上財：2022中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告（2021-2022）（181頁）.pdf

1、中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告 （2021-2022） 風險評估、政策模擬及其治理風險評估、政策模擬及其治理 以更大力度的改革開放落實穩中求進以更大力度的改革開放落實穩中求進 和推動高質量發展和推動高質量發展 “中國宏觀經濟形勢分析與預測中國宏觀經濟形勢分析與預測”課題組課題組 上海財經大學高等研究院 二二一年十二月 項目概覽項目概覽 上海財經大學高等研究院 2009 年發起成立“中國宏觀經濟形勢分析與預測”課題組， 旨在以一 種開放式的科研組織模式，凝聚海內外相關研究力量，對中國宏觀經濟進行長期跟蹤研究，定期發 布中國宏觀經濟形勢分析與預測報告，為政府、

2、企業及社會各界提供有參考價值的經濟洞見、短期 政策對策及長期改革治理建議，推動中國經濟的長期穩定增長和可持續發展以及國家治理能力和治 理體系的現代化。 基于中西合璧、優化整合的方針，高等研究院依托中國宏觀經濟研究中心組建了陣容強大的課 題組成員團隊，包括曾任美聯儲高級經濟學家的國際資深專家，原中國人民銀行調查統計司司長、 上海市人民政府參事， 以及 20 多位獲得國際國內頂尖大學博士的高級研究人員， 包括 2 位孫冶方經 濟科學獎得主、5 位終身教職教授。與此同時，高等研究院下設有數據調研中心、人口流動與勞動 力市場研究中心、 衛生經濟與老齡化研究中心等 10 多個中心也將從不同方面為本項目提

3、供研究支持。 作為課題組的成果體現形式之一，中國宏觀經濟形勢分析與預測報告堅持以全局觀念、系統思堅持以全局觀念、系統思 維和綜合治理方法來處理好改革維和綜合治理方法來處理好改革、發展和穩定的辯證關系發展和穩定的辯證關系，力求體現以下特點：一是一是構建完善多部 門大型量化準結構性宏觀模型（IAR-CMM） ：充分考慮中國元素，內含多個板塊，板塊對接時會把 其它板塊的結論嵌入到該板塊中去，使之短期政策應對變量與長期改革參數在所有板塊中具有自洽 性和內在一致性，以此達到宏觀總體一般均衡和綜合治理；二是二是基于扎實的數據采集和整理的嚴謹 計量經濟分析、理論內在邏輯分析及歷史視野比較分析，做到分析解決問

4、題所需要的三個維度的結 合：理論邏輯、實踐真知、歷史視野，以體現“六性”：科學性、嚴謹性、針對性、現實性、前瞻 性和思想性；三是三是不只是大概率的點預測，更多的是考慮規避和防范一旦出現后果嚴重的小概率事 件和如何應對已有顯著跡象的大概率系統性風險，以及進行穩經濟的各種情景分析和反事實分析： 對不同風險和政府不同增長目標給出應對力度和備選方案，為政府決策提供科學依據；四是四是既考慮 到短期波動風險、趨勢性和周期性因素的交互疊加和相互作用，也關注中長期制度性，結構性改革 及其向縱深推進的方式。 目前，中國宏觀經濟形勢分析與預測報告每年以季度為出版頻率，一年 4 期，得到“經濟學前 沿理論與方法學科

5、創新引智基地”和理論經濟學上海市高峰類學科建設計劃的支持。報告采取了報告采取了 國際前沿國際前沿、國內較為獨特的基于準結構模型的情境分析國內較為獨特的基于準結構模型的情境分析（alternative scenario analyses）和政策模擬和政策模擬 （policy simulations）方法，在對統計數據和經濟信息充分收集和科學鑒別校正的基礎上，對中國）方法，在對統計數據和經濟信息充分收集和科學鑒別校正的基礎上，對中國 宏觀經濟最新形勢進行嚴謹分析宏觀經濟最新形勢進行嚴謹分析，對未來發展趨勢進行客觀預測對未來發展趨勢進行客觀預測，并提供各種政策情景模擬結果供并提供各種政策情景模擬結果

6、供 決策參考。決策參考。 課題組竭誠歡迎社會各界與我們開展合作交流，共同推動中國宏觀經濟研究的發展與中國宏觀 經濟的持續繁榮！ I 報告摘要報告摘要 2021 年，我國經濟總體保持恢復態勢，預計全年 GDP 增速 8.0%。隨著經濟步入轉 型升級階段，制造業投資和高技術產業投資增勢良好，基建和房地產投資增速回落，但 投資增速整體平穩，結構進一步優化；得益于我國有效的疫情防控，進出口增速大幅上 升，貿易順差持續擴大。然而境外疫情形勢嚴峻復雜，國內常態化疫情防控工作仍然艱 巨，雖然勞動力市場持續回暖，收入平均水平上升，但收入差距擴大，消費增長乏力， 企業生產成本持續上升。隨著多國采取與病毒共存的策

