汽車行業掘金十萬億汽車零部件大市場（一）：特斯拉周期和自主崛起雙輪驅動國產零部件迎來發展的黃金時代-20211206（30頁）.pdf

1、 1 證證 券券 研研 究究 報報 告告 行 業 研 究 行 業 研 究 行 業 深 度 研 究 行 業 深 度 研 究 汽車行業汽車行業 掘金十萬億汽車零部件大市場（一）：特斯拉周期和自掘金十萬億汽車零部件大市場（一）：特斯拉周期和自 主崛起雙輪驅動，國產零部件迎來發展的黃金時代主崛起雙輪驅動，國產零部件迎來發展的黃金時代 國產汽車零部件現狀：實力較弱，零整失衡。國產汽車零部件現狀：實力較弱，零整失衡。從全球零部件供應商百 強榜看，中國企業上榜數量少（8家）、收入規模?。ㄊ杖胝急燃s4%），且 集中于內外飾、 輪轂等低附加值領域， 與中國汽車產量全球30%份額極不匹 配。從整車與零部件產值比看

2、，中國約為0.8:1，遠不及日本1.5:1。 國產零部件企業將迎來發展的黃金時代國產零部件企業將迎來發展的黃金時代。國產零部件企業實力較弱的 原因有，燃油車核心技術落后、日歐主機廠供應商體系較為封閉、自主品 牌整車廠實力較弱。隨著智能電動加速滲透，汽車產業的核心技術不斷演 進、供應商體系逐步變革、主機廠格局有望重塑，在“特斯拉周期”和“自在“特斯拉周期”和“自 主崛起”的雙輪驅動下，國產零部件將迎來發展的黃金時代。主崛起”的雙輪驅動下，國產零部件將迎來發展的黃金時代。 特斯拉周期： 有望帶動國產零部件第一波放量。特斯拉周期： 有望帶動國產零部件第一波放量。 1） 隨著Model S和Model

3、 3的相繼交付、中國工廠快速投產、20Q3以來穩定盈利， 特斯拉已特斯拉已跨跨過經營過經營 峽谷峽谷。2）特斯拉技術全局領先特斯拉技術全局領先，包括，電子電氣架構（EEA），處于“域 融合”階段，引領行業變革；無人駕駛：自研FSD芯片，硬件、軟件快速 迭代，算力、數據、算法全面領先；動力電池：外供與自制相結合，5大 方向降本增效， 續航里程提升54%， 動力電池成本降低56%； 一體化壓鑄： 引領汽車制造工藝革命，大幅提升生產效率。3）產能快速增長，交付處于產能快速增長，交付處于 爆量前夜爆量前夜， 預計2021-2023年全球交付量分別為95萬輛、 180萬輛、 230萬輛， 同比增速分別為

4、90.1%、89.5%和33.3%。4）特斯拉市占率有特斯拉市占率有15-20倍提升空倍提升空 間間，對比蘋果產業鏈，有望推動國產零部件第一波放量。 自主崛起：有望為國產零部件騰飛“空中加油”。自主崛起：有望為國產零部件騰飛“空中加油”。智能電動時代，困 擾自主品牌的核心技術、產品力、品牌、供應鏈資源和人才水平逐步被自 主品牌追趕甚至超越，自主品牌崛起的趨勢非常明朗。2020年下半年以來， 自主品牌市場份額持續提升，2021年10月市場份額為47.5%，同比提升 6.3pct。對比世界汽車強國的“零整”發展史，強大的自主品牌，必將成為 推動國產零部件騰飛的持續驅動力。 投資機會：投資機會：汽車

5、零部件是十萬億人民幣規模的大市場，特斯拉周期和 自主崛起共振，國產零部件有望迎來5-10年的投資窗口期。建議關注：1） 特斯拉產業鏈，如拓普集團、三花智控、旭升股份；2）電動化，熱管理關 注三花智控、中鼎股份、銀輪股份，汽車連接器關注合興股份；3）智能化， 智能座艙關注華陽集團、德賽西威，智能駕駛關注聯創電子、舜宇光學科 技、伯特利、耐世特；4）輕量化，壓鑄件關注文燦股份、旭升股份、愛柯 迪，鋁汽車板關注南山鋁業，鋁電池盒關注敏實集團、凌云股份；5）類蘋 果產業鏈迭代，玻璃關注福耀玻璃，車燈關注星宇股份、科博達，汽車音 響關注上聲電子。 風險提示：風險提示：1）自主品牌崛起不及預期；2）特斯拉

