芯朋微-公司首次覆蓋報告：深耕電源芯片廣闊賽道高質量發展為核心要義-20211216（14頁）.pdf

1、電子電子/半導體半導體 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 17 芯朋微芯朋微（688508.SH） 2021 年 12 月 16 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2021/12/15 當前股價(元) 125.90 一年最高最低(元) 166.86/66.71 總市值(億元) 142.02 流通市值(億元) 73.25 總股本(億股) 1.13 流通股本(億股) 0.58 近 3 個月換手率(%) 130.25 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 深耕電源芯片廣闊賽道，深耕電源芯片廣闊賽道，高質量發展為核心要義高質量發展為核心要義 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋

2、報告 深耕電源芯片賽道，營收高速增長深耕電源芯片賽道，營收高速增長 芯朋微是一家專注于電源管理芯片的芯片設計公司，其產品包括 AC-DC 芯片、 DC-DC 芯片、柵驅動芯片等，廣泛應用于家用電器、移動數碼和工業控制領域， 并成功導入美的、格力、?？低?、中興通訊、華為等頭部終端客戶?？紤]到公 司在標準電源領域的深厚積累，以及中高端家電、工業電源領域的持續替代，我 們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤為 1.90/2.49/3.39 億元，對應 EPS 為 1.68/2.21/3.01 元，當前股價對應 PE 為 74.8/57.0/41.8 倍。首次覆蓋，給予“買 入”評級。 快充市

3、場快充市場蓬勃發展蓬勃發展，公司迎來發展機會，公司迎來發展機會 隨著智能手機的快充化培養了消費者的生活習慣， 除手機外仍有許多電子終端如 電動工具、新能源車、家用電器等也開始進行快充化升級；并且，電動工具、新 能源車、 家用電器的快充芯片有著更高的單價和更高的技術含量， 這預將是國產 電源芯片廠商拉開技術和營收差距的重點領域。依托“PN8161+PN8307H”產品 組合的優異表現，芯朋微已在低瓦數快充占據一席之地；根據充電頭網統計，在 18W 充電器方案中，2020 年芯朋微的市占率已接近 10%。 深耕工控優質賽道深耕工控優質賽道，持續推動持續推動高端化躍遷高端化躍遷 由于消費類 AC-D

4、C 的市場份額已逐步被國產芯片廠商所占據， 疊加半導體國產化替 代正步入攻堅克難的深水區，國產頭部 AC-DC 廠商向工控、通訊、汽車等高端賽道 發展是其形成更高競爭壁壘的必由之路。芯朋微在工控賽道具有先發優勢，其產品 包括 800V 智能保護 AC-DC 電源芯片系列、10001200V 工業 AC-DC 電源芯片系列 等，廣泛應用于智能斷路器、通訊設備、服務器等中高端領域，成功導入正泰電器、 盛帆股份、威靈電機、大洋電機、京馬電機等行業標桿企業。 風險提示：風險提示： 新產品研發進度存在不確定性； 半導體行業景氣度存在周期性波動； 下游客戶拓展速度存在不確定性。 財務摘要和估值指標財務摘要

5、和估值指標 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 335 429 741 1,072 1,558 YOY(%) 7.3 28.1 72.6 44.7 45.3 歸母凈利潤(百萬元) 66 100 190 249 339 YOY(%) 23.7 50.7 90.4 31.1 36.4 毛利率(%) 39.8 37.7 44.1 43.7 44.0 凈利率(%) 19.7 23.2 25.6 23.2 21.8 ROE(%) 14.2 7.7 13.1 14.8 16.8 EPS(攤薄/元) 0.59 0.88 1.68 2.21 3.01 P/

6、E(倍) 214.6 142.4 74.8 57.0 41.8 P/B(倍) 30.4 11.0 9.8 8.4 7.0 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 2020-122021-042021-08 芯 朋 微滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 17 目目 錄錄 1、 深耕電源芯片廣闊賽道，

