旭升股份-覆蓋報告：借力特斯拉輕量化專家揚帆啟航-211212（21頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 精密鋁制零部件一站式供應商精密鋁制零部件一站式供應商 寧波旭升汽車技術股份公司成立于 2003 年 8 月， 致力于新能源汽車和汽車輕量化領域， 主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售。產品主要應用領域 包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工 零部件。 汽車新能源汽車新能源+ +全面輕量化時代全面輕量化時代，市場前景廣闊，市場前景廣闊 全球環保問題不斷凸顯，氣候變化問題日益突出，要求汽車產業低碳化轉型，多方政策 支持新能源車未來發展。汽車

2、的輕量化制技術可以有效實現節能減排的目標。 國內汽車輕量化前景廣闊，市場規模持續提升。 節能與新能源汽車技術路線圖 2.0指 出， 我國汽車輕量化技術要求單車用鋁量 2020 年 190kg， 2025 年 250kg， 2030 年 350kg。 2025 年中國汽車輕量化市場規模有望達到 1500 億元。 和特斯拉合作關系密切，自身和特斯拉合作關系密切，自身經營經營水平出色水平出色 特斯拉產銷兩旺，公司和特斯拉的合作中積累了新能源汽車零部件的設計、研發、生產 技術，在新能源汽車領域壓鑄零部件的具有先發優勢，帶動公司長期發展。 公司產銷率自 2020 年起開始好轉，國內客戶市場布局增加；研發

3、實力雄厚，研發投入 不斷加大。2018-2020 年，研發投入占比分別為 3.99%、4.30%和 3.54%；同時費用管理 制度嚴格、結構合理，期間費用率明顯低于同行業公司均值。 投資建議投資建議 預計公司 2021-2023 年公司的營業收入分別為 26.41 億元、44.78 億元、61.95 億元，同 比增速分別為 62%、70%、38%，實現歸母凈利潤分別為 5.09 億元、8.28 億元、11.44 億元，同比增速分別為 53%、63%、38%，當前股價對應 21-23 年市盈率分別為 43、27、 19 倍。參考汽車零部件（申萬）指數 2022 年對應 26.47 倍 PE（LY

4、R，Wind 盈利預測）, 公司 2022 年市盈率較均值略高，主要考慮到公司是輕量化專家，緊盯特斯拉的同時不 斷開拓業務，未來業務盈利能力比同行業公司平均盈利水平更高。首次覆蓋，給予“推 薦”評級。 風險提示：風險提示： 客戶集中度較高的風險；外銷市場稅收政策變動風險；原材料價格波動風險；匯率波動 風險。 Table_Profit 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 項目項目/ /年度年度 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,628 2,641 4,478 6,195 增長率（%） 48.3 62.3 69.6 38.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 3

5、33 509 828 1,144 增長率（%） 61.1 53.0 62.6 38.1 每股收益（元） 0.77 1.14 1.85 2.56 PE（現價） 64.2 43.4 26.7 19.3 PB 6.6 5.8 4.7 3.8 資料來源：公司公告、民生證券研究院 推薦推薦 首次評級 當前價格當前價格： 46.5246.52 元元 交易數據交易數據 2021-12-10 近 12 個月最高/最低 （元） 49.42/29.0 總股本（百萬股） 447 流通股本（百萬股） 447 流通股比例（%） 100.00 總市值（億元） 208 流通市值（億元) 208 該股與滬深該股與滬深 300

6、 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 Table_docReport 相關研究相關研究 -30% 0% 30% 60% 2020/122021/032021/062021/092021/12 旭升股份滬深300 旭升股份（旭升股份（603305603305） 公司研究/動態報告 借力特斯拉借力特斯拉，輕量化輕量化專家專家揚帆啟航揚帆啟航 旭升股份（旭升股份（603305603305）覆蓋報告覆蓋報告 動態研究報告動態研究報告/汽車汽車 2021 年年 12 月月 12 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 旭升股份（旭升股份（60

