2022年非金屬建材行業年度策略報告：轉型“去金融化”和“家電化”-211208（56頁）.pdf

1、 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 轉型“去金融化”和“家電化” 2022 年非金屬建材行業年度策略報告 行業深度研究行業深度研究 | 建筑材料建筑材料 證券研究報告證券研究報告 2021 年 12 月 08 日 行業評級 超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 建筑材料 10.97 -8.62 -1.06 滬深 300 1.52 -1.01 -1.75 相關研究相關研究 建筑材料：基建端預期邊際改善，關注相關龍 頭 估 值 修 復 建 材 行 業 周 報 20211129-20211203 20

2、21-12-06 建筑材料：地產政策持續邊際好轉，關注龍頭 建 材 估 值 修 復 建 材 行 業 周 報 20211122-20211126 2021-11-28 建筑材料：原材料關稅邊際變化，關注龍頭建 材 及 出 口 受 益 型 標 的 建 材 行 業 周 報 20211115-20211119 2021-11-21 -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 2020-122021-042021-08 建筑材料滬深300 核心結論 1. 消費建材的兩大產業趨勢判斷： “去金融化”和“家電化” 。消費建材的兩大產業趨勢判斷： “去金融化”和“家電化” 。2021 年是地 產鏈的變

3、革年份，大型地產公司危機的出現使得過去幾年圍繞大 B 端的 增長路徑出現危機，取而代之的我們判斷行業將出現“去金融化”和“家 電化”兩大趨勢。 “去金融化”是針對過去幾年以商票為核心的業務高杠 桿模式將修正至合理水平，可預期的是企業的資產負債表將修復； “家電 化”指的是新的渠道結構，全面系統學習家電公司在大 B、經銷商的全渠 道運營思維，可預期的是未來經銷商體系在企業的重要性會更加凸顯。 2. 政策邊際變化對地產微觀的判斷：交房確定性高、新開工回升需要繼續政策邊際變化對地產微觀的判斷：交房確定性高、新開工回升需要繼續 驗證。驗證。2021 年末房地產政策出現邊際變化，比如銀行按揭發放加快、開

4、 發貸集中度管理等，我們判斷政策用意在于保障房企如期交房，有利于 裝修類建材需求釋放，當前土地拍賣市場仍未恢復，且中期看隨著房企 去杠桿降周轉全國每年新開工面積總量有望出現趨勢性下降，可關注保 障性住房對沖力度。因此我們建議關注偉星新材、堅朗五金、兔寶寶、 東方雨虹、三棵樹、江山歐派、蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬控股、歐派 家居、索菲亞等。 3. 水泥板塊：水泥板塊：雙雙碳碳目標驅動產業升級目標驅動產業升級。從需求端來看，基建投資有望加速， 政府積極推動專項債券發行進度，可部分抵消快速回落的地產需求。供 給端看，雙碳目標將推動產業繼續升級，產能利率用保持合理區間運行。 對比國外，碳中和趨勢下，龍頭

5、優勢將逐步顯現。參考國外的發展歷史， 初期水泥行業擁有充足的免費碳配額影響較小，隨著中后期免費配額逐 步取消，龍頭企業優勢明顯。建議關注海螺水泥、華新水泥。 4. 出口鏈：困境反轉，景氣有望超預期。出口鏈：困境反轉，景氣有望超預期。當前美國耐用消費品 CPI 處于上 行趨勢，國內家居建材出口鏈價值鏈擴張，預計 2022 年景氣上行，同時 大宗原材料、海運、關稅等負面因素有望逐步消退，以毛利率加成定價 的出口型企業業績彈性可觀，板塊將迎來困境反轉，關注奧佳華、麒盛 科技、松霖科技、建霖家居、共創草坪、玉馬遮陽、西大門等。 5. 玻纖：風電高景氣，關注細分市場玻纖：風電高景氣，關注細分市場。從需求

