雙焦2022年投資策略報告：“雙碳”壓力增大但更平滑關注逢低多利潤-211217（31頁）.pdf

1、“雙碳”壓力增大但更平滑，關注逢低多利潤 雙焦2022年投資策略報告 招商期貨研究所黑色 金屬組陶銳 2021年12月17日 一、行情回顧：“雙碳”與“需求”共同主導 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 四、焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 SVnXlYbWkWbWMBwVbRaObRmOqQmOqReRmNmOlOsQrRaQpPuNxNsRoRuOsPtQ 3 一、行情回顧：“雙碳”與“需求”共同主導 一、行情回顧：“雙碳”與“需求”共同主導 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，

2、價格中樞下移 四、焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 5 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 1 1，碳達峰綱領性文件出臺，料后續政府調控更加平滑，碳達峰綱領性文件出臺，料后續政府調控更加平滑 主要分主要分 項項 內容簡介內容簡介 主要目 標 1，十四五期間，煤炭消費增長得到嚴格控制；到 2025 年，非化石能源消費比重達到 20%左右，單位 GDP 能耗比 2020 年下降 13.5%，單 位 GDP 二氧化碳排放比 2020 年下降 18%。 2，十五五期間，煤炭消費逐步減少；到 2030 年，非化石能源消費比重達到 25%左右，單位 GDP 二氧化碳排放比 2005 年下降

3、 60%以上。 碳達峰 十大任 務 一、能源綠 色低碳轉型 行動 1，推進煤炭消費替代和轉型升 級； 煤炭環節： 1）“十四五“期間嚴控煤炭消費增長、”十五五“期間逐步減少； 2）推動重點用煤行業減煤限煤； 3）多措并舉、積極有序推進散煤替代。 電環節： 1）嚴控新增煤電項目； 2）煤電向基礎保障性和系統調節性電源并重轉型； 3）新建通道可再生能源電量比例原則上不低于 50%。 2，大力發展新能源 到 2030 年，風光發電總裝機量達到 12 億千瓦以上； 積極發展太陽能光熱發電； 因地制宜發展生物質發電、生物質清潔供暖和生物天然氣； 地熱能、波浪能、潮流能、溫差能等海洋新能源開發利用。 3，

4、因地制宜開發水電 “十四五”、”十五五“期間分別新增水電裝機容量 4000 萬千瓦左右 4，積極安全有序發展核電 5，合理調控油氣消費 支持車船使用液化天然氣作為燃料 6，加快建設新型電力系統 1）到 2025 年，新型儲能裝機容量達到 3000 萬千瓦以上； 2）到 2030 年，抽水蓄能電站裝機容量達到 1.2 億千瓦左右； 3）到 2030 年，省級電網基本具備 5%以上的尖峰負荷響應能力 二、節能降 碳增效行動 1，全面提升節能管理能力；2，實施節能降碳重點工程；3，推進重點用能設備節能增效；4，加強新型基礎設施節能 降碳 三、工業領 域碳達峰行 動 1，推動工業領域綠色低碳發展 2，

5、推動鋼鐵行業碳達峰 1）嚴格執行產能置換，嚴禁新增產能，推進存量優化，淘汰落后產能； 2）推進兼并重組； 3）優化生產力布局，以京津冀及周邊地區為重點，繼續壓減鋼鐵產能； 4）大力推進非高爐煉鐵技術示范 3，推動有色金屬行業碳達峰 1）嚴格執行電解鋁產能置換，嚴控新增產能； 2）推進清潔能源替代； 3）加快再生有色金屬產業發展； 4）推動單位產品能耗持續下降。 4，推動建材行業碳達峰 1）嚴禁新增水泥熟料、平板玻璃產能； 2）逐步提高電力、天然氣應用比重 5，推動石化化工行業碳達峰 1）加大落后產能淘汰力度，有效化解結構性過剩矛盾； 2）鼓勵以電力、天然氣等替代煤炭； 3）調整原料結構，控制新

