【公司研究】華宇軟件-公司年報分析：AI+信創構建底層能力助力長期發展-20200324[16頁].pdf

1、 第 1 頁 / 共 16 頁 計算機軟件計算機軟件 分析師分析師: :唐月唐月 執業證書編號：S0730512030001 021-50586635 AI+信創構建底層能力，助力長期發展信創構建底層能力，助力長期發展 華宇軟件華宇軟件( (300271300271) )公司年報分析公司年報分析 證券研究報告證券研究報告-公司深度分析公司深度分析 買入買入（維持維持） 市場數據市場數據( (20202020- -0303- -2323) ) 收盤價(元) 25.85 一年內最 高/最低(元) 34.10/16.76 滬深300指數 3530.31 市凈率(倍) 3.52 流通市值(億元) 1

2、54.84 基礎數據基礎數據( (20192019- -1212- -3131) ) 每股凈資 產(元) 7.33 每股經營 現金流(元) 0.58 毛利率(%) 40.70 凈資產收 益率_攤薄(%) 9.78 資產負債 率(%) 17.99 總股本/流通 股(萬股) 80939.07/59898.51 B股/H股(萬股) 0/0 個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現 資料來源：貝格數據，中原證券 相關報告相關報告 華宇軟件(300271)公司點評報告：訂單高速增長，兩大主營維持高景氣度20190225 聯系人：聯系人： 李琳琳李琳琳 電話：電話： 021-5058698

3、3 傳真：傳真： 021-50587779 地址：地址： 上海浦東新區世紀大道 1600 號 14 樓 郵編：郵編： 200122 發布日期：2020 年 3 月 24 日 投資要點投資要點: : 20192019 年公司收入、凈利潤、扣非凈年公司收入、凈利潤、扣非凈利潤增速分別為利潤增速分別為 29.60%29.60%、16.61%16.61%和和22.42%22.42%，保持了業績的穩健增長。，保持了業績的穩健增長。2019 年公司實現新簽合同額 34.21 億元，同比下降 13.75%。從合同的結構上來看，應用軟件和運維服務業務分別增長了 16.32%和 4.08%， 而訂單增速下滑的主

4、要原因來自于低毛利系而訂單增速下滑的主要原因來自于低毛利系統建設服務業務的下滑，對凈利潤影響有限。統建設服務業務的下滑，對凈利潤影響有限。 由于軟件行業季節性明顯，預計疫情對全年影響有限。由于軟件行業季節性明顯，預計疫情對全年影響有限。過去 5 年公司 1季度收入在全年占比均值為 12.23%，凈利潤在全年占比均值為 10.06%，客戶的信息化建設需求仍然存在，會帶來業績更多的季節性波動，但是對全年整體影響不大。疫情期間，公司為控制疫情提供了多樣的產品，加強了與客戶之間的黏性。同時通過已有互聯網產品的免費推廣，可以在特殊時期實現用戶習慣的培養和產品的迅速普及，有利于新業務的長期發展。 公司作為

5、國內十大電子政務解決方案供應商，目前已經成為了信創業務 5 家主要建設服務商之一。20202020 年信創業務需求開始釋放，這塊業年信創業務需求開始釋放，這塊業務將成為公司未來幾年最具看點的業務之一。務將成為公司未來幾年最具看點的業務之一。同時隨著國家對信創的考核標準滲透到各個行業，公司通過發展信創業務，有望進一步擴大在傳統市場的占有率和在新領域的拓展能力。借助信創對傳統電子政務領域洗牌的機會，公司作為行業內的領先企業有望在新一輪技術升級過程中脫穎而出。 公司作為國內法檢信息化龍頭，有望通過構建公司作為國內法檢信息化龍頭，有望通過構建 AIAI 和信創的底層能力，和信創的底層能力，維持在法律科

6、技領域的長期增長動能。維持在法律科技領域的長期增長動能。 維持對維持對公司 “買入” 的投資評級。公司 “買入” 的投資評級。 預計 20-22 年公司 EPS 為 0.89 元、 1.16元、1.55 元，按 3 月 23 日收盤價 25.85 元計算，對應 PE 為 29.06 倍、22.29 倍、16.64 倍。 風險提示：風險提示：信創業務推進不及預期；疫情影響持續。 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 2,708 3,510 4,082 5,438 6,824 增長比率（%） 15.8 29

7、.6 16.3 33.2 25.5 凈利潤(百萬元) 498 580 720 939 1,257 增長比率（%） 30.6 16.6 24.0 30.4 33.9 每股收益(元) 0.61 0.72 0.89 1.16 1.55 市盈率(倍) 42.0 36.0 29.1 22.3 16.6 資料來源：貝格數據，中原證券 -19%-8%4%15%26%37%48%59%2019-032019-072019-11華宇軟件 滬深300 計算機軟件 第 2 頁 / 共 16 頁 內容目錄內容目錄 1. 業績表現：業績表現：2019 年保持了穩健的增長，年保持了穩健的增長，4 季度收入增速出現下滑季度

