【公司研究】智動力-散熱及復合板材迎客戶5G發展需求-20200213[21頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電子 2020 年 02 月 13 日 智動力 (300686) 散熱及復合板材迎客戶 5G 發展需求 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 深圳市智動力精密技術股份有限公司創立于 2004 年，主要提供消費電子功能性器件和結 構性器件的研發、生產與銷售。2017 年智動力上市，進一步擴充了主營業務的產能，增 強行業影響力與競爭力。2018 年 12 月，智動力以 1.26 億元收購阿特斯 36%股權后持股 比例達 51%，阿特斯成為智動力控股子公司，在產品類型及客戶結構上均與智動力互補。 公司形成

2、以消費電子器件為基本盤， 車載電子、 精密光學器件等重點突破的多元業務結構。 長期服務三星、OPPO、VIVO、藍思科技等知名消費電子客戶。2011-2018 年，智動力 對前五大客戶銷售比例一直維持 70%-93%高位，三星、藍思長期位列公司前五大客戶。 2011-2018 年間，智動力對第一大客戶三星的銷售占比位于 25-71%間，2016 年來自三 星的銷售額占比高達 70.51%，2018 年占比為 66.51%。 追隨客戶需求，強化海外布局。2015 年在越南設立子公司，公司集團目前由 9 個子公司 構成，形成了以深圳、東莞、越南、韓國為核心的生產基地及研發中心。2019 年 11

3、月， 智動力擬定增募集不超過 8.5 億元，用于越南結構件及散熱組件項目，主要生產復合板材 蓋板、閃光燈罩、聽筒網、手表心率鏡片后蓋、超薄熱管、超薄 VC 及 VC 七大類產品。 5G 高頻電磁波穿透能力較差、無線充電存在傳輸損耗，手機機殼去金屬化大勢所趨，復 合板材機殼迎發展機遇。塑料具有成本低、易加工、制作工藝成熟、抗摔性強的優勢，早 期的手機外殼通常為工程塑膠注塑成型，但其缺點是質感較為低檔。2018 年以來，手機 背板色彩及質感成為重要賣點，玻璃替代金屬成為主流機殼材料。復合板手機后蓋的紋理 效果與玻璃接近， 成本僅為 3D 玻璃的 30%， 智能手機市場 70%需求為 3000 元以

4、下機型， 因此復合板材蓋板有望突破中低端手機市場。 5G 手機散熱需求為智動力功能性提供發展機遇。5G 手機功耗為 4G 手機 1-2 倍。均熱板 +多層石墨組合散熱，成為 5G 市場的主要散熱方案。智動力在越南廠區投資超薄熱管、 VC 等散熱組件項目，構建新的盈利增長點。 首次覆蓋， 給予 “買入” 評級。 2019/2020/2021 年營收預測分別為 17.2/24.8/33.1 億元， 歸母凈利潤預測分別為 1.29/1.70/2.33 億元?？杀裙炯訖嗥骄?2020/2021 PE 分別為 32X/26X，智動力當前股價對應 2020/2021 PE 分別為 27/20 倍，202

5、0/2021 年估值上 升空間分別為 19%/30%，給予“買入”評級。 風險提示：客戶結構集中，大客戶銷量下滑風險。 市場數據： 2020 年 02 月 12 日 收盤價（元） 22.63 一年內最高/最低（元） 25.45/10.65 市凈率 6.3 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 1993 上證指數/深證成指 2926.90/10940.80 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2019 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 3.6 資產負債率% 53.07 總股本/流通 A 股 （百萬） 204/88 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內

6、股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 駱思遠 A0230517100006 MarkL 楊海燕 A0230518070003 聯系人 楊海燕 (8621)232978187467 財務數據及盈利預測 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 營業總收入（百萬元） 651 1,304 1,720 2,480 3,313 同比增長率（%） 14.6 194.1 164.2 44.2 33.6 歸母凈利潤（百萬元） 7 97 129 170 233 同比增長率（%） -83.8 913.8 1791.5 31.9 36.8 每股收益（元/股） 0.03 0.48 0.63

