萊伯泰科-首次覆蓋報告：世界級實驗分析儀器企業質譜儀促使公司進入發展新階段-20211123（38頁）.pdf

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 首

2、 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 萊伯泰科 688056.SH 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使 公司進入發展新階段 萊伯泰科首次覆蓋報告 核心觀點核心觀點 專注于專注于實實驗分析儀器驗分析儀器近近 20 年年，打造世界級的實驗分析打造世界級的實驗分析儀器儀器制造企業制造企業。公司 自成立以來便專注于實驗分析儀器領域，已經有將近 20 年的發展歷史，公 司董事長為胡克先生， 也是公司的實際控制人， 胡克先生作為實驗分析儀器 領域的科學家，研發能力非常突出，其曾在美國 TJA（賽默飛最早的儀器公 司）擔任首席研究員、產品經理等重要職務，并主導和領導美國首臺商用電 感耦合等離

3、子質譜儀 ICP-MS 的設計，目前公司在實驗室前處理儀器領域 形成了全產品的布局，是國內前處理領域的絕對龍頭，今年 5 月，公司的第 一臺 ICP-MS 等離子質譜儀，促使公司發展進入新階段；值得說明的是，公 司美國、 香港均有一定規模的研發實驗室， 有望成為世界級的實驗分析儀器 制造企業。 實驗分析儀器實驗分析儀器是是科研領域的科研領域的關鍵關鍵， 市場空間廣闊。市場空間廣闊。 實驗室分析儀器是各行各 業研發的關鍵，根據美國商務部數據，科學儀器占工業總產值的 4%，但對 國民經濟影響達 66%，其重要性不言而喻。從需求端來看，實驗分析儀器 空間廣闊，下游需求旺盛，2020 年全球實驗分析儀

4、器市場規模達 637.5 億 美元，2016-20 年復合增長率超過 4%。我國方面，高端分析儀器仍被海外 巨頭壟斷，對外依存度高，以質譜儀為例，2020 年中國質譜儀進口金額為 15.27 億美元，占整個國內市場規模 80%左右，假設按照質譜儀均價 15 萬 美元（100 萬人民幣左右）計算，對應 10000 臺進口質譜儀可供國產替代， 發展空間廣闊。 元素質譜（元素質譜（ICP-MS）成功上市，公司進入新的發展階段）成功上市，公司進入新的發展階段。公司于今年 5 月 份推出首臺 ICP-MS 質譜儀 LabMS 3000，質譜儀屬于高端精密儀器，技術 壁壘極高，其可將物質最基本的元素進行定

5、量和定性的分析，可在環保、食 品檢測、半導體、醫療等領域廣泛應用。我們非?？春霉驹谫|譜領域的發 展前景，一方面公司 LabMS 3000 憑借質量優勢，已經在最難應用的半導 體領域有了突破，這也再次證明公司的技術水平；另一方面，我們認為質譜 儀可以和公司前處理形成協同， 進而解決質譜儀非自動化的學習難點， 這也 使得公司可以為實驗室提供一整套的打包解決方案，隨著公司質譜儀的推 出，公司進入新的發展階段。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 我們預測公司 2021-2023 年每股收益分別為 1.12、1.41、1.69 元，參照可 比公司 21 年市盈率，我們給予公司的合理估值水平為 21

6、 年的 70 倍市盈 率，對應目標價為 78.4 元，首次給予“買入”評級。 風險提示風險提示 新款質譜儀銷售不及預期；公司產品價格下滑風險；其他產品客戶拓展不及 預期；市場預期改變帶來的估值下滑風險。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (首次) 股價 （2021 年 11 月 22 日） 64.5 元 目標價格 78.4 元 52 周最高價/最低價 87.58/27.15 元 總股本/流通 A 股（萬股） 6,700/2,536 A 股市值（百萬元） 4,322 國家/地區 中國 行業 機械設備 報告發布日期 2021 年 11 月 23 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕

7、對表現 11.59 50.65 11.2 55.01 相對表現 14.56 55.15 11.83 60.8 滬深 300 -2.97 -4.5 -0.63 -5.79 資料來源：WIND、東方證券研究所 公司主要財務信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 381 349 421 501 613 同比增長(%) 8.7% -8.4% 20.9% 19.0% 22.4% 營業利潤(百萬元) 74 69 85 108 129 同比增長(%) 14.9% -5.8% 22.6% 27.5% 19.2% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 61 65 75 94

