有色金屬行業：鋁產業鏈梳理-20211206（14頁）.pdf

1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 行業研究行業研究 行業研究周報行業研究周報 鋁產業鏈梳理鋁產業鏈梳理 有色金屬 投投資摘要資摘要： 每周一談每周一談：鋁產業鏈梳理鋁產業鏈梳理 鋁產業鏈主要由鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁材加工這四個產業環節構成。鋁產業鏈主要由鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁材加工這四個產業環節構成。鋁產業鏈主要是指上游鋁土礦開采，中游包括氧化鋁煉制以及將氧化鋁冶煉成為電解鋁，下游將電解鋁進行加工處理成為各種鋁材，最終應用于建筑、交通、電力等領域。從目前的全球鋁產業鏈分工上看，我國作為鋁的消費大國，在氧化鋁與電解鋁

2、上占據了絕對優勢，主導了全球的鋁產業鏈的中游。 全球鋁土礦儲量分布集中，前四國儲量占全球全球鋁土礦儲量分布集中，前四國儲量占全球 65%。全球鋁土礦成礦帶主要分布在非洲、大洋洲、南美及東南亞。從國家分布來看，鋁土礦主要分布在幾內亞（74 億噸） 、澳大利亞（60 億噸） 、越南（37 億噸） 、巴西（26 億噸）和牙買加（20 億噸）等國家。我國鋁土礦資源稟賦較差。我國鋁土礦資源稟賦較差。國外鋁土礦礦石主要是三水鋁石型和一水軟鋁石型，但我國則主要是由一水硬鋁石型鋁土礦組成，所擁有的三水鋁石型鋁土礦極少。 全球氧化鋁產能相對集中。全球氧化鋁產能相對集中。全球的氧化鋁產能基本集中在中國、澳大利亞、

3、巴西和印度這些國家。這種產業格局主要是由于在資源產地、消費地、工業基礎等因素的共同影響下形成的。我國的氧化鋁產能分布具有明顯的特征，即資源導向特性。產能主要集中在山東、河南、山西、廣西、貴州等地，這五省氧化鋁產能占了全國氧化鋁總產能的近 95%。 電解鋁消費和產能不斷向中國轉移。電解鋁消費和產能不斷向中國轉移。由于生產成本與消費地域的變化，全球電解鋁產能在近 10 年中形成了從北美及歐洲到中國的轉移。中國電解鋁產量從2009 年的 1290 萬噸增長至 2019 年的 3600 萬噸，近 10 年產量的年均復合增速達到了 10.81%，遠超同期全球電解鋁產量 5.44%年均復合增長率。 雙碳背

4、景下，電解鋁產能天花板確定。雙碳背景下，電解鋁產能天花板確定。雙碳背景下，電解鋁產能天花板已確定約為 4400-4500 萬噸。2020 年我國電解鋁產能 4215 萬噸，運行產能為 3925萬噸。其中山東、新疆、內蒙古三省占比超過 10%以上，合計占比為53.71%。目前，我國電解鋁產能從資源優勢地區向能源優勢地區轉移趨勢明顯。 投資策略及重點推薦：投資策略及重點推薦： 基本金屬：基本金屬：受美聯儲主席“鷹派”言論，基本金屬價格普遍下挫。 銅：銅：基本面，供給端再添擾動，近期我國北方地區多個港口受疫情影響，通關不暢，對俄羅斯與蒙古進口銅礦有影響。需求端，目前正值 22 年長單談判，疊加明年年

5、初冬奧會環保趨嚴，冶煉廠觀望情緒濃重。全球顯性庫存持續回落，價格支撐仍在。 鋁：鋁：基本面，在能耗雙控背景下，供給依然偏緊。需求端，南北地區消費情況有所分化，但總體情況良好，目前加工企業開工率穩定。周五，發改委擬將動力煤長協價格提高至 700 元/噸，成本支撐仍在，短期內價格仍將以震蕩為主。 鋅：鋅：基本面，近期檢修煉廠復工，供給邊際存在改善。需求端，國內消費逐步進入淡季中，但受海外電價上漲影響，海外庫存持續下降。短期內，鋅價仍將偏低運行，但需關注年底煉廠產能壓縮情況。 新能源新能源金屬：金屬： 鈷：鈷：本周電解鈷價格持續上行?；久娣矫?， “奧密克戎”影響南非整體運輸效率，而南非德班港是鈷最

6、重要的航運樞紐，鈷供應鏈存在不確定性。后續價格或仍存在上漲空間。 鎳：鎳：本周鎳價走勢偏弱。國內去庫趨勢明顯，疊加海運費上漲影響以及菲律賓雨季或將惡化整體供給，基本面仍存支撐，后續價格仍將以震蕩為主。 評級評級 增持增持（維持維持） 2021 年 12 月 06 日 行業基本資料行業基本資料 股票家數 138 行業平均市盈率 31.9 市場平均市盈率 13.0 行業表現走勢圖行業表現走勢圖 資料來源：wind，申港證券研究所 相關報告相關報告 1、 有色金屬行業研究周報：鋰電池盲目擴張受限 高效電機拉動稀土需求2021-11-29 2、 有色金屬行業研究周報：三元前驅體上市企業產能及擴張計劃2

7、021-11-15 3、 有色金屬行業研究周報：側吹工藝在紅土鎳礦中的應用2021-11-01 0100020003000400050006000700080002021-02-012021-02-242021-03-122021-03-302021-04-162021-05-072021-05-252021-06-102021-06-292021-07-152021-08-022021-08-182021-09-032021-09-232021-10-182021-11-032021-11-19滬深300有色金屬(申萬)有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 2 / 16 證券研究報

