2022年環保公用行業年度投資策略：“雙碳”目標下的行業價值重塑-211216（33頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業深度報告行業深度報告環保公用行業 2022021 1 年年 1212 月月 1616 日日 “雙碳雙碳”目標目標下下的的行業行業價值價值重塑重塑 2022022 2 年環保公用年度年環保公用年度投資策略投資策略 環保環保公用公用行業行業 推薦推薦 （維（維持持評級評級） 核心觀點核心觀點: : “雙碳雙碳”目標下目標下行業行業面臨面臨價值重塑價值重塑。隨著“雙碳”領域 1+N 政策體系中的核心內容落地，各領域“雙碳”政策與“十四五”規劃也將陸續發布，環保公用作為減碳的核心領域，其規劃將直接影響未來我國“雙碳”目標進度,行業

2、面臨價值重塑。 建設綠色電力體系，助力“雙建設綠色電力體系，助力“雙碳”目標實現。碳”目標實現。經濟發展的命脈是能源，能源的核心是電力，電力的清潔與否最終將關系到我國“雙碳”目標能否實現，因此，建設以新能源為主的綠色電力體系是實現“雙碳”目標的關鍵。風電和光伏的平準化度電成本仍處在下降通道，也會進一步保障新增項目的盈利能力。在火電價格上漲、全國統一電力市場體系建設等背景下，社會對新能源發電接受度提高，綠電溢價和消納比例仍有提升空間。 再生資源利用將成為“十四五”大力發展重點。再生資源利用將成為“十四五”大力發展重點。近年來，我國出臺了一系列再生資源利用的相關的法律法規和政策，對再生資源利用水平

3、及建立健全綠色低碳循環發展體系起到了良好的指導與促進作用。根據 “十四五”循環經濟發展規劃 ，到 2025 年我國資源循環型產業體系基本建立，覆蓋全社會的資源循環利用體系基本建成，資源利用效率大幅提高，再生資源對原生資源的替代比例進一步提高。再生資源行業加速發展，市場空間快速打開，相關企業也將迎來高速增長期。 投資建議投資建議：新能源運營商與傳統煤電轉型新能源發電的運營商都有望充分受益，建議關注中國電力（2380.HK） 、華能國際（600011.SH） 、三峽能源（600905.SH） 、百川暢銀（300614.SZ） 。再生資源行業加速發展，市場空間快速打開，相關企業也將迎來高速增長期。危

4、廢資源化、垃圾焚燒、再生塑料等領域值得關注。推薦通過危廢資源化進行再生金屬回收的高能環境（603588.SH） 、浙富控股(002266.SZ)；再生塑料回收龍頭英科再生(688087.SH)。 風險提示風險提示：政策力度不及預期的風險；項目建設進度不及預期的風險;新能源發電出力不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；公司經營發生合規問題的風險；細分行業補貼退坡的風險。 重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 EPSEPS PEPE 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2021E2021E 20222022E E 2023E2

5、023E 2380.HK 中國電力 0.19 0.26 0.34 21.19 15.85 11.81 603588.SH 高能環境 0.70 0.91 1.14 23.64 18.19 14.52 002266.SZ 浙富控股 0.44 0.50 0.59 15.17 行業數據行業數據 2022021 1. .1212. .1616 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 【銀河環?！啃袠I深度報告_環保工程及服務_全國碳市場即將啟航，看好 CCER 帶來的行業機會環保行業碳中和系列報告之二-20210711 【銀河碳中和】行業深度報告_公用事業-建材-鋼鐵-煤炭_2021

6、 年三季報前瞻：煤炭、鋼鐵、玻璃玻纖維持高盈利，電力運營商將價值重塑-20211018 【銀河策略】 策略專題_20211018 全球能源短缺，供需緊平衡長邏輯難破 【銀河碳中和】 行業周報_環保-建材-鋼鐵-煤炭_碳中和周報：“十四五” 工業綠色發展規劃出臺，全力推動工業碳達峰-20211204 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 目目 錄錄 一、 雙碳頂層政策發布，達峰前目標明確 . 1 （一）“雙碳”頂層政策發布，環保公用發展方向明確 . 1 （二）借助市場力量，推動“雙碳”轉型

7、. 2 二、電力：建設綠色電力體系，助力“雙碳”目標實現。 . 4 （一）電力結構低碳轉型持續推進 . 4 （二）新能源發電迎來發展良機 . 7 （三）火電水電業績下降，新能源發電高歌猛進 . 10 三、環保：循環經濟推動再生資源行業發展 . 13 （一）再生資源將成環保行業的“新主線” . 13 （二）資源化將成為危廢處置的主流 . 14 （三）再生塑料應用前景廣闊 . 17 （四）環保企業穩步增長，固廢板塊值得關注 . 19 四、投資建議. 22 （一）行業表現與估值 . 22 （二）投資策略. 23 五、重點公司. 24 （一）中國電力：火電龍頭積極轉型，新能源占比持續提升 . 24 （

8、二）高能環境：積極布局塑料再生，危廢處置產能持續擴大 . 25 （三）浙富控股：危廢資源化龍頭，再生金屬業務高速增長 . 26 六、風險提示. 27 UXnXhU9UjZaXxUxU8OdN8OsQnNtRqRlOqRmOlOsQnMaQoOxOvPsPmRMYsQrQ 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 一、一、 雙雙碳碳頂層頂層政策政策發布，發布，達峰前達峰前目標目標明確明確 （一）“雙碳”頂層政策發布，環保公用發展方向明確 “雙碳”“雙碳”頂層政策正式發布。頂層政策正式發布。今年 10 月，中共中央、國務院先后發布了關于

9、完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見和2030 年前碳達峰行動方案，作為“雙碳”目標“1+N”政策體系中的綱領性文件，意見方案進一步明確我國實現達峰總體目標，部署重大舉措，明確實施路徑，對于統一全黨認識和意志，匯聚全黨全國力量來完成雙碳目標具有重大意義。 表表 1 1：20202020 年我國新能源環衛裝備相關全國性政策年我國新能源環衛裝備相關全國性政策 時間時間 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 20302030 年前碳達峰行動方案年前碳達峰行動方案 2025 年 綠色低碳循環發展的經濟體系初步形

10、成， 重點行業能源利用效率大幅提升。單位國內生產總值能耗比 2020 年下降 13.5%；單位國內生產總值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%； 非化石能源消費比重達到 20%左右；森林覆蓋率達到 24.1%，森林蓄積量達到 180 億立方米，為實現碳達峰、碳中和奠定堅實基礎。 產業結構和能源結構調整優化取得明顯進展， 重點行業能源利用效率大幅提升，煤炭消費增長得到嚴格控制，新型電力系統加快構建，綠色低碳技術研發和推廣應用取得新進展，綠色生產生活方式得到普遍推行， 有利于綠色低碳循環發展的政策體系進一步完善。非化石能源消費比重達到 20%左右，單位國內生產總值能源消耗比 2020 年下降

11、13.5%，單位國內生產總值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，為實現碳達峰奠定堅實基礎。 2030 年 經濟社會發展全面綠色轉型取得顯著成效， 重點耗能行業能源利用效率達到國際先進水平。單位國內生產總值能耗大幅下降；單位國內生產總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上；非化石能源消費比重達到 25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上；森林覆蓋率達到 25%左右，森林蓄積量達到 190 億立方米，二氧化碳排放量達到峰值并實現穩中有降。 產業結構調整取得重大進展， 清潔低碳安全高效的能源體系初步建立，重點領域低碳發展模式基本形成，重點耗能行業能源利用效率達到國際

12、先進水平，非化石能源消費比重進一步提高，煤炭消費逐步減少，綠色低碳技術取得關鍵突破，綠色生活方式成為公眾自覺選擇，綠色低碳循環發展政策體系基本健全。非化石能源消費比重達到 25%左右，單位國內生產總值二氧化碳排放比2005 年下降 65%以上，順利實現 2030 年前碳達峰目標。 2060 年 綠色低碳循環發展的經濟體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立，能源利用效率達到國際先進水平，非化石能源消費比重達到80%以上，碳中和目標順利實現，生態文明建設取得豐碩成果，開創人與自然和諧共生新境界。 資料來源：中國政府網，中國銀河證券研究院整理 統籌統籌設計設計，強化，強化全國一盤棋全國一盤棋。意見

13、和方案明確提出要“全國統籌。全國一盤棋，強化頂層設計，發揮制度優勢，實行黨政同責，壓實各方責任。根據各地實際分類施策，鼓勵主動作為、率先達峰”。從地區層面，充分考慮地區發展的階段性差異，立足各地區主體功能定位，按照共同但有區別的原則，制定各地區同向但不同步的碳達峰路線圖。 分解目標，實行差異化減排分解目標，實行差異化減排。意見和方案分別列出 2025 年、2030 年和 2060 年立。從短期看，要將碳達峰、碳中和納入協同。同時意見和方案錨定“3060 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （二）借助市場力量，推動“雙碳”轉型

14、借助市場力量，推動借助市場力量，推動“雙碳”轉型“雙碳”轉型。近年來，節能減排和新能源發展一直得到政府政策和補貼的大力支持，而建立一個高質量高度完善的市場化機制則是我國現階段實現“雙碳”目標的重要前置條件。一方面政府政策和市場機制協同，可以引導能源結構和產業結構的調整，提升中國在可再生能源產業鏈的整體競爭力； 另一方面利用市場化手段解決碳排放問題， 可以讓企業選擇更靈活、成本更低的減排路徑，保障企業平穩健康發展。 全國碳市場總體運行平穩有序，價格發現功能逐步顯現。全國碳市場總體運行平穩有序，價格發現功能逐步顯現。今年 7 月，全國碳交易市場正式啟動，截至 11 月底，全國市場排放配額（CEA）

