【公司研究】金達威-公司系列報告3：從輔酶Q10到輔酶I輔酶的世界很精彩-20200708[15頁].pdf

1、 金達威（002626）公司動態點評 2020 年 07 月 08 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強烈推薦強烈推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 07 月月 08 日日 目前股價 26.5 總市值（億元） 163.37 流通市值（億元） 163.34 總股本（萬股） 61,648 流通股本（萬股） 61,639 12 個月最高/最低 27.10/12.02 分析師：劉鵬 S1070520030002 021-31829686 聯系人（研究助理） ：蘇劍曉 S1070119060059 0755-83558425 數據來源：貝格數據 2020-07-

2、02 2020-06-28 2020-06-09 從輔酶從輔酶Q10 到輔酶到輔酶I，輔酶的世界很精，輔酶的世界很精 彩彩 金達威金達威（002626）公司系列報告公司系列報告3 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百 萬） 2873 3192 4172 4741 5406 (+/-%) 37.8% 11.1% 30.7% 13.7% 14.0% 凈利潤 （百萬） 687 451 1255 1452 1604 (+/-%) 45.0% -34.4% 178.5% 15.6% 10.5% 攤薄 EPS 1.11 0.73 2.04 2.35 2.60 PE 23

3、.9 36.3 13.0 11.3 10.2 資料來源：長城證券研究所 事件事件：金達威保健品子公司 DRB 上架 NMN 產品，天貓旗艦店目前售價 1599 元/瓶。 NMN/NAD+功效有世界頂級期刊功效有世界頂級期刊Cell和和Nature背書， 臨床效果較為積極，背書， 臨床效果較為積極， 未來應用空間廣大：未來應用空間廣大：Cell、Nature 等世界頂級期刊發表了許多關于 NMN/NAD+功效研究的文章，主要功效集中在抗衰老、DNA 修復、糖尿 病、運動與減肥、神經認知、心血管、解酒護肝、保護視力、保護聽力等 方面。已披露的 NMN 臨床應用效果較為積極，且 NMN 在所有實驗中

4、未 發現任何有毒物質和副作用，未來應用空間廣大。 產業化進程處于剛起步階段，消費者產業化進程處于剛起步階段，消費者更更注重價格、品牌和資質認證，金注重價格、品牌和資質認證，金 達威產品較有達威產品較有競爭力競爭力：2016 年日本新興和公司首次將 NMN 產品化，近 幾年產業化進程發展很快，市場上產品主要來自美國、中國香港和日本。 消費者消費者更更注重價格、品牌和資質認證注重價格、品牌和資質認證。金達威 DRB 子公司天貓旗艦店目 前售價 1599 元/瓶，價格處于行業較低水平。生產工廠 Vit-Best 是 FDA 備案 cGMP 工廠，通過 ISO9001，HACCP，NSF 多重第三方機

5、構嚴格品 控。所采取的生產工藝是第四代酶法工藝，產品活性高，較有競爭力。 投資建議：投資建議：今年金達威輔酶 Q10 預計利潤 6 億元以上，維生素 A 及 D3 預計利潤 6 億左右，品牌保健品預計利潤 1 億以上。預計公司 2020-2022 年 EPS 為 2.04、2.35、2.60 元，對應 PE 分別為 13.0 倍、11.3 倍、10.2 倍， 維持“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：市場擴張不及預期、下游需求不及預期、產品價格大幅下降、 原材料價格大幅波動、環境保護的風險、安全生產的風險 -100% 0% 100% 200% 19-07 19-08 19-09 19-10

6、19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 滬深300金達威 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 動動 態態 點點 評評 公公 司司 報報 告告 中中 小小 市市 值值 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. NMN/NAD+多種功效被世界頂級期刊論文證實，臨床效果較為積極 . 4 1.1 NMN 是 NAD+的前體，后者研究歷史已逾百年，多種功效被證實 . 4 1.2 NMN 是補充 NAD+較直接有效的方式，且