8、114 同比增長(%) 2.5% 6.3% 15.1% 25.8% 20.2% 每股收益（元） 0.92 0.97 1.12 1.41 1.69 毛利率(%) 46.3% 48.6% 48.3% 48.2% 48.1% 凈利率(%) 16.1% 18.7% 17.8% 18.8% 18.5% 凈資產收益率(%) 19.7% 12.2% 9.8% 11.2% 12.0% 市盈率 70.4 66.2 57.5 45.7 38.0 市凈率 13.2 5.8 5.4 4.8 4.3 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業

9、，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 一、專注于實驗分析儀器領域，進入快速成長階段 . 5 1.1 深耕實驗分析儀器領域，自主研發實力雄厚 . 5 1.2 收入初具規模，處于快速發展階段 . 7 二、應用廣、需求大、重要性高，國產實驗分析儀器前景可期 . 11 2.1 實驗分析儀器市場需求旺盛，國產替代空間廣闊 . 11 2.1.1 實驗分析儀器是各行業發展的關鍵環節，重要性不言而喻 11 2.1.2 實驗分析儀器空間廣闊，預計未來保持快速增長 1

10、3 2.1 3 高端儀器中海外巨頭長期壟斷，國產企業迎來發展機會 16 2.2 質譜儀作為實驗分析儀器的明珠，國內發展潛力巨大 . 17 2.2.1 質譜儀市場維持較高增速，國內對應百億以上市場空間 18 2.2.2 質譜儀技術壁壘高筑，下游應用廣泛，需求旺盛 19 2.2.3 質譜儀在半導體檢測領域應用較多，國產 ICP-MS 應用空間廣泛 23 2.2.4 質譜儀市場長期被海外巨頭占據，國產廠商厚積薄發 25 三、公司樣品前處理市場持續滲透，質譜儀成為新增量 . 27 3.1 前處理已形成全產品線，質譜儀具備技術優勢 . 27 3.2 持續保持高研發投入，研究團隊背景深厚 . 30 3.3

11、 為實驗室提供一體化的打包方案，新產品有望拓展快速 . 31 四、股權激勵落地，助力公司長期發展 . 34 盈利預測與投資建議 . 35 盈利預測 . 35 投資建議 . 36 風險提示 . 37 hZhUbWkWbYcXxPwOyQuM8OdN7NnPqQoMpOkPoPnMfQnPqM8OpPyQvPmQpOMYoNpQ 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：公司股權結構圖 . 5 圖 2：公司

12、發展歷程. 6 圖 3：公司主營業務構成（2020 年報） . 8 圖 4：公司樣品前處理產品示意圖 . 8 圖 5：公司分析測試儀器產品示意圖. 9 圖 6：公司營業收入及增速 . 10 圖 7：公司凈利潤及增速 . 10 圖 8：公司產品結構. 10 圖 9：公司分產品毛利率情況 . 10 圖 10：儀器儀表行業主營收入及增長情況 . 11 圖 11：國家 R&D 投入連續 5 年保持兩位數增長 . 13 圖 12：全球實驗分析儀器空間 . 14 圖 13：2015-20 年實驗分析儀器復合增長率（分區域） . 14 圖 14：實驗分析儀器產業鏈 . 15 圖 15：我國檢驗檢測行業營業收

13、入及增速 . 15 圖 16：2019 年全球實驗分析儀器市場各產品品類份額占比 . 16 圖 17：2019 年全球實驗分析儀器需求的區域分布 . 16 圖 18：質譜儀工作原理示意圖 . 18 圖 19：全球質譜儀市場規模及預測（億美元） . 18 圖 20：中國質譜儀市場規模（億元） . 19 圖 21：質譜儀分析測試流程 . 20 圖 22：我國環境檢測行業市場規模及預測 . 22 圖 23：國內食品安全檢測市場規模統計預測（億元） . 23 圖 24：中國半導體檢測設備市場規模 . 24 圖 25：質譜儀在半導體制造環節的應用 . 24 圖 26：2020 年全球質譜儀市場份額（%）

