食品飲料行業商超渠道草根調研報告：乳制品渠道反饋向好調味品逐步改善-211126（16頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 乳制品渠道反饋向好，調味品逐步改善乳制品渠道反饋向好，調味品逐步改善 基本結論基本結論 繼國慶期間的草根調研后，我們在十一月中旬再次開展了草根調研，持繼國慶期間的草根調研后，我們在十一月中旬再次開展了草根調研，持 續追蹤調味品、乳制品、休閑食品板塊終端動銷情況。調研區域包括北續追蹤調味品、乳制品、休閑食品板塊終端動銷情況。調研區域包括北 京市西城區、北京市海淀區、天津市津南區、上海市浦東區、上海市黃京市西城區、北京市海淀區、天津市津南區、上海市浦東區、上海市黃 浦區、上海市松江區、上海市閔行區、上海市楊浦區及深圳市南山區，浦區、上海市松江區、上海市閔行區

2、、上海市楊浦區及深圳市南山區， 每個地區走訪每個地區走訪 3 個商超，共有個商超，共有 27 個樣本點。整體結論如下：個樣本點。整體結論如下：1）首推乳）首推乳 制品板塊，制品板塊，伊利蒙牛價盤及庫存處于良性，伊利蒙牛價盤及庫存處于良性，持續看好凈利潤提升長期邏持續看好凈利潤提升長期邏 輯，重點推薦；關注奶酪龍頭妙可藍多。輯，重點推薦；關注奶酪龍頭妙可藍多。2）調味品：需求及動銷環比改）調味品：需求及動銷環比改 善，當前庫存大多處于良性水平，但整體行業景氣度仍有較大提升空善，當前庫存大多處于良性水平，但整體行業景氣度仍有較大提升空 間，建議跟蹤間，建議跟蹤 22Q1 需求恢復進度，關注龍頭公司

3、千禾、海天、頤海需求恢復進度，關注龍頭公司千禾、海天、頤海 等。等。3）休閑食品：建議持續關注鹽津、甘源、桃李在四季度的動銷情）休閑食品：建議持續關注鹽津、甘源、桃李在四季度的動銷情 況，低基數下明年業績有一定彈性空間。況，低基數下明年業績有一定彈性空間。 調味品：調味品：1 1）傳統調味品：傳統調味品：當前傳統調味品在調研區域促銷力度整體偏弱， 頭部企業促銷產品仍為自身大單品及基礎品類。各頭部品牌核心醬油產品周 轉有所改善，整體貨齡在 4-5 個月。2 2）復合調味品：復合調味品：天味和頤海在鋪貨面 積上平分秋色，形成兩強搶占市場的競爭局面，頤海貨齡較天味新鮮 1-2 個 月。3 3）投資主

4、線：投資主線：調味品十月以來銷售數據環比改善，行業渠道去庫存持 續推進。隨著行業內主要企業提價落地，四季度調味品板塊基本面有望進一 步改善。我們認為，短期報表端受行業景氣度及疫情等因素擾動，但護城河 深厚的頭部企業穩步拓展市場份額的長線邏輯具確定性，關注龍頭公司千 禾、海天、頤海等。 乳制品：乳制品：1 1）兩強：）兩強：從調研情況來看兩強常溫白奶、酸奶整體情況穩定。白 奶兩強售價基本持平，但有機系列特侖蘇略高于金典；酸奶方面安慕希價格 整體略高于純甄。酸奶利樂包系列兩強貨齡基本都在 2-3 個月，白奶領域伊 利周轉整體更優，基礎純奶大多在 1.5 月以內，臻濃牛奶在 1-2 個月；金典 在