7、未發現副作用 . 6 1.3 NMN 臨床效果較為積極 . 9 2. 產業化進程：處于剛起步階段，消費者注重價格、品牌和資質認證，金達威產品較有 優勢 . 11 2.1 NMN 產業化處于剛起步階段 . 11 2.2 金達威 NMN 產品在成本、資質認證、生產工藝上較有優勢 . 13 3. 風險提示 . 14 3.1 附：盈利預測表 . 14 oPrOpPtPtQtMsMsRqRnOtPaQcM8OpNoOsQmMkPqQpQjMoPsRaQmNoONZmOsQNZnNqR 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：NAD+的作用 . 4 圖 2：NAD+的代謝

8、途徑 . 4 圖 3： NAD+/NMN 研究進程 . 5 圖 4： NAD+體內含量 . 6 圖 5： 口服 NR 后血液中 NR/NAM/NMN 的變化. 8 圖 6： 服用 NMN 老年老鼠體內和沒有服用 NMN 年輕小鼠的 NAD+和 SIRT1 活性對比 . 8 圖 7： 口服加入 NR、NMN 和對照組后補充合成相關酶的變化 . 9 圖 8：口服 NMN 后 NMN 和 NAD+的濃度曲線. 9 圖 9：NMN 臨床案例 . 10 圖 10：金達威子公司 Doctors Best 上架的 NMN 產品 . 13 表 1： NMN/NAD+功效 . 5 表 2：補充 NAD+的方式比

9、較 . 7 表 3：常見食物中的 NMN 含量 . 11 表 4：京東上銷量較大的 NMN 產品信息 . 12 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. NMN/NAD+多種功效被世界頂級期刊多種功效被世界頂級期刊 論文證實，論文證實，臨床效果較為積極臨床效果較為積極 1.1 NMN 是是 NAD+的前體，后者研究歷史已逾百年的前體，后者研究歷史已逾百年，多種多種 功效被證實功效被證實 NMN 是是 NAD+的前體的前體 NMN 全稱是-煙酰胺單核苷酸（beta-nicotinamide mononucleotide） ，在人體中是 NAD+ 的前體， 功能通過 NAD+體現。 N

10、AD+又稱輔酶 I， 全稱煙酰胺腺嘌呤二核苷酸 （Nicotinamide adenine dinucleotide） ，是一種轉遞質子（更準確來說是氫離子）的輔酶，它出現在細胞很 多代謝反應中。NAD+是三羧酸循環（生命體的能量樞紐，在體內提供超過是三羧酸循環（生命體的能量樞紐，在體內提供超過 95%的能量）的能量） 的重要輔酶，促進糖、脂肪、氨基酸的代謝，參與能量的合成；的重要輔酶，促進糖、脂肪、氨基酸的代謝，參與能量的合成；NAD+又是輔酶又是輔酶 I 消耗酶消耗酶 的唯一底物（的唯一底物（DNA 修復酶修復酶 PARP 的唯一底物、長壽蛋白的唯一底物、長壽蛋白 Sirtuins 的唯一

11、底物、環的唯一底物、環 ADP 核糖合成酶核糖合成酶 CD38/157 的唯一底物） 。的唯一底物） 。 圖圖 1：NAD+的作用的作用 資料來源：NMN中國網，長城證券研究所 NMN 是是 NAD+的前體，其功能通過的前體，其功能通過 NAD+體現，體現，NMN 和和 NAD+的代謝是聯系在一起的的代謝是聯系在一起的， 在人體內有三個獨立的代謝途徑：Preiss-Handler 途徑、從頭合成途徑和補救合成途徑。 圖圖 2：NAD+的的代謝途徑代謝途徑 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：NAD+ in aging, metabolism, and neurodegen

12、eration，長城證券研究所 NAD+被發現以來至今已有逾百年的研究歷史。被發現以來至今已有逾百年的研究歷史。NAD+在 1904 年被英國亞瑟.哈登首次發 現并命名，并因此于 1929 年獲得諾貝爾獎。2000-2012 年大量文獻發現 NAD+能延長各 種物種的壽命：Leonard Guarente、Wood JG、Bitterman KJ 發現 NAD+能不同程度地延長 秀麗隱桿線蟲、果蠅、雄性小鼠的壽命。2013 年哈佛醫學院 David Sinclair 教授首次發現 NAD+前體 NMN 對于哺乳動物可顯著逆轉衰老、延長壽命。 圖圖 3： NAD+/NMN 研究進程研究進程 資料