6、端來看，多重政策助力，打 開行業發展空間，疊加未來火電價格上漲，風電更具價格優勢，進而帶 動主要原材料玻纖的需求。供給端方面，在平價上網背景下，風電葉片 大型化、輕量化趨勢明顯，技術門檻顯著提高，龍頭公司具備更強技術 和研發優勢更為受益。建議關注中國巨石、中材科技。 6. 其他細分領域其他細分領域建議關注建議關注，受益高能耗節能改造的陶瓷纖維龍頭魯陽節能、，受益高能耗節能改造的陶瓷纖維龍頭魯陽節能、 鉻鹽行業寡頭振華股份。鉻鹽行業寡頭振華股份。 風險提示：房地產投資失速、中美關系惡化、原材料價格上漲風險。 行業深度研究 | 建筑材料 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券

7、2021 年年 12 月月 08 日日 索引 內容目錄 1. 2021 年建材板回顧 . 7 1.1 行業收入端增速依舊，盈利端各行業分化明顯 . 7 1.2 板塊表現及歷史比較 . 11 1.2.1 行業表現. 11 1.2.2 估值水平處于中樞下方，相對 A 股折價明顯 . 13 2. 周期：把握高景氣風電需求，關注碳中和下新機會 . 13 2.1 水泥：碳中和背景下，龍頭公司將持續受益 . 13 2.1.1 需求端：地產政策邊際緩和，基建投資有望加速 . 13 2.1.2 供給端：產能置換趨嚴，錯峰生產常態化 . 15 2.1.3 碳中和趨勢下，龍頭優勢將逐步顯現 . 18 2.2 玻璃

8、：冷修大周期+新增產能嚴控，景氣有望延續 . 21 2.3 玻纖：風電高景氣，關注細分市場 . 25 2.3.1 需求端：雙控雙碳下，風電成長性可期 . 25 2.3.1 供給端：大型化輕量化趨勢下，龍頭顯著受益. 27 3. 消費建材：工程初見分曉，小 B 或將成為下一個戰場 . 29 3.1 地產集中度提升換擋，精裝修放緩，工程市場格局初定 . 29 3.2 大 B 市場初見分曉，小 B 或將成為下一個戰場 . 32 4. 出口鏈：海外需求提升+多重降本，業績有望超預期 . 37 4.1 美國：耐用品 CPI 貢獻提升，帶動國內出口高增 . 37 4.2. 原材料海運成本下降，制造企業業績

9、彈性大 . 39 4.2.1 海外加工型企業成本敏感度更高，原材料下降趨勢下業績彈性更大 . 39 4.2.2 供需邊際緩和，海運價格或將松動下滑 . 42 4.3 中美關系緩和，關稅或將回歸正常水準 . 43 4.4 多重成本下降，關注出口型企業的業績修復 . 46 5. 建議關注標的 . 47 水泥行業： . 47 海螺水泥：最具競爭力的水泥龍頭 . 47 華新水泥：區域景氣回轉，估值上修有空間 . 48 萬年青：區域龍頭穩健增長，未來持續高分紅可期 . 49 玻璃行業： . 49 旗濱集團：產業鏈延伸，構筑玻璃制造龍頭 . 49 玻纖行業： . 50 中國巨石：成本構筑競爭護城河，高端品

10、類擴張打造全球龍頭 . 50 中材科技：葉片、玻纖、鋰膜持續發力，“三叉戟”雛形漸顯 . 51 nXiX9UjZeVeVxPxPvNyQaQcM6MsQoOsQpOjMmNmOlOpOpP9PpPxOvPnQpMxNsOrP 行業深度研究 | 建筑材料 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 消費建材： . 51 東方雨虹：增長動能不減，經營質速并舉 . 51 江山歐派：木門制造專家，精裝修賽道首選標的 . 52 三棵樹：品牌渠道發力，中長期成長有望持續 . 53 堅朗五金：擴品類、穩渠道，集成化經營優勢凸顯 . 53 蒙娜麗莎：工程