14、 . 25 圖 27：中國質譜儀進出口金額（億美元） . 26 圖 28：中國質譜儀進口國別情況（2018 年） . 26 圖 29：實驗分析過程中主要誤差來源 . 27 圖 30：LabMS 3000 產品對中秋食品中鉛砷鎘等重金屬污染物檢測量結果 . 29 圖 31：LabMS 3000 對尿液中碘元素分析結果 . 29 圖 32：公司研發費用投入情況 . 30 圖 33：公司實驗分析儀器產業鏈客戶情況 . 32 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀

15、本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 34：客戶收入分類（2020 年報） . 32 圖 35：客戶收入分類（2019 年度） . 32 表 1：研發團隊主創人員介紹 . 5 表 2：公司主要子公司及業務布局 . 7 表 3：國內企業實驗分析儀器市場經營情況（億元）. 12 表 4：全球主流實驗儀器廠商概況 . 17 表 5：質譜儀分類及應用 . 20 表 6：主要前處理產品關鍵指標對比. 28 表 7：國內外主要 ICP-MS 質譜儀產品關鍵指標對比. 29 表 8：可比公司估值表（2021 年 11 月 19 日更新） . 36 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公

16、司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 一、一、專注于實驗分析儀器領域，進入快速成長階段專注于實驗分析儀器領域，進入快速成長階段 1.1 深耕實驗分析儀器領域，自主研發實力雄厚 公司成立于公司成立于 2002 年，從成立之初便專注于實驗分析儀器的研發、生產和銷售。年，從成立之初便專注于實驗分析儀器的研發、生產和銷售。公司董事長為胡克 先生，胡克先生直接及間接持有公司將近 60%的股份，也是公司的實際控制人。 胡克先生的研發經歷非常深厚胡克先生的研發經歷非常深厚，其曾經歷任

17、美國歐姆朗斯國家實驗室研究助理，TJA（賽默飛最早 的儀器公司）首席研究員、產品經理等重要職務，并主導和領導美國首臺商用電感耦合等離子質譜 儀 ICP-MS 的設計， 主導世界首臺商用電感耦合等離子體光質譜儀設計， 可以稱其為質譜儀領域的 最頂尖人才。 圖 1：公司股權結構圖 數據來源：wind、公司公告，東方證券研究所 備注：數據截止 2021/11/15 除了胡克先生外，公司其他研發團隊的研發背景也十分雄厚，也多來自賽默飛等國際巨頭，由此可 見，公司在實驗分析儀器領域的研發實力十分突出。 表 1：研發團隊主創人員介紹 研發團隊人員研發團隊人員 相關介紹相關介紹 黃圖江黃圖江 副總經理，歷任

18、中科院過程研究所分析室研究員、TJA 工程師 丁良誠丁良誠 副總經理，歷任江西省地礦局測試中心副科長、TJA 北京辦事處技術部經 理 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 鄧宛梅鄧宛梅 副總經理&市場總監，歷任洛陽銅加工集團實驗室技術員、TJA 市場部經 理、區域銷售經理 謝新剛謝新剛 研發部負責人，合作開發 Sepaths 柱-膜通用固相萃取儀，主導全自動固 相萃取儀 SPE1000 研發獲 BCEIA 金獎 Zh

19、imang Gui博士博士 美國總經理，歷任美國加州圣地亞哥州立大學&美國密蘇里大學土木與工 程系副研究員、美國環境動力公司工藝與應用工程師 張曉輝張曉輝 美國高級研究員，歷任北京化工研究院助理工程師、萊伯泰科首席研究員 王淼博士王淼博士 CDS 公司總經理， 歷任 Wilmad-LabGlass 技術支持部經理、 SP Industries 市場部高級產品經理 丁明玉博士丁明玉博士 董事&顧問，清華大學化學系博士后，專長樣品前處理和化合物分離技術 數據來源：招股書，東方證券研究所 從公司發展歷程上來看，在早期，由于競業協議的因素，胡克先生并沒有直接在國內進行質譜儀的 研發，所以公司早期的業務

