證券行業深度報告：政策松綁、市場擴容場外衍生品空間廣闊-211119（22頁）.pdf

1、商品期貨交易規模自 2011 年以來穩定增長。2010 年下半年，為防止期貨過度交易行為，監管提高場內期貨交易保證金比例、實行平今倉雙向收費，強勢政策下成交規模大幅萎縮，2011 年商品期貨總成交量 10.0 億手(YoY-67.0%)，成交金額93.8 萬億元(YoY-58.7%)。近年來隨著期貨品種的豐富、相關制度的完善，交易規模增速提升，2020 年，商品期貨交易量達 60.4 億手(YoY+55.0%)，交易金額達322.1 萬億元(YoY+45.8%)，超 2011 年高位，創歷史新高。三大商品期貨交易所品種各異，廣州期貨交易所獲批設立。從交易所來看，上期所及其成立的上期能源交易品集

2、中于貴金屬、非貴金屬及能源化工產品，大商所、鄭商所交易品集中于農產品及工業品，2020年商品期貨交易金額市場份額分別達 47.4%、 33.9%、18.7%。2021 年 1月，廣州期貨交易所正式獲批設立，立足綠色發展，與目前四家商品期貨交易所差異化發展，助力碳交易市場與國際接軌。從期貨產品來看，商品期貨主要分為金屬期貨、農產品期貨、工業品期貨三類，三類產品交易規模相對平均，2020 年期貨交易額占比分別為 37.5%、29.3%和 33.2%。券商參與商品衍生品市場相對有限。商品交易所會員未將券商納入，因此券商不能直接參與期貨經紀業務，主要參與商品衍生品做市業務。國內商品期權衍生品均實行做市

3、商制度，部分商品期貨如白銀期貨、黃金期貨也引入了做市商制度。以上期所白銀期貨為例，2019 年 6月，上期所公布 15 家做市商，其中券商做市商僅有中信建投、東方證券兩家，2021 年新增招商證券為白銀期貨券商做市商。上期所黃金期貨 14 家做市商中僅有中信證券、中信建投、東方證券、西部證券四家券商，整體來看券商在商品場內衍生品參與度相對有限。2.3 場內金融衍生品規?；厣?，券商是重要參與者股指期貨交易限制逐步放松，場內金融衍生品市場景氣度回暖。2016年之前，場內金融衍生品以股指期貨為主。2015 年 6月-8月，A股急速下跌，為抑制惡意做空與過度投機，9月監管層出臺一系列最嚴格管控措施，下調異常交易行為標準，提高持倉交易保證金，大幅提升平今倉手續費。強勢管制下，股指期貨成交額由 2015 年的 411.7 萬億元迅速萎縮至 2016 年的 9.3 萬億元，此后一直維持低量水平。2017 年以來，平今倉手續費以及交易保證金標準多次下調，股指期貨交易金額回升至 2020 年的 88.9 萬億元，CAGR 達 170.9%。國債期貨交易規模穩健增長，已從 2016 年的 8.9 萬億元提高至 2020 年的 26.4 萬億元，CAGR 達 39.3%。