8、收入增速出現下滑 . 3 2. 訂單表現：系統集成業務下滑拖累整體訂單增速訂單表現：系統集成業務下滑拖累整體訂單增速 . 4 3. 疫情影響：對全年業績影響有限，互聯網相關應用得到快速普及疫情影響：對全年業績影響有限，互聯網相關應用得到快速普及 . 4 3.1. 對業績的影響：1 季度收入下降 40%-50%，對全年影響有限 . 4 3.2. 對業務的正向影響：加速互聯網新業務推廣 . 5 4. 分業務發展：信創加速電子政務行業洗牌，將給公司帶來新機遇分業務發展：信創加速電子政務行業洗牌，將給公司帶來新機遇 . 7 4.1. 法律科技：縱深方向結合，長期發展值得期待 . 8 4.2. 教育信息

9、化：2017 年并購至今，業務持續快速增長 . 9 4.3. 智慧政務：信創將對傳統電子政務領域洗牌，給公司帶來新機遇 . 10 5. 研發投入：加速構建研發投入：加速構建 AI 和信創底層能力和信創底層能力 . 12 6. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 14 7. 風險提示風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2004-2019 公司收入和凈利潤增速 . 3 圖 2：2016-2019 公司單季度收入和凈利潤增速 . 3 圖 3：2015H-2019 公司新增合同及期末在手合同情況 . 4 圖 4：近 5 年公司收入季節性 . 5 圖 5：近 5 年公司凈利潤的季節性 .

10、 5 圖 6：華宇云間-互聯網庭審系統 . 6 圖 7：2019 年公司分行業收入結構 . 7 圖 8：2016-2019 年公司分行業收入及增速. 7 圖 9：2013-2019 年華宇信息收入及凈利潤增長情況 . 8 圖 10：1993-2017 年全國審執結案件數量增長情況. 8 圖 11：法律科技領域面向的對象 . 9 圖 12：2015-2019 年聯奕科技收入、凈利潤及其增速 . 10 圖 13：2010-2019 年華宇金信收入、凈利潤及其增速 . 11 圖 14：公司信創產品和解決方案 . 12 圖 15：公司研發投入及占營收比例 . 13 圖 16：公司智慧中臺 . 14 表

11、 1：聯奕科技布局情況 . 10 表 2：公司上市后資本運作情況 . 12 表 3：近三年公司重要項目研發投入情況（萬元） . 13 mNqPqQrNsPpRpNnMtMxOmP9PaO6MsQmMnPoOjMrRnOkPoMtO6MpPzRMYtQqPwMmMnQ 計算機軟件 第 3 頁 / 共 16 頁 3 3 月月 1818 日晚間，公司公布了日晚間，公司公布了 20192019 年年報：營業收入年年報：營業收入 35.1035.10 億元，同比增長億元，同比增長 29.60%29.60%；凈利；凈利潤潤 5.805.80 億元，同比增長億元，同比增長 16.61%16.61%；扣非后；

12、扣非后凈利潤凈利潤 5.585.58 億元，同比增長億元，同比增長 22.42%22.42%；每股收益；每股收益 0.740.74元。分紅預案為每元。分紅預案為每 1010 股派發紅利股派發紅利 0.720.72 元。元。 同時，公司公布了同時，公司公布了 20202020 年年 1 1 季度業績預告，預計季度業績預告，預計 1 1 季度由盈轉虧，虧損季度由盈轉虧，虧損 2396.622396.62 萬元萬元- -2696.202696.20 萬元，收入萬元，收入 2.882.88 億元億元- -2.402.40 億元，同比下降億元，同比下降 40%40%- -50%50%。 1. 業績表現：

13、業績表現：2019 年保持了穩健的增長，年保持了穩健的增長，4 季度收入增速出現下滑季度收入增速出現下滑 20192019 年公司收入、凈利潤、扣非凈利潤增速分別為年公司收入、凈利潤、扣非凈利潤增速分別為 29.60%29.60%、16.61%16.61%和和 22.42%22.42%，保持了業，保持了業績的穩健增長?？兊姆€健增長。 凈利潤增速低于扣非凈利潤增速主要源于 2018 年公司確認了投資收益 3883.45萬元（2018 年 5 月，公司對參股的捷視飛通的會計計入方式發生變化，形成了投資收益） 。 圖圖 1：2004-2019 公司收入和凈利潤增速公司收入和凈利潤增速 資料來源：公司

14、公告，中原證券 單季度財報來看，單季度財報來看，4 4 季度收入增速出現下滑。季度收入增速出現下滑。4 季度收入、凈利潤、扣非凈利潤增速分別為 18.25%、29.98%、27.72%，分別較上季度增長了-18.51%、9.57%、5.35%個百分點。由于公司 2019 年半年報就已經表現出新簽合同金額增速下滑的趨勢， 預計 4 季度亦受到了這一趨勢的影響。而 4 季度營業凈利潤增速 21.92%，凈利潤增長加速更多來自于本期所得稅金額的下滑，而非毛利率水平的改善（4 季度毛利率 39.25%，較上年同期下滑 5.60%） 。 圖圖 2：2016-2019 公司單季度收入和凈利潤增速公司單季度

