阿股份-首次覆蓋報告：人貨場創新突破打造情感消費第一品牌-211217（41頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo C迪阿迪阿(301177) 人貨場創新突破，打造情感消費第一品牌人貨場創新突破，打造情感消費第一品牌 迪阿股份首次覆蓋報告迪阿股份首次覆蓋報告 證書編號 本報告導讀：本報告導讀： 珠寶行業正經歷“場珠寶行業正經歷“場-貨貨-人”到“人人”到“人-貨貨-場”重構的新機遇場”重構的新機遇，公司公司聚焦聚焦年輕人情感需年輕人情感需 求，憑借品牌定位、定制化銷售和新零售構筑競爭壁壘，未來快速開店成長可期求，憑借品牌定位、定制化銷售和新零售構筑競爭壁壘，未來快速開店成長可期。 投資要點：投資要點： Table

2、_Summary 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分 別為 13.51/18.47/24.54 億元，EPS 分別為 3.38/4.62/6.14 元。參考可 比公司估值并使用 PE 估值法，考慮到公司作為珠寶新品牌快速崛 起，享有成長期紅利，給予公司 2022 年 40 倍 PE，目標價 184.80 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 短期短期看拓店，看拓店，長期長期看人群，公司享有新品牌崛起行業結構型紅利?？慈巳?，公司享有新品牌崛起行業結構型紅利。 珠寶行業正在經歷由“場-貨-人”到“人-貨-場”的重構，核心競爭 要素短期看拓店，長

3、期看消費者需求，將逐步從渠道建設向品牌塑 造階段迭代。公司聚焦年輕人情感需求，采用貼近年輕人消費行為 特征采用新零售 DTC全渠道發力，有望充分受益行業新品牌崛起的 結構型紅利。 品牌品牌+定制化定制化+新零售，構筑獨特競爭壁壘。新零售，構筑獨特競爭壁壘。公司堅持“一生只送一 人”獨特的品牌定位，并在渠道端采用全自營、無折扣統一定價及 定制化的銷售模式，輕資產撬動高 ROE。公司突破珠寶行業傳統重 資產、低周轉的經營模式；同時采用貼近消費者的品牌運營模式， 新零售 DTC全渠道發力，構筑差異化的核心競爭壁壘。 單店模型優于同行，開店仍有單店模型優于同行，開店仍有 3.5倍空間，倍空間，LTV提

4、升值得期待。提升值得期待。公 司單店模型凈利率優于同行，投資回報期短；根據店均常住人口及 未開店城市數量進行測算，預計國內開店空間約 2058 家，仍有 3.5 倍開店空間；長期看，擴品類驅動復購，LTV 提升有望打開單店效 益成長空間，值得期待。 風險提示：風險提示：行業增速下行市場競爭加劇風險，疫情反復風險等。 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 1,665 2,464 4,595 6,359 8,649 (+/-)% 11% 48% 86% 38% 36% 經營利潤（經營利潤（EB

5、IT） 291 687 1,634 2,172 2,955 (+/-)% -21% 136% 138% 33% 36% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 264 563 1,351 1,847 2,454 (+/-)% -3% 113% 140% 37% 33% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.66 1.41 3.38 4.62 6.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 經營利潤率經營利潤率(%) 17.5% 27.9% 35.6% 34.2% 34.

6、2% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 39.4% 50.4% 53.8% 42.4% 36.0% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 39.5% 50.0% 53.8% 42.4% 36.0% EV/EBITDA 38.13 27.75 19.57 市盈率市盈率 241.81 113.29 47.23 34.54 26.00 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價目標價 格：格： 184.80 當前價格： 159.54 2021.12.17 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 159.54- 總

7、市值（百萬元）總市值（百萬元） 63,818 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 400/34 流通流通 B股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 9% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 17.49 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 2877.20 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 2,112 每股凈資產每股凈資產 5.28 市凈率市凈率 30.2 凈負債率凈負債率 -77.17% EPS （元） 2020A 2021E Q1 0.00 0.91 Q2 0.38 0.91 Q3 0.40 0.65 Q4 0.63 0.

