【公司研究】江化微-高端濕電子化學品供應商國產化浪潮下迎發展良機-20200303[23頁].pdf

1、 1 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 江江 化化 微（微（603078）化工 高端濕電子化學品供應商，國產化浪潮下迎高端濕電子化學品供應商，國產化浪潮下迎 發展良機發展良機 投資要點：投資要點： 公司是國內濕電子化學品龍頭，具備高等級產品生產能力公司是國內濕電子化學品龍頭，具備高等級產品生產能力 公司主營超凈高純試劑、光刻膠配套試劑等濕電子化學品。產品主要適用 于平板顯示、半導體及LED、光伏太陽能領域。目前公司的產品技術等級 已達到G2、G3級。后期隨著IPO募投項目、鎮江投資項目和四川投資項目 建成投產之后，公司的將成為具備G

2、4-G5級產品生產能力的具有國際競爭 力的濕電子化學品生產企業。 下游需求集中釋放下游需求集中釋放，國產濕電子化學品將迎來需求機遇，國產濕電子化學品將迎來需求機遇 濕電子化學品是電子產業關鍵原材料，具備高壁壘及高利潤率。目前全球 濕電子化學品市場三分天下，美歐日企業占據全球60%市場份額，且多以 高端市場為主，剩下為中國、韓國、中國臺灣等企業。近年來我國濕電子 化學品伴隨下游產業的快速發展，其規模也快速增長。2018年我國濕電子 化學品市場規模約79.62億元，到2020年有望超過105億元，復合增長率達 27.46%，超過全球增速。隨著下游半導體國產化進程提速、高世代顯示面 板投產以及光伏需

3、求的持續增長，國產濕電子化學品將迎來需求釋放期。 新增產能集中落地投放，即將進入放量增長階段新增產能集中落地投放，即將進入放量增長階段 公司現有濕電子化學品的產能5.5萬噸， 為滿足下游技術升級所需的高等級 電子化學品需求，公司積極實施新增產能建設，包括利用募集資金建設“年 產8萬噸高純濕電子化學品項目（二期）”，目前該項目的3.5萬噸產能已完 成建設并進入試生產階段，是公司2020年業績增長的主要貢獻點。此外， 還包括江化微（鎮江）一期項目和四川江化微項目，這兩大項目合計新增 11.8萬噸產能，預計于今年完成建設，明后年成為公司持續增長動力。 盈利預測及評級盈利預測及評級 預計公司2019年

4、2021年EPS分別為0.38元、0.64元、1.05元，對應PE分 別為116倍、 70倍、 43倍， 考慮到公司未來新增產能的投放將對公司業績帶 來快速增長，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示。風險提示。新增產能投放不及預期，下游需求不及預期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 354.28 383.68 460.95 573.06 712.60 增長率（%） 6.37% 8.30% 20.14% 24.32% 24.35% EBITDA

5、（百萬元） 81.68 60.83 77.33 109.36 159.85 凈利潤（百萬元） 52.08 36.36 42.00 69.95 114.16 增長率（%） -24.46% -30.18% 15.50% 66.57% 63.19% EPS（元/股） 0.48 0.33 0.38 0.64 1.05 市盈率（P/E） 93.71 134.21 116.20 69.76 42.75 市凈率（P/B） 6.53 6.34 6.14 5.83 5.39 EV/EBITDA 32.18 59.50 46.98 32.97 22.30 2020 年 03 月 03 日 投資建議：投資建議： 推

6、薦推薦 首次覆蓋首次覆蓋 當前價格：當前價格： 44.69 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 109/62 流通 A 股市值（百萬元） 2,674 每股凈資產（元） 7.23 資產負債率（%） 32.75 一年內最高/最低（元） 53.80/24.17 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 吳程浩 分析師 執業證書編號：S0590518070002 電話：0510-85611779 郵箱： 馬群星 分析師 執業證書編號：S0590516080001 電話：0510-85613163 郵箱： 相關報告相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -40% 6% 52% 98% 2019

