佳先股份-β二酮產品優質企業擴產提升業績-211105（14頁）.pdf

1、塑料助劑在一定程度上決定 PVC 應用的可能性及使用范圍，而助劑品種的多少和質量的優劣直接決定塑料制品的品質，PVC 塑料助劑是目前品種最多和用量最大的塑料助劑。根據功能劃分，塑料助劑主要分為增塑劑、熱穩定劑、抗氧劑、加工及抗沖改性劑、阻燃劑、發泡劑、潤滑劑等。熱穩定劑是塑料助劑中重要類別之一，主要用于 PVC 加工過程。由于 PVC 分子在高溫下容易分解，放出大量的氯化氫，機械性能會迅速降低，因此在加工過程中必須使用熱穩定劑。目前，主流的熱穩定劑有鉛鹽類、硬脂酸鹽類、復合型熱穩定劑(部分含鉛)、有機錫類等熱穩定劑，其中鉛鹽類熱穩定劑是傳統的 PVC 熱穩定劑，由于具有毒性而被發達國家列入禁用

2、名單，逐步被更加環保的硬脂酸鹽類熱穩定劑等非鉛穩定劑所替代。而由于硬脂酸鹽類熱穩定劑不能單獨使用，必須配以 二酮化合物等熱穩定劑助劑配合使用。隨著塑料的廣泛應用，全球塑料助劑行業保持快速增長，根據中國塑料工業年鑒統計，世界塑料助劑需求以每年保持 3%-4%的速度持續增長，歐美地區需求的平均增速為 3%，我國需求的平均增速為 8%-10%，塑料助劑的增長也帶動熱穩定劑的需求。據中國塑料工業年鑒歷史數據統計，2011-2018 年，中國熱穩定劑消費從 40 萬噸增長至 60 萬噸，年均復合增長率為 5.2%，與塑料助劑的發展基本保持一致。在各類熱穩定劑中，鉛鹽類約占 34%，硬脂酸鹽類約占 21%

3、，復合型約占 28%(部分含鉛)，有機錫約占 7.5%，其他約占 9.5%。當前，鉛鹽類熱穩定劑在我國各類熱穩定劑消費結構中占比較高，隨著環保的深入發展，硬脂酸鹽類占比將逐步提升，具備更加廣闊的發展空間。PVC 是僅次于聚乙烯的第二大合成樹脂，應用十分廣泛。中國 PVC 消費可分為兩大類：一類是以電線電纜、各種用途的膜(根據厚度不同可分為壓延膜、防水卷材、可折疊門等)、鋪地材料、織物涂層、人造革、各類軟管、手套、玩具、塑料鞋以及一些專用涂料和密封劑等產品為主的軟制品;二類是以門窗、各種型材和管材、硬片、瓶等產品為代表的硬制品。近幾年，中國 PVC 消費構成變化較大，硬制品比例不斷提高，現在中國

4、硬制品比例為 56.2%，這和全球 PVC 硬制品 60%的消費比例大致相當。據中國氯堿工業協會數據，2015-2020 年中國聚氯乙烯(PVC)表觀消費量從 1,614萬噸增長至 2,107 萬噸，年均復合增速為 5.48%。受益于宏觀經濟的穩定增長，國內PVC 產量有望保持穩定增長。據環球塑化網數據，PVC 鈣鋅穩定劑由于穩定成分和效果不同，通常添加比例在 2%-5%區間，作為塑料生產加工中的重要助劑，PVC 產量的增長有望帶動穩定劑消費的增長。我們預測公司 2021-2023 年營業收入分別為 4.67 億元、6.09 億元和 7.07 億元，實現歸屬母公司所有者凈利潤分別為 0.54 億元、0.69 億元和 0.85億元。按照公司 17.16元的股價測算，對應的市盈率分別為 27.2 倍、21.1 倍和 17.2 倍。公司是國內 PVC 輔助熱穩定劑龍頭企業，技術水平和市場份額行業領先，客戶資源優質，在環保的推動下，公司產品替代和發展前景廣闊。隨著公司新建項目產能的釋放，公司盈利有望重回增長，維持“審慎推薦”的投資評級。