7、 0.83 1.14 毛利率（%） 19.2 22.9 22.9 23.2 22.8 ROE（%） 1.1 13.2 17.1 18.4 20.0 市盈率 686 36 27 20 每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 02-13 03-13 04-13 05-13 06-13 07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13 01-13 0% 50% 100% 150% 200% （收益率）智動力滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值

8、 首次覆蓋，給予“買入”評級。公司 2019/2020/2021 年營收預測分別為 17.2/24.8/33.1 億元，歸母凈利潤預測分別為 1.29/1.70/2.33 億元。選取消費電子功 能件及結構件代表公司領益智造、長盈精密、飛榮達、中石科技作為參考，可比公司加 權平均 2020/2021 PE 分別為 32X/26X，智動力當前股價對應 2020/2021 PE 分別為 27/20 倍，2020/2021 年估值上升空間分別為 19%/30%，給予“買入”評級。 關鍵假設點 1） 功 能 件 業 務 ： 受 益 于 主 要 客 戶 手 機 散 熱 及 緩 沖 件 需 求 成 長 ，

9、預 測 2019/2020/2021 年該業務營收分別為 7.0/9.1/11.8 億元，毛利率維持 23%。 2） 結構件業務：根據復合板材需求及產能增長，預測 2019/2020/2021 年該業 務營收分別為 8.5/14.0/19.6 億元，毛利率維持分別為 19%/21%/21%。 3） 光學業務： 公司手機閃光燈罩業務處于行業領軍位置， 預測 2019/2020/2021 年該業務營收維持 1.7 億元，毛利率分別為 42%。 4） 期間費用率維持歷史平均水平，非經?？颇繜o大額影響。 有別于大眾的認識 市場可能低估海外工廠優勢，我們認為海外工廠有望從今年起顯著受益。與中國春 節休假

10、不同，春節期間海外工廠持續生產，因此 Q1 具有接單優勢。此外，短期看來， 以國際市場為主要銷售地區的品牌客戶更具抗風險能力， 增量需求有望帶動智動力越南 工廠新項目達產。 股價表現的催化劑 1）復合板材機殼客戶拓展超預期；2）三星/OPPO 客戶手機銷量超預期；3）散 熱材料進展超預期。 核心假設風險 客戶結構集中，大客戶銷量下滑風險。 3 3 公司深度 第 3 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 1 1三星系功能件供應商，布局結構件新成長點 .5 1.1 深耕消費電子功能性與結構性器件 . 5 1.2 圍繞優質客戶功能件需求發展 . 8 1.3 布局海外生產基地，提升全球服務能力 . 9

11、 2. 5G 手機“去金屬化”,復合板材成為新興方案 . 10 2.1 5G 信號傳輸要求手機機殼去金屬化 . 10 2.2 智能手機迎來 5G 換機周期 . 12 2.3 復合板材機殼具外觀及成本優勢 . 14 3散熱組件受益于 5G 電子終端高功耗趨勢 . 16 4盈利預測及估值 . 18 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：智動力發展歷程圖 . 5 圖 2：2014-2019 年，智動力主要產品為功能件及結構件（百萬元） . 5 圖 3：智動力應用品牌與合作伙伴 . 8 圖 4：智動力前五大客戶銷售占比（%） . 9 圖 5：子公司越南

12、智動力 2017-2019H1 盈利情況（百萬元，%） . 9 圖 6：智動力及子公司業務布局 . 9 圖 7：5G 與 4G 頻段對比 . 10 圖 8：無線充電器原理圖 . 10 圖 9：中國智能手機外殼材料行業競爭格局 . 11 圖 10：2016-2019 年手機外殼材料市場規模情況 . 12 圖 11：2012-2020，全球智能手機出貨量 . 12 圖 12：智能手機市場 70%需求為 3000 元以下機型 . 13 圖 13：2019 年全球 5G 智能手機市場 . 13 圖 14：2019 年中國 5G 智能手機市場 . 13 圖 15：兩層 PC/PMMA 復合板的結構示意圖

