揚杰科技-“貿工技”典范十五年耕耘技術制造功率器件全覆蓋-211201（16頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 揚杰科技揚杰科技(300373)(300373) 電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2021-12-01 Table_Invest 買入 買入 首次覆蓋 Table_Market 股票數據 2021/11/29 6 個月目標價（元） 105.00 收盤價（元） 73.68 12 個月股價區間（元） 36.8774.70 總市值（百萬元） 37,753.64 總股本（百萬股） 512.4 A 股（百萬股） 512.4 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股）

2、31 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 45% 48% 64% 相對收益 46% 48% 66% Table_Report 相關報告 盛美上海（688082） ：半導體清洗王者歸來， 再戰多領域開辟新市場 -20211124 興森科技 （002436） ： PCB 樣板領導者， IC 載 板國產替代進程加速 -20210929 華大九天：從點到面， 國產 EDA 龍頭迎來 爆發期 -20210926 Table_Author Table_Title 證券研究報告 / 公司動態報告 “貿工技”典范，十五年耕耘技術制造，

3、功率器件全覆蓋“貿工技”典范，十五年耕耘技術制造，功率器件全覆蓋 報報告摘要：告摘要： Table_Summary “貿工技”成功轉型打造“貿工技”成功轉型打造 IDM 功率半導體龍頭功率半導體龍頭。公司 2000 年成立從事 半導體貿易業務， 2006 年設立二極管產線進軍功率器件業務， 2009 年設 立 4 英寸產線，2016 年設立 6 英寸產線。從貿易業務起家成功轉型功率 器件設計和生產，逐步實現二極管/三極管、晶閘管、MOSFET、IGBT、 三代半導體功率器件全覆蓋，廣泛應用于電源、光伏、工控、通信、汽 車等領域，是國內為數不多從貿易企業成功轉型的功率半導體公司。 能源能源科技科

4、技革命引領疊加國產替代，革命引領疊加國產替代，國內國內功率半導體功率半導體行業景氣度行業景氣度高企高企。功 率半導體是實現電能轉換與電路控制的核心元器件，能源科技革命從更 高的“電氣化率” （新能源車等終端）和更好的能耗管理兩個層面帶來新新 的行業增量的行業增量；另外功率半導體供需的地區結構呈現顯著錯配供需的地區結構呈現顯著錯配，歐美日地 區集中了全球 70%以上的產能，但中國和其他非歐美日地區占據 67%以 上的需求，主要功率器件的中國本土企業自給率約 30-40%，主要為二極 管/三極管等相關中低端器件，高端 IGBT 的自給率較低，本土企業利用 國內疫情控制較好的時機快速提高市占率。 自

5、有自有 4/6 英英寸產能擴張寸產能擴張保障保障公司基本盤公司基本盤，8 英英寸寸線線與中芯紹興與中芯紹興戰略戰略合作合作 推動推動 IGBT 和和 MOSFET 收入收入快速增長?？焖僭鲩L。2021 年 2 月公司 4/6 四寸線擴 產開工，據公開報道目前進展順利，已經封頂，建成后年產 1200 萬片的 新能源汽車電子及大功率半導體晶圓，保障公司的基本盤：二極管相關 產品產能需求；中芯紹興目前已實現 8 英寸晶圓的大規模量產，月產能 已增至 70000 片,良品率達到 99%，作為戰略合作伙伴，公司的 IGBT 和 MOSFET 產品將重點受益。 業績高增速可期，業績高增速可期，首次覆蓋給予

6、買入評級，首次覆蓋給予買入評級，2022E 目標目標 PE 55x，目標，目標 價價 105 元。元。產能擴張疊加下游景氣度高企，多年貿易手握大量優質客 戶，隨著新產品不斷推出，高速增長可期，預計公司 2021-2023 年總 收入分別為 43.2/58.2/76.3 億元， 歸母凈利潤分別為 7.3/9.9/12.6 億元， EPS 分別為 1.4/1.9/2.5 元， 考慮到公司未來收入中 Fabless 的占比將不 斷增加，參考可比公司估值給予公司 2022E 目標 PE 55x，目標價 105 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：風險提示：行業景氣度行業景氣度和和公司產能擴張不及預期

