碳中和專題系列之一：抽水蓄能：電力調節中堅力量“十四五”迎來發展窗口期（15頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2021 年 8 月 25 日 行業行業研究研究 抽水蓄能：抽水蓄能：電力調節中堅力量電力調節中堅力量，“十四五”“十四五”迎來發展窗口期迎來發展窗口期 碳中和專題系列之一碳中和專題系列之一 抽水蓄能：亟待加快建設，發展窗口期來臨。抽水蓄能：亟待加快建設，發展窗口期來臨。儲能行業仍處于多種儲能技術路線并存的階段，抽水蓄能仍然是當前最成熟、裝機最多的主流儲能技術，其綜合效率在 70%到 85%之間，且僅有且僅有 0.210.21- -0.250.25 元元/kWh/kWh 的度電成本，在各種儲能技的度電成本，在各種儲能技術中度電成本最低術中度電成

2、本最低。中國抽水蓄能裝機規模顯著增長，截至 2020 年底，我國已投產的抽水蓄能電站總規模為 30GW， 但抽水蓄能建設進度不及規劃目標的但抽水蓄能建設進度不及規劃目標的 1/31/3。國家發改委、能源局于 2021 年 8 月發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知，鼓勵多渠道增加調峰資源（包括抽水蓄能鼓勵多渠道增加調峰資源（包括抽水蓄能電站）電站） 。 多個地方政府在十四五規劃等文件中， 均提出要重點發展抽水蓄能產業，完善抽水蓄能電站價格形成機制，加快抽水蓄能建設。根據我們不完全統計，當當前國內在建抽水蓄能項目超過前國內在建抽水蓄能項目超過 50GW50GW。 經

3、濟性提升，市場規模將超萬億。經濟性提升，市場規模將超萬億。截至 2020 年底，我國在運抽水蓄能電站裝機規模 30GW，在建規模超過 50GW。國家能源局目前正在組織開展新一輪抽水蓄能中長期規劃，并推動完善價格形成機制，以保障抽水蓄能健康發展。若“十四五”至“十六五”期間抽水蓄能電站建設新開工 300GW，新增投資規模將達到 1.8 萬億元。 我們預計 2 20 02 21 1- -20252025 年，當年新增項目投資額分別為年，當年新增項目投資額分別為 5 53838/ /1935/21935/2021/2086021/2086/ / 21502150 億元億元；“十四五”、“十五五”、“

4、十六五”期間新增項目投資額分別為8729/6214/3225 億元。 我們預計 2 20 02 21 1- -20252025 年，當年新增項目設備投資額分別為年，當年新增項目設備投資額分別為 0/32/277/766/8350/32/277/766/835億元億元，2021-2025 年年平均設備投資額為 382 億元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期間新增項目設備投資額分別為 1910/1028/666 億元。 在抽水蓄能電站的建設中，涉及的主要公司為投資商、承包商、設備商。在抽水蓄能電站的建設中，涉及的主要公司為投資商、承包商、設備商。按機電設備中哈爾濱電氣市占率40%、 東方電氣市

5、占率40%、 浙富控股市占率5%，中國電建承擔 60%項目建設的假設進行測算： 2021-2025 年，當年增量訂單額占 2020 年營收的比重：中國電建分別為8%/29%/30%/31%/32%；哈爾濱電氣分別為 0%/5%/47%/129%/140%；東方 電 氣 分 別 為0%/3%/30%/82%/90% ； 浙 富 控 股 分 別 為0%/2%/ 17%/46%/50%。20212021- -20252025 年年，年平均增量訂單額占年平均增量訂單額占 2 2020020 年營收的比重：中年營收的比重：中國電建為國電建為 2626%；哈爾濱電氣為；哈爾濱電氣為 6464%；東方電氣；

6、東方電氣為為 4141%；浙富控股為；浙富控股為 2323%。 投資建議：投資建議：提高可再生能源并網規模的重要性和緊迫性日益凸顯，儲能規模的提升是重中之重；作為當前時點最成熟、經濟性最優的儲能方式，抽水蓄能電站的建設在“十四五”期間將迎來新的發展窗口期。建議關注抽水蓄能機組生產供應商東方電氣（A+H）、哈爾濱電氣（H）、浙富控股，抽水蓄能規劃設計建設龍頭中國電建。 風險提示：風險提示：新增投資規模低于預期風險、其他儲能路線降本顯著風險、相關公司其他業務發展不及預期風險。 電力設備新能源電力設備新能源 買入（維持）買入（維持） 環保環保 買入（維持）買入（維持） 作者 行業與滬深行業與滬深 3

7、00300 指數對比圖指數對比圖 -30%0%30%60%90%120%20/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/07300 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 電力設備新電力設備新能源能源、環保、環保 目目 錄錄 1、 抽水蓄能：亟待加快建設，發展窗口期來臨抽水蓄能：亟待加快建設，發展窗口期來臨 . 3 3 1.1、 儲能技術中，抽水蓄能最成熟、成本最低 . 3 1.2、 抽水蓄能現狀：規模顯著增長但不及規劃 . 3 1.3、 政策持續鼓勵，抽水蓄能迎來發展窗口期 .

