消費行業：消費品漲價專題分析報告大眾品漲價復盤與預判-211122（38頁）.pdf

1、目前，飲料公司僅祖名股份在 2021 年 11 月對部分植物蛋白飲品出廠價上調 15%-20%，可口可樂對北京部分渠道提價，百事預計明年 Q1。我們認為，此輪核桃仁、白砂糖價格上漲區間為 2021 年 8 月至今， PET 漲價區間為 2021 年 1 月至今，錫漲價區間為 2021 年 2 月至今。以上原材料價格目前仍處于爬坡趨勢，根據歷史經驗，飲料的原材料漲價周期一般為 3-4 個月。此輪漲價預計持續到 2021 年底，在飲料公司普遍不提價的情況下，預計 2022 年 Q2-Q3 利潤逐漸修復。但可樂兩強本輪提價，結合他們的渠道、品牌能力以及控費能力，預計將獲得利潤傳導釋放。從成本構成來看

2、，啤酒中包裝物占比高達 49%(預計玻璃瓶 35%、鋁罐約 10%、紙箱 5%)，麥芽占比約 14%。根據國金食品飲料團隊 2021 年 11 月 5 日報告啤酒：提價復盤及空間測算，高端化進行時測算，17 年末至 18 年初，原材料、包材漲價帶動噸成本變動大個位數到小雙位數。以重慶啤酒為例，原材料通過招標采購的方式進行，上下半年各做一次。因此，我們判斷，原材料采購成本變動多以半年為周期。從公司角度看，17H2 和 18H1、H2龍頭噸成本上漲幅度普遍在中個位數到大個位數，青啤 18Q3 噸成本同比+9%，華潤 18H1/H2 噸成本同比+9%/+11%。復盤 18 年，淡季強勢區域迎來集體提

3、價潮。業內龍頭多在淡季直接提價，時間集中在 2017 年 12 月至 2018 年 5 月，漲幅大多在 5%上下，且通常開始于強勢區域(如：青啤的山東、燕京的北京)，提價品種涵蓋中、低檔產品。從均價看，18Q2/Q3 青啤噸收入提升幅度約 6%/5%(還原可比口徑)， 18H1/H2 華潤噸收入提升幅度為 13%/11%，提價效果在報表端得以顯現。從銷售費用率、毛利率等指標變化可以看出，提價逐步覆蓋噸成本上漲，毛利率逐步回升;雖短期階段性費用投放加大，但銷售費率終將回歸正常毛銷差改善，啤酒提價較為成功。提價公司股價與收入增速保持同步，提價前后青島、華潤、重啤、珠江等股價皆明顯上漲，達到高點后于

4、 Q4 起逐漸回落。本輪提價多集中在 9 月-1 月，提價幅度多在 5-10%，且依舊起始于強勢區域(如：青啤的山東、烏蘇的疆內、華潤的四川)，提價品種覆蓋中、高檔產品。20H2 以來成本重拾升勢，預計 22H1 噸成本壓力或環比加重。20 年 5月，澳麥征收雙反政策落地，大麥價格持續推高，現已超過 18 年的水平。紙箱、玻璃瓶等包材受上游原料成本上升的影響，維持上揚態勢。從公司角度看，21Q1 噸成本受益于規模效應而攤銷，21Q2/Q3 龍頭噸成本上漲幅度為中個位數到大個位數，青啤 Q2/Q3 噸成本增速為6/7%，珠江 Q3 噸成本同比+12%，華潤 21H1 噸成本變動 4%。展望Q4 及 22H1，我們判斷，噸成本壓力或環比加重，主要系采購多在今年年底發生，原材料、包材成本仍高于年中;展望 22H2，玻璃價格現已回落，大宗商品上游產能擴張降低漲價預期，預計噸成本壓力將逐步緩解。