農林牧漁行業農產品研究跟蹤系列報告（27）：聚焦黃雞產能去化繼續看好種業板塊-20211129（17頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業研究行業研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告動態報告動態報告 農林牧漁農林牧漁 農產品研究跟蹤系列報告（農產品研究跟蹤系列報告（27） 超配超配 （維持評級） 2021 年年 11 月月 29 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業周報行業周報 聚焦聚焦黃雞黃雞產能去化產能去化，繼續看好繼續看好種業種業板塊板塊 核心觀點核心觀點 轉基因品種審定辦法落地，看好種業板塊周期與成長共振。2021 年 11 月 12 日農業部發布關于轉基因農作物品種審定的相關細則， 本次修訂主 要是填補轉

2、基因農作物品種的內容，我們認為這在政策上表明，轉基因 從實驗階段落實到商業化階段邁出了重要的一步。我們預計在正常情況 下， 轉基因品種有望在 2023 年前后上市銷售。 種業或將迎來周期與成長 邏輯共振行情。從周期來看，糧價景氣上行，種業作為后周期，未來 2 年都處于業績的釋放通道當中；我國玉米種子供需結構改善，亦有望迎 來庫存周期反轉。此外，轉基因的加速落地將給行業帶來品種換代變革， 頭部企業將迎來漲價與市占率提升的高速成長階段，因此我們說行業將 迎來周期與成長共振。對于畜禽鏈，板塊性看多生豬養殖板塊，據農業 農村部數據，2021 年 10 月末，我國能繁母豬存欄 4348 萬頭，較 7 月

3、 下降 4.25%，后續產能去化程度有望繼續超預期。另外，黃羽肉雞父母 代存欄加速去化，從行業協會數據來看，2021 年 11 月初的黃羽肉雞在 產父母代存欄已低于 2018 年同期 0.7%，處于三年以來的最低水平，且 產能去化趨勢仍在延續，我們預計黃雞養殖盈利從明年起或將好轉。 農業整體投資觀點如下，自上而下看好種業及養殖板塊反彈。其中，1） 種業推薦：隆平高科、登海種業、大北農；2）生豬推薦：牧原股份及養 殖先鋒；3）禽板塊推薦相關低估值標的：益生股份、仙壇股份和圣農發 展等，黃雞養殖盈利從明年起或將好轉，建議關注：立華股份、湘佳股 份；4）動保板塊建議關注：科前生物、生物股份。自下而上

4、推薦成長股， 核心推薦：海大集團、牧原股份、金龍魚。 農產品價格跟蹤農產品價格跟蹤 生豬生豬：，11 月 26 日全國仔豬均價為 22.46 元/千克，較上周同期上升 7.21%；全國外三元生豬均價 18.24 元/千克，較上周同期上漲 4.53%。 家禽：家禽：11 月 26 日白羽肉雞價格為 7.81 元/公斤，較上周下跌 2.25%，價 格仍處于歷史低位。11 月 26 日中速雞均價為 7.35 元/斤，相較上周同期 下跌 3.29%，較上月同期下跌 1.34%。 大豆：大豆：國內大豆現貨價格本周維持在高位，11 月 26 日為 5417 元/噸。 玉米：玉米：本周玉米收購價延續上升趨勢

5、，11 月 26 日為 2665 元/噸。 風險提示：風險提示： 惡劣天氣帶來的不確定性風險；不可控的動物疫情引發的潛在風險。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （百萬元）（百萬元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002311 海大集團 買入 64.7 107,560 1.97 2.37 33 27 002714 牧原股份 買入 54.65 302,954 9.39 7.48 6 7 688526 科前生物 買入 26.37 12,247 1

6、.44 1.97 18 13 002982 湘佳股份 買入 38.77 4,220 2.16 3.01 18 13 002299 圣農發展 買入 21.82 28,982 0.92 1.59 21 12 300999 金龍魚 買入 61.47 350,397 1.19 1.33 52 46 000998 隆平高科 買入 23.11 30,580 0.24 0.44 96 53 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 農產品研究跟蹤系列報告（26）：黃羽肉雞 盈利或迎好轉，關注種業邊際改善 2021-11-22 農產品研究跟蹤系列報告（25）：轉基因如 期落地，