13、來源：cell、nature等文獻，長城證券研究所 NMN/NAD+多種功效被證實多種功效被證實。Cell、Nature 等世界頂級期刊發表了許多關于 NMN/NAD+ 功效研究的文章， 主要功效集中在抗衰老、 DNA 修復、 糖尿病、 運動與減肥、 神經認知、 心血管、解酒護肝、保護視力、保護聽力等方面。 表表 1： NMN/NAD+功效功效 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 方向方向 相關文獻相關文獻 相關應用相關應用 抗衰老 NMN減輕了小鼠的生理性衰退， 服用NMN 扭轉了小鼠的生理指標 改善睡眠、提高記憶力、抗衰老；延緩衰老 提高 NAD+水平可使小鼠線粒體恢復至年 輕

14、水平，22 月的小鼠服用 NMN 恢復至 6 月大小鼠水平 NMN 可激活長壽蛋白 Sirtuins17 DNA 修復 補充NMN可修復受輻射損傷細胞的DNA， 服用一周后老年老鼠與年輕小鼠無差異 a, 放化療患者； b，輻射人群 糖尿病 對飲食和年輕所引起的 2 型糖尿病能有效 干預 糖尿病患者 運動與減肥 NMN 促進脂肪分解，增加運動耐力 運動員 補充 NAD+增加骨骼肌的形成和線粒體氧 化代謝。 神經認知 NMN 可減低腦細胞死亡和氧化應激，這進 一步證明了 NMN 對神經系統的保護作用 老年癡呆、帕金森、肌萎縮側索硬化 NMN 恢復了線粒體的功能 NMN 恢復了患有 AD 的老鼠的認

15、知功能 NMN 修復了認知障礙 心血管 NMN 顯著增加了心臟 NAD+的水平，保護 心臟免受 I/R 損害； 心血管慢性疾病 NMN 減少了血管氧化應激，使老鼠主動脈 恢復正常，代表了治療動脈老化的新策略； NMN 可降低心肌炎癥； 服用 NMN 后小鼠的 FXN-KO 恢復至正常 水平。 解酒護肝 NMN 可促進酒精代謝，并增強人體對酒精 的耐受性； 解酒護肝 保護視力 NMN 防止感光細胞變性并恢復視力，拯救 視網膜障礙 視力保護 保護聽力 增加耳部神經元和組織中 NAD +水平的方 法可以提供對創傷引起的聽力損失的保護 聽力保護 資料來源：cell、nature等文獻，長城證券研究所

16、1.2 NMN 是補充是補充 NAD+較直接有效的方式較直接有效的方式，且未發現副作，且未發現副作 用用 為什么要補充為什么要補充 NAD+？ 人體內的 NAD+含量會隨著年齡增長而降低，在 40 歲左右，體內含量水平約是兒童時候 的 25%，下降較快。 圖圖 4： NAD+體內含量體內含量 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：NMN之家，長城證券研究所 NMN 是補充是補充 NAD+較較直接直接有效的方式。有效的方式。 人體補充 NAD+主要可以通過四類前體： 煙酸 （NA） 、 色氨酸、 煙酰胺 （NAM） 和 NMN/NR。 煙酸、煙酰胺和色氨酸在攝入量上都有一定的

17、限制水平，煙酸和 GPR109A 的結合會導致 患者嚴重的潮紅，而過多的攝取色氨酸、煙酰胺也會存在副作用。煙酰胺（NAM）會造 成對 Sirtuins 的抑制從而引起肝臟中毒。煙酸通過 Preiss-Handler 途徑變成 NMN，而色氨 酸通過從頭合成途徑變成 NMN，煙酰胺和 NMN/NR 通過從補救合成途徑變成 NMN，而 補救合成途徑生成的 NAD+占到體內 NAD+來源的 85%， 因此， 作為補充合成途徑的關鍵 物質 NMN/NR 是補充體內 NAD+的較為理想的選擇。由于 NAMPT 是補充合成路徑的限 速酶，補充煙酰胺（NAM）無法繞過 NAMPT 的瓶頸，NNM/NR 是一