7、略，未來我國外部經濟的不確定 性增加，全球產業鏈和供應鏈可能重新調整。人民幣匯率在合理區間內寬幅雙向波動， 但長期貶值壓力不可忽視。需要關注的是，一些政府部門管制不斷加強的所謂改革、政 策和多行業規范調整沒有把握好時度效，力度過大、過急、過頻、過激，導致監管、整 頓過度，疊加共振，市場主體活力及其預期下降，企業信心不穩，承載了中國絕大部分 就業的中小微企業經營面臨較大不確定性和困難，運行復蘇緩慢，乃至一些中型、大型 企業也出現經營困難加劇趨勢，投資增速也有回落風險。此外，也出現了原則肯定、具 體否定、落實不到位的空心化現象，使之中央部署、改革大政方針無法完全落地。 更令人擔心的是，由于市場化改

8、革的實施過程中出現偏差，輔助、配套改革措施不 到位，一出現問題，就輕易地否定其必要性，沒有意識到，其必要性還需要許多其他輔 助條件才能轉化成充分條件，從而認為是市場化改革的錯，否認其改革大方向，想走回 頭路。這些是導致各界對中國經濟增長和發展預期減弱的重要原因。那么，如何破解經 濟發展面對的“三重壓力” ，落實穩中求進和推動高質量發展，怎樣才能實現創新驅動 呢？“不謀全局者，不足謀一域。 ”課題組認為，這需要從總結正反兩方面的經驗教訓， 從歷史視野、實踐探索和理論高度三個維度來得到答案，堅持以經濟建設為中心，同時 在研究解決這些問題時需要有一般均衡分析系統思維的綜合治理理念和全局觀念，而不 是

9、孤立地看問題。我們既要考慮中國國情、中國特色，也要基于世界上高質量發展和創 新驅動發展的規律性認識， 來處理好短期政策應對和中長期改革治理、 一般性和特殊性、 規律性和特色性以及市場化改革和加強管制的改革這四大辯證關系，從而穩中求進，短 期政策應對和中長期綜合改革治理不僅要有決策的科學性， 更要有謀劃的藝術性。 并且， 這樣的決策和謀劃應經受得住歷史、實踐和理論的印證、檢驗及邏輯推理。 課題組認為，當前我國經濟面臨的主要風險和機遇主要有以下幾個方面。從價格和 成本的角度，盡管目前 CPI 不高，且工業企業利潤總體較好，但值得注意的是大宗商品 II 價格的大幅上升增加了中下游行業的成本壓力，特別

10、是下游中小企業面臨成本上升和需 求增長乏力的雙重壓力。從勞動力市場的角度，我國教育錯配現象較為突出，會對個體 收入產生“扭曲”效應， 并且該效應在我國勞動力市場長期存在。 應通過推動教育公平， 改善收入代際流動，同時從提高初次分配中勞動份額占比，完善再分配稅收體系等多個 角度改善收入不平等狀況。從債務構成方面看，隨著家庭信貸政策的反復，本已收縮的 家庭債務重回快速增長的軌道；企業部門杠桿率水平較 2020 年有所下降，但仍處于近 年來高位， 企業債務風險仍未充分釋放， 民營企業和中央國有企業債務違約率由降轉升； 地方政府債務呈現出規模增加和期限延長的特點，鑒于其債務資金大多來源于銀行等金 融機

11、構，需警惕地方政府債務擴張加劇銀行資產負債期限的錯配。在當前地方政府依賴 土地抵押和土地財政等方式進行債務融資的背景下，地方政府債務規模擴張造成的土地 資源配置低效率會拉大城鄉收入差距。在推動數字經濟的進程中，數字人民幣及多邊央 行數字貨幣橋的測試正穩步有序進行，對深化金融普惠、增加人民幣國際競爭力起到了 重要作用。 如何合理監管數字金融資產， 在防范金融風險的同時鼓勵私營部門自主創新， 是中國當下面臨的一個挑戰。環境治理方面，雙碳目標下，經濟增長存在降速風險，但 長期中存在的產業與能源結構轉型和技術創新壓力將成為新的發展機遇。 課題組充分重視對各種風險的防范，對不同情景下的經濟走勢、短期政策

12、應對和中 長期治理，有如下主要結果和觀點?；谏虾Ｘ斀洿髮W高等研究院中國宏觀經濟預測模 型（IAR-CMM）的情景分析和政策模擬結果，課題組測算，在基準情景下，2022 年全 年實際 GDP 增速約為 5.5%，CPI 增長 1.8%，PPI 增長 3.9%，GDP 平減指數增長 3.2%， 消費增長 6.5%，投資增長 5.1%，出口增長 11.3%，進口增長 11.8%，人民幣兌美元匯率 （CNY/USD）將在 6.4 附近寬幅雙向波動?？紤]到“雙碳”目標的嚴格執行、民營企業 違約風險的上升、房地產稅推進、疫情防控的科學有效、有效競爭以及政策調整與改革 的“時度效”等因素，課題組作出如下