6、放量不及預期；3） 芯片、原材料價格等供給側改善不及預期；4）汽車下游需求不及預期。 汽車 2021 年 12 月 06 日 推薦推薦( (維持評級維持評級) ) 一年內行業相對大盤走勢一年內行業相對大盤走勢 1 相關報告相關報告 1、 汽車定期周報:特斯拉上海工廠再擴產，小米 汽車落戶北京一 2021.11.28 2、 汽車行業深度研究:汽車需求怎么看：關注補 庫、 報廢更新和出口對需求的提振 一 2021.11.25 3、 汽車定期周報:乘聯會前兩周批銷環比+15%， 2021 年廣州車展開幕一 2021.11.21 誠信專業 發現價值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 丨公司名稱 誠信專業

7、發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 正文目錄正文目錄 1.1. 緣起：掘金十萬億汽車零部件大市場緣起：掘金十萬億汽車零部件大市場 . 4 4 2.2. 中國汽中國汽車零部件現狀：實力較弱，零整失衡車零部件現狀：實力較弱，零整失衡 . 5 5 2.12.1 從全球汽車零部件供應商從全球汽車零部件供應商 Top100Top100 榜說起榜說起 . 5 5 2.22.2 中國零部件供應商競爭力較弱的原因探究中國零部件供應商競爭力較弱的原因探究 . 7 7 3.3. 特斯拉周期：爆量前夜，有望推動國產零部件第一波放量特斯拉周期：爆量前夜，有望推動國產零部件第一波放量 . 8

8、 8 3.13.1 跨過經營峽谷跨過經營峽谷 . 8 8 3.23.2 技術全局領先技術全局領先 . 1111 3.33.3 產能快速擴張，產能快速擴張，交付量有望暴漲交付量有望暴漲 . 1717 3.43.4 特斯拉有望成為推動國產零部件騰飛的“第一級火箭”特斯拉有望成為推動國產零部件騰飛的“第一級火箭” . 1818 4.4. 自主崛起：有望為國產零部件的騰飛“空中加油”自主崛起：有望為國產零部件的騰飛“空中加油” . 2121 4.14.1 歷史上歷史上 3 3 次自主崛起回顧次自主崛起回顧 . 2121 4.24.2 自主崛起：這次不一樣自主崛起：這次不一樣 . 2222 4.34.3

9、 自主崛起有望成為國產零部件做大做強的持續驅動力自主崛起有望成為國產零部件做大做強的持續驅動力. 2828 5.5. 投資機會投資機會 . 2929 6.6. 風險提示風險提示 . 3030 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 4 4：分國別：分國別 Top100Top100 上榜企業數量占比上榜企業數量占比 . 5 圖表圖表 5 5：分國別：分國別 Top100Top100 上榜企業收入占比上榜企業收入占比 . 5 圖表圖表 6 6：Top100Top100 榜中國汽車零部件供應商業務范圍榜中國汽車零部件供應商業務范圍 . 6 圖表圖表 7 7：中國汽車產量占全球：中國汽車產量占全球 30%30%，

10、Top100Top100 供應商國產零部件占比較低供應商國產零部件占比較低 . 6 圖表圖表 8 8：日本零部件與整車差值之比：日本零部件與整車差值之比 . 6 圖表圖表 9 9：中國零部件與整車產值之比：中國零部件與整車產值之比 . 6 圖表圖表 1010：外資、合資在高端零部件領域市占率：外資、合資在高端零部件領域市占率 . 7 圖表圖表 1111：國內：國內 ADASADAS 市場份額市場份額 . 7 圖表圖表 1212：不同系別汽車零部件供應商體系：不同系別汽車零部件供應商體系 . 7 圖表圖表 1313：國產零部件供應商配套位置：國產零部件供應商配套位置 . 8 圖表圖表 1414：

11、中國汽車零部件供應商配套比例中國汽車零部件供應商配套比例 . 8 圖表圖表 1515：中國市場各系別市場份額變動：中國市場各系別市場份額變動 . 8 圖表圖表 1616：特斯拉發展史：特斯拉發展史 . 9 圖表圖表 1717：發展路線圖“：發展路線圖“Master PlaMaster Plan n” （” （20062006 年）年） . 9 圖表圖表 1818：20152015 年美國大型豪華車市場份額年美國大型豪華車市場份額. 9 圖表圖表 1919：Model S/XModel S/X 交付量交付量 . 9 圖表圖表 2020：特斯拉分季度交付量：特斯拉分季度交付量 . 10 圖表圖表

12、2121：20212021 年年 1 1- -9 9 月全球新能源乘用車銷量月全球新能源乘用車銷量 Top10Top10 . 10 圖表圖表 2222：特斯拉單季度毛利率穩步提升：特斯拉單季度毛利率穩步提升 . 10 圖表圖表 2323：特斯拉單季度凈利潤：特斯拉單季度凈利潤 . 10 圖表圖表 2424：特斯拉：特斯拉 EEAEEA 架構大幅領先于其他車企架構大幅領先于其他車企 . 11 圖表圖表 2525：特斯拉：特斯拉 20172017 年推出年推出 Model 3Model 3 時的時的 EEAEEA . 11 圖表圖表 2626：特斯拉自動駕駛硬件平：特斯拉自動駕駛硬件平臺迭代臺迭代

