汽車行業策略：行業周期復蘇與零部件格局重塑-211206（22頁）.pdf

1、DONGXINGDONGXING SECURITIESSECURITIES 汽車策略：行業周期復蘇與零部件格局重塑汽車策略：行業周期復蘇與零部件格局重塑 汽車行業汽車行業研究研究報告報告 p2 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 汽車行業周期復蘇汽車行業周期復蘇 零部件的格局重塑零部件的格局重塑 投資策略投資策略 目錄目錄 東興證券股份有限公司證券研究報告 nXlYaXiYeVdWzRuMwOuMbRcM6MtRoOpNmNkPrQnPkPnNsN8OnNxOwMmQqPuOqNwO p3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 汽車行業將進入復蘇周期汽車行業將進入復蘇周期 20202020- -202520

2、25年乘用車行業需求復合增速預計為年乘用車行業需求復合增速預計為8.6%8.6% 汽車行業需求周期性底層邏輯：大件消費品與經濟周期相關； 2020-2021年：汽車需求進一步受疫情、芯片等因素所抑制； 2022-2025年：不考慮額外因素影響，我們認為，2022年汽車需求將復蘇， 2025年乘用車銷量將達到3000萬輛。 圖表圖表1 1：汽車行業銷量及增速預測：汽車行業銷量及增速預測 單位：萬輛單位：萬輛 數據來源：中汽協，東興證券研究所 東興證券股份有限公司證券研究報告 52.9 33.3 5.4 6.9 15.7 9.9 7.2 15.1 1.9 -4.3 -9.5 -6.1 5.3 12

3、.0 10.0 8.0 8.0 (20.0) (10.0) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 乘用車銷量 增速 p4 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 新能源汽車的快速增長新能源汽車的快速增長 20212021- -20252025年新能源汽車復合增速預計為年新能源汽車復合增速預計為28%28%，20252025年新能源汽車滲透率達到年新能源汽車滲

4、透率達到30%30% 新能源汽車進入普及期：2021年有望達到340萬輛，滲透率為16.2%。2021-2025 年復合增速預計有望達到28%，2025年實現銷售910萬輛，滲透率30%。 新能源汽車產業發展規劃（20212035年）：2025年達到20%，高質量的高質量的20%20%。 燃油車：2021-2025年燃油車（含混動）仍年均2000萬輛規模，復合增速4.7%。 圖表圖表2 2：新能源汽車行業銷量及增速預測：新能源汽車行業銷量及增速預測 單位：輛單位：輛 數據來源：中汽協，東興證券研究所 東興證券股份有限公司證券研究報告 1.4% 2.3% 4.4% 5.0% 6.0% 16.2%

5、 18.5% 21.4% 25.4% 30% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 10,000,000 201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 新能源汽車 滲透率 p5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 A A級車市場是最大的細分市場，未來由混動級車市場是最大的細分市場，未來由混動+ +純電動兩種路線瓜分純電動

6、兩種路線瓜分 當前新能源汽車市場結構非穩態：啞鈴狀，低端和高端車電動化率高。傳統車 為紡錘狀，A級車占比最大，超過50%，對應10-20萬汽車市場。 A0級電動化率最高，1-8月達到34%，B級車電動化超過10%，A級車電動化率僅 4.3%。（純電動車銷量/乘用車銷量） A級車電動化率低的原因：在成本有限的情況下，做出產品力均衡的產品；燃 油車競爭對手較強。 東興證券股份有限公司證券研究報告 A A級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵 圖表圖表3 3：20212021年年1 1- -8 8月行業月行業和電動車結構對比和電動車結構對比 圖表圖表4 4：

7、各級別電動車電動化率：各級別電動車電動化率 數據來源：乘聯會，東興證券研究所 數據來源：乘聯會，東興證券研究所 46.2% 14.0% 22.6% 53.3% 31.2% 30.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 電動車 行業 AO及以下 AB及以上 34.0% 4.3% 10.6% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 20172018201920202021.1-8 AO及以下 AB級及以上 p6 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 A0A0級以下小車，五菱宏光級以下小車，五菱宏