8、 5 2、 經濟性提升，市場規模將超萬億經濟性提升，市場規模將超萬億 . 9 9 2.1、 隨著分時電價機制完善，經濟性大幅提升 . 9 2.2、 抽水蓄能市場規模將超萬億 . 11 3、 抽水蓄能建設產業鏈梳理抽水蓄能建設產業鏈梳理 . 1313 3.1、 成本拆分與訂單額增量測算 . 13 3.2、 設備商：東方電氣 . 14 3.3、 建筑商：中國電建 . 14 3.4、 設備商：哈爾濱電氣 . 15 3.5、 設備商：浙富控股 . 15 4、 投資建議投資建議 . 1515 5、 風險分風險分析析 . 1515 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：抽水蓄能站工作原理：抽水蓄能站工作原理 . 3

9、 圖圖 2：抽水蓄能在各種儲能技術中度電成本最低：抽水蓄能在各種儲能技術中度電成本最低 . 3 圖圖 3：中國：中國抽水蓄能裝抽水蓄能裝機規模顯著增長機規模顯著增長 . 4 圖圖 4：從抽水蓄能裝機地域分布上來看，我國主要集中在華東、華南地區從抽水蓄能裝機地域分布上來看，我國主要集中在華東、華南地區 . 4 圖圖 5：截至截至 2020 年，中國抽水蓄能建設進度不及規劃目標的年，中國抽水蓄能建設進度不及規劃目標的 1/3 . 5 圖圖 6：國內：國內在建抽水蓄能項目超過在建抽水蓄能項目超過 50GW . 8 圖圖 7：抽水蓄能實施兩部制電價政策：抽水蓄能實施兩部制電價政策 . 9 圖圖 8：產

10、業鏈與相關公司情產業鏈與相關公司情況況 . 13 表表 1：惠州、廣州抽水蓄能電站基本情況：惠州、廣州抽水蓄能電站基本情況 . 5 5 表表 2：抽水蓄能相關國家政策梳理：抽水蓄能相關國家政策梳理 . 6 6 表表 3：抽水蓄能相關地方政策梳理：抽水蓄能相關地方政策梳理 . 7 7 表表 4：分時電價完善前后峰谷價差變化情況（一般工商業用電：分時電價完善前后峰谷價差變化情況（一般工商業用電 35 千伏用電價格）千伏用電價格） . 1010 表表 5：投資額在總體工期上的分布情況假設（假設項目為：投資額在總體工期上的分布情況假設（假設項目為 1GW） . 1111 表表 6：抽水蓄能新增投資金額

11、測算：抽水蓄能新增投資金額測算 . 1212 表表 7：抽水蓄能新增設備投資金額測算：抽水蓄能新增設備投資金額測算 . 1212 表表 8：訂單額增量測算：訂單額增量測算 . . 1414 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 1 1、 抽水蓄能：抽水蓄能：亟待亟待加快建設加快建設，發展窗口期，發展窗口期來臨來臨 1.11.1、 儲能技術中，抽水蓄能最成熟、成本最低儲能技術中，抽水蓄能最成熟、成本最低 儲能行業仍處于多種儲能技術路線并存的階段， 抽水蓄能仍然是當前最成熟、 裝儲能行業仍處于多種儲能技術路線并存的階段， 抽水蓄能仍然是當前最成熟

12、、 裝機機最多的主流儲能技術最多的主流儲能技術。 抽水儲能是物理儲能的一種， 是在電力負荷低谷期將水從下池水庫抽到上池水庫時將電能轉化成重力勢能儲存起來， 在負荷高峰時利用反向水流發電的形式，綜合效率在 70%到 85%之間。根據儲能的度電成本和里程成本分析 （何穎源等，2019 年） 中測算， 抽水蓄能僅有 0.21-0.25 元/kWh的度電成本，在各種儲能技術中度電成本最低。 雖然其不具有化學電池易老化和容量限制的問題， 但是它對于地理因素的要求較高， 一般來說只能建造在山與丘陵存在的地方， 同時抽水蓄能站的建造成本也較高。 其他新型的儲能技術只有在性能和成本上都能夠和抽水蓄能相當甚至勝

13、過抽水蓄能，才有可能成為主流技術。 圖圖 1 1：抽水蓄能：抽水蓄能站工作原理站工作原理 圖圖 2 2：抽水蓄能：抽水蓄能在各種儲能技術中度電成本最低在各種儲能技術中度電成本最低 0.210.610.710.670.620.8500.20.40.60.811.21.4抽水蓄能鉛蓄電池全釩液流電池鈉硫電池磷酸鐵鋰電池三元鋰電池0.250.820.950.880.821.26度電成本/(元/(kWh) 資料來源：Hydro Tasmania 資料來源： 儲能的度電成本和里程成本分析 （何穎源等，2019 年） 1.21.2、 抽水蓄能抽水蓄能現狀：現狀：規模顯著增長但不及規模顯著增長但不及規劃規劃

14、 中國抽水蓄能裝機規模顯著增長。中國抽水蓄能裝機規模顯著增長。根據國際可再生能源機構數據，截至 2020 年底，我國已投產的抽水蓄能電站總規模我國已投產的抽水蓄能電站總規模為為 3 30GW0GW，中國抽水蓄能電站總規模占全球的比例，從 2010 年的 17%提升至 2020 年的 25%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 圖圖 3 3：中國抽水蓄能裝機規模顯著增長中國抽水蓄能裝機規模顯著增長 0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014020102011201220132014201520162017201

15、820192020全球規模（GW)中國規模（GW)中國占比（右軸） 資料來源：國際可再生能源機構，光大證券研究所整理 從抽水蓄能從抽水蓄能裝機裝機地域分布上來看，地域分布上來看，我國我國主要集中在華東、華南地區。主要集中在華東、華南地區。裝機規模超過 4GW 的有浙江、廣東；3-4GW 的有安徽；2-3GW 的有江蘇；1-2GW 的有河北、山西、內蒙古、遼寧、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南。 圖圖 4 4：從抽水蓄能從抽水蓄能裝裝機機地域分布上來看，地域分布上來看，我國我國主要集中在華東、華南地區主要集中在華東、華南地區 資料來源：各地方政府網站，光大證券研究所繪制；單位：萬千瓦 敬請參閱

16、最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 從單個電站規模來看， 目前國內最大的為惠州與廣州的抽水蓄能電站， 規模均為從單個電站規模來看， 目前國內最大的為惠州與廣州的抽水蓄能電站， 規模均為2 2.4GW.4GW?？⒐び?2011 年的惠州抽水蓄能電站工程總投資為 81 億元，設計年發電量為 46 億千瓦時； 一期竣工于 1993 年、 二期竣工于 1999 年的廣州抽水蓄能電站工程總投資為 60 億元，設計年發電量為 49 億千瓦時。 表表 1 1：惠州、廣州抽水蓄能電站基本情況：惠州、廣州抽水蓄能電站基本情況 惠州抽水蓄能電站惠州抽水蓄能電站 廣廣州

