2021年中國集成灶、洗碗機清潔電器行業市場需求分析報告（32頁）.pdf

1、2021 年深度行業分析研究報告 1 正文目錄 一、白電內銷回暖，外銷高位回落一、白電內銷回暖，外銷高位回落. 2 （一）2021 年白電外銷強勁，內銷疲軟 . 2 （二）2022 展望：內銷回暖，外銷增速回落 . 6 二、集成灶、洗碗機延續高增長二、集成灶、洗碗機延續高增長 . 12 （一）煙灶內銷相較于去年變化較小 . 12 （二）集成灶延續高增 . 13 （三）洗碗機市場空間較廣闊 . 16 （四）地產逐步回暖帶動需求恢復 . 18 三、清潔電器高景氣度有望維持三、清潔電器高景氣度有望維持 . 20 （一）中美貿易戰緩和利好小家電 . 20 （二）洗地機成為清潔電器增長新引擎 . 22

2、（三）廚房小家電下滑趨勢好轉 . 24 31 圖表目錄 圖 1：白電內銷量(萬臺)及增長率（%） . 2 圖 2：白電線下零售量（萬臺）及增長率 . 3 圖 3：白電線上零售量（萬臺）及增長率 . 3 圖 4：白電出口數據（萬臺）及增長率（%） . 4 圖 5：近五年中國出口到美國產品價值變化（億元） . 4 圖 6：近五年空調前四大出口國出口值變化（億元） . 5 圖 7：近五年洗衣機前四大出口國出口值變化（億元） . 5 圖 8：近五年冰箱前四大出口國出口價值變化 . 6 圖 9：智能產品占比及增長率 . 6 圖 10：高端產品占比及同比增長率 . 6 圖 11：Z 時代購買套系家電意向（

3、%）. 7 圖 12：Z 時代分品類購買興趣（%） . 7 圖 13：中國集裝箱運價指數 . 8 圖 14：美元兌人民幣匯率中間價 . 8 圖 15：原材料價格變動（截至 20211209） . 9 圖 16：PPI和 CPI 的剪刀差（%） . 10 圖 17：工業生產 2022 年走勢（%） . 10 圖 18：白電線上均價（元）及同比變動率（%） . 11 圖 19：白電線下均價（元）及同比變動率（%） . 11 圖 20：龍頭企業凈利變化 . 12 圖 21：油煙機、煤氣灶出貨量（萬臺）及增長率 （%） . 12 圖 22：煙灶線上銷量（萬臺）及同比 . 13 圖 23：煙灶線下銷量（

4、萬臺）及同比 . 13 圖 24: 集成灶出貨量（萬臺）及同比增速（%） . 13 圖 25：集成灶線上銷售額（億元）及同比 . 14 圖 26：集成灶線下銷售額及同比 . 14 圖 27：集成灶線上線下均價（元）及同比增長率 . 14 圖 28：集成灶線上分類型零售額占比走勢 . 15 圖 29：集成灶線下分類型零售額占比走勢 . 15 圖 30：洗碗機市場零售規模（億元） . 16 圖 31：洗碗機線上零售額（萬元）及同比增速 . 16 圖 32：洗碗機線下零售額（萬元）及同比增速 . 16 圖 33：洗碗機保有量（2018） . 17 圖 34：洗碗機配套項目套數（萬套）及同比 . 17

5、 圖 35：房屋新開工面積累計同比 . 19 圖 36：房屋竣工面積累計同比 . 19 圖 37：清潔電器零售額（億元）及同比增速 . 22 圖 38：清潔電器零售量（萬臺）及同比增速 . 22 圖 39：清潔電器線上零售額（億元）及同比增速 . 22 32 圖 40：清潔電器線下零售額（萬臺）及同比增速 . 22 圖 41：國內清潔電器細分品類線上銷額占比（內圈為上半年，外圈為雙十一） . 23 圖 42：小家電銷售額及同比增速 . 24 圖 43：小家電零售量（萬臺）及同比增速 . 24 圖 44：廚房小家電線上銷售額（億元）及同比增速 . 25 圖 45：廚房小家電線下銷售額（億元）及同