6、增原料用煤； 4）到 2025 年，國內原油一次加工能力控制在 10 億噸以內，主要產品產能利用 率提升至 80%以上。 6，堅決遏制“兩高”項目盲目發 展 四、城鄉建設碳達峰行動 五、交通運 輸綠色低碳 行動 1，推動運輸工具裝備低碳轉型，到 2030 年當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右 2，構建綠色高效交通運輸體系，“十四五”期間，集裝箱鐵水聯運量年均增長 15%以上 3，加快綠色交通基礎設施建設 六、循環經濟主力降碳行動 七、綠色低碳科技創新行動 八、碳匯能力鞏固提升行動 九、綠色低碳全民行動 項目項目 內容內容 出臺目的 1）解決能源消費總量管理缺乏彈性的問題

7、；2）解決能耗雙控差別化管理措施偏少的問題；3）進一步完善能耗雙控制度。 工作原則 1）堅持能效優先和保障用能相結合能耗強度是硬約束，總量可以調節；行業轉型必須進行 2）堅持普遍性要求和差別化管理相結合結合地方實際，差別化分解能耗雙控目標 3）堅持政府調控和市場導向相結合推行綠電市場化、推廣碳排放權交易 4）堅持激勵和約束相結合完善節能法律法規標準和政策體系；對優異地區加強激勵，對不力地區加大處罰和問責力度；用制度 來刺激企業節能減排，刺激內生動力 5）堅持全國一盤棋統籌謀劃調控防止追求局部利益損害整體利益，干擾國家大局 總體目標 1）2025 年，能耗雙控制度更加健全，能源資源配置更加合理、

8、利用效率大幅提高；2）2030 年，能耗雙控制度進一步完善，能耗強 度繼續大幅下降，能源消費總量得到合理控制，能源結構更加優化；2035 年，能源資源優化配置、全面節約制度更加成熟和定性， 有力支撐碳排放達峰后穩中有降的目標實現。 具體措施 1，合理設置國 家和地方能耗 雙控指標 在國家層面：以能耗強度降低為約束指標，合理設置總量目標，并分解下達各省市雙控五年目標；采取基本目標和 激勵目標雙目標管理的方式；預留一定總量指標，用以支持重大項目用能需求、可再生能源發展等。 在地方層面：根據五年目標，制定年度目標上報備案 2，優化能耗雙 控指標分解落 實 以能源產出率為重要依據，綜合考慮，合理確定各

9、省能耗強度降低和能源消費總量目標；對能源利用效率較高、發 展較快的地區適度傾斜。 3，對國家重大 項目實行能耗 統籌 不計入能耗雙控目標 4，堅決管控高 耗能高排放項 目 1）各省市要建立“兩高”在建、擬建、存量項目清單，明確處置意見，有調整就及時上報發改委；2）能耗 5 萬噸 標準煤及以上的“兩高”項目，國家發改委加強窗口指導；3）能耗 5 萬噸標準煤以下的“兩高”項目，地方嚴格 把關；4）不符合要求的“兩高”項目，不提供信貸、嚴控節能審查、環評審批等準入關 5，鼓勵地方增 加可再生能源 消費 超額完成可再生能源電力消納責任權重的地區，超出部分不納入年度和五年規劃能源消費總量考核 6，鼓勵地

10、方超 額完成能耗強 度降低目標 能耗強度降低達到激勵性目標的地區，不考核五年規劃中的能源消費總量 7，推行用能指 標市場化交易 8，推動地方實 行用能預算管 理 1）能源要素優先保障民生、現代服務業、高技術產業和先進制造業；2）因地制宜、因業施策控制化石能源消費， 加快調整優化產業結構、能源結構；3）可探索開展能耗產出效益評價；4）鼓勵地方依法依規通關淘劣上優、能耗 等量減量替代等方式騰出用能空間；5）引導居民形成節約用能的生活方式；6）嚴禁打著居民用電的旗號從事“兩 高”項目和過剩產能生產經營活動。 9，嚴格實施節 能審查制度 1）從源頭嚴控新上項目能效水平；2）新上高耗能項目須實行能耗等量