7、立足家電工控高端市場 . 4 1.1、 高端化躍遷持續推進，產品布局加速擴張 . 4 1.2、 營收表現持續向好，毛利率水平相對較高 . 5 2、 AC-DC 具有將交流電轉換為直流電的功能 . 7 3、 標準電源：快充市場空間廣闊，公司產品進展迅速. 9 4、 家用電器：以小家電為基，切入高端白電市場 . 10 5、 工業控制：深耕工業驅動賽道，高質量發展為核心要義 . 12 6、 盈利預測與投資建議 . 13 6.1、 關鍵假設 . 13 6.2、 盈利預測與估值 . 13 7、 風險提示 . 14 附：財務預測摘要 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1： “產品+工藝”雙輪驅動，應用終端持

8、續升級 . 4 圖 2： 董事長持股比例達 30.41%，一級資本介入較少 . 5 圖 3： 2021Q1-Q3 營業收入同比增速高達 91.5% . 6 圖 4： 2021Q1-Q3 歸母凈利潤同比增速高達 117.7% . 6 圖 5： 移動數碼類營收比例持續下降 . 6 圖 6： 家用電器和工業驅動類毛利率較高 . 6 圖 7： 芯朋微 2016-2020 年毛利率高于可比公司 . 7 圖 8： 芯朋微 2016-2020 年凈利率高于可比公司 . 7 圖 9： 開關電源：整流變頻降壓整流濾波穩壓. 8 圖 10： 線性電源：降壓整流濾波穩壓 . 8 圖 11： 隔離型電源有變壓器 .

9、8 圖 12： 非隔離型電源沒有變壓器 . 8 圖 13： 快充不僅僅適用于智能手機 . 9 圖 14： GaN 在手機快充領域預將快速滲透 . 9 圖 15： 2021 年頭部品牌的旗艦手機均采用快充方案 . 9 圖 16： 2020 年 18W 快充芯朋微已占據一席之地 . 9 圖 17： 廚房家電中使用的 AC-DC 芯片 . 10 圖 18： 全球家電市場零售額預將穩步提升（億美元）. 10 圖 19： 2017-2020 年國內廚房小家電線上品牌數統計 . 10 圖 20： 推出 IPM 打開市場空間 . 11 圖 21： 白色家電變頻滲透率占比逐漸提升 . 11 圖 22： AC-

10、DC 是變頻空調主板的重要元件 . 11 圖 23： 芯朋微工業芯片廣泛應用于工控設備、服務器、電機等 . 12 圖 24： 2020 年標準電源芯片銷量大幅增長 . 12 圖 25： 2020 年工業驅動芯片均價顯著提升 . 12 圖 26： 布局 DC-DC 和電機驅動 . 13 gYgV9UlXaZbYzRuMxPyQ6McM7NtRoOnPoPeRrQsQjMqRqPaQqRnNwMqRoMMYpPzR 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 17 表 1： 核心管理層多畢業于東南大學，華潤系技術背景突出 . 5 表 2： 開關型 AC-DC

11、和線性型 AC-DC 適用于不同應用場景 . 7 表 3： 隔離電源輸出功率范圍更大 . 8 表 4： 半導體設計行業上市公司估值情況：芯朋微是國產工控 AC-DC 的核心廠商 . 14 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 17 1、 深耕電源芯片廣闊賽道，立足家電工控高端市場深耕電源芯片廣闊賽道，立足家電工控高端市場 1.1、 高端化躍遷持續推進高端化躍遷持續推進，產品布局加速擴張產品布局加速擴張 芯朋微是一家專注于電源管理芯片的芯片設計公司，其產品包括 AC-DC 芯片、DC- DC 芯片、柵驅動芯片等，其產品廣泛應用于家用電器、移動數碼和工業

12、控制領域， 并成功導入美的、格力、?？低?、中興通訊、華為等頭部終端客戶。 移動數碼小家電（移動數碼小家電（2006-2012） ：2006 年公司成功實現低成本異步 PWM 升壓電源 芯片和降壓電源芯片的量產，并順利導入移動數碼市場。2008 年公司率先量產 700V 單片集成電源芯片， 打破了海外芯片公司在此領域的壟斷， 并迅速滲透小家電市場。 通過持續的技術研發，2009-2012 年公司在移動數碼領域推出了高效率 DC-DC 電源 芯片，在小家電領域推出了內置保護功能的 AC-DC 芯片，在標準電源領域推出了低 功耗外置 AC-DC 芯片。 小家電工業控制（小家電工業控制（2013 年