6、比增速 . 25 圖 46：廚房小家電線上季度銷售額（億元）及同比增速 . 25 圖 47：廚房小家電線下季度銷售額（億元）及同比增速 . 25 圖 48：廚房小家電線上、線下價格及同比增速 . 26 圖 49：家電指數年初至今排名 . 27 圖 50：家用電器和滬深 300 對比圖 . 27 圖 51：家電子版塊漲跌幅 . 27 圖 52：2006 年至今家電板塊估值水平變化 . 28 圖 53：家電行業陸股通持股占比 . 28 圖 54：北上資金持有三大白電股份占比（%） . 28 圖 55：家電行業基金持股市值占基金股票投資市值比 . 29 圖 56：基金持家電股集中度 . 29 表 1

7、：2016Q1-2018Q4 原材料價格及上市公司毛利、凈利、銷售費用同比變動情況 . 10 表 2：集成灶市場規模成長空間/滲透率測算 . 15 表 3：洗碗機規模預測（萬） . 18 表 4：近期中央層面的政策表態 . 20 表 5：小家電企業外銷占比 （2020） . 21 表 6：清潔電器市場規模成長空間/滲透率測算 . 23 表 7：重點標的盈利預測（2021 年 12 月 15 日） . 29 VWhZiXbWjZbWMBwV7NaO7NnPmMoMoPkPrQoMfQmOmNaQoOuNMYrMqNMYsRrN 2 一、白電內銷回暖，外銷高位回落 （一）2021 年白電外銷強勁，

8、內銷疲軟 白電內銷出貨量相對疲軟。2021 年 1-9 月，空調、冰箱和洗衣機累計內銷量為 6842.2、 3124、 3161.5 萬臺， 同比增長了 7.75%、 2.44%和 7.27%。 分季度來看， Q1 由于去年基數較低， 空冰洗均維持較高增速。Q2 空調、冰箱受房地產市場表現相對疲軟、原價料價格上漲造成終 端需求較為低迷影響，疊加去年一季度剛需延遲帶來的高基數，整體出貨量同比下降；洗衣機 則保持相對穩定同比小幅提升。Q3 以來，空調銷售進入旺季，雖然內銷景氣度依舊較弱且空 調龍頭進行渠道改革， 壓貨減少， 但內銷增速已環比改善， 總體出貨量與去年基本持平； 冰箱、 洗衣機出貨量不

9、及同期，其中冰箱下降幅度環比改善。 圖圖 1：白電內銷量：白電內銷量(萬臺萬臺)及增長率（及增長率（%） 資料來源：WIND、產業在線，中國銀河證券研究院 從零售端數據來看，線下市場表現較為乏力，整體不及預期。奧維云網數據顯示，白電零 售端線下表現較為乏力，21 年前三季度，空調、冰箱、洗衣機線下累計零售量分別為 738.88、 397.69、397.62 萬臺，同比-6.4%、-6.6%、-1.3%。 -100 -50 0 50 100 150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6

10、 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 家用空調冰箱洗衣機家用空調同比冰箱同比洗衣機同比 3 圖圖 2：白電線下零售量（萬臺）及增長率：白電線下零售量（萬臺）及增長率 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 線上市場銷售表現優于線下。21 年 1-9 月，空調、冰箱、洗衣機線上累計零售量分別為 2334.09、1974.46、1867.64 萬臺，同比-1%、15.2%、11.4%。 圖圖 3：白電線上零售量（萬臺）及

11、增長率：白電線上零售量（萬臺）及增長率 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 白電外銷表現較好。由于疫情影響，2020Q1 企業經營受阻，Q2 逐漸恢復，Q3 上半年積 壓的需求被集中兌現， 所以低基數效應導致 21Q1 同比增長幅度較大，Q2 相較于 Q1 同比增幅 下降明顯；Q3 以來，由于去年基數較高，疊加海運壓力較大，航運費用提高，出口同比增速 繼續下滑。雖然從增速來看有所下滑，但從絕對值來看，21Q3 出口數量仍然處于高位。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2020/1 2020/2 2020/3

