【公司研究】晶盛機電-深度研究報告：擴產風云起設備龍頭享盛宴-20200216[26頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 晶盛機電（300316）深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 擴產擴產風云起，設備龍頭享盛宴風云起，設備龍頭享盛宴 目標價：目標價：24.61 元元 當前價：當前價：21.46 元元 光伏長晶爐龍頭，半導體長晶爐國產化先行者光伏長晶爐龍頭，半導體長晶爐國產化先行者 公司創建于 2006 年，是我國晶體生長設備龍頭，長晶設備廣泛應用于光伏、 半導體、LED 領域，光伏領域，除隆基股份、京運通外，公司單晶爐市占率 高達 90%，牢牢占據龍頭地位；半導體領域，公司自設立以來一直與半導體材 料廠商保持良好

2、的商業和研發合作關系，疊加自身強大的技術實力，率先實現 812 寸直拉、區熔單晶爐、匹配超導磁場的 12 寸單晶硅生長爐國產化，各項 技術指標業內領先，并進入中環股份、有研、鄭州合晶、金瑞泓等客戶的供應 商體系。公司以晶體生長設備為核心逐步延伸了智能化裝備、 藍寶石材料和半 導體輔材三類業務，進一步完善產業鏈布局。 光伏硅片高效化趨勢明確，龍頭引領產能擴張新周期光伏硅片高效化趨勢明確，龍頭引領產能擴張新周期 技術迭代帶動光伏成本不斷下降，光伏發電經濟性將逐步實現優于燃煤發電， 打開平價空間，我們預計到 2025 年全球光伏新增裝機達到 195250GW，年均 增速 9.5%13.4%。在光伏降

3、本趨勢下，單晶滲透率正加速提升，同時硅片逐 步向大尺寸迭代。目前高效硅片產能有限， 龍頭有望加速擴產構筑規模壁壘以 提升自身在大尺寸硅片領域的話語權， 進而引領新一輪優質產能擴建潮， 市場 份額有望進一步向頭部企業集中。 晶盛機電光伏長晶爐在業內具有極高的美譽 度，已具備大尺寸、大投料量型太陽能級單晶生長爐生產能力，有望受益硅片 大型化趨勢，客戶方面，公司已進入中環、晶科等多家頭部企業供應體系，并 建立深度合作，有望顯著帶動公司業績增長。 半導體硅片進口替代空間打開，優質半導體硅片進口替代空間打開，優質設備廠商迎發展良機設備廠商迎發展良機 第三次半導體產業轉移全面鋪開， 晶圓制造業產能逐步向大

4、陸轉移，終端對供 應鏈國產化拉動逐步提速， 國產硅片廠商加速入場， 預計 20192022 年擴產硅 片產能有望帶來 270340 億元半導體硅片設備需求。公司已具備 812 寸半導 體級單晶爐生產能力，同時逐步拓展了拋光機、滾磨機、截斷機、研磨機等一 系列新產品。目前，半導體級長晶爐在中環股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等 取得良好的供應業績。2017 年公司入股中環領先，與中環合作進一步深化， 前瞻性研發布局和拿單能力進一步增強。目前中環領先硅片項目建設進展順 利，預計到 2021 年中 8 寸硅片將達到 75 萬片/月的設計產能，12 寸硅片設備 陸續進場，預計 2020Q3 開始形成出貨，

5、2020 年底產能有望達到 710 萬片/ 月，將有效帶動公司設備及材料銷售，半導體業務有望成為公司第二成長極。 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級：考慮到設備安裝調試及驗收周期，下游硅片廠商 項目建設進度，我們略微調整盈利預測，預計公司 2019-2021 年分別實現歸母 凈利潤 6.44、9.95、12.02 億元（原預測值 6.76、9.41 和 11.90 億元），對應 EPS 0.50、0.77 和 0.94 元（原預測值 0.53、0.73 和 0.93 元），對應 2019-2021 年 PE 43、28 和 23 倍。公司是 A 股稀缺的光伏及半導體硅片設備上市公

6、司， 下游客戶正處于產能擴張期，晶盛機電擁有深厚的技術儲備和客戶資源，有望 受益光伏硅片頭部化集中趨勢和半導體硅片國產替代進程而實現快速成長。 采 用分部估值法，參考可比公司估值水平，上調 2020 年目標價至 24.61 元，對 應 2020 年 PE 31.8 倍，維持“推薦”評級。 風險提示風險提示：光伏硅片行業擴產不及預期，半導體硅片國產化進程不及預期。 主要財務指標主要財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬) 2,536 2,702 3,905 4,775 同比增速(%) 30.1% 6.5% 44.5% 22.3% 歸母凈利潤(百萬) 582 644