13、 . 12 圖表圖表 2727：主流自動駕駛芯片對比：主流自動駕駛芯片對比 . 12 圖表圖表 2828：自動駕駛廠商行駛里程對比：自動駕駛廠商行駛里程對比 . 13 圖表圖表 2929：新勢力累計交付量：新勢力累計交付量 . 13 圖表圖表 3030：特斯拉自動駕駛“三駕馬車”：特斯拉自動駕駛“三駕馬車” . 13 圖表圖表 3131：特斯拉：特斯拉 5 5 大方向低電池成本、提升續航里程、降低單大方向低電池成本、提升續航里程、降低單 GWGW 產能投入產能投入 . 14 nXhU8VjZaZeVxPyQvNvNbR8QaQnPqQmOqRlOpOoMfQoOtMbRrRzQwMqMsPNZ

14、sRxO 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 圖表圖表 3232：特斯拉不同型號圓柱電池參數：特斯拉不同型號圓柱電池參數 . 14 圖表圖表 3333：應對不同的產品需求，特斯拉采用不同的正極材料：應對不同的產品需求，特斯拉采用不同的正極材料 . 15 圖表圖表 3434：特斯拉動力電池的布局：特斯拉動力電池的布局 . 15 圖表圖表 3535：特斯拉一體化壓鑄引領汽車制造工藝革命：特斯拉一體化壓鑄引領汽車制造工藝革命 . 16 圖表圖表 3636：一體化壓鑄大幅提升生產效率、降低制造成本：一體化壓鑄大幅提升生產效率、降低制造成本 . 16 圖

15、表圖表 3737：特斯拉核心競爭力一覽：特斯拉核心競爭力一覽 . 17 圖表圖表 3838：特斯拉產能統計及預測：特斯拉產能統計及預測 . 17 圖表圖表 3939：特斯拉引領智能汽車逐步“消費電子化”：特斯拉引領智能汽車逐步“消費電子化” . 18 圖表圖表 4040：特斯拉“認證”有利于開辟其他主機廠：特斯拉“認證”有利于開辟其他主機廠 . 18 圖表圖表 4141：20192019 年蘋果全球年蘋果全球 200200 大核心供應大核心供應商數量分布圖商數量分布圖. 19 圖表圖表 4242：預計：預計 20212021 年底上海特斯拉供應商國產化率達年底上海特斯拉供應商國產化率達 90%

16、90% . 19 圖表圖表 4343：iPhoneiPhone 出貨量出貨量 . 20 圖表圖表 4444：特斯拉和：特斯拉和 iPhiPhoneone 市場份額對比市場份額對比 . 20 圖表圖表 4545：典型蘋果產業鏈公司收入增長情況：典型蘋果產業鏈公司收入增長情況 . 20 圖表圖表 4646：特斯拉和：特斯拉和 iPhoneiPhone 市場份額對比市場份額對比 . 20 圖表圖表 4747：中國市場自主：中國市場自主品牌市場份額品牌市場份額 . 21 圖表圖表 4848：重要車企銷量：重要車企銷量 . 21 圖表圖表 4949：20142014- -20172017 年年 SUVS

17、UV 增速遠高于乘用車增速增速遠高于乘用車增速 . 21 圖表圖表 5050：各國汽車工業不同指標水：各國汽車工業不同指標水平對比平對比 . 22 圖表圖表 5151：中國品牌乘用車市場份額變動（月度）：中國品牌乘用車市場份額變動（月度） . 23 圖表圖表 5252：新能源汽車滲透率（月度）：新能源汽車滲透率（月度） . 23 圖表圖表 5353：華為智能汽車解決方案：華為智能汽車解決方案 . 23 圖表圖表 5454：中國新能源汽車市場結構：中國新能源汽車市場結構 . 24 圖表圖表 5555：自主新勢力產品力大幅領先：自主新勢力產品力大幅領先 . 24 圖表圖表 5656：中國市場主要新

18、能源車配置參數對比（轎車）：中國市場主要新能源車配置參數對比（轎車） . 24 圖表圖表 5757：中國市場主要新能源車配置參數對比（：中國市場主要新能源車配置參數對比（SUVSUV） . 25 圖表圖表 5858：分廠商類型中國市場保值率對比：分廠商類型中國市場保值率對比 . 26 圖表圖表 5959：分系別中國市場保值率對比：分系別中國市場保值率對比 . 26 圖表圖表 6060：J.D.powerJ.D.power 新能源汽車魅力指數新能源汽車魅力指數 . 26 圖表圖表 6161：意向購車者最想購買的汽車類型：意向購車者最想購買的汽車類型 . 26 圖表圖表 6262：意向購車者最想購