8、91 全年全年 1.41 3.38 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 相對指數 -3% -6% -10% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 Table_industryInfo 批零貿易業批零貿易業/可選消費品可選消費品 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 模型更新時間： 2021.12.17 股票研究股票研究 可選消費品 批零貿易業 Table_Stock C 迪阿(3011

9、77) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價目標價 格：格： 184.80 當前價格： 159.54 2021.12.17 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 迪阿股份有限公司主要從事高端婚戒及 珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發 設計，為婚戀人群定制更有真愛理念 的、高品質的婚戒及紀念日禮物等珠寶 飾品。自創立以來，公司始終堅持“讓 愛情變得更美好”的企業使命，努力傳 播與見證世界的真愛與浪漫，力爭成為 “全球真愛文化引領者” 。 絕對價格回報（%） 52周內價格范圍 159.54-165.01 市值（百萬） 63,818 財務 預測 （單

10、 位： 百 萬財務 預測 （單 位： 百 萬 元）元） 損益表損益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 1,665 2,464 4,595 6,359 8,649 營業成本 496 755 1,394 1,928 2,617 稅金及附加 94 130 230 318 432 銷售費用 674 729 1,176 1,717 2,335 管理費用 120 160 207 286 389 EBIT 291 687 1,634 2,172 2,955 公允價值變動收益 0 6 0 0 0 投資收益 10 16 29 40 55 財務費用 7 11 0

11、0 0 營業利潤營業利潤 290 692 1,634 2,173 2,955 所得稅 26 128 282 325 500 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 264 563 1,351 1,847 2,454 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資 產 505 1,103 2,458 4,456 6,908 其他流動資產 32 6 6 6 6 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 4 3 3 3 3 無形及其他資產 71 75 75 75 75 資產合計資產合計 1,035 1,932 3,720 6,093 9,007 流動負債 358 804 1,201 1,72

12、7 2,186 非流動負債 8 9 9 9 9 股東權益 669 1,118 2,510 4,357 6,811 投入資本投入資本(IC) 669 1,118 2,510 4,357 6,811 現金流量表現金流量表 NOPLAT 264 559 1,351 1,847 2,454 折舊與攤銷 48 47 0 0 0 流動資金增量 -98 -269 -37 151 -2 資本支出 -69 -40 0 0 0 自由現金流自由現金流 145 298 1,314 1,998 2,451 經營現金流 357 894 1,286 1,959 2,397 投資現金流 -266 -692 29 39 55

13、融資現金流 -91 -121 40 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 1 81 1,355 1,998 2,452 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 11.0% 48.1% 86.4% 38.4% 36.0% EBIT 增長率 -20.6% 136.4% 137.8% 33.0% 36.0% 凈利潤增長率 -3.2% 113.4% 139.9% 36.7% 32.8% 利潤率 毛利率 70.2% 69.4% 69.7% 69.7% 69.7% EBIT 率 17.5% 27.9% 35.6% 34.2% 34.2% 凈利潤率 15.9% 22.9% 29.4% 29.1% 28.

14、4% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 39.4% 50.4% 53.8% 42.4% 36.0% 總資產收益率(ROA) 25.5% 29.2% 36.3% 30.3% 27.2% 投入資本回報率(ROIC) 39.5% 50.0% 53.8% 42.4% 36.0% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 157.0 143.7 153.9 151.5 149.7 應收賬款周轉天數 18.3 24.6 19.4 20.8 21.6 總資產周轉周轉天數 226.9 286.1 295.5 349.7 380.1 凈利潤現金含量 1.4 1.6 1.0 1.1 1.0 資本支出/收入 4.1% 1

