滬江材料-國內高阻隔軟包裝專精特新小巨人一流客戶構筑護城河-211204（31頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 高阻隔工業軟包裝優勢企業，一流客戶構筑公司護城河高阻隔工業軟包裝優勢企業，一流客戶構筑公司護城河：滬江材料 成立于 1995 年，從 2002 年開始進入工業特種包裝領域。公司主要產 品包括鋁塑復合重包袋、鋁塑復合內袋、PE 重包袋、PE 內袋、功能 性膜五大系列產品，主要應用于化工、食品、醫藥、高純金屬、精密 儀器等產品的特種包裝，主要客戶包括巴斯夫、帝斯曼等跨國公司， 為巴斯夫中國區包裝采購連續多年第一供應商。公司 2020/2021H1 分 別 實 現 營 業

2、 收 入 2.31 億 元 /1.66 億 元 ， 分 別 實 現 同比 增 長 11.27%/65.85%；2020/2021H1 分別實現歸母凈利潤 3267 萬元/2463 萬 元，分別實現同比增長 13.58%/64.24%，營收和凈利潤均實現了較快 的增長。公司 2020/2021H1 綜合毛利率分別為 36.15%/34.28%，歷年 毛利率均保持在 35%左右。 行業下游應用廣泛，行業內兩極分化大中型企業具備較高競爭行業下游應用廣泛，行業內兩極分化大中型企業具備較高競爭：塑 料包裝行業下游應用范圍廣闊，主要包括化工、食品、醫藥等領域， 是包裝材料中占比第二高的品類。根據 BIS

3、預測，我國塑料包裝需求 將從 2019 年的 477 億美元增至 2025 年的 582 億美元，年均復合增長 率為 3.38%。包裝行業由于門檻相對較低，行業內公司數量眾多，整 體呈完全競爭格局，根據中國包裝聯合會數據，截至 2017 年我國規模 以上塑料包裝企業有 1604 家。 細分賽道龍頭地位構筑毛利率相對優勢細分賽道龍頭地位構筑毛利率相對優勢：公司主要從事高阻隔工業 軟包裝的研產銷，行業內細分領域可比公司較少，因此將可比公司范 圍擴大到包裝行業，選取紫江企業、永新股份、王子新材和環申股份 為可比公司。從規模角度來看，公司收入、利潤規模相對同行業主板 上市公司來說偏小。從毛利率角度來看

4、，行業內主要企業毛利率均處 于 15%-25%的范圍內，主要產品為一般性的消費品包裝；公司由于下 游客戶主要為化工行業，對包裝性能要求較高，近幾年毛利率處于 35%左右，相較于同行業可比公司具備一定優勢。 投資建議：投資建議：公司深耕高阻隔工業軟包裝行業，為國內高阻隔工業軟 包裝細分行業優勢企業，在主要客戶如巴斯夫中國區相關包裝采購中 連續多年均為第一供應商，具備較強的客戶粘性，有望受益于包裝行 業的穩定增長。從估值角度看，可比公司平均估值為 24XPE， 2.8XPB，其中估值最高為王子新材（新型環保包裝材料集成供應 商） ，PE-TTM 為 42 倍。綜合來看，滬江材料發行底價對應 PE-

5、TTM 為 7 倍，且其 ROE 和 ROIC 均處于可比公司中較高水平，建議關 注。 風險提示：風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、產業政策調整風險行業競爭加劇、原材料價格波動、產業政策調整風險 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12月月 04 日日 滬江材料滬江材料：國內高阻隔軟包裝國內高阻隔軟包裝專精特新小巨人專精特新小巨人，一流客戶構筑護城河，一流客戶構筑護城河 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主題報告主題報告 證券研究報告 SAC Tabl e_R eport 相關報告相關報告 北證 A 股運行兩周后，專 精特新企業強勢初露端倪 2021-11-30

6、 基康儀器：監測物聯網行業 龍頭，下游需求廣泛或迎來 高光時刻 2021-11-29 全市場科技產業策略報告第 126 期 2021-11-29 艾融軟件：擬 1.3 億元收購 礫陽軟件 100%股權，進軍 頭部客戶保險、理財等領域 2021-11-28 威博液壓：深耕液壓十余 年，進口替代、叉車電動化 推動高景氣 2021-11-28 2 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 滬江材料：高阻隔工業軟包裝企業，一流客戶構筑公司護城河滬江材料：高阻隔工業軟包裝企業，一流客