13、至今）年至今） ：基于第三代“高低壓集成技術平臺” ，2013-2015 年公司成功量產內置 1000-1200V 智能 MOS 的超高壓 AC-DC 電源芯片，成功進入 國網/南網的智能電表和智能斷路器市場?；诘谒拇案叩蛪杭杉夹g平臺” ，依托 高耐壓、小體積的方案優勢，2016-2018 年公司對現有集成式家電電源芯片進行升級 并快速放量于大家電客戶。2019 年至今公司陸續推出低功耗 800V 工業開關電源芯 片和 1000V 工業級放電電源芯片等新品，為工業級通訊設備電源芯片實現國產化替 代做出了貢獻。 圖圖1：“產品“產品+工藝”雙輪驅動，工藝”雙輪驅動，應用終端持續升級應用終端

14、持續升級 資料來源：芯朋微招股說明書 董事長持股比例達董事長持股比例達 30.41%，一級資本介入較少，一級資本介入較少：公司實際控制人、董事長、第一大 股東張立新持股比例達 30.41%，有著較強的股權控制力。第二大股東為大基金，這 體現出產業界和國家對公司發展寄托的高度信心。并且，一級資本向日葵成長僅持 有 1.1%股權，這意味公司經營受投資機構影響較小、有著較強的自主權。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 17 核心管理層多畢業于東南大學，華潤系技術背景突出核心管理層多畢業于東南大學，華潤系技術背景突出：如表 1 所示，芯朋微核心管 理、技

15、術人員多畢業于東南大學，呈現校友創業型特點。并且，多名核心管理、技術 人員曾就職于華潤上華、 華晶電子、 中星微電子等半導體公司， 體現出較突出的華潤 系技術背景特點。 圖圖2：董事長持股比例達董事長持股比例達 30.41%，一級資本介入較少，一級資本介入較少 資料來源：Wind、開源證券研究所 表表1： 核心管理層多畢業于東南大學，核心管理層多畢業于東南大學，華潤系技術背景突出華潤系技術背景突出 姓名 職務 履歷 張立新 董事長 東南大學碩士，曾就職于華晶電子、華潤上華、智芯科技 易揚波 副總經理 東南大學博士，曾就職于無錫博創、蘇州博創 薛偉明 副總經理 東南大學本科，曾就職于華晶電子、中

16、星微電子、智芯科技 李海松 副總經理 東南大學博士，曾就職于蘇州博創 周飆 副總經理 東南大學本科，曾就職于華晶電子、摩托羅拉、智芯科技 張韜 設計總監 東南大學碩士，曾就職于華晶電子、中星微電子、智芯科技 資料來源：芯朋微招股說明書、開源證券研究所 1.2、 營收營收表現表現持續向好，持續向好，毛利率水平相對較高毛利率水平相對較高 下游需求高度景氣下游需求高度景氣，2021Q3 營收增速達營收增速達 91.5%：受益于 2020Q3 以來下游需求的快 速回暖，疊加產品豐富化的持續提升，2021Q3 公司營業收入同比增速高達 91.5%。 “產品結構調整“產品結構調整+價格調漲” 使得利潤增速

17、快于營收增速：價格調漲” 使得利潤增速快于營收增速： 隨著下游需求的持續景氣， 半導體產業鏈供不應求的局面愈發凸顯，這使得芯朋微不得不進行產品結構和產品 價格的調整。受益于營收水平和毛利率水平的同步提升，2021Q3 公司歸母凈利潤同 比增速高達 117.7%。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 17 圖圖3：2021Q1-Q3 營業收入營業收入同比同比增速高達增速高達 91.5% 圖圖4：2021Q1-Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比增速高達增速高達 117.7% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 移動數