20、主要以實驗室樣品前處理設備為主，直到 2018 年左右，公司才正式開 始進行質譜儀產品的研發，經過 2 年左右的時間，公司于 21 年 5 月份，推出第一臺 ICP-MS 質譜 儀，這也促使公司發展進入全新階段。 圖 2：公司發展歷程 數據來源：招股書，公司官網，東方證券研究所 值得說明的是，公司在產品銷售覆蓋上也十分前瞻，目前公司產品銷往全球值得說明的是，公司在產品銷售覆蓋上也十分前瞻，目前公司產品銷往全球 90 多個國家和地區，多個國家和地區， 在中國和美國設有研發和生產基地在中國和美國設有研發和生產基地，并在中國內地主要城市、中國香港、美國馬薩諸塞州和賓夕法 尼亞州等地設有產品營銷和服務

21、中心，目前已經服務客戶近 3 萬家，公司致力于成為世界級的實 驗室分析儀器企業。 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 表 2：公司主要子公司及業務布局 序號序號 公司名稱公司名稱 業務及發展定位業務及發展定位 代理業務關系代理業務關系 1 北京萊伯泰科儀器 公司 負責公司產品的研發、生產及銷售活動 因業務需要偶爾代 理產品銷售 2 北京萊伯泰科科技 公司 負責公司的貿易業務，主要擴展境內市 場 從事代理產品進口 及

22、境內銷售 3 北京萊伯泰科實驗 室工程技術公司 負責發行人常規潔凈實驗室、地質實驗 室等實驗室解決方案業務 不從事代理業務 4 萊伯泰科天津 建成投產后將承接公司部分生產制造 不從事代理業務 5 萊伯帕茲檢測公司 負責實驗室耗材銷售 從事代理耗材銷售 6 萊伯泰科香港 負責公司貿易業務，包括香港在內的亞 洲地區銷售、轉口貿易 進口并銷售代理產 品 7 萊伯泰科美國 以產品研發為主，并在美國市場銷售自 產產品 不從事代理業務 8 CDS 公司 研發、生產并銷售熱裂解儀、熱解吸 儀、實驗室耗材等自產產品，主要拓展 美國和中國 不從事代理業務 9 北京萊伯泰科實驗 室建設工程公司 從事醫療領域、微生

23、物相關的實驗室解 決方案業務 不從事代理業務 數據來源：招股書，東方證券研究所 1.2 收入初具規模，處于快速發展階段 從業務結構上來看，公司目前的收入主要來自于實驗分析儀器，約占公司總收入的 80%左右。實 驗分析儀器主要包括樣品前處理儀器和分析測試儀器，樣品前處理儀器占比 50%以上，分析測試 儀器占比 20%以上。 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 圖 3：公司主營業務構成（2020 年報） 數據來源：公司

24、年報，東方證券研究所 樣品前處理儀器是指樣品的制備、對樣品采用合適分解和溶解、對待測樣品進行提取、凈化、濃縮 等過程， 使被測樣品或樣品組轉變為可以測定的形式。 現代分析儀器靈敏度的提高及分析對象基體 的復雜化，對樣品前處理儀器提出了更高的要求。 樣品前處理是整個化學分析檢測過程中重要的前置步驟，是對分析誤差影響最大的環節。樣品前處理是整個化學分析檢測過程中重要的前置步驟，是對分析誤差影響最大的環節。目前公 司樣品前處理產品涵蓋定量濃縮、凝膠凈化、固相萃取、標樣配置、自動熱裂解等各個環節，已經 形成了全自動樣品前處理平臺解決方案。 圖 4：公司樣品前處理產品示意圖 數據來源：招股書，東方證券研

25、究所 78% 11% 10% 1% 實驗分析儀器 潔凈環保型實驗室解決方案 消耗品與顧客服務 其他業務 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 除除樣品樣品前處理儀器前處理儀器產品產品之外，公司還有分析之外，公司還有分析測試儀器測試儀器，并向客戶提供各類潔凈環保型實驗室解決，并向客戶提供各類潔凈環保型實驗室解決 方案實施方案實施、儀器、儀器配套耗材和配套耗材和相關相關服務。服務。分析測試儀器主要包括紫外/可見分光光度計