11、減量替代；3）加強節能審查事中事后監管 10，完善能耗 雙控考核制度 1）考核結果經國務院審定后，交由干部主管部門作為對省級人民政府領導班子和領導干部綜合考核評價的重要依 據；2）超額完成，通報表揚，并給予一定獎勵；未完成的，通報批評，要求限期整改；嚴重滯后、工作不力的， 對相關負責人實行問責處理 11，加強組織 領導 12，加強預警 調控 定期發布能耗雙控目標完成情況晴雨表對高預警等級地區實施窗口指導、對進度滯后地區督促制定預警調控方 案、合理控制新上高耗能項目投產節奏。 13，完善經濟 政策 促進節能的能源價格政策，充分發揮價格杠桿作用；加大資金投入；落實相關所得稅、增值稅等優惠政策；健全

12、綠 色金融體系；加強推廣 14，夯實基礎 建設 加強能源計量和統計能力建設，健全能源計量體系；強化監督檢查；加大節能管理人員的培訓力度 國務院關于印發國務院關于印發20302030年前碳達峰行動方案的通知年前碳達峰行動方案的通知完善能源消費強度和總量雙控制度方案完善能源消費強度和總量雙控制度方案 6 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 2 2，能耗強度壓減有豁免，但“三西”達標有難度，能耗強度壓減有豁免，但“三西”達標有難度 各省市可再生能源電力消納情況匯總（綠電豁免）各省市可再生能源電力消納情況匯總（綠電豁免） 最低值最低值激勵值激勵值最低值最低值激勵值激勵值 北京18.00%

13、19.80%17.50%19.30%11.15%-61.05%1.18%0.13%調入省份59.87% 天津17.00%18.70%16.00%17.60%4.33%-14.18%2.36%2.36%調入省份11.82% 河北16.50%18.20%16.00%17.60%15.44%-26.22%13.29%13.12%調入省份12.94% 山西20.00%22.00%19.00%20.90%0.00%-14.89%19.14%17.78%調出省份49.60% 山東13.00%14.30%12.50%13.80%8.06%-21.67%5.34%5.21%調入省份16.33% 內蒙古20.5

14、0%22.60%19.50%21.50%0.00%-25.46%25.87%24.62%調出省份49.00% 遼寧15.50%17.10%13.50%14.90%27.17%-37.07%25.19%23.74%調入省份11.88% 吉林28.00%30.90%21.00%23.10%2.51%-28.57%29.07%18.01%調出省份26.56% 黑龍江22.00%24.20%20.00%22.00%5.88%-17.47%18.09%15.42%調出省份12.21% 上海31.50%35.00%4.00%4.40%8.63%-46.40%1.08%1.08%調入省份45.32% 江蘇1

15、6.50%18.20%10.50%11.60%16.29%-31.41%13.27%12.82%調入省份18.14% 浙江18.50%20.50%8.50%9.40%22.26%-44.67%17.78%14.80%調入省份26.89% 安徽16.00%17.60%14.00%15.40%0.00%-6.49%8.17%6.01%調出省份15.69% 福建19.00%21.00%7.50%8.30%31.62%-37.48%38.39%31.69%調出省份6.77% 江西26.50%29.30%12.00%13.20%12.07%-21.40%10.20%6.60%調入省份11.20% 河南2

16、1.50%23.70%18.00%19.80%11.86%-23.80%9.48%6.95%調入省份14.32% 湖北37.00%41.00%10.00%11.00%31.25%-66.38%71.92%6.33%調出省份40.66% 湖南45.00%49.90%13.50%14.90%34.32%-50.50%31.08%7.00%調入省份19.42% 重慶43.50%48.30%4.00%4.40%25.79%-50.11%20.93%1.87%調入省份29.19% 四川74.00%82.00%6.00%6.60%60.40%-79.78%106.38%4.11%調出省份45.98% 陜西