18、碼類營收比例持續下降移動數碼類營收比例持續下降：受益于終端設備對低待機功耗、小器件體積和高能 效的持續追求，公司的家用電器類、標準電源類和工業驅動類營收呈現出持續提升 趨勢。 但是， 由于移動數碼類市場競爭日益加劇， 公司逐步減少對移動數碼類業務線 的研發和銷售布局，這使得移動數碼類營收體量和營收占比呈下降趨勢。 競爭結構影響著毛利率水平競爭結構影響著毛利率水平： 由于下游行業競爭激烈， 疊加產品具有價值量低、 更換 頻率高、穩定性要求低的特點，公司的移動數碼類和標準電源類業務毛利率處于較 低水平。由于客戶導入壁壘較高且下游客戶對產品價格敏感性不高，公司的家用電 器類和工業驅動類業務毛利率處于

19、較高水平。 圖圖5：移移動數碼動數碼類營收比例類營收比例持續下降持續下降 圖圖6：家用電器和工業驅動類毛利率家用電器和工業驅動類毛利率較高較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2016-2020 年芯朋微盈利情況年芯朋微盈利情況優優于可比公司：于可比公司：由于 2021 年電源芯片設計公司漲價幅 度較大，2021 年各電源芯片設計公司的毛利率存在不確定性、不具有參考性。從毛 利率來看，如圖 7 所示，由于下游客戶競爭格局相對較好，2016-2020 年芯朋微的毛 利率水平均高于其他三家公司。 從凈利率來看， 由于明微電子的研發費用率較低， 除 2017

20、年外，2016-2020 年芯朋微的凈利率水平均高于其他三家公司。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 17 圖圖7：芯朋微芯朋微 2016-2020 年年毛利率高于可比公司毛利率高于可比公司 圖圖8：芯朋微芯朋微 2016-2020 年凈利率高于可比公司年凈利率高于可比公司 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、 AC-DC 具有具有將交流電轉換為直流電將交流電轉換為直流電的功能的功能 AC-DC 可可分為開關分為開關型型和線性和線性型型：AC-DC 電源芯片的核心作用是將交流電轉換為直 流電以驅動各類電子電

21、路器件。根據工作方式的不同，AC-DC 可分為開關型和線性 型，其中，開關型 AC-DC 具有效率高、體積小、發熱量小但電磁干擾大的特點，線 性型 AC-DC 具有成本低、電磁干擾小但發熱量大、效率低的特點。 表表2：開關型開關型 AC-DC 和線性型和線性型 AC-DC 適用于不同應用場景適用于不同應用場景 產品 優點 缺點 適用場景 開關電源 效率高、體積小重量輕、效率高、自 身抗干擾能力強、輸出電壓范圍寬 高頻電壓對周圍設備有干擾 高功率、小型化復合現代工業需求， 在電腦、通訊、醫療等領域廣泛應用 線性電源 技術成熟、成本較低、穩定性高、輸 出紋波小、無電磁干擾和噪音 只能降壓、體積大、

22、轉換效率低 高檔音響等非常在意輸出紋波噪音的 環境，不適合大多數工業應用 資料來源：機電之家、開源證券研究所 開關型開關型 AC-DC 作用過程為“整流變頻降壓整流濾波”作用過程為“整流變頻降壓整流濾波” ：如圖 9 所示，開關型 AC-DC 輸入端先將交流電整流成直流電，接著用開關管控制電流的通斷形成高頻脈 沖電流，隨后將高頻脈沖電流在變壓器中實現降壓，最后進行整流和濾波得到了輸 出穩定的低壓直流電。 線性型線性型 AC-DC 作用過程為作用過程為“降壓整流濾波穩壓降壓整流濾波穩壓” ：” ：如圖 10 所示，線性型 AC- DC 直接將交流電通過工頻變壓器降壓成低壓交流電，再通過整流、濾波

23、和穩壓電路 輸出穩定的低壓直流電。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 17 圖圖9：開關開關電源：整流電源：整流變頻變頻降壓整流濾波降壓整流濾波穩壓穩壓 圖圖10：線性電源：降壓整流線性電源：降壓整流濾波穩壓濾波穩壓 資料來源：Circuit Basics 資料來源：Electrical4U 開關開關型電源型電源可可進一步進一步分為隔離型分為隔離型和和非隔離型：非隔離型：根據電源的輸入和輸出是否使用隔離 器件（變壓器） ，開關型 AC-DC 可分為隔離型和非隔離型，其中，隔離電源具有可 靠性高、抗干擾能力強但轉換效率較低且成本較貴的特點。非隔離電