15、累計成交量達到了 4323.17 萬噸，其中掛牌協議成交量 899.84 萬噸， 大宗協議成交量 3423.33 噸； 累計成交額 18.47 億元， 成交均價 42.72元/噸，其中掛牌協議成交額 4.35 億元，成交均價 48.34 元/噸，大宗協議成交額 14.12 億元，成交均價 41.25 元/噸。11 月 30 日碳排放配額（CEA）收盤價為 42.95 元/噸，較開市時下降16.16%。自開市以來，全國碳市場每個交易日均有成交，單日最高成交量 423.72 萬噸，日均成交量 35.73 萬噸。目前全國碳市場尚處于起步階段，8 月末意來 CEA 價格表現相對較穩定，維持在 42 元

16、/噸上下浮動，隨著第一個履約周期步入尾聲，12 月 CEA 價格或有提升。 圖圖 1 1：全國碳市場交易價格走勢：全國碳市場交易價格走勢（開市至今）（開市至今） 圖圖 2 2：全國碳市場：全國碳市場成交量與成交均價（開市至今）成交量與成交均價（開市至今） 資料來源：上海環交所，中國銀河證券研究院 資料來源：上海環交所，中國銀河證券研究院 全國碳市場首個履約期臨近全國碳市場首個履約期臨近尾聲尾聲， CCERCCER 市場交易持續活躍。市場交易持續活躍。 10 月末， 生態環境部發布 關于做好全國碳排放權交易市場第一個履約周期碳排放配額清繳工作的通知 ， 明確全國碳市場第一個履約期，控排企業可使用

17、 CCER 抵消碳排放配額清繳。根據規定，用于配額清繳抵消的CCER，應同時滿足兩個要求：一是抵消比例不超過應清繳碳排放配額的 5%；二是不得來自納入全國碳市場配額管理的減排項目。受此消息影響，CCER 市場交易持續活躍。 短期來看，短期來看，CCERCCER 存存量量市場的供給小于短期需求。市場的供給小于短期需求。從供給端來看，CCER 目前存量供給約為5300 萬噸，2017 年 CCER 項目備案申請暫停后目前仍未開啟，目前可供交易的均為 2017 年前完成申請認證的減排量；從需求端來看，假設電力行業一共發放 40 億噸碳配額，其中 5%的配額可用 CCER 抵消，那么全國碳排放權交易市

18、場對 CCER 的需求量為 2 億噸。短期來看，CCER存量市場的供給小于短期需求，CCER 價格有望持續走高。今年 10 月底以來明顯上漲， 年初至 11 月末合計成交量達到 308.33 萬噸，占交易總量的 98.6%。此外，11噸之間，較之前也有所上升。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 圖圖 3 3：20212021 年年北京綠交所北京綠交所 CCERCCER 月度月度成交均價（元成交均價（元/ /噸噸） 圖圖 4 4：2 2021021 年年北京綠交所北京綠交所 CCERCCER 成交量成交量對比對比 資料來源：北

19、京綠交所，中國銀河證券研究院 資料來源：北京綠交所，中國銀河證券研究院 助力實現“雙碳”目標助力實現“雙碳”目標 央行推出碳減排支持工具。央行推出碳減排支持工具。11 月初，中國人民銀行宣布將通過碳減排支持工具向金融機構提供低成本資金，引導金融機構在自主決策、自擔風險的前提下，向碳減排重點領域內的各類企業一視同仁提供碳減排貸款， 貸款利率應與同期限檔次貸款市場報價利率(LPR)大致持平。碳減排支持工具發放對象暫定為全國性金融機構，人民銀行通過“先貸后借” 的直達機制， 對金融機構向碳減排重點領域內相關企業發放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的 60%提供資金支持，利率為 1.75%。 表表

20、2 2：央行碳減排支持工具的重點支持領域央行碳減排支持工具的重點支持領域 支持領域支持領域 具體內容具體內容 清潔能源 風力發電、太陽能利用、生物質能源利用、抽水蓄能、氫能利用、地熱能利用、海洋能利用、熱泵、高效儲能(包括電化學儲能)、智能電網、大型風電光伏源網荷儲一體化項目、戶用分布式光伏整縣推進、跨地區清潔電力輸送系統、應急備用和調峰電源等 節能環保 工業領域能效提升、新型電力系統改造等 碳減排技術 碳捕集、封存與利用等 資料來源：中國人民銀行，中國銀河證券研究院整理 明確碳減排重點領域，正確引導金融資源配置。明確碳減排重點領域，正確引導金融資源配置。對于碳減排支持工具支持的項目，按照國內

21、多種標準交集、與國際標準接軌的原則，以減少碳排放為導向，重點支持清潔能源、節能環保和碳減排技術三大碳減排領域。初期的碳減排重點領域范圍突出“小而精”，重點支持正處于發展起步階段， 但促進碳減排的空間較大， 給予一定的金融支持可以帶來顯著碳減排效應的行業。 碳中和債碳中和債將成為支持“雙碳”目標的重要工具將成為支持“雙碳”目標的重要工具。作為綠色債券之一，“碳中和債券”在綠色債券政策框架下，將募集資金專項用于清潔能源、清潔交通、可持續建筑等具有碳減排效益的綠色項目， 由第三方專業機構對碳減排等環境效益進行量化評估， 在發行后持續披露項目進展與碳減排成效。根據中國碳中和債發展報告 2021披露的信

22、息，自 2021 年 2 月發行首支碳中和債以來，碳中和債發行量快速上升，債券品種也不斷豐富，截至 2021 年 9 月末，碳中和債累計發行 192 只，募集規模達 1904.72 億元。從發行成本上看，碳中和債票面利率主要集中在 3%-4%之間，整體發行成本較低；向以風力發電為代表的清潔能源類項目。碳中和債有效的助推企業碳減排效益顯著， 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 二二、電力：電力：建設綠色電力體系，助力“雙碳建設綠色電力體系，助力“雙碳”目標實現?！蹦繕藢崿F。 （一）電力結構低碳轉型持續推進 電力消費電力消費總體保

23、持平穩較快增長水平?？傮w保持平穩較快增長水平。根據中電聯發布的數據，今年 1-10 月我國全社會用電量為 68254 億千瓦時，同比增長 12.2%，全國 20 個省份用電增速超過全國平均水平，上年同期低基數以及今年以來國民經濟保持恢復態勢是用電量快速增長的主要原因。分產業來看，今年 1-10 月第一產業用電量同比增長 18.4%，第二產業用電量同比增長 11.3%，第三產業用電量同比增長 20.0%，居民生活用電同比增長 7.4%，三次產業用電量均保持兩位數增長。電力消費總體保持平穩較快增長水平。根據中電聯發布的電力行業“十四五”發展規劃研究，預期 2025 年，全社會用電量 9.5 萬億千

24、瓦時，“十四五”期間年均增速 5%左右， 圖圖 5 5：2 2006006- -2025E2025E 全社會全社會用電量用電量/ /億千瓦時億千瓦時 圖圖 6 6：2 2021021 年年前前 1 10 0 個月個月三產和居民用電量對比三產和居民用電量對比 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 發電設備平均利用小時數提升明顯發電設備平均利用小時數提升明顯。今年 1-10 月，全國發電設備累計平均利用小時 3180小時，同比增加 106 小時。分類型看，1-10 月，全國水電設備平均利用小時為 3159 小時，同比降低 165 小時；全國

25、火電設備平均利用小時為 3665 小時，同比增加 293 小時；全國核電設備平均利用小時 6471 小時，同比增加 372 小時；全國并網風電設備平均利用小時 1827 小時，同比增加 100 小時；全國太陽能發電設備平均利用小時 1097 小時，同比降低 18 小時。 圖圖 7 7：全國發電：全國發電設備平均利設備平均利用小時數用小時數/ /小時小時 圖圖 8 8：不同電源類型發電小時數對比不同電源類型發電小時數對比 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 電源發展動力由傳統煤電電

26、源發展動力由傳統煤電向清潔能源轉變。向清潔能源轉變。截至 10 月底，全國發電裝機容量 23.0 億千瓦，同比增長 9.0%。其中，非化石能源裝機容量 10.6 億千瓦，同比增長 17.1%，占總裝機容量的 45.8%，占比同比提高 3.2pct?；痣?12.8 億千瓦，同比增長 3.6%；水電 3.8 億千瓦，同比增長 5.1%；核電 5326 萬千瓦，同比增長 6.8%；風電 3.0 億千瓦，同比增長 30.4%；太陽能發電 2.8 億千瓦,同比增長 23.7%。在“雙碳”目標催化下，電源發展動力由傳統煤電向清潔能源轉變。 圖圖 9 9：全國各類型電源裝機容量全國各類型電源裝機容量/ /萬

27、千瓦萬千瓦 圖圖 1010：我國我國火電和新能源裝機與發電對比火電和新能源裝機與發電對比 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 非化石能源發電量仍有較大提升空間非化石能源發電量仍有較大提升空間。截至 10 月底，我國非化石能源占總裝機容量的45.8%，但其發電量占比不足 30%；而火電裝機量占總裝機量比例為 54.2%，卻貢獻了 70.8%的發電量，火電當前依然是我國電力供應主力。根據中電聯的預測，到 2025 年，全國非化石能源發電裝機 15.7 億千瓦，占比約 53.2%，較 2020 年提高 7.9pct。非化石能源發電量占比約3

28、9.5%；到 2030 年達峰時，非化石能源發電量占比或將達到 50%。 圖圖 1111：我國電力、蒸汽和熱水生產和供應行業碳排放量：我國電力、蒸汽和熱水生產和供應行業碳排放量 圖圖 1212：2 2006006- -20202020 年年電力電力碳排放下降貢獻比重碳排放下降貢獻比重 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：中電聯，中國銀河證券研究院 電力碳排放電力碳排放將將進入峰值平臺期。進入峰值平臺期。根據中電聯發布的數據，2020 年全國單位火電發電量二氧化碳排放約 832 克/千瓦時， 比 2005 年下降 20.6%;全國單位發電量二氧化碳排放約 565 克/千瓦時，比 2

29、005 年下降 34.1%。以 2005 年為基準年，從能源轉型、降低中，非化石能源轉型貢獻率為 62%損率下降的二氧化碳減排貢獻率為 2.6%。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 終端用能電氣化水平持續提高終端用能電氣化水平持續提高。2020 年以來，我國不斷強化經濟社會綠色轉型的頂層設計，為電氣化發展營造了良好的政策環境。中國電氣化發展進入以綠色低碳電力供應為牽引、以終端能源消費電氣化為主線、以技術創新和體制改革為驅動的新階段。從消費側看，終端能源消費電氣化水平穩步提升，2020 年，全國電能占終端能源消費比重約 26.

