東珠生態-園林主業穩健成長開拓碳匯藍海市場-211128（15頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 公司深度 2021 年 11 月 28 日 東珠生態東珠生態（603359.SH） 園林主業園林主業穩健穩健成長成長，開拓碳匯藍海市場，開拓碳匯藍海市場 園林行業利潤龍頭，園林行業利潤龍頭，穩健穩健成長成長動力充足動力充足。近年來園林行業持續洗牌，競爭格 局已發生較大變化，公司持續保持穩健經營態勢，今年 Q1-3 業績體量繼續 領跑同業，同時公司毛利率、凈利率較高，費用率管控能力突出，整體盈利 能力較強。截至 2021Q3 末，公司資產負債率僅 57%，在上市園林公司中 處較低水平，有息負債率僅 3%，處于極低水平，財務質量

2、持續穩健。訂單 方面，今年 Q1-3 公司累計新簽 16 億元，同增 21%，較去年有所回暖，當 前公司在手訂單較為充裕，且通過與央企國企聯合不斷獲得優質訂單，促公 司持續穩步成長。 生態生態園林園林政策環境優良，政策環境優良，林業碳匯林業碳匯藍海市場空間廣闊藍海市場空間廣闊。 我國長期以來積極應 對全球氣候變化，今年圍繞綠色低碳發展目標，在生態園林領域持續出臺系 列發展促進政策。其中林業碳匯可有效解決 CO2上升，去除 CO2的成本約 10-50 美元/噸，而工業化碳捕集與封存（CCS）技術成本約為其 2-3 倍，林 業碳匯經濟性突顯。碳匯產生的 CCER（國家核證自愿減排量）可用于碳排 放

3、量抵扣，雖然自 2017 年發改委暫停了 CCER 備案申請，但隨著今年 7 月 全國碳排放權交易市場開啟，市場對于 CCER 審批重啟預期有所升溫。我們 測算林業碳匯 2030 年市場規模有望達 700 億元，當前尚處藍海，考慮到目 前國內 CCER 交易價格僅約歐盟的 1/10， 未來碳匯資產價值有望凸顯， 驅動 林業碳匯開發能力突出、資源儲備豐富的相關企業價值重估。 公司林業碳匯公司林業碳匯開發開發優勢突出：優勢突出：1）渠道資源，長期專注林業，與地方政府保 持良好合作關系，有利于拓展符合 CCER 碳匯開發標準的森林資源，項目承 攬能力較強；2）專業能力，當前公司已組建東珠碳匯子公司專

4、門從事林業 碳匯開發，擁有較強的專業團隊；3）資金實力，良好的財務狀況保障林業 碳匯資金需求；4）合作伙伴，與較多權威機構保持良好合作，保障后續碳 匯開發和申報的規范和順利。未來如若林業碳匯市場發展提速，公司有望打 造新增長點。 如若如若國內國內林業碳匯市場開啟，有望打造林業碳匯市場開啟，有望打造全全新增長點新增長點。今年以來公司先后與上 海環境能源交易所簽訂戰略合作協議、增加“碳減排、碳轉化、碳捕捉、碳 封存技術研發”經營范圍、與四川長江造林局簽署戰略合作協議試點林業碳 匯項目，持續取得積極進展，公司公告后續還將在云南省、廣西省、福建省 等其他森林資源豐富的省份積極開拓林業碳匯項目，持續布局

5、林業碳匯資 源。未來如若國內林業碳匯市場發展提速，公司有望打造新增長點。 投資建議：投資建議： 我們預測 2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為 4.6/5.3/6.3 億元， 同增 20%/16%/18%（2020-2023 年 CAGR 為 18%），EPS 分別為 1.03/1.19/1.41 元，當前股價對應 PE 為 13/12/10 倍，考慮到公司積極布局 林業碳匯成長潛力突出，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：行業政策風險、新業務開拓不及預期風險、應收賬款風險、信用 環境收緊風險等。 財務財務指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（