24、源具有轉換效 率高、設計簡單、成本低但抗干擾能力較差且安全性較低的特點。 圖圖11：隔離型電源隔離型電源有變壓器有變壓器 圖圖12：非隔離型電源非隔離型電源沒有變壓器沒有變壓器 資料來源：CUI Inc 資料來源：CUI Inc 隔離電隔離電源源的的輸出功率輸出功率范圍范圍更大更大：以芯朋微為例，非隔離型 AC-DC 的最大輸出功率僅 為 20W，而隔離型 AC-DC 的最大輸出功率可高達 120W。并且，輸出功率的水平與 導通電阻值大體呈現負相關，即輸出功率越大、導通電阻越小。 表表3：隔離電源輸出功率范圍更大隔離電源輸出功率范圍更大 類別 型號 輸出功率（W） 導通電阻（） 非隔離型電源

25、PN8015 1 25 PN8018 4.8 12 PN6360 20 8 隔離型電源 PN8366(PSR) 6 12 PN8386(PSR) 18 4 PN8160(SSR) 30 1.6 AP8267(SSR) 70 AP8273(SSR) 120 資料來源：芯朋微官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 17 3、 標準電源：快充市場標準電源：快充市場空間廣闊，公司產品進展迅速空間廣闊，公司產品進展迅速 快充不僅僅適用于手機：快充不僅僅適用于手機：如圖 13 所示，智能手機的出貨量僅占可快充終端的 40%， 這意味著除手機外

26、仍有許多電子終端可進行快充化升級。并且，電動工具和新能源 車的快充芯片有著更高的單價和更高的技術含量，這預將是國產電源芯片廠商拉開 技術和營收差距的重點領域。 快充材料迭代推動頭部化趨勢：快充材料迭代推動頭部化趨勢：由于低瓦數快充往往采用 MOS 或 Cool-MOS 方案， 隨著 GaN 技術的日益成熟和成本的快速降低，GaN 預將是未來快充產品的主流，而 GaN AC-DC 芯片的技術路線不同于傳統 MOS 方案， 這對 AC-DC 公司的技術能力形 成考驗，預將推動 AC-DC 公司的頭部化趨勢。 圖圖13：快充不僅僅適用于智能手機快充不僅僅適用于智能手機 圖圖14：GaN 在手機快充領

27、域預將快速滲透在手機快充領域預將快速滲透 數據來源：充電頭網、開源證券研究所 數據來源：TrendForce、開源證券研究所 手機快充趨勢手機快充趨勢繼續推進繼續推進： 如圖 15 所示， 2021 年頭部手機品牌的旗艦機型基本都采用 了快充方案，其中，iPhone 13 的快充功率已升級到 27W，小米、IQOO 和華為推出 了支持 100W 以上功率的手機。 芯朋微在低瓦數快充占據一席之地：芯朋微在低瓦數快充占據一席之地： 依托 “PN8161+PN8307H” 產品組合的優異表現， 根據充電頭網統計，在 18W 充電器方案中，2020 年芯朋微的市占率已接近 10%。 圖圖15：2021

28、 年年頭部品牌的旗艦手機均采用快充方案頭部品牌的旗艦手機均采用快充方案 圖圖16：2020 年年 18W 快充芯朋微已占據一席之地快充芯朋微已占據一席之地 數據來源：各公司官網、開源證券研究所 數據來源：充電頭網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 17 4、 家用電器：家用電器：以小家電為基，切入高端白電市場以小家電為基，切入高端白電市場 芯朋微芯朋微提供小家電提供小家電 AC-DC 完整解決方案完整解決方案：公司為生活家電提供 1-24W 非隔離 Buck/Boost、隔離 Flyback/PSR 等 AC-DC 產品，將電網