13、 . 14 圖 16：智能手機中的主要發熱源 . 16 圖 17：手機散熱器件示意圖 . 16 圖 18：VC 散熱結構示意圖. 17 圖 19：手機散熱器組件市場預期規模及增長 . 18 表 1：智動力主營業務產品 . 6 表 2：手機主流外殼材質的性能參數及單價對比 . 11 表 3：復合板材與 3D 玻璃性能比較 . 14 表 4：手機代表機型外殼材質 . 15 表 5：2019 年非公開發行募集資金用途 . 15 表 6：手機散熱器件分類對比 . 16 表 7：2019 年國內外主流 5G 手機廠商產品發布情況 . 17 表 8：主營構成關鍵假設 . 18 . 19 5 5 公司深度

14、第 5 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 1三星系功能件供應商，布局結構件新成長點 1.1 深耕消費電子功能性與結構性器件 深圳市智動力精密技術股份有限公司創立于 2004 年，主要提供消費電子功能性器件 和結構性器件的研發、生產與銷售。2004 年-2006 年，產品主要應用于電話機、VCD、 DVD、MP3、組合音響；2007 年手機開始進入人們的生活，產品調整為供應功能手機的 器件；2008 年智能手機 iPhone 3G 推出和 2011 年 4G 時代到來，公司產品應用領域轉向 智能手機終端。2017 年，智動力在深圳上市，進一步擴充了主營業務的產能，增強行業影 響力與競爭力。

15、圖 1：智動力發展歷程圖 資料來源：公司官網，招股說明書，申萬宏源研究 外延收購阿特斯， 拓展消費電子外觀結構件業務。 2018 年 12 月 12 日， 智動力以 1.26 億元收購阿特斯 36%股權，加上此前持有的 15%股權，本次收購完成后阿特斯成為智動力 控股子公司，持股比例 51%。阿特斯主營產品包括應用于消費類電子產品、汽車中控類產 品、智能終端產品等領域的結構件、玻璃保護膜、精密光學器件等產品，與國內外知名消 費電子品牌廠商如 OPPO、VIVO、華為、小米等建立了長期穩固的合作關系。在產品類型 及客戶結構上，均與智動力互補。 圖 2：2014-2019 年，智動力主要產品為功能

16、件及結構件（百萬元） 6 6 公司深度 第 6 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 智動力主要產品為功能性和結構性器件。在收購阿特斯之后，公司形成以消費電子器 件為基本盤，車載電子、精密光學器件等重點突破的多元化全方位的業務結構，主營產品 如表 1 所示： （1）消費電子功能性器件。消費類電子功能性器件可分為內部和外部功能性器件，內 部功能性器件按主要功能可分為防護保潔類、粘貼固定類、緩沖類、屏蔽類、散熱類等， 其產品有玻璃蓋板背面保護膜、攝像頭內部保護膜、攝像頭泡棉、鏡片泡棉、聽筒及喇叭 防塵網、線路絕緣片、電池散熱膜、處理器散熱膜等；外部功能性器件按主

17、要功能可分為 防護引導類、標識類等，其產品有鏡片保護膜、攝像頭保護膜、電池蓋保護膜、屏幕防爆 膜、電池標簽、功能銘牌、防偽標簽等。 (2)消費電子結構性器件。主要為智能終端復合板材蓋板、電池蓋結構件等。 (3)汽車電子器件。公司旗下子公司逐漸擴大汽車電子領域中車載顯示模組鏡片的市場 份額，主要產品為車載中控視窗鏡片、車載感應器鏡片等器件，未來將積極開拓車載電子 領域的其他電子器件。 (4)其他器件。手機閃光燈罩等精密光學器件、聲學器件，以及新型保護膜、抗靜電片 材、硬涂層、阻燃涂層等新材料。 表 1：智動力主營業務產品 主營產品 圖片 簡介 手機內部 功能性器 件 防護、保潔類 功能性器件 在

