BCA：美元的儲備貨幣地位是否受到威脅？（2021）（14頁）.pdf

1、舉個簡單的例子，若任何國家的某家公司從伊朗購買能源并且以美元進行交易，美國財政部就有權制裁相關各方。由于全球多數企業無法承受被排除在美國金融體系之外的后果，它們往往會遵守美國的制裁。即使是在中國和俄羅斯等大國庇護下運營的企業也往往會遵守美國的制裁，因為它們不想危及其與歐盟等美國盟友之間的貿易。當然，中國、俄羅斯和伊朗正在積極尋求替代交易系統，以繞過美元和美國的制裁。但這些國家之間還不相信彼此的貨幣。歐元是唯一可行的替代選擇;然而，盡管歐盟作為貨幣聯盟的地位在過去10年得到了鞏固，美國與中俄的關系也出現了前所未有的惡化，但歐元在全球交易中的份額卻有所下降。若歐盟全心全意與中俄一同尋求擺脫對美元的

2、依賴，則可能會對美元的地位造成巨大沖擊，但歐盟仍是美國的主要貿易伙伴并有著許多相同的外交政策目標。歐盟也處于總體需求長期不足的狀態，并擁有貿易和經常項目順差，使貿易伙伴國無法形成歐元儲蓄或債務市場來循環利用這些儲蓄(圖6)。從歷史上看，擁有全球儲備貨幣使美國能夠達成既符合國內利益又符合外國利益的國際協議。上世紀80年代簽署的旨在讓美元貶值的廣場協議既符合美國在平衡赤字方面的利益，也符合為全球貿易融資方面的國際利益。在美元疲軟的背景下，上世紀80年代期間日本和亞洲四小龍迎來了黃金年代，令實體得以借入美元，并以有利可圖的方 式投資于亞洲的經濟增長。在美元貶值到威脅美元保值能力的地步時，美國制定了

3、盧浮宮協定來穩定匯率。最終，當亞洲各種泡沫破裂時，投資者們將美元視為最為安全的避險資產。同樣的故事也發生在21世紀初的新興市場繁榮和21世紀10年代的最終蕭條之后。如今，美國可能已無力組織起國際干預行動(若在未來幾年有必要進行這樣的干預)。過去的經驗表明，由于各國都會采取單邊行動，協調干預很難持久。歐洲和日本現在都不可能像過去那樣允許本幣升值。美國的表現已經證明自己無力對抗貿易伙伴的貨幣貶值行動，例如中國就一直將人民幣匯率維持在低于2014年的水平。最重要的是，沒有什么能阻止美國試圖讓美元過度擴張，而這將引發美元震蕩，進而削弱美元的地位。鑒于以歷史標準衡量外界對美國政府的信任度很低，目前情況尤

4、其如此，這表明美元將周期性走低(圖7)。這并不是說其他有儲備意愿的國家可以容忍貨幣的持續升值。由于擔心快速去工業化的政治后果，中國在最新的五年計劃中再次承諾要以制造業為主導。因此，為保持競爭力，將定期設定人民幣匯率的上限。在過去的幾個世紀里，一種儲備貨幣的壽命往往只有100年左右(圖8)。原因在于全球戰爭往往會令主導大國失去地緣政治的統治地位，使其貨幣貶值并導致與一個新的崛起國家達成新的和平協議，而后者的貨幣隨后也會成為國際貿易的基礎。從16世紀開始，西班牙、法國、英國和美國就一直處于在戰爭與和平之間來回切換的狀態。誠然，美元在20世紀20年代從英鎊手中接過了全球儲備貨幣的接力棒，二戰后的和平解決方案在不斷升級的地緣政治競爭面前正在遭到侵蝕，因此我們有理由質疑美國是否會喪失這種統治地位。重新回顧對儲備貨幣的剖析有助于評估這種可能性：通常，儲備貨幣往往是“最偉大”國家的貨幣。出于同樣的原因，儲備貨幣國家往往也是最富有的國家，這確保了其貨幣是一種價值儲存手段，并能在危機期間充當最后的買家。