15、.6% 0.0% 0.0% 0.0% 償債能力償債能力 資產負債率 35.3% 42.1% 32.5% 28.5% 24.4% 凈負債率 54.6% 72.7% 48.2% 39.9% 32.2% 估值比率估值比率 PE 241.81 113.29 47.23 34.54 26.00 PB 0.00 0.00 25.43 14.65 9.37 EV/EBITDA 38.13 27.75 19.57 P/S 34.51 23.30 13.89 10.04 7.38 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -33%-18%-3%13%28%43% 1m 3m 12m -10% 3

16、% 17% 30% 44% 57% -13% -11% -8% -5% -3% 0% 2021-12-152021-12-16 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 C迪阿價格漲幅 C迪阿相對指數漲幅 11% 26% 41% 56% 71% 86% 19A20A21E22E23E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 36% 40% 43% 47% 50% 54% 19A20A21E22E23E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 32% 40% 48% 57% 65% 73% 365 731 1096 1462 1828 219

17、3 19A20A21E22E23E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) PYmWkZaXjZdYMBNA7NbPbRsQoOsQqRkPnMmOeRtRnM7NnNvMxNsPnMNZsPwP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 目目 錄錄 1. 迪阿股份：聚焦年輕用戶，打造求婚鉆戒第一平臺 . 4 1.1. 公司概況：年輕用戶的求婚鉆戒第一平臺 . 4 1.2. 發展歷程：抓住珠寶行業機遇，自營門店加速布局 . 5 1

18、.3. 股權結構：穩定高度集中，員工激勵綁定核心團隊 . 7 1.4. 財務概況：營收凈利提速亮眼，費用率優化凈利上行 . 10 2. 行業：短看拓店，長看人群，新品牌崛起仍具結構型機會 . 14 2.1. 中國為全球第二大鉆石消費國，三大要素驅動穩健增長 . 14 2.2. 行業變遷：由“場-貨-人”到“人-貨-場”的重構 . 17 2.3. 格局變遷：聚焦情感需求，關注品牌崛起的結構型機會 . 18 3. 公司分析：品牌+定制化+新零售，構筑競爭壁壘 . 22 3.1. 打造差異化經營理念，渠道研發構筑品牌調性 . 22 3.2. 強品牌支撐定制化銷售，輕資產撬動高 ROE . 26 3.

19、3. “人-貨-場”重構帶來新機遇，新零售 DTC全渠道發力 . 28 4. 成長驅動：中短期看門店擴張，長期看 LTV提升 . 32 4.1. 門店擴張：單店凈利率高，開店仍有 3.5倍成長空間 . 32 4.2. 單店提升：店齡結構年輕，LTV 提升打開單店成長空間 . 33 5. 投資建議 . 35 5.1. 盈利預測 . 35 5.2. 估值方法 . 36 6. 風險提示 . 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 1. 迪阿股份：迪阿股份：聚焦年輕用戶，打造求婚鉆戒

20、第一平聚焦年輕用戶，打造求婚鉆戒第一平 臺臺 1.1. 公司概況：公司概況：年輕用戶的求婚鉆戒第一平臺年輕用戶的求婚鉆戒第一平臺 DR是面向年輕用戶的求婚鉆戒第一平臺是面向年輕用戶的求婚鉆戒第一平臺。迪阿股份成立于2010年，是 一家主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計，為婚戀人 群定制高品質的求婚鉆戒等鉆石鑲嵌飾品的珠寶首飾公司。公司圍繞 求婚鉆戒和結婚對戒兩大核心業務，2020 年收入占比分別為 75.81%和 22.50%，合計占比超 98%。2020年實現收入 24.64億元/+48.06%，實現 歸母凈利潤 5.63億元/+113.44%，求婚鉆戒和結婚對戒銷量分別為17.