8、告 鋰：鋰：本周金屬鋰及鋰鹽價格繼續上漲。受成本端鋰精礦價格高漲影響，單純鋰鹽加工企業利潤有所惡化，開工意愿受挫。下游三元和鐵鋰需求仍在，結構性錯配依然持續，后續市場價格仍然偏強。 市場回顧：市場回顧： 截止 12 月 3 日收盤，有色金屬板塊下跌 0.3%，相對滬深 300 指數和上證綜合指數分別跑輸 1.1pct 和 1.5pct。有色金屬板塊漲幅在申銀萬國 28 個板塊中位列第 21 位。本周有色金屬子板塊中表現最好的三個子板塊為：其他稀有小金屬漲幅 5.4%，非金屬新材料漲幅 0.8%，鋁漲幅 0.2%。 個股漲幅前五名：鑫鉑股份、銀邦股份、國城礦業、菲利華、華友鈷業。 個股跌幅前五名

9、：銀河磁體、正海磁材、海星股份、章源鎢業、合盛硅業。 投資組合投資組合：盛新鋰能 寧波韻升 天齊鋰業 華友鈷業 贛鋒鋰業 各 20%。 風險提示：風險提示：需求不及預期；政策風險。 TUgYiX8VkW9UwVxU8OcM8OtRqQnPrQeRoPtRiNoOoQbRoPnNvPqQqOxNrRoP有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 3 / 16 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 每周一談：鋁產業鏈梳理每周一談：鋁產業鏈梳理 . 4 1.1 鋁產業鏈 . 4 1.2 全球鋁土礦儲量分布集中 我國鋁土礦資源稟賦較差 . 5 1.3 我國氧化鋁產能分布具有資源地導向特征 . 6

10、1.4 再生鋁 . 7 1.5 雙碳背景下，電解鋁產能天花板確定。 . 8 2. 本周有色金屬塊行情回顧本周有色金屬塊行情回顧 . 8 3. 金屬價格及庫存金屬價格及庫存 . 9 3.1 基本金屬 . 9 3.2 貴金屬 .11 3.3 新能源金屬 . 12 3.4 稀土金屬 . 12 3.5 其他金屬 . 13 4. 投資策略及重點推薦投資策略及重點推薦 . 14 5. 風險提示風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 鋁產業鏈鋁產業鏈 . 4 圖圖 2： 全球鋁土礦儲量分布全球鋁土礦儲量分布 . 6 圖圖 3： 全球氧化鋁產量分布全球氧化鋁產量分布 . 7 圖圖 4： 2020 年

11、我國氧化鋁產能分布年我國氧化鋁產能分布 . 7 圖圖 5： 電解鋁產能分布電解鋁產能分布 . 8 圖圖 6： 本周有色金屬跑贏大盤本周有色金屬跑贏大盤 . 9 圖圖 7： 有色金屬子板塊漲跌情況有色金屬子板塊漲跌情況 . 9 圖圖 8： 滬倫銅期貨價格滬倫銅期貨價格 . 10 圖圖 9： 滬倫鋁期貨價格滬倫鋁期貨價格 . 10 圖圖 10： 滬倫鋅期貨價格滬倫鋅期貨價格 . 10 圖圖 11： 滬倫鉛期貨價格滬倫鉛期貨價格 . 10 圖圖 12： 滬倫鎳期貨價格滬倫鎳期貨價格 . 10 圖圖 13： 滬倫錫期貨價格滬倫錫期貨價格 . 10 圖圖 14： 黃金價格變化黃金價格變化. 12 圖圖

12、15： 美元指數變化美元指數變化. 12 表表 1： 鋁土礦石的化學成分標準鋁土礦石的化學成分標準 . 5 表表 2： 全球主要國家鋁土礦礦石類型及化學成分表全球主要國家鋁土礦礦石類型及化學成分表 . 5 表表 3： 電解鋁與再生電解鋁與再生鋁主要差別對比鋁主要差別對比 . 7 表表 4： 本周有色金屬個股表現本周有色金屬個股表現 . 9 表表 5： 本周基本金屬價格變化本周基本金屬價格變化 . 10 表表 6： 基本金屬基本金屬 SHEF+LME+COMEX 庫存變化情況庫存變化情況 . 11 表表 7： 貴金屬價格漲跌貴金屬價格漲跌 . 11 表表 8： 新能源金屬漲跌新能源金屬漲跌 .

13、12 表表 9： 稀土金屬價格漲跌稀土金屬價格漲跌 . 13 表表 10： 其他金屬價格漲跌其他金屬價格漲跌 . 13 表表 11： 投資組合投資組合 . 14 有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 4 / 16 證券研究報告 1. 每周一談：每周一談：鋁產業鏈梳理鋁產業鏈梳理 1.1 鋁產業鏈鋁產業鏈 鋁產業鏈主要由鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁材加工這四個產業環節構成。鋁產業鏈主要由鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁材加工這四個產業環節構成。鋁產業鏈主要是指上游鋁土礦開采，中游包括氧化鋁煉制以及將氧化鋁冶煉成為電解鋁，下游將電解鋁進行加工處理成為各種鋁材，最終應用于建筑、交通、電力等領域。從