15、收入和凈利潤增速 計算機軟件 第 4 頁 / 共 16 頁 資料來源：公司公告，中原證券 2. 訂單表現：訂單表現：系統集成業務下滑拖累整體訂單增速系統集成業務下滑拖累整體訂單增速 合同增速方面，2019 年公司實現新簽合同額 34.21 億元，同比下降 13.75%，期末在手合同額 21.64 億元，同比下降 18.46%。新簽合同絕對金額的減少，新簽合同絕對金額的減少，預示著預示著 20202020 年公司傳統業年公司傳統業務收入增速將階段性承壓。務收入增速將階段性承壓。 從合同的行業分布上來看，法律科技新增 20.55 億元，同比下滑 15.61%；教育信息化業務新增合同 4.72 億元

16、，同比下滑 24.07%，下滑最為明顯；除了法律科技和教育信息化以外的業務合同 8.94 億元，同比下滑 1.65%，影響不大。 圖圖 3：2015H-2019 公司新增合同及期末在手合同情況公司新增合同及期末在手合同情況 資料來源：公司公告，中原證券 從合同的結構上來看，應用軟件和運維服務業務仍然呈現增長態勢，分別增長了 16.32%和4.08%，而訂單增速下滑的主要原因來自于系統建設服務業務，同比下滑了 41.14%。而且法律科技和教育信息化業務的應用軟件業務也都是呈現出增長態勢， 分別增長 25%和 17%。 對比 2019年公司分產品毛利率來看， 應用軟件、 系統建設服務、 運維服務的

17、毛利率分別為 62.87%、 14.81%、34.36%，也就是說新簽合同絕對金額減少的同時，公司產品結構存在向好趨勢，新簽合同絕對金額減少的同時，公司產品結構存在向好趨勢，20202020 年公司年公司除除信創以外的業務信創以外的業務毛利率有較大的提升空間。毛利率有較大的提升空間。而我們認為這樣的結構變化，主要和業務本身所處的建設階段，以及公司服務能力的提升有關。 而隨著信創業務在 2020 年集中釋放，公司這部分業務爆發或將帶來 2020 年系統集成業務新增合同大幅增長。 3. 疫情影響：疫情影響：對全年業績影響有限，互聯網相關應用得到快速普及對全年業績影響有限，互聯網相關應用得到快速普及

18、 3.1. 對業績的影響對業績的影響：1 季度收入下降季度收入下降 40%-50%，對全年影響有限，對全年影響有限 根據 1 季度業績預告，公司營業收入在 28815.97 萬元- 24013.31 萬元之間，比上年同期 計算機軟件 第 5 頁 / 共 16 頁 預計下降 40%-50%，虧損 2396.62 萬元至-2696.20 萬元（上年同期為 5991.56 萬元） 。 由于軟件行業季節性明顯，預計疫情對全年影響有限。由于軟件行業季節性明顯，預計疫情對全年影響有限。2020 年 1 季度，在疫情出現的大背景下，企業停工、工程進度推后讓企業受到不同程度的負面影響。對于公司而言，我們以公司

19、過去 5 年 1 季度收入和凈利潤占比情況來看，公司 1 季度收入在全年占比均值為 12.23%，凈利潤在全年占比均值為 10.06%， 客戶的信息化建設需求仍然存在， 會帶來業績更多的季節性波動，但是對全年整體影響不大?？紤]到當前全國都在安全有序復工過程中，我們預計 2 季度業務能逐步恢復正常。 圖圖 4：近近 5 年公司收入季節性年公司收入季節性 資料來源：公司公告，中原證券 圖圖 5：近近 5 年公司凈利潤的季節性年公司凈利潤的季節性 資料來源：公司公告，中原證券 3.2. 對業務的正向影響：加速互聯網對業務的正向影響：加速互聯網新業務推廣新業務推廣 疫情期間，公司為控制疫情提供了多樣的

20、產品，加強了與客戶之間的黏性。同時通過已有互聯網產品的免費推廣，可以在特殊時期實現用戶習慣的培養和產品的迅速普及，對于新業務的長期發展來說也是迎來了一次千載難逢的發展機遇。 （1 1）法律科技業務方面）法律科技業務方面 疫情期間，疫情期間，公司通過新產品“云間”法律視頻云平臺產品公司通過新產品“云間”法律視頻云平臺產品免費為全國法院、檢察院以及司免費為全國法院、檢察院以及司法行政等相關單位，提供互聯網庭審支持、遠程調解等多項服務。法行政等相關單位，提供互聯網庭審支持、遠程調解等多項服務。華宇云間-互聯網庭審系統 計算機軟件 第 6 頁 / 共 16 頁 利用人工智能技術、多媒體技術、通信技術、