7、看好種業周期與成長共振 2021-11-14 行業點評系列報告：轉基因審定辦法落地， 行業迎來發展新階段 2021-11-14 農產品研究跟蹤系列報告（24）：Q4 看好 生 豬 板 塊 ， 聚 焦 種 業 投 資 機 遇 2021-11-08 農林牧漁 2021 年 11 月投資策略：把握 Q4 生 豬 反 擊 ， 關 注 種 業 重 磅 催 化 2021-11-01 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明。 0.6 0.7 0.8 0.9 1

8、.0 1.1 1.2 D/20F/21A/21J/21A/21O/21 上證綜指農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 內容目錄內容目錄 1、本周觀點、本周觀點 . 4 2、農產品價格跟蹤、農產品價格跟蹤 . 6 2.1 畜禽價格預判 . 6 2.2 農作物價格預判 . 10 3、市場行情、市場行情 . 17 3.1 板塊行情 . 17 3.2 個股表現 . 17 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 19 分析師承諾分析師承諾 . 19 風險提示風險提示 . 19 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 19 SVnXjWdYi

9、YaXyXzW9PbP9PtRmMnPpOeRnMqRfQtRzQ9PmNnMNZnOsPxNnQrQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 圖表圖表目錄目錄 圖圖 1：10 月能繁母豬存欄較月能繁母豬存欄較 7 月下降月下降 4.25% . 6 圖圖 2：仔豬價格低位略升：仔豬價格低位略升 . 6 圖圖 3：生豬價格本周略升：生豬價格本周略升 . 6 圖圖 4：全國豬飼料產量同比及環比增速進一步收窄：全國豬飼料產量同比及環比增速進一步收窄 . 6 圖圖 5：全國出欄均重仍保持在較高水平：全國出欄均重仍保持在較高水平 . 8 圖圖 6：屠宰場母豬屠

10、宰量保持環比增加趨勢屠宰場母豬屠宰量保持環比增加趨勢 . 8 圖圖 7：白羽肉雞價格較上周下跌：白羽肉雞價格較上周下跌 2.25% . 8 圖圖 8：黃羽肉雞價仍處低位：黃羽肉雞價仍處低位 . 8 圖圖 9：白羽肉雞祖代雞存欄（在產：白羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）后備） . 9 圖圖 10：白羽肉雞父母代雞存欄（在產：白羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）后備） . 9 圖圖 11：白羽肉雞父母代雞苗價格與銷售量：白羽肉雞父母代雞苗價格與銷售量 . 9 圖圖 12：白羽肉雞商品代雞苗銷售價格與銷售量：白羽肉雞商品代雞苗銷售價格與銷售量 . 9 圖圖 13：黃羽肉雞祖代雞存欄（在產：黃羽肉雞祖代雞

11、存欄（在產+后備）后備） . 9 圖圖 14：黃羽肉雞父母代雞存欄（在產：黃羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）后備） . 9 圖圖 15：黃羽肉雞父母代雛雞銷售價格震蕩調整：黃羽肉雞父母代雛雞銷售價格震蕩調整 . 10 圖圖 16：黃羽肉雞商品代雛雞銷售價格與銷售量情況：黃羽肉雞商品代雛雞銷售價格與銷售量情況 . 10 圖圖 17：國內大豆現貨價維持上漲態勢（元：國內大豆現貨價維持上漲態勢（元/噸）噸） . 11 圖圖 18：大豆國際期貨收盤價本周略跌（美分：大豆國際期貨收盤價本周略跌（美分/蒲式耳）蒲式耳） . 11 圖圖 19：國內玉米現貨價：國內玉米現貨價(元元/噸噸)仍處于高位仍處于高位

12、 . 12 圖圖 20：近期國際玉米期貨行情向上走強：近期國際玉米期貨行情向上走強 . 12 圖圖 21：2020 年我國玉米種植面積保持穩定，預計年我國玉米種植面積保持穩定，預計 2021 年增加年增加 10%以上以上 . 13 圖圖 22：雜交玉米制種面積：雜交玉米制種面積 2020 年降到近十年內最低年降到近十年內最低 . 14 圖圖 23：2020 年雜交玉米種子有效庫存明顯降低年雜交玉米種子有效庫存明顯降低 . 14 圖圖 24：我國轉基因研發進展我國轉基因研發進展 . 14 圖圖 25：轉基因品種審定的核心內容轉基因品種審定的核心內容 . 14 圖圖 26：我國玉米國審品種數量增多