18、手機或光電模組等組件的生產過程中,實現對產品或組件的防 護、保潔,減少清洗、清潔環節。常見的防護、保潔類功能性器件 包括使用光學薄膜作為主要原材料制成的玻璃蓋板背面保護膜、 攝像頭內部保護膜等。 粘貼、固定類 功能性器件 替代傳統的鉚釘、螺絲等機械式緊固器件及焊接、點膠等工藝,實 現器件間的物理連接與固定,使產品更加輕薄,密合性更好。 常見的 粘貼、固定類功 能性器件包括使用雙面膠帶、泡棉膠帶或熱熔膠 帶等作為主要原材料制成的攝像頭粘接背膠、屏幕粘接背膠、金 屬框熔接熱熔膠等。 緩沖類功能 性器件 避免或減弱震動在各部件之間的傳導,有時也起密封、防塵、隔音 等功能。該類產品通常有一定的彈性,在

19、受力時產生適度的變形, 常見的緩沖類功 能性器件包括使用泡棉、海綿、硅膠、橡膠等作 為主要原材料制成的攝像頭泡 棉、聽筒泡棉、鏡片泡棉、防滑腳 7 7 公司深度 第 7 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 主營產品 圖片 簡介 墊等。 屏蔽類功能 性器件 隔離和消除電磁波對其他電子元件產生干擾作用,以控制電場、磁 場和電磁波由一個區域對另一個區域的感應和輻射,從而保障電 子元件的正常運作。 常見的屏蔽類功能性器件包括使用導電布、 導電膠、導電海綿、金屬箔等作為主要原材料制成的攝像頭屏蔽 用導電布、天線屏蔽用導電海綿、屏蔽罩等。 防塵類功能 性器件 防止灰塵等異物的進入或接觸,主要應用于產品的

20、喇叭、聽筒等部 件。常見的防塵類功能性器件包括使用尼龍網、不織布、PET 網 等作為主要原材料制成 的聽筒防塵網、喇叭防塵網等。 絕緣類功能 性器件 實現電子元器件之間的隔離和絕緣作用,以避免相鄰的部件間發 生短路, 引起故障。 常見的絕緣類功能性器件包括使用 PC、 PET、 麥拉片、絕緣膠帶等作為主要原材料制成的線路絕緣片、電源絕 緣片等。 散熱類功能 性器件 實現電子元器件工作時產生的熱量傳遞、擴散等功能,防止因電子 元器件溫度過高,影響正常功能及壽命。該類功能性器件具有散熱 效率高、占用空間小、重量輕等特點,常見的散熱類功能性器件包 括使用硅膠片、導熱石墨、銅箔等作為主要原材料制成的電

21、源散 熱硅膠片、電池散熱膜、處理器散熱膜、觸摸屏模組散熱膜等。 手機外部 功能性器 件 商標與保護 膜 實現防塵、防刮、防反光、防爆等功能。若印刷上的內容也能起 到標識、宣傳、引導等功能，通常使用在手機或其電子組件的各 個表面。常見的有鏡片保護膜、攝像頭保護膜、電池蓋保護膜、 屏幕防爆膜等。 標牌、銘牌 對產品的品牌、型號、性能參數、原產地、警告事項、防偽等進 行標示說明，通常使用在產品的外部。常見的電子標簽、功能銘 牌等。 補強類五金 結構性器件 在 FPC 軟性電路板中被廣泛使用，主要解決柔性電路板的機械強 度不足問題，提高插接部位的強度，方便產品的整體組裝。也可 實現感應和導電的作用。