18、個更有競爭力的選 擇。 表表 2：補充補充 NAD+的方式比較的方式比較 補充物補充物 途徑途徑 簡介簡介 富含食物富含食物 缺點缺點 煙酸 Preiss-Handler 途徑 煙酰胺合成維生素 PP，它 是人體必需的13種維生素 之一，是一種水溶性維生 素，屬于維生素 B 族，是 維生素 B3 廣泛存在，尤其肝臟，奶 類，蛋類，蔬菜，酵母， 蘑菇，花莖甘藍，全谷及 一些水果 1.在腎功能正常時幾乎不會發生毒性反 應。 一般不良反應有:感覺溫熱、 皮膚發紅、 特別在臉面和頸部、 頭痛等血管擴張反應。 2.大劑量用藥可導致腹瀉、頭暈、乏力、 皮膚干燥、瘙癢、眼干燥、惡心、嘔吐、 胃痛、高血糖、高

19、尿酸、心律失常、肝毒 性反應。3.一般服煙酸 2 周后,血管擴張及 胃腸道不適可漸適應，逐漸增加用量可避 免上述反應。如有嚴重皮膚潮紅、瘙癢、 胃腸道不適,應減少劑量。 色氨酸 從頭合成途 徑 體內缺乏維生素 B1、B2、 B6 的人，不能由色氨酸造 出煙酸；在哺乳動物體內 花豆、牛奶、肉類、魚類、 香蕉、花生及所有富含蛋 白質的食物 攝入量有一定的限制水平 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 補充物補充物 途徑途徑 簡介簡介 富含食物富含食物 缺點缺點 色氨酸和煙酸的轉化比例 為 60:1 煙酰胺 補充合成途 徑 通常和煙酸合稱為維生素 PP， 動物肝臟與腎臟、瘦肉、 魚、卵、白

20、色的家禽肉 本品肌內注射可引起劇痛，故不宜肌內注 射。個別患者有頭昏、惡心、上腹不適、 食欲不振、皮膚潮紅發熱瘙癢，可自行消 失。 妊娠期過量服用有致畸可能， 故禁用。 NMN/NR 補充合成途 徑 NAD+*直接的前體 西蘭花、毛豆、鱷梨、牛 油果、黃瓜 尚未發現不良反應 資料來源：NMN中國、文獻，長城證券研究所 與其他物質而言，NMN/NR 是補充 NAD+更直接的途徑。NR 進入人體內后需要 NPK12 磷酸化后變成 NMN，而且線粒體內沒有 NPK1 和 NPK2 的酶使 NR 轉成 NMN。更為關 鍵的是，NR 口服后，大部分并不是轉變成 NMN，而是被消化成了 NAM。 口服的

21、NR 在體內被消化成 NAM，依然沒能改變補救合成途徑限速酶 NAMPT 的限制，補充 NAD+ 的能力有限。綜上所述，補充綜上所述，補充 NMN 是補充是補充 NAD+較較直接有效的手段。直接有效的手段。 圖圖 5： 口服口服 NR 后血液中后血液中 NR/NAM/NMN 的變化的變化 資料來源：Effects of a wide range of dietary nicotinamide riboside (NR) concentrations on metabolicflexibility and white adipose tissue (WAT) of mice fed a mild

22、ly obesogenic diet，長城證券研究所 相較 NAD+的其他補充方式，NMN 繞過了 NAMPT 限速酶的瓶頸，可以迅速補充體內 NAD+， 在一個 2017 年的研究中補充 NMN 四天后， 體內的 NAD+和 SIRT1 的活性顯著增 加， 服用NMN的老年老鼠的NAD+和SIRT1的活性水平高于沒有服用NMN的年輕小鼠。 圖圖 6： 服用服用 NMN 老年老鼠體內和沒有服用老年老鼠體內和沒有服用 NMN 年輕小鼠年輕小鼠的的 NAD+和和 SIRT1 活性對比活性對比 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Nicotinamide Mononucleot

23、ide, an NAD+ Precursor, Rescues Age-AssociatedSusceptibility to AKI in a Sirtuin 1-Dependent Manne，長城證券研究所 目前為止在所有實驗中目前為止在所有實驗中 NMN 均未發現任何有毒物質和副作用均未發現任何有毒物質和副作用 NMN 本身就是人體內天然存在的物質， 也存在于很多食物之中， 純天然無害。 研究證實， 補充 NMN 不會影響補充合成途徑的各種酶的活性， 口服 NMN 后對補充合成途徑的各個 酶 NAMPT、PARP、NMNAT 等活性都沒有影響，是直接改變了 NAD+在體內的水平。 圖圖