6、百萬元） 2,017 2,338 2,675 3,082 3,630 增長率 yoy（%） 26.5 15.9 14.4 15.2 17.8 歸母凈利潤（百萬元） 362 380 458 530 628 增長率 yoy（%） 11.0 5.2 20.4 15.8 18.4 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.81 0.85 1.03 1.19 1.41 凈資產收益率（%） 12.5 11.9 12.6 13.1 13.8 P/E（倍） 17.0 16.1 13.4 11.6 9.8 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2021 年

7、11 月 26 日收盤價 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 園林工程 11 月 26 日收盤價(元) 13.75 總市值(百萬元) 6,133.82 總股本(百萬股) 446.10 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百萬股) 10.53 股價走勢股價走勢 相關研究相關研究 1、 東珠生態（603359.SH）G-ESG 評級報告 2021-01-06 2、 東珠生態（603359.SH） ：園林行業新格局，穩健 成長新龍頭2020-11-04 3、 東珠生態（603359.SH） ：Q3 營收業績大幅加速， 園林成長龍頭嶄露鋒芒2020-10-20 -34%

8、-23% -11% 0% 11% 23% 2020-112021-032021-072021-11 東珠生態滬深300 2021 年 11 月 28 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 會計年度會計年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產流動資產 4987 6256 6527 8056 8592 營業收入營業收入 2017 2338 2675 3082 3

9、630 現金 1059 942 934 881 872 營業成本 1436 1661 1905 2185 2513 應收票據及應收賬款 679 836 947 814 1260 營業稅金及附加 1 2 2 2 2 其他應收款 217 265 287 349 400 營業費用 0 0 0 0 0 預付賬款 6 6 8 8 10 管理費用 79 73 104 120 145 存貨 2981 4052 4196 5849 5894 研發費用 62 75 94 108 131 其他流動資產 45 156 156 156 156 財務費用 -8 -3 4 7 17 非流動資產非流動資產 982 1147

10、 1169 1285 1389 資產減值損失 0 -47 0 0 0 長期投資 0 2 3 5 7 其他收益 2 2 0 0 0 固定資產 20 26 43 151 247 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 20 15 15 17 18 投資凈收益 -3 -14 -19 -26 -66 其他非流動資產 943 1105 1108 1112 1118 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 5969 7403 7696 9341 9982 營業利潤營業利潤 440 459 546 634 755 流動負債流動負債 2967 4102 3993 5213 5299 營業外

11、收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 2692 3743 3638 4825 4910 利潤總額利潤總額 439 459 546 634 755 其他流動負債 276 359 355 388 389 所得稅 63 67 80 92 110 非流動非流動負債負債 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 376 392 466 542 645 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 15 12 8 12 17 其他非流動負債 0 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 362 380 458 530 628 負債合計負債

12、合計 2967 4102 3993 5213 5299 EBITDA 417 443 524 621 757 少數股東權益 75 92 100 112 129 EPS（元/股） 0.81 0.85 1.03 1.19 1.41 股本 319 319 446 446 446 資本公積 1060 1060 933 933 933 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1547 1830 2184 2627 3149 會計會計年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 歸屬母公司股東權益 2926 3209 3603 4017 4554 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和

13、股東權益 5969 7403 7696 9341 9982 營業收入（%） 26.5 15.9 14.4 15.2 17.8 營業利潤（%） 15.3 4.5 19.0 16.1 19.1 歸屬母公司凈利潤（%） 11.0 5.2 20.4 15.8 18.4 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 28.8 29.0 28.8 29.1 30.8 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 17.9 16.3 17.1 17.2 17.3 會計年度會計年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 12.5 11.9 12.6 13.1 13.8 經營活動現金流經營

14、活動現金流 -78 23 108 227 297 ROIC（%） 11.9 11.5 12.3 12.9 13.7 凈利潤 376 392 466 542 645 償債償債能力能力 折舊攤銷 9 12 6 14 28 資產負債率（%） 49.7 55.4 51.9 55.8 53.1 財務費用 -8 -3 4 7 17 凈負債比率（%） -35.3 -28.5 -25.2 -21.3 -18.6 投資損失 3 14 19 26 66 流動比率 1.7 1.5 1.6 1.5 1.6 營運資金變動 -471 -446 -387 -362 -459 速動比率 0.7 0.5 0.6 0.4 0.5

15、 其他經營現金流 13 54 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -54 -86 -48 -156 -198 總資產周轉率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 資本支出 46 7 21 114 102 應收賬款周轉率 3.1 3.1 3.0 3.5 3.5 長期投資 -17 -2 -2 -2 -2 應付賬款周轉率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他投資現金流 -24 -80 -29 -44 -98 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -45 -73 -68 -124 -108 每股收益（最新攤?。?0.81 0.85 1.03 1.