7、3305） 目錄目錄 1 精密鋁制零部件一站式供應商精密鋁制零部件一站式供應商 . 3 3 1.1 公司簡介：新能源汽車和汽車輕量化領域集成供應商. 3 1.2 股權結構：控制權穩定 . 5 1.3 主營業務：保持高研發投入，汽車類業務占比攀升. 6 2 汽車行業進入新能源汽車行業進入新能源+全面輕量化時代全面輕量化時代 . 1010 3 和特斯拉深度合作，主動切入新增廠商供應渠和特斯拉深度合作，主動切入新增廠商供應渠道道 . 1515 4 盈利預測與投資建盈利預測與投資建議議 . 1919 5 風險提示風險提示 . 2020 插圖目錄插圖目錄 . 2121 表格目錄表格目錄 . 2121 S

8、VnXkZ9UmUdYNANA6M8QaQmOrRpNqRfQmNoMlOqRsR7NmNoOvPmMxONZpOsM 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 旭升股份（旭升股份（603305） 1 精密鋁制零部件精密鋁制零部件一站式一站式供應商供應商 1.1 公司簡介公司簡介：新能源汽車和汽車輕量化領域新能源汽車和汽車輕量化領域集成供應商集成供應商 公司是汽車零部件和工業鋁合金零件領先制造商。公司是汽車零部件和工業鋁合金零件領先制造商。寧波旭升汽車技術股份公司成立于 2003 年 8 月，致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，主要從事精密鋁合金汽車零部件和工

9、業零部件的 研發、生產和銷售。產品主要應用領域包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系 統等核心系統的精密機械加工零部件。目前公司具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，基本覆蓋汽車 動力系統、底盤系統、電池系統等的核心鋁合金產品，產品品類豐富，可以滿足新能源汽車輕量 化鋁制品的一站式需求。 表表1: 公司公司產品產品及應用領域及應用領域 產品類別產品類別 主要產品分類主要產品分類 典型產品名稱典型產品名稱 示意圖示意圖 汽車類汽車類 新能源汽車傳動系統 變速箱箱體 新能源汽車懸掛系統 電動機固定架 新能源汽車電氣系統 電子元件保護外殼 新能源汽車電池系統 電池組模塊 新能源汽車液壓系統 油泵

10、組件 傳統汽車扭力轉向系統 扭力轉換器導輪 傳統汽車外飾 車門支架 工業類工業類 清洗機配件 高壓清洗機泵頭 電機配件 電機外殼 注塑機配件 注塑機集水器 燈具配件 燈具外殼 模具類模具類 模具 變速箱殼體模具 資料來源：公司公告，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 旭升股份（旭升股份（603305） 公司產品技術領先，輕量化打開新能源汽車市場。公司產品技術領先，輕量化打開新能源汽車市場。公司目前主要致力于汽車和新能源汽車輕 量化零部件的制造，主導產品是新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統等核心系統的精密機 械加工零部件。公司的壓鑄技

11、術領先，是壓鑄汽車零部件、壓鑄工業零部件的全球領先廠商，旗 下產品多應用于新能源汽車行業及其他機械制造行業，目前公司在壓鑄汽車零部件、壓鑄工業零 部件方面均具有較高的市場地位。國內擁有八個現代化先進制造工廠和一個旭升股份總部基地。 圖圖1: 公司產品在新能源汽車應用的示意圖公司產品在新能源汽車應用的示意圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司已與諸多國際性廠商建立了長期穩定的戰略合作關系。公司已與諸多國際性廠商建立了長期穩定的戰略合作關系。在汽車零部件領域，公司一直秉 持“打造汽車 OEM 和一級供應商的首選品牌”的理念，加之汽車零部件行業具有較高的客戶資 源壁壘，進入整車廠商供應體系對公

12、司未來的發展意義非凡，因此公司一直以來都十分重視與下 游客戶之間的關系。目前，公司已與特斯拉、克萊斯勒以及馬勒等高端汽車廠商、汽車發動機廠 商建立了長期穩定的戰略合作關系。同樣，公司在工業零部件制造方面也進行了深耕挖掘，目前 已成為國際知名品牌 KARCHER(凱馳)、AR(艾熱)、ABB、德國凱馳、NORD(諾德)的供應商。公 司榮獲特斯拉“杰出合作伙伴” 、北極星“杰出獎” 、蔚來“質量卓越合作伙伴” 、零跑汽車“開 發獎” ，獲得眾多客戶的尊重與肯定。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 旭升股份（旭升股份（603305） 圖圖2: 公司公司主要

