【公司研究】匯頂科技-603160-大國雄心.半導體深度報告（五）：全球指紋識別龍頭布局IoT領域-20200707[28頁].pdf

1、 證券研究報告 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 公司研究/深度報告 主要觀點： 5G5G 移動終端趨勢下移動終端趨勢下超薄光學指紋方案超薄光學指紋方案仍有巨大滲透空間仍有巨大滲透空間 隨著全面屏在智能手機端的快速滲透，預計 OLED 面板出貨量在 2020 年 將達到 7.7 億塊，光學屏下指紋識別方案作為極具性價比的生物識別技術 在 OLED 設備滲透率將會進一步提高，有望在 2020 年出貨量突破 3 億 部。公司超薄光學指紋識別方案已經成為 5G 安卓手機中高端機最佳選 擇，2020 年有望銷量提高至 0.45 億顆，良率由于光路等改善而大幅提 高。且匯頂軟硬一體的產品

2、組合，光學識別業務毛利率高達 60%，遠高 于競爭對手，公司 2020 年業績有望在此業務帶領下快速增長。 IoT 市場極具潛力，市場極具潛力，公司公司厚積薄發多維布局厚積薄發多維布局 中國消費級 IoT 市場預計 2022 年將達到 3118 億元，2020-2022 年復合 增長率 23%。公司入耳檢測和觸控 2 合 1 芯片成功商用于 Vivo TWS Neo 無線耳機；低功耗高性能藍牙解決方案、心率血氧傳感器、指紋傳感器 MCU 均已成功在知名品牌商用。且公司已于 2020 年 2 月完成對 NXP VAS 業務的收購并成功整合，憑借在光學領域強大的技術優勢和客戶資 源進入聲學賽道，目

3、前公司光聲綜合解決方案已在華為、一加等品牌機 型成功商用。我們認為公司未來將推出多種光聲產品組合一體化服務終 端客戶。 新產品新市場新產品新市場：LCD 光學指紋光學指紋突破突破，電容指紋電容指紋下游應用下游應用拓展拓展 目前 LCD 仍是手機銷量中占比最大屏幕類型，匯頂超窄側邊電容識別方 案已在較為成熟的電容識別市場獲得新的增長點；另外公司已實現 LCD 光學指紋識別技術的突破。且電容指紋識別在物聯網領域應用廣泛，家 居、汽車、智能樓宇等新應用市場提供更多需求；另外 Apple card 或攜帶 電容生物識別方案，有望引領新應用潮流。 投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年的

4、營業收入分別是：74.71 億元、85.63 億、 94.45 億元，歸母凈利潤分別是 23.08 億元、28.48 億元、29.69 億元，對 應 EPS 分別為 5.06 元、6.25 元、6.52 元，對應的 PE 分別為 41 倍、33 倍、31 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風險提示風險提示 研發項目不及預期；宏觀經濟下行；同業競爭加劇。 全球指紋識別龍頭全球指紋識別龍頭，布局，布局 IoIoT T 領域領域 大國雄心大國雄心. .半導體深度報告（半導體深度報告（五五） 公司公司評級：評級：買買 入入 報告報告日期日期： 2020-07-07 公司公司與滬深與滬深 300 走勢

5、比較走勢比較 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 聯系人聯系人：虞曉文：虞曉文 執業證書號：S0010520050002 電話：17521179020 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_行業深度_大國 雄芯.半導體系列報告(一)：科技創“芯”， 時代最強音2020-05-13 2.華安證券_行業研究_行業深度_大國 雄芯.半導體系列報告(二)：手機 CIS 逆勢 增長景氣延續2020-05-14 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12

6、20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 匯頂科技滬深300 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 2 / 28 證券研究報告 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 6473 7471 8563 9445 收入同比(%) 74% 15% 15% 10% 歸屬母公司凈利潤 2317 2308 2848 2969 凈利潤同比(%) 212% 0% 23% 4% 毛利率(%) 60.4% 57.9% 58.8% 57.5% ROE(%) 36.0% 26.7% 26.0%

7、21.9% 每股收益(元) 5.08 5.06 6.25 6.52 P/E 40.91 41.05 33.26 31.91 P/B 14.72 10.96 8.64 6.99 EV/EBITDA 26 36 28 27 資料來源：wind，華安證券研究所 rQsNsMzRqQoRqQqPoQqOmP9PcM6MpNoOpNqQkPmMtMeRnNzR9PpPzQNZmPqRNZmPpR 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 3 / 28 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 從電話芯片業務涅槃而生的全球領先設計公司從電話芯片業務涅槃而生的全球領先設計公司 . 5 5 1.1 多次