21、07 和 12.38 萬件。 圖圖 1：公司公司產品結構產品結構多元多元 數據來源：招股說明書，公司官網，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 創新經營理念創新經營理念+定制化銷售定制化銷售，全自營模式全自營模式打造打造品牌。品牌?；仡櫚l展歷程，公 司圍繞“一生只送一人”的創新經營理念，采用定制化為主的銷售模 式，從而保證較低存貨水平、開店成本及良好的現金流，提升運營效 率。截至 2021 年 6 月 30 日，公司旗下門店為全自營模式，開業數量達 375 家，

22、覆蓋大陸境內除西藏之外的省、自治區和直轄市，以及中國香 港和法國巴黎；在微博、微信、抖音等互聯網平臺合計擁有超 2,000 萬 粉絲。 圖圖 2：2021 年迪阿股份自營門店遍布全國年迪阿股份自營門店遍布全國 圖圖 3：公司公司求婚鉆戒和結婚對戒收入占比超求婚鉆戒和結婚對戒收入占比超 98% 數據來源：招股說明書 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 公司收入主要來自華東地區， “千禧一代”公司收入主要來自華東地區， “千禧一代”貢獻逾七成收入貢獻逾七成收入。公司營收 按地區劃分，華東地區貢獻占比最大達 37.25%，華南、華北、西南、 華中地區占比分別為 14.88%、13.26%、10.

23、65%和 10.19%；按年齡分布， 21-25 歲的“年輕千禧一代”與 26-39 歲的“老千禧一代”是公司消費 的主力軍，其中 25-29 歲群體收入貢獻占比達 51.43%，24 歲以下和 30- 34 歲人群分別占比 19.38%和 20.29%。 圖圖 4：2020 年公司收入華東地區占比最大年公司收入華東地區占比最大 圖圖 5：2020 年公司收入主要來自“千禧一代”年公司收入主要來自“千禧一代” 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 1.2. 發展歷程：抓住珠寶行業機遇，自營門店加速布局發展歷程：抓住珠寶行業機遇，自營門店加速布局 創立品

24、牌，創立品牌，全自營拓店加速布局全自營拓店加速布局。迪阿股份由創始人張國濤先生與盧 依雯女士于 2010 年創立。品牌創立之初，即堅持“一生只送一人”的 85.41% 83% 76.31% 78.91% 12.81%15.42%22.65%19.42% 1.78%1.58%1.03%1.68% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018201920202021H1 求婚鉆戒結婚對戒其他飾品 37.25% 13.26% 14.88% 10.65% 10.19% 6.90% 6.73% 0.13% 華東華北華南 西南華中西北 東北港澳臺及海外 19.38% 51.43% 20.29%

25、 4.96% 3.01% 0.93% 24歲及以下25-29歲30-34歲 35-39歲40-49歲50歲及以上 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 經營理念，主要產品包括求婚鉆戒、結婚對戒及其他飾品，逐步開啟 門店連鎖擴張之路。2021 年 12 月 15 日，公司登陸創業板，IPO募資凈 額 44.44 億元，主要用于完善渠道網絡布局、信息化系統建設及研發設 計提升等。 回顧公司發展歷程，主要劃分為回顧公司發展歷程，主要劃分為三三階段：階段： 2010-2017 年：年：品

26、牌創立期品牌創立期 創立品牌創立品牌，聚焦，聚焦鉆石鉆石珠寶珠寶品類品類。2010 年4月，公司前身茵賽特咨詢成 立，主要從事市場調研和咨詢服務；2011 年前后，中國珠寶市場規模 增長迅速，創始人意識到行業的巨大發展潛力，2011 年將公司更名為 “深圳市戴瑞珠寶有限公司” ，開始從事珠寶首飾業務，堅持全自營門 店，以“一生唯一真愛”作為品牌標簽。 2018-2019 年年：加速拓店加速拓店期期 緊抓流量紅利緊抓流量紅利推廣投入，加速拓店推廣投入，加速拓店布局線下流量入口布局線下流量入口。公司堅守“一 生只送一人”的品牌經營理念傳達 DR 品牌獨特的情感內涵和價值主張， 緊抓互聯網平臺流量紅