17、25.00%27.60%15.00%16.50%0.00%-39.28%17.08%10.80%調出省份36.67% 甘肅49.50%54.80%18.00%19.80%21.65%-47.70%49.73%27.01%調出省份28.08% 青海69.50%77.00%24.50%27.00%59.65%-75.88%87.95%30.86%調出省份28.30% 寧夏24.00%26.40%22.00%24.20%0.00%-25.88%34.75%32.96%調出省份81.34% 新疆22.00%24.30%12.50%13.80%0.00%-37.96%34.17%24.55%調出省份37

18、.49% 廣東29.00%32.20%5.00%5.50%22.47%-42.93%18.38%16.83%調入省份24.55% 廣西43.00%47.70%10.00%11.00%36.63%-38.86%36.18%14.70%調入省份2.67% 海南16.00%17.70%8.00%8.80%31.35%-35.14%30.59%28.63%調入省份4.55% 貴州35.50%39.40%8.50%9.40%5.49%-47.45%50.85%9.87%調出省份45.36% 云南75.00%83.00%15.00%16.50%75.72%-96.24%157.09%12.45%調出省份8

19、1.36% 省市區省市區可再生能源發電量占比可再生能源發電量占比非水可再生能源發電量占比非水可再生能源發電量占比電力調入調出類別電力調入調出類別 調入占用電比例/調出占調入占用電比例/調出占 用電比例用電比例 可再生能源發電量占比可再生能源發電量占比 （測算）（測算） 非水可再生能源發電量占比非水可再生能源發電量占比 （測算）（測算） 總量消納責任權重總量消納責任權重非水電消納責任權重非水電消納責任權重 注：“可再生能源發電量占比（測算）”列中，綠色表示測算的最小可再生占比都要大于規定要求，大概率能夠完成；紅色表示測算的最大可再生占比都要小于規定要求，大概率無法完成。 7 二、宏觀：“雙碳”壓

20、力大但更平滑，房企擴表路漫漫 3 3，20222022年能耗強度壓減任務并不輕，高度關注焦化環節年能耗強度壓減任務并不輕，高度關注焦化環節 20202020- -20252025年能耗強度壓減測算情況年能耗強度壓減測算情況 年份年份 單位單位 GDPGDP 能耗能耗: :累計同比（累計同比（% %） 單位單位 GDPGDP 能耗能耗: :全國（噸標準煤全國（噸標準煤/ /萬萬 元）元） 能耗強度增速測算能耗強度增速測算 2020 -0.10 0.571 等步長 前 3 年完成 70% 2021 -2.70% -2.70% 2022 -2.77% -3.47% 2023 -2.85% -3.59

21、% 2024 -2.94% -2.24% 2025 -3.03% -2.29% 8 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 無論是從能耗角度，還是從碳排放角度，鋼鐵產業鏈始終是除電廠外最大的部門無論是從能耗角度，還是從碳排放角度，鋼鐵產業鏈始終是除電廠外最大的部門 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 分行業碳排放占比分行業碳排放占比 20152019 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 分能源碳排放占比分能源碳排

22、放占比 20152019 9 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 但是進一步壓減鋼材產量所帶來的鋼價攀升，對但是進一步壓減鋼材產量所帶來的鋼價攀升，對PPIPPI影響不??；可考慮壓減焦炭來實現影響不??；可考慮壓減焦炭來實現 10 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 手段除了環保外，能耗也有新標準了手段除了環保外，能耗也有新標準了 11 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 4 4，“水雙控”細則出臺，不排除，“水雙控”細則出臺，不排除2222年發力的可能年發力的可能 12 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 5 5，房企已“躺平”，擴表路漫