7、；盈利預測不及預期公司產能擴張不及預期；盈利預測不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 2,007 2,617 4,316 5,819 7,634 (+/-)% 8% 30% 65% 35% 31% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 225 378 731 988 1,263 (+/-)% -220% 68% 93% 35% 28% 每股收益（元）每股收益（元） 0.4 0.7 1.4 1.9 2.5 市盈率市盈率 168 100 52 38 30 市凈率市凈率 15 13 7 6

8、5 凈資產收益率凈資產收益率(%) 9.2% 16.1% 31.5% 34.2% 35.9% 股息收益率股息收益率(%) 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 512.4 512.4 512.4 512.4 512.4 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2020/112021/22021/52021/8 揚杰科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 目目 錄錄 1. 揚杰科技：揚杰科技：“貿工技貿工技”成功轉型打造中小功率器件成功轉型打造中小

9、功率器件 IDM 排頭兵排頭兵 . 4 1.1. 從二極管到從二極管到 IGBT，從貿易到全產業鏈技術覆蓋的成功典范，從貿易到全產業鏈技術覆蓋的成功典范 . 4 1.2. “貿工技貿工技”和和“雙品牌雙品牌”戰略推動，業績實現快速增長戰略推動，業績實現快速增長 . 6 2. 功率器件：功率器件：科技能源革命引領疊加國產替代，行業景氣度高科技能源革命引領疊加國產替代，行業景氣度高 . 9 2.1. 科技與能源革命引領功率半導體產業增長科技與能源革命引領功率半導體產業增長 . 9 2.2. 國外知名廠商主導全球市場，國產替代空間巨大國外知名廠商主導全球市場，國產替代空間巨大 . 10 3. 公司增

10、長邏輯：產能擴張公司增長邏輯：產能擴張+新產品起量推動高增長新產品起量推動高增長 . 12 3.1. 產能擴張：產能擴張：4、6 英寸自建產能持續擴張，英寸自建產能持續擴張，8 英寸片產能戰略合作英寸片產能戰略合作 . 12 3.2. 產品線擴張：產品線擴張：IGBT 和和 MOSFET 快速起量快速起量 . 12 4. 業績增長和盈利預測業績增長和盈利預測 . 14 5. 風險提示風險提示 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司業務概況展示：公司業務概況展示 . 4 圖圖 2：揚杰科技發展沿革：揚杰科技發展沿革 . 4 圖圖 3：公司產品詳細分類：公司產品詳細分類 . 5 圖圖 4：公司

11、前：公司前 10 大股東（大股東（2021 三季報）三季報） . 5 圖圖 5：公司近年營收增長（百萬元）：公司近年營收增長（百萬元） . 6 圖圖 6：公司近年歸母凈利潤增長（百萬元）：公司近年歸母凈利潤增長（百萬元） . 6 圖圖 7：公司收入產品結構（百萬元）：公司收入產品結構（百萬元） . 6 圖圖 8：公司收入地區結構（百萬元：公司收入地區結構（百萬元） . 6 圖圖 9：公司近年毛利率、凈利率及期間費用率變動：公司近年毛利率、凈利率及期間費用率變動 . 7 圖圖 10：公司前五大客戶與供應商集中度：公司前五大客戶與供應商集中度 . 8 圖圖 11：功率半導體細分產品：功率半導體細分

12、產品. 9 圖圖 12：功率半導體應用領域：功率半導體應用領域 . 9 圖圖 13：全球功率半導體市場規模及增速（：全球功率半導體市場規模及增速（億美元）億美元） . 9 圖圖 14：全球功率半導體市場格局：全球功率半導體市場格局 . 10 圖圖 15：中國功率半導體產品結構：中國功率半導體產品結構 . 10 圖圖 16：全球功率半導體產能地域結構：全球功率半導體產能地域結構 . 10 圖圖 17：全球功率半導體需求：全球功率半導體需求地域結構地域結構 . 10 圖圖 18：全球半導體產區產能份額變動趨勢：全球半導體產區產能份額變動趨勢 . 11 表表 1：公司近年收入結構拆分（百萬元）：公司

13、近年收入結構拆分（百萬元） . 7 表表 2：公司高管團隊及核心技術人員介紹公司高管團隊及核心技術人員介紹 . 11 表表 3：公司近期發布的：公司近期發布的 MOSFET 和和 IGBT 產品產品 . 13 表表 4：公司主要業務拆分及預：公司主要業務拆分及預測（百萬元）測（百萬元） . 14 hZlY9UkWbYaZzRwOzRvN8O8QaQsQpPsQnMjMoPmOeRqQpNaQnNuNMYmQqPvPrQmP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 表表 5：公司收入和毛利率預測（百萬元）：公司收入和毛利率預