13、6 種情景分析： 情景 I假設我國在實現雙碳目標的初期階段更加嚴格執行減排政策。較高的碳 減排標準造成投資增速和消費增速分別較基準下降 0.1 個百分點， 導致全年 GDP 增速較 基準情景下滑 0.1 個百分點，為 5.4%。 情景 II假設民營企業經營壓力加大，違約風險上升，投資增速較基準下降 0.5 個百分點，導致全年 GDP 增速較基準情景下滑 0.3 個百分點，僅為 5.2%。 情景 III假設我國房地產稅政策加速落地， 改革措施將給宏觀經濟造成短期陣痛， 通過影響二手房市場和租房市場使家庭消費降低 2 個百分點，導致全年 GDP 增速比基 III 準情景下滑 1 個百分點，僅為 4

14、.5%。 情景 IV若疫情常態化管理的防范和預防措施更加科學有效，降低對經濟活動 的負面影響， 導致 2022 年消費增速比基準情景提高 0.5 個百分點， 并帶動投資增速比基 準情景增加 0.2%，全年 GDP 增速將較基準提升 0.3 個百分點，達到 5.8%。 情景 V假設資本監管政策到位，有效競爭推進，勞資環境改善，使收入差距下 降 0.02 個單位，消費增速較基準提高 0.8 個百分點，拉動 GDP 增速較基準情景增加 0.4 個百分點，達到 5.9%。 情景 VI假設政策調整和推動改革更加注重“時度效” ，努力做到科學有效，發 揮出“高效能” ，消費和投資增速較基準分別提高 0.5

15、 和 0.7 個百分點，全年 GDP 增速 將較基準提高 0.6 個百分點，達到 6.1%。 課題組就各種假設情景探討了政策力度的選擇。 根據 IAR-CMM 量化準結構模型的 分析，為了達到 6%的較高經濟增速，不同情景下所需的政策力度分別為： （1）在基準 情景下，貨幣政策需要在基準政策的基礎上額外降準一次 50 個基點；財政赤字需要額 外增加 4217.1 億元，超過預算赤字 12.3 %，估算全年赤字率約 3.4 %； （2）在情景 I 下， 貨幣政策需要在基準政策的基礎上額外降準一次 50 個基點；同時，財政赤字需要增加 5060.5 億元，超過預算赤字 14.7 %，估算全年赤字率

16、約 3.4 %； （3）在情景 II 下，貨幣 政策需要在基準政策的基礎上額外降準兩次，每次 50 個基點；同時，財政赤字需要增 加 6747.3 億元，超過預算赤字 19.6%，估算全年赤字率約 3.6%； （4）在情景 III 下，貨 幣政策需要在基準政策的基礎上額外降準四次，每次 50 個基點；同時，財政赤字需要 增加 12651.3 億元，超過預算赤字 36.8 %，估算全年赤字率約 4.1%。由于短期政策會對 宏觀經濟的長期健康發展造成較大的扭曲副作用，課題組并不建議采用如此激進的寬松 政策； （5）在情景 IV 下，貨幣政策不需要在基準政策的基礎上做出額外調整，但財政 赤字需要增加

17、 1686.8 億元，超過預算赤字 4.9%，估算全年赤字率約 3.2 %； （6）在情景 V 下， 貨幣政策不需要在基準政策的基礎上作額外調整， 財政赤字需要增加 843.4 億元， 超過預算赤字 2.5%，估算全年赤字率約 3.1%； （7）在情景 VI 下，貨幣政策和財政政策 均不需要在基準政策的基礎上作額外調整。 面對中國經濟出現的需求收縮、供給沖擊和預期減弱三重壓力，跨周期調節政策要 考慮的不只是短期經濟波動，而且更要著眼于中長期，向改革和開放要紅利。過去 10 多年來，中國經濟增長的持續下行，有周期性、外部性的因素，但最關鍵的還是制度性、 結構性的因素，這些因素也導致中國經濟所面臨

18、的發展驅動的創新力、發展結構的協調 IV 性、發展過程的生態性、發展格局的開放度、發展成果的共享度不足等問題遲遲未得到 有效解決。因此，唯有靠進一步深化市場化、法治化改革和擴大全方位、制度型開放， 才能推動中國經濟沿著創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念前行，真正實現創 新驅動和高質量發展。具體而言，課題組有以下主要觀點和建議： 1、鑒于中國經濟短期內出現新的下行壓力，在總體宏觀經濟政策定位上還需要保 持相對寬松的基調，使積極的財政政策真正積極，穩健的貨幣政策真正穩健。財政政策 需要出臺面向基本民生的收入補貼措施和減稅降費政策，提振消費需求，同時經濟下行 壓力加大，特別是在疫情嚴控或時不時

19、熔斷的情形下，仍需延續中小微企業稅費減免政 策和加大就業穩崗補貼，扭轉中小微企業生存危機和發展困境，激發市場主體活力。貨 幣政策同樣需要對中小微企業和薄弱環節進行定向扶持，防止經濟進一步分化，同時用 好綠色貨幣政策工具加大對綠色經濟投資的支持，啟動經濟新增長點，對沖經濟下行趨 勢。此外，針對一些行業的調整，也應該采取漸進而不是急劇式、一刀切的不斷加強管 制和結構調整，要注重決策的科學性和綜合治理謀劃的藝術性，防止出現政策疊加共振 效應。 2、做好經濟工作，必須弄清楚改革與發展、穩定和創新的內在辯證關系以及政府 與市場、政府與社會的內在關系。改革開放以來的歷史、實踐和理論都表明，改革與不 改革，