23、漫，房企已“躺平”，擴表路漫漫 監管加嚴，房企躺平監管加嚴，房企躺平 參考參考1414- -1515年，政策刺激后，傳導到銷售觸底，進而新開工觸底，是需要時間的年，政策刺激后，傳導到銷售觸底，進而新開工觸底，是需要時間的 參考參考1414- -1515年，房企躺平是因為高庫存，現在是因為現金流差年，房企躺平是因為高庫存，現在是因為現金流差 13 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 5 5，房企已“躺平”，擴表路漫漫，房企已“躺平”，擴表路漫漫 周度土地成交，將會是未來我們監控的一個關鍵指標周度土地成交，將會是未來我們監控的一個關鍵指標 一、行情回顧：“雙碳”與“需求”共同主導 二

24、、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 四、焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 15 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 1 1，20222022年焦煤的初始底色是“低需求”年焦煤的初始底色是“低需求” 16 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 2 2，海煤：澳煤仍難進口，加美俄有能力維持高出口，海煤：澳煤仍難進口，加美俄有能力維持高出口 0 20 40 60 80 100 120 140 中國日本韓國中國臺灣印度其他總量 我國對澳煤的限制，只是改變了海煤貿易流我國對澳煤的限制，只是改變了海煤貿易流 2021年1-

25、9月2020年1-9月 17 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 2 2，海煤：澳煤仍難進口，加美俄有能力維持高出口，海煤：澳煤仍難進口，加美俄有能力維持高出口 18 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 3 3，蒙煤：疫情仍是最大干擾項，料增量有限，蒙煤：疫情仍是最大干擾項，料增量有限 19 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 4 4，內礦回顧：產量再增、集中度提升、煤種結構問題仍存，內礦回顧：產量再增、集中度提升、煤種結構問題仍存 20 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 4 4，內礦回顧：產量再增、集中度提升、煤種結構問題仍存，內礦回顧：產量

26、再增、集中度提升、煤種結構問題仍存 21 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 4 4，內礦展望：增量先看貴州，山西預計平穩，內礦展望：增量先看貴州，山西預計平穩 22 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 4 4，內礦展望：增量先看貴州，山西預計平穩，內礦展望：增量先看貴州，山西預計平穩 23 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 5 5，需求：方向向下，行政限產看雙碳，利潤調節看地產，需求：方向向下，行政限產看雙碳，利潤調節看地產 若想實現平衡，鑒于貴州增產確定性高，因此我們僅考慮進口零增長、進口增加700萬噸兩種情況。兩種情況，分別對應焦炭月產 3900萬噸

27、、4000萬噸的水平，即可實現平衡。即環比10月增加8.33%11.11%，全年同比增加1.06%3.75%，產量回歸20年年初水 平。 24 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 6 6，供需寬松下，價格底部在哪兒？，供需寬松下，價格底部在哪兒？ 億噸億噸電力耗煤電力耗煤非電力耗煤非電力耗煤 國內供煤國內供煤 進口供煤進口供煤 2021年E23.1614.2533.622.65 2022年E24.0814.2535.692.65 對應日均（萬噸）1081.38 2021年11月最大日 產（萬噸） 1200.00 風裝機光裝機水裝機核裝機火裝機風利用小時光利用小時水利用小時核利用小時

28、風推算發電光推算發電水推算發電核推算發電總發電量 火電推火電推 算量算量 火電推火電推 算增速算增速 火電增速推火電增速推 算動力煤需算動力煤需 求量求量 2006-12207.213029.2684.648382.23434003803.093188027557.4623754.37 2007-1242014823885556073532004450.16106032086.8427636.68 2008-1283917260885602862045.70642635897679145.889553805265.4219679.591534046.9627956.06 2009-121760

29、196299086510820773328.2917177716310.719205553.13824700.612836506.2329941.76 2010-122958216061082709672047.0226493404.1020027840.485191514.682904606251.667368848.340497741412.633797.91 2011-124623212232981257768341875.2231573019.080217759.054966736.878315705978.775112975.313209246036.738345.73 2012-1

