【公司研究】智動力-越南工廠進展順利精密器件平臺已成-20200322[25頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 智動力（智動力（300686） ：越南工廠進展越南工廠進展 順利，精密器件平臺已成順利，精密器件平臺已成 2020 年 03 月 22 日 強烈推薦/首次 智動力智動力 公司報告公司報告 功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業。功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業。公司以消費電子功能件 業務起家，通過內生外延逐步形成了以功能件、結構件和光學件結合業務模 式，產品在三星、OPPO、小米等主流消費電子廠商的手機和可穿戴設備上 有廣泛應用。 5G

2、手機前景廣闊，手機前景廣闊，復合板材后蓋復合板材后蓋與散熱功能件大有可為。與散熱功能件大有可為。受 5G 信號與無線 充電技術特點的影響，金屬材料已不適合作為 5G 時代智能手機的后蓋材料， 物美價廉的復合板材后蓋市場份額有望迅速提升；同時 5G 時代手機功耗顯 著增加，對散熱器件的類型和用量也提出了新的要求，散熱組件市場空間廣 闊。 公司對手機散熱組件和結構件進行了快速布局，抓住公司對手機散熱組件和結構件進行了快速布局，抓住 5G 時代發展機遇。時代發展機遇。公 司較早進行散熱類產品研發，目前產品成熟，客戶認可度高；公司也通過收 購廣東阿特斯快速進入結構件行業，產能迅速擴張，充分享受 5G

3、時代發展 機遇。 越南工廠超預期，越南工廠超預期，疫情背景下優勢明顯。疫情背景下優勢明顯。近年來三星等主流手機廠商將工廠 由國內向越南等勞動力成本更為低廉的地區轉移，公司及時在越南對大客戶 進行了布局和配套。目前新冠肺炎疫情依舊嚴峻，對國內工廠復工依舊存在 一定影響。而公司的越南工廠，受疫情影響相對較小，一季度有望獲得下游 大客戶的轉單。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：預計 2020-2022 年，公司實現營業總收入 29.54 億元、35.71 億元和 42.80 億元，歸母凈利潤分別為 2.82 億元、3.94 億元和 4.98 億元，EPS 分別為 1.06 元、1.4

4、8 元、1.87 元，PE 分別為 21.78 倍、 15.61 倍、12.34 倍。根據可比公司估值，給予公司2020 年 27 倍 PE，對應 目標價 28.62 元。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 。 風險提示：風險提示：疫情導致智能手機組裝廠商復工不及預期；疫情導致公司原材料 供應緊張；5G 基礎設施建設進度不及預期；公司新增產線產能爬坡進度不及 預期等。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 650.93 1742.52 2954.00 3570.90 4279.67 增長率（%） 14.59% 167.70% 69

5、.52% 20.88% 19.85% 凈歸母利潤（百萬元） 6.83 129.27 282.02 393.54 497.87 增長率（%） -83.75% 1793.08% 118.16% 39.54% 26.51% 凈資產收益率（%） 1.10% 19.49% 11.76% 13.75% 15.17% 每股收益(元) 0.03 0.63 1.06 1.48 1.87 PE 899.53 47.52 21.78 15.61 12.34 PB 9.89 8.11 2.45 2.16 1.88 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 智動力是國內知名的消費電子結構件與功 能件生產

6、商，公司致力于為智能手機、平板 電腦、智能穿戴、智能家居等中高端消費電 子產品及新能源汽車提供精密器件平臺型 一體化解決方案。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 28.79-13.92 總市值（億元） 47.25 流通市值（億元） 20.76 總股本/流通 A股 （萬股） 20,446/8,983 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 12.93 52 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：Wind、東興證券研究所 分析師：劉奕司分析師：劉奕司 010-66554130 執業證書編號: S1480519110001 分析師：劉慧影分析師：劉慧影 010-66554130 li

7、uhy_ 執業證書編號: S1480519040002 研究助理：吳昊研究助理：吳昊 010-66554130 wuhao_ 研究助理：吳天元研究助理：吳天元 010-66554130 -8.8% 41.2% 91.2% 141.2% 3/225/227/229/22 11/22 1/22 智動力 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 智動力（300686） ：越南工廠進展順利，精密器件平臺已成 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業 . 4 1.1 內

