【公司研究】紫晶存儲-國產BD~R領先廠商業績持續高增長-20200216[21頁].pdf

1、 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 計算機計算機 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-02-16 收盤價（元） 總股本（百萬股） 流通股本 （百萬股） 總市值（百萬元） 流通市值 （百萬元） 凈資產（百萬元） 總資產（百萬元） 每股凈資產 相關報告相關報告 分析師： 蔣佳霖 S0190515050002 孫乾 S0190518110001 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 402 5

2、56 776 1088 同比增長同比增長 28.3% 38.5% 39.5% 40.2% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 105 159 238 353 同比增長同比增長 95.6% 51.3% 49.7% 48.6% 毛利率毛利率 49.1% 49.6% 49.8% 49.9% 凈利潤率凈利潤率 26.1% 28.6% 30.6% 32.5% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 13.6% 17.1% 20.4% 23.3% 每股收益每股收益(元元) 0.73 1.11 1.66 2.47 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.07 2.20 1.57 1.89 投資要點投資要點 summa

3、ry 超算龍頭， 中科院資源優勢明顯：超算龍頭， 中科院資源優勢明顯： 公司已經 9 次在國內 HPCTOP100 榜單中 奪得份額第一，是超算領域龍頭公司，具有核心技術優勢。公司股東及管 理人均有中科院背景，有利于公司借助中科院資源優勢實現快速發展， 同 時公司承接眾多國家級課題，相關補貼有助于緩解公司費用壓力， 提升盈 利能力。2014 年上市以來，公司業績穩定，營收及利潤復合增速均在 30% 以上， 當前業務朝上下游延伸， 國產替代及新興領域的布局成為重要看點。 國產替代布局形成差異化競爭優勢：國產替代布局形成差異化競爭優勢： 公司成立之初即依托國家重大自主可 控科研項目起家，國產替代特

4、色明顯。近兩年國產替代政策加速落地，公 司在存儲層面布局中科存儲，芯片層面布局海光信息，主機層面打造中科 可控基地，國產替代布局完善，優勢明顯，有望形成差異化競爭優勢，充 分把握國產替代發展機遇。 “數據中國” 戰略落地， 技術持續升級：“數據中國” 戰略落地， 技術持續升級： 公司依托超算核心優勢， 提出 “數 據中國”戰略，以大數據+大平臺為主要落地方式，深挖政府、科學、安 全、工業四大領域場景，輸出軟件能力，以城市云中心為載體，落地智慧 城市等解決方案。公司同時研發了云計算及 AI 技術，持續有成果誕生， 借助“數據中國”等戰略實現了落地，未來有望成為潛在增長點。 盈 利 預 測 與 投

5、 資 建 議 ：盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 我 們 預 測 公 司 18-20 年 歸 母 凈 利 潤 為 4.15/6.44/9.56 億元，維持“審慎增持”評級。 風險提示：公司業績不達預期風險；自主可控產品研發不及預期的風險； “數 據中國”發展不達預期風險。 summary 國內國內領先光存儲服務廠商，領先光存儲服務廠商，業績持續高增業績持續高增長長。公司是國內領先的光存儲服務 廠商，主要產品包括面向消費級市場的光存儲介質，以及面向企業級市場的 光存儲設備及解決方案。2016 年至 2018 年，公司營收年均復合增長率為 46.5%。歸母凈利潤年均復合增長率為 42.04%

6、。公司預計 2019 年可實現營收 約 4.89 億元至 5.97 億元，同比增長為 21.69%至 48.74%；可實現歸母凈利潤 約 1.38 億元至 1.69 億元，同比增長 31.39%至 60.59%。 冷熱分層存儲需求景氣度高冷熱分層存儲需求景氣度高，公司技術領先，公司技術領先。IDC 預測，我國數據圈到 2025 年將增至 48.6ZB，成為全球最大的數據圈，2018 年至 2025 年的復合增長率 將達到 30.35%。目前冷熱數據分層存儲需求高增，藍光存儲具備安全可靠、 綠色節能等優勢，在冷數據存儲具備明顯優勢，市場潛力大。公司具備領先 的藍光存儲數據技術，是唯一入選工信部“