20、中國經濟增長速度相差近 3 個百分點。并且，中國經濟全要素生產率的提高在現 階段也主要來源于盤活生產要素、激發工作動力等這樣的提高效率的市場化改革開放， 而不是基本靠技術進步。面向中長期的未來，中國只有堅定不移地為改革開放鼓與呼， 通過真正深化制度性、市場化改革和擴大全方位、制度型開放，擴大市場準入，促進公 平競爭， 改善營商環境， 同等對待國有企業和民營經濟， 讓社會和企業的信心為之一振， 經濟增長和經濟發展才會有大的改觀。改善營商環境的市場化改革與不是市場化的“改 革”，經濟增長率大概率仍將會相差幾個百分點。 3、站在新的歷史起點上，改革已進入深水區、開放也已進入新階段，要形成為更 大力度

21、的改革開放鼓與呼的和諧氣氛和良好的營商大環境， 要有具體措施， 讓中央部署、 改革大政方針真正落地，真正讓市場在資源配置中發揮決定性的作用，讓政府更好而不 是更多地發揮作用，以全方位開放倒逼深層次制度改革，謀求更大的發展空間。新時代 全面深化改革的關鍵任務就是提供現代國家治理制度基礎的綜合性改革，包括三大重點 目標任務：一是形成具有包容性的現代化經濟體系；二是提升國家依法治國能力和政府 執行力；三是建立民主法治、公平正義、和諧透明的良好社會規范和秩序和有效的社會 V 治理體系，這三點其實也是現代國家治理體系的三要素。 4、進入新發展階段之后，中國經濟發展的目標從過去更注重量的增長速度轉向更 注

22、重質的提升和增長的持續性，且更強調讓發展的成果為全體人民所共享，同時經濟發 展所面臨的內外部約束條件也發生了深刻的變化，尤其是資源、能源和生態環境越來越 成為緊約束、硬約束。發展目標和約束條件的改變，意味著過去高消耗、高排放、高污 染的要素驅動型粗放發展模式越來越難以為繼，必須向創新驅動型集約發展模式轉變， 從而推動中國經濟實現以全要素生產率提升為核心要義的高質量發展。同時，政府要有 執行力，需要以改革、發展、穩定、創新和治理五位一體的綜合改革方式進行治理，建 立有能、有為、有效、有愛的有限政府和實現國家治理現代化。 5、正反兩方面的歷史經驗教訓、中國經濟的發展實踐數據和市場經濟的內在理論 邏

23、輯， 無不揭示了市場化改革及高度的對外開放對保持經濟穩定增長和高質量發展的至 關重要性。創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念，深刻揭示了中國經濟實現更 有效率、更加公平、更可持續的高質量發展的必由之路，是中國在新時期以深層次制度 性改革和制度型開放破解發展難題、增強發展動力、厚植發展優勢的戰略指引，需要綜 合施策讓改革開放大政方針和新發展理念落地，其根本是要界定和處理好政府與市場、 政府與社會的內在關系。 一要正確處理政產學研的關系， 夯實創新驅動發展的體制基礎； 二要加強區域協調發展的引導，促進多方面多維度的均衡聯動發展；三要深化環境監管 體制的改革，滿足人民對于美好生態的需要；四要推動

24、深層次制度性的開放，構建國際 國內雙循環發展新局； 五要政府、 市場與社會共同發揮作用， 以系統思維推進共同富裕。 . 目錄目錄 概述.1 第一章 中國宏觀經濟發展的即期特征與主要風險.20 一、2021 年以來中國宏觀經濟發展呈現的主要特征.20 （一）消費增速放緩.20 （二）投資增速整體平穩，制造業投資增勢良好，基建和房地產投資增速回落.25 （三）進出口高速增長，貿易順差較去年同期大幅上升.33 （四）勞動力市場大體恢復到疫情前水平，仍面臨結構性調整趨勢. 41 （五）CPI 溫和上漲，PPI 創下新高，剪刀差快速擴大.47 （六）堅持實施正常的貨幣政策，金融市場整體平穩運行.55 （

25、七）外匯儲備規?？傮w穩定，人民幣匯率雙向波動增強.63 （八） 數字人民幣和數字金融資產.71 （九）雙碳目標下的挑戰、應對與機遇.77 二、中國宏觀經濟下一步發展面臨的內部主要不確定性.85 （一）勞動力人口素質仍需進一步提升，教育錯配現象嚴重.85 （二）“雙減”實施合理、時機正確，但實施效果值得商榷，實施手段有所講究.92 （三）目前我國收入兩級分化嚴重，初次分配、再分配調節收入不平等能力明顯，第三次 分配的調節能力需要謹慎對待.103 （四）隨著家庭信貸政策的反復，本已收縮的家庭債務重回增長的軌道. 109 （五）金融穩定性未見改善，中小銀行風險溢出水平大增.121 （六）地方政府償債