27、利持續投入市場推廣，打造良好的品牌區隔度， 逐步釋放品牌勢能。為進一步提升消費者體驗、增加品牌曝光度及培 育線下流量入口，公司在高人流量的中心城市加速線下拓店，門店數 量從于 2017年底的 130 家快速擴張至 2019年末的 302 家。由于 2019年 流量紅利由移動互聯網切換至短視頻平臺，品牌傳播及運營尚處于持 續探索，疊加開店策略階段性變化帶來的分流影響及新開業門店有一 定爬坡期，2019 年收入增速略有放緩。 2020 年至今年至今：業績業績加速釋放期加速釋放期 門店爬坡釋放業績門店爬坡釋放業績，IPO上市上市開啟新征程開啟新征程。2020年階段性快速大幅提 升門店數量和門店密度的

28、目標已基本完成，開店策略調整為填補空白 城市及空白商圈為主；同時疊加品牌影響力提升，新開門店運營能力 逐步優化，渡過爬坡期業績逐步釋放；截至 2021 年 6 月，公司旗下自 營門店合計 375 家，主要分布在大中型城市的核心商圈。公司于 2021 年 12 月 15 日登陸創業板，資本助力拓店有望再次提速，業績加速釋放 值得期待。 圖圖 6：聚焦珠寶賽道，自營門店加速拓展聚焦珠寶賽道，自營門店加速拓展 數據來源：招股說明書，公司官網，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(30

29、1177) 圖圖 7：公司單季度公司單季度營收營收穩步增長穩步增長 圖圖 8：2018-2021H1 公司門店渠道持續開拓公司門店渠道持續開拓 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 IPO募資積極擴張，完善渠道網絡布局。募資積極擴張，完善渠道網絡布局。公司于2021年 12月15日登 陸創業板，IPO 募資凈額 44.44 億元，其中：7.39 億元用于渠道網絡 建設項目，填補二三線城市及其他城市核心商圈等未布局市場，提高 公司在全國的曝光度，進一步鞏固公司核心競爭力；1.10 億元用于信 息化系統建設項目，打造性能優異、架構完善的前、中、后臺信息系 統，

30、推動公司業務擴張；其余資金用于鉆石珠寶研發設計及營運資 金補充。 表表 1: IPO 募集資金積極拓店擴張募集資金積極拓店擴張 序號序號 項目名稱項目名稱 項目總投資（萬元）項目總投資（萬元） 擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元） 1 渠道網絡建設項目 73,921.40 73,921.40 2 信息化系統建設項目 11,047.45 11,047.45 3 鉆石珠寶研發創意設計中心建設項目 5,389.93 5,389.93 4 補充營運資金項目 38,000.00 38,000.00 合計合計 128,358.78 128,358.78 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 1.

31、3. 股權結構：股權結構：穩定高度穩定高度集中，集中，員工激勵綁定員工激勵綁定核心核心團隊團隊 公司股權結構清晰穩定，創始人夫妻絕對控股。公司股權結構清晰穩定，創始人夫妻絕對控股。截至招股書披露日， 公司控股股東為迪阿投資，持有公司95%股權，創始人張國濤與盧依雯 夫妻合計持有迪阿投資 100%股權，處于絕對控股地位。同時，張國濤 通過前海溫迪、溫迪壹號、溫迪貳號、溫迪叁號間接持有公司 3.25%股 份，創始人夫妻張國濤與盧依雯為公司實際控制人，合計持股 98.25%， 股權結構清晰穩定。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.00 2.00

32、 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 營收（億元）YOY環比 236 277 324 345 14 25 29 30 250 302 353 375 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018201920202021H1 自營店聯營店 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 圖圖 9：公司公司股權結構股權結構集中穩定集中穩定 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 核心團隊具有豐富行業經驗，股權激勵綁定公司成長。核心團隊