7、2018 年工業強基工程存儲器一條 龍” 的光存儲上游材料、 生產設備制造和光存儲制造企業， 也是唯一一家 BD-R 底層編碼策略通過國際藍光聯盟認證的大陸地區光存儲企業(全球僅九家)。 1 10000G G BDBD- -R R 量產在即，公司積極布局技術新方向量產在即，公司積極布局技術新方向。公司業務未來有望在三方 面取得進展，助力業績增長。1、100G BD-R 預計 2020 年量產，極大提升競爭 力；2、光存儲解決方案高增，當前單個項目金額及項目數量均保持高增，在 2018 年收入中占比超 8 成；3、云存儲、全息存儲等新技術方向持續投入。 盈利預測和投資建議：盈利預測和投資建議：預

8、計公司 19 年至 21 年 EPS 分別為 1.11 元、1.66 元、 2.47 元?？紤]到公司的競爭力和成長性，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。 風險提示：公司業績不及預期、100G 藍光光盤量產不及預期、全息存儲研發不及 預期等 紫晶存儲紫晶存儲 688086.SH 國產國產 B BD D- -R R 領先廠商領先廠商，業績持續高增，業績持續高增長長 2020 年年 02 月月 16 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 目目 錄錄 1、國內領先光存儲服務廠商，業績持續高增長. - 3 - 1.1 光存儲

9、領先企業，創始人為公司控股股東 . - 3 - 1.2 全產業鏈發展，向光存儲服務廠商轉型 . - 4 - 1.3 近三年營收及凈利潤持續高增長 . - 6 - 2、冷熱分層存儲需求景氣度高，公司技術國內領先 . - 9 - 2.1 數據爆發增長，冷熱分層存儲需求景氣度高. - 9 - 2.2 競爭格局：日本技術領先，國內仍是藍海 . - 11 - 2.3 堅持自主研發，具備底層光存儲介質核心技術. - 12 - 3、100G 規模量產在即，積極布局產業新方向 . - 14 - 3.1 100G 規?；慨a在即，有望形成新動能 . - 14 - 3.2 光存儲解決方案的持續高增，業績有望加速釋

10、放. - 14 - 3.3 募資 12 億元，積極布局產業新方向 . - 15 - 4、盈利預測與投資建議 . - 18 - 5、風險提示 . - 19 - 圖 1、紫晶存儲主要發展歷程 . - 3 - 圖 2、發行前紫晶存儲股權結構 . - 4 - 圖 3、從光存儲基礎產品到解決方案形成完整商業邏輯 . - 4 - 圖 4、公司近三年營收 CAGR=46.5% . - 6 - 圖 5、紫晶存儲 2014-2019Q3 主營業務毛利率情況 . - 8 - 圖 6、圍繞數據生命周期管理的冷熱分層存儲思想. - 9 - 圖 7、藍光存儲在溫冷數據存儲方面的顯著優勢. - 10 - 圖 8、政策持續

11、出臺促進光存儲產業的不斷發展. - 10 - 圖 9、存儲領域的技術格局 . - 11 - 圖 10、紫晶存儲取得的技術成就 . - 12 - 圖 11、BD-R 結構示意圖 . - 14 - 圖 12、系統解決方案營收及增速 . - 15 - 圖 13、全息存儲與 BD、CD、DVD 的技術對比 . - 16 - 表 1：基于藍光數據存儲系統核心技術的主要產品（服務） . - 5 - 表 2：紫晶存儲的主要經營模式 . - 6 - 表 3：光存儲解決方案業務高速增長，2018 年營收占比超 8 成 . - 7 - 表 4：紫晶存儲與易華錄間毛利率及銷售費用率對比. - 12 - 表 5：紫晶

12、存儲的主要競爭優勢 . - 12 - 表 6：公司報告期內“光存儲解決方案”項目變化數量情況 . - 15 - 表 7：募集資金使用的具體情況 . - 16 - 表 8、公司盈利預測結果 . - 18 - 附表 . - 20 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 報告正文報告正文 1、國內國內領先光存儲服務廠商領先光存儲服務廠商，業績持續高增，業績持續高增長長 1.1.1 1 光存儲領先企業，光存儲領先企業，創始人創始人為公司為公司控股股東控股股東 公司是國內領先的光存儲科技企業，沿著“介質-設備-解決方案”的技

