廠公司歷年存貨規模及增速 圖表圖表40： 配套廠公司歷年預付款項及增速配套廠公司歷年預付款項及增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0501001502002503002020H12020年期末2021H1預收賬款+合同負債/億元增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201401602020H12020年期末2021H1預收賬款+合同負債/億元增速0%

74、2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140201620172018201920202021H1(億元)存貨同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214161820201620172018201920202021H1(億元)預付款項同比增速 17 航天軍工航天軍工 投資主線：投資主線：重點關注信息化、新材料、主機廠等方向重點關注信息化、新材料、主機廠等方向 主機廠為我國終端防務裝備的提供商，其產品具有不可替代性。主機廠為我國終端防務裝備的提供商，其產品具有不可替代性。大型武器裝備通常一個型號由一家軍工企業負責總裝生

75、產，國家有關部門對不同型號、不同用途的防務裝備的承制任務進行統籌安排，實施定點生產管理，一個型號的防務裝備通常僅存在一家供應商。因此各個防務裝備研制機構不存在直接競爭關系，且行業涉密級別高、定點采購、定點生產、技術密集、資本密集的行業特點天然形成了極高的行業進入壁壘及行業高度集中的現狀。 航空航天事業所取得的巨大成就，與航空航天材料技術的發展和突破是分不開的。戰斗機的高空、高速和高機動能力要求飛機的結構選材必須保證足夠的使用強度、剛度要求。發動機材料需要滿足耐高溫的需求，軍用航空發動機歷經五代，推重比不斷提升，高溫合金、陶瓷基復材是核心材料。在政策面利好、軍改基本落地等多重利好提振下， “十四

76、五”有望在政策面利好、軍改基本落地等多重利好提振下， “十四五”有望成為軍工新型裝備量產爬坡關鍵期，新材料是裝備升級換代的關鍵，相關產業或將充分受成為軍工新型裝備量產爬坡關鍵期，新材料是裝備升級換代的關鍵，相關產業或將充分受益。益。 我國信息化裝備發展水平仍遠遠落后于美國，在政策面利好、軍改基本落地等多重利好提我國信息化裝備發展水平仍遠遠落后于美國，在政策面利好、軍改基本落地等多重利好提振下，我國國防信息化建設有望全面啟動。軍工電子作為信息化武器裝備產業鏈上游，其振下，我國國防信息化建設有望全面啟動。軍工電子作為信息化武器裝備產業鏈上游，其需求有望迎來持續增長。需求有望迎來持續增長。在現今信息

77、安全事件頻發的復雜環境中，實現國防信息系統裝備的自主可控是我國軍工行業必走之路。對標世界先進水平，我國信息化武器裝備與美國差距較大。十四五規劃指出，加快機械化信息化智能化融合發展，確保 2027 年實現建軍百年奮斗目標。 十九大報告明確指出，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。我們認為，中長期政策規劃是國防信息化成長的重要邏輯支點。 重點公司觀點重點公司觀點 紫光國微（紫光國微（002049 CH，買入，買入，266.50 元元，2021.8.25 發布發布） ：） ：凈利潤同增凈利潤同增 118%，特種，特種 IC 龍頭啟航龍頭啟航 21

78、H1 公司實現營收 22.92 億元，同比增長 56.54%；實現歸母凈利潤 8.76 億元，同比增長117.84%。我們上調盈利預測，預計 21-23 年 EPS 分別為 3.25/4.96/7.47 元（前值為2.27/3.26/4.61 元） ， 以反映公司上半年業績加速釋放， 特種集成電路營收同比增速達到 70%，當前股價對應 PE 分別為 70/46/30 倍?？杀裙?Wind 一致預期 21PE 均值為 78 倍，公司是特種芯片龍頭企業， 有望充分受益于信息化建設， 我們給予公司 21 年 82 倍 PE，上調目標價至 266.50 元（前值為 186.14 元） ， “買入”

79、。風險提示：供應配套風險，客戶訂單風險。 新雷能新雷能（300593 CH，買入，買入，63.70 元元，2021.08.10 發布發布） ：） ：凈利潤同增凈利潤同增 320%，高景氣持，高景氣持續兌現續兌現 21H1公司實現營收6.23億元， 同比增長103%； 實現歸母凈利潤1.20億元， 同比增長320%。我們上調盈利預測以反映公司大功率及定制電源的高增長，預計 21-23 年歸母凈利潤為2.6/4.0/6.0（前值 2.3/3.5/5.0）億元，對應 PE 為 52/34/22x，新增振華科技（子公司振華微主營厚膜電源） ， 四創電子 （子公司華耀電子主營模塊電源） 為可比公司。 可

80、比公司 Wind 一致預期 21PE 均值為 44 倍，考慮到公司模塊電源龍頭地位，有望充分受益于下游需求放量，上調估值溢價至 48%（前次估值溢價 7%） ，給予公司 21 年 65 倍 PE，上調目標價至 63.70 元（前次目標價經送股后為 41.28 元） ， “買入”風險提示：原材料價格波動風險；軍費下降或采購規模下降風險。 振華科技振華科技（000733 CH，買入，買入，122.96 元元，2021.8.28 發布發布） ：） ：凈利潤同增凈利潤同增 119%，看好全，看好全年業績釋放年業績釋放 21H1 公司實現營收 28.17 億元，同比增長 39.10%；實現歸母凈利潤 5