26、壓力加大，加劇銀行資產負債期限錯配.127 （七） “土地財政”模式拉大城鄉差距，亟待推進土地制度和財稅制度改革.136 三、全球經濟持續復蘇，但復蘇勢頭減弱，不確定性增加.142 （一）疫苗助力美國社會解封，明年經濟增長有望回歸合理水平. 142 （二）歐元區經濟回暖趨勢顯現，疫情不確定性增加.144 （三）亞太地區疫情反復導致經濟復蘇放緩.146 （四）拉美和非洲經濟體面臨保增長方針下的選擇.147 第二章 基準條件下 2022 年中國主要經濟指標增速預測.148 第三章 不同情景下的主要經濟指標預測及其政策應對.151 一、不同情景下的經濟預測與政策應對.151 假設情景：“雙碳”目標更

27、加嚴格執行.151 假設情景：民營企業違約風險上升. 152 假設情景：房地產稅加速推進.153 假設情景：疫情防控更加科學有效.154 假設情景：推進有效競爭.155 假設情景：政策調整和改革推動遵循“時度效”原則.156 二、不同情景分析基礎上的政策力度選項.157 第四章以更大力度的改革開放落實穩中求進和推動高質量發展.161 一、中國經濟穩中求進和高質量發展面臨的短期風險和中長期瓶頸.錯誤！未定義書簽。錯誤！未定義書簽。 二、中國經濟穩中求進和高質量發展迫切需要更大力度的改革開放.錯誤！未定義書簽。錯誤！未定義書簽。 三、中國經濟穩中求進和高質量發展有賴于新發展理念的真正落地.錯誤！未

28、定義書簽。錯誤！未定義書簽。 附錄一：項目架構圖. 174 附錄二：上海財經大學高等研究院簡介.175 1 概述概述 上海財經大學高等研究院“中國宏觀經濟形勢分析與預測”課題組基于上財高等 研究院中國量化準結構宏觀預測模型（IAR-CMM）所建立的情景分析和政策模擬，分 別從基準情景（2022 年全球經濟逐漸復蘇，美聯儲 2022 年年中結束縮減債券購買，加 息時點可能提前至 2022 年底以前、 人民幣兌美元匯率在 6.4 附近寬幅震蕩； 國內疫情延 續 2021 年以來的發展狀況、家庭杠桿率 2022 年再上升 3 個百分點、基礎設施建設投資 將會企穩回升、房地產投資下行壓力增加、制造業投

29、資繼續維持回升態勢，四季度不良 貸款率將小幅上升、積極財政政策更加科學有效、貨幣政策穩健靈活適度并保持流動性 合理充裕、單位 GDP 碳排放量年均下降幅度維持在 4%） 、情景 I（“雙碳”目標更加嚴 格執行） 、情景 II（民營企業違約風險上升） 、情景 III（房地產稅加速推進） 、情景 IV（疫 情防控更加科學有效） 、 情景 V （推進有效競爭） 、 情景 （政策調整和改革推動遵循 “時 度效”原則）進行數值模擬。 2022 年中國宏觀經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的復雜局面，需要同步進 行跨周期設計、逆周期調節與改革開放深化，以落實穩中求進和推動高質量發展。 “不 謀全局者，不

30、足謀一域。 ”我們認為，這需要從總結正反兩方面的經驗教訓，從歷史視 野、實踐探索和理論高度三個維度來得到答案，堅持以經濟建設為中心，同時要有一般 均衡分析系統思維的綜合治理理念和全局觀念，而不是孤立地看問題。我們既要考慮中 國國情、中國特色，也要基于世界上高質量發展和創新驅動發展的規律性認識，來處理 好經濟下行壓力的短期政策應對和中長期高質量發展的改革治理、一般性和特殊性、規 律性和特色性以及市場化改革和加強管制改革的辯證關系，從而穩中求進的短期政策應 對和中長期綜合改革治理不僅都要有決策的科學性，也要有謀劃的藝術性。并且，這樣 的決策和謀劃應經受得住歷史、實踐和理論的印證、檢驗及邏輯推理。

31、（一）經濟走勢及主要問題（一）經濟走勢及主要問題 1. 消費增速放緩消費增速放緩。受到新冠疫情低基數效應的影響，今年上半年社會消費品零售 總額同比增速迅速回升，在 3 月達到 34.2%；然而進入下半年，在報復性消費逐漸褪色 之后， 消費呈現相對乏力的態勢。 今年 1-10 月社會消費品零售總額的累計增速為 14.9%， 兩年平均累計增速為 4.0%。課題組分析，由于疫情持續時間過長，導致勞動力市場出 現結構性分化，居民收入不平等加劇是拖累消費的主要原因。在疫情的反復下，以餐飲 業為代表的服務類消費亦呈現同比增速下滑的趨勢。受到供應鏈中斷的影響，汽車類消 2 費在下半年出現同比大幅下降的態勢。