11、零售雙發力，邁入高速成長階段 . 54 其他子行業 . 55 魯陽節能：量價齊升，低估陶纖龍頭有潛力 . 55 振華股份：整合初見成效，鑄就全球鉻鹽龍頭 . 55 5. 風險提示 . 56 圖表目錄 圖 1：前三季度分板塊營收合計（億元） . 7 圖 2：前三季度分板塊盈利合計（億元） . 7 圖 3：前三季度分板塊營收增速 . 7 圖 4：前三季度分板塊盈利增速 . 7 圖 5：全國水泥價格（元/噸） . 8 圖 6：全國水泥產量增速 . 8 圖 7：全國玻璃均價（元/噸） . 9 圖 8：平板玻璃實際產能增速圖 . 9 圖 9：申萬建材指數與 A 股指數走勢對比 . 12 圖 10：申萬一

12、級行業指數 2021 年內漲跌幅比較（%） . 12 圖 11：建材板塊與 A 股估值對比（市盈率） . 13 圖 12：建材板塊與 A 股估值對比（市凈率） . 13 圖 13：全國房地產開發投資累計增速 . 13 圖 14：基礎設施投資完成額累計同比增速 . 13 圖 15：全國房地產建安投資累計增速 . 14 圖 16：房屋施工面積增速 . 14 圖 17：水泥行業整體產能（億噸） . 16 圖 18：水泥行業新增熟料產能（億噸） . 16 圖 19：歐盟碳捕捉與封存技術 . 19 圖 20：建筑浮法玻璃價格（元/噸） . 22 圖 21：新開工與竣工數據 . 23 圖 22：竣工面積增

13、速與平板玻璃增速 . 23 圖 23：歷年新投建產線冷修時間預估（條） . 23 圖 24：水泥行業整體產能（億噸） . 24 圖 25：水泥行業新增熟料產能（億噸） . 24 圖 26：水泥玻璃企業樣本公司利潤趨勢對比 . 25 行業深度研究 | 建筑材料 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 圖 27：風電新增裝機平均風輪直徑 . 28 圖 28：風電新增裝機平均單機功率 . 28 圖 29：中材科技市占率情況 . 28 圖 30：精裝修占比持續提升 . 30 圖 31：精裝修累計規模 . 30 圖 32：各建材龍頭小 B 戰略

14、官方公告提出整理 . 32 圖 33：小 B 渠道拆分 . 33 圖 34：三棵樹歷年銷售及管理人員 . 34 圖 35：亞士創能歷年銷售及管理人員 . 34 圖 36：三棵樹費用率變化 . 34 圖 37：亞士創能費用率變化 . 34 圖 38：三棵樹歷年經營性現金流 . 34 圖 39：亞士創能歷年經營性現金流 . 34 圖 40：蒙娜麗莎歷年銷售及管理人員 . 35 圖 41：帝歐家居歷年銷售及管理人員 . 35 圖 42：帝歐家居費用率變化 . 35 圖 43：蒙娜麗莎費用率變化 . 35 圖 44：蒙娜麗莎歷年經營性現金流 . 36 圖 45：帝歐家居歷年經營性現金流 . 36 圖

15、46：東方雨虹歷年銷售及管理人員 . 36 圖 47：科順歷年銷售及管理人員 . 36 圖 48：東方雨虹費用率變化 . 37 圖 49：科順費用率變化 . 37 圖 50：東方雨虹經營性現金流 . 37 圖 51：科順經營性現金流 . 37 圖 52：美國 CPI 兩年平均增速及其貢獻拆分（%） . 38 圖 53：美國耐用品 CPI 指數（%） . 38 圖 54：美國家具和床上用品 CPI 指數（%） . 38 圖 55：中國家具制造業出口交貨值（億美元） . 39 圖 56：中國耐用品出口價格指數 . 39 圖 57：動力煤價格 . 41 圖 58：原油價格 . 41 圖 59：鋼鐵類

16、產品價格指數 . 41 圖 60：原木價格指數 . 41 圖 61：銅價（元/噸） . 41 圖 62：鋁錠價格（元/噸） . 41 圖 63：中國出口集裝箱運價指數(CCFI) . 42 圖 64：上海出口集裝箱運價指數(SCFI) . 42 圖 65：中國出口金額及增速 . 43 行業深度研究 | 建筑材料 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 圖 66：沿海主要港口貨物吞吐量增速 . 43 圖 67：全球:集裝箱船運力(標準萬箱/日) . 43 圖 68：全球:集裝箱船運力(艘) . 43 圖 69：美國關稅的變化 . 44