22、包裝盒 相對于傳統的紙盒，膠盒具有環保、無毒，透明度高，更直觀的 展示所包裝產品等優點，并有效提升產品的包裝檔次。常見的產 品包括 PET、APET、PP 材質的包裝膠盒。 消費電子 類結構性 器件 手機后蓋板 智能終端蓋板，手機復合板材后蓋板（PC+PMMA 復合材料的 手機后蓋） ，PC/PMMA 復合板兼具 PC 和 PMMA 的優點，既能 滿足剛性與裝飾的要求，同時又可以滿足無線充電屏蔽的需求， 并且較 3D 玻璃和陶瓷成本低。 車載、工 控類 車載中控視 窗鏡片 車載產品的屏幕保護鏡片，起保護與外觀裝飾的作用。 8 8 公司深度 第 8 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 主營產品

23、 圖片 簡介 光電類產 品 閃光燈罩、導 光柱等 閃光燈罩用于消費電子終端手機的器件組裝來源。導光柱為消費 電子光電器件，用于 LED 燈，作用是使同一鏡面的不同位置亮度 均勻，實現均勻透光。 資料來源：公司官網，公司公告，申萬宏源研究 5G 手機時代即將開啟，公司抓住新的發展機遇，積極擴產滿足 5G 時代需求的復合板 材手機蓋板產品以及超薄熱管、VC 等散熱組件，構建新的盈利增長點與利潤來源。 1.2 圍繞優質客戶功能件需求發展 功能件產品上下游。 消費電子功能性器件消費電子產品及其組件， 其上游行業為泡棉、 膠帶、絕緣紙、保護膜、塑膠片、導電布、金屬箔等材料生產企業，下游為智能手機、平 板

24、電腦、智能穿戴、智能家居等中高端消費電子產品及新能源汽車等。上游對本行業的影 響主要體現在技術變革帶來的新材料應用以及原材料采購的成本控制，而其下游消費電子 行業決定了其市場容量、利潤水平和技術發展方向。 長期服務三星、OPPO、VIVO、藍思科技等知名消費電子客戶。在多年來的發展與成 長中，公司憑借在研發、創新、技術與管理等多方面的優勢，積累了大量優質客戶資源， 公司產品廣泛應用于三星、華為、聯想、OPPO、VIVO、小米等知名手機及其他消費電子 品牌。通過了三星電子、三星視界、藍思科技、 歐菲光、勁勝精密、東莞捷榮、比亞迪、 長盈精密、富士康等知名消費電子及組件生產商的合格供應商認證，與其

25、建立了穩定而長 遠的合作關系。 圖 3：智動力應用品牌與合作伙伴 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 智動力前五大客戶銷售占比維持 70-93%高位。作為各大知名手機品牌的手機器件供 應商，智動力與下游知名消費電子終端的主要組件生產商，維持著穩定的業務往來。 2011-2018 年，智動力對前五大客戶銷售比例一直維持 70%-93%高位，三星、藍思、歐 菲長期位列公司前五大客戶。 三星穩居公司第一大客戶地位。公司 2005 年通過三星的 Eco-Partner 認證，成為三 逐步增加， 2011-2018 9 9 公司深度 第 9 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 年間智動力對第一大客戶三星

26、的銷售占比位于 25-71%間，2016 年來自三星的銷售額占比 高達 70.51%，2018 年占比為 66.51%1。2019 年，三星智能手機出貨量 2.97 億只，在全 球智能手機的市場份額 20%左右，維持行業第一。 圖 4：智動力前五大客戶銷售占比（%） 資料來源：智動力公告，申萬宏源研究 1.3 布局海外生產基地，提升全球服務能力 配套客戶需求，建設海外生產基地。隨著國內勞動力成本上升，越南憑借其地理位置 優越、 具有優惠政策支持、 市場廣闊等優勢成為東南亞消費電子制造中心，公司客戶三星、 東莞捷榮等相繼在越南設立生產基地。為利用越南低廉的勞動成本、地理及政策等優勢， 更方便高效