14、測（百萬元） . 15 表表 6：公司主要費率和歸母凈利潤（百萬元）：公司主要費率和歸母凈利潤（百萬元） . 15 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 1. 揚杰科技揚杰科技： “貿工技”成功轉型打造“貿工技”成功轉型打造中小中小功率功率器件器件 IDM 排排 頭兵頭兵 1.1. 從二極管到從二極管到 IGBT，從貿易到全產業鏈，從貿易到全產業鏈技術覆蓋技術覆蓋的成功典范的成功典范 從貿易業務起家成功轉型功率器件設計和生產，從貿易業務起家成功轉型功率器件設計和生產， 從二極管從二極管/三極管切入，三極管切入， 公司公司

15、逐步實逐步實 現二極管現二極管/三極管、三極管、晶閘管、晶閘管、MOSFET、IGBT、三代半導體功率器件全覆蓋。、三代半導體功率器件全覆蓋。公司 成立于 2000 年，當時主要從事貿易業務，2006 年設立橋堆二極管產線進軍功率器 件業務， 2009年設立4英寸產線， 2016年設立6英寸產線， 2017年實現數款MOSFET 量產，2018 年實現 IGBT 量產，且公司在 2015 年已經研制出碳化硅 SBD（肖特基 二極管） ，在三代半導體領域成功布局。截止目前，公司功率器件產品線完善，自有 晶圓制造和封測產能，是國內為數不多從貿易企業成功轉型到 IDM 模式的功率半 導體公司。 圖圖

16、 2：揚杰科技發展沿革：揚杰科技發展沿革 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 1：公司業務概況展示：公司業務概況展示 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 公司產品應用廣泛，公司產品應用廣泛，二極管二極管/三極管三極管和和 MOSFET 產品進入產品進入車規車規。公司產品主要應用 在電源（手機、PC、服務器等） 、光伏、家電、工控、照明、安防、通信、汽車、儀 器儀表，應用非常廣泛，其中電源、光伏、家電占比較大（各約占 15-20%） ，工控、 汽車增長較快。公司二極管/三極管產品主要包括整流

17、器件、保護器件、小信號等， 相關產品目前已進入車規，MOSFET 產品涵蓋高中低壓，也已進入車規，IGBT 在 光伏領域實現廣泛應用。 圖圖 3：公司產品詳細分類公司產品詳細分類 數據來源：公司官網，東北證券 股權相對集中，事權統一有利于公司長遠布局。股權相對集中，事權統一有利于公司長遠布局。公司實際控制人為梁勤女士，通過 揚杰投資和建水縣杰杰企業管理有限公司簡介持有的股份達到 38.29%， 同時通過一 致行動人安排（揚杰投資與建水縣杰杰企業管理有限公司、王毅、梁瑤為一致行動 人） ， 實際控制的股權達到 50.72%。 事權統一有利于公司進行前瞻布局， 公司在 2006 年從貿易轉型生產，

18、2009 年自建產線，2015 年提前進行三代半導體布局，均為公司 管理層高瞻遠矚的布局，將公司利潤投入再生產，因為本世紀初做半導體貿易業務 利潤好且投資回報快，公司管理層能及時看到貿易業務的局限并進行積極實施，事 權統一對戰略執行發揮了不小的作用。 圖圖 4：公司前：公司前 10 大股東（大股東（2021 三季報）三季報） 數據來源：公司財報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 1.2. “貿工技”“貿工技”和“雙品牌”戰略推動，業績實現快速增長和“雙品牌”戰略推動，業績實現快速增長 公司收入和利潤實現較快

19、增長。公司收入和利潤實現較快增長。公司收入從 2017 年的 14.7 億元到 2020 年的 26.2 億元，復合增速 21.2%，2021 前三季度收入 32.4 億元，同比+76%，歸母凈利潤從 2017 年的 2.7 億元到 2020 年的 3.8 億元，復合增速 12.4%，2021 前三季度 5.65 億 元，同比+115.2%，歸母凈利潤 2018 年出現較大幅度下降，主要系中美貿易摩擦影 響公司產能利用率（見圖 6，公司 2015 年收購 MCC 之后實行海外內雙品牌戰略， 海外業務占據不小的比重） ， 疊加原材料漲價和新增的硅片業務毛利率較低， 導致毛 利率有所下降， 同時公