7、-032019-072019-102020-02 江 化 微 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1. 國內濕電子化學品龍頭，具備高等級產品生產能力國內濕電子化學品龍頭，具備高等級產品生產能力 . 4 2. 進口替代趨勢下，國內濕電子化學品迎發展良機進口替代趨勢下，國內濕電子化學品迎發展良機 . 7 2.1. 濕電子化學品是電子產業重要原材料，具備高壁壘及高利潤率 . 7 2.2. 全球濕電子化學品三分天下，產業轉移趨勢下進口替代潛力巨大 . 10 2.3. 下游需求集中釋放，國產濕電子化學品將迎來需求機遇 . 11 3. 多多地布局滿足下游需求，新增

8、產能放量在即地布局滿足下游需求，新增產能放量在即 . 14 3.1. 公司產品競爭優勢突出，客戶結構多元化 . 14 3.2. 多基地布局滿足下游產業需求 . 16 3.3. 新增產能逐步進入投放期，滿足下游高端應用需求 . 17 4. 盈利預測及評級盈利預測及評級 . 19 5. 風險提示風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司客戶分布在平板顯示、半導體及太陽能領域：公司客戶分布在平板顯示、半導體及太陽能領域 . 4 圖表圖表2：公司產能未來幾年處于快速投放期：公司產能未來幾年處于快速投放期 . 5 圖表圖表3：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 . 5 圖表圖表4：公司歸

9、母凈利潤及增速：公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖表圖表5：公司三費及毛利率情況：公司三費及毛利率情況 . 6 圖表圖表6：公司研發費用及占比：公司研發費用及占比 . 6 圖表圖表7：公司主營業務營收結構（按應用領域）：公司主營業務營收結構（按應用領域） . 6 圖表圖表8：公司濕電子化學品三大應用領域毛利率：公司濕電子化學品三大應用領域毛利率 . 6 圖表圖表9：濕電子化學品產業鏈：濕電子化學品產業鏈 . 7 圖表圖表10：濕電子化學品特點：濕電子化學品特點 . 7 圖表圖表11：SEMI超凈高純試劑標準超凈高純試劑標準 . 7 圖表圖表12：濕電子化學品分類：濕電子化學品分類 . 8 圖表圖

10、表13：濕電子化學品下游應用分類及特點：濕電子化學品下游應用分類及特點 . 8 圖表圖表14：TFT-LCD及及OLED面板生產工藝流程面板生產工藝流程 . 9 圖表圖表15：芯片生產工藝流程：芯片生產工藝流程 . 9 圖表圖表16：硅晶太陽能電池片生產工藝流程：硅晶太陽能電池片生產工藝流程 . 10 圖表圖表17：2018年世界濕電子化學品市場結構年世界濕電子化學品市場結構 . 11 圖表圖表18：2012年年2018年我國濕電子化學品產量及增速年我國濕電子化學品產量及增速 . 12 圖表圖表19：20162020年我國三大應用市場對濕電子化學品年我國三大應用市場對濕電子化學品需求量需求量.

11、 12 圖表圖表20：中、日、韓、中國臺灣：中、日、韓、中國臺灣G6代以上產能占比代以上產能占比 . 12 圖表圖表21：全球大尺寸面板產能規劃：全球大尺寸面板產能規劃 . 12 圖表圖表22：集成電路制程節點演進：集成電路制程節點演進 . 13 圖表圖表23：我國集成電路產業銷售規模及增速：我國集成電路產業銷售規模及增速 . 13 圖表圖表24：太陽能電池向更高技術路徑方向發展：太陽能電池向更高技術路徑方向發展 . 14 圖表圖表25：全球光伏新增裝機量（：全球光伏新增裝機量（GW） . 14 圖表圖表26：國內主要涉及濕電子：國內主要涉及濕電子化學品業務的企業化學品業務的企業 . 15 圖

12、表圖表27：公司客戶結構呈現多元化、高端化優勢：公司客戶結構呈現多元化、高端化優勢 . 15 圖表圖表28：濕電子化學品公司營收對比（萬元）：濕電子化學品公司營收對比（萬元） . 16 圖表圖表29：濕電子化學品公司毛利率對比：濕電子化學品公司毛利率對比 . 16 圖表圖表30：公司生產基地戰略布局：公司生產基地戰略布局 . 17 圖表圖表31：公司現有產能運行情況及未來新增產能建設情況：公司現有產能運行情況及未來新增產能建設情況 . 18 . 18 mNpQrQpMnQrQuNtRxPsOxP8O8QbRpNqQsQmMlOrRoQjMoPnN9PrRxOxNqQnRvPnMnR 3 請務必