8、成功轉型領跑指紋識別領域 . 5 1.2 股權集中，國家大基金加持 . 6 1.3 財務亮眼，研發投入打造盈利根基 . 6 2 2 指紋識別奮戰多年登頂全球指紋識別奮戰多年登頂全球 . 1010 2.1 全面屏的選擇：性價比與性能兼具的指紋識別方案 . 10 2.2 匯頂引導下的超薄光學指紋識別 . 13 2.3 側邊電容指紋與未來的 LCD 光學方案 . 16 3 3 擴寬航道目標綜合性擴寬航道目標綜合性 ICIC 大廠大廠 . . 1919 3.1 瞄準物聯網市場的低功耗藍牙 . 19 3.2 全新的傳感器產品線：入耳檢測和心率檢測 . 21 3.3 與指紋傳感器的組合安全 MCU . 2

9、2 3.4 NXP 血統的智能音頻和語音 . 24 4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 2424 5 5 風險提示風險提示 . 2626 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 2727 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 4 / 28 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷程 . 5 圖表圖表 2 2 公司當前主要客戶群體公司當前主要客戶群體 . 6 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 4 4 月月 2828 日）日） . 6 圖表圖表 4 4 20112011- -2019201

10、9 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速 . 7 圖表圖表 5 5 20112011- -20192019 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖表圖表 6 6 20162016- -20192019 年公司毛利率與凈利率年公司毛利率與凈利率 . 8 圖表圖表 7 7 20162016- -20192019 年公司三費變化年公司三費變化. 8 圖表圖表 8 8 20162016- -20192019 年公司研發支出及研發費用率年公司研發支出及研發費用率 . 9 圖表圖表 9 9 20192019 年按產品結構營收、毛利占比年按產品結構營收、毛利占比 . 9 圖表圖表 10

11、10 20112011- -20192019 年各產品線毛利率變化年各產品線毛利率變化 . 10 圖表圖表 1111 20162016- -20192019 年公司人均薪酬與創收創利年公司人均薪酬與創收創利 . 10 圖表圖表 1212 全面屏滲透率及預測全面屏滲透率及預測 . 11 圖表圖表 1313 面容面容 IDID 識別示意圖識別示意圖 . 11 圖表圖表 1414 屏下指紋識別示意圖屏下指紋識別示意圖 . 11 圖表圖表 1515 電容式、光學式、超聲波式指紋識別工作原理對比電容式、光學式、超聲波式指紋識別工作原理對比 . 12 圖表圖表 1616 20192019 年全球屏下指紋芯

12、片廠商出貨占比年全球屏下指紋芯片廠商出貨占比 . 12 圖表圖表 1717 20192019 年全球年全球 OLEDOLED 屏下指紋芯片廠商出貨占比屏下指紋芯片廠商出貨占比 . 12 圖表圖表 1818 全球屏下指紋智能手機出貨趨勢及預測全球屏下指紋智能手機出貨趨勢及預測 . 13 圖表圖表 1919 5G5G 手機手機射頻前端器件數量變化趨勢射頻前端器件數量變化趨勢 . 13 圖表圖表 2020 FP32FP32 運行平均功耗測試結果運行平均功耗測試結果 簡單對比簡單對比 . 14 圖表圖表 2121 匯頂三代屏下光學指紋識別方案對比匯頂三代屏下光學指紋識別方案對比 . 14 圖表圖表 2

13、222 匯頂第二、三代光學指紋識別方案實用示意圖匯頂第二、三代光學指紋識別方案實用示意圖 . 15 圖表圖表 2323 屏下光學指紋出貨量測算屏下光學指紋出貨量測算 . 16 圖表圖表 2424 華為華為 MMATE ATE X XS S使用匯頂科技創新側邊指紋方案使用匯頂科技創新側邊指紋方案 . 16 圖表圖表 2525 A APPLE CARDPPLE CARD將搭載生物識別方案將搭載生物識別方案 . 17 圖表圖表 2626 LCDLCD 與與 OLEDOLED 工作原理示意圖工作原理示意圖 . 17 圖表圖表 2727 全球智能手機全球智能手機面板出貨量面板出貨量 . 18 圖表圖表

14、2828 匯頂匯頂 LCDLCD 光學指紋識別方案工作原理示意圖光學指紋識別方案工作原理示意圖 . 19 圖表圖表 2929 中國消費級別中國消費級別 I IO OT T 市場規模市場規模 . 19 圖表圖表 3030 匯頂匯頂 GR55GR55X X系列高性能藍牙系列高性能藍牙 S SO OC C 系統框圖系統框圖 . 20 圖表圖表 3131 V VIVO IVO TWSTWS N NEOEO耳機使用匯頂創新方案耳機使用匯頂創新方案 . 21 圖表圖表 3232 匯頂創新方案榮獲愛迪生發明獎匯頂創新方案榮獲愛迪生發明獎 . 21 圖表圖表 3333 匯頂心率和血氧檢測方案商用于匯頂心率和血