33、具有豐富行業經驗，股權激勵綁定公司成長。公司管理層較 為年輕，具有豐富的運營管理經驗。公司先后于 2017 年 1 月和 2019 年 11 月推出兩次股權激勵方案，首次股權激勵方案主要覆蓋高管團隊和 總部各部門核心人員合計 14 人，第二次股權激勵方案主要覆蓋總部各 部門核心人員和一線門店核心人員合計 12 人。核心高管團隊黃水榮、 韋慶興、林正海通過股權激勵方案持有公司 0.5%股權，長期綁定公司 成長。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 表表 2: 公司核心管理層公司核

34、心管理層行業經驗豐富行業經驗豐富 姓名姓名 職位職位 履歷情況履歷情況 張國濤 董事長兼總經理 36歲，公司創始人，歷任戴瑞有限、迪阿投資、前海溫迪執行董事兼總經 理，迪阿股份董事長、總經理（總裁） ；現任好多鉆石、溫迪設計、溫迪科 技、旅拍執行董事兼總經理。 盧依雯 董事兼副總經理 34歲，公司創始人。歷任戴瑞有限副總裁；現任迪阿股份董事、副總經理 （副總裁） 。 韋慶興 董事兼副總經理 39歲，歷任資生堂（中國）投資有限公司區域銷售經理，香港卡連弗國際有 限公司銷售總監，施華洛世奇（上海）貿易有限公司廣州分公司大區經理等， 戴瑞有限銷售總監、副總裁；現任迪阿股份董事、副總經理（副總裁） 。

35、 黃水榮 董事、副總經理、董事 會秘書、財務負責人 47歲，歷任西隴化工財務總監、財務中心總經理，天地壹號財務負責人、財 務總監，中小企業創業投資（深圳）有限公司合伙人、副總經理等，戴瑞有限 副總裁、財務負責人；現任迪阿股份董事、副總經理（副總裁） 、董事會秘書 兼財務負責人。 胡曉明 董事 41歲， 歷任廣州喜馬拉雅、北京電通廣告有限公司策劃經理，大廣（廣州） 廣告有限公司高級客戶主任，加多寶策劃主任、品牌策劃高級經理，戴瑞有限 品牌總監、戰略總監等；現任迪阿股份董事、戰略總監、荷爾文化總經理、執 行董事。 陳啟勝 董事 35歲，歷任深圳市簡加勤珠寶飾品有限公司財務副經理，戴瑞有限高級財務

36、經理，迪阿股份高級財務經理；現任迪阿股份裸石采購部門負責人、迪阿股份 董事、好多鉆石監事。 林正海 財務總監 40歲，歷任深圳市通科電子有限公司財務部會計主管，周大福珠寶金行（深 圳）有限公司財務管理部會計師，戴瑞有限財務中心財務總監等；現任迪阿股 份財務總監。 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 3: 公司推出股權激勵計劃公司推出股權激勵計劃（單位：萬股、元（單位：萬股、元/股）股） 激勵計劃激勵計劃 推出時間推出時間 激勵對象激勵對象 授予授予 數量數量 授予授予 價格價格 鎖定期鎖定期 對激勵份額的處理對激勵份額的處理 深圳市戴瑞 珠寶有限公 司股權激勵 方案 2017/01 公

37、司高管團隊、 總部各部門核心 人員及一線門店 核心人員 15人 414 1.67 公司上市前不得出售激勵 份額；上市后一年內激勵 對象所持有的財產份額不 得轉讓 約定公司上市前如員工發 生異動，對所持激勵份額 的處理 迪阿股份有 限公司員工 股權激勵方 案 2019/11 推出， 2020/03 修訂 公司高管團隊、 總部各部門核心 人員及一線門店 核心人員 13人 279 1.67 5 年內不得出售激勵份額； 激勵對象所持有的財產份 額所間接對應的公司股票 上市后三年內不得轉讓。 約定了多種情況下（認購 未滿五年、認購滿五年且 公司 未 上市 或 上市 未 解 禁、認購滿五年且公司已 上市并