17、州抽水蓄能電抽水蓄能電站站 規模 2.4GW 2.4GW 竣工時間 2011 年 （一期 1.2GW）1993 年 （二期 1.2GW）1999 年 工程總投資 81.34 億元 60 億元 投資方 廣東省電力集團公司、廣東核電投資公司、國家開發投資公司 機組 8 臺 30 萬千瓦 8 臺 30 萬千瓦 設計年發電量 45.63 億千瓦時 48.89 億千瓦時 水位落差 531m 630m 資料來源：南方日報，光大證券研究所整理 截至截至 2 2020020 年，年，抽水蓄能抽水蓄能建設進度不及規劃目標的建設進度不及規劃目標的 1 1/3/3。2016 年國家發改委、能源局發布的能源發展“十三

18、五”規劃中提出：建成抽水蓄能 4000 萬千瓦，并開工建設 6000 萬千瓦。根據前瞻產業研究院數據，2009 年開啟的上一輪全國抽水蓄能選點規劃中，共批復 9525 萬千瓦的裝機容量和 1740 萬千瓦的備選站點裝機容量，合計為 1.1 億千瓦。然而截至 2020 年底，我國已投產的抽水蓄能電站總規模僅為 3000 萬千瓦，不及第一次選點規劃目標的 1/3。 圖圖 5 5：截至截至 20202020 年，年，中國中國抽水蓄能抽水蓄能建設進度不及規劃目標的建設進度不及規劃目標的 1/31/3 資料來源：國際可再生能源機構、前瞻產業研究院，光大證券研究所整理；單位：億千瓦 1.31.3、 政策政

19、策持續鼓勵，持續鼓勵，抽水蓄能迎來發展窗口期抽水蓄能迎來發展窗口期 提高可再生能源并網規模的重要性和緊迫性日益凸顯，提高可再生能源并網規模的重要性和緊迫性日益凸顯， 儲能規模的提升是重中之儲能規模的提升是重中之重；作為當前時點最成熟、經濟性最優的儲能方式，抽水蓄能電站的建設在“十重；作為當前時點最成熟、經濟性最優的儲能方式，抽水蓄能電站的建設在“十四五”將迎來新的發展窗口期。四五”將迎來新的發展窗口期。 國家發改委、能源局于 2021 年 8 月發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知，鼓勵多渠道增加調峰資源（包括抽水蓄能電站）。國家發改委于 2021 年 5 月發布

20、國家發展改革委關于進一步完善抽水 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 蓄能價格形成機制的意見，要求進一步完善抽水蓄能價格形成機制，以競爭性方式形成電量電價， 將容量電價納入輸配電價回收，健全抽水蓄能電站費用分攤疏導方式。 表表 2 2：抽水蓄能相關國家政策梳理：抽水蓄能相關國家政策梳理 時間時間 政策政策 涉及到抽水蓄能的內容涉及到抽水蓄能的內容 2021/8/10 國家發展改革委 國家能源局關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知 鼓勵發電企業通過自建或購買調峰儲能能力的方式，增加可再生能源發電裝機并網規模 2021

21、/7/23 國家發展改革委關于做好 2021 年能源迎峰度夏工作的通知 要加大力度推動抽水蓄能和新型儲能加快發展，不斷健全市場化運行機制，全力提升電源側、電網側、用戶側儲能調峰能力 2021/7/15 國家發展改革委 國家能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見 到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變。 2021/7/11 國家能源局關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 對于保障性并網范圍以外仍有意愿并網的項目，可通過自建、合建共享或購買服務等市場化方式落實并網條件后，由電網企業予以并網。并網條件主要包括配套新增的抽水蓄能、儲熱型光熱發電、火電調峰、新型儲

22、能、可調節負荷等靈活調節能力。 2021/5/25 國家發展改革委關于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知 完善風電、光伏發電、抽水蓄能價格形成機制，建立新型儲能價格機制 2021/5/8 國家發展改革委國家發展改革委關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見 現階段，要堅持以兩部制電價政策為主體，進一步完善抽水蓄能價格形成機制，以競爭性方式形成電量電價，將容量電價納入輸配電價回收，同時強化與電力市場建設發展的銜接，逐步推動抽水蓄能電站進入市場 2021/4/20 國家能源局研究部署 2021 年建議提案辦理工作 國家能源局今年承辦的建議提案主要集中在助力碳達峰碳中和目標實現、促進跨省區

23、電力通道建設、可再生能源基地建設、推動抽水蓄能電站建設、加快發展儲能技術等方面。 2021/3/13 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快抽水蓄能電站建設和新型儲能技術規?；瘧?2020/7/28 中共中央 國務院長江三角洲區域一體化發展規劃綱要 加快推進浙江寧海、長龍山、衢江和安徽績溪、金寨抽水蓄能電站建設，開展浙江磐安和安徽桐城、寧國等抽水蓄能電站前期工作，研究建立華東電網抽水蓄能市場化運行的成本分攤機制。加強新能源微電網、能源物聯網、“互聯網+智慧”能源等綜合能源示范項目建設，推動綠色化能源變革。 2020/6/18 國家發展改革委 國家能

24、源局 關于做好 2020 年能源安全保障工作的指導意見 積極推動抽水蓄能電站、龍頭水電站等具備調峰能力電源的建設，有序安排煤電應急調峰儲備電源建設。 2018/3/23 國家發展改革委 國家能源局關于提升電力系統調節能力的指導意見 加快已審批的選點規劃推薦的抽水蓄能電站建設，適時開展新一輪選點規劃，加快推進西南地區龍頭水庫電站建設。 “根據系統調節能力的變化進行動態調整，合理補償火電機組、抽水蓄能電站和新型儲能電站靈活運行的直接成本和機會成本。 2017/10/11 關于促進儲能技術與產業發展的指導意見 “十四五”期間，儲能項目廣泛應用，形成較為完整的產業體系，成為能源領域經濟新增長點；全面掌