13、，預計明年起改善我國玉米國審品種數量增多，預計明年起改善 . 15 圖圖 27：派生品種需要得到原始品種的許可才能銷售派生品種需要得到原始品種的許可才能銷售 . 15 圖圖 28：本周三級板塊漲跌幅（：本周三級板塊漲跌幅（%）（）（11.22-11.26） . 17 表表 1：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表 . 11 表表 2：全球大豆供需平衡表（分國家）：全球大豆供需平衡表（分國家） . 11 表表 3：全球玉米供需平衡表：全球玉米供需平衡表 . 12 表表 4：中國玉米供需平衡表：中國玉米供需平衡表 . 12 表表 5：2021 年全國主要玉米產區的種子成本相較往年明顯提升，頭部品

14、種漲價更明顯年全國主要玉米產區的種子成本相較往年明顯提升，頭部品種漲價更明顯 . 13 表表 6：農林牧漁板塊本周個股漲跌幅排行榜（：農林牧漁板塊本周個股漲跌幅排行榜（11.22-11.26） . 17 200 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 1、本周觀點、本周觀點 種植鏈：玉米制種基地調減值得重視，看好板塊周期與成長共振種植鏈：玉米制種基地調減值得重視，看好板塊周期與成長共振 2021 年 11 月 12 日農業部發布關于轉基因農作物品種審定的相關細則， 我們認 為這標志著轉基因農作物商業化正式落地，種業或將迎來新的發展階段。我們 認為轉基

15、因在落地的過程有兩個核心點，一個是轉基因轉化體的安全證書，一 個是品種的審定。其中，轉化體安全證書前的準備工作有性狀研發、中間實驗、 環境釋放、生產性試驗，2019-2021 年已有國產玉米、大豆品種連續獲批農業 轉基因生物安全證書；而品種的審定核心在于品種審定規則，之前國內品 種審定規則沒有相關內容，本次修訂主要是填補轉基因農作物品種的內容，我 們認為這在政策上表明，轉基因從實驗階段落實到商業化階段邁出了重要的一 步。我們預計在正常情況下，轉基因品種有望在 2023 年前后上市銷售。 種業或將迎來周期與成長邏輯共振行情。從周期來看，糧價景氣上行，種業作 為后周期，未來 2 年都處于業績的釋放

16、通道當中；我國玉米種子供需結構改善， 亦有望迎來庫存周期反轉。此外，轉基因的加速落地將給行業帶來品種換代變 革，頭部企業將迎來漲價與市占率提升的高速成長階段，因此我們說行業將迎 來周期與成長共振。投資建議方面，自上而下板塊性重點推薦，在轉基因落地 帶來的成長政策紅利、糧食價格上漲帶來的周期反轉與供給側頭部種企生存環 境大幅改善的共同驅動下，預計種子行業將迎來新一輪躍升期，推薦隆平高科、 登海種業、大北農。 畜禽鏈：畜禽鏈：豬周期有望提前反轉豬周期有望提前反轉 布局布局 Q4 生豬絕地反擊生豬絕地反擊 我們認為豬周期有望提前反轉，建議重點關注 Q4 生豬板塊反擊。具體觀點如 下： 生豬：2021

17、 年四季度板塊性看多生豬養殖板塊。核心原因如下：1）我們認為 本輪下行周期底部持續時間有望縮短， 而不是拉長； 2） 春節后豬價壓力會更大， 或出現二次探底，散戶有望集中出清產能，周期提前反轉；3）仔豬和育肥豬均 出現虧損，行業淘汰三元母豬勢必會加快，從我們跟屠宰場的交流來看，10 月 份母豬淘汰符合我們預測，11 月環比去化程度有望超預期；4）豬價低迷，行 業非洲豬瘟防控投入有望減弱，考慮到養殖密度的提升以及天氣轉涼，非洲豬 瘟疫情存在再次抬頭的可能，加大產能去化程度，開啟新周期。投資建議方面， 2021 年四季度板塊性看多生豬養殖板塊。具體標的上，牧原股份依然是行業管 理最為優秀的企業，雖