17、圖 70：18 年以來美國關稅的積極變化 . 46 圖 71：海螺水泥業績及增速 . 48 圖 72：海螺水泥 PE Band . 48 圖 73：華新水泥業績及增速 . 48 圖 74：華新水泥 PE Band . 48 圖 75：萬年青業績及增速 . 49 圖 76：萬年青 PE Band . 49 圖 77：旗濱集團業績及增速 . 50 圖 78：旗濱集團 PE Band . 50 圖 79：中國巨石業績及增速 . 50 圖 80：中國巨石 PE Band . 50 圖 81：中材科技業績及增速 . 51 圖 82：中材科技 PE Band . 51 圖 83：東方雨虹業績及增速 . 5

18、2 圖 84：東方雨虹 PE Band . 52 圖 85：江山歐派業績及增速 . 52 圖 86：江山歐派 PE Band . 52 圖 87：三棵樹業績及增速 . 53 圖 88：三棵樹 PE Band . 53 圖 89：堅朗五金業績及增速 . 54 圖 90：堅朗五金 PE Band . 54 圖 91：蒙娜麗莎業績及增速 . 54 圖 92：蒙娜麗莎 PE Band . 54 圖 93：魯陽節能業績及增速 . 55 圖 94：魯陽節能 PE Band . 55 圖 95：振華股份業績及增速 . 56 圖 96：振華股份 PE Band . 56 表 1：消費建材主要上市公司歷年三季報

19、收入及歸屬凈利潤增速 . 9 表 2：消費建材主要上市公司歷年三季報毛利率及凈利率 . 10 表 3：建材行業重點上市公司 2021 年三季報一覽 . 10 表 4：建材行業重點上市公司 2019 年-2021 年表現一覽 . 12 表 5：21 年下半年基建政策 . 14 表 6：工信部關于水泥產能置換的要求 . 15 表 7：北方 15 省市冬季錯峰時間對比 . 17 行業深度研究 | 建筑材料 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 表 8：水泥各階段碳排放 . 18 表 9：水泥政策趨嚴 . 19 表 10：各類加入其它原料的

20、水泥 . 20 表 11：海螺水泥減碳措施 . 21 表 12：玻璃產能置換政策演變 . 24 表 13：21 年以來風電政策 . 25 表 14：風電裝機量預測及玻纖需求預測 . 27 表 15：風電葉片行業主要企業 . 27 表 16：房企集中度變化 . 29 表 17：地產 500 強品牌排名涂料類 . 30 表 18：地產 500 強品牌排名防水類 . 31 表 19：地產 500 強品牌排名瓷磚類 . 31 表 20：21 年以來大宗商品相關政策 . 39 表 21：21 年以來關于煤炭限價政策 . 40 表 22：樣本企業凈利率 . 42 表 23：樣本企業 21 年收入及業績增速

21、 . 42 表 24：美國關稅政策變化整理 . 44 表 25：建材家居行業出口占比高的標的（海外收入占比） . 46 表 26：相關公司毛利率（%） . 47 表 27：相關公司凈利率（%） . 47 行業深度研究 | 建筑材料 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 1. 2021年建材板回顧年建材板回顧 1.1 行業收入端增速依舊，行業收入端增速依舊，盈利端盈利端各行業分化明顯各行業分化明顯 建材板塊 2021 年行業整體收入端延續了 2020 年以來的趨勢，收入端維持穩定增長，周 期與消費子板塊齊頭并進。盈利端受原材料價格大幅

22、上漲等因素影響，各細分子行業分化 明顯，玻璃/玻纖等行業迎來景氣周期，盈利增速創新高，而 B 端建材/耐材/水泥等受原材 料價格影響，盈利增速放緩。我們在剔除主業發生較大變動的企業和部分次新股后，選取 了 77 家樣本企業對行業 21 年前三季度的經營情況進行了匯總分析。 2021 年前三季度建材行業樣本企業合計營業總收入同比增 14.7%，較去年同期提升 7.8 個百分點， 主要系去年受疫情影響基數較低。 收入增長最快的子板塊為水利基建 （+55.2%） , 其次依次是玻璃 （+46.5%） 、 C 端建材 （+36.2%） 、 玻纖 （+35.1%） 、 B 端建材 （+31.6%） 、

