華生科技-氣密材料龍頭研發實力鑄就高毛利-210923（26頁）.pdf

1、2018-2020 年華生科技應收賬款周轉天數分別為 81/93/106 天，公司給予客戶的賬期不超過 90 天，公司應收賬款周轉天數逐年提升主要由于氣密材料收入占比提升，氣密材料銷售旺季為 Q4，因此年底應收賬款周轉天數較高，此外 2020 年疫情也影響了回款速度。和同業相比，華生科技的應收賬款周轉天數高于中國龍天集團(分別為60/57/68天)以及明士達(分別為50/50/54天)，我們分析主要由于業務結構差異。2018-2020年公司經營性現金流凈額/凈利分別為101%/108%/76%，2020年現金流 /凈利下降主要由于應收賬款增加，但和同行相近。在柔性材料領域，公司的主要競爭對手有

2、浙江海利得新材料股份有限公司、浙江港龍新材料股份有限公司等等。燈箱廣告行業具有較強的國際化特征，在全球市場中，例如美國 3M 公司、德國海德斯公司、德國費爾賽達公司等公司在技術工藝、知識產權、產品種類、品牌影響、渠道建設和市場份額等方面具有突出的優勢，具有很強的全球市場競爭優勢，使得國內廠商在出口和內銷市場的競爭壓力大，燈箱布國內及出口市場中競爭激烈。氣密材料的核心生產環節為上漿、貼合環節，關系到成品的外觀、平整度、緯斜度、牢固度等指標，進而影響終端成品的氣密性、使用效果、壽命等。(1)上漿是指通過刮涂法、含浸法、輪涂法等方式將漿料覆蓋于基布上的過程，上漿工藝的選擇對后續貼合工序效果產生重要影

3、響。(2)貼合是指將覆蓋漿料的基布與 PVC 膜進行復合的過程。經過上漿、貼合，并經冷卻定型后，原先分離的基布、PVC 膜等半成品才黏合在一起，制成各類成品。公司一直專注工藝的革新，2004 年公司和廠商合作研發設備，率先在國內采用熱貼工藝，相較冷貼工藝生產出來的廣告材料平整度更高、貼合強度更高、且噴繪鮮艷度更高。2007 年公司在熱貼的基礎上革新了上漿工藝輪涂法，07 年至今一直沒有同行研發出該技術。我們分析，公司的輪涂法上漿工藝對比同業公司所采用的涂刮/含浸工藝優勢明顯：1)成本更低：漿料使用量比其他工藝減少，但粘貼強度比其他工藝更高;2)質量更穩定：輪涂法上漿工藝上漿均勻，速度可控，刮刀

4、是固定不變的;而涂刮工藝下，產品質量受基布張力、刀的緊密度、調刀師傅的水平的約束。 3)不傷害基布、基材，因此材料氣密性好且不緯斜;熱帖+輪涂法上漿工藝下華生可以做到不滲氣、產品質量更好。此外輪涂法下，公司材料的最終成品沖浪板的核心指標下垂度能實現最小。4)生產效率高，熱熔工藝一次成型、效率更高。在配方方面，華生科技又推出了配合輪涂法上漿工藝的無溶劑漿料，相對于溶劑型漿料或者半溶劑型漿料節省了因溶劑型漿料揮發有毒氣體產生的環境治理成本。此外，得益于公司上漿工藝帶來的產品良好的氣密性，部分產品具有較高的市場認可度，比如氣密材料中毛利率較高的合幅條產品。3.2.設備優勢：與設備廠商合作增加定制化，

5、效率高于同業在核心設備采購上，單臺設備上的投入也較大，如單臺壓延機單價在 2,000 萬元左右。公司結合生產經驗，不斷和設備商合作進行設備更新：(1)改進生產工序，提高一次成型率，效率得到較大提升。(2)改造關健部件，提高運轉速度。(3)注重細節優化，如采用更科學的基布拼接技術，大大減少了基布、PVC 膜等材料的損耗率，做提高了材料利用率，從而降低了產品成本。3.3.基布自產：擁有兩個環節的毛利率，盈利能力更好拉絲基布品質的好壞對拉絲氣墊材料成品的平整度、寬窄控制及緯斜控制產生較大影響。拉絲基布以高強度工業滌綸絲為原料，由上、下表層和一個間隔層組成，即兩層夾網布面通過中間拉絲的上下串并走法連接而成一體結構，且每個拉絲紗線都是以設計好的固定行程連接兩層夾網布，是成品中的骨架材料，在成品充氣后主要起到定型作用。拉絲基布的技術主要體現在：(1)間隔層的制作寬度：間隔層寬度越大，織造的難度越大，但能滿足的市場需求越多;(2)間隔層中拉絲的密度：拉絲的密度越低，成品在充氣前越輕便，更易于收納，同時節省成本;(3)穿紗方式：不同穿紗方式的運用，使得成品表面具有不同的花型結構。