13、閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表33：眉山項目規劃：眉山項目規劃 . 19 圖表圖表34：可比公司估值對比（：可比公司估值對比（2020年年2月月21日）日） . 19 圖表圖表35：公司主營業務拆分：公司主營業務拆分 . 19 圖表圖表36：財務預測摘要：財務預測摘要 . 21 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 國內濕電子化學品龍頭，具備高等級產品生產能力國內濕電子化學品龍頭，具備高等級產品生產能力 公司主營超凈高純試劑、 光刻膠配套試劑等濕電子化學品。 產品主要適用于平板 顯示、 半導體及 LED、 光伏太陽能以及鋰電池、 光磁等電

14、子元器件微細加工的清洗、 光刻、顯影、蝕刻、去膜、摻雜等制造工藝過程。目前公司的產品技術等級普遍達到 國際半導體設備與材料組織 SEMI 標準 G2、 G3 級。 后期隨著 IPO 募投項目驗收后、 鎮江投資項目和四川投資項目建成投產之后，公司的將成為具備 G4-G5 級產品生產 能力的具有國際競爭力的濕電子化學品生產企業。 憑借多年的技術優勢，公司在平板顯示領域擁有中電熊貓液晶、中電熊貓平板、 中電彩虹、宸鴻集團、龍騰光電、京東方、深天馬、華星光電等知名企業客戶；在半 導體及 LED 領域擁有士蘭微、長電科技、中芯國際、華潤微電子、上海旭福電子、 無錫力特半導體、方正微電子、華燦光電等知名企

15、業客戶；在太陽能領域擁有晶澳太 陽能、韓華新能源、通威太陽能等知名企業客戶。 圖表圖表1：公司客戶分布在平板顯示、半導體及太陽能領域：公司客戶分布在平板顯示、半導體及太陽能領域 來源：公司公告，國聯證券研究所 新增產能集中落地投放， 即將進入放量增長階段。新增產能集中落地投放， 即將進入放量增長階段。 公司現有濕電子化學品的產能 5.5 萬噸， 其中包括 2018 年完成的“年產 1.6 萬噸濕電子化學品技改項目”新增的 1 萬 噸產能。公司 2016 年至 2018 年的產能利用率分別達到 92%、90%、94%，其中超 凈高純試劑更是達到了滿產狀態。 未解決快速增長的需求而帶來的產能瓶頸問

16、題， 公 司 2017 年上市以來，新增了 2 座生產基地，同時實施了三個新增產能項目，包括“年 產 8 萬噸高純濕電子化學品項目（二期）”、“四川成眉年產 6 萬噸超高純濕電子化學 品及再生利用項目”、“鎮江年產 22.8 萬噸超高純濕電子化學品項目（一期）”，新增 產能分別為 3.5 萬噸、6 萬噸、5.8 萬噸。從項目進展情況來看，預計未來 12 年這 些項目將分別順利落地投產，公司產能也將迎來快速投放期。 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表2：公司產能未來幾年處于快速投放期：公司產能未來幾年處于快速投放期 來源：公司公告，國聯證券研究所 公司整體收入規

17、模保持穩定， 產能投放速度影響營收規模變化。公司整體收入規模保持穩定， 產能投放速度影響營收規模變化。 2014 年至 2018 年，公司營業收入水平總體保持在 3.33.8 億區間，總體維持相對固定規模，主要系 公司產能規模限制所影響，到 2018 年為止，公司濕電子化學品總體規模一直保持在 4.5 萬噸水平。到 2019 年三季度，隨著“年產 8 萬噸高純濕電子化學品（一期）技改 項目”的 1 萬噸新增產能投產，公司營業收入規模增速出現大幅增長，2019 年前三季 度公司營業收入同比增長 28.31%。 圖表圖表3：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 圖表圖表4：公司歸母凈利潤及增速：

18、公司歸母凈利潤及增速 來源：國聯證券研究所 來源：國聯證券研究所 毛利率受原材料價格變動影響大， 三費總體穩定， 研發持續推進。毛利率受原材料價格變動影響大， 三費總體穩定， 研發持續推進。 2017 年及 2018 年由于供給側改革的深入以及安全環保要求的持續高壓， 公司上游原材料采購的成本 有所增加， 包括氫氟酸、 雙氧水、 硝酸等， 而終端產品價格調滯后于原材料價格變動， 使得公司毛利率出現了一 定幅度的下滑，預計未來隨著原材料價格的穩定以及高毛 利率新產品的不斷推出， 公司毛利率水平有望恢復到 40%左右的水平。 三費方面， 公 司銷售費率、管理費率及財務費率水平總體保持穩定。研發方面