25、握具有國際領先水平的儲能關鍵技術和核心裝備，部分儲能技術裝備引領國際發展；形成較為完善的技術和標準體系并擁有國際話語權；基于電力與能源市場的多種儲能商業模式蓬勃發展；形成一批有國際競爭力的市場主體。儲能產業規?；l展，儲能在推動能源變革和能源互聯網發展中的作用全面展現。 2017/6/30 外商投資準入負面清單 繼續鼓勵外商投資符合我國產業結構調整優化方向的領域，包括額定功率 350MW 及以上大型抽水蓄能機組制造 2016/2/2 關于加大脫貧攻堅力度支持革命老區開發建設的指導意見 支持老區發展生物質能、天然氣、農村小水電等清潔能源，加快規劃建設一批抽水蓄能電站。 資料來源：各部委網站，光大

26、證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 多個地方政府在十四五規劃等文件中，均提出要重點發展抽水蓄能產業，完善抽水蓄能電站價格形成機制，加快抽水蓄能建設。 表表 3 3：抽水蓄能相關：抽水蓄能相關地方地方政策梳理政策梳理 時間時間 政策政策 涉及到抽水蓄能的內容涉及到抽水蓄能的內容 2021/6/23 浙江省可再生能源發展“十四五”規劃 到“十四五”末，力爭我省水電裝機達到 1500 萬千瓦以上，新增裝機在 350 萬千瓦以上，其中新增裝機以抽水蓄能電站為主，抽水蓄能新增 340 萬千瓦 2021/6/11 河北省國民經濟和社會發

27、展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 科學布局天然氣調峰電站，加快建設抽水蓄能電站、大容量儲能等靈活調峰電源，穩定煤電產能，利用等容量替代建設熱電聯產和支撐電源項目，推進火電機組靈活性改造工作，保障電網運行安全 2021/5/19 甘肅省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加大新能源裝機，積極發展風電、光熱、光伏發電、氫能、潔凈煤炭、生物質能等綠色能源，加強抽水蓄能、儲能等相關產業發展，推進“風光水火儲”一體化產業鏈發展。 2021/4/22 安徽省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 完善抽水蓄能電站價格形成機制，發揮抽水蓄能資

28、源優勢，推進長三角千萬千瓦級綠色儲能基地建設。 2021/4/15 廣西壯族自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 增強新能源消納和存儲能力，加快抽水蓄能電站建設，開展“新能源+儲能”示范應用，探索“風光水火儲”、“源網荷儲”一體化發展模式，創新消納方式，提升消納能力。 2021/4/12 湖北省第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 有序推進抽水蓄能電站建設。加強儲能技術裝備等研發與應用，實施一批風光水火儲一體化、源網荷儲一體化示范項目。 2021/4/6 遼寧省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 加快抽水蓄能電站建設和新型儲能技術規?；瘧?/p>

29、用，積極推進清原一期工程，開工建設莊河和興城抽水蓄能電站，加快推進桓仁大雅河、清原二期和阜新海州露天礦等抽水蓄能電站前期工作。積極推進一批建設條件好、前期工作成熟的站點納入國家規劃。 2021/4/6 廣東省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 抽水蓄能方面，建設陽江、梅州、惠州、云浮、肇慶抽水蓄能電站項目。 2021/4/1 北京市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 大力發展鄉鎮地區熱泵、太陽能、儲能蓄熱等清潔供熱。到 2025 年，可再生能源供熱面積占比達到 10%以上 2021/3/25 湖南省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠

30、景目標綱要 增強電力系統調節能力，大力推進煤電靈活性改造，建成平江抽水蓄能電站，開工建設安化抽水蓄能電站，爭取安化二期、東江、汨羅、攸縣和湘南地區等抽水蓄能電站納入選址規劃，鼓勵風電、光伏發電與儲能融合發展 2021/3/18 吉林省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 整合東部抽水蓄能和西部新能源資源 2021/2/27 貴州省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快推進抽水蓄能前期工作，建設貴陽、黔南等抽水蓄能電站?？茖W發展風、光等新能源，推動風光水火儲一體化發展 2021/2/19 江蘇省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠

31、景目標綱要 電力和新能源類：白鶴灘江蘇800 千伏特高壓直流工程，華能南通、大唐南電、江陰燃機、華電望亭燃機創新示范項目，南通、鹽城海上風電場，句容、連云港抽水蓄能電站。 2021/2/18 江西省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 扎實推進奉新、洪屏二期抽水蓄能電站建設，加快推進贛縣抽水蓄能電站前期工作，力爭開工。 2021/2/10 重慶市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 統籌抽水蓄能電站、天然氣發電、煤電靈活性改造、電力需求側響應和儲能等供需措施，不斷增強電力系統運行調節和調峰能力。 2020/11/10 上海市人民政府、江蘇省人民政府、浙江

32、省人民政府關于印發 長三角生態綠色一體化發展示范區政府核準的投資項目目錄（2020 年本） 抽水蓄能電站：由省級項目核準機關按照國家制定的相關規劃核準。 資料來源：各地方政府網站，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 根據根據我們我們不完全統計，當前國內在建抽水蓄能項目超過不完全統計，當前國內在建抽水蓄能項目超過 5 50GW0GW。從區域分布上來從區域分布上來看， 主要集中在華北與華東?？?， 主要集中在華北與華東。在建規模超過 6GW 的有河北、 山東、 浙江； 4-6GW的有福建；2-4GW 的有安徽、廣東、河南、吉林