13、合作伙伴主要合作伙伴 資料來源：公司官網，民生證券研究院 1.2 股權結構股權結構：控制權穩定：控制權穩定 公司股權機構明細，公司股權機構明細，徐旭東為公司實際控制人，持有徐旭東為公司實際控制人，持有 68.24%的股份。的股份。公司股權結構明晰， 公司董事長、總經理徐旭東直接持有公司 16.31%的股權，并通過控制旭晟控股、旭日實業二名法 人股東間接持有公司 51.93%的股權，合計控制了公司 68.24%的股權，是公司的控股股東、實際 控制人，股權結構集中。實控人在行業中經驗豐富，長期參與公司經營管理。旭升股份投資了寧 波旭升鋁鎂鑄業有限公司和寧波旭升汽車零部件有限公司兩個全資子公司，主要

14、從事輕量化相關 工作。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 旭升股份（旭升股份（603305） 圖圖3: 公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，民生證券研究院 1.3 主營業務：主營業務：保持高保持高研發研發投入投入，汽車類業務占比攀升汽車類業務占比攀升 公司研發公司研發投入大投入大，研發成果豐厚。，研發成果豐厚。1）公司從成立以來一直都很重視技術與產品的研發，公 司建立了專門的研究中心、聘請了專業的研發團隊以夯實研發能力。2018-2021Q1-3，公司的研發 投入分別為 4,367.3 萬元、4,716.1 萬元、5,759.0 萬元和 9

15、,102.2 萬元，占當期營業收入的比例分 別為 3.99%、4.30%、3.54%和 4.52%。2）截至 2021 年 6 月 30 日，公司已獲得 10 項發明專利和 121 項實用新型專利，成果豐碩。 圖圖4: 2018-2021Q1-3 公司公司研發費用與占比情況研發費用與占比情況 圖圖5: 2018-2021Q1-3 公司研發費用率與行業其他公司對比公司研發費用率與行業其他公司對比 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 從成本的明細結構來看，公司的成本主要來源于直接材料中的鋁錠項，近年來由于公司上鋁 4,367.30 4,716.08 5,758.

16、98 9,102.22 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2018201920202021Q1-Q3 研發費用（萬元）占當期營收的比例（%） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2018201920202021Q1-Q3 旭升股份文燦股份愛柯迪拓普集團 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 旭升股份（旭升股份（603305） 價略有上漲，因此鋁錠在公司成本結構中的比例有所上升。公司所售的鋁合金零部件均系為不同 客戶定制的非標準化產品，因而，不同客戶所需的不同產品規模變化會使得公司整

17、體毛利率水平 出現波動。此外，2020 年至今，國內鋁價繼續保持上升趨勢，導致近年來公司綜合毛利率同比持 續小幅下降。存在原材料價格上漲解壓機制，下游可以通過客戶轉嫁，即使有大宗商品市場的不 確定性和轉嫁機制的滯后性、周期性，預計原材料價格波動將對公司毛利產生明顯影響。 圖圖6: 公司的成本公司的成本明細結構明細結構 圖圖7: 2018 年至今國內鋁價走勢年至今國內鋁價走勢（單位：元（單位：元/噸）噸） 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 汽車類業務占比持續提升， 成為公司主要增長動力。汽車類業務占比持續提升， 成為公司主要增長動力。 自 2014 年成功進

18、入特斯拉產業鏈之后， 公司毛利率水平維持在較高水平， 2014-2020 年公司毛利率高于 30%； 而從公司業務的角度來看， 汽車類業務營收占比迅速提高，2020 年公司汽車類業務占營收的比重已達 87.7%，并且公司汽車 類業務占比呈現逐年穩步上漲的趨勢， 2020年公司汽車類業務毛利率達32.8%， 較上年趨于平穩。 目前公司汽車類、工業類業務貢獻了超過 90%的毛利，其中汽車類業作為公司的箭頭業務毛利水 平更是上漲迅速，2020 年公司汽車類業務毛利超過 4.6 億元，同比增長 55.1%。在公司成功開拓 特斯拉等新能源汽車客戶后，汽車類業務已成為公司重要的業績增長點。 59.2% 6