19、，由于濕電子化學品 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 水平都保持在較好水平。 圖表圖表5：公司三費及毛利率情況：公司三費及毛利率情況 圖表圖表6：公司研發費用及占比：公司研發費用及占比 來源：國聯證券研究所 來源：國聯證券研究所 從公司產品銷售結構來看， 下游客戶主要分布在顯示面板、 半導體及太陽能領域， 2018 年公司營業收入構成中，顯示面板、半導體及太陽能三大應用領域的濕電子化 學品銷售額分別占 43.8%、42.5%、13.5%。各應用領域所需濕電子化學品的產品類 型不同，對試劑的純度、顆粒含量等要求也不一致，因此，公司三大應用領域的毛利 率水平有所不同，其中

20、： （1）光伏太陽能領域用濕電子化學品以超凈高純試劑為主， 且多為單酸單堿產品，對濕電子化學品的標準要求較低，只需達到理論上的 G1、G2 即可，毛利相對較低； （2）半導體及顯示面板用濕電子化學品主要以 G2、G3 及以上 級別的超凈高純試劑、光刻膠配套試劑為主，基本為混配產品，是經過純化工藝結束 后再加工形成的，具有工藝創新性，毛利率相對較高。從公司三大下游應用領域產品 的毛利率對比也可看出， 顯示面板及半導體用濕電子化學品的毛利率顯著高于太陽能 應用領域，其中，2017 年及 2018 年顯示面板用濕電子化學品毛利率下滑主要系原 材料氫氟酸受國內安全環保督查影響而大幅波動，公司產品價格變

21、動相對滯后。 圖表圖表7：公司主營業務營收結構（按應用領域）：公司主營業務營收結構（按應用領域） 圖表圖表8：公司濕電子化學品三大應用領域毛利率：公司濕電子化學品三大應用領域毛利率 來源：公司公告，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2. 進口替代趨勢下，國內濕電子化學品迎發展良機進口替代趨勢下，國內濕電子化學品迎發展良機 2.1. 濕電子化學品是電子產業重要原材料，具備高壁壘及高利潤率濕電子化學品是電子產業重要原材料，具備高壁壘及高利潤率 濕電子化學品，又稱超凈高純試劑或工藝化學品，是指主體成分純度大于 99.99%，雜

22、質離子和微粒數符合嚴格要求的化學試劑。主要以上游硫酸、鹽酸、氫 氟酸、氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀、丙酮、乙醇、異丙醇等為原料，經過預處理、過 濾、提純等工藝生產得到的高純度產品。 濕電子化學品是超大規模集成電路、分立器件、液晶面板顯示器、太陽能電池、 LED 等制作過程中不可缺少的關鍵性基礎化工材料之一。是電子技術與化工材料相 結合的創新產物，具有技術門檻高、資金投入大、產品更新換代快等特點。 圖表圖表9：濕電子化學品產業鏈：濕電子化學品產業鏈 圖表圖表10：濕電子化學品特點：濕電子化學品特點 來源：公司公告，國聯證券研究所 來源：國聯證券研究所 目前，國際上公認的濕電子化學品雜質含量標準是 S

23、EMI 國際標準，其關鍵技術 指標包括單項金屬離子，單項陰離子，顆粒數等，另外根據不同產品特點會相應增加 其它一些技術指標。超凈高純試劑一般要求化學試劑中控制顆粒的粒徑在 0.5m 以 下，雜質含量低于 ppm 級（106為 ppm，109為 ppb，1012為 ppt） ，是化學試劑中 對顆?？刂?、雜質含量要求最高的試劑。 隨著電子半導體制造技術不斷發展， 對濕電子化學品中的顆粒、 金屬和非金屬等 雜質含量的要求越來越嚴格。如果不加嚴格管控，當這些污染物數量超過一 定限度 時，就會使集成電路產品發生表面擦傷、圖像斷線、短路、針孔、剝離等現象，影響 集成電路的成品率和質量。雖然濕電子化學品在集