16、19 1.41 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?-0.17 0.05 0.24 0.51 0.67 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?6.56 7.19 8.08 9.00 10.21 普通股增加 0 0 127 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0 0 -127 0 0 P/E 17.0 16.1 13.4 11.6 9.8 其他籌資現金流 -45 -73 -68 -124 -108 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 現金凈增加額現金凈增加額 -176 -136 -8 -53 -9 EV/EBITDA 12.4 11.7 10

17、.0 8.5 7.0 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2021 年 11 月 26 日收盤價 mWgVbWjZeVaZyQzRxPvN9PdN6MpNrRsQoPeRrQqReRoNoO6MnNwPNZsQyQwMmMnM 2021 年 11 月 28 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1. 園林行業利潤龍頭，近年來持續穩步成長 . 4 1.1. 營收業績穩健增長，利潤規模已據同業首位 . 4 1.2. 基本無有息負債，財務質量持續優異 . 6 1.3. 新簽訂單有所回暖，在手優質訂單充足 . 6 2. 生態園林政策環境優良，碳匯促

18、行業需求加速 . 7 2.1. 圍繞綠色低碳發展目標，生態園林行業政策持續優化 . 7 2.2. 林業碳匯藍海市場有望開啟，未來行業空間廣闊 . 9 3. 積極布局林業碳匯，有望打造新增長點 . 11 4. 盈利預測、估值與投資建議 . 13 5. 風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司歷年營收及增速 . 4 圖表 2：公司歷年歸母凈利潤及增速 . 4 圖表 3：園林上市企業 2021Q1-3 歸母凈利潤 . 4 圖表 4：公司銷售毛利率與行業對比 . 5 圖表 5：公司銷售凈利率顯與行業對比. 5 圖表 6：公司期間費用率與行業對比 . 5 圖表 7：園林個股資產負債率 . 6

19、 圖表 8：園林個股有息資產負債率 . 6 圖表 9：公司各季度累計新簽合同額、累計新中標合同額及增速 . 7 圖表 10：生態保護和環境治理業固定資產投資完成額及增速 . 8 圖表 11：今年生態保護行業政策匯總 . 8 圖表 12：CCER 與強制減排市場、自愿減排市場 . 9 圖表 13：我國碳交易試點成交價格走勢 . 10 圖表 14：歐洲碳市場價格走勢 . 10 圖表 15：公司今年碳匯業務發展舉措匯總 . 11 圖表 16：我國森林資源齡組結構 . 12 圖表 17：公司林業 CCER 開發進度假設 . 13 圖表 18：公司主營業務拆分預測 . 14 圖表 19：可比 A 股建筑

20、公司估值表 . 14 2021 年 11 月 28 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1. 園林行業利潤龍頭，近年來持續穩步成長園林行業利潤龍頭，近年來持續穩步成長 1.1. 營收業績穩健營收業績穩健增長增長，利潤規模已據同業首位，利潤規模已據同業首位 在行業持續洗牌過程中，公司依托穩健經營策略持續高質量增長在行業持續洗牌過程中，公司依托穩健經營策略持續高質量增長。2020/2021Q1-3 分別 實現主營業務收入 23.4/17.9 億元，同比增長 16%/2%；分別實現歸母凈利潤 3.8/3.6 億元，同比增長 5%/3%。2020 年疫情環境下依然實現穩健增長