8、生外延并舉，提供精密器件一體化方案 . 4 1.2 多元化產品布局，擴大市場競爭力 . 5 1.3 股權結構穩定，管理層經驗豐富 . 7 1.4 產品優化初見成效，公司業績大幅反彈 . 7 2. 智能手機復合板材后蓋及散熱器件市場潛力巨大，天花板高智能手機復合板材后蓋及散熱器件市場潛力巨大，天花板高 . 9 2.1 復合板材后蓋已成熱點 . 9 2.1.1 5G 技術特性以及無線充電推動復合板材后蓋為趨勢. 9 2.1.2 中低端手機對塑膠后蓋需求大，印度等新興市場不容忽視 . 11 2.2 5G 智能手機高功耗推動散熱器件需求增加 .16 3. 海外工廠疊加大客戶布局，公司競爭優勢顯著海外工

9、廠疊加大客戶布局，公司競爭優勢顯著 .17 3.1 較早布局散熱器件，抓住 5G 時代發展機遇 .17 3.2 快速布局結構件，募投項目助力產能擴張 .18 3.3 越南工廠超預期，疫情之下顯優勢 .19 3.4 客戶資源優質，品牌認可度高 .19 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值.20 5. 風險提示風險提示.21 相關報告匯總相關報告匯總 .23 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 智動力發展歷程圖智動力發展歷程圖. 4 圖圖 2： 子公司分布廣泛，充分發揮地區優勢子公司分布廣泛，充分發揮地區優勢 . 5 圖圖 3： 公司營業收入情況（單位：億元）公司營業收入情況（單位：億元） . 8 圖圖

10、4： 公司年度歸母凈利潤情況（單位：百萬元）公司年度歸母凈利潤情況（單位：百萬元） . 8 圖圖 5： 2019年結構件產品營收占比顯著增加年結構件產品營收占比顯著增加. 8 圖圖 6： 2019年產品單價均顯著提升年產品單價均顯著提升. 8 圖圖 7： 智能手機無線充電器原理智能手機無線充電器原理. 9 圖圖 8： PC/PMMA 復合板材結構示意圖復合板材結構示意圖.10 圖圖 9： PC/PMMA 復合板材后蓋外觀與玻璃類似復合板材后蓋外觀與玻璃類似.10 圖圖 10： 各種材質后蓋的占比各種材質后蓋的占比 . 11 圖圖 11： 智能手機外殼市場空間（億元）智能手機外殼市場空間（億元）

11、 . 11 圖圖 12： 印度智能手機出貨量印度智能手機出貨量（百萬部）（百萬部） .12 圖圖 13： 印度是僅次于中國的智能手機市場印度是僅次于中國的智能手機市場 .12 圖圖 14： 印度人均印度人均 GDP 增長慢于中國增長慢于中國.12 圖圖 15： 印度印度 4G平均網速較低平均網速較低 .12 圖圖 16： 印度智能手機滲透率仍然較低印度智能手機滲透率仍然較低 .13 圖圖 17： 印度智能手機滲透率印度智能手機滲透率仍有較大提升空間仍有較大提升空間 .13 rQoRpPtPnQsMsQmNsNxOtQbR9R6MnPmMnPpPiNqQnOeRtRmQ8OoOwPNZmMrRx

12、NrNuN 東興證券東興證券深度深度報告報告 智動力（300686） ：越南工廠進展順利，精密器件平臺已成 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 18： 2019年印度年印度 200美元以下手機銷量占美元以下手機銷量占 79%.14 圖圖 19： realme 在在 2018Q3-2019Q3 全球出貨量（百萬臺）全球出貨量（百萬臺）.15 圖圖 20： 小米小米 10系列手機采用了豪華的散熱配置系列手機采用了豪華的散熱配置.16 圖圖 21： 智能手機散熱行業市場規模（單位：十億美元）智能手機散熱行業市場規模（單位：十億美元） .17 圖圖 22： 智智動力

13、在手機復合蓋板上的生產工藝動力在手機復合蓋板上的生產工藝 .18 圖圖 23： 公司主要客戶公司主要客戶 .20 表格目錄表格目錄 表表 1： 智動力主營業務產品智動力主營業務產品. 5 表表 2： 公司前十大股東情況（截至公司前十大股東情況（截至 2019年年報）年年報）. 7 表表 3： 四種材質蓋板性能對比表四種材質蓋板性能對比表. 9 表表 4： 3D玻璃與復合板材性能對比玻璃與復合板材性能對比 .10 表表 5： 2019年印度智能手機銷量前五名中有四家中國品牌年印度智能手機銷量前五名中有四家中國品牌 .13 表表 6： 印度熱銷手機型號大多為千元機印度熱銷手機型號大多為千元機 .1