24、成電路制造中的成本占比只有約 5%， 但對產品質量至關重要， 也使其長期處于電子行業微笑曲線左邊高附加值一側。 圖表圖表11：SEMI超凈高純試劑標準超凈高純試劑標準 SEMI 等級等級 G1 G2 G3 G4 G5 金屬雜質（ug/L） 100 10 1 0.1 0.01 控制粒徑（um） 1.0 0.5 0.5 0.2 需雙方協商 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 顆粒個數（個/mL） 25 25 5 需雙方協商 需雙方協商 適應 IC 線寬范圍（um） 1.2 0.8-1.2 0.2-0.6 0.09-0.2 0.09 主要應用下游 光伏太陽能電池 分立器件平板

25、 顯示和 LED 平板顯示和 LED 半導體集成電路 半導體集成電路 半導體集成電路 來源：國聯證券研究所 按照組成成分和應用工藝不同可將工藝化學品分為通用濕電子化學品和功能濕 電子化學品。其中通用化學品以高純溶劑為主，例如雙氧水、氫氟酸、硫酸、磷酸、 鹽酸、硝酸等；功能性化學品指通過復配手段達到特殊功能、滿足制造中特殊工藝需 求的配方類或復配類化學品，主要包括顯影液、剝離液、清洗液、刻蝕液等。 圖表圖表12：濕電子化學品分類：濕電子化學品分類 大類大類 小類小類 具體產品具體產品 功能濕電子化學品功能濕電子化學品 復配類化學品 顯影液、剝離液、清洗液、蝕刻液、稀釋液等 通用濕電子化學品通用濕

26、電子化學品 酸類 氫氟酸，硫酸，磷酸，硝酸，乙酸，乙二酸等 堿類 氫氧化銨，氫氧化鉀，氫氧化鈉等 有機溶劑類 甲醇，乙醇，丙酮，丁酮，乙酸乙酯，甲苯等 其他類 過氧化氫等 來源：公司公告，國聯證券研究所 按下游產品應用的工藝環節分， 主要有平板顯示制造工藝的應用、 半導體制造工 藝的應用及太陽能電池板制造工藝的應用。 圖表圖表13：濕電子化學品下游應用分類及特點：濕電子化學品下游應用分類及特點 應用領域應用領域 具體應用具體應用 濕電子化學品特點濕電子化學品特點 平板顯示制造工藝平板顯示制造工藝 主要用于平板顯示制造工藝環節 的薄膜制成清洗、光刻、顯影、 蝕刻等工藝環節 平板顯示制造過程中濕電

27、子化學 品用量最大，而且技術水平要求 高，盈利能力較強 半導體制造工藝半導體制造工藝 主要用于半導體集成電路前段的 晶圓制造及后端的封裝測試 半導體制造用濕電子化學品用量 雖小，但技術水平要求最高，產 品純度等級要求最高，盈利能力 亦最強 太陽能電池制造工藝太陽能電池制造工藝 主要用于清洗制堿、擴散制 P-N 結、清洗、蝕刻等過程 光伏太陽能電池制造對濕電子化 學品的技術水平要求相對較低， 盈利能力一般 來源：公司公告，國聯證券研究所 （1）平板顯示器制造領域（）平板顯示器制造領域（TFT-LCD 及及 OLED 顯示面板）顯示面板） 濕電子化學品在平板顯示器制造工藝中主要用于面板制造中基板上

28、顆粒和有機 物的清洗、 光刻膠的顯影和去除、 電極的刻蝕等。 目前市場主流的 TFT-LCD 與 OLED 顯示面板在生產過程中對濕電子化學品的應用基本一致，但 OLED 顯示面板由于在 基板上疊加層數變多，光刻和蝕刻工藝一般需要重復較多次數，所以 OLED 顯示面 板對濕電子化學品的純度要求和用量需求會更高。 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表14：TFT-LCD及及OLED面板生產工藝流程面板生產工藝流程 來源：國聯證券研究所 （2）半導體制造領域）半導體制造領域 濕電子化學品在半導體領域的應用，主要集中在集成電路（芯片）和分立器件晶 圓的加工方面，其主要