21、，2021 年前三季度公司 凈利潤已接近去年全年水平，增速放緩主要系去年同期疫后趕工基數較高。 圖表 1：公司歷年營收及增速 圖表 2：公司歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 行業行業新格局逐步確立新格局逐步確立，2021Q1-3 公司公司凈利潤凈利潤繼續繼續領跑同業領跑同業。近年來隨著生態園林供給 側逐漸收縮， 行業競爭格局已出現較大變化， 2021 年 Q1-3 東珠生態實現歸母凈利潤 3.6 億元，繼續領跑園林上市企業，為行業利潤龍頭。 圖表 3：園林上市企業 2021Q1-3 歸母凈利潤 資料來源：Wind，國盛證券研究所 盈利

22、能力強，費用率管控能力優異。盈利能力強，費用率管控能力優異。選取 8 家主要同業上市公司東方園林、節能鐵 漢、嶺南股份、棕櫚股份、美尚生態、文科園林、美晨生態等進行比較。2019 年/2020 年，公司毛利率分別為 29%/29%，凈利率分別為 19%/17%，均處行業前列；期間費用 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021Q1-3 營業總收入（億元）同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 20162017

23、2018201920202021Q1-3 歸母凈利潤（億元）同比增速 3.603.57 2.42 1.31 0.460.420.410.360.34 0.310.20 0.02 -0.10 -0.50 -0.56 -0.61-0.81 -0.83 -0.85 -1.60 -2.40 -5.25 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 東 珠 生 態 岳 陽 林 紙 蒙 草 生 態 綠 茵 生 態 元 成 股 份 大 千 生 態 嶺 南 股 份 杭 州 園 林 棕 櫚 股 份 文 科 園 林 誠 邦 股 份 農 尚 環 境 麗 鵬 股 份 乾 景 園 林 美 尚 生 態 天

24、域 生 態 普 邦 股 份 花 王 股 份 海 南 瑞 澤 美 晨 生 態 節 能 鐵 漢 東 方 園 林 2021Q1-3歸母凈利潤（億元） 2021 年 11 月 28 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 率分別僅為 7%/6%，彰顯較強的費用管控實力。 圖表 4：公司銷售毛利率與行業對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 5：公司銷售凈利率顯與行業對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 6：公司期間費用率與行業對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 30% 29% 27% 16% 34% 20% 6% 29% 24% 35% 29% 27% 2

25、3%23% 22% 20% 18% 15% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 蒙草生態東珠生態美晨生態節能鐵漢美尚生態文科園林棕櫚股份東方園林嶺南股份 2019年銷售毛利率2020年銷售毛利率 19% 1% 8% -18% 3% -39% 1% 4% 12% 17% 8% 6% 1%1%1% -6% -7% -73% -90% -70% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 東珠生態蒙草生態文科園林節能鐵漢美晨生態棕櫚股份東方園林嶺南股份美尚生態 2019年銷售凈利率2020年銷售凈利率 31% 24% 14% 20% 23% 31%

26、15% 8% 7% 23% 22% 22% 20% 17%17% 14% 12% 6% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 節能鐵漢美晨生態美尚生態蒙草生態東方園林棕櫚股份嶺南股份文科園林東珠生態 2019年期間費用率2020年期間費用率 2021 年 11 月 28 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2. 基本無基本無有息負債，財務質量持續有息負債，財務質量持續優異優異 截至 2021Q3 末，公司資產負債率僅 57%，在上市園林公司中處較低水平，且有息負債 率僅 3%，處于極低水平。同時大股東無股權質押，展現出一貫的穩健經營思

27、路。 圖表 7：園林個股資產負債率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 8：園林個股有息資產負債率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3. 新簽訂單新簽訂單有所有所回暖，在手優質訂單回暖，在手優質訂單充足充足 充足高質量充足高質量在手在手訂單訂單有望有望促公司持續增長促公司持續增長。 2019 年以來公司調整經營， 戰略聚焦長三角、 粵港澳等財力充沛地區，并與中鐵七局、南京市政設計院等央企及當地綜合實力強的施 工設計企業深入合作，持續快速拓展市場。2020 年受到疫情影響招投標進度，訂單簽署 節奏放緩，2021Q1-3 新簽訂單情況有所回暖，累計新簽 16 億元，同增 21%。當前