20、司部分理財產品到期未及時償付本金因此計提減值損失 8500 萬元，以上因素導致利潤負增長。 收入結構基本保持穩收入結構基本保持穩定定， 以功率器件產品為主以功率器件產品為主， 其中其中 MOS 和和 IGBT 占比提升較快占比提升較快。 2021 上半年，公司功率器件收入 15.7 億元，占總收入的 75.7%，其中仍以二極管/ 三極管產品收入為主，但 MOSFET 和 IGBT 的收入占比在快速提升。 圖圖 5：公司近年營收增長（百萬元）：公司近年營收增長（百萬元） 圖圖 6：公司近年歸母凈利潤增長（百萬元）：公司近年歸母凈利潤增長（百萬元） 數據來源：公司財報，東北證券 數據來源：公司財報

21、，東北證券 圖圖 7：公司收入產品結構（百萬元）：公司收入產品結構（百萬元） 圖圖 8：公司收入地區結構（百萬元）：公司收入地區結構（百萬元） 數據來源：公司財報，東北證券 數據來源：公司財報，東北證券 1,469.51 1,851.78 2,007.08 2,616.97 3240.9 23.47% 26.01% 8.39% 30.39% 75.80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20172018201920202021Q3 營業收入（百萬元）YOY 266.56 1

22、87.38 225.15 378.27 564.6 32.08% -29.70% 20.16% 68.01% 115.20% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 20172018201920202021Q3 歸母凈利潤（百萬元）YOY 412 394 452 526 685 984 1,231 1,435 1,614 2,059 38 54 75 117 143 159 205 271 276 399 105 91 128 0.1 6.02.84.76.1 47.3 33.841.7 25.

23、231.4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011201220132014201520162017201820192020 半導體功率器件分立器件芯片半導體硅片其他業務 635.5 772.0 1,007.01,282.4 1,407.0 1,932.1 192.3 370.9 428.7527.8 574.9 653.5 6.1 47.3 33.841.7 25.231.4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820192020 中國大陸國外其他業務（地

24、區） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 表表 1：公司近年收入結構拆分：公司近年收入結構拆分（百萬元）（百萬元） 2017 2018 2019 2020 半導體功率器件 1,231.0 1,434.8 1,614.2 2,059.3 yoy 16.55% 12.51% 27.57% 成本（百萬元） 808.55 978.71 1125.19 1354.33 毛利率 34.32% 31.79% 30.30% 34.23% 占總收入比例 85.74% 79.26% 81.45% 79.64% 半導體硅片 104.5 91

25、.3 127.7 yoy -12.60% 39.77% 成本（百萬元） 81.51 70.06 88.86 毛利率 22.01% 23.30% 30.40% 占總收入比例 5.77% 4.61% 4.94% 分立器件芯片 204.7 270.8 276.3 398.6 yoy 32.33% 2.02% 44.27% 成本（百萬元） 130.18 198.98 206.86 270.28 毛利率 36.39% 26.53% 25.13% 32.20% 占總收入比例 14.26% 14.96% 13.94% 15.42% 數據來源：公司財報，東北證券 公司公司期間費用率穩中有降，毛利率和凈利率期間

26、費用率穩中有降，毛利率和凈利率企穩回升企穩回升。隨著公司營收規模的增加， 主要期間費用率呈現穩中有降的趨勢，毛利率和凈利率經歷 2018 年的下降后開始 穩步回升，下降的主要原因有：1）中美貿易摩擦影響產能利用率和海外出貨，而海 外業務毛利率普遍高于國內近 10 個 PCT，因此導致毛利率和凈利率下降；2）上游 原材料漲價，公司內部消化漲價因素，未過多漲價；3）產品結構變動，2018 年 1 月公司收購成都青洋公司 60%的股權，成都青洋擁有單晶硅切片、磨片和化學腐蝕 片的生產線，新增的硅片業務毛利率較低，拉低了整體的毛利率。2018 年之后，公 司的毛利率穩步上漲，主要因為：1）行業景氣度回