26、、大型一體化 循環水冷卻器，及 2021 年 5 月份最新發布的質譜儀產品。 由于實驗分析儀器種類繁多， 歐美等先進技術廠商市場占有率高， 對于公司目前尚未上產但具有良 好市場前進的產品， 公司長期與意大利 Milestone 公司開展代理合作， 代理部分產品在中國的銷售， 同時負責售后及技術服務等，更好滿足下游客戶需求。目前主要代理產品有超級微波消解系統、微 波消解儀和測汞儀等。目前公司自研產品占比 70%左右、代理產品占比 30%左右。 圖 5：公司分析測試儀器產品示意圖 數據來源：公司官網，東方證券研究所 從收入層面看， 近年來公司營業收入穩步增長， 從從收入層面看， 近年來公司營業收入

27、穩步增長， 從 2016 年的年的 2.9 億元增長到億元增長到 2019 年的年的 3.8 億元，億元， CAGR 為為 9.43%。2020 年度由于受疫情影響，項目開工及進度均有延誤，營收增速有所降低。后 續隨著疫情常態化及公司新產品持續推廣，營業收入實現持續穩步增長。2021 前三季度已經實現 營業收入 2.7 億元，同比+19.39%，公司重回增長快車道。 公司利潤端也勢頭良好， 凈利潤從2016年的4552萬增長到2020年的6530萬， CAGR為9.44%。 盡管 2020 年營業收入受疫情影響增速降低， 但業績持續增長。 2021 前三季度公司實現凈利潤 5357 萬元，同比

28、+47.62%，凈利潤增速提升快于營收。 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 圖 6：公司營業收入及增速 圖 7：公司凈利潤及增速 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 從產品結構來看，公司核心業務仍以實驗分析儀器為主，樣品前處理儀器占比逐年有下降趨勢，分 析測試儀器占比有所提升。 公司樣品前處理儀器市場份額已經較高， 公司目前主要發力分析測試儀 器環節，隨著新款質譜儀產品及其他

29、新品的陸續放量，占比持續提升。 從毛利率來看，公司整體毛利率維持在從毛利率來看，公司整體毛利率維持在 48%左右，有望維持高位。左右，有望維持高位。分產品來看，核心產品實驗分 析儀器毛利率較為穩定，新推出的分析測試儀器毛利率與之前產品類似，有望維持現有水平。潔凈 環保型實驗解決方案近幾年增長快速，毛利率較低，在整體收入中占比較小，隨著耗材服務和儀器 的放量，毛利率整體有望維持穩定。 圖 8：公司產品結構 圖 9：公司分產品毛利率情況 數據來源：公司年報，東方證券研究所 備注： 2020 年公司更改口徑， 樣品前處理與分析測試儀器合并為實驗分析儀器 披露 數據來源：公司年報，東方證券研究所 備注

30、： 2020 年公司更改口徑， 樣品前處理與分析測試儀器合并為實驗分析儀器 披露 290.38322.08 350.06380.52 348.6 268.79 -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 營業收入（百萬元）yoy(%) 45.52 49.43 59.94 61.68 65.3 53.57 8.59% 21.26% 2.90% 5.87% 47.62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 凈利潤（百萬元）yoy(%) 0% 50% 100% 20162017201820192020 其他業務消耗件與顧客服務 潔

31、凈環保型實驗室解決方案分析測試儀器 樣品前處理實驗分析儀器 0% 50% 100% 20162017201820192020 整體毛利率實驗分析儀器 樣品前處理分析測試儀器 潔凈環保型實驗室解決方案消耗件與顧客服務 其他業務 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 二、二、應用廣、需求大、重要性高，國產實驗分析儀器應用廣、需求大、重要性高，國產實驗分析儀器 前景可期前景可期 2.1 實驗分析儀器市場需求旺盛，國產替代

32、空間廣闊 2.1.1 實驗分析儀器是各行業發展的關鍵環節，重要性不言而喻 實驗分析儀器主要是指用于測定物質的組成、結構等特性的儀器，可對物質的物理、化學、電學等 多種特性進行定性或定量分析，用以掌握自然科學規律、指導生產生活。實驗分析儀器是各行各業實驗分析儀器是各行各業 發展的關鍵，根據美國商務部數據，科學儀器占工業總產值的發展的關鍵，根據美國商務部數據，科學儀器占工業總產值的 4%，但對國民經濟影響達，但對國民經濟影響達 66%，其，其 重要性不重要性不言而喻。言而喻。 從應用場景來看，實驗分析儀器應用范圍極廣。從應用場景來看，實驗分析儀器應用范圍極廣。實驗分析儀器結合了機械、電子、信息、軟

