中國核電-核電+風光“雙核”模式兼具低估值高成長-211107（22頁）.pdf

1、未來十年為新能源裝機投產高峰，新能源運營為長期高成長賽道。根據國家能源局發布的關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知(征求意見稿)，要求到2021 年，全國風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右，到 2025 年達到 16.5%左右。同時，根據南方電網發布的數字電網推動構建以新能源為主體的新型電力系統白皮書，2030 年新能源發電量占比有望達到 25%。從裝機容量規劃來看，國務院印發了2030 年前碳達峰行動方案通知，通知重點提出要大力發展新能源，要求到2030 年，風電、太陽能裝機容量達到 12 億千瓦以上(2020 年底僅 5.3 億千瓦)。2015 到

2、2021 年前三季度，公司毛利率及凈利率基本維持在穩定水平，2020 年以來公司毛利率及凈利率出現小幅上漲，這得益于三門一期、二期機組開始全額發電，且核能開發進展順利，商運機組產能充分釋放。2020 年公司資產負債率出現大幅下降，主要由于公司在年內完成 76 億非公開股票發行。政策推動背景下公司積極布局新能源，在收購中核匯能后核電與新能源板塊齊頭并進。公司擴張新能源板塊具備較大優勢：1)中國核電為集團唯一新能源上市平臺，公司未來發展方向明確;2)公司已出具新能源裝機規劃，“十四五”期間具備高成長;3)充沛現金流有望支撐新能源裝機密集投產。公司收購中核匯能，獲得大量風光資產注入。中核匯能于 20

3、11 年成立，是中核集團旗下主要的新能源產業發展平臺，主要以發展光伏項目為主。2020 年 12 月 12 日，中國核電發布關于擬收購中國核工業集團有限公司持有的中核匯能有限公司股權暨關聯交易的公告，向公司控股股東收購中核匯能 100%的股權，交易對價為 21.11 億元，以現金支付方式進行交易，并于 2021 年 1 月 6 日完成轉讓過戶手續，目前中核匯能已成為公司的全資子公司。集團唯一新能源上市平臺地位明確。在公司確定收購中核匯能后，母公司中國核工業集團有限公司出具了關于在新能源發電領域避免與中國核能電力股份有限公司同業競爭的承諾函，表明除了與中國核工業建設集團合并原因形成的新能源發電業

4、務外(主要為新華水電)，集團旗下其他子公司將不再從事或參與任何與中國核電開展業務構成實質性競爭的業務或活動。目前中國核電為國內唯一一家明確將新能源與核電注入同一上市平臺的企業。中核匯能資產注入后公司新能源裝機及發電量實現大幅提升。自 2018 年起公司通過自建及收購實現了新能源裝機量的大幅擴張，尤其在收購中核匯能后，新能源裝機容量從2019 年的 101.9 萬千瓦增至 2020 年的 524.99 萬千瓦，同比增長 415.2%，截至 2021H1已達到 603.69 萬千瓦，其中包括風電 197.39 萬千瓦和光伏 406.30 萬千瓦，同時，公司仍有 109 萬千瓦新能源在建項目，包括 15 萬千瓦風電項目以及 94 萬千瓦光伏項目。從發電量方面看，2020 年新能源發電量 56.40 億千瓦時，同比增長 860.98%，其中光伏發電量23.67 億千瓦時，同比增長 612.88%;風力發電量 32.73 億千瓦時，同比增長 1184.25%。據公司 2021 年半年報，在新能源資產注入后，其新能源板塊歸母凈利潤已達到 8.25 億元。通過中核匯能的資產注入公司在新能源領域已具備一定優勢。我們選取了國內 A 股 18家主要的新能源運營企業進行對比，截至 2021H1，公司在新能源資產注入后其新能源裝機量已處于 A股主要新能源運營企業裝機前列。