19、1.0% 58.8% 61.0% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2017201820192020 制造費用（萬元） 人工成本（萬元） 直接材料（萬元） 直接材料占總成本比例（%） 10,000 15,000 20,000 25,000 2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02 長江有色市場:平均價:鋁:A00 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 旭升股份（旭升股份（603305） 圖圖8: 2016-2021Q1-

20、3 公司凈利率、毛利率對比公司凈利率、毛利率對比 圖圖9: 2016-2020 年年公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖10: 2016-2020 年公司年公司各項業務各項業務收入收入占比占比 圖圖11: 2016-2020 年年公司分業務毛利狀況（單位：百萬元）公司分業務毛利狀況（單位：百萬元） 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 費用管理費用管理良好，良好，2018-2021Q1-3 公司期間費用率分別為公司期間費用率分別為 8.07%、12.57%、9.84%和和 8.1

21、1%。 除 2019 年外，公司的期間費用率均維持在 10%以下的水平，且 2019 年以后公司的費用率持續下 降。2019 年主要是由于公司以“北美、歐洲、亞太”三大區域為市場開拓戰略，設立德國、美國 及日本子公司。北美區域以特斯拉和北極星為重點，拓展 Space-X、Harley、LUCID、Zoox 等客 戶。歐洲區域與 ZF、法雷奧-西門子、馬瑞利、埃貝赫、偉創力等客戶合作。亞太區域以中國大 陸為重點，長城、寧德時代、精進電動、蔚來等部分定點產品逐步實現量產，并取得了寶馬、廣 汽等客戶多個定點項目，為未來公司的發展儲備了新的增長點。由于新開發的客戶銷售模式不同 及中美貿易摩擦的影響，公

22、司對海外市場的主要客戶如特斯拉、北極星等出貨量增加，公司承擔 的運費及報關費用上漲；管理人員人數增加，薪酬增加，導致管理費用上漲；所以公司的期間費 用增加到 12.57%的高點。 26.8% 31.3% 41.7% 49.4% 44.4% 39.7% 34.0%32.9% 27.0% 0% 20% 40% 60% 毛利率凈利率 57.2% 49.0% 41.6% 33.2% 32.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20162017201820192020 汽車類工業收入模具類其他類 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018201

23、92020 汽車類工業收入模具類其他類其他業務 -50% 0% 50% 100% 150% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 20162017201820192020 汽車類工業收入 模具類其他類 其他業務汽車類業務毛利同比 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 旭升股份（旭升股份（603305） 圖圖12: 2016-2021Q1-3 公司公司費用率狀況費用率狀況 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司公司和同行業公司的成本優勢明顯，和同行業公司的成本優勢明顯，內部費用管理嚴格內部費用管理嚴格。與

24、同行業三家上市公司文燦股份、 愛柯迪和拓普集團相比，公司的期間費用率明顯低于同行業公司均值。公司與主要客戶的合作穩 定，保持了長期良好的合作關系，用于業務推廣、市場開發等部分的費用較少，同時促進技術升 級、工藝改良、設備更新等措施有利于公司的費用進一步下降。2019 年以來，在多種控制費用的 措施嚴格執行的情況下，公司的期間費用率持續下降，成本優勢持續擴大。 表表2: 公司期間費用率與同行業上市公司對比情況公司期間費用率與同行業上市公司對比情況 公司名稱公司名稱 2018 2019 2020 文燦股份 15.81% 16.72% 16.66% 愛柯迪 11.97% 13.67% 13.24%

25、拓普集團 13.37% 15.57% 11.61% 可比公司平均可比公司平均 13.72% 15.32% 13.84% 旭升股份 8.07% 12.57% 9.84% 資料來源：Wind，民生證券研究院 7.25% 9.98% 8.07% 12.57% 9.84% 8.11% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201620172018201920202021Q1-Q3 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 旭升股份（旭升股份（603305） 2 汽車行業進入汽車行業進入新能