30、5%，工業部門電氣化率 26.2%，電氣化發展趨于平穩，其中四大高載能行業電氣化率 17.8%。建筑部門電氣化發展水平快速提升，“十三五”以來電氣化率累計提高 10.9 個百分點，達到 44.1%。交通部門電氣化率 3.7%，電氣化發展潛力巨大。 圖圖 1313：20202020- -20252025 年終端能源消費變化情況年終端能源消費變化情況 圖圖 1414：我國：我國各部門電能消費各部門電能消費占能源終端消費比重占能源終端消費比重 資料來源：國網電力研究院有限公司，中國銀河證券研究院 資料來源：國家電網，中國銀河證券研究院 電氣化發展是實現碳達峰、碳中和的有效途徑。電氣化發展是實現碳達峰

31、、碳中和的有效途徑。當前中國電氣化進程總體處于電氣化中期中級階段， 與日本、 美國、 法國等發達國家所處的電氣化中期高級階段相比， 仍然存在差距，但差距呈現逐步縮小的趨勢。在電氣化加速情景下，電能占終端能源消費比重穩步提升，預計2030 年、2050 年、2060 年將分別提高到 35%、50%、70%。通過構建多元清潔電力供應體系，深入實施工業、建筑、交通電能替代，顯著提升能效水平，加強綠色低碳科技創新，深化市場化改革，有力支持碳中和目標實現。 表表 3 3：20202121 年年電力電力交易交易市場相關政策市場相關政策 政策名稱政策名稱 核心核心內容內容 關于進一步做好電力現貨市場建設試點

32、工作的通知 穩妥有序推動新能源參與電力市場。鼓勵新能源項目與電網企業、用戶、售電公司通過簽訂長周期（如 20 年及以上）差價合約參與電力市場。 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 要遵循電力市場運行規律和市場經濟規律，優化電力市場總體設計，實現電力資源在全國更大范圍內共享互濟和優化配置，加快形成統一開放、競爭有序、安全高效、治理完善的電力市場體系。 省間電力現貨交易規則 積極穩妥推進省間電力現貨交易，及時總結經驗，不斷擴大市場交易范圍，逐步引入受端地區大用戶、售電公司等參與交易，優先鼓勵有綠色電力需求的用戶與新能源發電企業直接交易。 資料來源：北極星電力網，中國銀河證券研究院整理 電力

33、市場對清潔能源轉型具有顯著電力市場對清潔能源轉型具有顯著支撐作用。支撐作用。今年 11 月中央深改委會議提出建設全國統一電力市場體系， 推進適應能源結構轉型的電力市場機制建設， 有序推動新能源參與市場交易。另外國家電網也發布了間電力現貨交易，鼓勵省間綠電交易。低碳轉型。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （二）新能源發電迎來發展良機 政策推動政策推動下，下，綠電產業綠電產業迎來發展良機迎來發展良機。今年以來，國家發改委、國家能源局等部門從系統建設、項目開放、現貨交易、上網電價、分時機制、綠電交易等多方面發布政策文件，進一步深

34、化電力體制改革，保障我國順利實現“雙碳”目標。這些政策的落地，不僅促進了我國新能源和電網系統的健康發展，也為綠電產業發展帶來機遇。 表表 4 4：20212021 年電力行業部分政策年電力行業部分政策 時間時間 政策政策/ /事件事件 主要內容主要內容 2021.3 關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見 提出了源網荷儲一體化實施路徑和重點。 在實施路徑上， 將通過優化整合本地電源側、 電網側、 負荷側資源，以先進技術突破和體制機制創新為支撐， 探索構建源網荷儲高度融合的新型電力系統發展路徑， 主要包括區域（?。┘?、市（縣）級、園區（居民區）級“源網荷儲一體化”等具體模式。 202

35、1.4 關于 2021 年風電、 光伏發電開發建設有關事項的通知（征求意見稿） 2030 年非化石能源占一次能源消費比重達到 25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上，2021 年，風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右。 2021.5 關于進一步做好電力現貨市場建設試點工作的通知 穩妥有序推動新能源參與電力市場。鼓勵新能源項目與電網企業、用戶、售電公司通過簽訂長周期（如 20年及以上）差價合約參與電力市場。引導新能源項目 10%的預計當期電量通過市場化交易競爭上網，市場化交易部分可不計入全生命周期保障收購小時數。盡快研究建立綠色電力交易市場，推動綠色電力

36、交易。 2021.6 關于 2021 年新能源上網電價政策有關事項的通知 2021 年起，對新備案集中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網，新建項目上網電價，按當地燃煤發電基準價執行。新核準（備案）海上風電項目、光熱發電項目上網電價由當地省級價格主管部門制定，具備條件的可通過競爭性配置方式形成。 2021.7 關于進一步完善分時電價機制的通知 為了適應新能源大規模發展、電力市場加快建設、電力系統峰谷特性變化等新形勢新要求，持續深化電價市場化改革、充分發揮市場決定價格作用，形成有效的市場化分時電價信號。在保持銷售電價總水平基本穩定的基礎上，進一步完

37、善目錄分時電價機制，更好引導用戶削峰填谷、改善電力供需狀況、促進新能源消納，為構建以新能源為主體的新型電力系統、保障電力系統安全穩定經濟運行提供支撐。 2021.9 綠色電力交易試點正式啟動 堅持消費者自愿，優先推動有綠電需求的用戶參與交易，引導社會各方形成主動消費綠電的共識。堅持循序漸進，當前主要以風電、光伏為主，以后可以逐步增加水電等交易品種；堅持積極引導。電網企業要做好綠電交易的組織實施；新能源企業要抓住機遇大力提升供應能力；電力用戶要積極響應參與綠電交易；電力交易機構要完善綠電友好型市場服務體系。 2021.11 中央全面深化改革委員會第二十二次會議 要遵循電力市場運行規律和市場經濟規

38、律， 優化電力市場總體設計， 實現電力資源在全國更大范圍內共享互濟和優化配置，加快形成統一開放、競爭有序、安全高效、治理完善的電力市場體系。 2021.12 中央經濟工作會議 傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。 要立足以煤為主的基本國情， 抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合 資料來源：北極星電力網，中國銀河證券研究院整理 積極積極鼓勵地方增加可再生能源鼓勵地方增加可再生能源建設建設和和消費消費。今年 6 月發布的完善能源消費強度和總量雙控制度方案一文中明確，對于達到該地區激勵性可再生能源電力消納責任權重的地區，超出最低線以上的消納量即不計入該地

39、區年度與五年規劃當期能源消費總量考核；而 12 月召開的中央經濟工作會議則提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”。對于地方政府和工業企業而言， 新建可再生能源項目、 增加標，對新能源的接受程度也會大大提高。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 圖圖 1515：我國我國不同類型電源裝機占比不同類型電源裝機占比 圖圖 1616：中國非水可再生能源消納情況中國非水可再生能源消納情況 資料來源：wind，中電聯,中國銀河證券研究院 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 綠色電力交易試點啟動，開啟綠色電力消費新模式綠色

40、電力交易試點啟動，開啟綠色電力消費新模式。今年 9 月，國家發改委、國家能源局共同推動在北京、 廣州兩大電力交易中心開展綠色電力交易試點工作， 并在中長期電力交易框架下，設立獨立的綠電品種。通過綠電交易，我國新能源發電量將得到優化配置，有利于促進新能源消納，服務新能源發展，擴大新能源接入規模，逐步構建起以新能源為主體的新型電力系統，助力碳達峰碳中和目標加快實現。對于用電企業來說，綠電中包含的環境價值可以加速企業綠色轉型，實現低碳甚至零碳發展。 圖圖 1717： 全球不同電源類型的平準化度電成本 （美元全球不同電源類型的平準化度電成本 （美元/ /千瓦時千瓦時） 圖圖 1818：中國中國與與全球

41、全球光伏光伏和和陸風陸風 LCOELCOE（美元（美元/ /千瓦時千瓦時） 資料來源：IRENA,中國銀河證券研究院 資料來源：IRENA,中國銀河證券研究院 近十年近十年全球范圍內可再生能源全球范圍內可再生能源 LCOELCOE 持續下降，持續下降，新能源新能源發電經濟性顯著提升。發電經濟性顯著提升。根據 IRENA披露，2020 年全球光伏發電 LCOE 為 0.057 美元/千瓦時，相較于 2010 年的 0.381 美元/千瓦時， 降幅超過 85.0%； 2020 年全球陸上風電 LCOE 為 0.039 美元/千瓦時， 相較于 2010 年的 0.089美元/千瓦時，降幅約 56.2