23、新材料（+25.8%）和耐材（+18.4%） ，最慢的為水泥（+4.1%） 。 前三季度建材行業樣本企業實現歸母凈利潤 749.3 億元， 同比增長 30%。 其中盈利提升幅 度最大的是玻璃（+169.3%） 、其次依次是玻纖（+152.9%） ，水利基建（+150.1%） 、耐 材 （+14.9%） 、 C 端建材 （+13.8%） 、 新材料 （+12.5%） 、 B 端建材 （+10.8%） 和水泥 （-5.6%） 。 圖 1：前三季度分板塊營收合計（億元） 圖 2：前三季度分板塊盈利合計（億元） 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 圖 3：前三季

24、度分板塊營收增速 圖 4：前三季度分板塊盈利增速 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 水泥玻璃玻纖耐材新材料水利基建 B端建材 C端建材合計 2020Q1-Q32021Q1-Q3 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 水泥玻璃玻纖耐材新材料水利基建 B端建材 C端建材合計 2020Q1-Q32021Q1-Q3 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%

25、 60.00% 水泥玻璃玻纖耐材新材料 水利基建 B端建材 C端建材合計 2020Q1-Q32021Q1-Q3 -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 水泥玻璃玻纖耐材新材料水利基建B端建材C端建材合計 2020Q1-Q32021Q1-Q3 行業深度研究 | 建筑材料 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 1）水泥水泥價格價格維持高位，玻璃維持高位，玻璃景氣上行景氣上行盈利創新高盈利創新高 1-10 月份水泥產量同比 2.1%，與 19 年相比提升

26、了 3.4%，主要系全年需求前高后低。具 體看，1-4 月，水泥行業延續了上年四季度較好的態勢，諸多利好因素疊加，水泥市場需 求表現旺盛，市場價格達到近年高位。但進入 5 月下旬以后，市場明顯降溫，供需形勢逐 步惡化，各地企業激烈競爭，以長三角為代表的重點消費區域價格快速下滑。 進入 7 月后，水泥價格觸底反彈，隨著 8 月限電限產的政策的出臺，9 月全國水泥開始加 速上漲，創歷史新高。截至 10 月底，全國水泥價格為 621.8 元/噸，同比上漲 187.6 元/ 噸。 進入四季度， 11 月開始各地限電陸續放松， 但需求在高價的情況下并未得到有效釋放， 處于有價無市階段。未來，隨著原材料價

27、格下跌帶動水泥價格下降，水泥需求和價格有望 重新進入一個平衡點。 水泥板塊收入增速則依舊保持穩健增長，前三季度水泥樣本企業合計營收增速為 4.1%。 毛利率方面，樣本企業毛利率均值為 27.2%，同比下降 4.7pct，主要系二季度各地水泥價 格較去年均有不同程度的下降，加之煤等原材料價格大幅提升,企業毛利率相應承壓下降。 圖 5：全國水泥價格（元/噸） 圖 6：全國水泥產量增速 資料來源：數字水泥網、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 1-10 月平板玻璃產量同比增長 8.9%，今年玻璃行業在供需緊平衡下，景氣十足，玻璃價 格持續走高， 創歷史新高。 截至目前， 1-10

28、 月平板玻璃均價為 2583 元/噸， 同比提升 57.9%。 近期， 在下游加工企業訂單沒有明顯增加， 以及部分貿易商觀望情緒濃厚等因素的作用下， 玻璃消費終端市場呈現低迷的態勢， 大部分生產企業的當期產銷不能平衡， 價格有所回落。 但整體來看， 供需緊平衡依舊會延續， 隨著下游需求的逐步恢復， 玻璃價格有望后續反彈。 而從企業端看，前三季度樣本企業營收受竣工回暖等積極因素影響，收入保持高增速，同 比增長 46.7%。同時，行業供需緊平衡大幅推升玻璃價格，企業利潤大幅增長，前三季度 樣本企業歸母凈利潤同比增長 169.3%， 整體毛利率則由上年同期的 30.1%提升至 40.0%。 200