26、源新能源+全面輕量化時代全面輕量化時代 傳統傳統內燃機內燃機車由于車由于有碳排放和空氣污染，雙碳政策指導下增速受限有碳排放和空氣污染，雙碳政策指導下增速受限。當前我國汽車產業總體 上處于產業周期性回落和技術變革的疊加交匯期，盡管增速下滑，在新冠疫情影響下甚至出現明 顯的負增長，但中國市場廣闊，汽車產業有較大發展潛力。汽車尾氣排放已成為多種污染物的重 要來源之一。第二次全國污染源普查公報 顯示， 機動車排放的氮氧化物占全國排放總量的 33.3%； 全國主要城市的大氣細顆粒物（PM2.5）的源解析結果顯示，北京、上海、杭州等城市的移動源 排放占比均達到了 45.0%、29.2%、28.0%，已成為

27、 PM2.5 的首要來源。目前，已有 77 個國家、 10 個地區以及 100 多個城市承諾在 2050 年前實現“碳中和” ，多個國家和地區宣布了自己的禁燃 時間表。 圖圖13: 全球部分國家全球部分國家禁燃時間表禁燃時間表 資料來源：12122 高速路況，民生證券研究院 環保問題不斷凸顯，藍天保衛戰要求低排放發展。環保問題不斷凸顯，藍天保衛戰要求低排放發展。氣候變化問題日益突出，要求汽車產業低 碳化轉型。道路交通排放已經占到全球碳排放總量的 18%（IEATracking Transport 2020 ） ，是 溫室氣體排放的重要組成部分，為了有效推進實現汽車領域低碳化和綠色發展，推廣節能

28、與新能 源汽車應用成為關鍵。根據工業和信息化部指導，中國汽車工程學會修訂編制的節能與新能源 汽車技術路線圖2.0 ， 到2025年， 我國要實現乘用車 （含新能源） 新車油耗達到4.6L/100km （WLTC） ； 傳統新能源乘用車新車平均油耗 5.6L/100km（WLTC） ；新能源汽車占總銷量 20%左右。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 旭升股份（旭升股份（603305） 圖圖14: 節能與新能源汽車技術路線圖節能與新能源汽車技術路線圖 2.0對對我國汽車技術總體發展我國汽車技術總體發展的要求的要求 資料來源：中國汽車工程學會，民生證券

29、研究院 多方政策支持新能源車未來發展。多方政策支持新能源車未來發展。歐委會2030 年氣候目標計劃中指出，2030 年道路運 輸方面將會下調55-60%的碳排放量， 以此為標準2030年的碳排放為42.75g/km， 和先前的59.4g/km 標準相比更加嚴格，且提出 2035 年全面終止內燃機。美國在 2021 年 3 月宣布的“2 萬億”計劃 中包括了 1740 億美元的新能源車領域補貼。 圖圖15: 目目前全球各地汽車前全球各地汽車未來減排要求未來減排要求（g/km） 資料來源：IHS，PA 咨詢，歐洲環保署（EEA） ，民生證券研究院 130 146 164 141 95 113 11

30、9 117 81 89 95 59.4 76 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 歐盟美國中國日本 2015年2020年2025年2030年 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 旭升股份（旭升股份（603305） 汽車的輕量化制汽車的輕量化制技術技術可以有效實現節能減排可以有效實現節能減排的目標的目標。汽車輕量化在滿足汽車使用要求、安全 性和成本控制的條件下，將結構輕量化設計技術與多種輕量化材料、輕量化制造技術集成應用， 實現產品減重。作為節能汽車、新能源汽車和智能網聯汽車的共性基礎技術之一，輕量化是有效 實現汽車節能

31、減排的重要途徑之一。美國鋁業協會（美國鋁業協會（Aluminum Association）指出，對于汽油動）指出，對于汽油動 力汽車來說， 每減重力汽車來說， 每減重 10%對應對應 3.3%的油耗降低； 對于柴油動力汽車來說， 每減重的油耗降低； 對于柴油動力汽車來說， 每減重 10%對應對應 3.9% 的油耗降低的油耗降低。 表表3: 部分新能源汽車用鋁情況部分新能源汽車用鋁情況 企業企業 車型車型 鋁輕量化設計鋁輕量化設計 特斯拉 Model S 全鋁設計，95%結構采用鋁合金材料 寶馬 i 系列 鋁制底盤（碳纖維車身） 比亞迪 騰勢 鋁合金減速機支架、機電殼體、電池組外殼 江淮 iEV