38、已解禁、認購滿五 年且公司已上市）如員工 發生異動，對所持激勵份 額的處理 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 表表 4：第一批股權激勵對象及授予份額情況：第一批股權激勵對象及授予份額情況 持有人持有人 職位職位 出資額出資額 占本計劃總額比例占本計劃總額比例 韋慶興韋慶興 董事、副總經理（副總裁） 120.00 17.70% 胡曉明胡曉明 董事、戰略總監 60.00 8.85% 余芳余芳 平面視覺總監 60.00 8.85% 魏麗華魏

39、麗華 行政采購副總監 60.00 8.85% 李明李明 運維副總監 60.00 8.85% 林正海林正海 財務總監 60.00 8.85% 黃水榮黃水榮 董事、副總經理（副總裁） 、 董事會秘書兼財務負責人 60.00 8.85% 沈愛沈愛 文案專家 30.00 4.42% 章麗娜章麗娜 高級城市經理 30.00 4.42% 朱永烈朱永烈 子品牌 Story Mark總經理 30.00 4.42% 王思超王思超 大區總監 30.00 4.42% 鄭燦烽鄭燦烽 拓展副總監 30.00 4.42% 趙冉冉趙冉冉 監事、品牌傳播總監 30.00 4.42% 沈菁沈菁 店鋪經理 18.00 2.65%

40、 合計合計 678.00 100.00% 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 表表 5：第二批股權激勵對象及授予份額情況：第二批股權激勵對象及授予份額情況 持有人持有人 職位職位 出資額出資額 占本計劃總額比例占本計劃總額比例 馬恩濤馬恩濤 新零售/信息副總裁 96.00 25.40% 黃水榮黃水榮 董事、副總經理（副總裁） 、 董事會秘書兼財務負責人 60.00 15.87% 張向榮張向榮 零售空間支持部總監 60.00 15.87% 黃穎鳳黃穎鳳 官號運營部總監 45.00 12.70% 陳啟勝陳啟勝 董事、裸石采購部門負責人 30.00 7.94% 張樂樂張樂樂 財務經理 12.00

41、 3.17% 陳江陳江 ERP經理 12.00 3.17% 殷陸文殷陸文 監事、倉儲物流經理 12.00 3.17% 劉軍劉軍 大區總監 12.00 3.17% 粟小艷粟小艷 大區總監 12.00 3.17% 張云麗張云麗 大區總監 12.00 3.17% 艮春曉艮春曉 大區總監 12.00 3.17% 合計合計 375.00 100.00% 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 1.4. 財務概況：財務概況：營收凈利提速亮眼，費用率優化凈利上行營收凈利提速亮眼，費用率優化凈利上行 營收持續營收持續穩健穩健增長，增長，歸母凈利歸母凈利增長提速亮眼增長提速亮眼。2017-2020年公司營業收

42、入分別為 11.2/15.0/16.7/24.6 億元，其中 2018-2020 年同比增幅分別為 34.3%/11.0%/48.1%；2021H1 公司實現營業收入 23.2 億元，同比增長 177.7%。營收實現快速增長主要由于：依托移動互聯網流量向短視 頻平臺轉移趨勢，品牌傳播大力優化，推廣效果顯著；線下門店大 量布局增強品牌曝光，影響力及粉絲數量持續擴大；開店策略優化， 運營水平提升，線下門店消費承接能力提升。2020 年公司實現歸母凈 利潤 5.63 億元/+113.4%，2021H1 實現歸母凈利潤 7.29 億元/+382.2%， 增長提速亮眼。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

43、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 圖圖 10：2017-2021H1 公司公司營業營業收入收入增長迅速增長迅速 圖圖 11：2017-2021H1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤持續高速增長持續高速增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 整體整體毛利率維持毛利率維持 70%左右穩定區間左右穩定區間，優于同行可比公司，優于同行可比公司。2017-2021H1 公司整體毛利率保持在 70%左右相對穩定水平，優于同行可比公司 3-5 個百分點。其中：求婚鉆戒毛利率保持在