19、買的品牌體系：意向購車者最想購買的品牌體系 . 26 圖表圖表 6363：我國具備完整且領先的新能源汽車產業鏈：我國具備完整且領先的新能源汽車產業鏈 . 27 圖表圖表 6464：我國動力電池產業鏈在全球的產量占比（：我國動力電池產業鏈在全球的產量占比（20192019 年）年） . 27 圖表圖表 6565：中國具備完整的智能駕：中國具備完整的智能駕駛產業鏈駛產業鏈 . 28 圖表圖表 6666：智能網聯汽車研發人員學科分布：智能網聯汽車研發人員學科分布 . 28 圖表圖表 6767：20212021 年前三季度全球智能手機市場份額年前三季度全球智能手機市場份額 . 28 圖表圖表 6868

20、：自主崛起將帶動國產：自主崛起將帶動國產零部件企業做大做強零部件企業做大做強 . 29 圖表圖表 6969：特斯拉周期和自主崛起雙輪驅動：特斯拉周期和自主崛起雙輪驅動 . 29 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 1. 緣起緣起：掘金十萬億汽車零部件大市場掘金十萬億汽車零部件大市場 全球全球汽車工業正迎來百年未有之大變汽車工業正迎來百年未有之大變局，局，中國有望脫穎而出中國有望脫穎而出。首先，從“新舊勢 力” 的對比看， 全球范圍內， 包括特斯拉在內的造車新勢力憑借對電動化的優先布局、 對智能化的全方位擁抱，在產品力、品牌上實現對傳統燃油車的趕

21、超。其次，從區域 上看，中國品牌主機廠憑借中國政府對新能源汽車的率先支持、特斯拉入華、國產新 勢力的帶動， 呈現出傳統燃油品牌和新勢力齊頭并進的態勢， 自主品牌崛起的趨勢日 益明朗；而日韓車企、除大眾之外的歐洲車企，轉型智能電動的節奏明顯偏慢。 在資本市場上在資本市場上， 自主品牌自主品牌整車整車廠實現了估值的巨大躍升廠實現了估值的巨大躍升， 下一步國產零部件也將， 下一步國產零部件也將 迎來價值重估。迎來價值重估。 自主品牌的崛起得到了資本市場的極大認可， 統計全球重要車企 2020 年以來的走勢，蔚來、比亞迪、長城汽車累計漲幅分別為 11.5 倍、6.6 倍和 5.6 倍， 遠超除特斯拉外

22、的其他車企。 我們認為， 全球汽車零部件是超過十萬億人民幣規模的 大市場，考慮到當前智能電動正加速推進，汽車產業的核心技術演進、供應商體系、 主機廠格局重塑， 我們認為國產零部件正迎來發展的黃金時代； 繼整車實現價值修復 后，國產零部件也將開啟價值重估之旅。 圖表圖表 1 1：全球重要車企：全球重要車企 2 2020020 年以來市值走勢年以來市值走勢 圖表圖表 2 2：全球重要車企：全球重要車企 2 2020020 年以來累計漲幅年以來累計漲幅 數據來源：Wind，華福證券研究所 注：以各車企 2020 年 1 月 3 日市值為基期，截至 2021 年 12 月 03 日 數據來源：Wind

23、，華福證券研究所 本篇作為“掘金十萬億汽車零部件大市場”的開篇，將從特斯拉周期和自主崛起將從特斯拉周期和自主崛起 雙輪驅動的這一底層邏輯上論證國產零部件騰飛的必然性雙輪驅動的這一底層邏輯上論證國產零部件騰飛的必然性： 首先， 特斯拉放量將推動： 首先， 特斯拉放量將推動 國產零部件企業迎來第一波跨越式增長；其次，自主品牌崛起，國產零部件企業迎來第一波跨越式增長；其次，自主品牌崛起，將將為國產零部件中長為國產零部件中長 期騰飛“空中加油” 。期騰飛“空中加油” 。第二篇，我們將從總體上論述零部件的估值變遷邏輯和選股方 法論；其后，我們將陸續具體論述在智能電動汽車時代成長性、競爭格局兼具的各細 分

24、賽道的投資機會。 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 2. 中國汽車零部件現狀：實力較弱，零整失中國汽車零部件現狀：實力較弱，零整失衡衡 2.1 從全球汽車零部件供應商從全球汽車零部件供應商 Top100 榜說起榜說起 全球汽車零部件供應商全球汽車零部件供應商百強百強榜公布榜公布， 日、 美、 德， 日、 美、 德等傳統汽車強國等傳統汽車強國遙遙領先。遙遙領先。 2021 年 6 月， 美國汽車新聞發布 2021 年度全球汽車零部件配套供應商百強榜，博 世以 465.2 億美元收入再登榜首。Top20 供應商中，日、美、德三國上榜企業數分 別為