32、而建筑及裝潢類和家具類消費，受到房地產公司 違約風險加大和房價預期增速走弱的影響，亦出現下滑。石油及制品類消費在國際原油 價格高企的作用下，名義和實際增速出現大幅背離。 2. 投資增速整體平穩，制造業投資增勢良好，基建和房地產投資增速回落投資增速整體平穩，制造業投資增勢良好，基建和房地產投資增速回落。2021 年 1-10 月，全國固定資產投資同比增長 6.1%，兩年平均增速為 3.8%，止住了連續三個 月下滑的勢頭，其中，民間投資同比增長 8.8%。從三大投資領域來看，制造業投資增 速繼續維持高位， 同比增長 14.2%； 基礎設施建設投資 （不含電力） 低迷， 同比增長 1.0%， 較前值

33、回落 0.5 個百分點；房地產投資增速繼續下行，同比增長 7.2%，較前值回落 1.6 個百分點。高技術產業投資同比增長 17.3%，比全部投資增速高 11.2 個百分點，成為制 造業投資加速增長的主要驅動力。在當前支持“專精特新”企業發展的基礎上，制造業 企業投資意愿不減，相關先進制造業和戰略新產業的投資規模有望繼續擴大?；A設施 建設投資整體低迷，主要是由于政府債券新增規模整體不及預期，對基礎設施建設投資 增長的影響有限。近期，國家發展和改革委員會提出將部分兒童服務設施項目納入專項 債務資金支持范圍，疊加新基建、新型城鎮化、重大工程（兩新一重）建設等持續推進， 預期基礎設施建設投資增速有望

34、回升。房地產基本面繼續下行，導致房地產投資增速繼 續回落。從資金來源看，1-10 月房地產開發企業到位資金同比增長 8.8%，增速回落 2.3 個百分點，其中國內信貸下滑尤其顯著。從房地產銷售數據來看，房地產銷售動能持續 走弱，對房地產投資起到了降溫作用。從房地產新開工和竣工來看，房屋新開工面積降 幅擴大對投資增速形成拖累，竣工面積增幅收窄未對投資起到關鍵支撐作用。在前期政 策高壓以及多家民營地產企業風險暴露的作用下，隨著房地產管理長效機制逐步完善， 預計未來房地產投資韌性或將減弱。 3. 進出口高速增長進出口高速增長，貿易順差較去年同期大幅上升貿易順差較去年同期大幅上升。2021 年 1 至

35、 11 月，全國進出 口增速高速增長，出口和進口累計增速分別高達 31.1%和 31.4%，貿易順差比 2020 年同 期增加 1335.1 億美元。進出口高速增長的主要原因包括：第一，新冠疫情導致的低基數 效應和國內經濟持續恢復發展。2020 年受新冠疫情的影響，全年出口同比增速僅 3.6%， 進口同比增速為-0.6%。由于疫情防控得當，中國經濟在全球主要經濟體中率先恢復正 常，并且經受住了包括德爾塔病毒在內的多輪疫情沖擊，因而支撐起了進出口的高速增 長。第二，全球經濟復蘇推動貿易回暖。國際貨幣基金組織 10 月發布的世界經濟展 望預測 2021 年全球經濟增速為 5.9%，世界貿易組織 1

36、0 月發布的貿易統計及展望 預測 2021 年全球貨物貿易量將增長 10.8%。2021 年 1-11 月中國對美國、歐盟、東盟出 3 口增速分別為 28.1%、32.7%和 27.4%，進口增速分別為 37.1%、22.4%、32.1%。第三， 大宗商品及工業原材料價格上漲，拉高了進出口額。2021 年 11 月 30 日路透 CRB 商品 指數相比 2020 年 12 月 31 日上漲 30.6%，相比 2020 年 11 月 30 日上漲 47.6%。受國際 大宗商品價格上漲的影響，2021 年 1-10 月進口價格平均同比增速為 11.4%。第四，跨 境電商的發展有效緩解了疫情對外貿的

37、負面沖擊。 4. 勞動力市場大體恢復到疫情前水平勞動力市場大體恢復到疫情前水平，仍面臨結構性調整趨勢仍面臨結構性調整趨勢。2021 年全國城鎮 調查失業率呈波動下降趨勢。受部分地區散發疫情影響，年內失業率最高點 5.5%出現 在 2 月。隨著疫情防控常態化，失業率持續下降，10 月份降至 4.9%，同比下降 0.4%。 截至 10 月新增就業人數累計 1133 萬人，提前完成全年 1100 萬的任務目標。受去年疫 情基數較低影響，就業累計值全年同比均有顯著增幅，略低于 2019 年的水平。今年前 三季度人力資源市場需求人數和求職人數同向變化且幅度接近，求人倍率保持在較高位 置，到第三季度為 1