27、升、產能利用率提升，海外銷售 穩健增長；2）產品結構優化，MOSFET 和 IGBT 業務占比增加 圖圖 9：公司近年毛利率、凈利率及期間費用率變動：公司近年毛利率、凈利率及期間費用率變動 數據來源：公司財報，東北證券 18.10% 10.10% 11.20% 14.50% 17.42% 35.58% 31.36% 29.80% 34.27% 34.61% 4.30% 4.50% 4.80% 3.50% 3.30% 11.70% 6.60% 6.20% 6.40% 4.90% 5.20% 5.00% 5.00% 5.30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2

28、0172018201920202021Q3 銷售凈利率銷售毛利率銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 客戶和供應商結構分散，客戶和供應商結構分散，自有自有 4、6 英英寸產線寸產線+部分產能委外部分產能委外，供應鏈安全保障，供應鏈安全保障高高并并 和市場前沿工藝技術保持同步和市場前沿工藝技術保持同步。公司客戶結構分散，2020 年前五大客戶收入占比為 22.4%， 這與公司下游應用廣泛有著緊密的關系， 也是功率器件行業的重要特點， 因 此公司的收入不會因為某一下游的不景氣而產生較大擾動，收

29、入增長較為穩??；公 司 2020 年前五大供應商占比 16.58%，集中度較低，主要系公司自有 4、6 英寸產 線，對外采購產能控制在較低的比重，主要為了和市場最新的工藝技術保持交流和 溝通，這一模式讓公司在保證供應鏈安全的同時和市場前沿技術保持同步更新交流， 如目前的 8 英寸高端產能與中芯國際達成戰略合作，探索 8 英寸 MOSFET 和 IGBT 的研發生產，公司業務和產品迭代的靈活性大大提高。 圖圖 10：公司前五大客戶與供應商集中度：公司前五大客戶與供應商集中度 數據來源：公司財報，東北證券 “貿工技”典范， “貿易“貿工技”典范， “貿易+”戰略戰略成為公司特色和重要競爭力。成為公

30、司特色和重要競爭力。功率器件乃至整個半 導體器件領域， 主要大公司銷售均以經銷為主 （通常占比 60%以上） ， 這主要是由于 下游應用非常廣泛，行業和客戶分布較為分散，直銷通常存在規模不經濟，由于公 司以貿易業務起家，因此公司的產品銷售以直銷為主，占據絕大部分銷售額，這一 模式下公司和客戶保持著直接的聯系，對客戶需求能夠第一時間滿足，在產品布局 的前瞻性、時機把握和導入周期方面存在較大的優勢，尤其公司在主要下游行業均 導入了頭部大客戶，在各個行業均具有較強的示范效應。 10.18% 13.71% 14.08% 16.58% 19.65% 29.44% 25.20% 22.44% 0% 5%

31、10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017201820192020 前五名客戶集中度前五名供應商集中度 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 2. 功率器件：功率器件： 科技科技能源革命能源革命引領引領疊加國產替代， 行業景氣度高疊加國產替代， 行業景氣度高 2.1. 科技與能源革命科技與能源革命引領功率半導體引領功率半導體產業增長產業增長 功率半導體功率半導體是是實現實現電子裝置電能轉換與電路控制的電子裝置電能轉換與電路控制的集成電路集成電路核心核心元器件元器件。利用半導 體的單向導電性，功率半導體可以實

32、現變頻、整流、變壓、功率放大、功率控制等 多樣化功能。 按集成度分類可分為功率分立器件和功率 IC 兩大類， 主要產品包括二 極管、晶閘管、MOSFET、IGBT、電源管理 IC 等，傳統應用領域為汽車電子、工 業電子、消費電子。 全球科技與能源革命催生的對于先進能耗控制產品的需求是功率半導體產業增量全球科技與能源革命催生的對于先進能耗控制產品的需求是功率半導體產業增量 發展的根本動力。發展的根本動力。功率半導體提高能量轉換效率、減少功率損失的特點，既契合了 全球科技革命下對于智能控制生產的廣泛需要，又能滿足能源革命背景下對節能減 排、能源管理的普遍追求。因此，近年來新能源汽車、綠色電力新能源