14、目前的全球鋁產業鏈分工上看，我國作為鋁的消費大國，在氧化鋁與電解鋁上占據了絕對優勢，主導了全球的鋁產業鏈的中游。 鋁土礦：鋁土礦：指工業上能利用的，以三水鋁石、一水軟鋁石或一水硬鋁石為主要礦物所組成的礦石的統稱。鋁土礦幾乎是生產氧化鋁的唯一原料，世界上 99%以上的氧化鋁是用鋁土礦為原料生產的（全球僅俄鋁 Achinsk 氧化鋁廠用霞石礦） 。 氧化鋁：氧化鋁：全球 90%以上氧化鋁采用拜耳法即堿法生產。即用（NaOH 或Na2CO3）處理鋁礦石，使鋁礦石中的氧化鋁轉變成鋁酸鈉溶液，進而洗滌、焙燒，得到氧化鋁產品；而不溶解的殘渣（常含有大量氧化鐵，呈紅色，習慣上稱為赤泥）與溶液分離后難以得到有

15、效利用，往往需要依靠大面積的堆場堆放。 電解鋁：電解鋁：現代工業生產全部采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法生產電解鋁。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在 950-970下，在電解槽內的兩極上進行電化學反應。工業鋁電解槽所產出的液體鋁，經過凈化、澄清和除渣后，鑄成的商品鋁錠，含量一般不超過 99.8%，也稱為原鋁。 再生鋁：再生鋁：由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料，經重新熔化提煉而得到的鋁合金或鋁金屬，是金屬鋁的一個重要來源。再生鋁主要是以鋁合金的形式出現的，目前世界再生鋁產量占原鋁的 30%左右。 鋁加工：鋁加工：即用塑性加工方法將鋁坯錠加工成

16、才，主要方法包括：軋制、擠壓、拉伸和鍛造。 圖圖1：鋁產業鏈鋁產業鏈 資料來源：公開信息，申港證券研究所 有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 5 / 16 證券研究報告 1.2 全球鋁土礦儲量分布集中全球鋁土礦儲量分布集中 我國鋁土礦資源稟賦較差我國鋁土礦資源稟賦較差 我國鋁土礦資源稟賦較差。我國鋁土礦資源稟賦較差。鋁元素在地殼中的含量 8.3%，僅此于氧和硅，是地殼中含量最豐富的金屬元素。但從經濟和技術的觀點出發，并不是所有的含鋁礦物都能成為工業原料，用于提煉金屬鋁的主要是由一水硬鋁石、一水軟鋁石或三水鋁石組成的鋁土礦，每種類型按化學成分劃分牌號。三水鋁石型鋁土礦冶煉較為容易，一

17、水軟鋁石型鋁土礦次之，而一水硬鋁石型礦石則必須在高溫高壓條件下才能溶出，最難冶煉。 表表1：鋁土礦石的化學成分標準鋁土礦石的化學成分標準 礦床(礦石) 類型 牌號 w(Al2O3)/w(SiO2) (鋁硅比) 化學成分（質量分數）/% Al2O3 Fe2O3 S CaO+MgO TiO2 水分 沉積型 (一水硬鋁石) CLK12-70 12 70 5 0.30 1.5 - 7 CLK8-65 8 65 8 0.50 1.5 - CLK6-62 6 62 9 0.50 1.5 - CLK5-60 5 60 10 0.50 1.5 - CLK3.5-55 3.5 55 - 0.80 - - 堆積型

18、 (一水硬鋁石) DLK15-60 15 60 20 0.10 1.5 - 8 DLK11-55 11 55 25 0.10 1.5 - DLK6-50 6 50 28 0.10 1.5 - DLK4-45 4 45 28 0.10 1.5 - 紅土型 (三水鋁石) HLK7-50 7 50 18 - - 2 8 HLK4-45 4 45 18 - - 2 HLK3-40 3 40 25 - - 3 資料來源：鋁土礦石國家標準（GB/T24483-2009） ，申港證券研究所 國外鋁土礦礦石主要是三水鋁石型和一水軟鋁石型。國外鋁土礦礦石主要是三水鋁石型和一水軟鋁石型。但我國則主要是由一水硬鋁石

19、型鋁土礦組成，所擁有的三水鋁石型鋁土礦極少。因此，國外的三水鋁石型鋁土礦具高鋁、低硅、高鐵的特點，礦石質量好，適合耗能低的拜耳法處理；而我國的一水硬鋁石型鋁土礦，總體特征是高鋁、高硅、低硫低鐵、中低鋁硅比，礦石質量差，加工難度大，在氧化鋁生產的時候多采用高耗能的聯合法。 表表2：全球主要國家鋁土礦礦石類型及化學成分表全球主要國家鋁土礦礦石類型及化學成分表 國家 化學成分（%） 燒失量* 礦石類型 Al2O3 SiO2 Fe2O3 TiO2 幾內亞 40-60.2 0.8-6 6.4-30 1.4-3.8 20-32 三水鋁石、一水軟鋁石 澳大利亞 25-58 0.5-38 5-37 1-6 1

20、5-28 三水鋁石、一水軟鋁石 越南 44.4-53.23 1.6-5.1 17.1-22.3 2.6-3.7 24.5-25.3 三水鋁石、一水軟鋁石 牙買加 45-50 0.5-2 16-25 2.4-2.7 25-27 三水鋁石、一水軟鋁石 巴西 32-60 0.95-25.75 1-58.1 0.6-4.7 8.1-32 三水鋁石 印度 40-80 0.3-18 0.5-25 1-11 20-30 三水鋁石 中國 50-70 9-15 1-13 2-3 13-15 一水硬鋁石 圭亞那 50-60 0.5-17 9-31 1-8 25-32 三水鋁石 希臘 35-65 0.4-3 7.5