38、.53，面臨結構性調整壓力。高級技師、技師需求缺口較大，第三季 度高級技師、技師、高級技能人員求人倍率分別為 3.05、2.7、2.51。PMI 從業人員指數 年內高點出現在 3 月份，隨后制造業從業人員指數保持穩定，非制造業從業人員指數呈 現波動下降趨勢。10 月制造業從業人員指數為 48.8%，非制造業 PMI 從業人員指數為 47.5%。其中，服務業從業人員指數為 46.6%，建筑業從業人員指數為 52.4%。全國企業 就業人員周平均工作時間逐步上升，10 月為 48.6 小時，同比上升 1.9 小時。2021 年第 三季度農村外出務工勞動力人數累計 18303 萬人，同比上升 2%，略

39、低于 2019 年第三季 度。農村外出勞動力月均收入為 4454 元，同比上升 10.4%，兩年平均增速 6.16%，回到 疫情前2017-2019年6%-8%的區間。 居民人均可支配收入累計值相比疫情期間大幅上升， 第三季度為 26265 元，同比增長 9.7%，兩年平均增速 7.1%，恢復至 2017-2019 年疫情 前平均水平。城鎮與農村居民可支配收入累計值分別為 35946 元和 13726 元，同比上升 8.7%、11.2%，農村收入上升速度快于城市。城鄉居民收入比值為 2.62，同比下降 0.05。 5. CPI 溫和上漲，溫和上漲，PPI 創下新高，剪刀差快速擴大創下新高，剪刀

40、差快速擴大。受疫情防控常態化和經濟復 蘇影響，2021 年前 11 個月內 CPI 和扣除食品和能源的核心 CPI 同比增速由負轉正并溫 和上漲， 11 月 CPI 同比增速回到“2”以上， 核心 CPI 接近新冠疫情爆發前的水平。 2021 年前 11 個月 CPI 累計同比增速為 0.9%， 較 2020 年年均 2.5%的增速明顯下降； 核心 CPI 累計同比增速為 0.8%，與 2020 年年均 0.8%的增速持平。從食品來看，2021 年前 11 個 月食品價格平均上漲-1.4%， 導致 CPI 下降約 0.28 個百分點， 而 2020 年同期食品價格增 速為 11.5%，拉動 C

41、PI 上升約 2.30 個百分點。從非食品來看，2021 年前 11 個月非食品 4 價格平均上漲 1.4%，導致 CPI 上漲約 1.12 個百分點，而 2020 年同期增速為 0.4%，拉 動 CPI 上升約 0.32 個百分點。因此，2021 年 CPI 同比增速的下降主要是因為食品價格 同比增速的大幅下降。 值得注意的是， 2021 年食品價格同比增速大幅下降主要是因為豬 肉價格大幅下跌。 2021 年非食品價格同比增速明顯上升主要是因為經濟復蘇帶動需求上 升以及國際油價上漲導致的交通通信類價格同比大幅上漲。2021 年前 11 個月內 PPI 同 比增速在1月份由負轉正， 隨后受全球

42、經濟復蘇和大宗商品價格上漲影響漲幅迅速擴大， 與 CPI 的剪刀差持續擴大，10 月同比增速創下歷史新高 13.5%，11 月略有回落但仍處 歷史高位。2021 年前 11 個月累計同比增速為 7.9%，較 2020 年年均-1.8%的增速大幅上 升。 2020 年新冠疫情在全球爆發以后， 多個國家都推出了積極的經濟刺激政策應對疫情 沖擊，助力經濟恢復。另一方面，盡管主要經濟體都已經大規模接種了新冠疫苗，但不 斷出現的變種病毒使得全球疫情不斷反復，導致世界經濟恢復緩慢。綜合考慮到基數效 應、全球新冠疫情反復、豬肉價格等對食品價格的影響、刺激政策的滯后影響、國內外 經濟復蘇，以及原油等大宗商品價

43、格的變化趨勢等各種因素，課題組認為 2022 年 CPI 年均增速將較 2021 年明顯上升；PPI 同比增速將見頂回落，震蕩下行，較 2021 年有所 下降；相應地 GDP 平減指數同比增速也將有所下降。 值得注意的是，CPI 和 PPI 的剪刀差本質上反映了處于上中下游的企業利潤結構性 差異。盡管國家統計局工業企業利潤數據的確表現良好，然而經過深入分析不難看出這 里面存在明顯的結構性差異。根據國家統計局最新數據，前 10 個月工業企業利潤總額 累計同比上升 42.2%，其中大中型工業企業利潤總額累計同比上升 49.8%，而其他小型 工業企業利潤總額累計同比僅上升約 27%，其中 8、9、1

44、0 月大中型工業企業利潤當月 同比增速分別為 16%、17.5%和 27.3%，而其他小型工業企業利潤當月同比增速分別為 -1.7%、3.8%和 26.7%，低于大中型工業企業，且利潤波動大，不穩定。進一步分析可 以看出， 在今年10月納入工業企業統計的406300家單位中， 大中型工業企業占比11.6%， 而其他小型工業企業占比高達 88.4%，而這 11.6%大中型工業企業產生約 74%的利潤。 由此可以，占絕大多數的小型工業企業面臨著利潤空間小、生存壓力大的問題。課題組 認為大宗商品價格的快速上漲給上游企業帶來利潤增長的同時，也提高了下游企業的生 產成本，而且人工成本也在逐漸上升，進一步