7、戶構筑公司護城河 . 4 1.1. 發展歷程：多年專注特種包裝產品的生產. 4 1.2. 主營業務情況：深耕高阻隔工業軟包裝行業，具備較強行業地位. 4 1.3. 股權結構：實際控制人持股比例高，公司管理權較為穩定 . 8 1.4. 商業模式：多年經營發展構筑完善的商業模式. 9 1.4.1. 研發模式：產品、設備研發改進持續推進，生產效率得到顯著提高 . 9 1.4.2. 采購模式：供應商動態管理制度把控公司原材料質量 . 10 1.4.3. 生產模式：小批量多批次定制化產品為主，柔性生產構筑公司獨特競爭優勢 . 10 1.4.4. 銷售模式：定制化產品占比較高，直銷模式為主要銷售模式.11

8、 1.4.5. 盈利模式：高阻隔工業軟包裝產品銷售為公司主要盈利模式.11 1.5. 競爭優勢：多年深耕積累，技術和成本構筑公司核心優勢 .11 1.5.1. 創新及研發優勢：多年深耕積累具備一定技術優勢，產品升級拓展提升公司競爭 力 .11 1.5.2. 客戶優勢：國際優質企業多年合作構筑公司客戶競爭優勢 . 12 1.5.3. 管理優勢：完善管理體系形成快速響應能力，契合行業小批量多批次特性. 13 1.5.4. 區位優勢：位于主要原材料生產區域，原材料成本相對較低. 13 1.6. 營運表現：營收/凈利潤穩定增長，核心產品占比高. 13 1.7. 募投項目：擬募資 1.06 億元，用于擴

9、張產能. 17 2. 行業分行業分析：行業下游應用廣泛，主要領域需求均處于增長狀態析：行業下游應用廣泛，主要領域需求均處于增長狀態 . 18 2.1. 行業概況：下游應用行業豐富，細分賽道具備良好成長性 . 18 2.1.1. 塑料薄膜制造業情況 . 18 2.1.2. 塑料包裝制造業情況 . 19 2.1.3. 高阻隔包裝制造業情況. 21 2.2. 行業需求情況：主要下游需求均處于增長態勢. 22 2.2.1. 化工行業：全球市場穩定增長，國內短期行業周期下行長期有望回升. 22 2.2.2. 食品行業：行業穩步增長，全球 CAGR 可達 5.4% . 23 2.2.3. 醫藥行業：行業空

10、間穩定增長，塑料包裝市場有望充分受益. 24 2.3. 行業格局：萬億級行業整體呈完全競爭格局，中高端產品具備較強壁壘 . 25 2.4. 技術趨勢：環保和性能提升為當前主要趨勢，自動化提升行業盈利能力 . 26 2.5. 行業政策：國家鼓勵支持公司所在行業發展 . 27 3. 橫縱對比：細分賽道構筑毛利率相對優勢橫縱對比：細分賽道構筑毛利率相對優勢 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋁塑復合重包袋示意圖. 5 圖 2：鋁塑復合內袋示意圖 . 5 圖 3：PE重包袋示意圖 . 6 圖 4：PE內袋示意圖. 6 圖 5：功能性膜示意圖 . 7 圖 6：公司所處產業鏈情況 . 7 圖 7：前五大

11、/第一大客戶占比. 8 圖 8：前五大/第一大供應商占比 . 8 圖 9：公司股權結構. 9 圖 10：公司研發費用及研發費用率情況/萬元. 12 mWiXcZmUcXbYwOvNxPxPaQaO7NpNpPsQmNfQmNnPkPrRoQbRmMwPwMsOqMwMrMrP 3 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 11：公司營業收入及增速/億元 . 13 圖 12：公司歸母凈利潤及增速/萬元. 13 圖 13：公司各類產品營業收入及占比/億元 . 14 圖 14：公司季度營收情況/萬元

12、. 14 圖 15：公司主營業務收入按地區占比 . 15 圖 16：2020 公司營業成本構成/萬元 . 15 圖 17：2020 公司主營業務成本構成 . 15 圖 18：公司綜合毛利率 . 16 圖 19：公司分業務毛利率. 16 圖 20：公司期間費用及費用率/萬元. 17 圖 21：國內塑料薄膜年產量/萬噸 . 19 圖 22：2020 年全國塑料薄膜行業產量地區占比情況. 19 圖 23：塑料包裝行業分類. 20 圖 24：我國塑料包裝行業發展歷程. 21 圖 25：我國塑料包裝需求/億美元 . 21 圖 26：全球化學品消耗量/億歐元 . 23 圖 27：國內化學原料和化學制品制造

13、業營業收入/億元. 23 圖 28：全球食品包裝市場規模/億美元 . 24 圖 29：國內赤貧制造業營業收入與產成品產值/億元 . 24 圖 30：全球醫藥行業市場規模/百億美元. 25 圖 31：國內醫藥市場規模/百億元 . 25 圖 32：我國塑料包裝箱及容器制造業規模以上企業數量/家. 26 圖 33：可比公司營業收入對比/億元. 30 圖 34：可比公司歸母凈利潤對比/億元 . 30 圖 35：可比公司毛利率對比 . 30 圖 36：可比公司綜合費用率對比 . 31 圖 37：可比公司銷售費用率對比 . 31 圖 38：可比公司管理費用率對比 . 31 圖 39：可比公司研發費用率對比