24、 7： 口服加入口服加入 NR、NMN 和對照組后補充合成相關酶的變化和對照組后補充合成相關酶的變化 資料來源：The NAD+ PrecursorNicotinamide Riboside Enhances Oxidative Metabolism and Protects againstHigh-Fat Diet-Induced Obesity，長城證券研究所 NMN 可以被迅速吸收：NMN 在體內的吸收非常迅速，可以迅速提高體內 NAD+水平： 通過消化系統完好無損地吸收； 23 分鐘進入血液； 15 分鐘內提升組織中的 NMN 含量； 迅速提升血液、肝臟等器官中的 NAD+水平； 圖圖

25、 8：口服口服 NMN 后后 NMN 和和 NAD+的濃度曲線的濃度曲線 資料來源：Long-TermAdministration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates Age-AssociatedPhysiological Decline in Mice.Cell Metabolism, v.24, no.6, 2016 Dec 13,p.795(12)，長城證券研究所 1.3 NMN 臨床效果臨床效果較為積極較為積極 NMN 臨床應用：效果較為積極。臨床應用：效果較為積極。 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 據 NMN 中國網站，披

26、露的 NMN 臨床有 4 例，日本 3 例美國 1 例。廣島大學最近公布長 期口服的 NMN 中期臨床試驗：NMN 提升了 Sirtuin1 水平，有助于輔助癌癥治療；慶應 大學在結束了 I 期臨床的基礎上， 于 2017 年開啟了 II 期臨床；美國華盛頓大學則于 2017 年開啟了針對的是對糖代謝的 I 期臨床。 圖圖 9：NMN 臨床案例臨床案例 資料來源：日本大學醫院信息網UMIN-CTR Clinical Trial和美國ClinicalTrials.go ，長城證券研究所 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2. 產業化進程：產業化進程：處于剛起步階段，消費者處于剛起步

27、階段，消費者 注重價格、品牌和資質認證，金達威注重價格、品牌和資質認證，金達威 產品較有優勢產品較有優勢 2.1 NMN 產業化處于剛起步階段產業化處于剛起步階段 食物中的 NMN 含量較低，人體在日常飲食中難以足夠補充。 表表 3：常見食物中的常見食物中的 NMN 含量含量 食物類型食物類型 名稱名稱 含量（含量（mg/100g 食物）食物） 蔬菜 毛豆 0.47-1.88 蔬菜 西蘭花 0.25-1.12 蔬菜 黃瓜種子 0.56 蔬菜 黃瓜皮 0.65 蔬菜 卷心菜 0.0-0.90 水果 鱷梨 0.36-1.60 水果 西紅柿 0.26-0.30 其他 蘑菇 0.0-1.01 肉 牛肉

28、（生） 0.06-0.42 海鮮 蝦 0.22 資料來源： Long-Term Administration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates Age-Associated Physiological Decline in Mice.Cell Metabolism, v.24, no.6, 2016 Dec 13, p.795(12) ，長城證券研究所 因為 NMN 僅在動植物中微量存在，難以大規模生產，其制造過程極其復雜，導致產業化 剛開始時價格居高不下，僅作為參與相關研究的科學家的實驗試劑和極少數身份特殊的 人才有機會服用的奢侈品而存在。后來

29、隨著技術的開發與進步，生產成本得以降低，越 來越多的 NMN 產品得以面向普通消費者。目前主流的 NMN 產品大多數來自美國、中國 香港、日本等地，其中美國的 Herbalmax，中國香港的 GeneHarbor 和日本的 Shinkowa 等 公司知名品牌較為知名。 日本新興和 （Shinkowa） 公司于 2016 年首次將 NMN 實現產品化， 采用的是生物發酵法生物發酵法， 但其服用成本高達 2w/月，市場化之路走得并不順利。 2017 年， 中國香港的基因港 （GeneHarbor） 推出面向大眾消費者的 NMN9000 系列產品， 采用全天然綠色生產 NMN 專利技術 （全酶法全酶