29、用途為清洗、顯影、蝕刻、剝離幾類。在進行芯片制作前，一 般要對晶圓的表面進行拋光處理。 晶圓表面處理后， 還將對晶圓進行一系列的復雜工 藝，使純粹的硅晶圓變為 N 型或 P 型硅晶圓。 晶圓處理后，芯片制造流程與 TFT-LCD 陣列制程基本相同，均有成膜、涂膠、 曝光、顯影、蝕刻、光刻膠剝離等流程。在圖形轉移過程中，一般需要進行十幾次光 刻和蝕刻工藝，對濕電子化學品需求較大。根據 IC 線寬的不同，所需要的濕電子化 學品等級亦有所差別。IC 線寬越窄，集成度越高，對濕電子化學品要求也越高。 圖表圖表15：芯片生產工藝流程：芯片生產工藝流程 來源：國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要

30、聲明 公司深度研究公司深度研究 （3）太陽能電池制造領域）太陽能電池制造領域 濕電子化學品在晶硅太陽能電池片制程中主要應用于電池片的制絨、 清洗及刻蝕， 上述工藝為太陽能電池片精細加工的核心工藝。 從濕電子化學品在硅太陽能電池加工 中使用量來看， 制絨加工中消耗的濕電子化學品量最大， 約占整個硅太陽能電池加工 中濕電子化學品需求總量的 6070%。 制絨即表面織構化， 通過將光滑如鏡的表面腐蝕成凸凹不平的表面結構， 延長光 在電池表面的傳播路徑， 減少光反射造成的光損失， 從而提高太陽能電池對光的吸收 效率。 同時絨面也能對以后組件封裝的光匹配有比較大的幫助， 可以減少組件封裝的 損耗。 目前

31、， 晶體硅太陽電池的絨面一般是通過化學腐蝕的方法制作完成， 針對不同的 硅片類型，有兩種不同的化學液體系的制絨工藝：單晶硅采用的堿處理制絨；多晶硅 采用的酸處理制絨。 制絨加工用堿處理而得到金字塔狀絨面， 用酸處理得到蟲孔狀絨 面，以提高硅片的陷光作用。制絨加工過程中的堿（或酸）處理劑，以及配合使用的 清洗劑，都屬于濕電子化學品范疇。 圖表圖表16：硅晶太陽能電池片生產工藝流程：硅晶太陽能電池片生產工藝流程 來源：國聯證券研究所 2.2. 全球濕電子化學品三分天下，產業轉移趨勢下進口替代潛力巨大全球濕電子化學品三分天下，產業轉移趨勢下進口替代潛力巨大 目前全球濕電子化學品市場呈現三分天下： （

32、1） 第一塊市場主要由歐美傳統濕電 子化學品企業占據約 33%的市場份額，代表企業有德國巴斯夫公司、美國亞什蘭集 團、德國 E.Merck 公司、 美國霍尼韋爾公司等。這些老牌化工企業擁有極強的技術優 勢， 產品等級可達到 SEMI G4 及以上級別， 與半導體制造業發展幾乎保持同一步調。 （2）第二塊市場主要由日本的十家左右濕電子化學品企業所占據，合計約占 27%市 場份額。日本化工行業發展晚于歐美，但進步非?？?，其技術水平與歐美企業已達到 同一水平。目前，濕電子化學品行業主要由歐美企業和日本企業主導，高端市場基本 也由該部分企業占據。 （3）第三塊市場則是韓國、中國大陸及臺灣地區的濕電子化

33、學 品市場所占領，約占 38%的市場份額。其中韓國、臺灣企業在生產技術上具有一 定 定的競爭力。中國大陸濕電子 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 化學品企業距世界整體水平還有一 定距離，近年來，包括江化微在內的濕電子化學 品企業持續技術創新，在個別領域已接近國際領先水平。 與歐美日等頭部企業相比， 我國濕電子化學品行業起步較晚， 技術水平與世界領 先水平有一 定的距離。從濕電子化學品應用來看，國內較多企業主要集中于太陽能 電池、分立器件等低端市場，例如太陽能領域濕電子化學品基本由國內企業供應，內 資企業在低代線面板用濕電子化學品市場中占有率超過 80%。而在高代線面