21、數字視頻技術和計算機網絡技術，為法官、書記員和當事人等提供遠程視頻輔助支持，實現法官、當事人以及辯護律師等多方參與人在不同地點參與訴訟過程，實現網上調解、網上庭審、證據交換與質證、網上宣判等功能要求，同時詳實地記錄庭審全過程。 圖圖 6：華宇云間華宇云間-互聯網庭審互聯網庭審系統系統 資料來源：華宇軟件公眾號，中原證券 在在上線一個月上線一個月時間內時間內， “， “ 云間” 互聯網庭審累計為全國云間” 互聯網庭審累計為全國 3131 個省近個省近 25002500 家法院家法院 13600 13600 余間余間法庭開通服務，期間支持開庭審理超過法庭開通服務，期間支持開庭審理超過 2.62.6

22、 萬次，萬次， 累計開庭時間近累計開庭時間近 3 3 萬小時。萬小時。 同時， 華宇面向所有法律人， 在疫情期間免費開放元典律師平臺高級版、 元典智庫 VIP、 法官怎么判 VIP、刑法怎么用 VIP 等系統，幫助律師、法務等法律人解決遠程辦公問題。 （2 2）教育信息化方面）教育信息化方面 疫情期間，公司第一時間免費開放“我在校園” 、 “校園 AI 助手”、“奕課堂云教室”等相關創新產品。 我在校園：我在校園：社交式互聯網應用，用于幫助全國高校學生工作管理人員有效開展學生健康動態跟蹤及疫情防控信息服務工作。截止 2020 年 2 月 29 日， “ 我在校園”平臺已為全國 528 所高校免

23、費提供授權碼，總注冊人數達到 365 萬余人；疫情期間發布通知 2.8 萬余條，閱讀人數達 680 萬余次，閱讀率超過 98%；發起簽到 7 萬余次，998 萬余人次完成定點簽到任務；發出問卷 695 萬余份，及時填報率超過 97%。 奕課堂：奕課堂：助力用戶將智慧教室新技術融入在線教學，創新線上教學新模式，為疫情期間的在線教學提供了良好的示范。 校園校園 AI 助手：助手：基于大數據和 AI 的互聯網應用，用于解決輔導員及其他學工管理人員繁重的咨詢工作。1 月 27 日上線以來，截止 2 月 14 日，注冊院校 50 所，注冊人數 50 萬余人，日均訪問量 1 萬人以上，日均提問量 1000

24、 次以上，標準答案命中率 85%以上。 計算機軟件 第 7 頁 / 共 16 頁 （3 3）智慧政務方面）智慧政務方面 市場監管：市場監管：研發返城人員信息直報平臺，支撐市場監管機構加強對企業返城人員信息的采集直報、登記相關健康信息和及時做好服務。已在北京市多家區市場監督管理局上線使用，已對近 10000 家企業進行了信息統計，涉及上報人員 3 萬余人。 公司還利用自身優勢，支持國家衛健委、省市衛健委、疫情防控指揮部等部門， 以及各大中型企業單位快速搭建新冠肺炎疫情數據報送分析系統和疫情信息上報與值班系統，實現疫情防控、物資供給、應急數據快速、及時動態的報送、匯總和分析。 4. 分業務發展分業

25、務發展：信創加速電子政務行業洗牌，將給公司帶來新機遇：信創加速電子政務行業洗牌，將給公司帶來新機遇 2019 年，公司對年報業務做了重新劃分，收入占比 63%的法律科技依然是公司的第一大收入來源，占比 14%的教育信息化業務為公司第二大業務，重新劃分出快速發展的智慧政務業務作為公司第三大業務（占比 12%） ，三大業務增速分別為 26.33%、34.56%、38.25%。 圖圖 7：2019 年公司分行業收入結構年公司分行業收入結構 資料來源：公司公告，中原證券 圖圖 8：2016-2019 年公司分行業收入及增速年公司分行業收入及增速 計算機軟件 第 8 頁 / 共 16 頁 資料來源：公司

26、公告，中原證券 4.1. 法律科技：縱深方向結合，長期發展值得期待法律科技：縱深方向結合，長期發展值得期待 在產品方面， 2019 年公司正式發布 “第三代智慧審判解決方案” ， 是智慧法院的核心產品，其以法律人工智能技術和信創技術為核心支撐，將對法院業務管理、對外服務、審判和執行等全業務進行重構， 2020 年將在全國市場全面推行升級換代； 公司還與螞蟻金服共同打造司法鏈平臺智鏈，負責法律互信智能與存證管理，完成了全國 20 余個省電子訴訟平臺的區塊鏈技術升級；在檢察院產品方面，公司參與最高檢統一業務應用系統 2.0 的建設工作，并發布了新一代智慧檢務應用體系 2.0 及一系列輔助辦案系統。