29、250 300 350 400 450 500 550 600 650 2012/1/62013/6/142014/11/142016/4/82017/9/82019/2/152020/7/17 -4000.00% -3000.00% -2000.00% -1000.00% 0.00% 1000.00% 2000.00% 3000.00% 4000.00% 5000.00% 6000.00% 7000.00% 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-

30、09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 行業深度研究 | 建筑材料 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 圖 7：全國玻璃均價（元/噸） 圖 8：平板玻璃實際產能增速圖 資料來源：卓創，西部證券研發中心 資料來源：卓創，西部證券研發中心

31、 2）B 端建材端建材龍頭收入延續高增速，原材料上漲盈利承壓龍頭收入延續高增速，原材料上漲盈利承壓 前三季度 B 端、C 端建材板塊樣本企業營收增速分別為 31.60%和 36.19%，龍頭建材公 司在產能擴張和市場加速開拓的趨勢下收入依舊延續高增長。 B 端、C 端建材板塊前三季度凈利潤增速分別為 10.8%和 13.8%，B 端建材凈利潤增速大 幅低于收入端增速主要系今年以來原材料價格大幅上漲， 同時部分公司計提與某些大型房 企的應收減值所致。 具體看原材料價格，21 年 1-10 月，瀝青（防水原材料）平均價格為 3001.85 元/噸，同比 20.79%；PVC（管材原材料）平均價格為

32、 9781.91 元/噸，同比 47.56%；鈦白粉（涂料 原材料） 平均價格為 19005.76 元/噸， 同比 39.13%； 純堿 （玻璃原材料） 平均價格為 2117.85 元/噸，同比 37.78%；煤炭（水泥主要燃料）平均價格為 873.06 元/噸，同比 50.71%。 表 1：消費建材主要上市公司歷年三季報收入及歸屬凈利潤增速 營業收入增速 歸屬凈利潤增速 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 零售主導 002372.SZ 偉星新材 15.20% 5.15%

33、 3.25% 25.02% 20.06% 5.86% 6.04% 5.27% 002043.SZ 兔寶寶 5.35% 3.19% 19.67% 64.49% 1.79% -4.21% -23.81% 171.24% 003012.SZ 東鵬控股 -1.08% 20.33% -6.96% -25.23% 002718.SZ 友邦吊頂 18.40% -6.16% -1.54% 42.10% 4.12% -48.38% 24.07% -46.66% 工程主導 002798.SZ 帝歐家居 777.11% 29.47% -3.24% 16.05% 754.81% 57.17% -4.90% -13.7

34、8% 002271.SZ 東方雨虹 33.43% 38.64% 16.17% 51.44% 28.27% 40.55% 43.35% 25.70% 300737.SZ 科順股份 42.61% 64.70% 30.36% 31.07% -3.26% 66.56% 113.22% 17.19% 603378.SH 亞士創能 19.15% 51.66% 34.26% 55.42% -33.20% 53.91% 196.77% -46.17% 603737.SH 三棵樹 33.85% 67.00% 30.20% 58.26% 43.43% 110.80% 19.32% -80.30% 002791.S

35、Z 堅朗五金 19.56% 32.21% 26.49% 32.00% -36.98% 129.94% 86.28% 40.47% 002918.SZ 蒙娜麗莎 10.51% 17.44% 24.52% 47.69% 13.40% 13.45% 24.68% 10.07% 603208.SH 江山歐派 25.76% 55.06% 51.96% 13.12% 21.22% 66.62% 73.77% -6.85% 603385.SH 惠達衛浴 4.55% 7.56% -4.09% 27.30% 12.62% 13.23% 1.50% -1.54% 資料來源：Wind、西部證券研發中心 1250 1