18、然考慮到公司出欄規模較大，公司成長性減弱，但其仍 是行業確定性的首選標的；另外從成長空間和預期差修復空間來看，我們更看 好行業養殖先鋒。 禽鏈：我們認為白羽雞板塊整體在 Q4 的表現有望超預期，板塊性看多低估值 白雞板塊，尤其關注前期跌幅較大的彈性標的，核心推薦益生股份、仙壇股份 和圣農發展等。此外，從行業協會數據來看，10 月底的黃羽肉雞在產父母代存 欄已低于 2018 年同期，且產能去化趨勢仍在延續，黃雞養殖盈利從明年起或 將好轉，建議關注：立華股份、湘佳股份。 動保：從板塊配置角度看，動保板塊的投資機會或弱于養殖板塊，核心關注科 前生物與生物股份等。 自下而上：敬畏周期抱成長，布局海大、

19、牧原與金龍魚自下而上：敬畏周期抱成長，布局海大、牧原與金龍魚 雖然周期下行，但是未來農業將經歷工業化和數字化的供給側革命，供給側從 分散到集中的過程會產生更偉大的公司，我們認為管理層優秀、能持續學習且 自發激勵的龍頭公司或最為受益，市占率有望加速提升，業績飛速成長。自下 而上核心推薦熵減進化、持續突破增長的成長股海大集團，生豬成長股牧原股 份，以及廚房食品龍頭金龍魚。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 農業整體投資觀點如下，自上而下看好養殖板塊反擊及種業。其中，1）種業推 薦：隆平高科、登海種業、大北農；2）生豬推薦：牧原股份及養殖先鋒；3）

20、禽板塊推薦相關低估值標的：益生股份、仙壇股份和圣農發展等；4）動保板塊 建議關注：科前生物、生物股份。自下而上推薦成長股，核心推薦：海大集團、 牧原股份、金龍魚。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 2、農產品價格跟蹤、農產品價格跟蹤 2.1 畜禽價格預判畜禽價格預判 豬價：豬價：行業持續深度虧損，行業持續深度虧損，豬周期豬周期有望提前反轉有望提前反轉 9 月豬飼料產量環比減少月豬飼料產量環比減少 【能繁母豬存欄】【能繁母豬存欄】根據農業部的數據，官方能繁母豬存欄的環比增速從 2021 年 7 月起結束了連續 21 個月的環比增長，首次出現環比下

21、降，并在 2021 年 7 月至 10 月延續環比去化趨勢。2021 年 7 月末，我國能繁母豬存欄 4541 萬頭， 相當于 2017 年年末的 101.6%。2021 年 10 月末，我國能繁母豬存欄 4348 萬 頭，較 7 月下降 4.25%，但仍處于相對高位。 【仔豬與生豬價格】【仔豬與生豬價格】根據博亞和訊監測，11 月 26 日全國仔豬均價為 22.46 元/ 千克，較上周同期上升 7.21%；全國外三元生豬均價升至 18.24 元/千克，較上 周同期上漲 4.53%。 【豬飼料】【豬飼料】從官方豬飼料的產量數據來看，2021 年 10 月全國豬飼料產量 1091 萬噸，環比減少

22、 0.7%，同比增長 8.8%。全國豬飼料產量同比及環比增速呈收 窄態勢。 圖圖 1：10 月月能繁母豬存能繁母豬存欄欄較較 7 月月下降下降 4.25% 圖圖 2：仔豬價格：仔豬價格低位略升低位略升 資料來源：農業部，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 圖圖 3：生豬價格：生豬價格本周略升本周略升 圖圖 4：全國豬飼料產量同比及環比增速：全國豬飼料產量同比及環比增速進一步收窄進一步收窄 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：飼料協會，國信證券經濟研究所整理 200 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015-01

23、2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-06 2020-12 2021-07 2021-10 能繁母豬存欄 （萬頭） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014-06-13 2014-09-13 2014-12-13 2015-03-13 2015-06-13 2015-09-13