33、件，以 及物理化學、光學、生命科學等領域技術，可實現化學實驗分析、物性測試、光學性質分析、生命 科學分析、測量、計量、行業監測、在線/過程控制等實驗室分析手段，可廣泛應用于新材料研究、 新能源、生命科學、醫療健康、航天和海洋探測、環境保護、食品安全等多領域。 從技術壁壘來看， 實驗分析儀器是典型的技術密集型產業。從技術壁壘來看， 實驗分析儀器是典型的技術密集型產業。 實驗分析儀器及相關產品涉及傳統的化 學、機械、光譜、色譜、質譜等各類分析技術，還涉及精密機械電子、計算機技術、自動化及智能 化等多種相關領域的核心技術， 這些高精尖技術的發展帶動了實驗分析儀器行業發展， 也鑄就了行 業高壁壘。 國

34、家大力振興創新產業、以及各行業自動化程度逐步提高，為實驗分析儀器帶來了可觀的需求增國家大力振興創新產業、以及各行業自動化程度逐步提高，為實驗分析儀器帶來了可觀的需求增 量。量。 根據上海儀器儀表行業協會發布的數據， 2012-2019 年我國儀器儀表行業收入規模逐年上升， 2015-19 年復合增速達 6%，保持穩步快速增長態勢。 圖 10：儀器儀表行業主營收入及增長情況 數據來源：上海儀器儀表行業協會，東方證券研究所 6533 7682 8186 8703 9355 9558 10380 10955 17.59% 6.56% 6.32% 7.49% 2.17% 8.60% 5.54% 0%

35、5% 10% 15% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20122013201420152016201720182019 主營收入（億元）yoy（%） 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 實驗分析儀器使得處理、 分析、 檢測結果更為精確， 操作更為簡便， 有毒有害物質的處理更為專業， 是各行業科學研究、實驗分析的得力工具，對產業發展起到良好的助力作用，對經濟發

36、展起到舉足 輕重的作用。 但從競爭格局來講， 目前實驗分析儀器主要為進口， 而但從競爭格局來講， 目前實驗分析儀器主要為進口， 而國內企業發展剛剛起步，國內企業發展剛剛起步， 國家和政策支持為國家和政策支持為 國產企業發展提供保障國產企業發展提供保障。與發達國家相比，我們實驗分析儀器行業起步較晚，在研發技術、質量和 規模等方面存在較大差距，尤其是在精密儀器等高精尖領域內仍難以與技術實力雄厚的國外廠商 競爭， 國際巨頭在行業內依然具有較強的競爭優勢。 全球實驗分析儀器的高端產品市場基本上被賽 默飛、安捷倫、默克、島津等國際巨頭所壟斷。隨著國家相關產業政策支持，國內企業自主研發實 力的逐步增強，未

37、來我國實驗分析儀器行業具備廣闊的發展前景。 近年來隨著部分國內先進儀器設備生產廠商開始研發并掌握核心技術，國產實驗分析儀器市場快 速發展，市場規模持續擴大，開始步入高速度、高質量發展階段。根據國家統計局發布的數據，目 前國內實驗分析儀器制造企業 246 家，2020 年實現主營業務收入 285.17 億元，實現利潤總額 49.65 億元，占整個儀表儀器規模 5%以上。利潤復合增速高于收入，利潤率呈逐年遞增態勢，經 營質量不斷提升。 表 3：國內企業實驗分析儀器市場經營情況（億元） 年份年份 收入收入 利潤總額利潤總額 利潤率利潤率 2020 285.17 49.65 17.41% 2019 2