42、%。近十年來隨著技術進步、規模增加，新能源發電的 LCOE 大幅下降，其經濟性提升顯著。 相較全球，中國相較全球，中國新能源新能源發電發電的的度電成本較低度電成本較低。2020 年中國光伏發電 LCOE 為 0.044 美元/千瓦時， 比全球光伏發電 LOCE 低 0.013 美元/千瓦時， 較 2010 年的 0.305 美元/kWh 下降 85.6%；2020 年中國陸上風電 LCOE 為 0.033 美元/千瓦時，比全球時， 較 2010 年的 0.073 美元/千瓦時下降 54.8%。 隨著未來我國新能源發電 LCOE 成本將更具優勢，逐漸成為電力供應 行業策略報告行業策略報告/環保公

43、用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 政策政策保障保障下下，新能源新能源利用效率利用效率維持維持高位高位。近年來，我國出臺多項政策保障可再生能源并網消納，國家能源局印發的關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知（征求意見稿）中指出建立保障性并網、市場化并網等并網多元保障機制，各?。▍^、市）完成年度非水電最低消納責任權重所必需的新增并網項目，由電網企業實行保障性并網。2021 年前三季度，全國風電利用小時數為 1827 小時，棄風率 3.1%；光伏發電利用小時數為 1097 小時，棄光率為 1.8%。在政策保障下，我國新能源發電利用效率維持高位。

44、圖圖 1919：全國風電利用小時數與棄風率全國風電利用小時數與棄風率 圖圖 2020：全國光伏利用小時數與棄光率全國光伏利用小時數與棄光率 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中電聯，中國銀河證券研究院 根據國家能源局發布的關于征求 2021 年可再生能源電力消納責任權重和 20222030年預期目標建議的函中提到的定量目標，即 2030 年我國一次能源消耗總量為 60 億噸標煤，發電量為 11 億千瓦時，化石能源消耗占比 26%，非水可再生電力消納 25.9%。以此為基準我們對 2025 年和 2030 年的風電、光伏裝機量進行測算，最終測算可得，到 2025

45、 年風電累計裝機5.31 億千瓦，光伏累計裝機 6.44 億千瓦。到 2030 年風電累計裝機 7.64 億千瓦，光伏累計裝機 10.43 億千瓦。 表表 5 5：20252025、20302030 年年我國我國新能源新能源發電發電裝機裝機預測預測 指標指標 20202020A A 2022025 5E E 20203030E E 全社會用電量（萬億千瓦時） 7.51 9.3 11.3 非水可再生能源占比 11.4% 21% 26% 光伏占比 3.5% 9% 12% 風電占比 6.2% 9.7% 11.5% 生物質占比 1.8% 2% 2.5% 光伏發電量（億千瓦時） 2605 8370 13

46、560 風電發電量（億千瓦時） 4665 9027 12995 生物質發電量（億千瓦時） 1326 1860 2260 光伏利用小時數（小時） 1030 1300 1300 風電利用小時數（小時） 1658 1700 1700 光伏累計裝機（億千瓦） 2.53 6.44 10.43 風電累計裝機（億千瓦） 2.81 5.31 光伏年新增裝機（吉瓦） 48 78.2 風電年新增裝機（吉瓦） 72 50.0 資料來源：中電聯，中國銀河證券研究院整理 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （三）火電水電業績下降，新能源發電高歌猛進 火

47、電：火電：煤價煤價高漲高漲壓縮壓縮火電火電盈利盈利空間空間。2021 年前三季度火電新增裝機 32.5GW，火電發電量4.33 萬億千瓦時，同比增長 11.9%，發電量上升推動火電行業營業收入增加。但由于前三季度煤價呈現震蕩上升趨勢， 火力發電成本大幅抬升。 2021 年前三季度火電板塊營收達到 7274.16億元，同比增長 25.4%；實現凈利潤 91.69 億元，同比大幅下降 83.1%。 圖圖 2121：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 火電火電上市公司上市公司營業收入營業收入 圖圖 2222：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 火電火電

48、上市上市公司公司營業成本營業成本 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2323：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 火電火電上市公司凈利潤上市公司凈利潤 圖圖 2424：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 火電火電上市公司上市公司毛利率毛利率與與凈利率凈利率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2525：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 火電火電上市公司上市公司資產負債率資產負債率 圖圖 2626：2022021 1 年年

49、前三季度前三季度火電火電上市上市公司公司凈利潤凈利潤增速分增速分布布 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 水電水電：來水偏枯來水偏枯影響影響水電水電業績業績。2021 年以來，來水整體偏枯的問題對水電板塊整體業績造成了一定負面影響。跟據中電聯發布的數據，前三季度水電發電量 9030 億千瓦時，同比下降 0.9%，水電平均利用小時數 2794 小時，比上年同期降低 100 小時。2021 年前三季度，水電板塊實現營業收入 1596.05 億元，同比增長 2.2%；實現凈利潤 426.72

50、億元，同比下降 5.7%。第三季度來水沒有改善，延續前兩季度的頹勢。 圖圖 2727：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 水水電電上市公司上市公司營業收入營業收入 圖圖 2828：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 水水電電上市公司上市公司營業成本營業成本 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2929：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 水水電電上市公司凈利潤上市公司凈利潤 圖圖 3030：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 水水電電上市公司上市公司

51、毛利率毛利率與與凈利率凈利率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 圖圖 3131：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 水水電電上市公司上市公司資產負債率資產負債率 圖圖 3232：2022021 1 年年前三季度前三季度水電水電上市上市公司公司凈利潤凈利潤增速分增速分布布 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 新能源新能源發電發電：新能源板塊新能源板塊繼續高歌繼續高歌猛進猛進。政策驅動下,2021 年我國新能源運營裝機容量

52、和發電量大幅增長，跟據中電聯數據， 2021 年前三季度， 風電和太陽能發電量分別為 4715、 2491 億千瓦時， 同比分別增長 41.6%和 24.5%， 新能源發電整體發展迅猛。 截至 2021 年 9 月，風電裝機容量達到 3.0 億千瓦，同比增長 32.8%。太陽能裝機容量達到 2.8 億千瓦，同比增長 24.6%。2021 年前三季度，新能源發電板塊實現營業收入 1478.29 億元，同比增長 21.7%；實現凈利潤 314.41 億元，同比增長 16.9%。 圖圖 3333：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 新能源新能源發電發電上市公司上市公司營業收入

53、營業收入 圖圖 3434：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 新能源新能源發電發電上市公司上市公司營業成本營業成本 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 圖圖 3535：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 新能源新能源發電發電上市公司凈利潤上市公司凈利潤 圖圖 3636：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 新能源新能源發電發電公司公司毛利率毛利率與與凈利率凈利率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 圖圖 3737：20162016- -2

54、0212021Q1Q1- -3 3 新能源新能源發電發電上市公司上市公司資產負債率資產負債率 圖圖 3838：2022021 1 年年前三季度前三季度新能源新能源發電發電公司公司凈利潤凈利潤增速分增速分布布 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 三三、環保：環保：循環經濟推動再生資源行業發展循環經濟推動再生資源行業發展 （一）再生資源將成環保行業的“新主線” 建設循環經濟體系，促進生態文明建設建設循環經濟體系，促進生態文明建設。今年 7 月，國家發改委印發了“十四五”循環經濟發展規劃，規劃

55、指出大力發展循環經濟，推進資源節約集約利用，構建資源循環型產業體系和廢舊物資循環利用體系，對保障國家資源安全，推動實現碳達峰、碳中和，促進生態文明建設具有重大意義。 表表 6 6：20212021 年以來發布的有關資源循環再生的相關政策年以來發布的有關資源循環再生的相關政策 時間時間 政策名稱政策名稱 2021 年 1 月 關于廢止固體廢物進口相關規章和規范性文件的決定 2021 年 2 月 關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 2021 年 3 月 關于“十四五”大宗固體廢棄物綜合利用的指導意見 2021 年 3 月 關于調整廢棄電器電子產品處理基金補貼標準的通知 2021 年

56、 5 月 關于印發強化危險廢物監管和利用處置能力改革實施方案的通知 2021 年 6 月 關于開展大宗固體廢棄物綜合利用示范的通知 2021 年 7 月 “十四五”循環經濟發展規劃 2021 年 10 月 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 2021 年 10 月 2030 年前碳達峰行動方案的通知 2021 年 11 月 關于深入打好污染防治攻堅戰的意見 2021 年 12 月 “十四五”工業綠色發展規劃 資料來源：北極星環保網，中國銀河證券研究院整理 循環經濟體系可一循環經濟體系可一定程度上定程度上保障我國資源安全保障我國資源安全。從“雙循環”視角來看，循環經濟有助于

57、提升內循環效率， 同時提升外循環中我國在國際產業鏈中地位， 減少稀缺原材料的對外依賴?！笆濉睍r期我國循環經濟發展取得積極成效，資源利用效率大幅提升，再生資源利用能力顯著增強。根據商務部流通業發展司發布的報告，截至 2019 年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等在內的十大廢棄物品種的回收總量約 3.54 億噸， 同比增長 10.2%； 回收總額約 9003.8億元，同比增長 3.7%。資源循環利用已經成為保障我國資源安全的重要途徑。 圖圖 3939：20142014- -20192019 年我國再生資源回收總量變化情年我國再生資源回收總量變化情況況 圖圖 4040：2012019 9 年我

58、國主要品種再生資源年我國主要品種再生資源回收量及占比情況回收量及占比情況 資料來源：商務部，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 循環經濟體系可有效降低碳排放強度循環經濟體系可有效降低碳排放強度。從“雙碳”視角來看，大力推廣循環經濟，通過減少高能耗的原料加工環節， 最終來實現單位產品碳排放強度的降低。 循環經濟體系的特征是低開采、高利用、低排放，所有的物質和能源在這個不斷進行的經濟循環中得到合理和持久的利用，以把經濟活動對自然環境的影響降低到盡可能小的程度。數據顯示，以廢鋼為原料相比以鐵礦石為原料煉鋼，生產

59、1 噸鋼可以減少約 1.6 噸二氧化碳排放，中國 2020 年廢鋼利用量約 2.6 億噸，僅此一項就可以減少二氧化碳排放量約 4.16 億噸。 表表 7 7：“十四五”循環經濟發展規劃“十四五”循環經濟發展規劃中的部分目標中的部分目標 指標指標 20202020 年完成情況年完成情況 20252025 年目標年目標 主要資源產出率 較 2015 年提高約 26% 比 2020 年提高約 20% 單位 GDP 能源消耗（噸標準煤/萬元） 0.571 比 2020 年降低 13.5%左右（約 0.493） 單位 GDP 用水量（立方米/萬元） 57.2 比 2020 年降低 16%左右（約 48.