13、術與產業 化發展路徑，開展光存儲介質、光存儲設備，以及基于光存儲技術的數據智能分 層存儲及信息技術解決方案的研發設計、生產銷售和服務。 公司成立于 2010 年，初期主要從事光存儲介質（藍光光盤）銷售；20122013 年， 公司啟動光存儲設備研發，并于 2014 年首次投放市場；2015，光存儲設備實現規 ?；N售；2016 年，光存儲解決方案業務起步，同年 10 月公司開始 100G 藍光光 盤研發； 2017 年， 光存儲解決方案業務實現大規模生產， 并簽訂了藍光光盤 100G 生產線。20182019 年，公司解決方案業務貢獻收入大增，并繼續開發 Phote Egg 挖掘消費級市場機會

14、。2020 年預計實現 100G 藍光光盤量產。 圖圖 1 1、紫晶存儲主要紫晶存儲主要發展發展歷程歷程 資料來源：公司官網、興業證券經濟與金融研究院整理 控股股東為公司創始人，控股股東為公司創始人，行業經驗豐富。行業經驗豐富。 鄭穆鄭穆&羅鐵威為公司實際控制人。羅鐵威為公司實際控制人。公司的創始人鄭穆、羅鐵威分別通過紫辰投資、 紫暉投資各持有公司 19.54%的股權，合計持有公司 39.08%的股權，并通過協議 明確了一致行動關系，共同擁有公司的控制權，系公司的實際控制人。 鄭穆鄭穆 紫晶存儲股份有限公司董事長， 創始人。 1993 年， 進入音像制作行業； 2006 年起， 進入光盤設備制

15、造領域，出任廣州新格拉斯光盤設備有限公司總經理；2010 年至 今開始自主創業，歷任紫晶存儲總經理、董事長。 羅鐵威羅鐵威 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 紫晶存儲股份有限公司董事，創始人。1990 年至 2006 年任廣州市新時代影音有 限公司技術部經理，2006 年至 2014 年任廣州晟力機械科技有限公司董事兼總經 理。2010 年至今，參與創建紫晶存儲，歷任紫晶存儲執行董事、董事。 可以看出，鄭穆與羅鐵威作為聯合創始人及核心技術人員，深耕光存儲行業二十 余年，從 CD/DVD 到 BD 在光存儲行業積累

16、了豐富的技術和經驗。 圖圖 2 2、發行前紫晶存儲股權結構發行前紫晶存儲股權結構 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 子公司層面：子公司層面：主要的子公司為晶鎧科技，負責為公司提供存儲產品的系統軟件及 應用軟件。除此外，香港紫晶為境外業務平臺，北京晶鎧為區域研發及銷售中心， 資陀信息、紫云智創在報告期內未實際出資經營，智泰堯存、紫晶天眾為 2019 年 7 月和 8 月新投資的參股公司。 本次紫晶存儲本次紫晶存儲擬公開發行新股擬公開發行新股 4,759.6126 萬股，占發行后公司股份總數的比例為萬股，占發行后公司股份總數的比例為 25%。發行價為發行價為 21.49/股，股，

17、以此計算，發行后公司市值為以此計算，發行后公司市值為 40.9 億元。億元。 1.21.2 全產業鏈發展全產業鏈發展，向光存儲服務廠商轉型向光存儲服務廠商轉型 藍光數據存儲系統是一套融合底層光存儲介質、硬件設備和軟件，實現數據自動 寫入、存儲和自動讀取的安全可靠、長壽命、綠色節能、低成本存儲系統。公司 基于藍光數據存儲系統核心技術的主要產品（服務）包括光存儲介質、光存儲設 備和光存儲解決方案。 圖圖 3 3、從光存儲基礎產品到解決方案形成完整商業邏輯、從光存儲基礎產品到解決方案形成完整商業邏輯 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 新股研究報

18、告新股研究報告 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 光存儲介質：光存儲介質：公司光存儲介質為一次性記錄藍光光盤（Blu- ray Disc recordable， 簡稱 BD-R） ，產品主要應用于消費級及企業級市場，其中消費級市場（CD/DVD） 目前發展已成熟；企業級市場可以配合光存儲設備進行數據存儲硬件配置，具備 巨大市場存量空間。 光存儲設備：光存儲設備：公司光存儲設備可分為 BD 式、ZL 式、MHL 式三種類型，可用于 搭配 BD-R 光盤進行銷售。 光存儲解決方案：光存儲解決方案：以光存儲設備為基礎，結合客戶需求特點，來集成行業級應用 軟件與硬件并進行銷售。 表表