36、500 1750 2000 2250 2500 2750 3000 3250 3500 010203040506070809101112 全國平板玻璃均價（元/噸） 2018201920202021 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 100000 110000 120000 130000 140000 150000 160000 170000 10/1212/0613/1215/0616/1218/0619/12 玻璃實際產能(t/d)YOY(右軸) 行業深度研究 | 建筑材料 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 1

37、2 月月 08 日日 表 2：消費建材主要上市公司歷年三季報毛利率及凈利率 毛利率 凈利率 公司 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 零售主導 002372.SZ 偉星新材 47.30% 46.80% 44.90% 41.31% 22.07% 22.23% 23.07% 19.30% 002043.SZ 兔寶寶 17.38% 18.20% 19.37% 16.95% 8.49% 7.86% 5.23% 8.56% 003012.SZ 東鵬控股 35.95% 35.26%

38、28.92% 11.62% 10.88% 6.81% 002718.SZ 友邦吊頂 36.19% 32.93% 30.26% 26.92% 17.46% 9.52% 11.35% 4.05% 工程主導 002798.SZ 帝歐家居 34.54% 35.94% 36.04% 28.32% 8.46% 10.30% 10.20% 7.53% 002271.SZ 東方雨虹 36.57% 36.46% 39.49% 30.62% 11.99% 12.23% 14.35% 11.82% 300737.SZ 科順股份 33.21% 33.69% 39.24% 30.85% 8.01% 8.10% 13.3

39、4% 11.85% 603378.SH 亞士創能 28.60% 33.35% 38.03% 25.53% 4.49% 4.55% 10.13% 3.56% 603737.SH 三棵樹 40.00% 39.10% 38.77% 26.10% 5.62% 7.43% 7.20% 1.09% 002791.SZ 堅朗五金 38.32% 40.29% 42.10% 36.73% 4.26% 7.40% 11.75% 12.30% 002918.SZ 蒙娜麗莎 36.08% 36.72% 34.89% 31.80% 11.75% 11.35% 11.41% 8.84% 603208.SH 江山歐派 34

40、.19% 33.00% 32.87% 31.42% 12.37% 13.71% 16.07% 12.84% 603385.SH 惠達衛浴 28.07% 32.92% 32.39% 28.77% 10.08% 10.32% 10.64% 8.36% 資料來源：Wind、西部證券研發中 3）耐火材料行業持續景氣耐火材料行業持續景氣 受益于下游鋼鐵等行業的景氣以及能耗雙控政策下小產能出清等因素帶來的積極影響， 耐 材行業延續了 2017 年以來的復蘇，行業收入依舊保持穩步增長。板塊樣本企業合計營收 增速由20年前三季度的7.6%提升至21年前三季度的18.4%。 而整體應收賬款控制良好， 板塊三季報

41、應收賬款余額由上年同期的 50.4 億元提升至 59.7 億元，前三季度樣本企業盈 利增速為 14.9%。 表 3：建材行業重點上市公司 2021 年三季報一覽 子行業 股票代碼 名稱 20A 21Q1-Q3 營業收入 同比 （%） 歸母凈利潤 同比 （%） 營業收入 同比 （%） 歸母凈利潤 同比 （%） （百萬元） （百萬元） （百萬元） （百萬元） 水泥 600449.SH 寧夏建材 5,109.67 6.66 964.86 25.49 4145.72 7.04 691.80 -15.71 600585.SH 海螺水泥 176,242.68 12.23 35,129.69 4.58 12

42、1710.78 -1.89 22390.27 -9.50 600720.SH 祁連山 7,811.71 12.70 1,437.07 16.44 5821.86 -3.24 953.54 -34.13 600801.SH 華新水泥 29,356.52 -6.62 5,630.60 -11.22 22453.86 10.01 3563.35 -11.46 600881.SH 亞泰集團 19,497.99 14.62 137.19 156.65 15980.23 22.08 31.76 -79.37 000401.SZ 冀東水泥 35,479.63 2.82 2,850.01 5.53 26203