25、 7 家、4 家、3 家，遠超其他國家；Top100 供應商中，日、美、德上榜企業數 分別為 23 家、22 家、18 家，收入占比分別為 28.3%、14.0%、26.4%，同樣遙遙 領先。 圖表圖表 3 3：20212021 年全球汽車零部件供應商百強榜（年全球汽車零部件供應商百強榜（Top20Top20） 21 年年 排名排名 公司公司 總部所在地總部所在地 2020 年收入年收入 （億美元）（億美元） 21 年年 排名排名 公司公司 總部所在地總部所在地 2020 年收入年收入 （億美元）（億美元） 1 博世 德國 465.2 11 矢崎 日本 158.5 2 電裝 日本 411.3

26、12 住友電工 日本 151.2 3 采埃孚 德國 334.0 13 巴斯夫 德國 142.6 4 麥格納國際 加拿大 326.5 14 安道拓 美國 126.7 5 愛信精機 日本 319.4 15 天納克 美國 126.5 6 陸 德國 296.8 16 松下汽車 日本 126.3 7 現代摩比斯 韓國 250.7 17 延鋒 中國 121.8 8 佛吉亞 法國 175.9 18 馬瑞利 日本 115.7 9 李爾 美國 170.5 19 安波福 愛爾蘭 114.9 10 法雷奧 法國 169.5 20 捷太格特 日本 113.1 數據來源： 美國汽車新聞 ，華福證券研究所 從從 Top1

27、00 榜單看榜單看， 國產汽車零部件企業普遍規模， 國產汽車零部件企業普遍規模較小較小， 且業務范圍多集中于， 且業務范圍多集中于 低附加值領域。低附加值領域。此次 Top100 供應商中，上榜的中國企業僅有延鋒、北京海納川、 中信戴卡等 8 家，從排名角度看，除延鋒位列第 17 位外，其他排名多靠后；從收 入角度看，收入規模普遍較小，8 家企業收入占比僅為 4%；從業務范圍看，8 家 企業多集中低附加值領域，比如延鋒、海納川、敏實集團、五菱工業等公司的主營 業務為內外飾，中信戴卡為輪轂。 圖表圖表 4 4：分國別：分國別 TopTop100100 上榜企業數量占比上榜企業數量占比 圖表圖表

28、5 5：分國別：分國別 ToTop p100100 上榜企業收入占比上榜企業收入占比 數據來源： 美國汽車新聞 ，華福證券研究所 數據來源： 美國汽車新聞 ，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 圖表圖表 6 6：Top100Top100 榜中國汽車零部件供應商業務范圍榜中國汽車零部件供應商業務范圍 2121 年排名年排名 公司公司 國家國家 20202020 年收入（億美元）年收入（億美元） 業務范圍業務范圍 17 延鋒 中國 122 汽車內外飾、汽車座椅 42 北京海納川 中國 55 汽車內外飾、天窗 58 中信戴卡 中國 3

29、4 輪轂 74 德昌電機 中國 24 電機及驅動產品 (電機和螺線管) 79 敏實集團 中國 19 乘用車飾條、飾件、車身結構件 81 五菱工業 中國 19 汽車內外飾 87 中鼎集團 中國 16 汽車密封件、冷卻系統 97 德賽西威 中國 10 汽車信息娛樂系統、智能駕駛 數據來源：公司官網，華福證券研究所 圖表圖表 7 7：中國汽車產量占全球：中國汽車產量占全球 3 30 0% %，Top100Top100 供應商供應商國產零部件占比較低國產零部件占比較低 數據來源： 美國汽車新聞 ，OICA，華福證券研究所 從零整匹配看，中國零部件企業發展遠遠滯后于整車。從零整匹配看，中國零部件企業發展

30、遠遠滯后于整車。首先，以全球零部件供 應商 Top100 榜數據看，上榜中國零部件企業數量占比為 8%、 收入占比 4%， 而中 國整車產量占全球比重超過 30%，零整嚴重失衡；其次，在傳統汽車工業強國，零 部件產值遠超過整車，如日本零部件與整車產值之比穩定在 1.5:1 左右，而中國零 部件與整車產值之比僅為 0.76:1。 圖表圖表 8 8：日本零部件與整車差值之比：日本零部件與整車差值之比 圖表圖表 9 9：中國零部件與整車產值之比：中國零部件與整車產值之比 數據來源： 中國汽車零部件產業現狀分析及未來發展戰略 ，華福證券 研究所 數據來源： 中國汽車零部件產業現狀分析及未來發展戰略 ，