14、 . 31 表 1：公司在研項目情況. 12 表 2：公司募投項目情況/萬元. 17 表 3：募投項目產能構成. 17 表 4：我國塑料薄膜制造行業發展歷程. 18 表 5：塑料包裝的主要特點 . 20 表 6：行業政策. 27 表 7：公司主要競爭對手情況. 28 表 8：公司可比公司概況. 28 表 9：可比公司各項關鍵數據和指標 . 29 表 10：可比公司估值情況. 31 4 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 滬江材料滬江材料：高阻隔工業軟包裝企業，一流客戶構筑公司護城河高阻

15、隔工業軟包裝企業，一流客戶構筑公司護城河 1.1. 發展歷程：發展歷程：多年專注多年專注特種包裝產品的生產特種包裝產品的生產 公司成立于 1995 年，早期主要從事通信電纜屏蔽帶的生產，2002 年進入工業特種包裝領 域，2003 年公司的主導產品鋁塑復合重包袋研發成功并投產，之后一直專注于高阻隔工業 軟包裝的研發、生產和銷售，發展至今已形成鋁塑復合重包袋、鋁塑復合內袋、PE 重包袋、 PE 內袋、功能性膜五大系列產品，主要應用于化工、食品、醫藥、高純金屬、精密儀器等 產品的特種包裝。 1.2. 主營業務情況：主營業務情況：深耕高阻隔工業軟包裝行業，具備深耕高阻隔工業軟包裝行業，具備較強較強行

16、業地位行業地位 公司主要從事高阻隔工業軟包裝的研發、生產和銷售，是專業的高阻隔工業軟包裝整體解 決方案提供商。公司可根據客戶產品物理化學特性、包裝工藝、倉儲物流條件及使用環境 等各方面因素，從薄膜配方設計、工藝流程、生產設備等各方面進行針對性的開發，生產 出符合客戶個性化需求的產品，并提供售前、售中、售后全程服務，是客戶可信賴的產品 包裝整體解決方案提供商。 公司主要產品為各類高阻隔工業軟包裝，包括鋁塑復合重包袋、鋁塑復合內袋、鋁塑復合重包袋、鋁塑復合內袋、PE 重包袋、重包袋、 PE 內袋、功能性膜五大類內袋、功能性膜五大類。高阻隔包裝可以有效防止氣體、水分、紫外線及輻射等進入包 裝內部，保

17、持內裝物性狀的穩定。 高阻隔包裝是伴隨食品工業的迅速發展而發展起來的，最初主要是阻擋氣體進入包裝內部， 以對食品起到保質、保鮮、保風味、延長存放時間等作用，之后其使用延伸到化工、醫藥、 電子等行業，用于阻隔內裝產品與外界環境的接觸，避免發生氧化、受潮、光照輻射等影 響，保證其性狀的穩定，同時考慮到運輸、存儲等要求，還需具有較強的抗拉伸、抗穿刺 強度。國內高阻隔包裝在工業領域的大規模使用始于巴斯夫、帝斯曼等跨國公司進入中國 進行化工品的生產，最初其包裝材料主要使用國外進口產品，之后滬江材料等國內高阻隔 工業軟包裝廠商逐步發展壯大，替代進口并向國際市場輸出高品質的包裝產品。 高阻隔工業軟包裝一般由

18、 PE、PP、PVDC、EVOH 等塑料薄膜與鋁箔、PA、PET 等復合 而成，生產工藝較為復雜，并且往往根據內裝物、使用環境的不同而有不同的功能要求， 需做針對性的開發，絕大多數為定制化產品。以鋰電池材料包裝為例，由于鋰電池材料易 燃易爆的特性，對于該材料包裝的性能和質量要求極高，不但要求包裝材料要絕緣、耐腐 蝕、抗氧化、避光、防潮、耐老化，還要求材料具有極強的抗拉伸、抗穿刺性，更要求材 料不能含銅、鐵、鋅等雜質及任何磁性材料雜質，上述苛刻的要求造成該包裝研發生產難 度很大，之前國內市場基本被日韓廠商瓜分。公司技術研發團隊經過大量研發、實驗并到 鋰電池廠家進行實地走訪，從材料配方、工藝、設備