81、.15 億元，同比增長 118.79%。我們上調盈利預測，預計公司 21-23 年歸母凈利潤 10.89/14.78/20.15 億元（前值為 10.49/14.53/18.76 億元）以反映上半年業績高增長，同時合同負債較期初增長89%彰顯下游需求旺盛， 對應 PE 分別為 46/34/25 倍， 可比公司 Wind 一致預期 21PE 均IGBT 等新型 18 航天軍工航天軍工 高端產品研發，未來有望助力公司業績高增，給予公司 21 年 58 倍 PE 估值，上調目標價至 122.96 元（前值為 97.92 元） ， “買入” 。風險提示：新型裝備列裝不達預期風險，軍品定價機制的不確定性

82、。 中直股份中直股份（600038 CH，買入，買入，84.24 元元，2021.8.28 發布發布） ：） ：業績穩健增長，直升機龍頭業績穩健增長，直升機龍頭未來可期未來可期 21H1 公司實現營收 93.92 億元，同比增長 22.34%；實現歸母凈利潤 3.83 億元，同比增長 28.09%。我們維持盈利預測，預計公司 21-23 年 EPS 為 1.62/2.02/2.52 元，對應 PE 分別為 41/33/26x?？杀裙?Wind 一致預期 21PE 均值為 76 倍?？紤]到可比公司主營戰斗機及配套件業務，短期內戰 斗機的新機換發需求或高于直升機，同時中直股份的軍用直升機業務為配

83、套 零部件， 軍用整機業務仍在上市公司體外， 我們給予公司 21 年 52 倍 PE， 上調目標價至 84.24 元（前值為 74.52 元） ，“買入”。 風險提示：產品質量與安全生產風險、原材料短缺及價格波動風險。 中航高科中航高科（600862 CH，增持，增持，46.41 元元，2021.8.20 發布發布） ：） ：凈利潤同增凈利潤同增 19%，航空復材，航空復材穩步增長穩步增長 公司發布 2021 年半年報：21H1 公司實現營收 19.34 億元，同比增長 9.34%； 實現歸母凈利潤 3.84 億元，同比增長 19.15%。我們上調盈利預測以反映上 半年子公司航空工業復材營收穩

84、步增長，且利潤增速大于營收增速，盈利能 力增強。預計公司 21-23 年歸母凈利潤 7.1/9.9/13.6（前值為 6.6/9.4/12.4） 億元，對應 PE 分別為 74/54/39 倍。根據 Wind 一致預期，可比公司 2021 年平均 PE 估值為 59x，公司在復合材料原材料技術和產業規模方面均處于 國內領先水平，給予公司 2021 年 91 倍的 PE 估值，上調目標至 46.41 元 （前值為 31.20 元） ，“增持”。 風險提示：行業競爭風險、產品定價風險、產品質量與安全生產風險。 鋼研高納鋼研高納（300034 CH，買入，買入，61.20 元元，2021.8.12

85、發布發布） ：） ：凈利潤同增凈利潤同增 98%，高溫合金，高溫合金龍頭啟航龍頭啟航 21H1 公司實現營收 8.30 億元，同比增長 24.12%；實現歸母凈利潤 1.76 億元，同比增長 98.19%。我們上調盈利預測以反映上半年公司整體業績高 增長以及新型高溫合金業務的毛利率提升，預計 21-23 年歸母凈利潤為 3.3/4.4/6.0（前值為 2.8/4.1/5.6）億元，對應當前股價 PE 分別為 71/53/39 倍?？杀裙?21 年 Wind 一致預期 PE 均值為 64 倍，考慮到可比公司的高 溫合金業務多為變形及鑄造高溫合金，而鋼研高納的新型粉末高溫合金存在 一定的性能優勢

86、， 同時上半年公司新型高溫合金業務已經逐漸釋放業績， 未 來增長可期，我們上調估值溢價至 41%（前次估值溢價 24%） ，給予 21 年 90 倍 PE，上調目標價至 61.20 元（前值為 30.16 元） ，“買入”。 風險提示：航空航天需求不及預期；原材料價格波動風險。 圖表圖表41： 軍工重點公司估值表軍工重點公司估值表 股價（元股價（元/股）股） 目標價（元目標價（元/股）股） 市值市值(mn) EPS（元）（元） 市盈率市盈率(x) 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 2021/9/6 2021/9/6 21E 22E 23E 21E 22E 23E 紫光國微 002049.SZ

87、 218.71 266.50 132,717 3.25 4.96 7.47 67.30 44.09 29.28 新雷能 300593.SZ 55.32 63.70 14,652 0.98 1.51 2.27 56.45 36.64 24.37 振華科技 000733.SZ 101.45 122.96 52,227 2.12 2.87 3.91 47.85 35.35 25.95 中直股份 600038.SH 57.70 84.24 34,013 1.62 2.02 2.52 35.62 28.56 22.90 中航高科 600862.SH 33.60 46.41 46,806 0.51 0.71 0.97 65.88 47.32 34.64 鋼研高納 300034.SZ 41.23 61.20 20,041 0.68 0.91 1.24 60.63 45.31 33.25 注：EPS 及目標價為華泰證券軍工團隊預測數據 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究預測