33、汽車、綠色電力（光伏、風能（光伏、風能等電等電 網網） 等新下游應用井噴式爆發， 極大拓展了功率半導體市場。 IHS Markit 數據顯示， 2019 年全球功率半導體市場規模約為 404 億美元，預計到 2021 年底全球功率半導 體市場規模將達到 441 億美元，相比 2020 年將增長 4.50%。 圖圖 11：功率半導體細分產品：功率半導體細分產品 圖圖 12：功率半導體應用領域：功率半導體應用領域 數據來源：華潤微公開招股書，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 圖圖 13：全球功率半導體市場規模及增速：全球功率半導體市場規模及增速（億美元）（億美元） 數據來源：IHS M

34、arkit，東北證券 35% 27% 20% 25% 工業控制工業電子消費電子其他 345 328 334 369 391 404 422 441 1.83% 10.48% 5.96% 3.32% 4.46%4.50% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2014201520162017201820192020E2021E 市場規模（億美元）同比增速（右軸） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 2.2. 國外知名廠商主導全球市

35、場，國產替代空間巨大國外知名廠商主導全球市場，國產替代空間巨大 全球功率半導體市場相對集中， 以英飛凌為代表國際知名全球功率半導體市場相對集中， 以英飛凌為代表國際知名IDM廠商競爭優勢明顯。廠商競爭優勢明顯。 根據 Omdia 數據，全球功率市場頭部廠商主要是歐美日公司，其中英飛凌為全球最 大的功率器件廠商，其他頭部企業包括：安森美（9.2%） 、意法半導體（5.3%） 、三 菱電機（4.9%）和東芝（4.7%） ，前 10 廠商中安世半導體被聞泰科技收購，其余全 球前十大功率半導體廠商均為國外公司，CR10 接近 60%。2019 年，全球功率器件 /MOSFET/IGBT 芯片/IGBT

36、 模塊的 CR10 分別為 58.30%/78.20%/84.4%/81.1%，呈 現較為集中的競爭格局。 高消費需求與產品低高消費需求與產品低自給率自給率的不匹配是中國功率半導體市場的主要矛盾。的不匹配是中國功率半導體市場的主要矛盾。根據 IHS Markit 數據顯示，2018 年中國功率半導體市場規模為 138 億美元，約占全球市場份 額的 35.3%，是全球最大的功率半導體消費國。中國地區產能占比較低，大陸+臺灣 合計占比約 20%，且產能集中在二極管、晶閘管、低壓 MOSFET 等低附加值產品， 毛利率相對較低。 行業新增量新能源汽車、 智能電網等領域的中高壓MOSFET、 IGBT

37、 等產品， 技術門檻和客戶認證壁壘較高， 目前仍主要依賴進口， 國產替代空間較大。 圖圖 14：全球功率半導體市場格局：全球功率半導體市場格局 圖圖 15：中國功率半導體產品：中國功率半導體產品結構結構 數據來源：Omdia，東北證券 數據來源：IHS Markit，東北證券 圖圖 16：全球功率半導體產能地域結構：全球功率半導體產能地域結構 圖圖 17：全球功率半導體需求地域結構：全球功率半導體需求地域結構 數據來源：IHS Markit，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 18.5% 9.2% 5.3% 4.9% 4.7% 4.5% 4.2% 4.1% 44.6% 英飛凌安森美意法半導體

38、三菱電機東芝 威世富士電機瑞薩其他 61% 20% 14% 5% 電源管理ICMosfetIGBT其他 70% 10% 10% 10% 歐美日中國臺灣中國大陸其他地區 39% 18% 17% 8% 18% 中國日本歐洲美國其他地區 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 下游需求擴張疊加全球半導體產業轉移，為下游需求擴張疊加全球半導體產業轉移，為中國中國功率半導體功率半導體產業發展產業發展提供寶貴機遇。提供寶貴機遇。 根據 ESIA 數據，中國大陸是 2015 年至 2020 年間全球唯一晶圓產能份額上升的半 導體產區，

39、 2020 年三季度以來， 全球晶圓制造產能緊缺， 國內晶圓廠積極擴大產能、 增加供給、搶占市場份額，新建產能占全球新增產能比例達到 40%。包括揚杰科技 在內的國內各大功率半導體廠商也在積極擴產，中國功率半導體產品自給率與市占 率有望在未來持續提升。 圖圖 18：全球半導體產區產能全球半導體產區產能份額變動份額變動趨勢趨勢 數據來源：ESIA，東北證券 表表 2：國內主要功率半導體公司及國內主要功率半導體公司及其其近期擴產計劃近期擴產計劃 公司公司 新建新建/項目項目 主要產品主要產品 投資金額投資金額 聞泰科技聞泰科技 上海臨港 12 英寸車規級功率半導體自動化晶 圓制造中心 二極管、TV