27、 圖圖 9：2013-2019 年華宇信息收入及凈利潤增長情況年華宇信息收入及凈利潤增長情況 資料來源：公司公告，中原證券 公司雖然已經占據法院檢察院市場信息化龍頭十余年，但是在法律科技領域仍然保持了較快的增長動能，而長期來看我們認為未來這塊業務的增長潛力主要來自以下幾個方面： （1）2015 年起我國實行立案登記制，帶來法院立案數量大幅增長，而與此同時司法人員分類管理體制改革，法官總數量受到限制，司法責任制下對法官審判質量要求更高，同時隨著經濟的增長人們的法律訴求也在持續增長過程中，而信息化是解決這一矛盾的必由之路； 圖圖 10：1993-2017 年全國審執結案件數量增長情況年全國審執結案

28、件數量增長情況 計算機軟件 第 9 頁 / 共 16 頁 資料來源：最高人民法院，中原證券 （2） 我國的法院信息化已經從以互聯互通為特征的法律信息化 2.0 進入到以智慧法院為特征的 3.0 階段，將實現人民法院全業務網上辦理實現網絡化，全流程依法公開實現陽光化，全方位服務實現智能化。而在整個 AI 的布局領域來看，法律行業專業門檻較高，入局企業較少，仍處于狹窄應用階段。而華宇元典作為首家申請以機器學習構建法律知識圖譜專利的企業，在該領域已經取得了先發優勢。 （3）作為國內法律科技領域龍頭，公司在法院、檢察院兩大 “司法”環節具有絕對領先優勢，目前正在將優勢擴展到公安、紀檢監察、司法行政、政

29、法委等“執法”環節業務，同時逐步延伸業務至“守法”環節，服務律師和企業客戶，有大量客戶亟待發掘。尤其是 To B、To C 業務領域，一直缺乏解決痛點的產品提供有效的法律支持，而處于發展初期華宇元典目前已經擁有律師客戶 6 萬人。 圖圖 11：法律科技領域面向的對象法律科技領域面向的對象 資料來源：公司公告，中原證券 4.2. 教育信息化：教育信息化：2017 年并購至今，業務持續快速增長年并購至今，業務持續快速增長 公司教育信息化業務的載體是 2017 年收購的聯奕科技。 聯奕科技 2004 年成立于廣東， 專注于高校高職的信息化業務。 成立之初公司主要專注于教育信息化集成領域， 2008

30、年開啟了智慧校園的獨立自主研發之路。公司于 2011 年成為數字校園省內第一， 2012 年開始了從華南向全國的布局，2016 年進入行業前三并保持至今。 計算機軟件 第 10 頁 / 共 16 頁 圖圖 12：2015-2019 年聯奕科技收入、凈利潤及其增速年聯奕科技收入、凈利潤及其增速 資料來源：公司公告，中原證券 在產品方面， 聯奕科技于2017年發布了國內首個智慧校園領域容器云平臺奕云CAAS，并且與中山大學合作開發了“高等教育質量監測國家數據平臺” ；公司于 2018 年發布了第一款智慧教學融合解決方案奕課堂； 2019 年發布了基于容器技術、 微服務架構的數據交換服務平臺奕云 D

31、TS，基于語音識別、 自然語言語義識別等人工智能技術為高校打造的 SaaS 軟件校園 AI 助手，在學生管理服務方面推出社交式互聯網應用我在校園（ 輔導員助手） 。 在覆蓋率方面，智慧校園平臺及系列產品已累計為 1000 余所高校、2000 多萬師生提供信息化服務。其中，廣東、湖北、山東、河南等 13 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）占據市場絕對領先地位；在前期標桿案例的帶動下， 東北區域新增項目數量和訂單金額取得了重大突破，區域內品牌影響力日趨顯著。特別是在“高等教育質量常態監測管理軟件” （包括本科評估系統和專業認證系統）與“高等教育診斷改進管理軟件”兩款產品為支撐的教務教學領域，公司市場占有率約達

32、到 30%，預計未來兩三年仍將快速提升。 表表 1：聯奕科技布局情況聯奕科技布局情況 項目項目 2017 2018 2019 高校數量 700 多所 800多所 1000多所 師生數量 1000 多萬 2000 多萬 2000 多萬 覆蓋省份 28 個 30 個 30 個 資料來源：公司公告，中原證券 4.3. 智慧政務：信創將對傳統電子政務領域洗牌，給公司帶來新機遇智慧政務：信創將對傳統電子政務領域洗牌，給公司帶來新機遇 作為 2019 年新劃分的子業務，智慧政務的內容包含了原有的市場監管業務、信創（信息技術應用創新）業務等面向政府端的業務。 在市場監管業務方面， 2019 年發展不及預期，