43、.72 4.17 1820.81 -13.06 000546.SZ 金圓股份 8,671.49 6.12 474.47 -5.72 7192.66 19.76 347.36 -14.88 000789.SZ 萬年青 12,529.02 10.00 1,480.58 8.15 9634.39 8.99 1129.32 10.36 000877.SZ 天山股份 8,692.27 -10.28 1,516.26 -7.31 118463.35 5.15 9885.17 5.07 002233.SZ 塔牌集團 7,046.66 2.26 1,782.15 2.81 5241.73 12.11 1312

44、.38 -4.74 玻璃 601636.SH 旗濱集團 9,644.09 3.64 1,825.36 35.57 10765.94 64.24 3658.04 200.85 000012.SZ 南玻 A 10,671.25 1.90 779.33 45.28 10246.84 37.20 1509.83 107.73 002613.SZ 北玻股份 1,065.34 -2.68 13.63 -48.81 1068.21 42.04 20.83 35.58 玻纖 600176.SH 中國巨石 11,666.20 11.18 2,416.11 13.49 13836.30 75.69 4304.56

45、 236.40 002080.SZ 中材科技 18,710.87 37.68 2,051.94 48.70 14641.99 12.76 2647.29 73.31 605006.SH 山東玻纖 1,995.85 10.19 172.37 17.83 2057.75 50.61 449.93 387.57 行業深度研究 | 建筑材料 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 08 日日 300196.SZ 長海股份 2,042.51 -7.57 270.69 -6.48 1833.29 24.11 420.85 114.50 耐火材料 00208

46、8.SZ 魯陽節能 2,325.69 8.32 370.27 8.82 2285.49 51.49 404.36 82.03 002225.SZ 濮耐股份 4,174.18 0.82 300.14 18.98 3318.91 8.08 155.62 -36.47 002066.SZ 瑞泰科技 4,216.29 8.10 27.74 8.19 3404.15 12.93 35.07 202.62 002392.SZ 北京利爾 4,310.83 15.19 453.27 8.98 3796.03 18.01 383.13 2.90 水利基建 603616.SH 韓建河山 976.94 -0.05

47、28.47 142.49 808.06 118.43 40.09 175.33 002671.SZ 龍泉股份 836.77 -25.16 -90.05 -1,352.26 990.16 120.52 15.33 127.68 B 端建材 603378.SH 亞士創能 3,506.69 44.61 315.60 176.40 3677.57 55.42 131.05 -46.17 603725.SH 天安新材 869.21 0.13 38.29 489.11 1249.74 122.05 37.97 107.72 000619.SZ 海螺型材 3,907.96 8.13 32.36 178.95

48、 3916.44 38.13 -49.55 -216.62 000786.SZ 北新建材 16,802.63 26.12 2,859.87 548.28 15922.69 31.46 2723.33 35.72 002271.SZ 東方雨虹 21,730.37 19.70 3,388.87 64.03 22682.21 51.44 2677.86 25.70 002302.SZ 西部建設 23,423.10 2.30 784.23 18.70 19391.53 19.57 557.73 -14.21 002398.SZ 壘知集團 3,870.74 14.06 372.45 -7.45 3562

49、.66 38.68 232.30 -18.00 002641.SZ 永高股份 7,036.30 11.85 769.61 49.81 6368.91 34.01 360.05 -33.08 002791.SZ 堅朗五金 6,737.03 28.20 817.20 86.01 5965.85 32.00 704.83 40.47 002795.SZ 永和智控 647.69 9.40 12.92 -78.53 719.42 55.59 27.07 -24.60 300198.SZ 納川股份 894.76 10.70 48.22 -79.67 372.61 -39.12 -25.06 -158.03

50、 300374.SZ 中鐵裝配 991.43 3.91 14.10 -79.06 276.37 -58.51 -254.06 -725.95 300737.SZ 科順股份 6,237.88 34.09 890.33 145.03 5682.54 31.07 673.33 17.19 002918.SZ 蒙娜麗莎 4,863.85 27.86 566.40 30.89 4927.07 47.69 416.67 10.07 002798.SZ 帝歐家居 5,637.04 1.20 566.58 0.10 4603.84 16.05 349.43 -13.78 603385.SH 惠達衛浴 3,21