44、70%-72%區間；結婚對戒毛 利率位于 67%-71%區間，2019 年起呈現下降態勢主要由于黃金價格上 漲，銷售單價漲幅不及單位成本漲幅。 圖圖 12：2017-2021H1 公司公司產品毛利率變化穩定產品毛利率變化穩定 圖圖 13：2017-2020 公司毛利率維持高位穩定公司毛利率維持高位穩定 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 期期間費用間費用率持續優化率持續優化，凈利率凈利率顯著顯著提升。提升。2019年以來公司期間費用率 持續優化，凈利率由 2019 年的 15.9%顯著提升至 2021H1 的 31.4%。 2020 年以來公司經營規模加

45、速增長，費用端受疫情期間部分人員社保 費用和部分門店租金減免，公司開設門店速度放緩，推廣投放結構優 化，差旅費及辦公費支出減少等因素影響，費用端增長低于營收增長 速度，規模效應逐步顯現，驅動凈利率顯著提升。 11.2 15.0 16.7 24.6 23.2 34.3% 11.0% 48.1% 177.7% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 180.0% 200.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 20172018201920202021H1 營業收入（億元）同比增速% 2.50

46、2.73 2.64 5.63 7.29 8.8% -3.2% 113.4% 382.2% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 450.0% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 20172018201920202021H1 歸母凈利（億元）同比增速% 50.0% 55.0% 60.0% 65.0% 70.0% 75.0% 20172018201920202021H1 求婚鉆戒結婚對戒其他飾品 69.7% 69.8% 70.2% 69.4% 70.0% 68.8%

47、69.0% 69.2% 69.4% 69.6% 69.8% 70.0% 70.2% 70.4% 20172018201920202021H1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 圖圖 14：2017-2021H1 公司公司期間費用率逐漸降低期間費用率逐漸降低 圖圖 15：2017-2021H1 公司凈利率波動較大公司凈利率波動較大 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 凈利率水平持續優化，輕資產高周轉支撐凈利率水平持續優化，輕資產高周轉支

48、撐 ROE 表現優秀表現優秀。2017- 2021H1，公司 ROE水平分別為91.6%/64.4%/45.6%/63.0%/49.1%，遠超 行業內其他公司，主要得益于公司差異化的品牌定位下，定制化模式 帶來輕資產、高周轉的商業模式，同時鉆石鑲嵌品類具備較強的盈利 能力。隨著線下門店開拓、經營規模持續擴大，規模效應逐漸顯現， 各項費用率優化持續提升凈利率水平，保持優秀的 ROE水平。 圖圖 16：2017-2021H1 年公司年公司 ROE水平表現良好水平表現良好 圖圖 17：2018-2021H1 公司公司盈利能力盈利能力持續提升持續提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：W

49、ind，國泰君安證券研究 經營現金流經營現金流持續增長持續增長，償債能力良好，償債能力良好。2018-2021H1公司經營活動產生 的凈現金流不斷提升，2020 年經營現金流為 8.9 億元，2021H1 延續 2020 年四季度以來的良好經營態勢，經營現金流持續增長，達到 9.2 億 元 。2017-2020年 公 司合 并 資 產 負債 率 分 別為 34.93%/35.3%/42.1%/39.85%，總體處于較低水平；截至 2021H1末，公 司需要償還的負債主要為應付票據、應付賬款等經營性負債，整體資 產流動性較好，財務安全性較高，具有良好的償債能力。 28.19% 33.32% 40.51% 29.58% 21.62% 4.56% 5.64% 7.20% 6.51% 4.01% 0.43%0.52%0.40%0.46%0.66% 0.61%0.71%0.78%0.68% 0.27% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 20172018201920202021H1 銷售費用率(%)管理費用率(%) 財務費用率(%)研發費用率(%) 22.4% 18.2% 15.9% 22.9% 31.4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35