12、2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 空調冰箱洗衣機空調同比洗衣機同比冰箱同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020

13、/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 空調洗衣機冰箱空調同比洗衣機同i冰箱同比 4 圖圖 4：白電出口數據（萬臺）及增長率（：白電出口數據（萬臺）及增長率（%） 資料來源：WIND、產業在線，中國銀河證券研究院 白電外銷表現較好主要有兩方面原因， 一方面為海外需求增加， 另一方面為疫情影響海外 家電產業鏈，部分家電訂單轉移至國內。 美國對中國家電的進口增加。美國為中國重要的家電出口國，近五年，洗衣機、空調、冰 箱對美出口額比例均值分別為

14、9.36%、15.17%、18.35%。盡管 2019 年第二次加征關稅對中國 家電行業出口產生了一定程度的負面影響。但 2020 以來，美國發放補貼刺激消費及疫情影響 儲存食物需求增加，美國對中國家電品類進口普遍呈現提升的態勢。 圖圖 5：近五年中國出口到美國產品價值變化（億元）：近五年中國出口到美國產品價值變化（億元） 資料來源：UN Comtrade，中國銀河證券研究院 -50 0 50 100 150 200 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 20

15、20/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 家用空調冰箱洗衣機家用空調冰箱洗衣機 0 5 10 15 20 25 30 35 20162017201820192020 空調冰箱洗衣機 5 疫情沖擊海外制造業，全球訂單回流中國。海外新冠肺炎疫情于 2020 年 3 月進入高速增 長期，各國為控制疫情傳播嚴格限制人員流動和交通運輸，嚴重影響到生產的恢復。東南亞、 東歐、美國等國家供應鏈恢復的不確定性導致大量白電訂單轉移到中國。雖然截至 2021

16、年上 半年，東南亞、東歐、美國等國家在新冠肺炎疫情防控方面進展順利，但從下半年開始，由于 變異毒株傳播，海外疫情形勢愈發嚴峻。相反，我國在疫情的防控方面，整體所呈現出來的管 理能力保障了中國生產制造的平穩和有序。 圖圖 6：近五年空調前四大出口國出口值變化（億元）：近五年空調前四大出口國出口值變化（億元） 資料來源：UN Comtrade，中國銀河證券研究院 圖圖 7：近五年洗衣機前四大出口國出口值變化（億元）近五年洗衣機前四大出口國出口值變化（億元） 資料來源：UN Comtrade，中國銀河證券研究院 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 ChinaThail

17、andMexicoUSA 20162017201820192020 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 ChinaThailandPolandTurkey 20162017201820192020 6 圖圖 8：近五年冰箱前四大出口國出口價值變化近五年冰箱前四大出口國出口價值變化 資料來源：UN Comtrade，中國銀河證券研究院 （二）2022 展望：內銷回暖，外銷增速回落 1、內銷回暖、外銷增速回落 內銷方面，高端化、智能化、套細化打開成長區間。智能產品滲透率不斷提升，高端產品 占比也提升較為明顯。2021 年 1-9 月份智能空調和智能洗衣機的零售額占比達到了 92

18、.2%和 29.3%，相比去年同期提升了 29.6 和 2.1PCT。高端冰箱（10000+） 、高端洗衣機（10000+）和 高端空調 （8000+） 的零售額占比分別為 29.4%、 9.2%和 16.7%， 相比去年同期增加了 6.5、 1.5、 和 0.2PCT。隨著我國居民可支配收入的不斷提升，轉向品質消費的趨勢有望加速，智能、高 端家電市場成長空間較大，將帶動白電內銷穩步增長。 圖圖 9：智能產品占比及增長率：智能產品占比及增長率 圖圖 10：高端產品占比及同比增長率：高端產品占比及同比增長率 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 0 20