38、53.05 36.55 14.44% 2018 318.33 45.46 14.28% 2017 313.19 34.98 11.17% 2016 295.20 30.41 10.30% 數據來源：國家統計局，東方證券研究所 國家加大研發投入及出臺相關產業政策，助力相關企業加速發展國家加大研發投入及出臺相關產業政策，助力相關企業加速發展。我國 R&D 經費增速保持高位， 連續 5 年維持兩位數以上增速。國家加快培育和發展戰略新興產業，掌握關鍵核心技術及相關知 識產權，增強自主發展能力。而實驗分析儀器長期為海外巨頭所壟斷，自主發展迫在眉睫，相關產 業政策持續出臺，助力行業加速發展。 2021 年

39、兩會對關于對重大科研儀器行業進行重點支持的提案中，建議國家自然基金委和科技 部加大自主力度，提高對“國家重大科研儀器研制項目“和“重大科學儀器設備發展專項”，預計 未來 R&D 經費仍保持高速增長，驅動科學服務和實驗分析儀器行業持續擴容。 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 圖 11：國家 R&D 投入連續 5 年保持兩位數增長 數據來源：國家統計局，東方證券研究所 為促進高端科學儀器實現技術突破， 中央財政設立

40、國家重大科學儀器設備開發專項資金， 專項實施 以需求為牽引，以應用為導向，推進政產學研用結合，主要用于支持重大科學儀器設備的開發，以 提高我國科學儀器設備的自主創新能力和自我裝備水平， 支持科技創新， 服務經濟建設和社會發展。 2016 年，國務院頒布國家創新驅動發展戰略綱要，強調要適應大科學時代創新活動的特點， 針對國家重大戰略需求，建設一批具有國際水平，突出學科交叉和協同創新的國家實驗室，研發高 端科研儀器設備，提高科研裝備自給水平。 2018 年，國際統計局頒布戰略性新興產業分類（2018），將“實驗分析儀器制造”列入“高 端裝備制造業”行業大類，作為國家重點鼓勵發展的方向。 2.1.2

41、 實驗分析儀器空間廣闊，預計未來保持快速增長 從全球來看，從全球來看，2020 年全球實驗分析儀器市場規模約為年全球實驗分析儀器市場規模約為 637.5 億億美美元，元，2016-20 年復合增長率超過年復合增長率超過 4%。歐美地區目前是需求最大區域，而隨著中國、印度等亞洲國家經濟的不斷發展，預計亞洲未 來會成為全球實驗分析儀器市場中增速最快的地區。根據智研咨詢評估，以中國、印度為代表的新 興國家近五年復合增長速度超過全球平均增速。 15677.4 17605.7 19683.2 22143.6 24426.0 10.6% 12.3% 11.8% 12.5% 10.3% 0% 2% 4% 6

42、% 8% 10% 12% 14% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20162017201820192020 我國R&D經費投入（億元）yoy（%） 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 圖 12：全球實驗分析儀器空間（億美元） 數據來源：智研咨詢，東方證券研究所 圖 13：2015-20 年實驗分析儀器復合增長率（分區域） 數據來源：智研咨詢，東方證券研究所 實

43、驗分析儀器下游應用廣泛，主要涉及各行業研發和檢測環節，需求旺盛實驗分析儀器下游應用廣泛，主要涉及各行業研發和檢測環節，需求旺盛。實驗分析儀器下游應用 領域廣泛， 應用于環境檢測、 食品檢測、 醫藥研發和檢測、 醫療診斷、 商品檢驗、 材料分析等行業， 在產品研發、 檢測等關鍵環節扮演著重要角色， 為各行業高質量發展提供強大的基礎支撐。 近年來， 伴隨著國家轉型升級進程的深入推進以及新材料、節能環保、生物醫藥等新興領域的迅速發展，實 驗分析儀器的下游應用領域不斷拓寬， 為上游實驗分析儀器帶來可觀的需求增量， 也對產品的性能、 精度、效率提出更高的要求，成為行業技術升級和產品迭代的源動力。 534

44、.9 559 583.8 609.3 637.5 4.10% 4.51% 4.44% 4.37% 4.63% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 4.8% 450 500 550 600 650 20162017201820192020 全球實驗分析儀器空間（億美元）yoy（%） 5.20% 3.10% 6.80% 2.90% 5.50% 5.60% 2.10% 3.60% 復合增長率 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后