5、1-3 個月，有機系列為 2-3 個月?？傮w而言，在奶價催化和兩強均有利潤 訴求的背景下，看好凈利潤提升長期邏輯，重點推薦。2 2）妙可藍多：）妙可藍多：從近 期兩次調研來看，頭部品牌價盤穩定，促銷力度較弱，價格戰明顯已經得到 控制；和其他品牌相比，妙可的周轉情況有顯著優勢，貨齡大多在 2 個月以 內；許多品牌貨齡在 3 個月及以上。隨著常溫奶酪棒上市，新的增長點可 期，建議持續關注。 休閑食品：休閑食品：1）大部分品牌（洽洽、鹽津、甘源）的價盤和周轉都比較穩 定，促銷力度都較弱，洽洽多數地區瓜子系列貨齡在 1-2 個月之間，每日堅 果貨齡在 2-3 個多月，優于競品沃??；甘源貨齡大多在 1-

6、3 個月，口味型堅 果在 3 個月內；鹽津貨齡基本在 2 個月以內。桃李價盤比較穩定，但周轉情 況仍待恢復。2）當下建議關注提價的傳導效應以及部分承壓企業的邊際改）當下建議關注提價的傳導效應以及部分承壓企業的邊際改 善。善。目前來看甘源的提價已在終端有所體現，預計洽洽的提價將在過年前有 所體現。建議持續關注鹽津、甘源、桃李在四季度的動銷情況，低基數下明 年業績有一定彈性空間。 風險提示：風險提示：提價不能順利傳導/疫情反復/行業競爭加劇/食品安全問題。 2021 年年 11 月月 26 日日 食品飲料商超渠道草根調研報告 行業專題研究報告行業專題研究報告 證券研究報告 消費升級與娛樂研究中心消

7、費升級與娛樂研究中心 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 引言 .3 調味品：關注提價傳導，靜待需求改善 .4 傳統調味品：行業整體促銷力度減弱，商品貨齡結構顯著改善 .4 復合調味品：旺季下，天味、頤海存貨周轉穩中向好 .5 趨勢總結及投資主線 .6 乳制品：液態領域伊利周轉更優，奶酪棒妙可藍多表現較佳 .8 常溫領域：安慕希售價高于純甄，白奶領域伊利周轉更優.8 低溫領域：鮮奶伊利周轉、鋪貨優于蒙牛，但蒙?？貎r更好 .10 奶酪領域：頭部品牌價盤整體較穩定，妙可藍多周轉最佳.12 趨勢總結及投資主線.14 休閑食品：洽洽終端表現穩定，甘源提

8、價在終端已有體現 .15 貨架類型：洽洽穩定，甘源提價已有體現，桃李周轉仍待恢復.15 中島類型：鹽津鋪子中島鋪設范圍占優，整體促銷、周轉較為健康.15 趨勢總結及投資主線.16 風險提示 .17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 ：六月鮮系列產品集中陳列. 4 圖表 2 ：千禾產品集中陳列 . 4 圖表 3 ：傳統調味料主要品牌產品促銷及周轉情況匯總 . 5 圖表 4 ：復合調味料主要品牌產品促銷及周轉情況匯總 . 6 圖表 5 ：常溫領域兩強主要產品終端售價和周轉情況匯總. 9 圖表 6 ：常溫白奶陳列情況 . 10 圖表 7 ：常溫酸奶陳列情況 . 10 圖表 8 ：低溫領域主要品牌終端售價和

9、周轉情況匯總. 11 圖表 9 ：低溫酸奶冷藏柜陳列情況. 12 圖表 10 ：低溫鮮奶冷藏柜陳列情況. 12 圖表 11 ：奶酪領域主要品牌終端售價和周轉情況匯總 . 13 圖表 12 ：休閑食品貨架類型主要品牌終端售價和周轉情況匯總. 15 圖表 13 ：休閑食品店中島類型主要品牌終端售價和周轉情況匯總 . 16 kUjW9UmUcXfUzRyQyQyQbRbPbRnPqQoMqReRmNrQiNpNxO8OmMzQuOrMpPMYnQtO 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 引言引言 繼國慶期間的草根調研后，我們在十一月中旬再次開展了草根調研，持續 追蹤調