21、-30 1.3-3.2 13-16 一水軟鋁石、一水硬鋁石 蘇里南 37.3-61.7 1.6-3.5 2.8-19.7 2.8-4.9 29-31.3 三水鋁石、一水軟鋁石 俄羅斯 35-65 1-32 8-45 1.4-3.2 10-14 軟硬鋁石、三水鋁石 委瑞內拉 35.5-60 0.9-9.3 7-40 1.2-3.1 19.3-27.3 三水鋁石 美國 31-57 31-57 2-35 1.6-6 16-28 三水鋁石、一水軟鋁石 資料來源：自然資源部，申港證券研究所 注：*即在105-110烘干的原料在1000-1100灼燒后失去的重量百分比，主要表征原料加熱分解的氣態產物（如H

22、2O，CO2等）和有機質含量的多少。 全球鋁土礦儲量分布集中，前四國儲量占全球全球鋁土礦儲量分布集中，前四國儲量占全球 65%。全球鋁土礦成礦帶主要分布有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 6 / 16 證券研究報告 在非洲、大洋洲、南美及東南亞。從國家分布來看，鋁土礦主要分布在幾內亞（74 億噸） 、澳大利亞（60 億噸） 、越南（37 億噸） 、巴西（26 億噸）和牙買加（20 億噸）等國家。從全球鋁土礦儲量角度來看，我國不屬于鋁土礦資源豐富的國家，鋁土礦儲量為 10 億噸，僅占全球鋁土礦總儲量的 3.33%，不僅遠低于幾內亞、澳大利亞、巴西，即便在亞洲也低于越南和印度尼西亞。

23、圖圖2：全球鋁土礦儲量分布全球鋁土礦儲量分布 資料來源：USGS，Wind，申港證券研究所 我國鋁土礦儲量分布極為集中。我國鋁土礦儲量分布極為集中。山西、貴州、河南和廣西四個省(區)的儲量合計占全國總儲量的 90.9%(山西 41.6%、貴州 17.1%、河南 16.7%、廣西 15.5%)，其余擁有鋁土礦的 15 個省、自治區、直轄市的儲量合計僅占全國總儲量的 9.1%。 1.3 我國氧化鋁產能分布具有資源地導向特征我國氧化鋁產能分布具有資源地導向特征 氧化鋁是電解鋁生產中的主要原料，工業上可從鋁土礦中提取。氧化鋁的生產方法主要有拜耳法、燒結法和聯合法。拜耳法適用于處理低硅鋁土礦，全球 90

24、%以上的氧化鋁是采用拜耳法生產的。按目前的工藝，生產 1 噸氧化鋁需要 2.3-2.5 噸鋁土礦、1.5 噸煤炭、0.3-1.6 噸石灰石，25 公斤燒堿。其中，鋁土礦、煤炭、燒堿是影響氧化鋁成本的最主要因素。 全球氧化鋁產能相對集中。全球氧化鋁產能相對集中。全球的氧化鋁產能基本集中在中國、澳大利亞、巴西和印度這些國家。這種產業格局主要是由于在資源產地、消費地、工業基礎等因素的共同影響下形成的。鋁土礦生產大國幾內亞受工業基礎限制傾向于直接出口鋁土礦。澳大利亞、印度和巴西則傾向于將一定數量的本國出產鋁土礦制成氧化鋁出口已獲得更高的產品附加值，中國則是全球最大的鋁消費國，隨著中國電解鋁產銷量不斷增

25、大，中國企業成功轉入到氧化鋁產業鏈，基本形成自給局面。 24.67%20.00%12.33%8.67%6.67%4.00%3.33%2.20%18.13%幾內亞澳大利亞越南巴西牙買加印度尼西亞中國印度其他有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 7 / 16 證券研究報告 圖圖3：全球氧化鋁產量分布全球氧化鋁產量分布 資料來源：USGS，Wind，申港證券研究所 我國氧化鋁產能分布具有資源地導向特征。我國氧化鋁產能分布具有資源地導向特征。我國的氧化鋁產能分布具有明顯的特征，即資源導向特性。我國的氧化鋁產能主要集中在山東、河南、山西、廣西、貴州等地，這五省氧化鋁產能占了全國氧化鋁總產能的近

26、 95%。 圖圖4：2020 年年我國氧化鋁產能分布我國氧化鋁產能分布 資料來源：公開信息，CNKI，申港證券研究所 1.4 再生鋁再生鋁 對再生鋁行業而言，在使用環節，廢鋁和原生鋁通常是混合使用的，因此很難找到一種單一形式的再生鋁產品，因此很難統計到再生鋁的真實產量 。與其它生產原料不同，廢鋁是“產生”的而不是“生產”的，因此廢鋁的可供應量是決定再生鋁產量的首要因素。另外，原鋁和廢鋁價格差的高低也會影響廢鋁和原鋁的使用比例。 表表3：電解鋁與再生鋁主要差別對比電解鋁與再生鋁主要差別對比 差別差別 電解鋁（原鋁）電解鋁（原鋁） 再生鋁再生鋁 生產原料來源 鋁土礦 廢鋁料 生產工藝 化學分解提煉