24、2015-12-13 2016-03-13 2016-06-13 2016-09-13 2016-12-13 2017-03-13 2017-06-13 2017-09-13 2017-12-13 2018-03-13 2018-06-13 2018-09-13 2018-12-13 2019-03-13 2019-06-13 2019-09-13 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-13 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 22個省市:平均價:仔豬 0 5 10 15 20 25 30 35 4

25、0 45 2014-06-13 2014-09-13 2014-12-13 2015-03-13 2015-06-13 2015-09-13 2015-12-13 2016-03-13 2016-06-13 2016-09-13 2016-12-13 2017-03-13 2017-06-13 2017-09-13 2017-12-13 2018-03-13 2018-06-13 2018-09-13 2018-12-13 2019-03-13 2019-06-13 2019-09-13 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-1

26、3 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 生豬價格（元/千克） -20 0 20 40 60 80 100 豬飼料產量:當月同比（%） 豬飼料產量:當月環比（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 豬周期有望提前反轉豬周期有望提前反轉，布局布局 Q4 生豬絕地反擊生豬絕地反擊 本輪下行周期底部持續時間有望縮短，而不是拉長本輪下行周期底部持續時間有望縮短，而不是拉長 根據農業農村部統計，2000 年以來，國內豬周期經歷了 5 輪周期。我們分析這 5 輪豬周期，總結以下規律：1）豬周期的時間跨度基本維持在每輪在 3-4

27、年， 沒有出現拉長的趨勢。2）每輪“豬周期”基本都在春節后的 4-5 月消費低谷探 底反轉。3） “豬周期”長度往往與豬價波動幅度成反比，上行周期價格漲幅大， 相應后續下行周期也短，呈現大起大落的特點。從歷史復盤來看，我們認為本 輪下行周期或將縮短，而不是大家認為的拉長，原因在于：1）散戶群體仍然是 國內產能占比最大的群體，該群體在產能投放上更多呈現“追漲殺跌”特點， 因此散戶沒有完全分享高價紅利，卻實實在在的在經歷 2021 年 5 月以來的深 度虧損。2）集團養殖企業本輪產能投放加速，養殖盈利更多轉為固定資產，在 手儲備現金并沒有過于充裕。我們預計，接下來的半年內，規模集團養殖企業 可能出

28、現現金流極度緊張或者破產案例。綜上來看，我們認為本輪周期下行大 概率會縮短，而不是拉長。 周期波動仍然取決于散戶而不是集團企業，豬價持續低迷有利于周期提前反轉周期波動仍然取決于散戶而不是集團企業，豬價持續低迷有利于周期提前反轉 首先，我們并不認為集團養殖企業產能快速釋放后，行業周期拉長的結論。具 體原因在于：國內生豬養殖遠沒有完成規?；?，根據我們草根調研交流來看， 散戶產能占比依然高達 40%；而散戶是現金儲備最脆弱的養殖群體，只要散戶 產能高于 20%，豬周期依然會維持 3-4 年一輪。 其次，由于行業 2019-2020 年產能的快速回復以及 2021 年市場對于后續豬價 的樂觀預期，行業

29、產能出現了明顯的“反身性”現象，產能釋放超預期，以至 于 6-9 月季節性豬價反彈消失，行業出現少有的深度虧損。從目前的屠宰均重 以及后續肥豬出欄的環比增加來看，我們認為四季度豬價很難有明顯的盈利性 反彈，春節后豬價壓力可能會更大。在這樣的豬價預測前提下，我們測算的優 質散戶現金積累模型顯示，散戶可能在 2021 年 4 月前后完成現金歸零，行業 大概率出現產能出清，行業反轉。 11 月月能繁母豬環比去化有望超預期，入冬后非洲豬瘟存在抬頭的可能性能繁母豬環比去化有望超預期，入冬后非洲豬瘟存在抬頭的可能性 首先，2019-2020 年行業高盈利階段，大量三元母豬作為能繁母豬使用；隨著 豬價的下行