33、、遼寧、山西、新疆。 圖圖 6 6：國內國內在建抽水蓄能項目超過在建抽水蓄能項目超過 5 50GW0GW 資料來源：各地方政府網站，光大證券研究所整理；單位：萬千瓦 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 2 2、 經濟性提升，市場規模將超萬億經濟性提升，市場規模將超萬億 2.12.1、 隨著分時電價機制完善，經濟隨著分時電價機制完善，經濟性大性大幅提升幅提升 抽水蓄能電站投資機制抽水蓄能電站投資機制 （1）電網獨資建設模式。常見于早期抽水蓄能，如河北崗南混合式抽水蓄能電站、北京密云混合式抽水蓄能電站、河北潘家口抽水蓄能電站、北京十三陵抽水蓄能

34、電站等。 （2）電網公司控股建設模式。規模較大的抽水蓄能電站和少數小規模電站常采取這種模式，如河北張河灣、河南寶泉、泰安、桐柏等抽水蓄能電站。 （3）非電網企業投資建設模式。自 2014 年后涌現出很多非電網企業投資建設的抽水蓄能電站，如三峽集團控股的內蒙呼蓄。 目前我國已投運目前我國已投運抽水蓄能電站大部分采用電網公司控股的投資建設模式抽水蓄能電站大部分采用電網公司控股的投資建設模式， 如浙江天坪抽蓄電站。電網經營控股方式使得電站收益相對穩定，但收益率可能較低。 抽水蓄能抽水蓄能實施實施兩部制電價政策兩部制電價政策 2021 年 5 月發改委發布國家發展改革委關于進一步完善抽水蓄能價格形成機

35、制的意見指出，現階段，要堅持以兩部制電價政策為主體，進一步完善抽水蓄能價格形成機制，以競爭性方式形成電量電價，將容量電價納入輸配電價回收，同時強化與電力市場建設發展的銜接，逐步推動抽水蓄能電站進入市場，著力提升電價形成機制的科學性、操作性和有效性，充分發揮電價信號作用，調動各方面積極性，為抽水蓄能電站加快發展、充分發揮綜合效益創造更加有利的條件。 圖圖 7 7：抽水蓄能實施兩部制電價政策抽水蓄能實施兩部制電價政策 資料來源： 國家發展改革委關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見 隨著分時電價機制優化完善后，抽水蓄能經濟性大大提升。隨著分時電價機制優化完善后，抽水蓄能經濟性大大提升。據國內外抽

36、蓄電站經營模式分析及啟發 （林俐等，2021 年）中測算，當峰谷電價差為 1.27 倍時，華北地區某租賃制模式電站的發電收益和抽水成本相抵（毛利潤為 0）；當峰谷電價差為 4.32 倍時，毛利潤能覆蓋原先的租賃費用；當峰谷電價差達到歐美成熟機制下的 6 倍時，毛利潤達到 7.12 億元，比原先的租賃費用高出 55%，經濟性大大提升。 據國內外抽蓄電站經營模式分析及啟發數據，抽蓄電站的平均建設抽蓄電站的平均建設成本達成本達5 5516516 元元/kW/kW，年毛利，年毛利 500500 元元/kW/kW，按照，按照運營周期運營周期 4040 年測算，項目內部收益率約年測算，項目內部收益率約為為

37、 8.75%8.75%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 表表 4 4：分時電價完善前后峰谷價差變化情況（一般工商業用電分時電價完善前后峰谷價差變化情況（一般工商業用電 3535 千伏用電價格千伏用電價格） 省市省市 2 2021021 年現狀年現狀 分時電價機制完善后情況分時電價機制完善后情況 高峰高峰 低谷低谷 峰谷價差峰谷價差 峰谷價差比例峰谷價差比例 高峰高峰 低谷低谷 峰谷價差峰谷價差 峰谷價差比例峰谷價差比例 浙江 0.8373 0.3343 0.503 2.50 0.9373 0.2343 0.7030 4 江蘇 1.0

38、307 0.2821 0.7486 3.65 1.0502 0.2626 0.7877 4 上海 0.891 0.208 0.683 4.28 0.8910 0.2080 0.6830 4.28 安徽 0.9785 0.3854 0.5931 2.54 1.0911 0.2728 0.8183 4 山東 0.8888 0.3157 0.5731 2.82 0.9636 0.2409 0.7227 4 廣東 1.0271 0.3113 0.7158 3.30 1.0707 0.2677 0.8030 4 北京城區 1.256 0.2699 0.9861 4.65 1.2560 0.2699 0.

39、9861 4.65 北京郊區 1.2118 0.2257 0.9861 5.37 1.2118 0.2257 0.9861 5.37 河北 0.716 0.3206 0.3954 2.23 0.7775 0.2592 0.5183 3 天津 0.8822 0.3402 0.542 2.59 0.9168 0.3056 0.6112 3 黑龍江 1.0719 0.3979 0.674 2.69 1.1024 0.3675 0.7349 3 吉林 0.9937 0.3812 0.6125 2.61 1.0312 0.3437 0.6875 3 河南 0.8599 0.2935 0.5664 2.9

40、3 0.8651 0.2884 0.5767 3 四川 1.0879 0.3947 0.6932 2.76 1.1120 0.3707 0.7413 3 海南 1.0158 0.3265 0.6893 3.11 1.0158 0.3265 0.6893 3.11 內蒙古 0.8993 0.3247 0.5746 2.77 0.9180 0.3060 0.6120 3 甘肅 0.865 0.3036 0.5614 2.85 0.8765 0.2922 0.5843 3 陜西 0.8524 0.315 0.5374 2.71 0.8756 0.2919 0.5837 3 云南 0.7022 0.2

41、341 0.4681 3.00 0.7022 0.2341 0.4681 3 山西 0.7142 0.2929 0.4213 2.44 0.7553 0.2518 0.5036 3 青海 0.6198 0.221 0.3988 2.80 0.6306 0.2102 0.4204 3 寧夏 0.5233 0.2365 0.2868 2.21 0.5699 0.1900 0.3799 3 西藏 0.695 0.635 0.06 1.09 0.9975 0.3325 0.6650 3 資料來源：國軒高科科技管理中心、光大證券研究所測算，單位：元/kWh 測算假設： 1. 東南沿海地區經濟較為發達的省