31、華福證券 研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 2.22.2 中國零部件供應商競爭力較弱的原因探究中國零部件供應商競爭力較弱的原因探究 從核心技術角度看，外資從核心技術角度看，外資、合資供應商在動力總成、汽車電子、底盤等領域具、合資供應商在動力總成、汽車電子、底盤等領域具 備先發優勢。備先發優勢。根據世界汽車研究會數據統計，外資、合資零部件供應商在液力變矩 器、發動機啟動裝置、自動變速器等高技術含量領域具有絕對的話語權。根據高工 智能汽車的統計， 在國內 ADAS 市場， 博世、 大陸等外資廠商的市占率超過 90%。 圖表圖表 1010：

32、外資、合資在高端零部件領域市占率：外資、合資在高端零部件領域市占率 圖表圖表 1111：國內：國內 ADASADAS 市場份額市場份額 數據來源：ROURIN 世界汽車研究會，華福證券研究所 數據來源：高工智能汽車，華福證券研究所 從供應商體系角度看，日、德系外資整車廠供應鏈較為封閉。從供應商體系角度看，日、德系外資整車廠供應鏈較為封閉。從全球范圍看， 傳統汽車工業強國供應商體系較為封閉： 日本最為封閉， 體系內整車廠與供應商多 有股權關系；德系整車廠則多要求中國零部件供應商按圖紙加工，封閉度也較高； 美系則相對開放。合資廠進入中國市場后，一般優先使用原有供應鏈，導致國產零 部件較難進入日、德

33、等合資廠的供應商體系（尤其是附加值較高的零部件） 。目前 看， 國產零部件企業多處于自主品牌以及合資品牌中的美國、 德國等的供應商體系 內，較少進入日系以及全球車型平臺。 圖表圖表 1212：不同系別汽車零部件供應商體系：不同系別汽車零部件供應商體系 整車系別整車系別 零部件代表公司零部件代表公司 體系特點體系特點 德系德系 大陸、博世、采埃孚等 體系相對封閉，對國內供應商經常以圖紙加工作為要求 美系美系 德爾福、李爾、麥格納等 體系開放，重視零部件的同步開發能力 日系日系 電裝、愛信精機、豐田紡織等 體系最為封閉，體系內零部件多有股權關系 自主自主 國內主要零部件企業 零部件供應最為復雜多元

34、，整體在技術要求較高零部件應用外 資，其他以本土零部件為主 數據來源：公開信息整理，華福證券研究所 國產零部件廠商多為低級別供應商。國產零部件廠商多為低級別供應商。 汽車產業目前仍是金字塔式的分層級的供 應商體系， Tier 1 一般規模較大、研發實力較強，供應整車廠的單車價值也大， Tier 2/Tier 3 一般實力較弱， 話語權較低。 從供應商層級看， 國產零部件多處于 Tier 3 位置。根據制造強國戰略研究項目組（2015 年）的統計，國內的零部件供應商 中，Tier 1 多為合資/外資占據，國產零部件份額僅占 2%；Tier 2 中國產零部件供 應商也僅占 19%； 從利潤角度看，

35、 高附加值的領域， 國產零部件盈利占比僅為外資 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 /合資 1/9。 圖表圖表 1313：國產零部件供應商配套位置：國產零部件供應商配套位置 圖表圖表 1414：中國汽車零部件供應商配套比例：中國汽車零部件供應商配套比例 數據來源：華福證券研究所 數據來源：制造強國戰略研究項目組（2015 年） ，華福證券研究所 從產業鏈角度看從產業鏈角度看， 缺乏世界級的整車企業制約了國產零部件的發展。， 缺乏世界級的整車企業制約了國產零部件的發展。 縱觀世界 汽車工業發展史， 汽車工業強國都是零部件和整車產業協同發展， 沒有

36、強大的本土 整車廠很難有強大的本土零部件企業。我國自主品牌整車廠呈螺旋向上發展趨勢， 但整體仍不夠強大，2017 年以來市場份額連續下滑，2020 年市占率為 37.3%。供 應商體系較為封閉的日系和德系市場份額持續上升， 相對開放的自主品牌和美系市 場份額連續下滑，對國產零部件企業發展形成了較大的制約。 圖表圖表 1515：中國市場各系別市場份額變動：中國市場各系別市場份額變動 數據來源：中汽協，華福證券研究所 3. 特斯拉周期特斯拉周期：爆量前夜爆量前夜，有望推動國產零部件第一波放量有望推動國產零部件第一波放量 3.13.1 跨過經營峽谷跨過經營峽谷 特斯拉利用“高舉高打、低位下探”的產品

37、策略，特斯拉利用“高舉高打、低位下探”的產品策略，憑借憑借 ModelModel S S 和和 Model 3Model 3 的的 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 規模交付站穩腳跟。規模交付站穩腳跟。 特斯拉誕生于 2003 年， 由硅谷工程師馬丁 艾伯哈德和馬克 塔 彭寧共同成立。2004 年，馬斯克以 650 萬美元領投特斯拉 A 輪融資，成為最大股 東和董事長，特斯拉進入馬斯克時代；2006 年，馬斯克公布發展路線圖“Master Plan” ，即采取“高舉高打、低位下探”的產品策略，此后特斯拉一直沿著路線圖 的設想穩步前進。2008