19、 1 1：基于藍光數據存儲系統核心技術的主要產品（服務）基于藍光數據存儲系統核心技術的主要產品（服務） 業務 分類 產品形式 產品簡介 產品展示 光存 儲介 質 一次性記 錄藍光光 盤（BD-R） 具有安全可靠性高、存儲壽命長、綠色節能、單位 存儲成本低等獨特優勢。目前，公司可以自產單張 25G 存儲容量的 BD-R，可應用于消費級市場，可用 于配合企業級光存儲設備搭建存儲系統。 光存 儲設 備 BD 抽匣式 是一種以可移動光盤匣為存儲單元的高可靠性中小 型光存儲設備，適合對存儲容量要求不高的客戶。適合對存儲容量要求不高的客戶。 ZL 轉籠式 采用轉籠式結構設計，較 BD 系列產品相比大幅提

20、高了存儲容量密度和數據傳輸速度，最大型號 ZL12240 可以同時容納 1.22 萬張 BD-R， 適合對存儲適合對存儲 容量需求較高的客戶，包括數據中心的集群部署。容量需求較高的客戶，包括數據中心的集群部署。 MHL 模塊 式 是一種尺寸為 4U 的機架式光存儲設備，可采用模 塊化方式安裝在標準機柜內（類似于刀片式服務 器），便于迅速地部署在既有的機房中。便于迅速地部署在既有的機房中。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 光存儲解決方案 公司光存儲解決方案是以光存儲設備為基礎，結合 客戶需求特點，集成行業級應用軟

21、件及硬件，共同 銷售給客戶。解決方案主要由光存儲設備、行業應 用軟件及相關硬件組成，收入來源于軟硬件（含技 術服務）銷售，不含施工、建設、運營。 - 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 目前光存儲企業級市場應用正處于行業發展初期，公司以“研發優先+市場優先” 為商業模式，市場重心圍繞擴大市場規模和積累行業案例，樹立示范項目，通過 示范項目的打造不斷擴展光存儲服務商的業務轉型升級。 表表 2 2：紫晶存儲的主要經營模式：紫晶存儲的主要經營模式 市場對象市場對象 業務類別業務類別 商業模式商業模式 客戶客戶 收入方式收入方式 定價定價 企業級市場企業級市場 綠色數據 中心應用 銷售

22、光存儲設備或解決 方案 （包括光存儲設備及 數據中心應用軟硬件）。 系統集成商或 者第三方綠色 數據中心運營 商 銷售產品實現 收入， 不從事施 工、 建設、 運維。 軟硬件定制 化，訂單金 額區間在十 萬至千萬級 行業級應 用 行業級應用是向終端客 戶或者系統集成商 （或電 信運營商、貿易商）銷售 光存儲設備或解決方案 （包括光存儲設備及行 業級應用軟硬件）。 處于互聯網、 政 務、 醫療、 檔案、 軍工、 教育等的 實體企業 銷售產品實現 收入， 不從事施 工、 建設、 運維。 消費級市場消費級市場 一次性記 錄藍光光 盤 （BD-R） 面向傳統消費級市場銷 售一次性記錄藍光光。 大陸及香

23、港的 貿易商 光盤銷售收入 標準化產品 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 1.31.3 近三年營收及凈利潤持續高增近三年營收及凈利潤持續高增長長 公司近年來營收及凈利潤持續高增公司近年來營收及凈利潤持續高增長長。2016 年至 2018 年，紫晶存儲營業收入分 別為 1.49 億元、3.13 億元、4.02 億元，年均復合增長率為 46.5%。2016 年至 2018 年，公司歸母凈利潤分別為 3,307.83 萬元、5,363.85 萬元、10,493.12 萬元，年均 復合增長率為 42.04%。2019 年前三季度營業收入為 27,345.89 萬元，同比增長 93.0

