摩根大通（J.P. Morgan）：2021全球宏觀策略報告（英文版）（87頁）.pdf

1、我們預計，隨著大流行病的逆風減弱，服務業活動正?；?，歐洲各國的覺醒和美國的繁榮增長，全球經濟將在21世紀第二季度加速增長。與此同時，核心通脹率仍接近數十年來的高點，原因是供應瓶頸推高了商品定價，而服務業的迅速正?；?，推動價格從低迷的水平上升。疫情的三角波帶來的風險仍然是風險。由于英國的病例數已顯著下降，該模板對達美航空仍在增長但可能比英國滯后一個月左右的地區來說是個好兆頭。我們絕不對三角洲風險自滿，美國大部分地區和亞洲新興市場的新病例仍在激增，澳大利亞本周也開始實施封鎖。然而，我們維持強勁增長的模式觀點。隨著疫苗接種的持續進展，任何與大流行相關的新問題都應該是強勁復蘇中的一個小障礙。最新數據喜

2、憂參半，但總的來說支持了未來的強勁增長。即使在本季度初，全球經濟受到瓶頸制約，但在21世紀第二季度，充足的支持將推動全球經濟向前發展。本周的全球pmiss或許是對近期跟蹤的最大警示信號。繼6月份下降近2個百分點后，7月份全球全行業PMI從5月份的紀錄高點又回落近1個百分點。雖然仍與全球GDP年化3.8%的強勁增長保持一致(比其潛力高出1%)，但遠低于我們預計的本季度7%的增長速度(圖1)。有證據表明，最終需求增長是健康的，供應方面的嚴重瓶頸正在限制著商品行業(圖2)。由此產生的庫存驟降預示著未來幾個月工廠產出的良好前景，前提是瓶頸消失。Moreo-ver,而一定的財政支持,美國和歐洲將thro

3、ugh2H21到期,他們應該足以抵消改善宏觀經濟condi-tions-as強調這盡情的景氣的美國就業報告顯示上個月將近百萬就業崗位與工資漲幅高于預期。許多中央銀行界人士似乎都同意我們的建設性看法。隨著幾家DM央行開始縮減寬松貨幣政策，Delta型貨幣的蔓延似乎對它們的逐步正?；媱潧]有什么影響。達美航空的任何增長放緩都被認為是暫時的，而認為近期通脹飆升也是暫時的，這促使人們將注意力轉向更為中期的正?；缆?。這是由于越來越多的人相信，強勁的復蘇將使通脹保持在高位，即使在當前的峰值回落之后(圖3)。雖然人們關注的焦點是資產負債表政策，但加息盡管仍有很長的路要走正逐漸成為人們談論的話題。美聯儲鷹派

4、主張最早在9月就開始加息，這并不令人意外，但其余人士似乎越來越一致地認為11月/ 12月就會宣布加息，這與我們的意見一致。更令人驚訝的是，美聯儲副主席克拉里達(美聯儲ofFAIT的主要設計師之一)本周的一份評估報告稱，如果他的預測是正確的，那么加息的條件將在2022年底達到這表明2023年初加息是他的模式觀點，而不僅僅是一種風險情景。雖然英國央行通過下調第三季度增長預期和投票決定在年底前繼續購買資產，承認delta變量存在一些短期風險，但它也提供了更強硬的指引，將加息與隨后的資產負債表正?；撓灯饋?。英國央行表示，一旦政策利率達到0.5%，它可能會停止到期資產的再投資，一旦達到1%，將考慮出售

5、資產。我們預計，加息將在22年第四季度開始，資產負債表將在2023年中期左右開始收縮。本周，澳大利亞央行(RBA)也表現出了類似的意愿，希望看透Delta波。盡管由于長期封鎖，澳大利亞央行第三季度的gdp可能出現收縮，但澳大利亞央行堅持其在9月份開始縮減購債規模的指導方針。在本周公布強勁的第二季度就業報告后，我們現在也看到新西蘭央行將在本月開始其預期中的三次加息，而不是在11月。在日本，由于德爾塔變種，新病例迅速飆升至歷史最高水平，政府本周作出回應，擴大了受商業限制的地區。然而，之前的緊急狀態似乎對消費者行為的影響有限，日本央行6月份消費指數上升，7月份消費者信心穩定就是證據。我們現在預計第二季度實際消費支出將溫和增長，而不是先前預測的收縮，因此我們將第二季度gdp增長預期從之前的-1.0%上調至0.5%q/q。