19、等方面進行創新，最終開發出了符合 客戶要求的鋁塑復合無磁袋，目前已占據國內市場相當份額并出口到韓國、日本市場。 公司產品按用途不同生產工藝和材質有明顯的差異，主要可分為如下幾個類別： 鋁塑復合重包袋鋁塑復合重包袋（2020 營收占比營收占比 58.63%） 包裝內容物 25kg 及以上的包裝袋被稱為重包裝袋。根據材質，可分為鋁塑復合重包裝袋和 其他軟塑料重包裝袋，其中鋁塑復合重包袋的材料包括鋁塑復合、鋁塑復合+PE 內袋、鍍 5 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 鋁復合、鍍鋁復合+PE 內

20、袋、牛皮紙鋁箔復合等。適用于包裝食品原料及添加劑、工程塑 料、樹脂、化學原料、藥品、染料、顏料、動物飼料等。鋁塑復合重包袋能保證包裝袋中 的相對濕度低于 40RH，防潮性能優異，并且具備阻氧、抗穿刺、高韌性、抗強紫外線、抗 化學性（如抗油、油脂及酸堿性物質）等特點。 圖圖 1：鋁塑復合重包袋鋁塑復合重包袋示意圖示意圖 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 鋁塑復合內袋鋁塑復合內袋（2020 營收占比營收占比 21.07%） 采用三層、四層或多層復合結構，用于硅烷交聯聚乙烯、尼龍、化工（中間體）原料、醫 藥（中間體） 、食品飲料、高純金屬、精密機械、電子元器件等產品的真空包裝和一般包裝

21、， 容量規格為 6001000kg/只。用于鋰電池材料包裝的鋁塑復合無磁袋即屬于該類別。 圖圖 2：鋁塑復合內袋鋁塑復合內袋示意圖示意圖 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 PE重包袋重包袋（2020 營收占比營收占比 11.13%） 該產品由 LLDPE 混合 PA、EVOH 等改性高分子材料經吹膜機共擠吹塑而成。產品造型美 觀、使用方便，可回收利用，對環境無污染。產品外觀可根據客戶需要進行設計，袋身采 用防滑條設計，堆碼不滑包?？捎糜诨瘜W原料、醫藥中間體、染料、食品配料等的包裝。 6 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項

22、聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 3：PE重包袋重包袋示意圖示意圖 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 PE內袋內袋（2020 營收占比營收占比 7.24%） 該產品為立體包，由多層薄膜制成的柔韌內袋。主要材質包括 PP/PE 共擠、PA/PE 共擠、 PE/EVOH共擠等類型，種類豐富、適用面廣，容量規格為 6001000kg/只。 圖圖 4：PE內內袋袋示意圖示意圖 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 功能性膜（功能性膜（2020 營收占比營收占比 1.93%） 根據用途和性能不同，可分為抗靜電膜、耐高溫膜、低溫熱熔膜等。以抗靜電膜為例，使 用該產

23、品制成的包裝可以有效抗靜電，保護電子產品、LCD 面板等各種光學膜、板，避免 吸附灰塵，并擁有復合膜密封、堅固的特點。 7 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 5：功能性膜示意圖功能性膜示意圖 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 上下游上下游產業鏈產業鏈方面方面，公司主要從事高阻隔包裝的生產，為塑料包裝的一種，公司上游原材 料包括 PE、PP、PVC 等合成樹脂，生產塑料制品所必須的穩定劑、增塑劑、發泡劑等添 加劑及生產制造塑料包裝產品的包裝機械；下游塑料包裝制品應用領域廣

24、泛，包括化工、 食品、醫藥和電子信息等領域。 圖圖 6：公司所處產業鏈情況公司所處產業鏈情況 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 上游供應商上游供應商方面方面，公司高阻隔工業軟包裝主要是將吹膜機吹制成的薄膜通過復合工序與鋁 箔、尼龍、PET 等材料復合，并經過印刷、裁切，最終制成各種類型的包裝袋，上游主要 原材料包括塑料粒子、尼龍膜、PET 膜和鋁箔等，輔材包括膠水、油墨等。從比例來看， 公司 18/19/20 前五大供應商占比分別為 58.77%/62.42%/60.72%，整體保持穩定；第一大 供應商方面，公司 18/19/20 第一大供應商占比分別為 33.39%/39.96

25、%/37.36%，公司歷年 第一大供應商均為艾克森美孚，主要向其采購塑料粒子，該產品市場供應充足，不存在對 單一供應商重大依賴。 下游客戶方面下游客戶方面，公司內銷客戶主要是化工等行業龍頭企業，如巴斯夫、帝斯曼等跨國公司 在華投資企業，外銷客戶包括上述跨國公司境外關聯企業以及少數經銷商。公司主要通過 8 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 展會、客戶轉介紹、行業協會等渠道開拓客戶，一般都是在建立初步合作意向后進行打樣、 測試，認證通過后建立正式合作關系。部分客戶如巴斯夫對于成熟產品每 2-3