14、3 表表 7： realme 在印度發在印度發布的千元機多采用塑膠后蓋，體現了極致的性價比布的千元機多采用塑膠后蓋，體現了極致的性價比 .15 表表 8： 各種散熱材料對比各種散熱材料對比.16 表表 9： 在在 2015年下半年研發完成后，公司散熱類產品營收及占比迅速增加年下半年研發完成后，公司散熱類產品營收及占比迅速增加 .17 表表 10： 2019年年 11月月 2日公告定增方案募集資金用途（萬元）日公告定增方案募集資金用途（萬元）.18 表表 11： 2020年年 3月月 13日公告定增方案（修訂稿）中募集資金用途（萬元）日公告定增方案（修訂稿）中募集資金用途（萬元）.19 表表 1

15、2： 華為手機華為手機 2019Q4 全球銷量下滑明顯全球銷量下滑明顯 .20 表表 13： 公司盈利預公司盈利預測拆分測拆分 .21 表表 14： 可比公司估值（單位：元）可比公司估值（單位：元） .21 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 智動力（300686） ：越南工廠進展順利，精密器件平臺已成 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業 1.1 內生外延并舉，內生外延并舉，提供精密器件一體化方案提供精密器件一體化方案 深圳市智動力精密技術股份有限公司成立于深圳市智動力精

16、密技術股份有限公司成立于 2004 年年，主要從事，主要從事消費電子功能件消費電子功能件與結構件與結構件的研發與銷售的研發與銷售。公 司以功能件業務起家，2004-2009 年，公司產品主要應用于電話機、VCD、家庭影院、功能手機等；2010 年起，公司將重心轉移至消費電子領域，專注于功能性及結構性器件的研發與銷售，致力于為智能手機、平 板電腦、智能穿戴、智能家居等中高端消費電子產品及新能源汽車提供精密器件平臺型一體化解決方案。 圖圖1：智動力發展歷程圖智動力發展歷程圖 資料來源：公司官網，招股說明書，東興證券研究所 收購廣東阿特斯收購廣東阿特斯擴展結構件擴展結構件業務業務， 強化自身競爭力。

17、強化自身競爭力。在結構件業務的擴展上， 公司采取了 “內生” 和 “外延” 并舉的方式。2018 年 12 月，公司以 1.26 億元收購廣東阿特斯 36%的股權，加上此前持有的 15%股權，公 司持股比例 51%，阿特斯成為智動力控股子公司。廣東阿特斯是一家具有鏡片、手機保護膜和電子光電產品 的綜合性消費電子結構件廠商，與公司的原有的功能件產品形成了良好的互補。此次收購也幫助公司擴展了 手機復合板材后蓋等新產品與新技術，公司競爭力得以顯著提升。收購阿特斯后，收購阿特斯后，公司公司形成以消費電子器件形成以消費電子器件 為基本盤，車載電子、精密光學器件等重點突破的多元化全方位的業務結構為基本盤，

18、車載電子、精密光學器件等重點突破的多元化全方位的業務結構。 公司研發能力較強，能夠切入客戶前端設計公司研發能力較強，能夠切入客戶前端設計，滿足結構件產品定制化生產的特點，滿足結構件產品定制化生產的特點。作為國家高新技術企業， 公司擁有鏡片背膠溢膠解決方案、LCD 背膠正反沖生產技術、全自動薄膜轉帖機制造技術等一批核心技術， 先后取得若干項發明專利和軟件著作權。公司能夠快速組織各種種類、規模、尺寸的消費電子功能性器件的 生產；具備連續進行十一次模切加工、加工十四層材料等的生產技術能力，產品精密度能控制在0.1mm 的 范圍，具備非常強的研發能力。 生產基地生產基地分布廣泛，分布廣泛，客戶資源客戶

19、資源優質優質。公司在亞太地區形成以深圳、東莞、越南、韓國為核心的生產基地及研 發中心， 可以對各地區人才、 勞動力等優勢特點充分整合， 明確分工。 公司先后通過了三星電子、 三星視界、 藍思科技、歐菲光、勁勝精密、東莞捷榮、比亞迪、長盈精密、富士康等知名消費電子及組件生產商的合格 供應商認證，與其建立了良好的合作關系。公司的產品也成功進入了三星、華為、小米、OPPO 和 vivo 等主 流消費電子品牌的供應鏈。 東興證券東興證券深度深度報告報告 智動力（300686） ：越南工廠進展順利，精密器件平臺已成 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖2：子公司分布廣泛