32、5 鋁合金動力總成箱體 北汽 E150II 鋁合金動力總成箱體、機電殼體 長安 逸動電動版 安全橫梁、控制臂 資料來源：公司公告，民生證券研究院 新型輕量化材料中，鋁合金具有重要的地位。新型輕量化材料中，鋁合金具有重要的地位。鋁合金替代鋼和鑄鐵可減重 40%-60%。鑄造鋁 合金可替代鋼材的汽車部件包括發動機缸體、車輪、懸掛系統零件、車身、熱交換器等。研究表 明，汽車每使用 1kg 鋁，可降低自重 2.25kg。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0提出圍 繞未來節能汽車、新能源汽車和智能網聯汽車的發展需求，輕量化以形成輕質合金應用體系為方 向，突破技術壁壘，提高輕量化進程。 根據 CM 咨詢

33、的調查，乘用車是鋁的主要市場，2017 年的鋁消費量估計為 290 萬噸，占總消 費量的 74%。由于中國 2018 年經濟活動放緩，乘用車總產量下降 6.6%，導致乘用車鋁使用量下 降 3.6%。然而，2018 年新能源乘用車產量顯著增加，增幅為 75%，主要原因在于純電動汽車的 強勁需求。 由此， 中國新能源汽車的鋁消費量增加 96%， 從 2017 年的 7.5 萬噸增至 2018 年的 14.6 萬噸。在政府制定的節能減排目標的支持下，預計到 2030 年，中國新能源汽車行業使用鋁的比 例將從目前占鋁消費總量的 3.8%升至 29.4%。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

34、一頁免責聲明 證券研究報告 13 旭升股份（旭升股份（603305） 圖圖16: 中國汽車工業鋁消費量預測（千噸）中國汽車工業鋁消費量預測（千噸） 資料來源：CM 咨詢，民生證券研究院 根據 Ducker Worldwide 的預測，對于北美地區，鋁制引擎蓋的滲透率會從 2015 年的 48%提 升到 2025 年的 85%，鋁制車門滲透率會從 2015 年的 6%提升到 2025 年的 46%。具體反映在平均 單車用鋁量上， 1980 年北美地區每輛車平均用鋁量為 54kg， 到 2010 年增長到 154kg， 預計到 2025 年每輛車的平均用鋁量將會達到接近 325kg。 根據 CM

35、咨詢， 對于國內市場， 按單車消費量計算， 2018 年， 新能源客車行業鋁消耗量最大， 預計每輛客車消耗 210 公斤鋁， 混合動力客車消耗 179.6 公斤。BEV 客車和 ICE 客車的鋁消耗量分別為 128.4kg 和 118.7kg，盡管如此，與美國、歐盟、 日本等發達國家相比，中國汽車鋁的用量還有較大差距。未來，中國與上述世界發達國家之間在 鋁使用強度上的差距將會縮小，因為中國生產商面臨著越來越嚴格的節能減排政策，這些政策不 可避免地帶來對輕質材料需求。預計純電動汽車鋁的單位消費量 2030 年將達到 283.5kg。 國內汽車輕量化前景廣闊，市場規模持續提升。受益于中國已進入產品

36、驅動的黃金時代，新 能源車滲透率有望持續提升， 預計 2025 年國內電動車銷量有望達 900 萬輛， 5 年 CAGR 達 48%， 新能源車滲透率將有望超 30%；全球 2025 年有望達到 2200 萬輛以上。根據節能與新能源汽車 技術路線圖 2.0提出， 我國汽車輕量化技術要求單車用鋁量 2020 年 190kg，2025 年 250kg，2030 年 350kg；用鎂量 2020 年 15kg，2025 年 25kg，2030 年 45kg。按照鋁合金錠 2 萬元/噸計算，2025 年中國汽車輕量化市場規模有望達到 1,500 億元。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

37、頁免責聲明 證券研究報告 14 旭升股份（旭升股份（603305） 表表4: 國內及全球國內及全球汽車輕量化領域市場規模變化汽車輕量化領域市場規模變化 需求需求 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新能源汽車銷量（萬輛） 137 300 500 625 781 977 中國新能源汽車銷量增速 14% 119% 67% 25% 25% 25% 中國汽車總銷量（萬輛） 2531 2630 2718 2809 2903 3000 中國新能車滲透率 5% 11% 18% 22% 27% 33% 歐洲新能源汽車銷量（萬輛） 137 200 280 392 549 7