33、 下滑了 27.28%， 僅獲得了 6907 萬元收入， 計算機軟件 第 11 頁 / 共 16 頁 毛利率也從上年 38.17%下滑到 12.91%，甚至低于公司系統建設服務的平均毛利率 14.81%。這塊業務實施主體是華宇金信，公司分別在 2012 年和 2015 年對其進行了 51%和剩余 49%的股權收購。同時對華宇金信進行二次收購時，由于公司已經是華宇金信的實際控制人，按照國內會計準則進行報表變更時并不涉及商譽問題。 從市場監管業務來看，2017 年開始由于受到機構改革的影響，整體需求受到抑制。2019年來看，行業仍然需求釋放仍然不足，金信作為行業領先企業業務亦受到了影響。2019

34、年金信承建的“國家藥品監督管理局醫療器械生產企業監管信息平臺”已經投入試運行，將對后續拓展各省藥監信息化業務有重要的促進作用。 圖圖 13：2010-2019 年華宇金信收入、凈利潤及其增速年華宇金信收入、凈利潤及其增速 資料來源：公司公告，中原證券 而信創業務是市場 2019 年開始重點關注的業務，在 2020 年被給予了較強的釋放預期。 公司是信創業務公司是信創業務 5 家主要建設服務商之一。家主要建設服務商之一。在 2019 年已經高質量完成了前期試點項目驗收工作，取得份額領先的市場地位。同時，公司已經在北京、湖南、海南、四川等地加入當地鯤鵬生態聯盟，在北京、上海、四川、湖北建設信創適配

35、展示中心，協助當地政府各單位開展信創業務升級適配， 推進當地信創產業落地。 在業務積淀方面，公司從 2013 年開始參與電子公文標準編制與驗證工作，參與到了電子公文技術攻關， 并將其作為公司底層技術支撐。 2015 年公司收購了國內業務系統辦公領先企業萬戶網絡，進一步殷實了在電子政務領域的服務能力。 在產品和解決方案方面，公司完成政務、法律、教育、金融等領域 50 余款產品的信創適配改造；與飛騰、龍芯、鯤鵬、銀河麒麟、中標麒麟等進行集成適配驗證，發布聯合解決方案；同時構建統一的信創技術支撐平臺信創技術支撐平臺，基于該平臺發布新一代智慧政務協同解決方案（信創版）新一代智慧政務協同解決方案（信創版

36、） ；“華宇拼音輸入華宇拼音輸入法法”和“華宇即時消息協作系統（華宇即時消息協作系統（ 信創版）信創版） ”完成多個操作系統的適配。 前期信創業務主要以系統集成業務為主，后續應用軟件占比會持續提升。由于信創業務需求主要從 2020 年開始釋放，而系統集成的形式意味著相關項目實施周期不長。因而我們判斷 計算機軟件 第 12 頁 / 共 16 頁 一旦這部分需求在 2020 年大量釋放，是有望改變公司上一年訂單增速影響下一年收入增速的基本邏輯。 隨著國家對信創的考核標準滲透到各個行業，公司通過發展信創業務，有望進一步擴大在隨著國家對信創的考核標準滲透到各個行業，公司通過發展信創業務，有望進一步擴大

37、在傳統市場的占有率和在新領域的拓展能力。傳統市場的占有率和在新領域的拓展能力。借助信創對傳統電子政務領域洗牌的機會，行業內借助信創對傳統電子政務領域洗牌的機會，行業內的領先企業有望在新一輪技術的領先企業有望在新一輪技術升級過程中脫穎而出。升級過程中脫穎而出。 圖圖 14：公司信創產品和解決方案公司信創產品和解決方案 資料來源：公司公告，中原證券 表表 2：公司上市后資本運作情況：公司上市后資本運作情況 標的標的 投入投入 （億元）（億元） 完成后持完成后持股比例股比例 披露披露日期日期 主要產品及業務主要產品及業務 業績承諾業績承諾 聯奕科技 14.88 100% 2017.4.28 教育信息

38、化 2017- 2019凈利潤不低于 7,600 萬元、 11,000 萬元、14,400萬元 華宇金信 0.1173 51% 2012.4.26 食品安全信息化和工商信息化 再收購 1.8375 100% 2015.5.4 2015-2017 年扣非凈利潤及凈利潤不低于3000 萬元、3600 萬元和 4320 萬元 萬戶網絡 3.197 100% 2015.5.4 協同辦公軟件（OA軟件） 2015-2017 年凈利潤分別不低于 2,300 萬元、2,990 萬元、3,887 萬元 浦東中軟 1.3527 90.185% 2014.9.18 法院、非銀行金融行業信息化 2014-2016

39、年扣非凈利潤不低于 2002.98萬元、2208.39 萬元、2429.74 萬元 再收購 0.147225 100% 2015.1.30 資料來源：公司公告，中原證券 5. 研發投入：加速構建研發投入：加速構建 AI 和信創底層能力和信創底層能力 2019 年公司研發投入 4.68 億元，同比增長 14.78%，占營業收入比重降低 1.7個百分點至 13.3%，仍然顯著高于 2018 年軟件百強企業 10.1%的研發強度比值。 計算機軟件 第 13 頁 / 共 16 頁 圖圖 15：公司研發投入及占營收比例公司研發投入及占營收比例 資料來源：公司公告，中原證券 除了已經上市第三代智能審判系統

