極米科技-投資價值分析報告：首創投影優享紅利-211102（34頁）.pdf

1、產品升級為未來趨勢，高端品牌持續受益。高端機型在亮度、分辨率、軟件功能上具備顯著優勢，顯著影響使用體驗。當前線上市場千元以下投影占比增長，壓縮中部價格產品占比，但高端品牌份額不降反增?？紤]到：1. 國內市場仍處于發展前期，入門機型可快速普及產品，但置換階段性能優異的中高端產品更受青睞;2. 家庭影院為消費者進階需求，投影購買人群價格敏感度一般，對體驗感要求更高。因此，我們預計未來產品結構持續優化，中高端機型占比不斷提升。投影行業技術迭代快，降價策略不能彌補性能差異，反而會因為回報不足以支撐技術投入而陷入“低回報、低投入、低競爭力”的惡性循環，技術領先、品牌力強的龍頭企業則強者恒強。品牌結構合理

2、，迭代提升均價。極米產品線簡單，定位高端的 H 系列和主打中端的 Z系列構成基本盤，便攜和 Movin 作為多元化嘗試并行發展。旗艦機的更新迭代往往經過一年以上的打磨，代際之間性能顯著提升帶動售價上行，一致性和連續性的產品定位也更易產生復購，2019 年以來，隨著 H3 和 New Z6X 等優質新品的發布，H 和 Z 系列產品均價穩步提升。與其他品牌產品矩陣對比，“大單品”模式更易集中流量打造“爆款”，增強產品影響力。競對品牌產品系列更為復雜，彼此之間沒有明確的區分，容易造成較為混亂的感知。研發鍛造產品之基，軟硬件優勢有望強化。公司重視研發，費用率逐年提升至 6%+。據公司半年報數據，202

3、1H1 公司研發人員數量達到 524 人，占比超過 23%，其中學歷達到本科及以上的超過 80%。研發重心涵蓋軟件算法、一體化供應鏈等核心領域。軟件算法領先，契合消費需求。家用投影環境復雜、畫質要求苛刻，因此易用性、智能化是家用投影的核心賣點，極米軟件算法相對同業領先約一年時間：對焦校正方面，發展至六向全自動校正、全局無感自動對焦、智能避障功能，極大提升產品易用性;畫質優化方面，公司最早實現了畫面動態補償，“X-VUE”處理系統從清晰度、色彩多方位提升影像效果，帶來更細膩的畫面體驗。卓越性能贏得市場認可，品牌形象深入人心。提高光機自研占比，優化性能降低成本。通過加強一體化供應能力，公司產品性能

4、增強、盈利能力提升，具體包括：(1)推進光機自研自產。光機作為投影設備的核心(測算成本占比約 50%)自研難度大，需要具備較強的光學設計能力。公司不斷強化光機設計能力，逐步實現光機自研自產，截至 2021Q1 自研光機占比提升至 90%，顯著提升顯示性能：據公司招股書，自研光機系統亮度提升 10%以上;(2)縮短供應層級，減少渠道加價。對于 DMD 芯片等短時間內無法完全替代的核心部件，通過優化采購方案(進口代理-直接進口-直接采購)壓縮成本;(3)加強產能建設，規模優勢顯現。2020 年 3 月，宜賓智能光電產業園園區項目正式開工建設，規劃產線 5 條，包括整機產線、光機產線和實驗室，建設完成后產能約 300萬臺規模，進一步降低成本。顯示效果來看，極米畫面還原更為真實，優質產品奠定口碑基礎;成本方面，公司 2017至 2020H1 單位成本下降 4.9%，大部分原材料采購單價均呈現下降趨勢。