27、、電解 預處理、熔煉、精煉 能源消耗 很高 低 中國澳大利亞巴西印度其他有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 8 / 16 證券研究報告 差別差別 電解鋁（原鋁）電解鋁（原鋁） 再生鋁再生鋁 對環境影響 很大 小 生產產品 電解鋁（原鋁） 鋁合金 國家產業政策方向 限制 支持 產業經濟模式 傳統資源消耗型 循環經濟，資源再生型 資料來源：CNKI，申港證券研究所 1.5 雙碳背景下，電解鋁產能天花板確定。雙碳背景下，電解鋁產能天花板確定。 電解鋁消費和產能不斷向中國轉移。電解鋁消費和產能不斷向中國轉移。由于生產成本與消費地域的變化，全球電解鋁產能在近 10 年中形成了從北美及歐洲到中

28、國的轉移。中國電解鋁產量從 2009年的 1290 萬噸增長至 2019 年的 3600 萬噸，近 10 年產量的年均復合增速達到了10.81%，遠超同期全球電解鋁產量 5.44%年均復合增長率。而我國電解鋁產量占全球產量的比重也從 2009 年的 41%上升到 2019 年的 64%，成為全球電解鋁的最主要產地。 雙碳背景下，電解鋁產能天花板確定。雙碳背景下，電解鋁產能天花板確定。雙碳背景下，電解鋁產能天花板已確定約為 4400-4500 萬噸。2020 年我國電解鋁產能 4215 萬噸，運行產能為 3925 萬噸。其中山東、新疆、內蒙古三省占比超過 10%以上，合計占比為 53.71%。目

29、前，我國電解鋁產能從資源優勢地區向能源優勢地區轉移趨勢明顯。 圖圖5：電解鋁產能分布電解鋁產能分布 資料來源：Wind，卓創資訊，申港證券研究所 2. 本周本周有色金屬有色金屬塊行情回顧塊行情回顧 截止 12 月 3 日收盤，有色金屬板塊下跌 0.3%，相對滬深 300 指數和上證綜合指數分別跑輸 1.1pct 和 1.5pct。有色金屬板塊漲幅在申銀萬國 28 個板塊中位列第21 位。本周有色金屬子板塊中表現最好的三個子板塊為：其他稀有小金屬漲幅5.4%，非金屬新材料漲幅 0.8%，鋁漲幅 0.2%。 個股漲幅前五名：鑫鉑股份、銀邦股份、國城礦業、菲利華、華友鈷業。 個股跌幅前五名：銀河磁體

30、、正海磁材、海星股份、章源鎢業、合盛硅業。 山東新疆內蒙古云南青海廣西甘肅河南其他有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 9 / 16 證券研究報告 圖圖6：本周本周有色金屬跑有色金屬跑贏贏大盤大盤 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖7：有色金屬子板塊漲跌情況有色金屬子板塊漲跌情況 資料來源：Wind，申港證券研究所 表表4：本周有色金屬個股表現本周有色金屬個股表現 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 漲跌幅度漲跌幅度% 漲幅前五 003038.SZ 鑫鉑股份 14.5% 300337.SZ 銀邦股份 12.8% 000688.SZ 國城礦業 11.0% 300395.SZ 菲利

31、華 9.7% 603799.SH 華友鈷業 9.5% 跌幅前五 300127.SZ 銀河磁體 -9.5% 300224.SZ 正海磁材 -8.9% 603115.SH 海星股份 -8.7% 002378.SZ 章源鎢業 -8.1% 603260.SH 合盛硅業 -8.1% 資料來源：Wind，申港證券研究所 3. 金屬價格及庫存金屬價格及庫存 3.1 基本金屬基本金屬 國內方面，本周 SHFE 銅周平均價格下跌 2.24%至 6.95 萬元/噸，SHFE 鋁下跌1.77%至 1.89 萬元/噸，SHFE 鋅下跌 2.16%至 2.30 萬元/噸，SHFE 鉛上漲 1.61%至 1.53 萬元/

32、噸，SHFE 鎳下跌 1.73%至 14.85 萬元/噸，SHFE 錫下跌 1.00%至28.61 萬元/噸。 國外方面，本周 LME 銅周平均價格下降 2.12%至 9498 美元/噸，LME 鋁下跌1.49%至 2636 美元/噸，LME 鋅下跌 2.27%至 3216 美元/噸，LME 鉛上漲 1.20%6.6%5.3%4.5%3.5%2.8%2.5% 2.5%2.5%2.0%1.6%1.4% 1.4%1.2%1.1%1.0% 1.0%0.8%0.8%0.7%0.5%0.4%0.1%-0.2%-0.3%-0.3%-0.7%-1.4%-1.6%-1.6%-3.0%-4.0%-2.0%0.0

33、%2.0%4.0%6.0%8.0%建筑裝飾采掘國防軍工公用事業建筑材料交通運輸電子汽車食品飲料非銀金融農林牧漁房地產上證綜指銀行化工計算機滬深300機械設備商業貿易鋼鐵輕工制造通信家用電器有色金屬電氣設備綜合紡織服裝傳媒醫藥生物休閑服務5.4%0.8%0.2%-0.1%-0.2%-1.4%-1.6%-2.1%-2.5%-3.0%-4.5%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 10 / 16 證券研究報告 至 2284 美元/噸，LME 鎳下跌 1.73%至 20119 美元/噸，LME 錫上漲 0.28%至39150 美元