40、將在 2020 年開啟法律科技領域的系統替代以外，公司 2019年重點投入的三大項目新一代法律 AI 平臺建設、安全可靠軟件適配研發及集成測試中心建設、基于數據驅動的智慧市場監管平臺都來自公司2019年完成的再融資項目， 分別對應了公司法律科技、信創和市場監管業務。 作為公司上市以來投入最大規模的研發項目，新一代法律 AI 平臺建設將致力于構建法律 AI的基礎能力，還將為公司其他子公司提供 AI 能力復用，在市場監管、教育等行業形成協同效應。 安全可靠軟件適配研發及集成測試中心建設項目的總計投入規模將超過第三代智能審判系統，位居近年來第二大研發投入項目，也充分展現了公司對信創業務看好和投入的決

41、心。 表表 3：近三年公司重要項目研發投入情況（萬元）近三年公司重要項目研發投入情況（萬元） 項目項目 已已投金額投金額 實施進度實施進度 2019 年年 2018 年年 2017 年年 新一代法律新一代法律 AI 平臺建設平臺建設 11953 55% 8863 3090 安全可靠軟件適配研發及集成測試中心建設安全可靠軟件適配研發及集成測試中心建設 4150 55% 2998 1153 第三代智能審判系統第三代智能審判系統 6853 642 3990 2222 司法政務平臺司法政務平臺 5867 61 2590 智云研發及產業化項目智云研發及產業化項目 5779 1414 2169 市場綜合監

42、管一體化平臺市場綜合監管一體化平臺 2170 15 542 1628 基于數據驅動的智慧市場監管平臺基于數據驅動的智慧市場監管平臺 1147 58% 988 160 法律智能工具與辦案系統 1705 1190 514 法律智能平臺 1680 99 1061 520 司法業務應用平臺 1611 326 ABI 一站式數據分析平臺一站式數據分析平臺 1268 75% 760 445 63 法檢行業支撐平臺法檢行業支撐平臺 1240 85% 1240 資料來源：公司公告，中原證券 計算機軟件 第 14 頁 / 共 16 頁 為了實現數據、 技術、 業務功能的復用， 公司重點打造了基于微服務架構體系的

43、智慧中臺，為了實現數據、 技術、 業務功能的復用， 公司重點打造了基于微服務架構體系的智慧中臺，包括了技術中臺、數據和智能中臺、業務中臺。包括了技術中臺、數據和智能中臺、業務中臺。有了這樣的中臺架構，公司可以根據行業特點快速擴展創新應用， 提升技術復用效率， 加速產品服務響應， 提升客戶滿意度，也有利于公司向執法環節的業務擴展。 圖圖 16：公司智慧中臺公司智慧中臺 資料來源：公司公告，中原證券 6. 盈利預測盈利預測及及投資建議投資建議 公司作為國內十大電子政務解決方案供應商， 目前已經成為了公司作為國內十大電子政務解決方案供應商， 目前已經成為了信創業務信創業務 5 家主要建設服務家主要建

44、設服務商之一商之一。2020 年信創業務需求開始釋放，這塊業務將成為公司未來幾年最具看點的業務之一。同時隨著國家對信創的考核標準滲透到各個行業，公司通過發展信創業務，有望進一步擴大在傳統市場的占有率和在新領域的拓展能力。借助信創對傳統電子政務領域洗牌的機會，公司作為行業內的領先企業有望在新一輪技術升級過程中脫穎而出。 同時，公司作為國內法檢信息化龍頭，有望通過構建同時，公司作為國內法檢信息化龍頭，有望通過構建 AI 和信創的底層能力，維持在法律和信創的底層能力，維持在法律科技領域的科技領域的長期增長動能。長期增長動能。 預計 20-22 年公司 EPS 為 0.89 元、 1.16 元、 1.

45、55 元， 按 3 月 23 日收盤價 25.85 元計算，對應 PE 為 29.06 倍、22.29 倍、16.64 倍，維持對公司“買入”的投資評級。 7. 風險提示風險提示 信創業務推進不及預期；疫情影響持續。 計算機軟件 第 15 頁 / 共 16 頁 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表（利潤表（百萬元） 會計年度會計年度 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 會計年度會計年度 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2

46、021E 2022E2022E 流動資產流動資產 32403240 44824482 55915591 69726972 84268426 營業收入營業收入 27082708 35103510 40824082 54385438 68246824 現金 1303 2357 3065 3269 4382 營業成本 1532 2082 2327 3154 3856 應收票據及應收賬款 926 1106 1257 1891 2059 營業稅金及附加 26 25 30 39 49 其他應收款 284 279 375 496 597 銷售費用 199 255 298 397 512 預付賬款 40 16