24、8%；歸屬于母公司股東凈利潤 4,536.16 萬元，同比增長 87.61%。 根據公告，公司 2019 年全年維持高速增長態勢。其中，預計 2019 年度可實現的 營業收入區間為約48,871.84萬元至59,732.24萬元， 同比增長為21.69%至48.74%； 預計 2019 年度可實現歸母凈利潤為約 13,787.10 萬元至 16,850.90 萬元， 同比增長 31.39%至 60.59%。 圖圖 4 4、公司近三年營收、公司近三年營收 CAGR=46.5%CAGR=46.5% 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 新股研究報

25、告新股研究報告 資料來源：WIND、興業證券經濟與金融研究院整理 解決方案收入解決方案收入占比持續提升，占比持續提升，向光存儲服務商向光存儲服務商不斷轉型。不斷轉型。伴隨著企業級市場的加 快滲透發展，面向企業級市場的光存儲設備及解決方案成為公司報告期主要業務 收入來源，面向消費級市場的光存儲介質收入呈現逐年收縮。2016 年至 2018 年， 面向企業級市場的光存儲解決方案增速分別為 105.81%、337.2%、106.4%，在總 營收中占比分別為 23.71%、50.13%、80.35%，三年來持續高速增長，18 年收入 占比已超 8 成，反映公司正逐步向光存儲服務廠商轉型。 表表 3 3

26、：光存光存儲儲解決方案業務高速增長，解決方案業務高速增長，20182018 年營收占比超年營收占比超 8 8 成成 % % 20162016 20172017 20182018 2019H12019H1 業務業務 占比占比 增長率增長率 占比占比 增長率增長率 占比占比 增長率增長率 占比占比 消費級消費級 市場市場 光存儲光存儲 介質介質 15.39 -8.77 6.43 -13.61 3.51 -29.66 7.24 企業級企業級 市場市場 光存儲光存儲 設備設備 60.02 6.61 41.54 43.1 14.81 -54.1 48.84 解決方解決方 案案 23.71 105.81

27、50.13 337.2 80.35 106.4 43.71 其他其他 0.88 - 1.9 344.8 1.33 -9.8 0.21 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 公司整體毛利率水平較高。 主要原因是光存儲行業正處于發展初期， 競爭程度低， 公司能保持較高的毛利率水平。其中，2017 年毛利率相對較低，主要是因為公司 為樹立綠色數據中心標桿項目并積累行業應用經驗，選擇讓利經營，導致當年的 解決方案業務毛利率有所降低，從而拉低了整體毛利率。 分業務來看，近年來，光存儲介質毛利率有所下降，光存儲設備以及系統解決方 案保持了較高的毛利率水平。三類主營業務毛利率的趨勢也反映了當前

28、公司以光 存儲設備為基礎和核心發展解決方案的經營策略。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 5 5、紫晶存儲紫晶存儲 2012014 4- -20201919Q3Q3 主營業務毛利率情況主營業務毛利率情況 資料來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 2、冷熱分層存儲需求冷熱分層存儲需求景氣度高景氣度高，公司技術國內領先公司技術國內領先 2.12.1 數據爆發增長，冷熱分層存儲需求數據爆發增長，冷熱分層存儲需求景氣度高景氣度高 數據量增長迅猛數據量增長迅猛，冷熱分層趨勢明顯，冷熱分層趨勢明顯。根據 IDC

29、 發布的數據時代 2025 ，我國 數據圈（以數據圈代表每年被創建、采集或是復制的數據集合）到 2018 年達到 7.6ZB，預計到 2025 年將增至 48.6ZB，成為全球最大的數據圈，2018 年至 2025 年年均復合增長率將達到 30.35%。 隨著數據的爆發時增長，冷熱分層的特征日益明顯，數據按使用頻率的高低，可 分為熱數據、溫數據、冷數據。80%的數據將沉淀為不經常使用的冷數據。由于 在讀取頻率、讀取速度、單次讀取大小等方面的不同需求，不同層次的數據類型 面臨著不同的存儲需求。 圖圖 6 6、圍繞數據生命周期管理的冷熱分層存儲思想、圍繞數據生命周期管理的冷熱分層存儲思想 資料來源