28、公司 已積累較為充足的在手訂單，且通過與央企國企聯合不斷獲得優質訂單，后續有望促公 司持續較快增長。 74% 74%72%71% 71% 67%65% 65% 64% 60% 60% 57% 57% 52% 52%49% 48%46%46% 45% 41% 28% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 棕 櫚 股 份 鐵 漢 生 態 東 方 園 林 嶺 南 股 份 美 晨 生 態 美 尚 生 態 花 王 股 份 誠 邦 股 份 蒙 草 生 態 元 成 股 份 文 科 園 林 杭 州 園 林 東 珠 生 態 海 南 瑞 澤 大 千 生 態 綠 茵 生 態 天 域

29、生 態 麗 鵬 股 份 農 尚 環 境 岳 陽 林 紙 普 邦 股 份 乾 景 園 林 2021Q3末資產負債率 50% 42% 42%40% 36%35% 31%30% 30%29% 29% 28%26% 25% 21% 19% 15% 11% 3%3% 1% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 鐵 漢 生 態 誠 邦 股 份 蒙 草 生 態 美 晨 生 態 東 方 園 林 綠 茵 生 態 文 科 園 林 大 千 生 態 花 王 股 份 麗 鵬 股 份 美 尚 生 態 岳 陽 林 紙 海 南 瑞 澤 嶺 南 股 份 天 域 生 態 元 成 股 份 棕 櫚 股 份 普

30、邦 股 份 乾 景 園 林 東 珠 生 態 農 尚 環 境 杭 州 園 林 2021Q3末有息資產負債率 2021 年 11 月 28 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：公司各季度累計新簽合同額、累計新中標合同額及增速 季度季度 累計新簽合同（億元）累計新簽合同（億元） 同比增速同比增速 累計新中標金額（億元）累計新中標金額（億元） 同比增速同比增速 2019Q1 7.50 131% 32.63 305% 2019Q2 59.22 539% 79.69 224% 2019Q3 68.11 249% 85.75 221% 2019Q4 67.76 163%

31、90.61 199% 2020Q1 2.77 -63% 2.04 -94% 2020Q2 8.16 -86% 7.47 -91% 2020Q3 13.12 -81% 18.90 -78% 2020Q4 18.86 -72% 19.40 -79% 2021Q1 4.77 72% 1.74 -15% 2021Q2 11.64 43% 12.18 63% 2021Q3 15.92 21% 16.19 -14% 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2. 生態生態園林園林政策政策環境優良環境優良，碳匯，碳匯促促行業需求行業需求加速加速 2.1. 圍繞圍繞綠色低碳發展綠色低碳發展目標目標，生態生態園林園林

32、行業行業政策政策持續優化持續優化 “十四五”期間生態“十四五”期間生態治理治理投資投資預計仍將維持較快增速預計仍將維持較快增速。我國 “十四五”規劃和 2035 年 遠景目標綱要中明確提出“十四五”期間要將森林覆蓋率提高到 24.1%（2020 年為 23.0%）的發展目標，并在完善生態安全屏障體系、改善環境質量、加快發展方式綠色 轉型三大領域提出具體發展措施，其中包括青藏高原生態屏障區、黃河重點生態區、長 江重點生態區、 東北森林帶等八個重點生態系統保護和修復工程， 以及大氣污染物減排、 水污染防治和水生態修復等六大環境保護和資源節約工程。顯示“十四五”期間我國生 態環境治理行業投資建設需求

33、仍然較大。近年來我國持續重視生態環境治理行業投資， 2020 年在疫情環境下仍投入 8144 億元， 同增 9%， 明顯高于全年固投增速增速 （3%） ， 預計“十四五”期間生態治理投資仍將維持較快增速。 2021 年 11 月 28 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：生態保護和環境治理業固定資產投資完成額及增速 資料來源：國家統計局，Wind，國盛證券研究所 圍繞圍繞綠色低碳綠色低碳發展目標發展目標，我國，我國出臺出臺了系列了系列生態生態園林園林行業行業發展促進政策發展促進政策。今年 7 月份關 于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見中較為全