40、S、保護器件、邏輯器 件、車用 MOSFET、GaN FET 120 億 華潤微華潤微 功率半導體封測基地項目 MOS、IGBT、SiC 器件及模塊 50 億元 士蘭微士蘭微 8 英寸集成電路芯片生產線二期項目 12 英寸高壓集成電路和功率器件芯片 MOS 管、TVS、FRD、IGBT 器件 及模塊 15 億 20 億 捷捷微電捷捷微電 高端功率半導體產業化項目 車規級封測產業化項目 晶閘管、MOSFET 等器件 25 億 12 億 斯達半導斯達半導 高壓特色工藝功率芯片和 SiC 芯片研發及產 業化項目 IGBT、SiC 等功率器件及模塊 35 億 臺基股份臺基股份 新型高功率半導體器件產業

41、升級項目 高壓功率器件 5.02 億 揚杰科技揚杰科技 新能源汽車電子及大功率半導體晶圓生產線 MOS 管、 TVS、 SBD、 FRD、 IGBT 器件及模塊 3.5 億 數據來源：公司招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 3. 公司公司增長邏輯：產能擴張增長邏輯：產能擴張+新產品起量推動新產品起量推動高高增長增長 3.1. 產能擴張：產能擴張：4、6 英英寸自建產能持續擴張，寸自建產能持續擴張，8 英英寸片產能戰略合作寸片產能戰略合作 原有原有 4、6 英英寸寸產線產能持續擴張產線產能持續擴張，新

42、項目已經新項目已經封頂封頂，或于明年投入量產，或于明年投入量產。2021 年 2 月 27 日， 公司子公司揚州杰利半導體有限公司的新能源汽車電子及大功率半導體 晶圓項目開工儀式舉行，根據官網信息，本次開工項目計劃總投資 3.5 億元，項目 用地 97 畝，規劃設計建筑面積 6.73 萬平米；項目將建成年產 1200 萬片的新能源汽 車電子及大功率半導體的晶圓生產線，包括汽車電子芯片、5G 基站防護芯片、保護 器件 TVS/TSS 芯片等； 產品主要用于汽車車載、 汽車車控、 汽車發電機、 5G 基站、 安防、電源、工控等，實現進口替代；另外根據中國江蘇網消息，該項目自今年 2 月開工以來，工

43、程施工進展順利，目前項目動力站已封頂，最大的單體廠房正在搶 抓工期施工中，該項目建成投產后，將集設計、研發、生產、銷售為一體，進一步 釋放半導體芯片生產產能，將實現月產新能源汽車電子及大功率半導體芯片 100 萬 片，預計可形成年開票銷售 5 億元。 公司公司 8 英英寸片與中芯寸片與中芯紹興紹興達成戰略合作達成戰略合作，中芯紹興產能穩健增長，中芯紹興產能穩健增長，公司高端產能或，公司高端產能或 受益受益。據億歐網報道，2020 揚杰科技與中芯國際集成電路制造（紹興）有限公司今 日簽訂戰略合作協議，擬結盟成為戰略合作伙伴，在 8 英寸高端 MOS 和 IGBT 的 研發生產領域展開深度合作。紹

44、興中芯成立于 2018 年 3 月, 由中芯國際、紹興市政 府、盛洋集團共同出資設立，注冊資本 50.76 億元，總部位于浙江紹興，主要以微 機電（MEMS）和功率器件（Power）工藝技術為基礎，專注于功率, 傳感和傳輸應 用領域，主要提供特色工藝集成電路芯片及模塊封裝的代工服務。2018 年 5 月中芯 紹興項目正式開工，首期總投資 58.8 億元，引進了一條芯片年出貨 51 萬片的 8 英 寸特色工藝集成電路制造生產線和一條模組年出貨 19.95 億顆的封裝測試生產線。 2019 年 11 月， 紹興中芯項目順利通線投片， 2020 年 1 月實現量產。 2020 年 11 月， 紹興中