8、光minimini一家獨大，獨占近一家獨大，獨占近50%50%的份額的份額 A0級小車電動化率高的原因： 1）燃油車競爭對手少； 2）該領域用戶對這類車的產品屬性要求低，短距離代步。對智能化，舒適度，長 續航均不需要，能開就行，替代原來的低速電動車。 東興證券股份有限公司證券研究報告 A A級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵 圖表圖表5 5：20212021年年1 1- -9 9月月AOAO級及以下銷量結構級及以下銷量結構 圖表圖表6 6：五五菱宏光菱宏光minimini- -電動小車領域的神車電動小車領域的神車 數據來源：乘聯會，東興證券研究所

9、數據來源：懂車帝，東興證券研究所 五菱宏光mini, 46.4% 奇瑞小螞蟻, 9.1% 長安奔奔, 7.0% 長城黑貓, 8.5% 長城好貓, 4.3% 其他, 24.7% 定價：2.88-4.36萬元 續航里程：120KM、170KM 慢充6.5H、9H，無快充 尺寸2920 x1493x1621mm 無補貼 p7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 B B級電動車由特斯拉、比亞迪漢、小鵬級電動車由特斯拉、比亞迪漢、小鵬P7P7瓜分，特斯拉瓜分，特斯拉Model 3Model 3和和Model YModel Y合計占合計占 比比39.7%39.7% B級及以上成為很多車企首先切入的市場： 1）較

10、高的產品價格，可以實現更高的產品屬性，如續航，智能化，縮小與燃油車 的差距； 2）傳統豪華車BBA轉型較慢，留下了時機。 東興證券股份有限公司證券研究報告 A A級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵 圖表圖表7 7：20212021年年1 1- -9 9月月B B級及以級及以上上銷量結構銷量結構 圖表圖表8 8：特斯拉：特斯拉Model 3Model 3 數據來源：乘聯會，東興證券研究所 數據來源：懂車帝，東興證券研究所 定價：23.59-33.99萬元 續航里程：468KM、605KM、675KM 慢充10H，快充1H 尺寸4694x1850 x1

11、443 智能化賣點 特斯拉M3, 21.7% 特斯拉MY, 18.0% 比亞迪漢, 11.3% 小鵬P7, 7.6% 蔚來ES6, 5.7% 其他, 35.6% p8 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 混混動和純電瓜分最大細分市場動和純電瓜分最大細分市場A A級車，價格在級車，價格在1010- -2020萬元的家用車市場萬元的家用車市場 未來（5年以內）純內燃機驅動的汽車將消失，混合動力和純電取而代之。 混合動力技術門檻高，注定是高度集中的市場：目前看比亞迪、豐田、本田、 吉利、廣汽在該領域布局時間長，有望推出高產品力產品。 混動比純電的優勢：基本可實現與同級別燃油車平價，價差可實現10%以內，

12、純電在基本在30%以上；無里程焦慮。 東興證券股份有限公司證券研究報告 A A級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵級車的電動化是新能源汽車高質量發展的關鍵 圖表圖表9 9：比亞迪秦：比亞迪秦DmiDmi上市月度銷量上市月度銷量 圖表圖表1010：比亞迪秦：比亞迪秦DmiDmi插插電混合動力電混合動力 數據來源：乘聯會，東興證券研究所 數據來源：懂車帝，東興證券研究所 定價：10.58-14.58萬元 續航里程：55KM、120KM 可插電、發動機發電 347 2509 3603 5542 9269 9127 12574 15164 0 2000 4000 6000 8000 10000 1

13、2000 14000 16000 2021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9 p9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起 發達國家汽車市場均是一個集中度高的市場，我國正走向集中化發達國家汽車市場均是一個集中度高的市場，我國正走向集中化 德國：大眾一家市場份額為36%； 日本：豐田占比42%； 美國：雖然分散，通用仍然占比17%，前五家占比67%； 韓國、意大利、法國等均是一個高度集中的市場。 圖表圖表1111：發達國家汽車市場格局：發達國家汽車市場格局 數據來源：中汽協，東興證券研究

14、所 東興證券股份有限公司證券研究報告 德國 日本 美國 p10 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起 我國汽車市場高度分散，我國汽車市場高度分散，20182018年行業負增長后年行業負增長后，開始開始走向集中走向集中 2020年銷量最大的廠商為一汽大眾，市場份額僅為9.2%； 市場TOP5合計僅38.4%； 市場層級分明：自主品牌集中在20萬以下市場，合資集中在20萬以上市場； 自主份額下降，日系、德系提升，其他美、韓系下降。 圖表圖表1212：20202020年我國汽車市場格局年我國汽車市場格局 數據來源：中汽協，東興證券研究所 東興