30、，仔豬和育肥豬均出現虧損，行業加快淘汰三元母豬勢必會加快。 從我們跟屠宰場的交流來看，11 月份母豬繼續加速淘汰，環比去化程度有望超 預期，進一步修復和強化行業邏輯。 其次，非洲豬瘟疫情的活躍程度與養殖密度成正相關關系。隨著豬價的低迷， 養殖戶在防疫投入方面可能出現松懈；疊加四季度北方逐步進入寒冬，非洲豬 瘟有望再次出現抬頭跡象，加大產能去化程度，開啟新周期。 綜上所述，我們綜上所述，我們 Q4 建議重點關注建議重點關注生豬板塊生豬板塊，板塊整體或迎絕地反擊，板塊整體或迎絕地反擊。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖圖 5：全國出欄均重仍保持

31、在較高水平全國出欄均重仍保持在較高水平 圖圖 6：屠宰場母豬屠宰量屠宰場母豬屠宰量保持環比增加趨勢保持環比增加趨勢 資料來源：涌益咨詢，國信證券經濟研究所整理 資料來源：涌益咨詢，國信證券經濟研究所整理 禽價：白羽肉雞基本面有望超預期，黃羽肉雞禽價：白羽肉雞基本面有望超預期，黃羽肉雞盈利預計盈利預計 2022 年有望好轉年有望好轉 【白羽肉雞】【白羽肉雞】11 月 26 日白羽肉雞價格為 7.81 元/公斤，較上周下跌 2.25%， 價格仍處于歷史低位。 【黃羽肉雞】【黃羽肉雞】黃羽肉雞價格處于低位。據新牧網統計，11 月 26 日中速雞均價 為 7.35 元/斤，相較上周同期下跌 3.29%

32、，較上月同期下跌 1.34%。 從禽業分會監測數據來看，行業自 2019 年以來，產能快速恢復。白羽肉雞方 面，截止 2021 年 9 月 26 日，祖代雞存欄（在產+后備）174 萬套, 父母代存欄 （在產+后備）3094 萬套，祖代與父母代種雞存欄均處于歷史高位，預計短期 內高存欄的趨勢將繼續保持。黃羽肉雞方面，截止 2021 年 11 月 7 日，國內祖 代雞存欄（在產+后備）255 萬套，同比減少 3.45%；父母代存欄（在產+后備） 2235 萬套，同比下降 7.48%，在產父母代存欄比 2019 年同期相比下降了 8.61%， 且產能去化趨勢加速， 預計黃羽肉雞養殖盈利 2022

33、年起有望迎來好轉。 據中國飼料工業協會統計數據顯示， 全國 2021 年 1-10 月， 蛋禽飼料產量 2621 萬噸，同比下降 9.7%；肉禽飼料產量 7466 萬噸，同比下降 5.7%。 圖圖 7：白羽肉雞價格：白羽肉雞價格較上周較上周下跌下跌 2.25% 圖圖 8：黃羽肉雞：黃羽肉雞價價仍處低位仍處低位 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 140 160 全國出欄均重（公斤） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60

34、80 100 120 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 母豬屠宰量（萬頭）環比增速 0 2 4 6 8 10 12 14 2011-08-26 2012-01-26 2012-06-26 2012-11-26 2013-04-26 2013-09-26 2014-02-26 2014-07-26 2014-12-26 2015-05-26 2015-10-26 2016-03-26 2

35、016-08-26 2017-01-26 2017-06-26 2017-11-26 2018-04-26 2018-09-26 2019-02-26 2019-07-26 2019-12-26 2020-05-26 2020-10-26 2021-03-26 2021-08-26 主產區平均價:白羽肉雞 0 5 10 15 20 25 30 黃羽肉雞 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 圖圖 9：白羽肉雞祖代雞存欄（在產：白羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）后備） 圖圖 10：白羽肉雞父母代雞存欄（在產：白羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）后備） 資

36、料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 圖圖 11：白羽肉雞父母：白羽肉雞父母代代雞苗雞苗價格價格與銷售量與銷售量 圖圖 12：白羽肉雞商品代雞苗：白羽肉雞商品代雞苗銷售價格銷售價格與銷售量與銷售量 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 圖圖 13：黃羽肉雞祖代雞存欄（在產：黃羽肉雞祖代雞存欄（在產+后備）后備） 圖圖 14：黃羽肉雞父母代雞存欄（在產：黃羽肉雞父母代雞存欄（在產+后備）后備） 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究