10、味品、乳制品、休閑食品板塊終端動銷情況。調研區域包括北京市 西城區、北京市海淀區、天津市津南區、上海市浦東區、上海市黃浦區、 上海市松江區、上海市閔行區、上海市楊浦區及深圳市南山區，每個地區 走訪 3 個商超，共有 27 個樣本點。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 調味品：調味品：關注提價傳導，靜待需求改善關注提價傳導，靜待需求改善 傳統調味品：行業整體促銷力度減弱，商品貨齡結構顯著改善傳統調味品：行業整體促銷力度減弱，商品貨齡結構顯著改善 促銷方面：促銷方面：當前傳統調味品在 KA 渠道促銷力度相較于國慶期間有所減弱， 頭部企業促銷產品依舊是大單品及基礎品

11、類（如海天上等蠔油、廚邦醬油、 千禾 180 天零添加醬油及恒順金優香醋），促銷方式多為滿減或者捆綁銷 售，從而避免暴露底價，穩固線下渠道價盤。促銷活動下，海天上等蠔油 作為核心大單品貨齡普遍在 3 個月左右，周轉顯著優于廚邦蠔油（貨齡在 5 個月左右）； 鋪貨面積方面：鋪貨面積方面：海天及廚邦作為全國性品牌，在本次調研地區均有大面積 鋪貨，產品矩陣豐富，陳列效果顯著；千禾作為區域性較強的品牌，鋪貨 面積及 SKU豐富度較國慶期間調研有一定提升，但受強勢競品擠占貨架仍 較明顯；六月鮮“輕”系列產品及太太樂原味鮮系列產品在調研區域內也 有較大面積鋪貨，產品的年輕化包裝再加上精心設計的陳列布局，給

12、消費 者帶來舒適的視覺觀感；金龍魚丸莊系列醬油僅見少量鋪貨。 圖表圖表1：六月鮮系列產品集中陳列六月鮮系列產品集中陳列 圖表圖表2：千禾產品集中陳列千禾產品集中陳列 來源：草根調研，國金證券研究所 來源：草根調研，國金證券研究所 產品周轉方面：產品周轉方面：1）醬油：）醬油：各頭部品牌周轉均顯著優于同品牌其他產品， 整體貨齡在 3.5 個月左右，海天味業貨齡集中在 3 個月出頭。千禾零添加 醬油周轉率較國慶期間略有改善，貨齡在 3-4 個月。太太樂原味鮮系類醬 油貨齡較國慶期間調研無明顯變動，貨齡集中在 3-5 個月；2）食醋：）食醋：恒順 周轉略優于千禾，貨齡集中在 3-4 個月。 健康概念

13、產品方面：健康概念產品方面：腰部企業重點發力健康賽道，腰部企業重點發力健康賽道，傳統頭部企業傳統頭部企業戰略性戰略性布布 局健康賽道。局健康賽道。此前進入零添加市場的多為傳統醬油頭部平臺型企業，以 “零添加”為代表的健康概念僅為這些企業加碼中高端市場的輔助品類。 渠道調研結果顯示，太太樂原味鮮系列及六月鮮“輕”系列產品在 KA 渠 道的鋪貨面積非常突出，從陳列情況可以看出要腰部企業對健康概念產品 十分重視，借健康概念迅速搶占中高端消費者心智；金龍魚丸莊系列醬油 在調研區域僅見少量陳列；海天及中炬（廚邦）的健康概念產品無論鋪貨 面積還是推廣力度均不大，可視作傳統頭部企業順應行業發展趨勢拓展產 品

14、矩陣的戰略性布局。隨著消費升級的潮流不斷推進，調味品健康賽道市 場前景廣闊，預計未來跨賽道頭部企業及醬油腰部企業將會在健康概念賽 道形成激烈競爭。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：傳統調味料主要品牌產品促銷及周轉情況傳統調味料主要品牌產品促銷及周轉情況匯總匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：貨齡單位為天；標紅產品為健康概念產品。 復合調味品：復合調味品：旺季下，旺季下，天味、頤海存貨周轉天味、頤海存貨周轉穩中向好穩中向好 促銷方面：促銷方面：當前處于火鍋底料消費旺季，商品動銷情況良好，大部分商超 都降低促銷力度，調研區域內頤海、天味火鍋底料