42、市系統峰谷差率將超過 40%，即其將執行峰谷電價價差原則上不低于 4:1 要求； 2. 已經滿足峰谷電價價差的省市在分時電價機制完善后對峰谷電價不做調整； 3. 為完成峰谷電價價差比例要求，高峰電價上調和低谷電價下調相同數量的電價。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 2.22.2、 抽水蓄能市場規模將超萬億抽水蓄能市場規模將超萬億 中長期規劃將出，“十四五”抽水蓄能迎發展窗口期。中長期規劃將出，“十四五”抽水蓄能迎發展窗口期。截至 2020 年底，我國在運抽水蓄能電站裝機規模 30GW，在建規模超過 50GW。國家能源局目前正在組織開展

43、新一輪抽水蓄能中長期規劃，并推動完善價格形成機制， 以保障抽水蓄能健康發展。 抽抽水蓄能市場規模將超萬億水蓄能市場規模將超萬億。若“十四五”至“十六五”期間抽水蓄能電站建設新開工 300GW，新增投資規模將達到 1.8 萬億元。 基于三個原因： 1）潛在裝機規模的提升：在 2020 年啟動的新一輪抽水蓄能中長期規劃資源站點普查中，共篩選出資源站點 1500 余個，總裝機規?？蛇_ 1600GW。當前已建當前已建成與在建的成與在建的抽水蓄能規模抽水蓄能規模僅為僅為 8 80GW0GW，故在當前無明顯的環境約束，故在當前無明顯的環境約束； 2）電網對穩定性需求的提升：到 2030 年風電、太陽能發電

44、裝機量將達到1200GW，大規模的新能源并網迫切需要大量的調節電源。在構建以新能源為主體的新型電力系統的過程中， 對抽水蓄能發展提出了更高的要求對抽水蓄能發展提出了更高的要求， 在可開工建設在可開工建設的的選擇選擇范范圍較大的圍較大的情況下， 將出現情況下， 將出現前期大量項目密集開工， 迅速大量投資的情況；前期大量項目密集開工， 迅速大量投資的情況； 3）抽水蓄能經濟性的提升：隨著抽水蓄能實施兩部制電價政策，其經濟性得以其經濟性得以提升提升，故國家電網等單位投資熱情故國家電網等單位投資熱情將會提高將會提高； 做出假設 a、b： a.假設在新一輪抽水蓄能中長期規劃發布后，抽水蓄能項目將大幅快速

45、開工建設：預計大量項目將密集在“十四五”期間開工，尤其集中在 2021 年、2022年，假設 2021-2025 年新開工項目規模分別為 50/130/8/6/6GW。 b.假設隨著政策的支持、投資力度的加大和投資熱情的提高，項目總體工期將有所縮短，具體體現在發改委核準、環評、土地審批等環節進度加快。預計項目平均總體工期為 6 年。 基于抽水蓄能項目的歷史項目建設情況與投資金額情況，做出假設 c、d、e、f： c.假設項目平均單 GW 投資額為 64.5 億元； d.假設總投資額在 6 年的工期中平均分攤，即每年占比分別為 17%； e.假設設備投資額占總投資額的比重為 20%； f.假設設備

46、投資在 6 年工期中主要集中在第 3-5 年， 具體分布為 0%、 5%、 30%、40%、20%、5%。 如下表所示： 表表 5 5：投資額在總體工期上的分布情況假設投資額在總體工期上的分布情況假設（假設項（假設項目為目為 1 1G GWW） T T T+1T+1 T+2T+2 T+3T+3 T+4T+4 T+5T+5 合計合計 年投資額年投資額/ /總投資額總投資額 17% 17% 17% 17% 17% 17% 100% 設備投資額設備投資額/ /總投資額總投資額 0% 1% 6% 8% 4% 1% 20% 其他投資額其他投資額/ /總投資額總投資額 17% 16% 11% 9% 13%

47、 16% 80% 年投資額年投資額( (億元）億元） 10.8 10.8 10.8 10.8 10.8 10.8 64.5 設備投資額（億元）設備投資額（億元） 0 0.6 3.9 5.2 2.6 0.6 12.9 其他投資額（億元）其他投資額（億元） 10.8 10.1 6.9 5.6 8.2 10.1 51.6 資料來源：光大證券研究所測算；注：T 表示第 1 年 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 基于以上假設，測算得：2021-2025 年，當年新增項目投資額分別為 538/1935/ 2021/2086/2150 億元；“十四五

48、”、“十五五”、“十六五”期間新增項目投資額分別為 8729/6214/3225 億元。 表表 6 6：抽水：抽水蓄能新增投資金額測算蓄能新增投資金額測算 單位（億元）單位（億元）階段階段該階段新開該階段新開工項目規模工項目規模（GW)（GW)當年新開工當年新開工項目規模項目規模（GW)（GW)20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 20242024 20252025 20262026 20272027 20282028 20292029 20302030 20312031

49、 20322032 20332033 20342034 203520352015201588686868686862016201688686868686862017201788686868686862018201888686868686862019201999797979797972020202099797979797972021202150538538538538538538202220221301398 1398 1398 1398 1398 13982023202388686868686862024202466565656565652025202566565656565652026202

50、6141511511511511511512027202713140140140140140140202820281212912912912912912920292029111181181181181181182030203010108108108108108108203120311010810810810810820322032997979797203320338868686203420347757520352035665當年新增項目投當年新增項目投資額資額300538538 19351935 20212021 20862086 21502150 23012301 1903190363463

51、4667667710710753753699699645645591591538538階段階段該階段新增項目該階段新增項目投資額投資額2021-2035年合2021-2035年合計新增投資額計新增投資額中長期規劃中長期規劃發布之前發布之前“十四五”“十四五”“十六五”“十六五”200604050中長期規劃發布之前中長期規劃發布之前“十五五”“十五五”“十六五”“十六五”“十四五”“十四五”“十五五”“十五五”8729872962146214322532251816818168 資料來源：光大證券研究所測算；注：測算中，新增項目口徑為：2021-2035 年新開工的項目 測算得：2021-202