15、證券股份有限公司證券研究報告 9.2% 7.9% 7.5% 7.3% 6.5% 5.3% 5.2% 4.4% 4.0% 3.8% 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0% 圖表圖表1313：我國車系的格局：我國車系的格局 44.0% 45.0% 43.9% 39.9% 39.5% 38.3% 15.9% 17.4% 19.5% 19.9% 23.7% 22.5% 18.9% 20.1% 22.3% 22.8% 24.6% 23.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201620172018201920202021.1-8 法系

16、韓系 美系 德系 日系 自主 p11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起 自主板塊：自主板塊：20182018年以來汽車行業負增長，加速行業集中度提升年以來汽車行業負增長，加速行業集中度提升 TOP5市場份額從2016年的55.5%提升至2021年的63.7%(自主品牌集中度)； 吉利：從2016年的7.6%提升至2021年的15.1%； 長城：從2016年的9.2%提升至2021年的12.0%； 長安：從2016年的12.7%提升至2021年的16.0%； 比亞迪、廣汽、上汽穩住了銷量規模，具備上升潛力。 東興證券股份有限公司證券研

17、究報告 圖表圖表1414：20212021年年1 1- -6 6月自主月自主TOP5TOP5市場份額市場份額 圖表圖表1515：長城、比亞迪、長安份額提升：長城、比亞迪、長安份額提升 數據來源：乘聯會，東興證券研究所 數據來源：乘聯會，東興證券研究所 63.6% 61.5% 57.4% 55.7% 54.6% 55.4% 56.4% 55.5% 56.0% 57.3% 60.9% 64.9% 63.7% 48.0% 50.0% 52.0% 54.0% 56.0% 58.0% 60.0% 62.0% 64.0% 66.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2

18、016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 吉利 長城 長安 比亞迪 p12 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起 合資板塊：日系逆勢上行，德系基本維持，美韓法大幅下挫合資板塊：日系逆勢上行，德系基本維持，美韓法大幅下挫 豐田本田逆勢上行，對應市場份額提升； 大眾基本維持原有

19、的銷量； 豪華車逆勢上行，尤其是奔馳、寶馬。 東興證券股份有限公司證券研究報告 圖表圖表1717：市場份額提升的合資車企：市場份額提升的合資車企 單位：輛單位：輛 數據來源：中汽協，東興證券研究所 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 200920102011201220132014201520162017201820192020 本田-日 豐田-日 大眾-德 日產-日 寶馬-德 奔馳-德 奧迪-德 p13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起我國汽車市場集中化加速，龍頭崛起 電動智能化會加速

20、淘汰過程電動智能化會加速淘汰過程 電動化和智能化研發投入高：電動平臺、智能駕駛的投入都使得尾部車企難以 為繼。大眾MEB平臺累計研發投入500億RMB 長城汽車：未來5年1000億研發 長安汽車：未來5年1500億研發 吉利集團：每年研發投入200億 東興證券股份有限公司證券研究報告 圖表圖表1919：智能電動化下的：智能電動化下的高高研發研發 圖表圖表2020：長城汽車未來：長城汽車未來5 5年年10001000億研發投入億研發投入 數據來源：公司公告，長城汽車官網，東興證券研究所 147.7 84.2 50.4 44.8 44.3 42.5 30.7 20.7 11.7 0 20 40 6

21、0 80 100 120 140 160 上 汽 集 團 比 亞 迪 廣 汽 集 團 長 安 汽 車 蔚 來 長 城 汽 車 吉 利 汽 車 小 鵬 理 想 2019年研發投入（億元） p14 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 汽車行業周期復蘇汽車行業周期復蘇 零部件的格局重塑零部件的格局重塑 投資策略投資策略 目錄目錄 東興證券股份有限公司證券研究報告 p15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 傳統汽車零部件由五大系統構成：發動機系統、底盤系統、汽車電子、車身及飾 件和其他通用件。其中，在傳統汽車產業鏈中，發動機系統是產業鏈的皇冠，全 球零部件巨頭中，很多巨頭的核心業務集中在發動機相關零部件，如博世