15、產品僅有小規模促銷， 其中頤?！翱晔中N”系列產品有集中堆頭宣傳促銷，頤海的中式復調產 品“去海底撈化”過程已初見成效。調研商超內，未見德莊、小肥羊、草 原紅太陽等火鍋底料企業有產品促銷情況。 鋪貨面積方面鋪貨面積方面：調研區域內，頤海的核心產品、天味的好人家系列產品均 有大面積鋪貨，相比德莊、草原紅太陽、小肥羊等火鍋底料企業，兩強在 陳列上占據復合調味品貨架主要位置，有著壓倒性的競爭優勢。 產品產品周轉周轉方面方面：頤海貨齡普遍在 2-3 個月，較天味新鮮 1-2 個月。當前為 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 火鍋底料消費旺季，火鍋底料整體動銷情況良好，與

16、國慶期間調研結果相 比，頤海的火鍋底料貨齡新鮮 1 個月左右，天味的火鍋底料貨齡新鮮 1-1.5 個月，兩家頭部企業周轉情況穩中向好。 其他玩家：其他玩家：1）德莊、草原紅太陽、小肥羊等頭部火鍋底料企業均在發力 搶占貨架陳列，對天味擠占明顯，但對頤海影響相對較??；2）此次調研 中，天味大紅袍火鍋底料及海天中式復調快捷方式小龍蝦調味料有少量鋪 貨，未見海天、廚邦火鍋底料產品鋪貨。 圖表圖表4：復合調味料主要品牌產品促銷及周轉情況復合調味料主要品牌產品促銷及周轉情況匯總匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：貨齡單位為天 趨勢總結及投資主線趨勢總結及投資主線 今年以來調味品龍頭業績承壓，核心原因

17、是： 傳統調味品方面：1）多地時有零星病例發生，疫情反復導致餐飲端景氣度 較低，KA 人流量下滑，終端需求受到階段性影響。2）近期行業渠道去庫 存持續推進，調研反饋庫存情況略有改善。3）頭部市場份額競爭持續加劇， 原材料成本居高不下，造成前三季度利潤承壓的局面。近期行業內掀起提 價潮，常規情況下提價傳導到終端還需 1-2 個月，預計行業整體利潤端有 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 望改善。 復合調味品方面：疫情后順應賽道擴容趨勢，大量競爭者入局分流市場份 額；同時，由于行業產品同質化程度較高，在競爭過程出現大量影響市場 秩序的不利因素；此外，復調市場成長空間

18、仍然存在，但增長在放緩（今 年增速預計 15-20%），主要系過去幾年增長過快導致當前終端貨架過飽 和，拉長庫存消化周期，疊加消費者趨于理性。 此外，社區團購渠道持續對主流渠道造成影響。根據渠道調研，社團渠道 的平均折扣率為 30.5%，以海天 750ml 味極鮮為例，社團渠道到手價格平 均要比線下渠道便宜 20.4%左右。短期內，社團渠道以低價吸引了部分線 下客流，擾亂了原有的價格體系，從而加劇傳統渠道動銷乏力的情況。中 長期看，隨著監管日趨嚴格，行業逐步規范化，各公司積極采取應對措施， 社團渠道價盤有望回歸理性，對傳統渠道的沖擊終將減弱。 綜合考慮行業整體需求環比改善，渠道庫存逐步向好，隨

19、著行業內主要企 業提價落地，四季度調味品板塊基本面有望進一步改善。我們認為，短期 報表端受行業景氣度及疫情等因素擾動，但護城河深厚的頭部企業穩步拓 展市場份額的長線邏輯具備確定性。傳統調味品建議關注提價傳導性，重傳統調味品建議關注提價傳導性，重 點推薦點推薦頭部公司海天、千禾頭部公司海天、千禾；復合調味品建議關注旺季需求釋放，長期行復合調味品建議關注旺季需求釋放，長期行 業滲透率及集中度仍有待提升業滲透率及集中度仍有待提升，重點推薦終端市場占有率顯著的龍頭企業，重點推薦終端市場占有率顯著的龍頭企業 頤海、天味。頤海、天味。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 乳