30、法） ， 是全球首家通過美國 FDA 標準的 GRAS 認證安全產品，零售價 1500 元。 （以上信息來自基因港官網） 2018 年，在美國 Herbalmax 公司和加州理工學院、賓夕法尼亞大學等世界頂尖科研機構 科學家的聯合下， 經過安全性評估及臨床反饋， 采用先進的酶催化法酶催化法使 NMN 的成本降低 了 95%以上，在全球突破性實現了將超越有效劑量食品級高純度 NMN 產品（品牌 Reinvigorator，瑞維拓）的價格降低至 500 美元以下。2019 年 7 月，巴菲特旗下的全球供 應鏈巨頭麥克萊恩（McLane）公司與 Herbalmax 達成戰略合作，進一步推動了瑞維拓在

31、 全球范圍內的普及。隨后，瑞維拓推出價格更為普適的“基礎版” ，將價格進一步拉低至 250 美元。 （以上信息來自瑞維拓產品介紹） 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 總體而言，目前 NMN 產業化仍處于起步階段，市場管理較為混亂，消費者比較難甄別市 面上流通的 NMN 產品好壞。除了關注價格之外，品牌和資質認證也比較重要。在京東上 搜索 NMN，按照銷量排序，得出的主要產品信息整理如下表格（不完全統計） 。 表表 4：京東上銷量較大的京東上銷量較大的 NMN 產品信息產品信息 生產廠商生產廠商 品牌品牌 產地產地 含量含量 規格規格 價格價格 （元）（元） 資質認證資質認證 生產

32、方法生產方法 基因港 艾沐茵 中國香 港 每粒含 150mg 高純 度 NMN 60 粒 1500 FDA 標準 GRAS 認證、日本 JFRL 的五項檢測，SGS 全球 公認質量檢測， 復昕分析質量 檢驗純度高達 99.9% 全酶法技 術 HERALMAX 瑞維拓 美國 每粒含量超過 160mg 60 粒 1980 SGS 微生物、重金屬檢測認 證， 廣州海關技術中心為期兩 周的安全性實驗 生物酶催 化技術 ENC 益恩喜 美國 每粒有效含量不低 于 156mg 60 粒 2250 美國 FDA 食藥監認證，海關 和國家食品藥品監督管理局 檢驗、 美國天然食品聯盟認證 WRIGHT LIFE

33、 萊特維健 中國香 港 每粒含 167mg 60 粒 1980 澳洲 GMP 證書、中國香港品 質保證局 ISO 22000 證書、 中 國香港品質保證局 HACCP 證書、美國 cGMP 證書、美 國 cGMP 品質認證 酶定向進 化技術 CELFULL 賽立復 美國 每粒含 165mg 60 粒 1360 經過浙江醫科院長長達 8 個 月的毒理檢測和浙江 CDC 長 達 1 年多的檢測評估， 最終獲 得中國政府機構對 NMN 的 有效性認證， 通過 FDA 備案， 生產過程符合 CGMP 標準 酶定向進 化技術 Shinkowa MIRAI LAB 日本 每粒含 150mg 高純 度 NM

34、N 60 粒 22588 在日本進行活體臨床驗證， JFRL（日本食品分析中心） 認證 生物發酵 法 WDCYH WDCYH 美國 每粒含 203mg 60 粒 2680 美國 GMP 標志、美國 FDA 標志 日本原 料，生產 方法不詳 CONFIDENC E CONFIDENC E 美國 每片含 160mgNMN+40mgN R 60 粒 990 生物酶催 化 長生源 長生源 美國 每粒含 160mg 60 粒 1890 FDA、 cGMP、 非轉基因認證、 素食認證、 第三方檢測機構認 證 酶定向技 術 ESMOND NATURAL 愛司盟 美國 每粒含 150mg 70 粒 2980

35、美國 cGMP 認證，FDA 備案 Mkule Mkule 美國 每粒含 160mg 60 粒 2580 美國 cGMP 證書、 美國 cGMP 品質認證、美國廠商 FDA 證 書 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 生產廠商生產廠商 品牌品牌 產地產地 含量含量 規格規格 價格價格 （元）（元） 資質認證資質認證 生產方法生產方法 Natures Care Healthy Care 澳大利 亞 每粒含 160mg 60 粒 2099 cGMP Doctors Best 多特倍斯 美國 每粒含 160mgNMN 60 粒 1599 FDA 備案 cGMP 工廠， ISO9001，