30、26142341249471257819681929.146953590.5626597855.2195591007.14974807613.770166987.401098648187.538579.18 2013-127652158928044146687009208033187893.4852511352.873607909.249321157.18493852451.0742031.76 2014-1296572486304862008923631900.2060713669.0824867787.0066451559.77465209507.7301371563.6309345649

31、5.843864.66 2015-121307542183195427171005541724359074031916.010509750.76312011.39515618442505.83 2016-121474776313320733641060941742362170422183.58829010220.61652368.928859111.244338.07 2017-1216325129423435935821104951948.01263578.92517107.9442703.110984010452.304442546.06554162758.247056.72 2018-1

32、2184261746335226446611436720951212361371843281.209951058.257810818.080733208.374467914.249548.28 2019-12214112109035642487511905420831285369773943790.9246051355.032511200.320293604.57571422.151471.25 2020-12218562534737016499012451820731281382774533851.136481623.4753512041.119723719.04774170.452935.

33、62 2021-1228412.831430.2838866.854411281832083.6666671259.3333333712.3333337343.6666675032.2383631979.05996412264.353963995.68903381587.4458316.110.16% 2022-12 36936.64 40859.3638866.854411281832083.666667 1259.33333338277343.6666676541.9098712572.77795312643.175713995.68903386482.686460729.134.14%3

34、8億噸左右 備注21年*1.3 21年*1.321年不變21年不變 21年不變18-20年均值18-20年均值18-20年均值18-20年均值裝機*利用小時*0.85裝機*利用小時*0.5裝機*利用小時*0.85裝機*利用小時 21年*電力彈性系數 （1.13）*GDP增速 （5%） 火電*增速+ 其他行業耗 煤不變 一、行情回顧：“雙碳”與“需求”共同主導 二、宏觀：“雙碳”壓力大但更平滑，房企擴表路漫漫 三、焦煤：料需求向下，而供給微增，價格中樞下移 四、焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 26 焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 1，國內：投產與產能均受限，關注4.3米焦爐淘汰 省份省份

35、 會議會議/ /文件文件 主要內容主要內容 山西 2021 年生態環境保護工作會 加速淘汰炭化室高度 4.3 米及以下焦爐 山東 全省“十四五”和 2021 年空氣質量改善目標及重點任務 十四五期間壓減焦化產能 295 萬噸，2021 年 12 月底前壓減焦 化產能 180 萬，2021 年 10 月底前壓減煤炭消費 1200 萬噸。 內蒙古 關于印發淘汰落后化解過剩產能計劃的通知 2021-2023 年淘汰 1705 萬噸焦化產能。 山東 關于 2021 年全省焦化產能和產量壓減工作方案的通知 控制省內焦化產能在 3300 萬噸以內，產量控制在 3200 萬噸以 內。鋼焦比降至 0.4 左右

36、。 我們認為，對于2022年，乃至更長周期內的焦化產 能來說： 1）無論是“雙碳”，還是“能耗雙減”，都明確要 求產能置換必須是減量置換； 2）新增產能置換，能耗超過5萬噸標煤的項目必須通 關國家發改委審批。這決定了未來所有的焦爐新投產 都十分困難； 3）焦爐面臨新的、更高的能耗指標要求，雖然給出 了較長的整改日期（到2025年，達到標桿水平的產 能比例超過30%），但依舊不排除執行初期力度偏強 的可能； 4）焦爐還面臨“用水雙控”的壓力。 因此，我們認為，后續焦化產能投放依舊緩慢，產能 投放對產量的正向刺激不大，甚至在產產量的釋放都 會受到一定程度的壓制，我們不排除在2022年開始 針對山西