22、等。 東興證券股份有限公司證券研究報告 傳統汽車零部件穩定格局傳統汽車零部件穩定格局 圖表圖表2222：汽車零部件系統構成：汽車零部件系統構成 汽車汽車 發動機系發動機系 統統 底盤系統底盤系統 傳動系統傳動系統 轉向系統轉向系統 懸掛系統懸掛系統 制動系統制動系統 汽車電子汽車電子 車身及飾車身及飾 件件 其他通用其他通用 件件 數據來源：東興證券研究所整理 p16 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 一級供應商：直接配套車企，供應模塊、系統及產品，具備獨立功能。有較高的 同步研發和設計能力。如國外的博世、大陸等。 二級供應商：直接配套一級供應商，提供子模塊產品 三級供應商：直接配套二級供應商，提

23、供更加細分的產品，同步研發能力一般 這種穩固的結構為汽車產業鏈的高效運營做出巨大貢獻，我國零部件企業多數為這種穩固的結構為汽車產業鏈的高效運營做出巨大貢獻，我國零部件企業多數為 二三級供應商，具備制造效率和成本優勢，但是很難打破穩固格局結構。二三級供應商，具備制造效率和成本優勢，但是很難打破穩固格局結構。 東興證券股份有限公司證券研究報告 圖表圖表2 23 3：汽車零部件的金字塔結構：汽車零部件的金字塔結構 數據來源：東興證券研究所整理 金字塔結構，層級穩固，各級企業各司其職金字塔結構，層級穩固，各級企業各司其職 p17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 電動汽車的改變不僅在動力系統，而是全系統的

24、變化。純電平臺的開發使得汽車 從動力、底盤和電子電氣架構都將為之改變。零部件面臨取消、新增或大幅變 化。而這種變化為國內零部件企業帶來了機遇。 東興證券股份有限公司證券研究報告 智能電動化對汽車零部件行業的沖擊史無前例智能電動化對汽車零部件行業的沖擊史無前例 圖表圖表2 23 3：智能電動對零部件的沖擊遠不止此：智能電動對零部件的沖擊遠不止此 數據來源：東興證券研究所整理 汽車系統汽車系統 子系統子系統 主要變化主要變化 動力系統 發動機系統 純電動取消、專用混動發動機也對部分部件做了變動 動力電池系統 新增電芯、BMS、電池結構件、熱管理系統等 動力電機 新增部件 底盤系統 傳動系統 變速箱

25、大幅簡化、新增電控等部件、與電機的集成設計導致零部件較大 變化，以及更為復雜冷卻系統 懸架系統 輕量化、大量鋁合金件被使用 轉向系統 電動轉向、輕量化設計 制動系統 電控制動、輕量化設計 汽車電子 電子電氣架構 從分布式到集中式，域控制器、計算單元、線束等 智能駕駛系統 智能化水平提升帶來的傳感器和軟件系統的大幅增加 電子電器 動力源變化帶來的零部件重新設計（如空調等），及適應智能化（如車 燈） 車身飾件 車身結構件 輕量化設計帶來零部件重大變化 座椅 輕量化和智能化帶來產品的變化 p18 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 改變格局機遇的出現：改變格局機遇的出現： 1）電動車規模仍然偏小，主要車企

26、電動車銷量與燃油車銷量差距仍大，使得部分 零部件巨頭對電動車訂單未給足夠的重視。 2）零部件巨頭均為全球化公司，早期伴隨外資車企進入中國市場，在決策、組織 運營效率上不具備優勢。 把握機遇的關鍵：把握機遇的關鍵： 1 1）同步研發能力：新的零部件需要企業具備與車企同步研發和設計的能力。國內 零部件企業經過多年的發展，部分細分龍頭企業已經具備與車企同步開發的能 力。 2）高效決策、研發效率：由于國內零部件企業總體規模不大，船小好調頭，通常 組織結構不復雜，決策效率高。高的研發能力，能夠即時捕捉市場需求。 3）企業家精神：汽車零部件行業競爭激烈，零部件巨頭也在向電動化和智能化轉 型，一個積極進取的

27、企業家往往是企業創業成功的關鍵。 因此因此，我們積極關注一些因智能電動發生變化的零部件領域，且公司具備同步研，我們積極關注一些因智能電動發生變化的零部件領域，且公司具備同步研 發能力、高效的決策和研發效率、以及有卓越企業家領袖的公司，更有機會打破發能力、高效的決策和研發效率、以及有卓越企業家領袖的公司，更有機會打破 原有格局，成為新的零部件巨頭。原有格局，成為新的零部件巨頭。 東興證券股份有限公司證券研究報告 我國汽車零部件企業迎來機遇期我國汽車零部件企業迎來機遇期 p19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 汽車行業周期復蘇汽車行業周期復蘇 零部件的格局重塑零部件的格局重塑 投資策略投資策略 目錄