27、地服務客戶， 滿足市場變動的需求， 智動力于 2015 年在越南設立子公司， 2016 年在越南新增生產基地，同時相繼在香港、韓國、東莞設立研發與生產中心。 圖 5：子公司越南智動力 2017-2019H1 盈利情況（百萬元，%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 目前，公司集團目前由 9 個子公司構成，其中 7 個為全資子公司，在亞太地區形成了 以深圳、東莞、越南、韓國為核心的生產基地及研發中心。 圖 6：智動力及子公司業務布局 1010 公司深度 第 10 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：2019 半年度財務報告，申萬宏源研究 2. 5G 手機“去金屬化”,復合板材成為新興

28、方案 2.1 5G 信號傳輸要求手機機殼去金屬化 由于 5G 高頻率的電磁波穿透能力較差、無線充電存在傳輸損耗，金屬材料的導電性 會產生信號阻擋、渦流等，因此手機機殼去金屬化大勢所趨。從技術層面上來說，“去金 屬化”的原因主要為以下幾點： （1）5G 相比 4G 的頻率有所提高，信號衰減速率加快，金屬材料對電磁波有屏蔽作 用，易造成信號損失。4G 頻段為 0.8GHz-2.4GHz，我國工信部已劃分了三大運營商各自 在 2.5GHz-5.0GHz 之間的 5G 低頻頻段，5G 高頻頻段則位于 20GHz 以上。電磁波的頻 率越高，波長就越短，電磁波繞射能力差，在空氣中傳播衰減的速率就越快。此外

29、，MIMO 技術將使用于 5G 手機天線，由原來 2*2 變為 4*4 天線陣列，信號對電磁干擾的敏感程度 提高。金屬機殼會影響信號的總輻射功率（TRP）和總全向靈敏度（TIS）。 （2） 手機無線充電功能普及， 需配套非金屬機殼。 無線充電功能在三星、 華為、 蘋果、 小米等品牌旗艦機型中已開始普及。手機無線充電模組多采用電磁感應充電方案，利用電 磁感應在次級線圈中產生一定的電流，將能量從發射端線圈傳輸到接收端線圈，而金屬機 殼將引起能量損耗，因此需配套非金屬機殼。 圖 7：5G 與 4G 頻段對比 圖 8：無線充電器原理圖 1111 公司深度 第 11 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想

30、 資料來源：工信部，電子發燒友，申萬宏源研究 資料來源：世界工廠，申萬宏源研究 非金屬機殼材料主要分為三類：塑料、玻璃和陶瓷。1）塑料具有成本低、易加工、制 作工藝成熟、抗摔性強的優勢，早期的手機外殼通常為工程塑膠注塑成型，但其缺點是質 感較為低檔，目前是低端機型中使用較多的機殼材料。2）玻璃材質脆性高，但經過強化等 工藝可達到手機機殼使用需求，其莫氏硬度高，具有觀感精致、加工工藝成熟等優點。3） 陶瓷機殼制造過程中良率較低，成本和規模量產難度限制了其普及速度，目前只適用于少 數高端機型市場。 表 2：手機主流外殼材質的性能參數及單價對比 材質 電磁屏蔽性 耐磨性及硬度 脆性 感官檔次 工藝、

31、產能 單價（人民幣） 塑料 無影響 最差莫氏硬度 3.0 左右 較好 最低 工藝簡單 最低，20-30 元 金屬 極大影響， 需開槽注入 塑料形成手機信號帶。 較差莫氏硬度 6.0 左右 最好 較高 工藝不同，差別較大 較高，分布區間較廣，從 35-200 元以上不等 玻璃 無影響 較好差莫氏硬 度 7.0 左右 最差 較高 2D 和 2.5D 玻璃材料和工 藝成熟，3D 工藝更復雜 一般，2.5D 玻璃在 20-30 元，3D 玻璃在 65-100 元 陶瓷 無影響 最好差莫氏硬 度 8.5 左右 較好 最高 產能和良率較低， 工藝流程 復雜 最高，至少 160-300 元 資料來源：新材料