26、 年會進行招投 標，重新確定供應商份額及定價規則。公司產品定價采取成本加成策略，一般根據競爭情 況和客戶需求規模確定具體加成幅度。從占比角度來看，公司 18/19/20 前五大客戶占比分 別為 43.50%/41.45%/38.02%；第一大客戶方面，公司 18/19/20 第一大客戶占比分別為 18.73%/17.14%/16.55%，同樣保持較低水平，整體客戶較為分散。 圖圖 7：前五大前五大/第一大客戶占比第一大客戶占比 圖圖 8：前五大前五大/第一大供應商占比第一大供應商占比 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 行業地位方面行

27、業地位方面，公司在所處的高阻隔工業軟包裝細分領域，具有較強的競爭實力和穩固的 市場地位，在主要客戶如巴斯夫中國區相關包裝采購中連續多年均為第一供應商；同時， 鋁塑復合無磁袋、核廢料高阻隔集裝袋、高爐用水泥灌漿袋、FFS 鋁塑復合重包卷筒袋等 產品均是公司在國內率先研發并推向市場，顯示了公司較強的創新能力。 公司注重通過體系建設提高管理水平，已先后取得 ISO9001 質量體系認證、FSSC22000 食品安全體系認證、IOS14001 環境體系認證、ISO45001 職業健康安全管理體系認證等。 公司是江蘇省高新技術企業，曾榮獲江寧區“十佳私營企業”及南京市“百強私營企業” 稱號，2020 年

28、度被工信部評為國家級“專精特新”小巨人。 1.3. 股權結構：股權結構：實際控制人持股比例高，公司管理權較為穩定實際控制人持股比例高，公司管理權較為穩定 公司控股股東為章育駿、秦文萍夫婦，其直接持有公司 74.63%的股份；實際控制人方面， 章育駿、秦文萍、章澄、章潔四位為公司實際控制人，四人合計持股占比 86.05%，其中章 澄、章潔為章育駿、秦文萍夫婦之子女。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201820192020 前五大客客戶占比 第一大客戶 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201820192020 前五

29、大供應商占比 第一大供應商 9 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 9：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 1.4. 商業模式：多年經營發展構筑完善的商業模式商業模式：多年經營發展構筑完善的商業模式 1.4.1. 研發模式研發模式：產品、設備研發改進持續推進，生產效率得到顯著提高產品、設備研發改進持續推進，生產效率得到顯著提高 公司研發主要包括兩方面，一是新產品研制開發，二是新設備研發改進。 新產品開發是公司持續獲得訂單的關鍵：一方面，公司通過市場

30、調研及新客戶接洽，了解 到市場潛在需求，之后通過開發出符合客戶要求的產品獲得新客戶訂單；另一方面，公司 原有客戶推出新產品，形成對包裝材料新的需求，從而要求公司跟進開發相應的包裝產品。 新產品開發工作主要在總經理章澄帶領下進行，公司之前已積累大量高阻隔工業軟包裝研 發生產的技術專利和經驗數據，因此可在此基礎上根據新產品的功能要求，從原材料選擇、 薄膜配方、工藝流程、設備配臵等方面進行針對性開發。研發項目立項后，公司會抽調新 產品開發科、設備科、工藝質量科、生產部、銷售部、財務部等人員組成設計開發小組， 具體負責相關工作。 設備研發改進是公司新產品批量生產和提高效率的關鍵，該項工作由董事長章育駿

31、負責， 主要圍繞三方面展開：一是由于市場上標準化設備難以生產部分新產品，因此公司自行設 計開發相應的設備，卷筒袋機及噸袋機均屬此列；其次，在原有設備基礎上進行改進，以 提高生產效率和質量，公司購買的標準化設備基本上都經歷過多輪技術改造；再次，針對 某些耗用人工較多的工序開發自動化設備，降低人員招聘壓力和成本，排氣閥組裝機和閥 口袋機屬于此類。 新設備開發一般前期由設備科進行設計工作，部分項目會借助設備供應商和科研院所的力 量；設計圖完成后，交由滬河包裝或外部設備廠商進行生產?，F有設備的技術改造作為設 備科的日常工作，列入每月技改項目進度計劃表，專人跟進、限時完成；同時公司還發動 基層員工提出設

32、備改進的思路建議，如被采納并實施，年終將授予獎勵。 通過上述工作，公司生產效率得到了很大提升，以公司最新研制的全自動閥口袋機為例， 該設備用于給包裝袋安裝單向排氣閥，投入使用后生產效率由 1300 個/天上升到 7000 個/ 10 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 天。 1.4.2. 采購模式采購模式：供應商動態管理制度把控公司原材料質量供應商動態管理制度把控公司原材料質量 公司采購工作由各相關部門分工負責，主要包括生產部下屬的生產計劃科、倉庫、采購科、 工藝質量科和行政部總務科，具體分