36、HACCP， NSF 多重 第三方機構嚴格品控 第四代酶 法工藝 資料來源：京東，長城證券研究所 2.2 金達威金達威 NMN 產品在成本產品在成本、資質認證、生產工藝、資質認證、生產工藝上較上較 有優勢有優勢 金達威金達威 NMN 產品在成本上較有優勢，活性較高。產品在成本上較有優勢，活性較高。金達威子公司 Doctors Best 在天貓旗 艦店上架的 NMN 產品目前價格 1599 元/瓶，價格處于行業較低水平，較有競爭力。每瓶 60 粒，總含量 9600mg，即 160mg/粒。除了 NMN 之外，每粒產品還含白藜蘆醇 250mg， 紅景天提取物 100mg 和西洋參提取物 25mg。

37、DRB 生產工廠 Vit-Best 是 FDA 備案 cGMP 工廠，通過 ISO9001，HACCP，NSF 多重第三方機構嚴格品控。所采取的生產工藝是第 四代酶法工藝，產品活性高。 圖圖 10：金達威子公司金達威子公司 Doctors Best 上架的上架的 NMN 產品產品 資料來源：天貓，長城證券研究所 公司動態點評 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3. 風險提示風險提示 市場擴張不及預期、下游需求不及預期、產品價格大幅下降、原材料價格大幅波動、環 境保護的風險、安全生產的風險 3.1 附：盈利預測表附：盈利預測表 利潤表（百萬） 2018A 2019A 2020E 2021E 20

38、22E 主要財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 2,872.62 3,191.78 4,171.50 4,741.29 5,405.97 成長性 營業成本 1,377.06 1,674.79 1,738.91 1,955.43 2,301.61 營業收入增長 37.80% 11.11% 30.69% 13.66% 14.02% 銷售費用 179.25 275.71 367.09 421.98 486.54 營業成本增長 26.53% 21.62% 3.83% 12.45% 17.70% 管理費用 258.82 282.24 358.75 393.53

39、 432.48 營業利潤增長 43.42% -27.63% 162.79% 15.63% 10.53% 研發費用 69.08 65.81 87.60 99.57 113.53 利潤總額增長 47.75% -26.64% 149.45% 15.63% 10.53% 財務費用 -10.90 51.46 67.16 76.33 87.04 凈利潤增長 44.97% -34.42% 178.54% 15.63% 10.53% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投資凈收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 58.

40、31% 58.76% 57.42% 營業利潤 802.55 580.79 1,526.26 1,764.83 1,950.67 銷售凈利率 27.94% 18.20% 36.59% 37.22% 36.08% 營業外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 34.18% 34.10% 32.74% 利潤總額 834.06 611.86 1,526.26 1,764.83 1,950.67 ROIC 18.53% 16.69% 53.52% 55.09% 61.78% 所得稅 147.90 157.99 267.10 308.84 341.37

41、營運效率 少數股東損益 -1.09 3.16 3.78 4.37 4.83 銷售費用/營業收入 6.24% 8.64% 8.80% 8.90% 9.00% 凈利潤 687.25 450.71 1,255.39 1,451.61 1,604.47 管理費用/營業收入 9.01% 8.84% 8.60% 8.30% 8.00% 資產負債表 （百萬） 研發費用/營業收入 2.40% 2.06% 2.10% 2.10% 2.10% 流動資產 1,816.22 2,017.98 2,701.43 3,062.35 3,729.89 財務費用/營業收入 -0.38% 1.61% 1.61% 1.61% 1

42、.61% 貨幣資金 487.96 594.27 834.30 1,244.96 1,470.26 投資收益/營業利潤 0.77% 3.31% 0.39% 0.34% 0.31% 應收票據及應收賬款合計 421.08 407.30 681.93 542.91 853.64 所得稅/利潤總額 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他應收款 49.14 0.00 46.35 51.11 60.01 應收賬款周轉率 6.82 7.71 7.66 7.74 7.74 存貨 455.72 474.36 617.29 632.01 787.31 存貨周轉率 7.20 6.86 7.64 7.59 7.62 非流動資產 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流動資產周轉率 1