7、 995 1,202 同比增速(%) 50.6% 10.5% 54.6% 20.7% 每股盈利(元) 0.45 0.50 0.77 0.94 市盈率(倍) 47 43 28 23 市凈率(倍) 7 6 5 4 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2020年2月14日收盤價 證券分析師：李佳證券分析師：李佳 電話：021-20572564 郵箱： 執業編號：S0360514110001 證券分析師：魯佩證券分析師：魯佩 電話：021-20572564 郵箱： 執業編號：S0360516080001 證券分析師：趙志銘證券分析師：趙志銘 電話：021-20572557 郵箱： 執業編號：S

8、0360517110004 總股本(萬股) 128,449 已上市流通股(萬股) 120,435 總市值(億元) 275.65 流通市值(億元) 258.45 資產負債率(%) 36.6 每股凈資產(元) 3.4 12 個月內最高/最低價 22.69/10.72 晶盛機電（300316）2018 年三季報點評：盈利 能力同比改善，看好半導體設備業務放量接力成 長 2018-10-29 晶盛機電（300316）2019 年中報點評：大硅片 技術迭代有望帶來全新成長機遇 2019-08-30 晶盛機電（300316）2019 年業績預告點評：新 簽訂單快速提升，單晶爐龍頭有望開啟新一輪成 長 20

9、20-01-23 -10% 19% 49% 78% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-182020-02-14 滬深300晶盛機電 相關研究報告相關研究報告 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) 公司基本數據公司基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 公司研究公司研究 光伏設備光伏設備 2020 年年 02 月月 16 日日 晶盛機電晶盛機電（300316）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、晶盛機電：技術領先的國產硅片設備龍頭一、晶盛機電：技術領先的國產硅片設備龍頭 . 5 二、以晶體生長設備為核心，

10、延伸產業鏈布局二、以晶體生長設備為核心，延伸產業鏈布局 . 8 三、光伏平價上網啟幕，新一輪產能擴張啟動三、光伏平價上網啟幕，新一輪產能擴張啟動 . 11 （一）國內：產業向自主化發展邁進，政策周期逐步淡化 . 11 （二）海外：光伏平價漸行漸進，終端需求更加多元化 . 13 （三）硅片環節開啟新一輪產能擴建期 . 14 （四）晶盛機電：單晶爐龍頭，設備訂單放量，業績有望加速落地 . 16 四、半導體硅片國產化大勢已來，優質設備廠商迎發展良機四、半導體硅片國產化大勢已來，優質設備廠商迎發展良機 . 17 （一）5G 引領創新變革，半導體硅片有望步入新一輪景氣周期 . 17 （二）產業轉移帶來全

11、新發展機遇，國產廠商積極布局 . 18 （三）公司有望受益國產半導體硅片擴產實現二次騰飛 . 20 五、盈利預測與估值分析五、盈利預測與估值分析 . 21 （一）盈利預測 . 21 （二）可比公司估值分析 . 22 六、風險提示六、風險提示 . 22 晶盛機電晶盛機電（300316）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 公司產品體系日益完備，覆蓋半導體、光伏、LED 等多個領域 . 5 圖表 2 公司以晶體生長設備業務為核心 . 5 圖表 3 公司綜合毛利率維持在較高水平 . 5 圖表 4 公司研發投入維持在較高水平 . 6 圖表 5 公司技術研發人員占比超過 20

12、% . 6 圖表 6 公司主要產品的核心技術及其來源和形成情況 . 6 圖表 7 我國光伏硅片產能快速增長 . 7 圖表 8 過去六年，公司業績保持較高增速 . 7 圖表 9 公司客戶涵蓋下游主要廠商 . 7 圖表 10 晶盛機電設備收入遠高于國內競爭對手 . 7 圖表 11 公司晶體生長設備覆蓋多個下游領域 . 8 圖表 12 公司單晶爐技術實力領先 . 8 圖表 13 公司晶體生長設備營收及增速 . 9 圖表 14 晶體生長設備業務毛利率維持在較高水平 . 9 圖表 15 晶盛機電智能化裝備收入快速增長 . 9 圖表 16 公司智能化裝備毛利率保持在 33%以上 . 9 圖表 17 公司光

13、伏及半導體硅片設備生產能力已覆蓋整線的 50%左右 . 10 圖表 18 公司布局高端精密配件加工，強化設備及材料配套供應能力 . 10 圖表 19 晶盛機電藍寶石材料業務營收及增速 . 11 圖表 20 晶盛機電藍寶石材料業務毛利率 . 11 圖表 21 政策引導光伏產業向市場化邁進，隨著技術進步，政策周期逐步淡化 . 11 圖表 22 I 類資源區電價（指導價 0.40 元/kwh） . 12 圖表 23 II 類資源區電價（指導價 0.45 元/kwh） . 12 圖表 24 III 類資源區電價（指導價 0.50 元/kwh） . 12 圖表 25 I 類資源區平均補貼強度不到 0.0