33、工為生產計劃科負責非常備原輔料的采購申請，倉庫 負責常備原輔料的采購申請、入庫，采購科負責生產原輔料和設備、備件、工器具等的供 應商開發、管理、評價，并執行采購作業，工藝質量科負責原輔料的進貨檢驗和現場審核， 總務科負責辦公用品、清潔用品、勞保用品、木材、油漆等物資采購。公司對于塑料粒子 和鋁箔等主要原材料會提前進行備貨，保證安全庫存。 采購科負責供應商開發工作，一般采購員需先熟悉采購產品的要求，研究采購產品的質量 標準、性能及相關專業知識，之后通過電商平臺、供應商網站、展會、行業協會網站等尋 找潛在供應商。建立聯系后，采購員按索證制度索取供應商相應資質證明及供應商的 基本信息，采購主管據此進

34、行初審、篩選供應商，并聯系供應商報價、議價，同時通知供 應商提供樣品，由工藝質量科負責樣品的檢驗和跟蹤試用情況。完成上述工作后，采購科 組織供應商評審，通過后納入合格供應商名錄。 公司對于生產用原輔料供應商實行動態管理，采購員負責將每次供貨異常情況記入“供方 業績評定記錄表” ，每年匯總計算得分，評定供應商等級，報分管副總審批決定是否繼續納 入合格供方名錄，根據評定等級和供應商數量進行訂單分配，擬定管理對策。公司與部分 供應商簽有年度框架協議，實際使用時以訂單方式采購。 1.4.3. 生產模式生產模式：小批量多批次定制化產品為主，柔性生產構筑公司獨特競爭優勢小批量多批次定制化產品為主，柔性生產

35、構筑公司獨特競爭優勢 公司產品多數為定制化產品，一般在接到客戶訂單后由生產部根據訂單要求負責落實。具 體來說，生產部根據訂單及客戶時間要求進行生產計劃的安排，編制月生產計劃及各工序 的進度；執行過程中，生產部計劃員、車間調度具體負責日常管理和監督生產計劃落實情 況；工藝質量科負責生產過程及完工后的質量檢測，保證產品質量符合相關標準。 公司訂單具有小批量、多批次的特點，單筆訂單金額從幾百元到幾十萬元不等，每年的訂 單數量有五六千個，涉及的細分產品達上千種，這給生產管理造成了很大的難度。為更好 地管控生產進度、保證質量和交期，公司近年來積極應用各類管理信息系統，目前已建成 較為完善的體系架構，具體

36、包括： 銷售訂單在 OA系統中通過評審后進入 U8C，構成流程起點； 工藝科進行工藝評審，在 PLM 中為無物料編碼的產品建立新編碼，并上傳工藝圖紙， 在 U8C 和 UMES中建立 BOM和工藝路線； 生產計劃根據 U8C 中的銷售訂單生成 MRP計劃并下單，同時自動對接到 UMES； 車間調度根據 UMES 進行派工，將對應的生產任務下發給機長，之后將所需物料推送 到 WMES； 倉庫根據 WMES的信息給車間備料； 機長利用 UMES 提供的界面在手機端查看圖紙、領料報工，執行生產任務，完成后進 行入庫、報檢、報廢等，相關數據同步傳輸到 U8C 和 WMES，以便進行后續財務核算 和產品

37、發貨。 先進的信息管理系統結合經驗豐富的管理團隊和穩定熟練的員工隊伍，使公司構建起柔性 高效的生產運營體系，同時兼顧到了規?；a和定制化需求，形成公司獨特的競爭優勢。 公司生產流程貫穿從塑料粒子入廠到包裝袋產品出廠，是行業中少數具有全流程生產能力 11 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 的企業之一，這使公司可以較好地把控產品質量并保證交期。公司少量產品需要應用到薄 膜鍍鋁工藝，公司將該環節交予外協廠商安徽省通達包裝材料有限公司加工，公司 18/19/20 年外協金額分別為 2.86 萬元

38、、6.45 萬元和 9.43 萬元。 1.4.4. 銷售模式銷售模式：定制化產品定制化產品占比較高，直銷模式為主要銷售模式占比較高，直銷模式為主要銷售模式 公司客戶以化工等行業大中型企業為主，如巴斯夫、帝斯曼等國內外巨頭，近年來著重加 大對鋰電池材料、可降解材料等新材料領域的拓展，使公司客戶結構進一步優化。公司客 戶開拓主要通過展會、客戶轉介紹、行業協會等渠道，初步形成合作意向后公司配合客戶 進行打樣、測試，經歷小試、中試，認證過程一般需耗時 1-3 年。部分客戶如巴斯夫針對穩 定供貨的成熟產品每 2-3 年會進行招投標，重新確定供應商份額及定價規則，公司依靠良好公司依靠良好 的性價比始終保持