60、0） 農作物秸稈綜合利用率 86%以上 保持在 86%以上 大宗固廢綜合利用率 56% 60% 建筑垃圾綜合利用率 50% 60% 廢紙利用量（萬噸） 5490 6000 廢鋼利用量（億噸） 2.6 3.2 再生有色金屬產量（萬噸） 1450 2000 其中再生銅（萬噸） 325 400 再生鋁（萬噸） 740 1150 再生鉛（萬噸） 240 290 循環資源利用產業產值（億元） 50000 資料來源： “十四五”循環經濟發展規劃 ，中國銀河證券研究院整理 循環經濟體系建設為循環經濟體系建設為再生資源再生資源領域帶來發展良機領域帶來發展良機。 國家發改委于 2021 年 7 月印發的 “十四

61、五”循環經濟發展規劃提出，到 2025 年，主要資源產出率比 2020 年提高約 20%，單位 GDP能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，農作物秸稈綜合利用率保持在 86%以上，大宗固廢綜合利用率達到 60%，建筑垃圾綜合利用率達到 60%，廢紙、廢鋼利用量分別達到 6000 萬噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產量達到 2000 萬噸，資源循環利用產業產值達到 5萬億元。在建設循環經濟體系的背景下，再生資源領域迎來發展良機。 再生資源領域再生資源領域將成為環保將成為環保行業的“新行業的“新主線”。主線”。再生資源產業是循環經濟的重要組成部分，也是提高生態環境質量、

62、實現綠色低碳發展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過一系列過程進行回收再生，既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環+節能環保雙重屬性。因此，再生資源領域將成為碳中和背景下環保行業的“新主線”。 （二）資源化將成為危廢處置的主流 我國我國危廢產生量快速增長危廢產生量快速增長，行業空間廣闊，行業空間廣闊。我國工業門類全，產廢行業多，包含半導體制造、裝備制造、化工、制藥、采礦等新興和傳統制造業。相比一般固廢和水廢，危險廢物具有種類多，處理技術難度高的特點。根據國46 大類 467 種。2017-2019 年，全別增長 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放緩。隨著廢

63、的認證、統計也將進一步細化， 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 圖圖 4141：20112011- -20192019 年全國危廢產生量年全國危廢產生量 圖圖 4242：20112011- -20192019 全國危廢持證單位處置情況全國危廢持證單位處置情況 資料來源：生態環境部,中國銀河證券研究院 資料來源：生態環境部,中國銀河證券研究院 危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實際需求危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實際需求。據根據我國生態環境部發布的報告，2019年，我國危廢持證單位核準能力是 12896 萬噸/年，實際收集、

64、利用處置量為 3558 萬噸，實際利用率為僅為 28%，表明危險廢物利用處置能力結構與需求不匹配，不同危險廢物種類利用處置能力發展不平衡的問題依然存在。 表表 8 8：危廢資源化利用與處置的部分相關政策危廢資源化利用與處置的部分相關政策 政策類型政策類型 名稱名稱 法律 環境保護法固體廢物污染環境防治法等 法規 危險化學品安全管理條例危險廢物經營許可證管理辦法廢棄電器電子產品回收處理管理條例等 部門規章 危險廢物轉移聯單管理辦法廢棄危險化學品污染環境防治辦法固體廢物進口管理辦法等 國家標準和規范 危險廢物收集、貯存、運輸技術規范危險廢物焚燒污染控制標準水泥窯協同處置固體廢物污染控制標準等 技術

65、規范 危險廢物集中焚燒處置工程建設技術規范廢塑料綜合利用行業規范條件危險廢物處置工程技術導則等 技術文件 危險廢物污染防治技術政策固體廢物處理處置工程技術導則等 資料來源：北極星環保網，中國銀河證券研究院整理 資源化將成為未來工業危廢的主要處置方向。資源化將成為未來工業危廢的主要處置方向。我國危廢管理的法律、法規、標準體系已經初步建立， 監管工作已經全面開展。 危廢產生企業和危險廢物資源化利用與處置企業根據 國家危險廢物名錄測算出危險廢物的產生量，進而規劃好危險廢物資源化利用與處置量，同時規劃出不同行業、地區的投入產出。 圖圖 4343：危廢資源化技危廢資源化技術體系功能和術體系功能和關系框架

66、關系框架 圖圖 4444：2 2019019 年大、年大、中城市中城市工業危廢利用工業危廢利用/ /處置處置/ /貯存情況貯存情況 資料來源：北極星環保網,中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 行業特性決定企業行業特性決定企業經營穩定性有保障經營穩定性有保障。近年來，危廢行業受人追捧，許多上市公司、企業集團憑借資本和技術力量紛紛進入，行業集中度有所提升，龍頭企業管理進一步規范，危廢資源化利用與處置企業逐漸走向正規化、 專業化， 借助盈利帶來的競爭優勢以及自身融資優勢將進行多地域布局，形成規模效應。從危廢資源化

67、的企業來看，其上游是產廢企業，下游的大宗商品產物也進入市場自由流通， 市場競爭較為充分， 不會受傳統環保行業那樣有政府關系和應收賬款等問題的困擾，企業經營穩定性有保障。 圖圖 4545：危廢資源化產業鏈危廢資源化產業鏈 圖圖 4646：20202020 年部分年部分 A A 股危廢資源化公司股危廢資源化公司在運產能在運產能/ /萬噸萬噸 資料來源：北極星環保網,中國銀河證券研究院 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 資源化資源化將逐漸成為主流將逐漸成為主流。以生態環境部發布的大、中城市固體廢物污染環境防治年報為基準，測算“十四五”期間的危廢行業的市場空間，假設到 2025 年我國有 60%

68、的危廢（包括新增和存量）進行了綜合利用即資源化處理，36%的危廢進行了無害化處理，兩種處理方式的處理單價參考上市公司部分項目，預計到預計到 20252025 年我國大、中城市危廢綜合利用（即資源化）年我國大、中城市危廢綜合利用（即資源化）有有 14001400 億元億元市場空間，無害化有市場空間，無害化有 10100000 億元的市場空億元的市場空間。間。 表表 9 9：大、中城市大、中城市危廢市場空間行業測算危廢市場空間行業測算 指標指標 20162016 20172017 20182018 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E20

69、23E 2 2024E024E 2025E2025E 危廢產生量（萬噸） 3344.6 4010.1 4643 4498.9 4948.8 5443.7 5988.0 6586.8 7245.5 7970.1 危廢處理量（萬噸） 3503.3 4277.1 5412.2 5275.7 5803.3 6383.6 7022.0 7724.2 8496.6 9346.2 綜合利用量（萬噸） 1587.3 2078.9 2367.3 2491.8 2901.6 3319.5 3791.9 4325.5 4928.0 5607.7 綜合利用率 45.3% 48.6% 43.7% 47.2% 50.0%

70、 52.0% 54.0% 56.0% 58.0% 60.0% 綜合利用單價（元/噸） 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 綜合利用市場空間 （億元） 396.8 519.7 591.8 623.0 725.4 829.9 948.0 1081.4 1232.0 1401.9 無害化處理量（萬噸） 1535.4 1740.9 2482.5 2027.8 2321.3 2553.4 2808.8 3089.7 3228.7 3364.6 無害化處理率 43.8% 40.7% 45.9% 38.5% 40% 40% 40% 40% 38

71、% 36% 無害化處理單價（元/噸） 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 無害化市場空間（億元） 460.6 522.3 744.8 608.3 696.4 766.0 842.6 926.9 968.6 1009.4 危廢處理市場空間（億元） 857.4 1042.0 1336.6 1231.3 1421.8 1595.9 1790.6 2008.3 2200.6 2411.3 資料來源：生態環境部大、中城市固體廢物污染環境防治年報 ，中國銀河證券研究院整理 注：僅 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀

72、正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （三）再生塑料應用前景廣闊 塑料應用廣泛，亞洲塑塑料應用廣泛，亞洲塑料樹脂產量占全球過半。料樹脂產量占全球過半。塑料以重量輕、可塑性強、制造成本低、功能廣泛等特點在現代社會中得到了廣泛的應用， 已成為人類不可或缺的重要材料。 全球塑料產量穩步增長，2019 年全球塑料樹脂產量達到了 36,800 萬噸，同比增長 2.5%。亞洲是全球最大的塑料樹脂生產地，占全球總產量超過 50%。 圖圖 4747：2 2009009- -20192019 年全球塑料產量年全球塑料產量 圖圖 4848：塑料循環利用模式塑料循環利用模式 資料來源：wind,中國銀河證券研究