20、，充分發揮地區優勢子公司分布廣泛，充分發揮地區優勢 資料來源：Wind，東興證券研究所 1.2 多元化多元化產品布局產品布局，擴大市場競爭力，擴大市場競爭力 公司目前主要產品包括消費電子功能件、結構件、汽車電子器件消費電子功能件、結構件、汽車電子器件等等。 （1）消費電子功能件）消費電子功能件 消費電子功能件是指實現手機、電腦、可穿戴設備、影音設備等消費電子產品及其組件特定功能的器件消費電子功能件是指實現手機、電腦、可穿戴設備、影音設備等消費電子產品及其組件特定功能的器件，它 依托不斷創新的材料和工藝，在傳統機構零件無法應對的狹小空間內實現功能。功能件可分為內部和外部功功能件可分為內部和外部功

21、 能件能件，內部功能件按主要功能可分為防護保潔類、粘貼固定類、緩沖類、屏蔽類、散熱類等；外部功能件按 主要功能可分為防護引導類、標識類產品。 （2）消費電子結構件）消費電子結構件 結構件一般運用于終端產品的外殼、內部支撐件及連接件等，幫助起到絕緣、耐溫、抗沖擊、結構件一般運用于終端產品的外殼、內部支撐件及連接件等，幫助起到絕緣、耐溫、抗沖擊、減振、防潮、減振、防潮、 防水、防塵等作用，被喻為所有現代工業品的“骨架”防水、防塵等作用，被喻為所有現代工業品的“骨架” 。公司的消費電子結構件產品主要包括復合板材蓋板、 電池蓋結構件等。 （3）汽車電子器件）汽車電子器件 公司逐漸擴大汽車電子領域中車載

22、顯示模組鏡片的市場份額，主要產品為車載中控視窗鏡片、車載感應器鏡 片等器件，未來將積極開拓車載電子領域的其他電子器件。 （4）其他器件）其他器件 產品主要包括手機閃光燈罩等精密光學器件、聲學器件，以及新型保護膜、抗靜電片材、硬涂層、阻燃涂層 等新材料。 表表1：智動力主營業務產品智動力主營業務產品 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 智動力（300686） ：越南工廠進展順利，精密器件平臺已成 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 主營產品主營產品 圖片圖片 介紹介紹 手機功能性 器件 防護、保潔類 功能性器件 起到防護、保潔作用，相關的功能性器件包括玻璃蓋板背面 保

23、護膜、攝像頭內部保護膜等 粘貼、固定類 功能性器件 實現器件間的物理連接與固定。其產品包括攝像頭粘接背膠、 屏幕粘接背膠、金屬框熔接熱熔膠等 緩沖類功能 性器件 避免或減弱震動在各部件之間的傳導，有時也起密封、防塵、 隔音等功能。常見的緩沖類功能性器件包括攝像頭泡棉、聽 筒泡棉、鏡片泡棉、防滑腳墊等 屏蔽類功能 性器件 隔離和消除電磁波對其他電子元件產生的干擾，保障電子元 件的正常運作。常見的屏蔽類功能性器件包括攝像頭屏蔽用 導電布、天線屏蔽用導電海綿、屏蔽罩等 防塵類功能 性器件 防止灰塵等異物的進入或接觸。常見的防塵類功能性器件包 括聽筒防塵網、喇叭防塵網等 散熱類功能 性器件 實現熱量傳

24、遞、擴散等功能，避免溫度過高影響正常功能及 壽命。常見的散熱類功能性器件包括電源散熱硅膠片、電池 散熱膜、處理器散熱膜、觸摸屏模組散熱膜等 絕緣類功能 性器件 實現電子元器件之間的隔離和絕緣作用，避免短路引起故障。 常見的絕緣類功能性器件包括線路絕緣片、電源絕緣片等 商標與保護 膜 實現防塵、防刮、防反光、防爆等功能。常見的有鏡片保護 膜、攝像頭保護膜、電池蓋保護膜、屏幕防爆膜等 標牌、銘牌 對產品的品牌、型號、性能參數、原產地、警告事項、防偽 等進行標示說明。常見的有電子標簽、功能銘牌等 包裝盒 膠盒具有環保、無毒、透明度高及直觀展示產品等優點。常 見的產品包括 PET、APET、PP 材質的包裝膠盒 消費電子結 構性器件 手機復合板 材蓋板