34、面地提出了森林、草 原、濕地、沿海生態保護修復工作任務；10 月份2030 年前碳達峰行動方案作為綱 領性文件對碳達峰制定了具體行動路線， 其中提出到 2030 年， 全國森林覆蓋率達到 25% 左右，森林蓄積量達到 190 億立方米（即較 2020 年增加 15 億立方米） ；11 月份關于 鼓勵和支持社會資本參與生態保護修復的意見對社會資本參與生態保護修復的內容、 方式、領域、支持政策等作出了詳細說明，積極調動社會力量參與到生態保護領域中， 行業發展環境整體優良。 圖表 11：今年生態保護行業政策匯總 日期日期 部委部委 政策政策 重點內容重點內容 2021-02-22 國務院 關于加快建

35、立健全綠色低碳循 環發展經濟體系的指導意見 發展林業循環經濟，實施森林生態標志產品建設工程。 2021-07-13 生態環境部 中國應對氣候變化的政策與行 動 2020 年度報告 增加森林與草原碳匯、加強資源保護與修復、推動濕地保護和恢 復、提升生態系統服務功能、開展沿海生態修復工作。 2021-09-12 中央辦公廳、 國務院辦公廳 關于深化生態保護補償制度改 革的意見 到 2025 年，與經濟社會發展狀況相適應的生態保護補償制度基本 完備。健全公益林補償標準動態調整機制，鼓勵地方結合實際探 索對公益林實施差異化補償。完善天然林保護制度，加強天然林 資源保護管理。 2021-10-24 國務

36、院 2030 年前碳達峰行動方案 推進山水林田湖草沙一體化保護和修復，提高生態系統質量和穩 定性，提升生態系統碳匯增量。到 2030 年，全國森林覆蓋率達到 25%左右，森林蓄積量達到 190 億立方米。 2021-10-27 國務院 中國應對氣候變化的政策與行 動 到 2030 年， 森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米。 有效發揮 森林、草原、濕地、海洋、土壤、凍土等的固碳作用，持續鞏固 提升生態系統碳匯能力。 2021-11-10 國務院 關于鼓勵和支持社會資本參與 生態保護修復的意見 鼓勵和支持社會資本參與生態保護修復項目投資、設計、修復、 管護等全過程，圍繞生態保護修復開

37、展生態產品開發、產業發展、 科技創新、技術服務等活動，對區域生態保護修復進行全生命周 期運營管護。 2021-11-26 國務院 關于支持北京城市副中心高質 量發展的意見 到 2025 年，城市副中心綠色城市、森林城市、海綿城市、智慧城 市、人文城市、宜居城市功能基本形成。 資料來源：生態環境部官網，國盛證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年 生態保護和環境治理業固定

38、資產投資完成額（億元）同比增速 2021 年 11 月 28 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2. 林業林業碳匯碳匯藍海藍海市場有望開啟市場有望開啟，未來行業空間廣闊未來行業空間廣闊 碳匯碳匯是指從空氣中吸收二氧化碳，將其固定下來，從而減少二氧化碳在大氣中濃度的過 程。根據固定二氧化碳的介質不同可以具體劃分為林業碳匯、草原碳匯、耕地碳匯、海 洋碳匯等。 林業林業碳匯是經濟有效解決碳匯是經濟有效解決 CO2上升的上升的手段手段。林業碳匯開發是指通過造林和森林管理（減 少毀林、荒漠化治理、濕地保護等活動） ，吸收或減少大氣中的二氧化碳并與政策、管理 和碳貿易相結合

39、的過程、活動和機制。林業碳匯是目前經濟有效的“碳吸收”手段，森 林每生長 1m生物量，平均吸收 1.83 噸 CO2，去除二氧化碳的成本約 10-50 美元/噸， 工業化碳捕集與封存 （CCS） 技術成本約林業固碳的 2-3 倍1。 此外， 森林等植物群落“碳 吸收”效果佳，根據中國科學院大氣物理研究所測算，2010 年至 2016 年，我國陸地生 態系統年均吸收約 11.1 億噸碳，吸收了同時期人為碳排放的 45%。 碳匯產生的碳匯產生的 CCER 可用于碳排放可用于碳排放量量抵扣抵扣。今年 1 月生態環境部發布的碳排放權交易管 理辦法（試行） 中重點強調抵消機制是碳排放權交易制度體系的重要