15、氧檢測方案商用于REALME REALME WWATCHATCH . 22 圖表圖表 3434 匯頂匯頂 GM6256GM6256 低功效高性能低功效高性能 MCUMCU . 23 圖表圖表 3535 全球全球 MCMCU U 銷售額歷史及預測銷售額歷史及預測 . 23 圖表圖表 3636 匯頂指紋識別與音頻解決方案共同應用案例匯頂指紋識別與音頻解決方案共同應用案例 . 24 圖表圖表 3737 業務分類預估算業務分類預估算 . 25 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 5 / 28 證券研究報告 1 1 從電話芯片業務涅槃而生的全球領先設計從電話芯片業務涅槃而生的全球領先設計

16、公司公司 1.11.1 多次多次成功成功轉型轉型領跑領跑指紋識別領域指紋識別領域 匯頂科技是一家基于芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案供應商。公 司以“創新技術，豐富生活”為使命，目前公司擁有生物識別、人機交互和 IoT 三大產品線。在生物識別領域，公司光學屏下指紋識別方案市場份額全球第 一。 公司公司以固定電話芯片業務起家，往后陸續進入電容觸控、電容指紋識別、以固定電話芯片業務起家，往后陸續進入電容觸控、電容指紋識別、 光學指紋識別領域，光學指紋識別領域，期間獲得期間獲得 MTKMTK 和國家大基金投資和國家大基金投資入股入股。期間公司三次轉型 均給公司來帶營業收入的爆發增長。2019 年

17、公司收購恩智浦 VAS 業務，致力對 音頻解決方案、IoT 業務等應用場景進行延伸。經歷多次華麗轉型，公司以指紋 識別技術領跑市場，成為目前安卓陣營應用最廣的生物識別解決方案供應商。 基于創新的軟硬件一體化的整體解決方案及高效的貼身式客戶服務，公司 已成為國內少數打入全球知名終端廠商供應鏈的 IC 設計公司，產品和解決方 案廣泛應用于華為、OPPO、vivo、小米、一加、谷歌、亞馬遜、三星、諾基 亞、戴爾、惠普、LG、華碩 等國際國內知名品牌，服務全球數億人群。公司與 一些主流終端廠商成為重要研發合作伙伴，并與一些客戶建立聯合實驗室，形 成了風險共擔的戰略合作關系。與此同時，在公司聚焦的市場和

18、生態系統中， 也與谷歌、微軟、英特爾、支付寶、微信支付、中國銀聯、Bluetooth SIG(藍牙 技術聯盟)等生態伙伴和標準化組織建立了非常緊密的戰略合作關系。 圖表圖表 1 1 公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 6 / 28 證券研究報告 圖表圖表 2 2 公司當前公司當前主要主要客戶群體客戶群體 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1 1. .2 2 股權集中，國家大基金加持股權集中，國家大基金加持 張帆先生一直為公司控股股東及實際控制人。截止 2020 年一季報，公司前 十大股東持股占總股本比例 77.54%

19、，其中，董事長張帆直接持有 20,629.64 萬 股，占公司總股本的 45.24%。 公司絕大部分股權掌握在專業人士和機構手中，有利于公司經營管理和長公司絕大部分股權掌握在專業人士和機構手中，有利于公司經營管理和長 期戰略決策。期戰略決策。公司目前股權相當集中，創始人兼董事長張帆先生擁有公司絕對 控制權，第三股東，國家集成電路產業投資基金股份有限公司是專業的集成電 路投資基金。 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 4 4 月月 2828 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%

20、)(%) 1 張帆 206,296,376 45.24 2 匯發國際（香港）有限公司 46,047,333 10.10 3 國家集成電路產業投資基金股份有限公司 25,642,700 5.62 4 濟寧匯信信息科技合伙有限公司（有限合伙） 20,516,016 4.50 5 香港中央結算有限公司（陸股通） 12,587,889 2.76 6 四川惠邦投資有限公司 12,221,799 2.68 7 朱星火 11,000,000 2.41 8 GIC PRIVATE LIMITED 8,856,801 1.94 9 中國建設銀行股份有限公司-華夏國證半導體芯片交易型開放式指數證 券投資基金 6,

21、655,887 1.46 10 中國工商銀行股份有限公司-中歐時代先鋒股票型發起式證券投資基金 3,778,671 0.83 合 計 353,603,472 77.54 資料來源：wind，華安證券研究所 1 1. .3 3 財務亮眼，研發投入打造盈利根基財務亮眼，研發投入打造盈利根基 公司從公司從 2 2011011 年至年至 20192019 年，營業收入從年，營業收入從 0 0.87.87 億元增加到億元增加到 6 64.734.73 億元，增長近億元，增長近 7 7500%500%，CAGRCAGR 達達 71%71%。2011 到 2012 年，公司研發的電容觸控芯片開始在智能 終端市場發力，營業收入從 0.87 億元躍升至 5.57 億元，同比增長達 543%；2014 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 7 / 28 證券研究報告