52、5 年，當年新增項目設備投資額分別為 0/32/277/766/835 億元，2021-2025 年年平均設備投資額為 382 億元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期間新增項目設備投資額分別為 1910/1028/666 億元。 表表 7 7：抽水：抽水蓄能新增設備投資金額測算蓄能新增設備投資金額測算 單位（億元）單位（億元）階段階段該階段新開該階段新開工項目規模工項目規模（GW)（GW)當年新開工當年新開工項目規模項目規模（GW)（GW)20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023

53、2023 20242024 20252025 20262026 20272027 20282028 20292029 20302030 20312031 20322032 20332033 20342034 2035203520152015805314121520162016805314121520172017805314121520182018805314121520192019906354623620202020906354623620212021500321942581293220222022130084503671335842023202380531412152024202460423

54、31154202520256042331154202620261409547236920272027130850673482028202812084662318202920291107435728720302030100639522662031203110063952262032203290635462033203380531203420347052035203560當年新增項目設當年新增項目設備投資額備投資額3000 03232277277766766835835436436168168114114150150161161154154141141132132124124114114階段階段該

55、階段新增項目該階段新增項目設備投資額設備投資額該階段新增項目該階段新增項目設備年平均投資設備年平均投資額額2021-2035年合2021-2035年合計新增設備投資計新增設備投資額額382382206206133133191019101028102866666636043604“十六五”“十六五”中長期規劃中長期規劃發布之前發布之前50“十四五”“十四五”200“十五五”“十五五”60“十六五”“十六五”40中長期規劃發布之前中長期規劃發布之前“十四五”“十四五”“十五五”“十五五” 資料來源：光大證券研究所測算；注：測算中，新增項目口徑為：2021-2035 年新開工的項目 敬請參閱最后一頁

56、特別聲明 -13- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 3 3、 抽水蓄能抽水蓄能建設建設產業鏈梳理產業鏈梳理 3.13.1、 成本拆分與成本拆分與訂訂單額單額增量測算增量測算 在抽水蓄能電站的建設中，涉及的主要公司為投資商、承包商、設備商。 投資投資商商主要為國家電網、南方電網等電力企業。國家電網表示，將向社會開放其擬建抽水蓄能項目，“合作模式一廠一議、靈活選擇，社會資本可參可控”。 抽水蓄能項目主要采用 EPC 模式，由中國電建等建筑商規劃設計，承擔建設項由中國電建等建筑商規劃設計，承擔建設項目。目。 在具體建設過程中，涉及上市公司的主要為設備環節：在具體建設過程中，涉

57、及上市公司的主要為設備環節：主要企業有哈爾濱電氣、東方電氣、浙富控股等。 圖圖 8 8：產業鏈與相關公司情況產業鏈與相關公司情況 資料來源：公司公告；光大證券研究所繪制 在承包環節：中國電建份額占比最高在承包環節：中國電建份額占比最高。根據中國電建 2021 年 5 月公告，目前公司在國內抽水蓄能規劃設計方面的份額占比約 90%，承擔建設項目份額占比約80%。 在機電在機電設備環節：行業競爭格局設備環節：行業競爭格局長期較為穩固，主要參與公司有三家， “長期較為穩固，主要參與公司有三家， “兩大一兩大一小小”，“兩大”為哈爾濱電氣、東方電氣，“一小”為浙富控股”，“兩大”為哈爾濱電氣、東方電氣

58、，“一小”為浙富控股。根據哈爾濱電氣 2020 年報，其水電主機設備約占國內的 50%；2020 年，東方電氣水輪發電機組銷售額約為哈爾濱電氣的 80%，浙富控股水電設備銷售額約為哈爾濱電氣的 10%。即即 2 2020020 年哈爾濱電氣、東方電氣、浙富控股市占率年哈爾濱電氣、東方電氣、浙富控股市占率分別約為分別約為 5 50 0%、4 40 0%、5%5%。 根據上述情況，做出如下假設： a、機電設備成本占比 20%； b、根據 2020 年水電機組銷售額、結合歷史情況，假設機電設備中哈爾濱電氣市占率 40%、東方電氣市占率 40%、浙富控股市占率 5%； c、根據中國電建歷史份額，保守假

59、設中國電建承擔 60%項目的建設。 測算得： 2021-2025 年 ， 中 國 電 建 增 量 訂 單 額 占 2020 年 營 收 的 比 重 分 別 為8%/29%/30%/31%/32%； 哈爾濱電氣增量訂單額占 2020 年營收的比重分別為 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 0%/5%/47%/129%/140%；東方電氣增量訂單額占 2020 年營收的比重分別為0%/3%/30%/82%/90%；浙富控股增量訂單額占 2020 年營收的比重分別為0%/2%/17%/46%/50%。 2021-2025 年年平均增量訂單額占

60、2020 年營收的比重： 中國電建為 26%； 哈爾濱電氣為 64%；東方電氣為 41%；浙富控股為 23%。 表表 8 8：訂單額訂單額增量測算增量測算 重要假設及相關信息重要假設及相關信息 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 平均值平均值 當年投資額（億元）當年投資額（億元） 538 1935 2021 2086 2150 1746 中國電建訂單額增量（億元） 假設中國電建承擔 60%項目的建設 323 1161 1213 1251 1290 1047 增量訂單額占 2020 年營收的比重 2020 年中國電建營收為

61、 4012 億元 8% 29% 30% 31% 32% 26% 設備投資額（億元）設備投資額（億元） 假設設備投資額占總投資額的 20% 0 32 277 766 835 382 哈爾濱電氣訂單額增量（億元） 假設哈爾濱電氣設備市占率 40% 0 13 111 307 334 153 增量訂單額占 2020 年營收的比重 2020 年哈爾濱電氣營收為 238 億元 0% 5% 47% 129% 140% 64% 東方電氣訂單額增量（億元） 假設東方電氣設備市占率 40% 0 13 111 307 334 153 增量訂單額占 2020 年營收的比重 2020 年東方電氣營收為 373 億元 0