40、組成部分，規定全 國碳市場重點排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量（CCER）抵銷碳排放配額的清 繳， 抵消其不超過5%的經核查排放量 （1單位CCER可抵消1噸二氧化碳當量的排放量） ， 用于抵消的 CCER 為我國境內可再生能源、林業碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排 效果進行量化核證。 圖表 12：CCER 與強制減排市場、自愿減排市場 資料來源：上海環境能源交易所，國盛證券研究所 CCER 審批審批重啟重啟預期提升預期提升。2011 年北京、上海、深圳、廣東等 7 省市啟動地方碳交易試 點，覆蓋鋼鐵、電力等 20 多個行業約 3000 家企業，累計成交量超過 4 億噸，累計成交 額超

41、 90 億元。但發改委在 2017 年 3 月暫停了 CCER 項目備案申請的受理，主要因需要 審查和修訂現行法規，但已簽發的 CCER 項目仍在陸續掛牌，2020 年仍有 10 個 CCER 項目在深圳碳排放權交易所上市交易。今年 7 月 16 日全國碳排放權交易市場在上海能 源交易所正式開啟，行業內對于 CCER 審批重啟的預期也有所升溫。 未來未來 CCER 交易價格交易價格上漲上漲空間空間較大。較大。 我國碳排放權交易試點中 CCER 交易價格仍然較低， 1 梁嘉能， 工業碳捕集與封存(CCS)和人工林固碳的對比分析 ，華南理工大學 2021 年 11 月 28 日 P.10 請仔細閱

42、讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 與歐盟碳排放配額（EUA）超過 70 歐元/噸的價格相去甚遠。在中國碳論壇等機構編寫 的 2020 年中國碳價調查報告 中， 針對全國碳市場的碳價預期是 2020/2025/2030/2050 年分別達到 49/71/93/167 元/噸。未來隨著“雙碳”政策持續落地，林業碳匯等碳資產 價值有望不斷突顯、開發力度有望加大，園林企業有望受益國內碳匯項目建設和運營需 求增加。 圖表 13：我國碳交易試點成交價格走勢 資料來源：碳排放交易網，國盛證券研究所 圖表 14：歐洲碳市場價格走勢 資料來源：歐洲氣候交易所，國盛證券研究所 林業林業碳匯碳匯尚處藍海尚處

43、藍海，2030 年年市場市場規模規模約約 700 億億。截至 2017 年 3 月，在發改委公示的 CCER 2871 個審定項目中，可再生能源類型 2048 個，占比 71%；而林業碳匯項目僅 99 個，占比 3.4%，林業碳匯目前尚處早期發展階段。而從林業碳匯市場規模上看，根據 北京林業大學測算2：CCER 造林方面，通過對歷史造林情況分析及未來造林計劃預測， 得到 2030 年可簽發 CCER 的林業面積約 2414 萬公頃；CCER 森林經營方面，通過對有 開發潛力的項目面積（主要是退化林修復及人工更新營林面積）進行預測，得到 2030 年可簽發 CCER 的森林經營項目面積約 258

44、6 萬公頃。按照當前林業項目 CCER 為 1 噸/ 畝/年的標準測算，到 2030 年可開發 CCER 面積合計約 5000 萬公頃（造林+經營） ，折 2 趙慧君， 中國林業碳匯項目開發潛力研究分析 ，北京林業大學。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2005-11 2006-05 2006-11 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 201

45、3-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 期貨成交量(連續):歐盟排放配額(EUA)(萬噸，右) 期貨結算價(連續):歐盟排放配額(EUA)(歐元/噸) 2021 年 11 月 28 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 合約 7.5 億畝，對應每年產生 CCER 約 7.5 億噸。再按照2020 年中國碳價調查報告 中2030年碳