34、/噸。 表表5：本周基本金屬價格變化本周基本金屬價格變化 單位單位 收盤價收盤價 本周平均本周平均價格價格 周漲幅周漲幅 月漲幅月漲幅 2021 年年 均價均價 2020 年年 均價均價 均價漲幅均價漲幅 銅 SHEF （元/噸） 69230 69510 -2.24% -0.70% 68009 48574 40.01% LME （美元/噸） 9450 9498 -2.12% 0.32% 9240 6177 49.58% 鋁 SHEF （元/噸） 18795 18910 -1.77% -15.08% 18863 13963 35.09% LME （美元/噸） 2627 2636 -1.49% -

35、10.53% 2455 1728 42.04% 鋅 SHEF （元/噸） 23080 23003 -2.16% -3.12% 22174 18095 22.54% LME （美元/噸） 3190 3216 -2.27% -0.97% 2967 2273 30.49% 鉛 SHEF （元/噸） 15210 15316 1.61% 1.46% 15259 14657 4.11% LME （美元/噸） 2230 2284 1.20% 2.09% 2174 1837 18.37% 鎳 SHEF （元/噸） 148800 148520 -1.99% 0.08% 136250 109120 24.86%

36、LME （美元/噸） 20100 20119 -1.73% 2.96% 18277 13819 32.26% 錫 SHEF （元/噸） 285890 286108 -1.00% 1.08% 215027 138415 55.35% LME （美元/噸） 39400 39150 0.28% 4.22% 30188 17066 76.89% 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖8：滬倫銅期貨價格滬倫銅期貨價格 圖圖9：滬倫鋁期貨價格滬倫鋁期貨價格 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖10：滬倫鋅期貨價格滬倫鋅期貨價格 圖圖11：滬倫鉛期貨價格滬倫鉛期貨價

37、格 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖12：滬倫鎳期貨價格滬倫鎳期貨價格 圖圖13：滬倫錫期貨價格滬倫錫期貨價格 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000SHFE銅LME3個月銅05001,0001,5002,0002,5003,0003,50005,00010,00015,00020,00025,00030,000SHFE鋁LME3個月鋁0500

38、1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000SHFE鋅LME3個月鋅05001,0001,5002,0002,5003,00005,00010,00015,00020,00025,000SHFE鉛LME3個月鉛05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000SHFE鎳LME3個月鎳05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040

39、,00045,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000SHFE錫LME3個月錫有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 11 / 16 證券研究報告 表表6：基本金屬基本金屬 SHEF+LME+COMEX 庫存變化情況庫存變化情況 單位單位 本周平均庫存本周平均庫存 周漲跌周漲跌 月漲跌月漲跌 2021 年年 均庫存均庫存 2020 年年 均庫存均庫存 年均漲跌年均漲跌 銅 SHEF 噸 36110 -13.74% -5.16% 117133 183859 -36.29% LME 噸 78345 -6.00% -23.81%

40、 153812 176303 -12.76% COMEX 噸 53213 -0.40% 0.40% 54920 56684 -3.11% 鋁 SHEF 噸 334934 1.90% 5.77% 294110 295703 -0.54% LME 噸 895270 -3.48% -7.97% 1448166 1403495 3.18% COMEX 噸 31383.66667 -8.69% -11.35% 37383 33342 12.12% 鋅 SHEF 噸 69852 -3.25% -0.34% 70088 89910 -22.05% LME 噸 157210 -6.74% -14.01% 24

41、5703 141513 73.63% 鉛 SHEF 噸 124036 -4.94% -18.68% 114311 26571 330.21% LME 噸 56720 -1.69% 1.62% 84669 92679 -8.64% 鎳 SHEF 噸 5563 -9.50% -24.35% 8858 29983 -70.46% LME 噸 114000 -3.21% -11.80% 218216 228296 -4.42% 錫 SHEF 噸 1762 -7.80% -15.89% 4631 4461 3.81% LME 噸 1316 18.99% 54.60% 1487 5120 -70.95%

42、資料來源：Wind，申港證券研究所 3.2 貴金屬貴金屬 黃金：黃金：COMEX 黃金本周平均價格為 1778 美元/盎司，較上周下跌 0.67%；倫敦現貨黃金周平均價格為 1768 美元/盎司，下跌 0.71%。SHEF 黃金周平均價格為369 元/克，下跌 1.17%。 白銀：白銀：本周 COMEX 白銀周平均價格為 22.55 美元/盎司，較上周下跌 4.38%；倫敦現貨白銀周平均價格為 22.74 美元/盎司，下跌 4.71%。SHEF 白銀周平均價格為 4773 元/千克，下跌 3.24%。 其他貴金屬：其他貴金屬：本周倫敦現貨鉑價格為 948 美元/盎司，較上周下跌 4.47%；本

43、周倫敦現貨鈀價格為 1770 美元/盎司，較上周下跌 6.85%。 表表7：貴貴金屬金屬價格漲跌價格漲跌 單位單位 結算價結算價 本周均價本周均價 周漲跌周漲跌 月漲跌月漲跌 2021 年年 均價均價 2020 年年 均價均價 年均價年均價 漲跌漲跌 COMEX 黃金 美元/盎司 1,784 1,778 -0.67% -2.45% 1798 1772 1.49% 倫敦現貨黃金 美元/盎司 1,768 1,782 -0.71% -2.21% 1798 1764 1.93% SHEF 期貨黃金 元/克 366 369 -1.17% -1.97% 376 388 -3.16% COMEX 白銀 美元