37、所整理 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 140 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 在產祖代種雞存欄量 （萬套） 后備祖代種雞存欄量 （萬套） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 在產父母代種雞存欄量 （萬套） 后備父母代種雞存欄量 （萬套） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 父母代雞苗價格 （元/套） 父母代雞苗銷售量（外銷+自用） （萬套） 0 2

38、 4 6 8 10 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 商品代雞苗銷售量 （萬只）商品代雞苗價格 （元/只） 0 500000 1000000 1500000 2000000 1月7日1月7日1月7日1月7日 在產祖代種雞存欄量 （套） 后備祖代種雞存欄量 （套） 0 5000000 10000000 15000000 20000000 1/7/181/7/191/7/201/7/21 在產父母代種雞存欄量（套） 后備父母代種雞存欄量（套） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智

39、慧本土智慧 Page 10 圖圖 15：黃羽肉雞父母：黃羽肉雞父母代代雛雞雛雞銷售價格銷售價格震蕩震蕩調整調整 圖圖 16：黃羽肉雞商品代雛雞：黃羽肉雞商品代雛雞銷售價格銷售價格與銷售量情況與銷售量情況 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，國信證券經濟研究所整理 短期白雞供給短缺，預計短期白雞供給短缺，預計 Q4 豬價反彈豬價反彈帶來的白雞替代需求增加將順暢傳導至帶來的白雞替代需求增加將順暢傳導至 價格端。價格端。一方面在供給端，從我們調研來看，2020 年底由于白羽雞處于周期底 部，父母代企業整體去化部分產能，從而導致目前毛雞供給短缺；

40、當前屠宰場 收雞困難（開工率低）也側面驗證該邏輯。另一方面在需求端，由于豬價在 Q4 反彈，白羽肉雞作為豬肉的主要替代品之一，其消費需求在 Q4 也有望回暖。 考慮到目前社會雞凍肉庫存維持約 60%的正常庫存水平，預計隨著豬價后續的 價格反彈，渠道補充產品庫存將使得豬價反彈影響更順暢地傳導到白雞產品價 格端，有望提振白羽肉雞整體市場。白羽雞與黃羽雞供給能力充足，面臨產能 過剩的風險。 中長期看，白羽肉雞供給有望維持穩定，基本面有超預期的可能性。中長期看，白羽肉雞供給有望維持穩定，基本面有超預期的可能性。一方面， 2021 年白羽雞的養殖存活率相對以往降低接近 10%，將持續干擾白雞產能正 常迭

41、代，核心原因有兩點：1）飼料質量下降，主要是由于今年玉米和豆粕等飼 料原材料價格持續上漲帶來供給短缺，貿易商提前囤貨的現象較多，因此玉米 和豆粕的質量有所下降；2）父母代種雞肝破裂（可能是由于祖代種源患有白血 病引起）等持續性疾病將帶來產能干擾。另一方面，從 2021 年 1-4 月國內白羽 祖代肉雞的引種情況來看，后續引種可能存在持續性收縮，或將提振未來幾年 的行業景氣。 因此，我們板塊性看多低估值白雞板塊，建議尤其關注前期跌幅較大的彈性標 的。 2.2 農作物價格預判農作物價格預判 【大豆】【大豆】國內大豆現貨價格本周維持在高位，2021 年 11 月 26 日為 5417 元/ 噸，較

42、2021 年初上漲 22%。我國大豆對外依存度較高，國際大豆價格波動對 我國影響較大。目前來看，我國大豆進口主要來自巴西、美國和阿根廷，2019 年占比分別為 65%、19%和 10%，這些國家大豆產量變化引起的價格上漲將會 提高我國大豆進口成本，增加不確定性。 根據 USDA 11 月供需報告，2021/22 年度 11 月預估的全球大豆期末庫存相比 10 月預估減少 79 萬噸至 1.04 億噸，庫存消費比和 9 月預估相比下降 0.26%， 相比 2018/19 年度則下降 5.9%， 供需仍處于緊張水平。 國內大豆現貨價也與國 際保持聯動， 從去年 5 月 3928 元/噸左右上漲至今

43、年 11 月 26 日的 5417 元/噸。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 父母代雛雞銷售價（元/套） 0 10 20 30 40 50 0 1 2 3 4 5 6 1月7日1月7日1月7日1月7日 全國商品代雛雞銷售均價(元/只) 商品代雛雞銷售量(自養量+合同銷售量+外銷量)（百萬只） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 11 圖圖 17：國內大豆現貨價維持上漲態勢（