29、交流電轉換為小家電終端可 用的直流電。小家電單機使用公司產品量通常為 1 顆 AC-DC 芯片，部分家電會再使 用 1 顆同步降壓穩壓器等產品為 WIFI 模塊供電。 圖圖17：廚房家電中使用的廚房家電中使用的 AC-DC 芯片芯片 資料來源：芯朋微官網 小家電數量和品類增長小家電數量和品類增長帶來大量市場空間帶來大量市場空間： 在市場規模方面， 根據 FrostSullivan 數 據，2023 年全球小家電市場零售額預將達到 1446 億美元，2018-2023 年復合增長率 為 8.0%，高于大家電的 2.5%和廚房家電的 7.3%。在小家電品牌方面，據奧維云網 數據，2019 年 1

30、月-2020 年 3 月廚房小家電線上品牌數增長約為 100 個，而 2017- 2019 兩年間僅增長了約 60 個。在產品品類方面，養生壺、空氣炸鍋、便攜榨汁機、 酸奶機等新興品類層出不窮。 圖圖18：全球家電市場零售額全球家電市場零售額預將穩步提升預將穩步提升（億美元）（億美元） 圖圖19：2017-2020 年年國內國內廚房小家電線上品牌數統計廚房小家電線上品牌數統計 數據來源：FrostSullivan、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 “早布局早布局+高質量高質量”造就公司在大家電領域的競爭優勢造就公司在大家電領域的競爭優勢：大家電廠商對供應鏈產品的 穩定性要求較

31、高， 這使得在中美貿易摩擦前， 大家電供應鏈被海外芯片廠商所壟斷。 2015 年芯朋微便開始在大家電廠商美的進行測試，但營收體量一直較少；受益于大 家電廠商供應鏈的國產化替代需求升溫，2020Q4 芯朋微大家電業務營收開始放量。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 17 推出推出 IPM 提升產品價值量：提升產品價值量：如圖 20 所示，在空調外機方案中，芯朋微不僅推出了 AC-DC、DC-DC、LDO 等分立電源芯片，還推出了應用于變頻風機和變頻壓縮機的 IPM 模塊。芯朋微對 IPM 的布局不僅體現出其對驅動電路和功率器件的深厚理解， 還將助

32、力其提升在產品鏈的話語權和價值量占比。 圖圖20：推出推出 IPM 打開市場空間打開市場空間 資料來源：芯朋微官網 變頻化滲透率提升帶動驅動變頻化滲透率提升帶動驅動 IC 增長增長：在國家節能標準的政策推動下，高能效的變頻 家電滲透率逐漸提升，其中變頻空調占比已達到 60%。變頻家電通過變頻器模塊改 變驅動電機的供電頻率， 從而合理使用能源， 提升家電能效比。 家電變頻化的持續滲 透使得驅動 IC、變頻電機、IPM 模塊的市場規模持續擴張。 圖圖21：白色家電變頻滲透率占比白色家電變頻滲透率占比逐漸提升逐漸提升 圖圖22：AC-DC 是是變頻空調主板變頻空調主板的重要元件的重要元件 數據來源：

33、產業在線、開源證券研究所 資料來源：士蘭微官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 17 5、 工業控制：深耕工業驅動賽道，高質量發展為核心要義工業控制：深耕工業驅動賽道，高質量發展為核心要義 頭部頭部 AC-DC 公司向工業賽道發展是大勢所趨：公司向工業賽道發展是大勢所趨：由于消費類 AC-DC 的市場份額已逐 步被國產芯片廠商所占據，疊加半導體國產化替代正步入攻堅克難的深水區，國產 頭部 AC-DC 廠商向工控、通訊、汽車等高端賽道發展是其形成更高競爭壁壘的必由 之路。 芯朋微在工控賽道具有先發優勢：芯朋微在工控賽道具有先發優勢：芯朋微的工業

34、驅動芯片包括 800V 智能保護 AC- DC 電源芯片系列、10001200V 工業 AC-DC 電源芯片系列、零瓦待機 AC-DC 工業 電源芯片系列、600V 浮置柵驅動電源芯片系列等，廣泛應用于智能斷路器、通訊設 備、服務器等中高端領域，成功導入正泰電器、盛帆股份、威靈電機、大洋電機、京 馬電機等行業標桿企業。 圖圖23：芯朋微工業芯片廣泛應用于工控設備、服務器、電機等芯朋微工業芯片廣泛應用于工控設備、服務器、電機等 資料來源：芯朋微招股說明書 工業驅動芯片重價不重量工業驅動芯片重價不重量：如圖 24 所示，在營收占比持續提升的情況下，工業驅動 芯片的銷量水平整體波動不大。如圖 25