44、/盎司 22.48 22.55 -4.38% -7.20% 25 21 22.84% 倫敦現貨白銀 美元/盎司 22.35 22.74 -4.71% -6.46% 25 20 23.70% SHEF 期貨白銀 元/千克 4,718 4,773 -3.24% -4.39% 5270 4676 12.69% 倫敦現貨鉑 美元/盎司 940 948 -4.47% -9.18% 1091 881 23.90% 倫敦現貨鈀 美元/盎司 1,812 1,770 -6.85% -12.79% 2396 2184 9.70% 資料來源：Wind，申港證券研究所 有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明

45、12 / 16 證券研究報告 圖圖14：黃金價格黃金價格變化變化 圖圖15：美元指數美元指數變化變化 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 3.3 新能源金屬新能源金屬 鈷：鈷：鈷金屬及鈷鹽價格持續回升。本期 LME 三個月鈷周平均價格上漲 4.92%至66841 美元/噸，鈷粉價格上漲 4.57%至 508 元/千克。鈷鹽方面，硫酸鈷、四氧化三鈷、氯化鈷和氧化鈷周平均價格分別上漲 0.86%、0.99%、0.73%和 1.18%。 鋰：鋰：鋰及鋰鹽價格繼續延續上漲趨勢，本期金屬鋰周平均價格上漲 4.52%至 111.1萬元/噸。鋰鹽方面，碳酸鋰周平均價格上漲

46、 3.20%至 20.62 萬元/噸，氫氧化鋰周平均價格微漲 0.64%至 18.92 萬元/噸。 鎳鹽：鎳鹽：本期硫酸鎳價格持平至 3.80 萬元/噸。 表表8：新能源金屬漲跌新能源金屬漲跌 單位單位 結算價結算價 周平均周平均 周漲跌周漲跌 月漲跌月漲跌 2021 年年均價均價 2020 年年均價均價 年均價年均價 漲跌漲跌 金屬鋰（99%） 元/噸 1,135,000 1111000 4.52% 6.72% 682578 516687 32.11% 碳酸鋰（99.5%） 元/噸 210,000 206200 3.20% 4.64% 110830 44098 151.32% 氫氧化鋰（56

47、.5%） 元/噸 191,000 189200 0.64% 0.99% 106691 51877 105.66% 硫酸鈷（20.5%） 元/千克 94 93.8 0.86% 0.97% 80 52 55.81% 四氧化三鈷（72%） 元/千克 349 347 0.99% 1.76% 297 196 51.12% 氯化鈷（24.2%） 元/千克 110 109.8 0.73% 2.23% 92 62 49.72% 氧化鈷（72%） 元/千克 344 343.6 1.18% 1.96% 294 193 52.47% 鈷粉（-200 目） 元/千克 518 508 4.57% 5.80% 404 2

48、82 43.10% LME3 個月鈷 美元/噸 67,050 65841 4.92% 9.16% 50020 31776 57.41% 硫酸鎳（NiSO46H2O） 元/噸 38,000 38000 0.00% -1.23% 36548 28158 29.80% 資料來源：Wind，申港證券研究所 3.4 稀土金屬稀土金屬 稀土：稀土：本期稀土金屬及氧化物價格仍在高位震蕩，氧化釓單周漲幅達到 13.93%，至 45.4 萬元/噸，氧化釹、氧化鐠和氧化鋱周平均價格均錄得不同程度漲幅；金屬方面，金屬鋱單周漲幅達到 2.91%，至 1415 萬元/噸。 1,0001,2001,4001,6001,8

49、002,0002,200200300400500SHFE黃金COMEX黃金0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0080.0085.0090.0095.00100.00105.00美元指數VIX恐慌指數有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 13 / 16 證券研究報告 表表9：稀土金屬價格漲跌稀土金屬價格漲跌 單位單位 結算價結算價 周平均周平均 價格價格 周漲跌周漲跌 月漲跌月漲跌 2021 年年 均價均價 2020 年年 均價均價 年均價漲年均價漲跌跌 稀土價格指數 2010 年=100 336.7 336.0 3.76%

50、6.11% 244.4 145.4 68.00% 碳酸稀土 萬元/噸 6.9 6.9 4.70% 8.31% 4.0 2.5 60.11% 氧化鑭 萬元/噸 0.9 0.9 0.00% 0.00% 0.9 1.1 -16.25% 氧化鈰 萬元/噸 0.9 0.9 0.00% 0.00% 0.9 1.1 -11.30% 氧化鐠 萬元/噸 87.0 87.0 2.96% 5.38% 58.0 32.2 80.51% 氧化釹 萬元/噸 85.5 85.5 3.01% 5.41% 61.0 33.6 81.18% 氧化釤 萬元/噸 2.7 2.7 0.00% 13.98% 1.4 1.3 13.69%

51、 氧化銪 萬元/噸 19.5 19.5 0.00% 0.00% 19.7 20.9 -5.79% 氧化釓 萬元/噸 45.8 45.4 13.93% 19.80% 24.6 17.2 43.14% 氧化鋱 萬元/噸 1110.0 1113.0 2.96% 1.18% 851.6 465.1 83.08% 氧化鏑 萬元/噸 293.0 292.3 0.03% -0.90% 263.3 181.3 45.20% 氧化鉺 萬元/噸 35.8 35.4 0.85% 4.59% 22.3 15.8 41.24% 氧化釔 萬元/噸 6.1 6.1 -0.16% 5.42% 3.8 2.0 92.12% 鐠