44、元：國內大豆現貨價維持上漲態勢（元/噸）噸） 圖圖 18：大豆國際期貨收盤價：大豆國際期貨收盤價本周略跌本周略跌（美分（美分/蒲式耳）蒲式耳） 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 表表 1：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表 百萬噸百萬噸 2018/19 2019/20 2020/21 （10 月預估月預估） 2020/21 （11 月預估月預估） 2021/22 （10 月預估月預估） 2021/22 （11 月預估月預估） 期初庫存 100.66 114.61 95.48 95.49 99.16 100.11 產量 361.04 33

45、9.41 365.26 366.23 385.14 384.01 進口 145.88 164.97 165.85 166.24 170.62 169.78 壓榨量 298.53 311.49 315.61 316.04 328.39 328.82 總使用量 344.28 357.4 362.56 363.05 377.27 378.03 出口量 148.83 165.06 164.87 164.8 173.08 172.09 期末庫存 114.48 96.53 99.16 100.11 104.57 103.78 庫銷比 33.30% 27.00% 27.35% 27.57% 27.72% 2

46、7.45% 資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理 表表 2：全球大豆供需平衡表（分國家）：全球大豆供需平衡表（分國家） 2021/222021/22 百萬噸百萬噸 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 國內壓榨量國內壓榨量 國內總使用國內總使用 量量 出口量出口量 期末庫存期末庫存 全球 10 月預測 95.08 384.42 170.94 329.35 378.37 173.17 98.89 11 月預測 99.16 385.14 170.62 328.39 377.27 173.08 104.57 美國 10 月預測 6.97 121.06 0.41 59.6 62.85 56.88

47、 8.71 11 月預測 6.97 120.43 0.41 59.6 62.77 55.79 9.25 阿根廷 10 月預測 25.75 51 4.7 42 49.4 6.35 25.7 11 月預測 25.06 49.5 4.8 42 49.4 5.35 24.61 巴西 10 月預測 26.95 144 0.65 47.7 50.35 93 28.25 11 月預測 27.95 144 0.65 47.7 50.35 94 28.25 墨西哥 10 月預測 0.1 0.3 6.2 6.4 6.45 0 0.15 11 月預測 0.1 0.3 6.2 6.4 6.45 0 0.15 中國 1

48、0 月預測 33.72 19 101 98 117.7 0.1 35.92 11 月預測 34.49 19 100 98 117.7 0.1 35.69 歐盟 27 國+英國 10 月預測 1.09 2.73 15 15.9 17.62 0.23 0.98 11 月預測 1.09 2.75 15 15.9 17.62 0.23 1 資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理 【玉米】【玉米】 本周玉米現貨價繼續保持高位，2021 年 11 月 26 日全國玉米糧庫收購 均價相比 11 月 19 日上漲 20.16 元/噸至 2665 元/噸， 仍處于歷史高位。 USDA 11 月供需報告將 2

49、021/22 年度全球玉米產量調增 640 萬噸至 12.05 億噸，全球總 需求量略調增 561 萬噸至 11.92 億噸，期末庫存量和庫銷比相比 2018/19 年仍 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 現貨價:大豆 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 期貨收盤價(活躍合約):CBOT大豆 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 12 處于低位，相比于 10 月預估，11 月預估期末庫存量調增 268 萬噸 3.04 億噸， 庫銷比略微上調 0.11%至 25.

50、54%。中國玉米產量維持 10 月預估不變，為 2.73 億噸，中國進口量和國內總需求保持不變?？偟膩砜?，全國玉米庫存消費比恢 復較慢，2021/22 相較于 2018/19 水平仍有較大差距，全國玉米供應仍處于偏 緊狀態。 圖圖 19：國內玉米現貨價：國內玉米現貨價(元元/噸噸)仍處于高位仍處于高位 圖圖 20：近期國際玉米期貨行情：近期國際玉米期貨行情向上走強向上走強 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 表表 3：全球玉米供需平衡表：全球玉米供需平衡表 百萬噸百萬噸 2018/19 2019/20 2020/21 （10 月預估月預估）