28、目錄 東興證券股份有限公司證券研究報告 p20 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 零部件板塊：我們目前重點關注鋁合金壓鑄板塊、電驅動等領域零部件板塊：我們目前重點關注鋁合金壓鑄板塊、電驅動等領域 鋁合金壓鑄板塊：鋁合金壓鑄板塊： 1）電動車對輕量化訴求更高，據我們統計，電池包質量約占電動車整備質量的 24%，車重成為制約電動車提升續航里程的重要因素。 2）電動化加速鋁合金壓鑄應用領域的拓展，傳統燃油車鋁合金壓鑄件主要應用在 殼類、支架等部件，如發動機、變速箱、轉向系統相關等。電動車領域則擴展至 底盤系統，如副車架、控制臂、轉向節等。以及新增的電池盒等 3）國內一些在該領域積累多年企業在壓鑄工藝上不

29、斷提升，同步研發能力強，決 策效率高，有望突破原有的鋁合金壓鑄行業格局，拿到更多的市場份額。 我們重點覆蓋了愛柯迪（600933.SH）、文燦股份（603348.SH）,先后發布深度報 告愛柯迪（600933）：深耕鋁合金精密壓鑄件的全球隱形冠軍(20210804)、 文燦股份（603348）深度報告：鋁合金壓鑄新賽道的領軍者(20210826)。 東興證券股份有限公司證券研究報告 投資策略投資策略 p21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 零部件板塊：我們目前重點關注鋁合金壓鑄板塊、電驅動等領域零部件板塊：我們目前重點關注鋁合金壓鑄板塊、電驅動等領域 電電驅動領域：驅動領域： 1）電動汽車取消了

30、發動機，變速箱也從復雜的多擋變速箱變成了固定齒比減速 器，取而代之的是電池（提供能量）、電控、電機（電能轉化為機械能）和固定 齒比減速器。 2）電驅動仍處于不斷迭代升級當中，電驅動系統設計經歷了獨立式、二合一、三 合一和多合一的發展階段。七合一等更高集成產品也在研發當中。 3）電機的高轉速也對齒輪等部件有更高的要求，精度要求更高，國內優秀企業通 過快速反應、長期技術積累獲得更高電動車電驅動齒輪業務。 我們重點覆蓋了雙環傳動（002472.SZ），并發布深度報告雙環傳動 （002472）：電動化浪潮下高精度齒輪稀缺供應商（20210428）。 東興證券股份有限公司證券研究報告 p22 敬請參閱報

31、告結尾處的免責聲明 整整車板塊：我們仍重點推薦廣汽集團（車板塊：我們仍重點推薦廣汽集團（601238.SH601238.SH 2238.HK2238.HK） 核心邏輯：核心邏輯： 1）2022年行業進入復蘇周期。 2）廣汽集團自主板塊經營拐點已到： 傳祺品牌：廣汽集團多年技術研發、人才儲備和組織機制變革的效果顯現。影豹、 全新GS8、埃安品牌得熱銷，都不斷印證了我們對廣汽自主板塊拐點已至的判斷。 埃安品牌：埃安的重組及后續的引戰、上市對于廣汽集團意義重大，埃安作為廣汽 集團純電新能源汽車事業的發展載體，借助資本市場，采用新的人才激勵機制、高 效的組織架構，將廣汽集團的新能源汽車事業發揚光大。同時，埃安的獨立運營也 將使埃安的價值得到直接的顯現。我們看好埃安的發展前景及由此帶來廣汽自主板 塊的價值提升。 3）廣汽集團合資板塊增長提速：廣汽豐田和廣汽本田在2022銷量均有望達到或超過 100萬輛；廣汽三菱進入新的合資合作階段，廣汽集團持續賦能，疊加新車型投放， 廣汽三菱有望改善；廣菲克已是最差時刻，外方股東將發布全新中國區戰略，產能優 化措施將落地。 我們先后發布廣汽集團（601238）深度報告系列4：站在新高的起點，展望星辰大 海(20210829)等6篇系列深度報告，維持廣汽A和廣汽H“強烈推薦”評級。 東興證券股份有限公司證券研究報告