32、在線，申萬宏源研究 2018 年以來，手機背板色彩及質感成為重要賣點，玻璃替代金屬成為主流機殼材料。 目前玻璃的外觀色彩裝飾已達到一定的成熟技術，通過將鍍膜、UV 轉印等技術在玻璃表面 與 3D 光刻工藝融合，在漸變色的基礎上打造出的 3D 幻影極光紋，能夠隨著光線變換而變 換，使玻璃蓋板具備更好的質感、手感、外觀效果。 圖 9：中國智能手機外殼材料行業競爭格局 1212 公司深度 第 12 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：CINNO，艾邦，雪球，申萬宏源研究 2019 年以后 5G 手機加速滲透，非金屬材料應用占比將提升。由于金屬對電磁信號有 屏蔽效果，為減少信號損失，保證

33、5G 通訊的速率，非金屬材質取而代之。 圖 10：2016-2019 年手機外殼材料市場規模情況 資料來源：華商縱橫，新材料在線，申萬宏源研究 2.2 智能手機迎來 5G 換機周期 2011 年全球啟動 4G，極大地推動了智能手機的市場需求，IDC 數據顯示，2013 年全 球智能手機的出貨量首次超過功能性手機的出貨量；2016 年，全球智能手機出貨量 14.69 億只，達到峰值，4G 智能手機市場滲透趨于飽和，近 2 年進入緩慢下降趨勢；2019 年出 貨量 13.71 億，5G 技術的推出即將觸發智能手機換機需求，使大眾對于智能機日益增長的 需求回暖。 圖 11：2012-2020，全球智

34、能手機出貨量 1313 公司深度 第 13 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：IDC，申萬宏源研究 智能手機市場 70%需求為 400 美元以下機型。在整個智能手機市場上，通常將小于 1000 元的機型定義為低端機，1000 元到 3000 元的機型定義為中端機，大于 3000 元為 高端機。2014-2018 年，智能手機的銷量價格分布情況表明，400 美元以下機型貢獻了大 部分的銷量，占據 70%左右的市場；200 美元以下機型占比約 50%。 圖 12：智能手機市場 70%需求為 400 美元以下機型 資料來源：IDC，申萬宏源研究 2019 年 5G 手機出貨量近 2 千

35、萬只，電子消費行業將受益于 5G 發展。2019 年全球 5G 智能手機出貨量達 18.7 百萬部，根據市場研究公司 Future Market Insights 的預測， 由于 5G 產業的帶動，全球消費電子市場規模 2020 年將達到 2.98 萬億美元。據 Canalys 統計， 我國 2019 年 5G 智能手機的出貨量達 8.9 百萬部， 其中華為占據 78%的市場份額， VIVO、OPPO、三星等品牌也不甘弱勢，整體行業發展前景一片光明，發展潛力巨大。 圖 13：2019 年全球 5G 智能手機市場 圖 14：2019 年中國 5G 智能手機市場 1414 公司深度 第 14 頁

36、共 21 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Strategy Analytics，申萬宏源研究 資料來源：Canalys，申萬宏源研究 2.3 復合板材機殼具外觀及成本優勢 為解決塑料檔次低的缺點，廠商一般會選取塑膠材料，近年興起的塑膠外殼主要為復 合材料（如 PC+PMMA）便為其中之一。PC/PMMA 復合板是由兩層塑料復合而成，具 體來說就是將PC和PMMA通過共擠的方法制得， 由于PMMA具有較好的硬度和耐磨性， 一般用于外部，而 PC 具有良好的韌性，所以作為內層。而 PC/PMMA 復合板兼具 PC 和 PMMA 的優點，既能滿足剛性與裝飾的要求，同時又可以滿足無線充電屏蔽的需求，