34、板及半 導體為代表的高端濕電子化學應用領域，外資企業占據大部分市場。 近年來，受益于下游平板顯示、半導體、太陽能等市場的快速發展，中國臺灣、 韓國、中國大陸等國家和地區的濕電子化學品市場擴充快速，替代歐美、日本同類產 品的趨勢十分顯著。 圖表圖表17：2018年世界濕電子化學品市場結構年世界濕電子化學品市場結構 來源：中國電子材料協會，國聯證券研究所 2.3. 下游需求集中釋放下游需求集中釋放，國產濕電子化學品將迎來需求機遇，國產濕電子化學品將迎來需求機遇 2018 年，全球濕電子化學品整體市場規模約 52.65 億美元，三大市場應用量達 到 307 萬噸，其中，半導體市場應用量約 132 萬

35、噸，顯示面板市場應用量約 101 萬 噸，太陽能電池領域應用量達到 74 萬噸。預計到 2020 年，全球濕電子化學品整體 市場規模將達到 58.5 億美元，在全世界三大領域應用量達到 388 萬噸，復合增長率 約 12.42%。 近年我國濕電子化學品伴隨下游產業的快速發展， 其規模也快速增長， 甚至超過 全球增速。 據中國電子材料行業協會數據顯示， 我國三大應用市場濕電子化學品需求 量在未來幾年仍將有大幅度的提升。2018 年，我國濕電子化學品市場規模約 79.62 億元，需求量約 90.51 萬噸。到 2020 年，我國濕電子化學品市場規模有望超過 105 億元， 需求量將達到 147.0

36、4 萬噸， 復合增長率達到 27.46%。 三大市場需求量都有望 大幅增加，面板行業需求量約 69.1 萬噸，半導體領域需求量為 43.53 萬噸，太陽能 市場需求約 34.41 萬噸。由此可見，國內濕電子化學品未來市場潛力巨大。 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表18：2012年年2018年我年我國濕電子化學品產量及國濕電子化學品產量及 增速增速 圖表圖表19：20162020年我國三大應用市場對濕電子年我國三大應用市場對濕電子 化學品需求量化學品需求量 來源：中國電子材料協會，國聯證券研究所 來源：中國電子材料協會，國聯證券研究所 顯示面板領域顯示面板領

37、域高世代面板產能完成向中國轉移，放量在即高世代面板產能完成向中國轉移，放量在即 由于技術、成本等方面的優勢，TFT 液晶顯示器（TFT-LCD）已經成為顯示器的 主流。近年來，面板行業需求較為穩定，日經 XTech 網站預測，全球大尺寸顯示面板 需求量將在未來幾年內保持較為穩定的態勢， 總需求量略有上升。 其中電視面板需求 量最大，且保持上升趨勢。 全球 LCD 生產廠商，以中國大陸、韓國、中國臺灣、日本為主。從面積上來看， 2011 年中國大陸廠商高世代（6 代線以上）LCD 產能占全球總產能的僅 1%左右，遠 遠落后于韓國、日本和中國臺灣等競爭對手，到 2017 年則超過韓國排名第一，占比

38、 達到 40%。近年來，中國大陸廠商持續進行 LCD 高世代線產能擴張，目前已擁有全 球第一的 LCD 產能全球占比，且該占比將持續擴大。據 IHS 預測，到 2024 年中國 大陸地區G6以上LCD產能的全球占比將達到68%， 可以說液晶面板已經完成轉移。 受益于終端消費市場的發展、國家產業政策的扶持、新受益于終端消費市場的發展、國家產業政策的扶持、新產品的投入、產線布局的產品的投入、產線布局的 完善， 我國顯示面板產業有望在未來幾年迎來快速完善， 我國顯示面板產業有望在未來幾年迎來快速增長。 顯示面板產業的發展將直接增長。 顯示面板產業的發展將直接 帶動濕電子化學品行業的發展，帶動濕電子化學品行業的發展，2018 年我國顯示面板用濕電子化學品需求量為年我國顯示面板用濕電子化學品需求量為 34.08 萬噸，預計到萬噸，預計到 2020 年需求量將達到年需求量將達到 69.1 萬噸，年均復合增長率為萬噸，年均復合增長率為 42.39%。 圖表圖表20：中、日、韓、中國臺灣：中、日、韓、中國臺灣G6代以上產能占代以上產能占 比比 圖表圖表21：全球大尺寸面板產能規劃：全球大尺寸面板產能規劃