39、巴斯夫中國區同類產品第一供應商的位臵的性價比始終保持巴斯夫中國區同類產品第一供應商的位臵。由于公司產品多數為定制化， 因此一般采取直銷形式，僅在鋰電池材料包裝等領域發展少數經銷商。 公司銷售部承擔具體銷售工作，其中外勤組負責新客戶開拓，內勤組服務于現有客戶。公 司銷售人員一般具備較強的專業知識，可在公司技術部專家配合下為客戶提供完善的售前 咨詢，幫助客戶結合自身產品特點、儲運環境等量身定制包裝方案。產品交付客戶后，針 對客戶使用過程中遇到的問題，公司售后人員配合客戶分析研究，如屬公司產品問題，售 后配合公司技術部、生產部進行產品的改進；如屬客戶自身設備問題，則可幫助客戶進行 包裝設備的改進等。

40、通過上述全流程的細致服務，公司成為客戶可信賴的產品包裝整體解 決方案提供商。 1.4.5. 盈利模式盈利模式：高阻隔工業軟包裝產品銷售為公司主要盈利模式高阻隔工業軟包裝產品銷售為公司主要盈利模式 公司主營業務為高阻隔工業軟包裝的研發、生產和銷售，主要產品包括鋁塑復合重包袋、 鋁塑復合內袋、PE 重包袋、PE 內袋、功能性膜五大類。公司高度重視技術研發，在國內 率先推出鋁塑復合無磁袋、核廢料高阻隔集裝袋、高爐用水泥灌漿袋、FFS 鋁塑復合重包 卷筒袋等新產品。公司前期通過展會、客戶轉介紹、行業會議等接洽新客戶，了解客戶需 求后進行定制化開發，依托于公司較強的新品和設備開發實力、柔性而高效的生產運

41、營體 系、嚴格的質量管控、經驗豐富的銷售服務團隊，使公司成為客戶可信賴的產品包裝整體 解決方案提供商。公司產品在行業內具有較高的知名度，獲得包括巴斯夫、帝斯曼等世界 五百強企業在內的大中型客戶的普遍認可，已在高阻隔工業軟包裝領域占據較為穩固的市 場地位。公司依靠優質的產品和服務，與老客戶保持長期穩定合作，并通過新客戶的開發 不斷擴大客戶群體，從而使收入、利潤規模實現持續穩定增長。 1.5. 競爭優勢：多年深耕積累，競爭優勢：多年深耕積累，技術和成本構筑公司核心優勢技術和成本構筑公司核心優勢 1.5.1. 創新及研發優勢創新及研發優勢：多年深耕積累：多年深耕積累具備一定技術優勢，產品升級拓展提升

42、公司競爭力具備一定技術優勢，產品升級拓展提升公司競爭力 公司自成立以來一直堅持自主研發，不斷加大研發投入力度，培養和吸引創新型人才，具 有較為完善的研發創新體系和平臺。截至 2021 年 6 月，公司擁有專利公司擁有專利 49 項，包括項，包括 12 項項 發明專利發明專利，公司是首批南京市制造業單項冠軍，同時兼有南京市企業技術中心、江蘇省高 新技術企業、江蘇省民營科技企業與國家級專精特新小巨人企業等多重身份。公司的研發 團隊在長期的市場與業務實踐過程中，通過系統化的制度安排與資源投入，在新產品設計 與應用領域形成了過硬的技術積累，為公司不斷提升核心競爭力奠定了堅實的基礎。 公司研發主要圍繞高

43、阻隔工業軟包裝展開，包括產品研發和設備創新。公司研發的鋁塑復 合無磁袋、核廢料高阻隔集裝袋、高爐用水泥灌漿袋、FFS 鋁塑復合重包卷筒袋等產品均 12 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 為國內首創，使用的設備相當部分為公司自主研發或在原機型基礎上進行了技術改造。 具 體 到 研 發 費 用 方 面 來 看 ， 公 司18/19/20/21H1研 發 費 用 率 分 別 為 3.76%/4.24%/4.96%/4.37%，公司研發費用絕對值呈持續上升的態勢，21H1 研發費用率出 現下降主要

44、因公司營收快速增長，總體而言公司具備持續的研發投入。 圖圖 10：公司研發費用及研發費用率情況公司研發費用及研發費用率情況/萬元萬元 資料來源：公司公開發行說明書、半年報，安信證券研究中心 從在研項目角度來看，當前有 4 項均圍繞高阻隔工業軟包裝展開。 表表 1：公司在研項目情況：公司在研項目情況 序號序號 研發項目研發項目 擬達目標擬達目標 目前階段目前階段 研發投入研發投入/萬元萬元 主要研發人員主要研發人員 1 鋁塑復合雙 層立體噸袋 的研發 研發一臺收卷機與制袋機同步，將外層鋁塑復合膜與內層 PE膜同時焊 接收卷，將收好卷的雙層膜折插邊，在四放料制袋機上開發有內袋的鋁 塑復合立體噸包裝