62、% 3% 30% 82% 90% 41% 浙富控股訂單額增量（億元） 假設浙富控股設備市占率為 5% 0 2 14 38 42 19 增量訂單額占 2020 年營收的比重 2020 年浙富控股營收為 83 億元 0% 2% 17% 46% 50% 23% 資料來源：公司公告，光大證券研究所測算 3.23.2、 設備商：東方電氣設備商：東方電氣 公司是中國東方電氣集團有限公司控股特大型企業， 具備大型水電、 火電、 核電、風電、燃機及太陽能發電設備的開發、設計、制造、銷售、設備供應及電站工程總承包能力。2020 年實現營收 373 億元，歸母凈利潤 19 億元。 2018 年，公司攻克世界最大單

63、機容量 1000MW 混流式水電機組關鍵技術，抽水蓄能技術開發實現自主獨立。2019 年，全面落實“大水電 3.0 版”、“抽水蓄能 2.0 版”技術提升計劃，白鶴灘首臺機組關鍵部套全面研制成功，首臺超高水頭、 大直徑長龍山抽蓄球閥研制成功，創造了抽蓄機組主進水球閥試驗“四零泄漏”的行業最好記錄。 公司擁有完整的發電裝備制造體系，可批量研制 100 萬千瓦等級水輪發電機組等。清潔高效火電方面，630百萬千瓦超超臨界二次再熱機組材料及焊接關鍵技術取得重大突破。660 兆瓦超臨界循環流化床機組研制工作順利。 風險提示：抽水蓄能建設不及預期，行業競爭加劇。 3.33.3、 建筑商：中國電建建筑商：中

64、國電建 公司是全球能源電力、 水資源與環境、 基礎設施及房地產領域提供全產業鏈集成、整體解決方案服務的綜合性特大型建筑集團。公司長期深耕“水”、 “電”核心業務領域，奠定了國內乃至世界水電行業的領軍企業地位。2020 年實現營業收入 4012 億元，其中電力投資與運營占主營業務收入的 4.72%，歸母凈利潤 80億元。 2020 年，公司中標、新簽了內蒙芝瑞抽水蓄能電站（22 億元）等水電項目。全年新簽能源電力業務合同金額 1866 億元。在電力投資運營領域，公司進一步調整運營電力結構，加強電力投資項目全生命周期的管理，穩步推進以風電、太陽能光伏發電、水電等清潔能源為核心的電力投資業務。 敬請

65、參閱最后一頁特別聲明 -15- 證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源、環保、環保 風險提示：新能源工程承包不及預期；新簽訂單增速緩慢。 3.43.4、 設備商：哈爾濱電氣設備商：哈爾濱電氣 公司是由哈爾濱電站設備集團公司及其所屬原哈爾濱電機廠、 哈爾濱鍋爐廠、 哈爾濱汽輪機廠(三大動力)重組而成。公司亦是中國國內規模最大的發電設備制造商之一，發電設備年生產能力 3000 萬千瓦，2020 年實現營收 238 億元。 2018 年，公司400MW 級大型抽水蓄能機組水泵水輪機關鍵技術研究與應用獲得中國能源研究會能源創新獎一等獎。 同年， 簽訂了國網山東文登 6300MW抽水蓄能機組、 華電

66、福新周寧 4300MW 抽水蓄能組、 國網江蘇句容 6225MW抽水蓄能機組等多項供貨合同。 風險提示：火電靈活性改造與抽水蓄能建設不及預期；行業競爭加??；。 3.53.5、 設備商：設備商：浙富控股浙富控股 公司主要從事危險廢物無害化處理及再生資源回收利用業務、 清潔能源裝備的水電業務和核電業務，2005 年末起公司開始進行大中型水輪發電機組制造。2020年實現營業收入 83 億元，歸母凈利潤 14 億元。 水電業務方面， 公司全資子公司浙富水電主要從事大中型成套水輪發電機組的研發、設計、制造與服務，產品涵蓋貫流式水輪發電機組、軸流式水輪發電機組和混流式水輪發電機組三大機型， 以及水電工程機

67、電總承包、 抽水蓄能發電機組以及電站機電設備總承包項目等。2020 年，公司新簽水電業務訂單共計 11.68 億元。 風險提示：市場競爭加劇致使盈利能力承壓；在建項目投產進度低于預期；大宗商品價格下跌幅度超出預期；其他業務發展不及預期。 4 4、 投資建議投資建議 提高可再生能源并網規模的重要性和緊迫性日益凸顯， 儲能規模的提升是重中之重；作為當前時點最成熟、經濟性最優的儲能方式，抽水蓄能電站的建設在“十四五” 期間將迎來新的發展窗口期。建議關注抽水蓄能機組生產供應商東方電氣（A+H）、哈爾濱電氣（H）、浙富控股，抽水蓄能規劃設計建設龍頭中國電建。 5 5、 風險分析風險分析 （1 1） 新增投資規模低于預期新增投資規模低于預期風險風險： 按照我們測算，“十四五”至“十六五”期間新開工 300GW，總投資規模將達到 1.8 萬億元。作為先期投入較大的技術路線，若新增投資規模低于預期，抽水蓄能行業的發展將受到較大影響。 （2 2） 其他其他儲能儲能路線路線降本顯著降本顯著風險風險： 若其他儲能技術路線的降本顯著，抽水蓄能的比較優勢將被縮小。 （3 3）其他業務發展不及預期風險其他業務發展不及預期風險： 本報告只考慮抽水蓄能新增投資對相關公司訂單的增量影響，沒有考慮公司其他業務收入的變化，如火電發電設備業務收入下滑等因素。 原點資產