20、制品：液態領域伊利周轉更優，奶酪棒妙可藍多表現較佳乳制品：液態領域伊利周轉更優，奶酪棒妙可藍多表現較佳 常溫領域：安慕希售價高于純甄，白奶領域伊利周轉更優常溫領域：安慕希售價高于純甄，白奶領域伊利周轉更優 常溫酸奶：常溫酸奶：1）價格方面，）價格方面，整體來看安慕希價格略高于純甄。利樂包的純 甄售價大多在 40-50 元/提左右，而安慕希售價則在 60 元/提上下浮動，上 海市閔行區價格達到 70 元/提；走訪地區安慕希 PET 瓶系列大部分售價在 70 元/提左右，純甄 PET 系列價格方差略大，區間為 65-80 元/提；安慕希 AMX 大部分地區穩定在 66 元/提左右。2）動銷方面，）

21、動銷方面，利樂包系列貨齡基 本 2-3 個月，上海地區純甄周轉速度明顯優于安慕希，其他地區二者基本 持平；PET 瓶系列安慕希貨齡方差較大，純甄貨齡集中在 2-3 個月，除北 京市海淀區及深圳市南山區外，安慕希貨齡優于純甄；安慕希 AMX 貨齡 在 2-3 個月。 常溫白奶：常溫白奶：1）價格方面）價格方面，基礎白奶兩強售價基本持平，均值在 49 元/提； 伊利臻濃牛奶價格大多在 56 元/提；金典和特倫售價基本都在 50 元/提以 上，均值為 55 元/提；有機系列金典大多分布在 65-75/提，特侖蘇則是 70- 80 元/提。2）動銷方面）動銷方面，基礎白奶系列中，伊利貨齡大多在 1.5

22、 月以內， 蒙牛貨齡方差較大，1-3 個多月均有分布；伊利臻濃牛奶貨齡在 1-2 個月； 金典貨齡 1-3 個月左右，特侖蘇貨齡基本都在 2 個月以上；有機系列兩強 均為 2-3 個月。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表5：常溫領域兩強主要產品終端售價和周轉情況匯總：常溫領域兩強主要產品終端售價和周轉情況匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：1）標價和售價的單位為元，7 月以來新鮮度的單位為天；下同。2）每個地區走訪 3 家商超，價格和新鮮度取 3 家商超均值。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：常

23、溫白奶陳列情況：常溫白奶陳列情況 圖表圖表7：常溫酸奶陳列情況：常溫酸奶陳列情況 來源：草根調研，國金證券研究所 來源：草根調研，國金證券研究所 低溫領域：鮮奶伊利周轉、鋪貨優于蒙牛，但蒙?？貎r更好低溫領域：鮮奶伊利周轉、鋪貨優于蒙牛，但蒙?？貎r更好 低溫鮮奶：低溫鮮奶：1）價格方面，）價格方面，11 月以來，伊利促銷活動基本保持國慶期間水 平，鮮牛奶屋裝和金典鮮牛奶瓶裝多以原價 8-9 折出售，其中，伊利鮮牛 奶屋裝價格分布在 14-15 元，金典鮮牛奶瓶裝大多分布在 7-10 元；蒙牛每 日鮮語促銷范圍和力度弱于伊利，大多以原價售賣；光明新鮮牧場折扣力 度不大，優倍大多有 8 折左右的折扣