47、 49 38 71 管理費用 305 282 408 517 655 存貨 677 720 842 1275 1313 研發費用 236 349 406 541 678 其他流動資產 11 3 3 3 3 財務費用 -7 -19 -24 -28 -33 非流動資產非流動資產 25912591 28282828 28182818 28722872 29082908 資產減值損失 21 0 0 0 0 長期投資 0 4 9 12 16 其他收益 110 131 153 203 255 固定資產 253 258 290 396 490 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 489 600

48、550 491 427 投資凈收益 36 1 1 1 1 其他非流動資產 1849 1967 1969 1972 1975 資產處置收益 -0 0 0 0 0 資產總計資產總計 58315831 73107310 84098409 98449844 1133411334 營業利潤營業利潤 542542 636636 792792 10231023 13641364 流動負債流動負債 14891489 12951295 17361736 22882288 25792579 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 39 0 0 0 0 營業外支出 11 13 11 11 11 應付票據及應付賬款

49、 431 516 543 892 863 利潤總額利潤總額 531531 623623 781781 10121012 13521352 其他流動負債 1018 778 1193 1396 1716 所得稅 42 41 65 82 105 非流動負債非流動負債 2525 2020 2020 2020 2020 凈利潤凈利潤 489489 582582 716716 930930 12481248 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 -9 2 -4 -9 -10 其他非流動負債 25 20 20 20 20 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 498498 580580 720720 93

50、9939 12571257 負債合計負債合計 15141514 13151315 17561756 23082308 25992599 EBITDA 635 740 906 1149 1510 少數股東權益 69 58 54 45 36 EPS（元） 0.61 0.72 0.89 1.16 1.55 股本 754 809 809 809 809 資本公積 1900 2937 2937 2937 2937 主要財務比率主要財務比率 留存收益 1738 2266 2909 3747 4872 會計年度會計年度 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E

51、2022E2022E 歸屬母公司股東權益 4248 5937 6598 7490 8699 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 58315831 73107310 84098409 98449844 1133411334 營業收入（%） 15.815.8 29.629.6 16.316.3 33.233.2 25.525.5 營業利潤（%） 28.3 17.4 24.5 29.2 33.4 歸屬母公司凈利潤（%） 30.6 16.6 24.0 30.4 33.9 獲利能力獲利能力 毛利率（%） 43.4 40.7 43.0 42.0 43.5 現金流量現金流量表（表（百萬元） 凈利

52、率（%） 18.4 16.5 17.6 17.3 18.4 會計年度會計年度 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROE（%） 11.311.3 9.79.7 10.810.8 12.312.3 14.314.3 經營活動現金流經營活動現金流 320320 473473 880880 442442 13551355 ROIC 11.311.3 9.59.5 10.510.5 12.012.0 14.014.0 凈利潤 489 582 716 930 1248 償債能力償債能力 折舊攤銷 104 136 149 166 1

53、92 資產負債率（%） 26.0 18.0 20.9 23.5 22.9 財務費用 -7 -19 -24 -28 -33 凈負債比率（%） -28.2 -39.0 -45.8 -43.1 -50.0 投資損失 -36 -1 -1 -1 -1 流動比率 2.2 3.5 3.2 3.0 3.3 營運資金變動 -251 -297 40 -625 -50 速動比率 1.7 2.9 2.7 2.5 2.7 其他經營現金流 22 72 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 - -263263 - -753753 - -137137 - -219219 - -227227 總資產周轉率

54、 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 資本支出 199 247 -15 50 33 應收賬款周轉率 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 長期投資 -25 -82 -4 -4 -3 應付賬款周轉率 4.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投資現金流 -89 -588 -156 -172 -197 每股指標（元）每股指標（元） 籌資活動現金流籌資活動現金流 -64 928 -35 -19 -16 每股收益（最新攤?。?0.61 0.72 0.89 1.16 1.55 短期借款 -21 -39 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.21 0.41 1.09 0.55 1.67 長期

55、借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?5.25 7.33 8.15 9.25 10.75 普通股增加 -6 55 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 -10 1037 0 0 0 P/E 42.04 36.05 29.06 22.29 16.64 其他籌資現金流 -26 -125 -35 -19 -16 P/B 4.93 3.52 3.17 2.79 2.41 現金凈增加額現金凈增加額 - -6 6 648648 709709 204204 11131113 EV/EBITDA 31.16 25.20 19.80 15.41 10.99 資料來源：貝格數據，中原證券 計算機

56、軟件 第 16 頁 / 共 16 頁 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上； 同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅-10至10之間； 弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。 公司投資評級公司投資評級 買入： 未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上； 增持： 未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15； 觀望： 未來6個月內公司相對大盤漲幅5至5； 賣出： 未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上。 證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。 本人基于認真審慎的職業態度

57、、 專業嚴謹的研究方法與分析邏輯， 獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。 重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績

58、表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。 本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。 本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分， 不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。 未經授權的刊載、 轉發，本公司不承擔任何

59、刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。 若本公司客戶（以下簡稱“該客戶” ）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。 特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。