30、：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 傳統的磁電存儲架構（固態硬盤、機械硬盤）在高頻使用、響應迅速的熱數據存 儲方面具有較大優勢，但面臨著能耗高、使用壽命短的問題，而光存儲架構在存 儲大量冷溫數據方面具有較大優勢， 具體而言： 安全可靠性高：安全可靠性高：BD-R 采取物理刻錄的方式，一次刻錄后無法篡改，在數據 保存后不會因斷電、病毒入侵、惡意篡改等原因而受影響，并且可實現離線 存儲，抗電磁干擾，從而存儲安全可靠性此磁電存儲更高。 存儲壽命長：存儲壽命長： 傳統存儲介質采取磁電存儲的原理， 由于不存在 “永磁體” 、 “永 電體” ，因此數據始終無法做到長期保存，無法達到安全穩定，需要每

31、 5 年左 右更換存儲設備。BD-R 在介質上采用無機記錄材料具有長期穩定的特性， 原理為物理刻錄，因此可以安全、穩定地將數據保存 50 年以上。 綠色節能：綠色節能：溫冷數據保存在光存儲系統之中，如無須調取使用則幾乎沒有耗 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 電，在能耗上大幅降低，可以大幅降低數據中心運營的電力成本。 數據長周期存儲單位成本低：數據長周期存儲單位成本低：結合大容量光存儲技術的應用，可以無限擴展 光存儲容量，同時隨著全息光存儲技術的發展，單張光盤的存儲容量也將倍 數級提升。從整個數據存儲長周期來看

32、，憑借存儲壽命優勢特點，光存儲的 單位存儲成本要明顯低于磁電兩種存儲。 圖圖 7 7、藍光存儲在藍光存儲在溫溫冷數據存儲方面的顯著優勢冷數據存儲方面的顯著優勢 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 光存儲產業獲政策支持光存儲產業獲政策支持，綠色數據中心建設為產業新方向，綠色數據中心建設為產業新方向。受益于光存儲方式在 冷數據存儲方面的明顯優勢，光存儲產業發展獲得政策支持。值得注意的是光存 儲相關技術持續入選工信部推出的 綠色數據中心先進適用技術產品名錄 ， 根據 前瞻產業研究院預計，國內數據中心產業已達到千億以上規模，并且綠色數據中 心是國內當前數據中心的主要建設方向，可以預見未

33、來綠色數據中心的建設將成 為產業的重要驅動力。 圖圖 8 8、政策持續出臺促進光存儲政策持續出臺促進光存儲產業的不斷發展產業的不斷發展 資料來源：工信部、科技部、廣東省政府、興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 新股研究報告新股研究報告 2.2.2 2 競爭競爭格局格局：日本技術領先，國內仍是藍海日本技術領先，國內仍是藍海 當前企業級光磁電混合存儲競爭格局呈現出日本技術領先，國內競爭者相對較少 的局面。 海外：海外：日本憑借在電子領域的深厚積累，在光存儲行業一直是世界級領先，以松 下、索尼等日本廠商為代表，延續

34、在 CD/DVD 技術時代的優勢，擁有 100G 以上 大容量存儲的 BD-R 產業化生產線。 國內：國內：在光存儲技術領域，在 BD 時代，紫晶存儲在小容量 BD-R 產業化方面的 技術、產品的自主化率較高，100G 藍光光盤暫未大規模量產。國內主要競爭對手 有易華錄、蘇州互盟。目前，中國華錄集團與日本松下技術合作在國內建設了大 容量藍光存儲生產線，是目前國內唯一的大容量藍光光盤產線。 圖圖 9 9、存儲領域的技術格局、存儲領域的技術格局 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 與國內主要競爭對手易華錄相比，與國內主要競爭對手易華錄相比，客戶群存在差異，毛利率基本相同客戶群存在差

35、異，毛利率基本相同。從業務范 圍來看，易華錄主要從事光存儲設備及解決方案，相比之下，紫晶存儲覆蓋“介 質-設備-解決方案”的全產業鏈；從主要客戶類型看，易華錄主要客戶類型以最 終用戶或項目公司（自身參股）為主，紫晶存儲主要客戶類型以第三方數據中心 運營商或系統集成商為主（自身并不參股） ，在此情況下易華錄（數據中心基礎設 施）的毛利率水平略高于公司，但毛利率在扣除銷售費用率之后，毛利率與易華 錄數字經濟基礎設施（可比性最強）業務基本相同。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 新股研究報告新股研究報告 表表 4 4：紫晶存儲與易華錄間毛利率