35、所示，受益于智能斷路器、通訊設備等中高 端終端的放量，2020 年開始公司工業驅動芯片均價實現了顯著提升；隨著公司產品 布局的持續擴張，預計工業驅動芯片均價將繼續提升。 圖圖24：2020 年標準電源芯片銷量大幅增長年標準電源芯片銷量大幅增長 圖圖25：2020 年工業驅動芯片均價顯著提升年工業驅動芯片均價顯著提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 17 布局布局 DC-DC 和電機驅動和電機驅動， 向方案型電源廠商發展， 向方案型電源廠商發展： 如圖 26 所示， 在服務

36、器方案中， 芯朋微不僅推出了 AC-DC 產品，還推出了應用于 MCU/DSP 供電的 DC-DC 芯片 （PN7762）和應用于電機控制的馬達驅動芯片（PN7713） 。公司對 DC-DC 和馬達驅 動芯片的布局體現出公司正由單一的 AC-DC 賽道廠商向電源方案型廠商發展。 圖圖26：布局布局 DC-DC 和和電機驅動電機驅動 資料來源：芯朋微官網 6、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 6.1、 關鍵假設關鍵假設 （1）受益于小家電市場的持續擴張，疊加公司在大家電領域的產品豐富度提升，預 計 2021-2023 年家用電器業務將保持高速發展。預計 2021/2022/2023 營收增

37、速分別 為 80%/50%/50%。 （2）受益于工控客戶的國產化替代需求持續升溫，疊加公司在國產工控電源方面的 先發優勢， 預計 2021-2023 年工業驅動業務將保持高速發展。 預計 2021/2022/2023 營 收增速分別為 140%/50%/50%。 6.2、 盈利預測與估值盈利預測與估值 芯朋微是一家專注于電源管理芯片的芯片設計公司，其產品包括 AC-DC 芯片、DC- DC 芯片、柵驅動芯片等，廣泛應用于家用電器、移動數碼和工業控制領域，并成功 導入美的、格力、?？低?、中興通訊、華為等頭部終端客戶。受益于大家電、工業 控制、通訊等中高端領域國產化替代的持續推進，預計芯朋微的

38、電源芯片業務將步 入快速成長期。 考慮到公司在標準電源領域的深厚積累，以及中高端家電、工業電源領域的持續替 代，我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤為 1.90/2.49/3.39 億元，對應 EPS 為 1.68/2.21/3.01 元，當前股價對應 PE 為 74.8/57.0/41.8 倍。 與半導體設計行業平均估值相比，芯朋微的目前估值水位高于行業平均估值?？紤] 到大家電、 工業控制、 通訊等中高端領域國產化替代仍處于快速推進期， 公司作為細 分賽道龍頭有著較強的業績增長潛力。首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

39、明 14 / 17 表表4：半導體設計行業上市公司估值情況：半導體設計行業上市公司估值情況：芯朋芯朋微微是國產工控是國產工控 AC-DC 的核心廠商的核心廠商 證券代碼 證券簡稱 收盤價 歸母凈利潤增速 PE（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 688368.SH 晶豐明源 359.36 -25.4 1172.4 29.4 -11.0 321.5 25.3 19.5 21.9 300661.SZ 圣邦股份 320.00 64.0 110.4 36.1 13.0 173.4 82.4 60.6 53.6 600171.SH 上海貝嶺 26.78 119.3 20.9 4.8 17.0 35.7 29.5 28.2 24.1 行業平均 176.9 45.7 36.1 33.2 688508.SH 芯朋微 125.90 50.7 90.4 31.1 36.4 142.4 74.8 57.0 41.8 數據來源：Wind、開源證券研究所（收盤價日期為 2021/12/15） 7、 風險提示風險提示 新產品研發進度存在不確定性； 半導體行業景氣度存在周期性波動； 下游客戶拓展速度存在不確定性。