73、院 資料來源：英科再生招股說明書,中國銀河證券研究院 塑料回收再生意義重大。塑料回收再生意義重大。然而，塑料工業的發展在給人類社會生活、生產帶來便利的同時，也導致生存環境被廢棄塑料污染。過去廢棄塑料主要以焚燒和填埋方式被處理，由于塑料難以降解，其對環境、海洋和生物的影響愈加明顯，世界迫切需要重新思考制造、使用和管理塑料的方式。近年來，隨著人類對環境、能源、安全等問題的重視，塑料的回收利用被認為是既有效治理環境污染，又有效利用資源、節約能源的方式，是廢棄塑料的首選處理方向。 圖圖 4949：2 2008008- -20192019 年中國進口年中國進口廢塑料量廢塑料量 圖圖 5050：中國廢塑料

74、回收情況中國廢塑料回收情況 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 “禁廢令”改變了全球可再生塑料綜合利用業的產業格局?！敖麖U令”改變了全球可再生塑料綜合利用業的產業格局。在過去較長一段時間內，我國從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國，對全球廢塑料的處理、加工做出巨大貢獻。2017 年 7 月禁止洋從海外進口廢塑料，我國廢塑料進口量斷崖式下降。供應鏈體系。對全球市場而言，歐美等主要廢塑料出口少國家和地區開始為固廢尋找新的處理市場。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 中國廢塑料回收率

75、仍有提升空間。中國廢塑料回收率仍有提升空間。我國塑料工業保持快速發展的態勢，產銷量都位居全球首位，占世界總產量約 20%，2020 年我國塑料制品產量為 7603 萬噸。隨著生活水平的提高及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國塑料制品回收率不高，2019 年僅為 23%,這與我國塑料制品回收體系的不健全有關。 我國大部分地區的廢塑料回收模式較為傳統、 低效，回收過多依賴人力、回收分揀粗放，回收材料品質和數量都難以保證。 圖圖 5151：生活垃圾分類收運和再生資源回收的兩網融合模式生活垃圾分類收運和再生資源回收的兩網融合模式 圖圖 5252：我國主要廢塑料種類占比情況我國主要廢塑料種類占

76、比情況 資料來源：英科再生招股說明書,中國銀河證券研究院 資料來源：華經產業研究院,中國銀河證券研究院 兩網融合促進可兩網融合促進可再生塑料回收體系建立再生塑料回收體系建立。目前國內的塑料循環利用行業長期存在可再生塑料資源分散化和循環再生產業規?；g的矛盾， 各地政府積極布局兩網融合， 協調政府主導的生活垃圾分類收運體系和市場自發形成的再生資源回收利用市場， 實現生活源再生資源與其他類別生活垃圾的統一分類交投、分類收運和資源循環利用。在政策的指導下，我國可再生塑料回收體系正在逐步建立完善，有助于我國可再生塑料綜合利用業的發展。 表表 1010：可再生塑料與可降解塑料對比可再生塑料與可降解塑料

77、對比 可再生塑料可再生塑料 可降解塑可降解塑料料 可降解性 不可降解 可完全降解 產品性能 良好 接近傳統塑料 回收情況 回收經濟性差異大 可直接填埋 環境效益 循環利用，減少資源浪費 可完全降解，消除白色污染 價格 較低 較高 適用領域 價格敏感、性能要求不高 一次性、難回收 應用場景 生活用具，建筑材料等 包裝、農膜等 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 再生再生塑料迎來政策支持，市場規模將塑料迎來政策支持，市場規模將進一步提高。進一步提高。近年來，基于社會責任和環保理念的增強，國內強制實施垃圾分類，國外出臺相關法令強制提高再生料的使用比例，我國再生塑料領域迎來發展機遇。2021

78、 年 7 月，國家發改委印發“十四五”循環經濟發展規劃，要求到 2025 年再生資源循環利用能力進一步提升，因地制宜、積極穩妥推廣可降解塑料，健全標準體系，提升檢驗檢測能力，規范應用和處置，。參考聯合國環境規劃署 （UNEP） 發布的 Commitment），到 2025 年將超過 500 萬噸。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （四）環保企業穩步增長，固廢板塊值得關注 環保企業業績分化顯著環保企業業績分化顯著。2021 環保企業三季報披露完畢，扣除因計提資產減值損失而帶來大額虧損的啟迪環境后，2021 前三季度環保相關上

79、市公司實現營業收入 2282.62 億元，同比增長 23.4%；凈利潤 292.90 億元，同比增長 17.5%。隨著各省市陸續發布“十四五”生態環境保護規劃，環保項目加速釋放，環保企業業績增速回歸到疫情前水平。 分板塊來看，監測、節能、修復領域營收小幅增長，凈利潤則同比降低。其余板塊營收和凈利潤增速均實現正增長， 大氣領域凈利潤高速增長主要是由于有部分企業扭虧為盈， 且龍頭切入其他賽道； 固廢領域特別是垃圾焚燒和危廢企業業績提升十分明顯； 水務及水處理板塊扣除首創環保后，業績增速在 10%左右。整體來看固廢領域業績表現最好，景氣度最高。 圖圖 5353：20162016- -20202121

80、Q1Q1- -3 3 環保上市公司營收環保上市公司營收與凈利潤與凈利潤 圖圖 5454：20212021Q1Q1- -3 3 環保環保細分領域細分領域營收與營收與凈利潤凈利潤增速增速 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 費用管控良好，企業盈利能力有所提升費用管控良好，企業盈利能力有所提升。2021 前三季度環保上市公司的毛利率為 27.7%，同比減少 1.9pct；凈利率 12.8%，同比減少 0.7pct，今年以來，各類原材料價格持續上漲，壓縮了環保工程、環保設備企業的盈利空間。分板塊來看，監測、節能、水務三個板塊的的毛利率超過 30%，其中監測行

81、業毛利率達到 44.5%；水務、修復兩個板塊的凈利率均超過 15%，其中水務行業凈利率達到 19.4%。 圖圖 5555：2012016 6- -20212021Q1Q1- -3 3 環保上市公司毛利率與凈利率環保上市公司毛利率與凈利率 圖圖 5656：2022021Q11Q1- -3 3 環保細分領環保細分領域企業毛利率與凈利率域企業毛利率與凈利率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2021 前三季度銷售/管理/財務/研發費用率分別為+2.2/+5.9/+2.4/+3.8%，同比變動

82、-0.4/-0.4/+0.3/-0.3pct,期間費用率下降 0.8pct，上市公司通過提升管理效率、加大運營投入等手段進一步降低費用支出。 分板塊來看， 以精細化監測設備銷售為主的監測企業擁有行業最高的銷售費用和研發費用， 資金需求較大的水務及水處理企業則具有較高的財務費用， 而絕大部分環保企業均有運營服務業務，因此存在相對較高的管理費用。 圖圖 5757：20162016- -20212021Q1Q1- -3 3 環保上市公司費用率環保上市公司費用率 圖圖 5858：2022021Q11Q1- -3 3 環保細分領域企環保細分領域企業費用率業費用率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院

83、資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資產負債率略有提升，應收賬款占比資產負債率略有提升，應收賬款占比穩定穩定。2021 前三季度環保行業上市公司的資產負債率為 57.5%，同比增加 0.4pct。分板塊來看，需要進行項目工程建設的大氣、固廢、水務、水處理、修復等領域的資產負債率較高，均超過 50%，而以設備銷售為主的監測、工業節能領域資產負債率相對較低。PPP 模式興起以來，企業通過擴大杠桿率來承接地方政府的基建類型項目，因此這幾年行業整體資產負債率大幅增長。隨著行業逐步向輕資產運營模式轉變，未來資產負債率也會逐步企穩。 圖圖 5959：20162016- -2022021Q11Q1- -

84、3 3 環保上市公司資產負債率環保上市公司資產負債率 圖圖 6060：2022021Q11Q1- -3 3 環保細分領域企業資產負債率環保細分領域企業資產負債率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 2021 前三季度環保上市公司應收賬款占總資產比重為 10.2%，同比增加 0.4pct。分行業來看，大氣、監測、節能、水處理、修復五個板塊應收賬款占總資產比例相對較高，監測和修復領域的該項指標較去年同1.8pct水務企環保企業通過加大回款力度、調整訂單結構和業務模式 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份

85、公司免責聲明。 圖圖 6161：20162016- -2022021Q11Q1- -3 3 環保上市公司應收賬款環保上市公司應收賬款/ /總資產總資產 圖圖 6262：2022021Q11Q1- -3 3 環保細分領域企業應收賬款環保細分領域企業應收賬款/ /總資產總資產 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 營收高增導致營收高增導致收現比收現比下降下降。 2021前三季度環保行業整體收現比為88.7%， 同比減少8.1pct，在回款能力并沒有顯著惡化的前提下， 收現比的大幅降低是因為營業收入的快速增長， 從銷售商品、提供勞務收到的現金這項指標來看，2

86、021 前三季度較去年同期增長了 13.2%。分板塊來看，固廢相關企業收現比最高，達到了 101.7%，環境監測達到 92.1%，其他領域均不超過 90%。節能服務類的企業收現比僅為 46.2%。工程建設或設備銷售業務為主的企業，存在回款周期，本身回款就相對較差，疊加其收入同比增快速增長，因此出現收現比顯著下降的情況。之前期金流較差的水務及水處理方向，其收現比也高于 80%，一定程度上說明該領域的現金流保障性持續增強。 圖圖 6363：20162016- -2022021Q11Q1- -3 3 環保上市公司收現比環保上市公司收現比 圖圖 6464：2022021Q1Q1 1- -3 3 環保細