46、價交易預期93元/噸測算， 則對應2030年林業CCER市場規模約700億元。 3. 積極布局林業碳匯，有望打造新增長點積極布局林業碳匯，有望打造新增長點 今年以來公司林業碳匯今年以來公司林業碳匯布局布局不斷取得積極進展。不斷取得積極進展。今年以來公司持續布局林業碳匯業務： 1）6 月，公司與上海環境能源交易所（全國碳排放權交易系統建設主要實施單位） 、綠 技行簽訂戰略合作協議，三方擬共推碳減排技術的研究與落地；2）7 月，公司調整經營 范圍，經營范圍中增加了“碳減排、碳轉化、碳捕捉、碳封存技術研發”等內容；3）8 月，公司披露今年中報，提出要積極開拓林業碳匯業務；4）11 月，公司與四川長江

47、造 林局簽署戰略合作協議，擬選擇四川省內林業資源豐富、林地面積 500 萬畝以上的縣區 作為試點，由長江造林局牽頭，東珠生態提供技術、資金與服務，共同開發林業碳匯項 目，實現碳匯指標 CCER 交易，并以此為合作樣板在省內推廣。除了四川省，公司公告 未來還將在云南省、廣西省、福建省等其他森林資源豐富的省份積極布局，同當地相關 政府或機構合作，開拓林業碳匯業務。 圖表 15：公司今年碳匯業務發展舉措匯總 日期日期 公司碳匯開拓相關舉措公司碳匯開拓相關舉措 6 月 30 日 上海環境能源交易所與東珠生態環保股份有限公司及綠技行（上海）科技發展有限公 司的簽訂戰略合作協議，三方能夠共同努力，推進碳減

48、排技術的研究與落地。 7 月 20 日 調整經營范圍，經營范圍中增加了“碳減排、碳轉化、碳捕捉、碳封存技術研發”等 內容。 8 月 20 日 披露 2021 年中報，提出要積極開拓林業碳匯業務。 11 月 4 日 與四川長江造林局簽署戰略合作協議，擬選擇四川省內林業資源豐富、林地面積 500 萬畝以上的縣區作為試點，由長江造林局牽頭，東珠生態提供技術、資金與服務，共 同開發林業碳匯項目，實現碳匯指標 CCER 交易，并以此為合作樣板在省內推廣。 11 月 22 日 公告除了四川省，公司未來還將在云南省、廣西省、福建省等其他森林資源豐富的省 份積極布局，同當地相關政府或機構合作，開拓林業碳匯業務

49、。 資料來源：公司公告，公司公眾號，國盛證券研究所 設立“東珠碳匯”子公司進行碳匯開發設立“東珠碳匯”子公司進行碳匯開發。針對碳匯業務，公司已建立專業碳匯開發與運 營管理團隊，并設立全資子公司東珠碳匯（上海）生態科技有限公司，經營范圍包括 碳減排、碳轉化、碳捕捉、碳封存技術研發、森林固碳服務等。后續還將繼續擴充團隊 力量，強化公司在碳匯行業影響力。 公司主要采取森林經營模式，較碳匯造林更加具備經濟性公司主要采取森林經營模式，較碳匯造林更加具備經濟性。目前林業碳匯開發普遍采用 碳匯造林和森林經營兩種模式，一般而言造林投入成本更高、難度更大；森林經營則基 于已有的中幼齡林進行開發，開發成本更低、難

50、度更小。我國林業資源豐富，但中幼齡 林比例較大（面積占比約 2/3） 、森林質量整體較低，經過森林經營之后可產生巨大的固 碳潛力。而公司碳匯開發主要采用森林經營模式，與地方政府進行合作，是一種林業碳 匯開發的高效模式。 2021 年 11 月 28 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：我國森林資源齡組結構 資料來源：第八次全國森林資源清查，國盛證券研究所 業務資源、團隊、資金、合作伙伴構筑公司林業碳匯業務開拓壁壘。業務資源、團隊、資金、合作伙伴構筑公司林業碳匯業務開拓壁壘。公司開發林業碳匯 已具備較多競爭優勢：1）渠道資源：公司自成立以來一直專注于生態林