38、 年，第一款車型馬斯克出任 CEO，2010 年特斯拉在納斯達 克上市，度過“資金困境” ；2012 年 Model S 上市，公司交付量迅速上升；2017 年 Model 3 上市，公司經營逐步走向正軌。 圖表圖表 1616：特斯拉發展史：特斯拉發展史 圖表圖表 1717：發展路線圖“發展路線圖“Master PlanMaster Plan” （” （2 2006006 年年） 數據來源：特斯拉官網，華福證券研究所 數據來源：特斯拉官網，華福證券研究所 2 2003003- -20112011 年年：跨過跨過死亡峽谷。死亡峽谷。特斯拉采取高舉高打的策略，在 2006 年發布 第一款車 Roa

39、dster，該款超跑車零百加速約 3.7 秒，最高續航達到約 400 公里； 通過硅谷高管的口碑相傳， 打造了極高的品牌定位。 由于核心零部件的瓶頸和生產 成本失控，公司陷入量產困境，從 2008 年交付到 2012 年停產，合計交付約 2400 輛，現金流岌岌可危。2008 年，馬斯克出任 CEO；通過引入傳統車企如戴姆勒、豐 田等的投資、美國能源部 4.65 億低息貸款、在 2010 年上市融資 2.26 億美元，公 司越過了早期的死亡峽谷。 圖表圖表 1818：2 2015015 年美國大型豪華車市場份額年美國大型豪華車市場份額 圖表圖表 1919：ModelModel S S/ /X

40、X 交付量交付量（輛）（輛） 數據來源：Company reports，華福證券研究所 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 20122012- -20172017 年年：規?；桓叮阂幠；桓?ModelModel S S/ /X X，奠定公司發展基礎奠定公司發展基礎。公司于 2012 年交 付 Model S，該款車定位中大型豪華轎車，零百加速最快達 4.4 秒，續航里程最高 可達 483 公里，并引入觸控中控大屏、OTA 升級、Autopilot 等技術，迅速熱銷， 2015 年 Model S 在美國銷

41、量超過 2.5 萬輛，登頂大型豪華車榜首。2017 年 Model S/X，全球交付量超過 10 萬輛。 2 2018018 年至今年至今：ModelModel 3/Y3/Y 相繼量產相繼量產，中國工廠投產助力，中國工廠投產助力 3/3/Y Y 雙雙雙雙登陸全球暢登陸全球暢 銷榜。銷榜。Model 3 在 2017 年 Q3 開始交付，由于電池產能、制造工藝等問題，在 2018 年 Q3 才規模交付；2020 年 Q1，北美工廠 Model Y 交付，中國工廠 Model 3 交付； 2020 年 Q4 中國工廠 Model Y 交付，中國工廠憑借完整的供應鏈資源、快速的產能 爬坡能力， 目前

42、實際年產能已超過 75 萬輛。 2021 年 1-9 月， Model 3/Y 分別以 38.0 萬輛、25.4 萬輛的銷量，登頂全球最暢銷的新能源轎車和 SUV。 圖表圖表 2020：特斯拉分季度交付量（輛）：特斯拉分季度交付量（輛） 圖表圖表2121： 2 2021021年年1 1- -9 9月全球新能源乘用車銷量月全球新能源乘用車銷量Top10Top10 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 數據來源：cleantechnica，華福證券研究所 從財務角度看，公司從從財務角度看，公司從 2 2020Q3020Q3 開始已進入穩定盈利狀態開始已進入穩定盈利狀態。中國工廠投產后產 能迅速爬坡，特

43、斯拉交付規?？焖僭鲩L，帶動特斯拉毛利率穩步提升。自 2020Q3 開始，公司開始穩定盈利；2021 年以來，單季度盈利連創新高，Q3 盈利 16.2 億美 元。 圖表圖表 2222：特斯拉單季度毛利率穩步提升：特斯拉單季度毛利率穩步提升 圖表圖表 2323：特斯拉單季度凈利潤：特斯拉單季度凈利潤 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 3.23.2 技術全局領先技術全局領先 電子電氣架構電子電氣架構：特斯拉引領特斯拉引領 EEAEEA 變革變革 電子電氣架構（EEA, Elect

44、rical/Electronic Architecture）是汽車的大腦 和神經系統，將傳感器、ECU、線束、電子電氣分配系統整合，以實現汽車整體的 配置和功能，是汽車智能化的底層硬件基礎。按照博世的分類，EEA 按集中程度可 劃分為分布式、域集中式、車輛集中式三大類；智能汽車時代，EEA 由分布式向集 中式進化是大勢所趨。 圖表圖表 2424：特斯拉：特斯拉 EEAEEA 架構大幅領先于其他車企架構大幅領先于其他車企 數據來源：博世，特斯拉，華福證券研究所 圖表圖表 2525：特斯拉：特斯拉 2 2017017 年推出年推出 ModelModel 3 3 時的時的 EEAEEA 數據來源：特