38、68 歐洲新能車銷量增速 133% 46% 40% 40% 40% 40% 美國新能源汽車銷量（萬輛） 33 60 96 154 230 346 美國新能源汽車銷量增速 4% 83% 60% 60% 50% 50% 其他地區新能車銷量（萬輛） 18 35 49 69 96 134 其他地區新能車銷量增速 10% 94% 40% 40% 40% 40% 全球新能車銷量（萬輛） 325 595 925 1240 1656.25 2225 全球新能源汽車銷量增速 43% 68% 41% 41% 40% 41% 全球汽車銷量（萬輛） 7803 8507 8762 9025 9296 9574 全球新能

39、車滲透率 4% 6% 9% 12% 16% 22% 單車用量-鋁（千克） 190 205 220 230 240 250 單價-鋁合金錠（元/噸） 20,000 中國新能源車輕量化市場規模（億元） 52 123 220 288 375 489 中國汽車輕量化市場規模（億元） 962 1,078 1,196 1,292 1,393 1,500 全球新能源車輕量化市場規模（億元） 124 244 407 570 795 1,113 全球汽車輕量化市場規模（億元） 2,965 3,488 3,855 4,152 4,462 4,787 資料來源：GGII，中汽協，前瞻產業研究院，賽迪智庫，中國汽車工

40、程學會，wind，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 旭升股份（旭升股份（603305） 3 和特斯拉深度合作，主動切入新增廠商供應渠道和特斯拉深度合作，主動切入新增廠商供應渠道 公司通過與特斯拉的合作，積累了新能源汽車零部件的設計、研發、生產技術，公司通過與特斯拉的合作，積累了新能源汽車零部件的設計、研發、生產技術，在在新能源汽新能源汽 車領域壓鑄零部件的車領域壓鑄零部件的具有具有先發優勢先發優勢。公司營收凈利快速穩步增長，2015 至今，特斯拉保持公司第 一大客戶。受下游新能源汽車市場的帶動，2021 年公司業績增長明顯，前三季度

41、公司實現營收 20.12 億元，同比增長 82.1%；實現歸母凈利 3.32 億元，同比增長 43.7%。在新能源汽車逐步發展 的 2016-2020 年間公司營收、凈利的復合增速分別達到了 30.1%和 13.0%。2020 全年公司實現營 收和凈利分別為 16.28 億元和 3.33 億元，同比增長分別為 48.3%和 61.1%。 圖圖17: 2018-2021Q1-3 公司營業收入公司營業收入情況情況 圖圖18: 2018-2021Q1-3 公司公司歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 表表5: 2015-2016 年公司

42、對特斯拉銷售主要產品的單車價值量年公司對特斯拉銷售主要產品的單車價值量 產品名稱產品名稱 每輛車每輛車 需求量需求量 （件）（件） 2 0 1 6 年年 2 0 1 5 年年 銷量 （萬件）銷量 （萬件） 銷售額銷售額 （萬元）（萬元） 可生產車輛可生產車輛 數（輛）數（輛） 占特斯拉當占特斯拉當 年交付比例年交付比例 銷量 （萬件）銷量 （萬件） 銷售額銷售額 （萬元）（萬元） 可生產車輛可生產車輛 數（輛）數（輛） 占特斯拉當占特斯拉當 年交付比例年交付比例 變速箱箱體 1 2 14.20 5,434.94 71,017 93% 4.41 1,657.86 22,037 44% 變速箱箱體

43、 2 2 12.16 4,695.42 60,808 80% 3.17 1,207.25 15,860 31% 變速箱懸掛 1 1 5.11 2,101.12 51,060 67% 6.48 2,832.41 64,836 128% 變速箱懸掛 2 1 7.46 1,551.04 74,613 98% 6.09 1,358.46 60,878 120% 變速箱懸掛 3 1 7.40 1,232.59 73,971 97% 6.07 1,090.82 60,720 80% 小鋁架 32 272.24 2,880.20 85,076 112% 182.94 2,001.67 57,167 113%

