中國核電-投資價值分析報告：電價受益市場環境變化新能源為擴張賦新能-20211122（30頁）.pdf

1、“十三五”期間(20162020 年)，大量在建核電項目陸續投產使得公司核電裝機規模取得 11.2%的雙位數快速增長。公司投入商業運行的核電裝機規模已經自 2016 年的1,325 萬千瓦增至 2,020 年的 2,023 萬千瓦，投入商業運行的核電機組數量自 2015 年末的 14 臺增至 2020 年末的 23 臺。從公司“十三五”期間核電裝機投產時間分布看，2018年為公司核電機組投產大年，田灣核電 3、4 號機組和三門核電 1、2 號機組均在當年順利投產推動公司 2018 年裝機同比高增 33.1%至 1,909 萬千瓦。如前所述，基核能源、優先調度以及核電的特殊性使得核電機組的利用小

2、時波動相對較小，對終端用電需求波動的敏感性要明顯低于火電等機組，核電的上述特性使得公司“十三五”期間發電量增長和裝機增長基本同步?！笆濉逼陂g，公司核電發電量規模自 2015 年的 743 億千瓦時增加至2020 年的 1,488 億千瓦時，此期間的復合增速為 14.9%。我們預計“十四五”期間公司核電裝機復合增速為 5.2%，增速略微低于“十三五” 期間裝機復合增速。2021 年年初以來，公司陸續投產了福清 5 號機組和田灣 6 號機組兩臺核電機組，其中福清 5 號為華龍一號全球首堆。截止 2021Q3，公司共有 6 臺在建核電機組，其中福清 6 號機組在今年 11 月初已經開始進入主系統

3、主系統帶核調試階段，預計有望在今年年底順利投產，有望全年 3 臺機組投產推動公司今年末的核電裝機同比增長 17%增至 2,367 萬千瓦。從除福清 5 號的其余 5 臺在建機組的投產計劃看，預計漳州 1 號、2號機組有望在 2024 年/2025 年分別正式投產。展望“十四五”期間公司核電發展，根據公司在建項目建設節奏，我們預計公司核電裝機規模有望在 2025 年末達到 2,609 萬千瓦， “十四五”期間累計增加 586 萬千瓦，對應復合增速為 5.2%。綜合來看，受政府在“十三五”期間對于核電項目審批態度相對謹慎的影響，公司在“十四五”的核電投產規模略微低于“十三五”期間投產規模。我們預計

4、 20212023 年公司核電發電量將保持溫和增長態勢，核電發電量同比增速分別為 12.5%/4.0%/3.0%?！笆濉逼陂g，國內電力整體過剩大環境擠壓核電上網空間，使得國內核電利用小時在“十三五”期間弱于“十二五”。從電力行業供需形勢及電源結構演化情況看，我們預計電力供需環境在“十四五”期間有望改善且核電作為低成本基核電源的性價比將持續凸顯，核電行業利用小時有望在“十四五”期間出現趨勢回升，從今年前三季度情況看，用電需求旺盛及火電發電意愿不足等推動今年前三季度的全國核電利用小時已經同比回升 321 小時至 5,842 小時。在新核電機組投產以及利用小時回暖共同催化下，我們預計公司 20212023 年發電量將維持溫和增長態勢，預計公司 20212023 年的核電發電量將達到 1,674/1,741/1,794 億千瓦時，同比增長 12.5%/4.0%/3.0%。