14、7 元/kwh . 12 圖表 26 II 類資源區平均補貼強度不到 0.06 元/kwh . 13 圖表 27 III 類資源區平均補貼強度不到 0.1 元/kwh . 13 圖表 28 531 后光伏組件出口單價快速下跌 . 13 圖表 29 我國光伏組件出口數量大幅增增長 . 13 圖表 30 全球光伏平均發電成本到 2020 年有望低于火電發電最低成本 . 14 圖表 31 2019 年單晶組件出口占比快速提升 . 15 圖表 32 太陽能硅片向大尺寸演進 . 15 晶盛機電晶盛機電（300316）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 4 圖表 33 四家大型硅片廠商單晶硅片產能預

15、期 . 16 圖表 34 晶盛機電 2019 年光伏設備重大合同統計 . 16 圖表 35 到 2025 年 5G 技術滲透率有望達到 14% . 17 圖表 36 全球活躍終端連接數預測 . 17 圖表 37 服務器、手機及智能監控存儲容量大幅增加 . 18 圖表 38 受益電動化和自動化趨勢，單車功率半導體需求提升 . 18 圖表 39 國內 12 寸晶圓廠產能預測 . 18 圖表 40 國內 8 寸晶圓廠產能預測 . 18 圖表 41 國內 8 寸硅片產能預測 . 19 圖表 42 國內 12 寸硅片產能預測 . 19 圖表 43 國內部分硅片廠商產線投資情況 . 19 圖表 44 國內

16、 20192022 年硅片擴產有望帶動 270340 億元設備需求 . 19 圖表 45 中環股份 8 寸硅片產能規劃 . 20 圖表 46 中環股份 12 寸硅片產能規劃 . 20 圖表 47 晶盛機電收入預測拆分 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 圖表 48 可比公司估值水平 . 22 晶盛機電晶盛機電（300316）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 5 一、一、晶盛機電：技術領先的國產硅片設備晶盛機電：技術領先的國產硅片設備龍頭龍頭 公司創建于 2006 年，是我國晶體生長設備龍頭，長晶設備廣泛應用于光伏、半導體、LED 領域，此外，公司還研發 了多種光伏、LED、半導體智

17、能化加工設備，布局高端藍寶石材料、半導體輔材等新材料領域。公司于 2012 年在深 交所上市，下屬 13 家子公司，分別負責晶體生長、材料加工、工業自動化等產品及技術的開發，擁有工業 4.0 方向 省屬重點研究院、省級晶體裝備研究院、博士后工作站等多個研究平臺。 圖表圖表 1 公司產品體系日益完備，覆蓋半導體、光伏、公司產品體系日益完備，覆蓋半導體、光伏、LED 等多個領域等多個領域 資料來源：公司官網，華創證券 公司主營業務包括晶體生長設備、智能化加工設備、藍寶石材料及半導體輔材四類，其中晶體生長設備是公司的拳 頭產品，2018 年實現營收 19.40 億元，占比超過 75%，智能化加工設備

18、、藍寶石材料及半導體輔材是公司為延伸產 業鏈布局而培育，2018 年分別實現營收 2.77、1.25 和 0.49 億元，占比 10.9%、4.9%和 1.9%。公司產品技術含量高， 盈利性強，綜合毛利率基本穩定在 38%40%的較高水平，因下游客戶結構及產品結構而有所差異，其中晶體硅生長 設備毛利率在 40%左右，智能化裝備毛利率在 33%38%之間，藍寶石材料業務毛利率在 10%15%之間。 圖表圖表 2 公司以晶體生長設備業務為核心公司以晶體生長設備業務為核心 圖表圖表 3 公司綜合毛利率維持在較高水平公司綜合毛利率維持在較高水平 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證

19、券 0 50000 100000 150000 200000 250000 201420152016201720182019H1 晶體硅生長設備藍寶石材料智能化裝備 其他業務收入其他材料 0% 20% 40% 60% 80% 20152016201720182019H1 晶體硅生長設備藍寶石材料 智能化裝備綜合毛利率 晶盛機電晶盛機電（300316）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 6 團隊技術力量雄厚，研發資源不斷擴張：團隊技術力量雄厚，研發資源不斷擴張：公司實際控制人之一邱敏秀女士為博士生導師，在機械設計、流體傳動及 控制領域擁有豐富經驗，在電液控制技術研究領域卓有建樹，參與電液控

20、制技術領域的重大項目 30 多項；另一實際 控制人曹建偉先生在機電控制、液壓傳動與控制等領域有深入研究，曾獲第四批國家“萬人計劃”科技創新人才。 公司技術研發及管理團隊以教授、博士、碩士為核心，經驗豐富、執行力強，對晶體生長設備制造和晶體生長工藝 技術具備深刻理解。過去 7 年，研發投入及研發人員數量不斷增長，占比基本維持在 7%和 20%以上。此外，公司計 劃投入 4996 萬元用于技術研發中心擴建項目，進一步擴大研發能力。 圖表圖表 4 公司研發投入維持在較高水平公司研發投入維持在較高水平 圖表圖表 5 公司技術研發人員占比超過公司技術研發人員占比超過 20% 資料來源：公司公告，華創證券