87、分領域企業收現比環保細分領域企業收現比 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 四四、投資建、投資建議議 （一）行業表現與估值 公用事業板塊公用事業板塊 2121 年跑贏大盤，子行業中電力年跑贏大盤，子行業中電力板塊板塊表現亮眼。表現亮眼。2021 年初至 12 月 10 日，SW公用事業上漲23.88%， 同期滬深300下跌3.00%， 公用事業指數跑贏滬深300指數26.88pct。在 28 個子行業中，公用事業行業的漲跌幅排名為第 6 名，位列全

88、行業前段。分子行業來看，電力板塊表現最佳，環保、燃氣板塊漲幅也超過 10%。年初至今，電力/環保工程及服務/水務/燃氣分別上漲 28.66%/17.66%/8.60%/12.43%。今年是“十四五”規劃第一年，各項雙碳相關政策也陸續出臺，公用事業行業受政策催化表現亮眼。 圖圖 6565：年初至今公用事業與滬深年初至今公用事業與滬深 300300 走勢對比走勢對比 圖圖 6666：年初至今年初至今公用事業子行業公用事業子行業與滬深與滬深 300300 走勢對比走勢對比 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 圖圖 6767：年初至今年初至今 SWSW 行業

89、累計漲跌幅行業累計漲跌幅 圖圖 6868：年初至今公用事業二級子行業漲跌幅年初至今公用事業二級子行業漲跌幅 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 細細分板塊估值分板塊估值分化明顯分化明顯。2015 年以來，公用事業行業估值水平處于下跌態勢，但細分板塊估值分化明顯，按 SW 公用事業二級子行業分類，截至 2021 年 12 月 10 日，電力/環保工程及服務/水務/燃氣市盈率分別為 21.6X/20.7X/20.1X/14.9氣三個板塊處于 5 年以來的較低水平， 電力板塊則處于歷史高位。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正

90、文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 圖圖 6969：公用事業二級子行業公用事業二級子行業 PEPE（TTMTTM） 圖圖 7070：公用事業行公用事業行業個股表現業個股表現 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 資料來源：wind,中國銀河證券研究院 從從個股表現來看，個股表現來看，新新能源發電能源發電板塊標的表現優異。板塊標的表現優異。今年漲幅排名前十的個股中，有 6 只屬于電力板塊，2 只屬于環保板塊，1 只屬于水務板塊，1 只屬于燃氣板塊。電力方面，受益于“雙碳”政策的不斷推進，符合綠色低碳的新能源發電迎來較快發展，而傳統的火電、水電則由于較高的可靠性和新能源轉型也受到市場關注，電

91、力行業整體股價表現較好，南網能源、兆新股份、川能動力、浙江新能等股價漲幅位居前列，文山電力、福能股份、華能國際等也有不錯表現；環保方面，科技含量較高的環保設備企業表現較好，久吾高科、聚光科技等個股漲幅居前，固廢危廢處理板塊的偉明環保、百川暢銀、浙富控股、高能環境也有不錯表現。 （二）投資策略 隨著“雙碳”領域 1+N 政策體系中的核心內容落地，各領域“雙碳”政策與“十四五”規劃也將陸續發布，環保公用作為減碳的核心領域，其規劃將直接影響未來我國“雙碳”目標進度，預計“十四五”期間我國將圍繞以下兩個方向推進。 建設綠色電力體系建設綠色電力體系，助力，助力“雙碳”目標“雙碳”目標實現實現。經濟發展的

92、命脈是能源，能源的核心是電力，電力的清潔與否最終將關系到我國“雙碳”目標能否實現，因此，建設以新能源為主的綠色電力體系是實現“雙碳”目標的關鍵。風電和光伏的平準化度電成本仍處在下降通道，也會進一步保障新增項目的盈利能力。在火電價格上漲、全國統一電力市場體系建設等背景下，社會對新能源發電接受度提高， 綠電溢價和消納比例仍有提升空間。 新能源運營商與傳統煤電轉型新能源發電的運營商都有望充分受益， 建議關注中國電力 （2380.HK） 、 華能國際 （600011.SH） 、三峽能源（600905.SH） 、百川暢銀（300614.SZ） 。 再生資源利用將成為再生資源利用將成為“十四五十四五”大力

93、發展重點大力發展重點。近年來，我國出臺了一系列再生資源利用的相關的法律法規和政策， 對再生資源利用水平及建立健全綠色低碳循環發展體系起到了良好的指導與促進作用。根據 “十四五”循環經濟發展規劃 ，到 2025 年我國資源循環型產業體系基本建立，覆蓋全社會的資源循環利用體系基本建成，資源利用效率大幅提高，再生資源對原生資源的替代比例進一步提高。再生資源行業加速發展，市場空間快速打開，相關企業也將迎來高速增進行再生金屬回收的高能環境（603588.SH） 、浙富控股(再生(688087.SH)。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。

94、 五五、重點公司、重點公司 （一）中國電力：火電龍頭積極轉型，新能源占比持續提升 1.1.行業情況行業情況 國家發改委發布的關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知，明確了燃煤發電電量原則上全部進入電力市場，交易電價上下浮動范圍擴大為不超過 20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮 20%限制等規定，目前全國已有多個省市電力交易價格實現了 20%定格上浮。電價上浮上限的提高有助于燃煤發電企業擺脫高煤價帶來的困境，對 2021 的年度長協和中長期完善煤電盈利模式有重大意義。 2.2.公司情況公司情況 公司 10 月發布了新發展戰略綱要，定位要從傳統發電企業轉型為綠色低碳能源供貨商，集清潔低碳

95、能源生產商、綠色能源技術服務商、雙碳生態系統集成商三位一體，從 2025-2035年， 由中國一流逐步走向世界一流。 根據規劃， 公司 2021 年底清潔能源裝機占比爭取接近 60%，清潔能源收入占比將進一步提升，成為公司最主要的業績增長點。 根據公司規劃，未來新能源發電將成為公司主力業務板塊，業績增長具備確定性。而隨著全國煤電電價上浮限制陸續放開， 公司燃煤發電板塊也將逐漸走出當前困境， 且未來綜合電價有望上調，整體凈利潤增長的確定性強。目前公司 PB 為 1.34 倍，處于同行業中的較低水平，基于公司承諾每年不低于 50%派息率， 公司估值目前仍處于較高安全邊際， 具有長期投資價值。預計公

96、司2021-2023 年營業收入338.5/377.0/447.0億元， 歸母凈利潤分別為20.7/27.7/37.2億元，EPS 為 0.19/0.26/0.34，對應 PE 為 21.2/15.8/11.8 倍。 3.3.驅動因素驅動因素 動力煤價格回落；燃煤發電全部納入市場化交易；“十四五”電力行業發展規劃。 4.4.風險因素風險因素 公司水電資產所處流域來水偏枯的風險；風電光伏新增裝機量不及預期的風險。 表表 1111：中國電力中國電力盈利預測盈利預測 主要財務指標主要財務指標 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2022023E3E 營業收入（億元） （

97、增長率） 284.28 338.52 377.03 446.96 2.39% 19.08% 11.38% 18.55% 歸屬母公司股東的凈利潤（億元） （增長率） 17.08 20.71 27.68 37.15 33.01% 21.25% 33.65% 34.18% EPS（元/股） 0.17 0.19 0.26 0.34 P/E 8.02 21.19 15.85 11.81 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （二）高能環境：積極布局塑料再生，危廢處置產能持續擴大 1.1.行行業情況業

98、情況 發改委發布的“十四五”循環經濟發展規劃，其指出要大力發展循環經濟，推進資源節約集約循環利用，對保障國家資源安全，推動實現碳達峰、碳中和，促進生態文明建設具有十分重要的意義。再生資源產業是循環經濟的重要組成部分，也是提高生態環境質量、實現綠色低碳發展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過一系列過程進行回收再生，既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環+節能環保雙重屬性。因此，再生資源領域將成為碳中和背景下環保行業的“新主線”。 2.2.公司情況公司情況 高能環境作為較早專業從事環境污染防治技術研究和應用的高新技術企業之一， 目前業務領域涵蓋環境修復、 城市環境和工業環境三

99、大板塊。 今年前三季度公司固廢危廢資源化利用業務開展順利， 且投產生活垃圾焚燒電廠數量較去年增加， 因此收入及利潤較上期均有較大增長。前三季度公司簽訂工程類訂單 18.62 億元， 其中修復工程訂單 12.39 億元， 其他環保工程類訂單 6.23 億元；截至三季度末，公司目前尚可履行訂單 44.66 億元。在手垃圾焚燒發電項目合計上網電量 72442.42 萬度，上網電價 0.65 元/度，運營占比提升利潤結構改善。 近期公司發布公告收購江西鑫科 80%股權及浙江嘉天禾 51%股權。收購浙江嘉天禾完善廢塑料回收利用領域的布局，未來協同效應顯著，收購江西鑫科進一步擴大公司危廢產能規模。預計到

100、21 年底公司產能有望突破 100 萬噸/年， 資源化占比超 95%。 公司重點布局危廢資源化，資源化具備“類制造業”屬性，市場化程度高企業競爭優勢更易體現。預計公司 2021-2023 年營業收入 77.9/91.0/107.7 億元，歸母凈利 潤分 別為 7.5/9.6/12.1 億元，EPS 為0.70/0.91/1.14，對應 PE 為 23.6/18.2/14.5 倍。 3.3.驅動因素驅動因素 綠色循環經濟建設目標發布；危廢處理處置規劃發布；再生資源品價格提升。 4.4.風險因素風險因素 再生資源品價格下跌的風險；項目建設進度不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。 表表 1212：高

101、能：高能環境環境盈利預測盈利預測 主要財務指標主要財務指標 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（億元） （增長率） 68.27 77.94 91.00 107.73 34.51% 14.17% 16.76% 18.38% 歸屬母公司股東的凈利潤-扣非（億元） （增長率） 5.50 7.47 9.64 12.11 33.51% 35.77% 29.02% 25.64% EPS（元） 0.68 0.70 0.91 1.14 P/E 20.64 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請

102、務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 （三）浙富控股：危廢資源化龍頭，再生金屬業務高速增長 1.1.行業情況行業情況 危險廢物無害化處理及再生資源回收利用業務， 既能做到節能減排， 又能做到資源再生和循環利用，高度匹配“碳中和”的發展理念。根據中國銅工業的全生命周期評價結果顯示，1噸銅的生產加工需要經過采選、冶煉精煉、深加工生三個階段，分別產生 2.12 噸、1.98 噸和0.56 噸 CO2；而再生銅每噸只排放 1.13 噸 CO2，只占原生銅的 32%，每生產 1 噸再生銅可以少排放 3 噸 CO2；如果涉及到加工程序更復雜的金、銀，與原生金屬相比會實現更多碳減排。 2 2.