45、斯拉，華福證券研究所 由“域集中”到“車輛集中” ，特斯拉在由“域集中”到“車輛集中” ，特斯拉在 EEAEEA 上大幅領先。上大幅領先。早在 2012 年 Model S 推出時，特斯拉 EEA 便有明顯的域劃分，大致處于博世劃分的“域集中”的“集 中化”階段；到 2017 年推出 Model 3 時，特斯拉的 EEA 集中程度進一步提升，處 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 于“域集中”的“域融合”階段，整個 EEA 只有三大部分：CCM(中央計算模塊)、 CEM L(左車身控制模塊)、CEM R(右車身控制模塊)。中央計算模塊(CCM

46、)直接整合 了駕駛輔助系統(ADAS)和信息娛樂系統(IVI)兩大域，以及外部連接和車內通信系 統域功能； 左車身控制模塊和右車身控制模塊分別負責剩下的車身與便利系統、 底 盤與安全系統和部分動力系統的功能。目前大部分主機廠仍處于“分布式”階段， 少部分新勢力處于“域集中”階段，特斯拉大幅領先。 無人駕駛：自研無人駕駛：自研 FSDFSD 芯片，硬件、軟件快速迭代芯片，硬件、軟件快速迭代 自研自研 FSDFSD 芯片， 量產車型領先。芯片， 量產車型領先。 特斯拉自動駕駛計算平臺經歷過三次大的升級 迭代，1）2014 年 HW1.0 版本，采用 Mobileye EyeQ3 處理器，1 個攝像

47、頭，1 個毫 米波雷達，12 個超聲波雷達。2）2016 年迭代到 HW2.0，采用英偉達 DRIVE PX2 計 算平臺，攝像頭增加值 8 個，實現 360環視；2017 年 HW2.5 版本在 HW2.0 基礎上 增加了算力與冗余。3）2019 年推出的 HW3.0 版本采用了自研 FSD 芯片。從目前已從目前已 經量產車型看，特斯拉算力具備較大優勢。經量產車型看，特斯拉算力具備較大優勢。20222022 年年，特斯拉將推出，特斯拉將推出 HW4.0HW4.0 版本計版本計 算平臺算平臺，算力為算力為 HW3.0HW3.0 的的 3 3 倍。倍。 圖表圖表 2626：特斯拉自動駕駛硬件平臺

48、迭代：特斯拉自動駕駛硬件平臺迭代 硬件平臺硬件平臺 HW1.0 HW 2.0 HW2.5 HW 3.0 應用時間應用時間 2014.9-2016.10 2016.10-2017.8 2017.8-2019.4 2019.4-至今 攝像頭攝像頭 1 個 8 個，360 環視 8 個，360 環視 8 個，360 環視 毫米波雷達毫米波雷達 1 個 1 個 1 個 1 個 超聲波雷達超聲波雷達 12 個 12 個 12 個 12 個 處理器處理器 Mobileye EyeQ3 計算平臺 英偉達 DRIVE PX2：1 顆英偉達 Parker SOC；1 顆英偉達 Pascal GPU、1 顆英飛凌

49、三核 CPU 英偉達 DRIVE PX2：2 顆英偉達 Parker SOC；1 顆英偉達 Pascal GPU、1 顆英飛凌三核 CPU 2 顆自研 FSD 芯片， 2 顆 NPU， 1 顆 CPU 容錯設計 FPS 36 110 110 2300 TOPS 0.256 12 12 144 數據來源：特斯拉，汽車之心，華福證券研究所 圖表圖表 2727：主流自動駕駛芯片對比：主流自動駕駛芯片對比 廠商廠商 名稱名稱 最大算力最大算力 (TOPS)(TOPS) 功耗功耗(W)(W) 單位功耗可單位功耗可 提供算力提供算力 適用等級適用等級 量產時間量產時間 典型搭載廠商典型搭載廠商 英偉達英偉

50、達 Xavier 30 30 1.0 L3-L5 2020 小鵬 P7 英偉達英偉達 Orin 200 65 3.1 L3 2022 理想 特斯拉特斯拉 FSD 144 250 0.6 L2-L3 2019 特斯拉 高通高通 驍龍 Ride 700 130 5.4 L1-L5 2023 長城、通用 MobileyeMobileye EyeQ5 24 10 2.4 L4/L5 2021 吉利、寶馬 華為華為 MDC600 352 300 1.2 L4/L4+ 2021 北汽極狐 數據來源：特斯拉，汽車之心，華福證券研究所 AutopilotAutopilot/ /FSDFSD 持續持續 OTAO