45、加重了企業的負擔，疊加內需不足，一些 小微企業將面臨嚴峻的生存壓力（高成本、低需求） 。為此，需要密切關注企業成本上 升壓力加大的問題，尤其關注下游中小企業利潤率和生產經營情況，通過放管服和精準 施策，助力企業紓困解難，推動經濟持續穩定發展。 5 6. 金融市場整體平穩運行金融市場整體平穩運行。 2021 年前 11 個月堅持實施正常的貨幣政策， 金融市場 整體平穩運行。今年貨幣政策已回歸正常，貨幣供應增速中樞回歸至 8%左右，實體經 濟融資需求則與貨幣供應增速相匹配，人民幣貸款、非金融企業債券融資和政府債券融 資是社會融資增長的主要推動力，增量信貸主要投入到了中長期貸款中。具體地，截至 11

46、 月，M2 余額同比增長 8.5%，增速環比下降 0.2 個百分點，同比下降 2.2 個百分點； 社會融資規模存量為 311.9 萬億元， 同比增加 10.11%。 利率方面， 市場整體流動性穩定， 實體經濟的融資成本總體穩中有降。具體地，央行于 7 月降準 0.5 個百分點共釋放約 1 萬億元流動性，11 月末 DR007 的加權平均利率為 2.4%，和 7 天期公開市場操作利率之 差自二季度以來始終維持在 40 個基點以內，三季度末各類貸款的加權平均利率為 5%。 實體經濟的融資成本總體穩中有降，企業付息壓力似乎有所緩解，2021 年 1-11 月 發生違約的債券共計 160 支，較 20

47、20 年減少 29 支。但需要注意的是，雖然民營企業的 違約率在 2020 年不升反降，但進入今年以來民營企業違約率持續上升，11 月末民營企 業的違約率為 7.1%，較去年末上升 0.73 個百分點，這主要和今年前三季度信用環境較 去年有所收緊且經濟運行面臨新的下行壓力有關。明年的兌付壓力將小于今年，未來企 業的違約風險主要來自于新的下行壓力：明年海外金融條件的收緊、生產成本的上升、 供應鏈摩擦的加劇、國內經濟結構調整的深化等等因素。此外，疊加復蘇緩慢的終端需 求，這些可能在明年對企業經營產生較大壓力，企業信用利差上升的壓力短期內難以大 幅緩解，企業經營風險存在短期內快速上升的可能性。更重要

48、的是，快速上升的經營風 險可能通過違約、破壞投資信心、收縮勞動力需求等渠道放大經濟下行的壓力，造成更 大的經濟衰退。因此，課題組認為基于當前國內宏觀杠桿率水平穩重有降的趨勢，貨幣 政策在明年年初仍有一定降準的空間。 7. 外匯儲備規?？傮w穩定外匯儲備規?？傮w穩定，人民幣匯率雙向波動增強人民幣匯率雙向波動增強。2021 年下半年，隨著我國 疫苗接種計劃持續推進，我國經濟持續復蘇，外匯儲備規?？傮w穩定，人民幣匯率在合 理區間內雙向寬幅波動。 2021 年第三季度， 外匯儲備規模在經歷了 7 月份的小幅上漲之 后，9 月回落至 3.2 萬億美元，10 月小幅上漲，外匯儲備規?？傮w穩定在 3.2 萬億

49、美元。 2021 年下半年，人民幣匯率雙向寬幅波動，7 月末處于 6.50 左右水平，11 月 16 日升破 6.38。受全球新冠肺炎疫情形勢的不斷變化、我國疫苗接種工作的穩步推進、我國經濟 持續復蘇和中美關系等因素的影響， 2021 年人民幣匯率雙向波動增強， 表現出了較強的 “彈性”和“韌性”。這體現了我國疫情防控和復工復產取得了有效進展，人民幣匯率 市場形成機制不斷完善。從內部環境看，我國疫情防控成果顯著，經濟持續復蘇。我國 6 堅持穩健的貨幣政策，并保持靈活適度的操作，實施必要的宏觀審慎管理，推動金融供 給側改革，擴大金融開放，促進更高水平的對外開放。從外部環境看，隨著歐美等主要 經濟

50、體疫苗接種計劃的推進，全球經濟復蘇，提振外需。但是，全球疫情形勢、地緣政 治因素、世界范圍內經濟復蘇情況和中美關系仍存在很大的不確定性，因此，課題組預 估 2022 年人民幣兌美元匯率 CNY/USD 繼續雙向寬幅波動，且波動幅度可能加大，但 仍保持在合理區間。 8. 數字人民幣和數字金融資產數字人民幣和數字金融資產。中國數字人民幣及多邊央行數字貨幣橋的測試正 穩步有序進行，速度保持在世界前列，對深化金融普惠、增加人民幣國際競爭力起到重 要作用。美國第一只比特幣期貨 ETF 獲得 SEC 批準，加密貨幣金融工具的合規化向前 邁進一大步。相較之下，中國數字金融資產的發展較為緩慢。如何合理監管數字