44、 充電器殼體 1 3.09 1,622.58 30,893 41% 1.79 36 0% 電動機端蓋 2 8.92 1,502.73 44,575 58% 3.28 540.50 16,398 32% 充電器端蓋 1 8.81 1,457.49 88,080 116% 1.00 154.71 10,000 20% 電動機殼體 1 6.67 1,244.09 66,717 88% 3.03 554.37 30,293 40% 合計合計 23,700.21 11,399.83 公司對特斯 拉銷售收入 31,930.52 17,447.57 占比占比 74% 65% 資料來源：Wind，民生證券研究

45、院 5.69 7.39 10.9610.97 16.28 20.12 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 營業收入（億元）YOY 2.04 2.22 2.94 2.07 3.333.32 -50% 0% 50% 100% 0 1 2 3 4 歸母凈利潤（億元）YOY 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 旭升股份（旭升股份（603305） 公司與特斯拉合作始于公司與特斯拉合作始于 2013 年，年，經過以下三個階段達成了密切的合作關系： 1） 初始階段， 2013 年 6 月-2013 年 7 月： 特斯拉正

46、處于發展早期， 正不斷調整優化其供應鏈。 公司的產品質量、技術和研發實力、客服服務響應速度等得到了特斯拉的認可，深入了解公司現 場情況、制造能力、設備產能、研發能力后，認可了公司的交期及時性、生產研發能力及產品質 量，2013 年 7 月，公司通過了特斯拉的供應商認證。 2）爬坡階段，2013 年 8 月-2014 年：特斯拉時任采購副總裁帶領團隊對公司進行深入考察交 流后， 決定與公司深入合作。 2013 年 10 月公司與特斯拉簽訂了通用合同， 開始為期 10 年的合作。 至 2014 年中， 公司參與并取得定點開發項目 30 個， 所有產品都達到或超過了特斯拉原有的要求， 進一步增強了特

47、斯拉對公司的認可度。 3）深入合作階段，2015 年至今：公司與特斯拉合作進一步深化，為特斯拉供應的配件種類 不斷增加。公司根據特斯拉的要求開展產品研發、設計和定型等工作，在兩個月內實現了傳動系 統的關鍵零部件從開模到可批量生產階段。 2015年8月， 公司開發的變速箱箱體進入到量產階段， 成為公司汽車類主要產品之一。 特斯拉產銷兩旺，帶動公司長期發展。特斯拉產銷兩旺，帶動公司長期發展。特斯拉 2020 年銷量為為 499,550 輛，同比增長 36%， 其中 Model 3/Y 占比 88.58%，Model S/X 占比 11.42%。家用入門級特斯拉 Model 3/Y 成為主力車 型，

48、銷量逐年上漲。2021Q1-Q1-3，特斯拉汽車銷售收入為 1961.89 億元，同比增長 76.39%，累 計交付 Model 3/Y 達到 627481 輛，同比增長 25.58%。2021 年 11 月 26 日，特斯拉對上海超級工 廠的改造項目進行了環評公示，共計投資 12 億元，預計 2021 年 12 月開工，2022 年 4 月建設完 成，生產車型未發生變化，仍然以 Model 3/Y 為主。特斯拉目前共有 6 座工廠和 2 座待建工廠， 可以生產整車的目前只有加州佛理蒙特工廠與上海超級工廠。我們預計明年特斯拉上海工廠產能 可達 90 萬輛，美國工廠產能可達 80 萬輛，歐洲工廠

49、可達 15 萬輛，2022 年總產能有望可達到 200 萬輛。未來隨著中國超級工廠的持續放量及新能源政策的推動，公司可以從新能源車領域的增長 持續獲利。 圖圖19: 2018-2021Q1-3 特斯拉汽車銷售收入情況特斯拉汽車銷售收入情況 圖圖20: 2018-2021Q1-3 特斯拉特斯拉 Model 3/Y 銷量銷量情況情況（輛）（輛） 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 14

50、0,000 160,000 20162017201820192020 汽車類（萬元）YOY(%) 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 特斯拉:Model 3/Y 銷量特斯拉:Model 3/Y 產量 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 旭升股份（旭升股份（603305）