36、及銷售費用率對比：紫晶存儲與易華錄間毛利率及銷售費用率對比 項目項目 20192019 年年 1 1- -6 6 月月 20182018 年年 20172017 年年 紫晶存儲紫晶存儲 易華錄易華錄 紫晶存儲紫晶存儲 易華錄易華錄 紫晶存儲紫晶存儲 易華錄易華錄 毛利率 41.74% 50.36% 49.68% 52.95% 35.75% 40.37% 銷售費用 率 6.14% 5.34% 3.22% 5.97% 2.82% 6.56% 毛利率-銷 售費用率 35.60% 45.02% 46.46% 46.98% 32.93% 33.81% 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理

37、2.3 2.3 堅持堅持自主研發自主研發，具備底層光存儲介質核心技術，具備底層光存儲介質核心技術 公司的核心優勢主要體現為具備核心底層介質技術，以及全產業鏈服務能力。 表表 5 5：紫晶存儲的主要競爭優勢：紫晶存儲的主要競爭優勢 主要優勢主要優勢 國產化替代 光存儲介質技術是藍光數據存儲系統的底層核心技術，公司是唯一一家 BD-R 底 層編碼策略通過國際藍光聯盟認證的大陸地區光存儲企業（全球僅九家），是擁 有底層光存儲核心技術相對自主可控的民族光存儲廠商。 技術深厚 公司擁有 12 項專利知識產權，其中發明專利 5 項，形成各項軟件著作權 71 項， 累計參與 3 項國家標準、4 項行業標準和

38、 1 項地方標準的編制工作，同時正在參與 磁光混合存儲系統通用規范國家標準的制定。 研發創新 公司是國家級高新技術企業，擁有國家級“藍光檢測實驗室”和“廣東省藍光存 儲工程技術中心”，經過長期的自主研發積累，形成了持續研發迭代創新能力， 截至截至 20192019 年年 6 6 月月 3030 日，公司技術研發人員數量占比日，公司技術研發人員數量占比 31.55%31.55%（其中本科以上學歷（其中本科以上學歷 占比占比 70.77%70.77%）。）。 全產業鏈 公司是業界少數從最底層光存儲介質技術發展起步，沿著“介質-設備-解決方案” 技術及產業化發展路徑，形成全產業鏈產品技術的光存儲科技

39、企業，具備明顯的 先發優勢。 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 少數具備底層介質技術能力廠商。少數具備底層介質技術能力廠商。全球掌握藍光存儲底層技術的公司較少，公司 是唯一一家 BD-R 底層編碼策略通過國際藍光聯盟認證的大陸地區光存儲企業 （全球僅九家） ，并且光存儲介質中的“數據記錄關鍵鍍膜（合金）材料”中標工 信部“2018 年工業強基工程” 。 圖圖 1010、紫晶存儲取得的技術成就、紫晶存儲取得的技術成就 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 新股研究報告新股研究報告 資料來源：招股說明書、興業證券經濟與金融研究

40、院整理 以鏈條對單點，差異化提供全產業鏈服務能力以鏈條對單點，差異化提供全產業鏈服務能力。公司目前朝下游數據存儲中心發 展，具備解決方案、存儲服務提供能力，從而具備“介質-設備-解決方案-存儲服 務”全產業鏈服務能力，完整打通了數據應用的整個生命周期。全鏈條服務能力 有助于公司更好的挖掘數據全生命周期中的應用價值，能夠有效提升公司服務粘 性，提供更豐富的增值服務。 3、100G 規模量產在即，積極布局產業新方向規模量產在即，積極布局產業新方向 展望未來，公司業務有望在三方面取得進展，助力公司業績持續增長。1、100G 產業量產；2、光存儲解決方案高增；3、新技術方向持續投入。 3.13.1 100G100G 規?；慨a規?；慨a在即在即，有望形成新動能，有望形成新動能 藍光光盤藍光光盤 100G100G 生產預計生產預計 20202020 年上半年量產，將成營收年上半年量產，將成營收新新動能。動能。公司目前主要存 儲介質為 25G 藍光光盤， 并實現完全自主可控。 重點研發方向為單盤 100G 存儲容 量的藍光光盤。兩者技術區別主要體現在 25GBD-R 只有 1 層數據記錄面的結構， 100GBD-R 具有 3 層數據記錄面。而在生產設備和工藝上不存在實質區別。因此公 司基于 25G 技術基礎能夠