機械設備行業天風問答系列：關稅、運費、原材料、芯片視角下的機械行業-211015（45頁）.pdf

1、另一方面，我們對短期內凈利率的變化做敏感性分析(若關稅調整，海外業務明顯增長應該在2022年)。對照前文分析的各公司海外業務變動明顯的年份(18年或19年)，計算出當年公司所繳關稅稅額(部分公司為直接披露，部分公司為根據北美業務量占比計算)，進而得出當年因關稅增加而導致的額外稅率負擔。進行敏感性分析后，我們認為各家公司的凈利率存在1%-8%不等的上漲空間。捷昌對美銷售情況：公司17年至2020年1-3月，對美銷售占比分別為57%/60%/57%/63%，我們假設公司21-23年對美銷售占比約為60%，對美銷售收入約有15/19.3/24.7億元，對美銷售辦公系統約為12.6/16/20.4億元

2、，對美辦公系統銷售數量約為97.6/126.8/164.9萬套。在悲觀/中性/樂觀情況下，馬來西亞工廠對公司帶來的毛利率彈性：在悲觀情況下，假設21-23年馬來西亞銷量約為5/40/50萬套，關稅減免約為0.16/1.26/1.55億元，提升毛利率約0.64pct/3.94pct/3.76pct; 在中性情況下，假設21-23年馬來西亞銷量約為8.3/50/75萬套，關稅減免約為0.27/1.58/2.32億元，提升毛利率約1.07pct/4.92pct/5.64pct;在樂觀情況下，假設21-23年馬來西亞銷量約為13.3/60/100萬套，關稅減免約為0.43/1.89/3.09億元，提升

3、毛利率約1.71pct/5.9pct/7.51pct。若22年開始關稅豁免，則22-23年關稅將減免約4.8/6.2億元，提升毛利率約15pct。春風動力：21H1全地形車出口量6.78萬，出口到美國預計為3.39萬，關稅影響9576萬元，則每臺全地形車影響2825元。假設關稅豁免：根據此前預測，假設2022/2023年春風動力全地形車銷量分別為20.60/26.78萬輛，預測美國銷量分別為10.34/13.39萬輛。按照每臺全地形車影響2825元計算，則貢獻利潤分別為2.92億/3.78億，2022/2023中性凈利潤為9.5億+/14億。假設加征關稅退稅：如果把2021年加征關稅全部退回到2022年，2022/2023年貢獻利潤有望達到4億/3.78億，2022/2023樂觀凈利潤為11億+/14億。集運需求旺盛，運價持續上漲。自2020年四季度以來，運價開始顯著的上升。2020年10月份2021年9月份，代表即期價格的上海出口集裝箱運價指數(SCFI)由1438點上升至4644，漲幅高達223%;代表結算價格的中國出口集裝箱指數(CCFI)由1050點上升至3235點，漲幅高達208%;代表代表干散貨運價的波羅的海干散貨指數(BDI)由1869點山上升至5167點，漲幅為176%。