37、并且 較 3D 玻璃和陶瓷成本低。 圖 15：兩層 PC/PMMA 復合板的結構示意圖 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 復合板材生產工藝決定了它的優勢。作為適合中低端市場的兩類關鍵材料，復合板材 機殼與玻璃材質的制作工藝流程類似。 將 PC+PMMA 復合板先進行絲印、 UV 轉印、 電鍍、 印刷等表面處理，然后通過熱壓成型機臺加工成產品所需的形狀，經硬化工序增強表面硬 度，最后經精雕切割工序加工成最終產品。 得益于生產工藝的成熟， 復合板材具備多種優勢。 可有效防止指紋、 油污的輕易粘附， 具備防水效果；采用 9H 超強硬度，機殼耐磨防刮；不同紋路的設計、顏色效果均可達到， 兼具玻璃和金屬

38、的觀感與質感；厚度薄，可以滿足智能手機的輕薄化趨勢。 表 3：復合板材與 3D 玻璃性能比較 3D 玻璃 復合板材 1515 公司深度 第 15 頁 共 21 頁 簡單金融 成就夢想 類別 3D 玻璃 復合板材 材質 康寧等玻璃 PC/PMMA 共擠板材 曲面成型方式 熱彎成型 高壓空氣成型 關鍵設備 熱彎機、拋光機、貼合機 高壓空氣成型機 工藝復雜程度 高,流程很長 中,流程短 設備投資 大 小 蓋板價格 100 元左右 30 元左右 強度 強度稍好 強度稍差 紋理效果 二者區別不大 區別不大 表面硬度 較好,9H 差,需要加硬,達 6H 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 復合板材具有顯著成

39、本優勢，使其成為中端手機功能結構件方案。復合板的手機后蓋 具備以上多種優勢，符合 5G 時代對于機殼的各類材質要求，加之其制作成本低廉，僅為 3D 玻璃的 30%，受到廣大廠商歡迎。目前，各大品牌手機已根據現行需求變化，推出相 應材料的中低端機型，其中華為榮耀 10 青春版、OPPO Realme Pro5、VIVO Y85 以及 小米 play 等機型均采用復合板材機殼。 表 4：手機代表機型外殼材質 對應機型 3D 玻璃 陶瓷 復合板材 HTC U11 EYEs 諾基亞 Nokia 8 Sirocco 三星 S9、S9+ S10 陶瓷版 索尼 Xperia XZ2 LG V30s Thin

40、Q 華為 P20 Pro、Mate RS、nova 3 華為暢享 8、華為暢享 9plus、榮耀 10 青春版 OPPO R15 夢境版、R17、Find X R15 夢境版陶瓷黑 OPPO A3、 F7、 A79、 realme 1、 realme 5 Pro VIVO X21、X27、VIVO NEX Z1、Y83、Y85 小米 小米 8、小米 8 透明探索版 MIX 系列（1-3 代） 小米 Play 資料來源：艾邦高分子，雪球，申萬宏源研究 智動力收購阿特斯，提前布局復合板材業務。在復合板材機殼加工環節，智動力的主 要競爭對手為通達集團、惠州威博、仲辰光電、兆奕科技等，智動力收購阿特斯切入復合 板材蓋板，并新建越南結構件項目。 擴充越南基地結構件及熱散組件產能。2019 年 11 月，智動力擬定增募集不超過 8.5 億元，用于越南生產建設基地結構件及散熱組件項目的資金需求，以及補充越南智動力的 流動資金。本項目主要生產七大類產品，即復合板材蓋板、閃光燈罩、聽筒網、手表心率 鏡片后蓋、超薄熱管、超薄 VC 及 VC。 表5：2019 年非公