21、 資料來源：公司公告，華創證券 自主自主+合作研發合作研發+引進消化構筑強大技術實力引進消化構筑強大技術實力：在晶體硅生長設備領域，公司通過獨立獨立+合作研發合作研發+引進消化引進消化等方式， 不斷提升對拉晶工藝的理解，掌握了與單晶硅生長爐、多晶硅鑄錠爐、單晶硅生長爐系統相關的多項核心技術。 圖表圖表 6 公司主要產品的核心技術及其來源和形成情況公司主要產品的核心技術及其來源和形成情況 時間時間 核心技術及形成情況核心技術及形成情況 2006 年年 6 月月 慧翔機電董事長李世倫組織曹建偉、朱亮、張俊等人承接國產單晶硅生長爐改造業務，開發出首臺半自動控 制系統 2006 年年 9 月月 邱敏秀

22、作為牽頭人和負責人，組織金輪機電、慧翔電液、浙江大學、杭州電子科技大學聯合承擔全自動大規 模集成電路單晶硅生長爐關鍵技術的研究與開發項目，自主創新研制出高性能傳感器外置式晶體提升裝置、 直線導軌式坩堝提升裝置、直拉單晶爐雙 CCD 測量光學系統、晶體與熔硅液面熔接狀態自動檢測技術及裝置 等 4 項關鍵技術 2009 年年 委托有研硅股進行“區熔硅單晶生長設備及生長工藝技術咨詢”，對區熔硅單晶爐的長晶工藝參數技術等相 關技術進行聯合試驗研究，掌握了設備構造技術、槽路箱技術、高頻感應發生器技術、加熱線圈等的研究與 咨詢，拉晶工藝參數的設計等。 20092012 年年 公司作為牽頭單位，聯合浙大、慧

23、翔電液共同申請并承擔國家科技重大專項“300mm 硅單晶直拉生長裝備的 開發”課題，并于 2012 年完成驗收?；巯桦娨貉兄瞥鋈詣与姎饪刂葡到y和 CUSP 磁場系統控制模塊。 2012 年以后年以后 熱場仿真技術（引進再創新）、自緊式籽晶夾頭技術、雙副爐室結構技術、單晶爐外部連續投料技術、坩堝 軸水冷結構技術、大直徑單晶爐勾型電磁場裝置、模塊化電氣設計（引進再創新）、網絡化集中生產管理系 統、V/G 控制技術、熔液面控制技術、低氧超導工藝 資料來源：晶盛機電招股說明書，華創證券 受益受益我國光伏產業快速發展我國光伏產業快速發展，過去六年，過去六年公司業績保持較高增速：公司業績保持較高增速：公

24、司設備需求與下游硅片廠商擴產密切相關， 2012-2013 年受歐洲雙反政策及國內終端需求尚未釋放影響，下游硅片廠商產能增長有限，公司收入及歸母凈利潤經 歷觸底，2014 年以來隨著國內硅片廠商開啟產能擴張，公司收入從 2013 年的 1.75 億元增至 2018 年的 25.36 億元， 7.4% 17.5% 10.3% 8.2% 7.1% 8.5% 7.2% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5000 10000 15000 20000 研發投入（萬元） 研發支出在營收中的占比（%） 27.0% 29.0% 21.3% 19.2% 22.3%22.0% 24.5% 0% 5% 10%

25、 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 技術研發人員研發人員數量占比 晶盛機電晶盛機電（300316）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 7 歸母凈利潤從 2013 年的 4339 萬元增至 2018 年的 5.82 億元，13-18CAGR 分別達到 70.7%和 68.1%。2015 年以來凈 利率呈逐年上升趨勢，2019Q1Q3 凈利率達到 23.5%。2019 年公司新簽光伏設備訂單超過 32 億元，較 18 年進一步 增長，而受設備固有生產周期及終端廠商驗收周期影響，19 年新簽訂單普遍在 19 年底及 20 年中交付，收入確認有 一定延后，前三季度公司營收同比增長 6.2%，歸母凈利潤同比下滑 18.9%。 圖表圖表 7 我國光伏硅片產能快速增長我國光伏硅片產能快速增長 圖表圖表 8 過去六年，公司業績保持較高增速過去六年，公司業績保持較高增速 資料來源：CPIA，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 與大客戶建立深度合作，受益下游頭部化趨勢，競爭力持續強化與大客戶建立深度合作，受益下游頭部化趨勢，競爭力持續強化：晶盛