52、釹氧化物 萬元/噸 85.8 85.7 5.15% 8.61% 57.5 31.1 84.64% 金屬鑭 萬元/噸 2.8 2.8 0.00% 0.04% 2.9 3.1 -7.75% 金屬鈰 萬元/噸 3.0 3.0 0.00% 0.77% 3.0 3.0 -0.05% 金屬鐠 萬元/噸 117.0 117.0 0.00% 3.98% 77.7 64.1 21.35% 金屬釹 萬元/噸 104.5 104.5 0.00% 3.42% 75.9 42.2 80.05% 金屬鋱 萬元/噸 1415.0 1415.0 2.91% -0.99% 1085.8 589.1 84.31% 金屬鏑 萬元/

53、噸 365.0 365.0 0.00% -1.02% 337.5 231.7 45.67% 金屬釔 萬元/噸 28.0 28.0 0.00% 6.48% 23.9 22.2 7.77% 資料來源：Wind，申港證券研究所 3.5 其他金屬其他金屬 其他金屬其他金屬：本期鎂錠周平均價格企穩，周平均價格 3.8 萬元，微跌 0.63%；電解錳價格持續下跌 2.36%，周平均價格達到 4.1 萬元/噸；金屬硅價格下跌 12.33%至3.9 萬元/噸，工業鎵價格持平，周平均價格至 237.5 萬元/噸。 表表10：其他金屬價格漲跌其他金屬價格漲跌 單位單位 結算價結算價 周平均周平均 價格價格 周漲跌

54、周漲跌 月漲跌月漲跌 2021 年年 均價均價 2020 年年 均價均價 年均價年均價 漲跌漲跌 精銦 萬元/噸 167.5 167.5 0.00% 0.00% 137.7 106.9 28.74% 精鉍 萬元/噸 4.8 4.8 -1.24% -2.06% 4.6 3.7 24.30% 鍺錠 萬元/噸 955.0 952.0 0.21% 0.50% 870.0 780.9 11.40% 工業鎵 萬元/噸 237.5 237.5 0.00% 1.84% 213.1 118.6 79.67% 硒錠 萬元/噸 17.0 17.0 0.00% 0.00% 16.3 12.3 33.09% 碲錠 萬元

55、/噸 48.0 48.0 0.00% 0.00% 52.6 40.1 31.12% 鎂錠 萬元/噸 4.0 3.8 -0.63% 6.29% 2.5 1.5 72.93% 電解錳 萬元/噸 4.1 4.1 -2.36% -4.20% 2.4 1.2 110.68% 金屬鉻 萬元/噸 7.7 7.7 0.00% 0.09% 5.8 4.9 19.21% 金屬硅 萬元/噸 3.6 3.9 -12.33% -18.80% 2.4 1.3 82.68% 海綿鋯 萬元/噸 25.0 25.0 0.00% 0.00% 16.4 21.7 -24.60% 1#鉬 萬元/噸 32.5 32.5 -2.99%

56、-6.03% 32.0 26.2 21.91% 鉀(工業級) 萬元/噸 13.8 13.8 0.00% 0.00% 12.7 9.8 29.57% 鈉(工業級) 萬元/噸 2.0 2.0 0.00% 0.00% 2.0 2.1 -4.52% 1#銻 萬元/噸 7.4 7.4 0.00% -3.29% 6.5 4.0 63.08% 資料來源：Wind，申港證券研究所 有色金屬行業研究周報 敬請參閱最后一頁免責聲明 14 / 16 證券研究報告 4. 投資策略及重點推薦投資策略及重點推薦 基本金屬：基本金屬：受美聯儲主席“鷹派”言論，基本金屬價格普遍下挫。 銅：銅：基本面，供給端再添擾動，近期我國

57、北方地區多個港口受疫情影響，通關不暢，對俄羅斯與蒙古進口銅礦有影響。需求端，目前正值 22 年長單談判，疊加明年年初冬奧會環保趨嚴，冶煉廠觀望情緒濃重。全球顯性庫存持續回落，價格支撐仍在。 鋁：鋁：基本面，在能耗雙控背景下，供給依然偏緊。需求端，南北地區消費情況有所分化，但總體情況良好，目前加工企業開工率穩定。周五，發改委擬將動力煤長協價格提高至 700 元/噸，成本支撐仍在，短期內價格仍將以震蕩為主。 鋅：鋅：基本面，近期檢修煉廠復工，供給邊際存在改善。需求端，國內消費逐步進入淡季中，但受海外電價上漲影響，海外庫存持續下降。短期內，鋅價仍將偏低運行，但需關注年底煉廠產能壓縮情況。 新能源新能

58、源金屬：金屬： 鈷鈷：本周電解鈷價格持續上行?；久娣矫?， “奧密克戎”影響南非整體運輸效率，而南非德班港是鈷最重要的航運樞紐，鈷供應鏈存在不確定性。后續價格或仍存在上漲空間。 鎳：鎳：本周鎳價走勢偏弱。國內去庫趨勢明顯，疊加海運費上漲影響以及菲律賓雨季或將惡化整體供給，基本面仍存支撐，后續價格仍將以震蕩為主。 鋰鋰：本周金屬鋰及鋰鹽價格繼續上漲。受成本端鋰精礦價格高漲影響，單純鋰鹽加工企業利潤有所惡化，開工意愿受挫。下游三元和鐵鋰需求仍在，結構性錯配依然持續，后續市場價格仍然偏強。 表表11：投資組合投資組合 公司公司 權重權重 寧波韻升 20% 天齊鋰業 20% 贛鋒鋰業 20% 華友鈷業 20% 盛新鋰能 20% 資料來源：Wind，申港證券研究所 5. 風險提示風險提示 需求不及預期； 政策風險。