45、袋一次成型。 研發階段 170 佘飛、凌榮、王 國璽等 2 倒插方底袋 焊接工藝的 研發 袋身為四方體結構，兩邊插邊折疊在袋身兩側。方底為正方形鋁塑膜， 將兩對邊折疊起來，尖角朝外倒插進袋身底部，重疊部分為一熱封焊寬 度。這種工藝改變了方底的位臵，增強了袋子底部強度，將袋身焊接工 藝由 B-B搭改成 A-B搭，減小應力集中減小裝物料時的剪切力。 研發階段 130 李楠、王國璽、 郭玲等 3 耐高溫鋁塑 復合袋的研 發 內層的熱封膜采用耐高溫的新配方研發，要承受 160烘箱半小時不會 熔融黏在一起，PE測試成功后復合聚酯、鋁箔、尼龍，制作圓底袋， 滿足高溫熱熔膠的包裝要求。 研發階段 155 許

46、凱、王國璽、 佘飛、董豪杰等 4 高粘稠液體 袋的研發 液體袋外膜采用 PP編織布與尼龍共擠膜的擠出復合工藝，內袋采用雙 層 PE膜與外膜焊接成立體袋或圓底袋，在袋底焊接 2寸或 3寸閥便于 高粘稠液體放料。 研發階段 140 王國璽、楊歡、 董豪杰等 資料來源：公司公開發行說明書，安信證券研究中心 1.5.2. 客戶優勢客戶優勢：國際優質企業多年合作構筑公司客戶競爭優勢國際優質企業多年合作構筑公司客戶競爭優勢 公司經過二十多年的耕耘，目前已積累了一批優質客戶，包括巴斯夫、帝斯曼等跨國公司。 上述客戶作為行業大型企業，在供應商選擇方面有一套嚴格的規章制度和流程，一般認證 測試過程需耗時一到三年

47、；但是，一旦進入其供應商名錄，一般不會輕易更換。公司與上 述客戶已建立穩定的合作關系，除日常供貨外，還配合客戶新產品研發工作，為其提供相 應的包裝解決方案，進一步鞏固了合作關系。公司擁有的客戶優勢有利于保持生產經營的 穩定，同時由此帶來的品牌效應也有助于公司后續新客戶的開拓。 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20182019202021H1 研發費用 研發費用占營業收入的比重 13 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾

48、頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.5.3. 管理優勢管理優勢：完善管理體系形成完善管理體系形成快速響應能力快速響應能力，契合行業小批量多批次特性契合行業小批量多批次特性 作為制造業小批量、多批次、多品種生產的典型，公司已建立起完善的生產運營管理體系， 通過運用 OA、U8C、UMES、WMES等多種信息管理系統，結合穩定而經驗豐富的管理團 隊和員工隊伍，公司已形成強大的柔性化生產能力。在此基礎上，公司可實現對各類資源 的合理配臵，有效管理物料損耗，以較低的成本、優異的質量及時為客戶提供各類定制化 產品。 1.5.4. 區位優勢區位優勢：位于主要原材料生產區域，位于主要原材料生產區域，原材料原材

49、料成本相對較低成本相對較低 華東及華南的東南部沿海地區，是塑料制品主要生產區域。長三角地區是我國經濟發展最 活躍、開放程度最高、創新能力最強的區域之一，在化工、醫藥、新能源、新材料等領域 形成了一批創新共同體和產業集群；同時，該地區擁有全國約 1/4 的“雙一流”高校、國家 重點實驗室和國家工程研究中心，聚集了一大批高端人才。上述區位優勢一方面有助于公 司就近服務好下游行業優質客戶，另一方面有助于公司快速獲取行業前沿信息、招攬人才。 1.6. 營運表現：營運表現：營收營收/凈利潤穩定增長，核心產品占比高凈利潤穩定增長，核心產品占比高 公司 18/19/20/21H1 營業收入分別為 2.07

50、億元/2.08 億元/2.31 億元/1.66 億元，其中主營業 務收入分別為 2.07 億元/2.07 億元/2.30 億元/1.55 億元，占當期營業收入比重分別為 99.86%/99.60%/99.52%/93.53%，主營業務收入占比較高，公司其他業務收入主要為廢料 銷售收入。 歸母凈利潤方面，公司 18/19/20/21H1 歸母凈利潤分別為 2633 萬元/2876 萬元/3267 萬元 /2463 萬元，其中非經常損益分別為 180 萬元/659 萬元/128 萬元/72 萬元，占當期歸母凈利 潤比重分別為 6.84%/22.93%/3.90%/2.93%，除 2019 年外各期