37、省4.3米焦爐展開淘汰行動的可能。 27 焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 2，國內：產能投放需觀察，平時利潤對產量的調節能力也很強 28 焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 3，進口： 海外有投產，數量有望上一臺階 29 焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 4，需求：方向向下，且主要集中于上半年 展望22年全年： 1）政策的干擾，從全年來看，無論是幅度還是節奏都具有極大不確定性，需要看到正式文件，才可以出現較為明確 的目標、文件等。在此之前，由于天氣影響而不時出現的應急限產將會是主要干擾。不過，整體來看，我們認為大概 率不會出現21年這種上半年大幅增產，而下半年瘋狂減產的情況，調控節奏將更

38、加平滑。 2）成材利潤則主要受地產新開工的影響，我們在沒有看到房企銷售、拿地數據好轉之前，依舊是偏向悲觀的。尤其 是在2022上半年，通過拿地-新開工的傳導邏輯，我們認為地產持續下行的概率頗大，料成材利潤持續承壓，進而帶 來焦炭需求的下行壓力，不排除下行幅度在10%左右的可能。 對于出口，2021年1-10月共累計出口556萬噸，已經超出19年同期水平。充分體現了海外鐵水快速恢復至歷史高位水 平的影響。若22年海外需求進一步抬升至近五年的歷史最高水平，則鐵水還有2%的增量空間，此時焦炭出口還有年 度增量，否則我們對明年的出口增量并不樂觀。 30 焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 5，供需推演

39、：供需均下行，關注逢低多利潤 數據源數據源情況情況焦炭焦炭日均鐵水日均鐵水鐵水鐵水粗鋼粗鋼 11月產量（可比值，萬噸）3341.67200.176005.226837.48 2021年Q1月均產量（萬噸）3650.13340.7110221.43 12485.23 情境1：22年Q1預計（環京津冀 地區-30%，其他地區同比持 平） 3053.59218.646559.287871.14 環比21年11月（%）-8.629.2315.12 同比21年Q1（%）-16.34-35.83-36.96 情境2：22年Q1預計（環京津冀 地區-30%，其他地區環比11月 持平） 3311.13190.

40、285708.336850.00 環比21年11月（%）-0.91-4.940.18 同比21年Q1（%）-9.29-44.15-45.14 2021年Q1周均產量（萬噸）122.72242.71 12月最新產量（鋼聯推算，萬 噸） 115.00200.00 情境1環比21年12月（%）-20.196.82 情境2環比21年12月（%）-12.72-7.36 統計局 鋼聯 2022年一季度供需格局推演年一季度供需格局推演 31 焦炭：料供需均下行，關注逢低多利潤 5，供需推演：供需均下行，關注逢低多利潤 2022年供需格局推演年供需格局推演 1）在中性或更好的環境下，焦炭需達到月產4000萬噸

41、左右方可平衡，配合焦煤平衡表的測算結果，預計此時雙焦的矛盾核心將開始 轉移至焦煤的結構性問題身上； 2）在悲觀環境下，焦炭月產量需達到3700-3800萬噸左右方可平衡，對應鋼聯日均產量在110116萬噸，此時雙焦核心在于焦炭產量， 焦煤過剩，壓力主要集中在焦煤端；若考慮焦炭在產總產能4.9億噸，22年山西省壓減5000萬噸4.3米焦爐，恰好對應鋼聯焦炭日產量 在112萬噸的水平； 3）在極度悲觀環境下，焦炭月產量需達到3300-3400萬噸左右方可平衡，對應鋼聯日均產量在100103萬噸，此時雙焦核心依舊在于 焦炭，且減產壓力巨大，不過相對來說，焦煤壓力也就更大。 在上述三種情形中，除開中性環境，其余兩種都是焦煤端壓力更大?？紤]到焦炭供給端不僅調節靈敏，還面臨“能耗雙控”、“水雙 控”、“雙碳”的影響，我們認為在鐵水同比-5%以下水平時，更建議關注逢低多焦化利潤的操作，在鐵水同比-5%以上時，更多關 注焦煤的結構性交易機會。