45、一頁的免責申明。 15 圖 14：實驗分析儀器產業鏈 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所 檢驗檢測行業是檢驗檢測行業是實驗分析儀器實驗分析儀器的主要下游市場，涉及環境檢測、食品安全檢測、醫療檢測、工業檢的主要下游市場，涉及環境檢測、食品安全檢測、醫療檢測、工業檢 測等細分領域測等細分領域。相較于全球市場而言，我國檢測行業起步較晚，仍處于快速發展期，近年來行業規 模不斷擴大。 根據國家市場監督管理總局發布的數據， 2013-2019 年我國檢驗檢測行業的營業收入 從 1398.51 億元增長到 3225.09 億元，年復合增長率達到 14.94%。檢驗檢測行業整體的快速發展 也為相關儀器設備

46、的規模擴張提供支撐，預計未來我國檢驗檢測行業收入和相關儀器設備數量均 保持高速增長態勢。 圖 15：我國檢驗檢測行業營業收入及增速 數據來源：國家市場監督管理總局，東方證券研究所 1398.51 1584.38 1799.98 2065.11 2377.47 2810.5 3225.09 13.3% 13.6% 14.7% 15.1% 18.2% 14.8% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2013201420152016201720182019 營業收入（億元）yoy(%) 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分

47、析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 16 2.1 3 高端儀器中海外巨頭長期壟斷，國產企業迎來發展機會 從產品分類看， 實驗分析儀器種類繁多，高端儀器占比較高從產品分類看， 實驗分析儀器種類繁多，高端儀器占比較高。實驗分析儀器主要用于測定物質的組 成、結構等特性，包括化學實驗分析儀器、物性測試分析儀器、光學實驗分析儀器、生命科學分析 儀器、測量計量儀器、行業專用分析儀器、在線/過程控制儀器、實驗設備等。其中，按照實驗分析 流程可分為樣品前處理儀器和

48、分析測試儀器。從應用領域來看，色譜、質譜、光譜、表面科學、生 命科學等高端儀器占比較高，其中色譜儀、質譜儀、光譜儀合計占比 37%，是最重要的產品分支。 隨著實驗分析自動化加快， 樣品前處理儀器平臺占比有望提升。隨著實驗分析自動化加快， 樣品前處理儀器平臺占比有望提升。 隨著行業發展和自動化檢測程度不 斷提升， 樣品前處理階段的自動化需求隨之提升， 目前制藥企業和科研機構等仍以人工處理樣品為 主，隨著檢測基體日益復雜、檢測要求日益提升，樣品前處理儀器平臺占比有望提升。 圖 16：2019 年全球實驗分析儀器市場各產品品類份額占比 數據來源：中國產業信息網，東方證券研究所 從銷售區域看， 主要集

49、中于歐美等發達國家，新興市場發展潛力巨大。從銷售區域看， 主要集中于歐美等發達國家，新興市場發展潛力巨大。實驗分析儀器銷售主要集中 于歐美地區，其中美國是最大的實驗分析儀器銷售市場，英國、法國、德國占據了歐洲地區分析儀 器市場的主要份額，以中國、印度為代表的亞太新興地區增速更快，有望占據更多的銷售份額。 圖 17：2019 年全球實驗分析儀器需求的區域分布 15% 8% 7% 7% 5% 13% 26% 8% 3% 8% 色譜 質譜 原子光譜 分子光譜 材料測試 表面科學 生命科學 實驗室自動化及軟件 通用分析儀器 實驗室設備 37% 27% 12% 10% 14% 美國&加拿大 歐洲 中國

50、日本 其他 萊伯泰科首次報告 世界級實驗分析儀器企業，質譜儀促使公司進入發展新階段 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 17 數據來源：中國產業信息網，東方證券研究所 從競爭格局看，從競爭格局看，海外巨頭長期占據，國產海外巨頭長期占據，國產廠商逐漸呈現替代趨勢，替代空間廣闊廠商逐漸呈現替代趨勢，替代空間廣闊。目前全球實驗分 析儀器市場主要被國際巨頭占據， 主要參與者包括 Thermo-fisher （賽默飛） 、 Danaher （丹納赫） 、 島津、安捷倫、布魯克、梅特勒-托利多、沃特世