45、芯項目產能已達 4 萬片/月。2021 年 7 月 7 日浙江日報報道，紹興中興目前 已成功完成晶圓設備鏈調試，實現了 8 英寸晶圓的大規模量產，目前月產能已增至 70000 片,良品率達到 99%，作為戰略合作伙伴，揚杰科技未來的高端 IGBT 和 MOSFET 將受益于紹興中興的產能增長。 單晶材料擴能，保障單晶材料擴能，保障供應供應鏈安全，鏈安全，推動產品迭代。推動產品迭代。2021 年 9 月 28 日晚間，公司發 布公告稱與四川雅安經濟技術開發區管理委員會就公司在雅安經濟技術開發區區 投資建設半導體單晶材料擴能項目簽署 項目投資協議書 。 該項目計劃總投資不低 于 7 億元，分三期投

46、資建設，計劃 5 年內全部建成。通過進一步拓展建設半導體單 晶材料生產線，公司可以提升單晶硅棒、單晶硅外延片、單晶硅拋光片的產能，進 一步強化公司上游硅片的自主研發、生產及銷售能力，能夠延伸與完善公司的產業 鏈。在市場“缺芯”環境下，搶抓市場發展機遇，保障公司原材料的長期穩定。 3.2. 產品線產品線擴張擴張：IGBT 和和 MOSFET 快速起量快速起量 IGBT 和和 MOSFET 產品起量產品起量是公司的重要增長動力。是公司的重要增長動力。 能源革命對 MOSFET 和 IGBT 等功率半導體提出了較大的需求，以光伏、風電為代表的智能電網建設、以新能源 汽車為代表的新能源終端是主要下游，

47、公司的 IGBT 和 MOSFET 產品不斷迭代，向 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 著高頻高壓方向發展，中芯紹興提供產能和良率支持，公司的 8 英寸高端 MOS 和 IGBT 實現快速起量，我們預計公司 MOSFET 收入占比今年可能超過 10%，同時 IGBT 產線在快速增加和完善，向著高頻高壓方向發展，滿足更多的市場需求。 公司在光伏和新能源汽車領域導入標桿客戶，未來增長可期。公司在光伏和新能源汽車領域導入標桿客戶，未來增長可期。公司進入隆基、東方 日升、寧德時代、比亞迪等光伏和新能源汽車產業鏈頭部大客戶，

48、形成較強的示范 效應，隨著公司的產品種類不斷增加，公司將能快速導入大客戶供應鏈，收入從而 將呈現較快的增長。 表表 3：公司：公司近期近期發布的發布的 MOSFET 和和 IGBT 產品產品 發布時間發布時間 產品產品 名稱名稱 簡介簡介 2021 MOSFET 80V SGT 工藝 N- Channel MOSFET 采用揚杰科技 SGT 特殊工藝制程， 根據電機驅動和電池管理應用要求， 優 化導通內阻（Rdson)和柵極電荷（Qg)性能，降低導通損耗和開關損耗，提 升系統效率，同時改善產品的 EAS 能力，提高了系統的可靠性 2021 MOSFET SGT 工藝 P- Channel MO

49、SFET 利用 P-Channel MOSFET 的電性特點， 可以簡化高端 （High-side） MOSFET 應用的驅動電路，如負載開關、DC-DC、電機驅動等 2020 IGBT Frequency Converter IGBT Module IGBT 變頻器系列產品涵蓋 C1、C2、E1/E1A、E2/E2A、P2、P3 等多款封 裝外形，具有多種靈活的拓撲結構； 電壓等級為 1200V，電流涵蓋 10A300A； 產品主要用于工業變頻器，也適用于伺服控制器、電源應用 等領域； 動靜態參數一致性優異； 產品采用環保物料，符合 RoHS 標準 2020 IGBT High freque

50、ncy IGBT Module IGBT 高頻系列產品主要有兩款封裝外形， 包含 C1 （34mm） 、 C2 （62mm） ； 電壓等級為 1200V，電流涵蓋 40A300A； 產品主要用于工業焊機、感應 加熱、電磁爐等高頻應用領域； 相關系列產品與市場主流產品完全 pin to pin 替代應用； IGBT 產品采用環保物料，符合 RoHS 標準 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 19 揚杰科技揚杰科技/ /公司公司動態動態 4. 業績增長和盈利預測業績增長和盈利預測 半導體功率器件業務：半導體功率器件業務：業績增長方面，公