103、.公司情況公司情況 浙富控股是一家從事危險廢物無害化處理及再生資源回收利用的專業化環境服務商， 在當前危廢處理行業整體“散、小、弱”的競爭格局下，公司順應危廢綜合處理的行業趨勢，依托強大的處理能力、 適應性高的處理技術以及生產經營中長期積累的收集渠道， 形成了規?；奶幚砟芰瀯?，公司已投產及在建和待建項目的危廢處理能力均在 30 萬噸以上，特別是隨著在建的危廢處理項目、 工業廢棄物資源綜合利用項目投產后， 公司將形成覆蓋固態無機危險廢物、固態有機危險廢物和液態危險廢物多品類的危廢處理能力，公司整體處置產能達到 178萬噸，另有擬建產能 117 萬噸/年，規模優勢和協同處置能力將進一步凸顯。

104、目前公司正在積極布局動力蓄電池回收拆解單位產生的廢液、廢渣等危險廢物的處置市場。公司已經通過環評批復的與汽車鋰電池材料級別相關的產能規劃包括：1.5 萬噸精制硫酸鎳 （Ni 22.0%） 、 1.5 萬噸精制硫酸鈷 （Co 20.5 %） 和 790 噸碳酸鋰 （Li2CO398.5%） 。 公司已成為危險廢物深度資源化龍頭， 目前公司正在積極布局動力蓄電池回收拆解單位產生的廢液、廢渣等危險廢物的處置市場。未來成長可期。預計公司 2021-2023 年營業收入137.9/154.5/184.8 億元，歸母凈利潤分別為 23.6/26.7/31.9 億元，EPS 為 0.44/0.50/0.59

105、，對應 PE 為 15.2/13.4/11.2 倍。 3.3.驅動因素驅動因素 綠色循環經濟建設目標發布；危廢處理處置規劃發布；再生資源品價格提升。 4.4.風險因素風險因素 政策支持力度不及預期的風險；項目建設進度不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。 表表 1313：浙富控股浙富控股盈利預測盈利預測 主要財務指標主要財務指標 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 20232023E E 營業收入（億元） （增長率） 83.43 137.91 154.48 184.77 27.60% 65.30% 12.01% 19.60% 歸屬母公司股東的凈利潤-扣非（億元） （

106、增長率） 13.62 23.58 26.69 31.88 189.64% EPS（元） 0.25 P/E 17.74 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 六六、風險提示、風險提示 政策力度不及預期的風險；項目建設進度不及預期的風險;新能源發電出力不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；公司經營發生合規問題的風險；細分行業補貼退坡的風險。 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：全國碳市場交易價格走

107、勢（開市至今） . 2 圖 2：全國碳市場成交量與成交均價（開市至今） . 2 圖 3：2021 年北京綠交所 CCER 月度成交均價（元/噸） . 3 圖 4：2021 年北京綠交所 CCER 成交量對比 . 3 圖 5：2006-2025E 全社會用電量/億千瓦時 . 4 圖 6：2021 年前 10 個月三產和居民用電量對比 . 4 圖 7：全國發電設備平均利用小時數/小時 . 4 圖 8：不同電源類型發電小時數對比 . 4 圖 9：全國各類型電源裝機容量/萬千瓦 . 5 圖 10：我國火電和新能源裝機與發電對比 . 5 圖 11：我國電力、蒸汽和熱水生產和供應行業碳排放量 . 5 圖

108、12：2006-2020 年電力碳排放下降貢獻比重 . 5 圖 13：2020-2025 年終端能源消費變化情況 . 6 圖 14：我國各部門電能消費占能源終端消費比重 . 6 圖 15：我國不同類型電源裝機占比 . 8 圖 16：中國非水可再生能源消納情況 . 8 圖 17：全球不同電源類型的平準化度電成本（美元/千瓦時） . 8 圖 18：中國與全球光伏和陸風 LCOE（美元/千瓦時） . 8 圖 19：全國風電利用小時數與棄風率 . 9 圖 20：全國光伏利用小時數與棄光率 . 9 圖 21：2016-2021Q1-3 火電上市公司營業收入 . 10 圖 22：2016-2021Q1-3

109、 火電上市公司營業成本 . 10 圖 23：2016-2021Q1-3 火電上市公司凈利潤 . 10 圖 24：2016-2021Q1-3 火電上市公司毛利率與凈利率 . 10 圖 25：2016-2021Q1-3 火電上市公司資產負債率 . 10 圖 26：2021 年前三季度火電上市公司凈利潤增速分布 . 10 圖 27：2016-2021Q1-3 水電上市公司營業收入 . 11 圖 28：2016-2021Q1-3 水電上市公司營業成本 . 11 圖 29：2016-2021Q1-3 水電上市公司凈利潤 . 11 圖 30：2016-2021Q1-3 水電上市公司毛利率與凈利率 . 11

110、 圖 31：2016-2021Q1-3 水電上市公司資產負債率 . 11 圖 32：2021 年前三季度水電上市公司凈利潤增速分布 . 11 圖 33：2016-2021Q1-3 新能源發電上市公司營業收入 . 12 圖 34：2016-2021Q1-3 新能源發電上市公司營業成本 . 12 圖 35：2016-2021Q1-3 新能源發電上市公司凈利潤 . 12 圖 36：2016-2021Q1-3 新能源發電公司毛利率與凈利率 . 12 圖 37：2016-2021Q1-3 新能源發電上市公司資產負債率 圖 38：2021 年前三季度新能源發電公司凈利潤增速分布 圖 39：2014-201

111、9 年我國再生資源回收總量變化情況 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 圖 40：2019 年我國主要品種再生資源回收量及占比情況 . 13 圖 41：2011-2019 年全國危廢產生量 . 15 圖 42：2011-2019 全國危廢持證單位處置情況 . 15 圖 43：危廢資源化技術體系功能和關系框架 . 15 圖 44：2019 年大、中城市工業危廢利用/處置/貯存情況 . 15 圖 45：危廢資源化產業鏈 . 16 圖 46：2020 年部分 A 股危廢資源化公司在運產能/萬噸 . 16 圖 47：2009-2019

112、 年全球塑料產量 . 17 圖 48：塑料循環利用模式 . 17 圖 49：2008-2019 年中國進口廢塑料量 . 17 圖 50：中國廢塑料回收情況 . 17 圖 51：生活垃圾分類收運和再生資源回收的兩網融合模式 . 18 圖 52：我國主要廢塑料種類占比情況 . 18 圖 53：2016-2021Q1-3 環保上市公司營收與凈利潤 . 19 圖 54：2021Q1-3 環保細分領域營收與凈利潤增速 . 19 圖 55：2016-2021Q1-3 環保上市公司毛利率與凈利率 . 19 圖 56：2021Q1-3 環保細分領域企業毛利率與凈利率 . 19 圖 57：2016-2021Q1

113、-3 環保上市公司費用率 . 20 圖 58：2021Q1-3 環保細分領域企業費用率 . 20 圖 59：2016-2021Q1-3 環保上市公司資產負債率 . 20 圖 60：2021Q1-3 環保細分領域企業資產負債率 . 20 圖 61：2016-2021Q1-3 環保上市公司應收賬款/總資產 . 21 圖 62：2021Q1-3 環保細分領域企業應收賬款/總資產 . 21 圖 63：2016-2021Q1-3 環保上市公司收現比 . 21 圖 64：2021Q1-3 環保細分領域企業收現比 . 21 圖 65：年初至今公用事業與滬深 300 走勢對比 . 22 圖 66：年初至今公用

114、事業子行業與滬深 300 走勢對比 . 22 圖 67：年初至今 SW 行業累計漲跌幅 . 22 圖 68：年初至今公用事業二級子行業漲跌幅 . 22 圖 69：公用事業二級子行業 PE（TTM） . 23 圖 70：公用事業行業個股表現 . 23 表表 格格 目目 錄錄 表 1：2020 年我國新能源環衛裝備相關全國性政策 . 1 表 2：央行碳減排支持工具的重點支持領域 . 3 表 3：2021 年電力交易市場相關政策 . 6 表 4：2021 年電力行業部分政策 . 7 表 5：2025、2030 年我國新能源發電裝機預測 表 6：2021 年以來發布的有關資源循環再生的相關政策 表 7： “十四五”循環經濟發展規劃中的部分目標 行業策略報告行業策略報告/環保公用行業環保公用行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 表 8：危廢資源化利用與處置的部分相關政策 . 15 表 9：大、中城市危廢市場空間行業測算 . 16 表 10：可再生塑料與可降解塑料對比 . 18 表 11：中國電力盈利預測 . 24 表 12：高能環境盈利預測. 25 表 13：浙富控股盈利預測. 26