24、。2）動銷方面，）動銷方面，光明最優，都在 1 周 以內；伊利大部分情況維持在 1 周內，而蒙牛每日鮮語在部分地區相對來 說周轉較慢，貨齡超過一周。3）鋪貨方面，鋪貨方面，從走訪地區來看伊利覆蓋率最 高，其次是蒙牛和光明。 低溫酸奶：低溫酸奶：1）價格方面，）價格方面，伊利暢輕售價基本維持在 8-9 元/250g 左右，蒙 牛冠益乳大多在 7 元/250g 以上，君樂寶純享大多在 7-9 元/330g 左右，簡 愛酸奶維持在 8 元/135g 以上。2）動銷方面，動銷方面，除個別商超樣本新鮮度普遍 不高外，低溫酸奶的新鮮度基本為 10 天以內。3）鋪貨方面，伊利暢輕與 蒙牛冠益乳在走訪地區均實

25、現了完全覆蓋，君樂寶覆蓋力度相對較弱。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：低溫領域主要品牌終端售價和周轉情況匯總：低溫領域主要品牌終端售價和周轉情況匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：每個地區走訪 3 家商超，價格和新鮮度取 3 家商超均值。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：低溫酸奶冷藏柜陳列情況：低溫酸奶冷藏柜陳列情況 圖表圖表10：低溫鮮奶冷藏柜陳列情況低溫鮮奶冷藏柜陳列情況 來源：草根調研，國金證券研究所 來源：草根調研，國金證券研究所 奶酪領域：奶酪領域：頭部品牌價盤整體較穩定，妙可

26、藍多周轉最佳頭部品牌價盤整體較穩定，妙可藍多周轉最佳 奶酪棒：奶酪棒：1）價格方面，）價格方面，蒙牛愛氏晨曦兒童奶酪棒售價多在 18-19 元/100g， 伊利兒童奶酪棒大多售價在 19 元/95g，妙可藍多奶酪棒大多售價在 17-20 元/100g，百吉福棒棒奶酪售價在 20 元/120g，吉士汀奶酪棒售價在 10 元 左右，妙飛奶酪棒方差較大，部分在 14 元/100g，部分在 19-20 元/100g。 2）動銷方面，）動銷方面，妙可藍多動銷最佳，大多在 2 個月以內；其次是百吉福，大 部分貨齡在 3 個月內；伊利、蒙牛、妙飛、吉士汀貨齡基本都在 3 個月及 以上。3）陳列方面，）陳列方

27、面，在走訪地區中，伊利、妙可藍多和百吉福鋪貨能力較 強，覆蓋了 80%左右的調研商超。蒙牛覆蓋力度較弱，在走訪的上海的 13 家商超中僅覆蓋 2 家，其他地區商超覆蓋率也比較低；而吉士汀和妙飛覆 蓋率相當，處于中等水平。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：奶酪領域主要品牌終端售價和周轉情況匯總：奶酪領域主要品牌終端售價和周轉情況匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：每個地區走訪 3 家商超，價格和新鮮度取 3 家商超均值。 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 趨勢總結及投資主線趨勢總結及投資主線 兩強：兩強

28、：從調研情況來看兩強常溫白奶、酸奶整體情況穩定，價格和周轉情 況互有高低，但整體相差不大。伊利對低溫鮮奶的培育效果有所改善，鋪 貨、周轉情況有所提升，但蒙牛對整體價盤維護更優?？傮w而言，在奶價 催化和兩強均有利潤訴求的背景下，看好凈利潤提升長期邏輯，重點推薦 板塊伊利股份、蒙牛乳業。 奶酪棒：奶酪棒：從近期兩次調研來看，頭部品牌價盤穩定，促銷力度較弱，價格 戰明顯已經得到控制；其中妙可藍多產品周轉最佳，其他品牌貨齡都較大。 隨著妙可藍多產能的逐步釋放，公司全方位領先的優勢更加明確，產品矩 陣不斷豐富，新的增長點可期，常溫奶酪棒有望持續打開增長空間，建議 持續關注。 食品飲料商超渠道草根調研報告

29、 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 休閑食品：洽洽終端表現穩定，甘源提價在終端已有體現休閑食品：洽洽終端表現穩定，甘源提價在終端已有體現 貨架類型：洽洽穩定，甘源提價已有體現，桃李周轉仍待恢復貨架類型：洽洽穩定，甘源提價已有體現，桃李周轉仍待恢復 洽洽食品：洽洽食品：1）瓜子方面，瓜子方面，SKU 豐富，商超內種類齊全，陳列面積較大， 鋪貨陳列較為顯眼。價格相對穩定，部分商超有促銷活動，但力度不大， 多數地區基本保持原價銷售。多數地區瓜子系列貨齡在 1-2 個月之間，上 海部分商超周轉略慢，貨齡達到 2-3 個月，山核桃口味的動銷和價盤略優 于焦糖口味和香瓜子，但總體相差不大。2）每日堅

30、果方面，每日堅果方面，30 日裝每日 堅果促銷力度較弱，但價格方差較大，140-200 元均有分布，貨齡在 2-3 個多月。競品沃隆的價格分布在 155-180 元，兩者價格均價相差不大，但 洽洽周轉速度更優，沃隆不少商超貨齡超過 4 個月。益生菌每日堅果 15 日 裝大部分地區價格在 90 元以上，貨齡在 2-4 個月。 甘源食品：甘源食品：1）袋裝老三樣，袋裝老三樣，鋪貨明顯，鋪貨范圍大，識別度較強，整體促 銷力度不多，且部分商超價格明顯上漲，預計提價在終端有所體現；貨齡 大多在 1-3 個月。2）口味型堅果，口味型堅果，炭燒腰果終端價格有所上漲，貨齡基本 在 3 個月以內。3）綜合果仁，

31、綜合果仁，幾乎沒有促銷活動，貨齡大多在 2 個月及以 上。 桃李面包：桃李面包：整體促銷力度較弱，價格維持在原價附近，但大部分地區貨齡 在一周以上。 圖表圖表12：休閑食品貨架類型主要品牌終端售價和周轉情況匯總：休閑食品貨架類型主要品牌終端售價和周轉情況匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：每個地區走訪 3 家商超，價格和新鮮度取 3 家商超均值。 中島類型：鹽津鋪子中島鋪設范圍占優，整體促銷、周轉較為健康中島類型：鹽津鋪子中島鋪設范圍占優，整體促銷、周轉較為健康 鹽津鋪子：鹽津鋪子：走訪地區中天津市津南區、深圳市南山區、上海市楊浦區有鹽 津鋪子店中島陳列。其中，天津市津南區促銷力度在 8

32、5 折左右，其余地區 促銷力度較小。貨齡基本在 2 個月以內，但上海市楊浦區貨齡為 160 天。 甘源食品：甘源食品：走訪地區中僅天津市津南區、上海市楊浦區有鋪設甘源店中島。 其中，老三樣系列在以上 2 個地區均有鋪設，但新品水果燕麥片系列在所 食品飲料商超渠道草根調研報告 - 16 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 有走訪地區中均沒有店中島陳列。老三樣系列在天津市津南區有 95 折左右 促銷，上海市楊浦區沒有促銷活動。兩地貨齡均在 2 個月以內。 圖表圖表13：休閑食品店中島類型主要品牌終端售價和周轉情況匯總：休閑食品店中島類型主要品牌終端售價和周轉情況匯總 來源：草根調研，國金證券研究所 注：每個地區走訪 3 家商超，價格和新鮮度取 3 家商超均值。 趨勢總結及投資主線趨勢總結及投資主線 從草根調研來看，大部分品牌（洽洽、鹽津、甘源）的價盤和周轉都比較 穩定；桃李的周轉恢復仍在持續觀察。當下建議關注提價的傳導效應以及 承壓企業的邊際好轉：目前來看甘源的提價已在終端有所體現，預計洽洽 的提價將在過年前有所體現。此外，今年由于消費疲軟、商超人流量下滑 等影響，部分小零食企業經營壓力較大，但是從三季報中已經看到邊際改 善的趨勢，建議持續關注鹽津和甘源在四季度的動銷情況，在今年的低基 數下明年業績有一定彈性空間。