19、 40 60 80 100 120 140 ChinaMexicoItalyUSA 20162017201820192020 0% 20% 40% 60% 80% 100% 智能空調智能洗衣機 零售額占比同比增幅 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 高端冰箱高端洗衣機高端空調 零售額占比同比增長率 7 Z 時代人群對套細家電購買意向較高。從消費人群來看，Z 時代群體為當下的熱點人群， 對套細家電購買意向較高，其中期待的套細組合中冰洗空相關產品的購買意向高于其他品類。 中怡康專項調研數據顯示，有 56%的 Z 時代人群有購買套細家電的意向。 圖圖 11：Z 時代購買套系家

20、電意向（時代購買套系家電意向（%） 圖圖 12：Z 時代分品類購買興趣（時代分品類購買興趣（%） 資料來源：中怡康，中國銀河證券研究院 資料來源：中怡康，中國銀河證券研究院 總體來看，我們認為 2022 年白電內銷會保持相對穩定，略好于今年。從空調內銷出貨量 來看， 受多數地區溫度相對較低、 疊加部分地區降雨較多等影響， 今年空調銷售旺季表現不佳， 如無明顯不利因素，明年旺季需求將會優于今年。冰箱和洗衣機方面，由于目前主要是以更新 需求為主，且去年由于疫情擾動帶來的不確定性已基本在今年得到消化，所以，預計明年出貨 量的波動性和今年相比將相對較小。從價格來看，若原材料價格維持相對穩定，產品均價受

21、產 品結構調整影響有望繼續提升，但增速會低于今年。 從出口來看，明年白電出口增長將面臨一定的增長壓力，增速將明顯回落。主要原因為海 外刺激消費政策逐步退出，需求減弱；隨著疫苗接種率提升，海外疫情影響將有所緩解，供應 鏈將逐步恢復，部分家電訂單可能會流回其他生產國。另外，近兩年的出口高基數也使得明年 基數壓力較大，但海外運力改善、人民幣升值預期減弱將會對家電出口帶來一定的促進作用。 疫情期間，海外需求旺盛，但制造能力受疫情影響滯緩，由于國內疫情控制較好，海外訂 購單向國內轉移明顯，中國商品的出口勢頭強勁，導致出口集裝箱需求劇增；同時，海外目的 地港口裝卸力量不足，大量集裝箱在港口堆積，海外空箱周

22、轉普遍偏慢，來不及調回國內以滿 足需求。諸多因素的影響下，空箱的周轉率大幅下降，出口航運運力有效供給大幅下降，運費 隨之持續上漲。但是，2021Q4 以來，海運價格上漲趨緩，運力短缺情況有所緩解。11 月份我 國集裝箱運價均有明顯下降， 主要原因為伴隨新造集裝箱入場， 以及海外疫情緩和后滯留的船 舶和集裝箱減少， 有效產能顯著增加。 0 10 20 30 40 50 60 會考慮不確定不會考慮 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 8 圖圖 13：中國集裝箱運價指數：中國集裝箱運價指數 資料來源：wind、交通部、中國銀河證券研究院 人民幣匯率升值趨勢有望減弱。由于

23、美國持續的寬松政策，自 2020 年下半年，美元兌人 民幣中間價出現持續下跌。此外，疫情期間海外需求旺盛，促進中國商品的出口強勁增長，推 動市場結匯需求持續旺盛，進而推動人民幣總體升值。 從中長期來看，1）隨著美國疫情進一步得到控制，經濟基本面改善預期可見。疊加后續 的加息預期，美元持續走弱局面或將改善。2）伴隨海外刺激消費政策逐步退出，以及海外供 應鏈逐步恢復，部分家電訂單可能會流回其他生產國，出口順差維持在高位的可能性不大。 圖圖 14：美元兌人民幣匯率中間價：美元兌人民幣匯率中間價 資料來源：中國人民銀行，WIND，中國銀河證券研究院 0 1000 2000 3000 4000 5000

24、 6000 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 CCFI:綜合指數CCFI:美東航線CCFI:歐洲航線CCFI:東南亞航線 5.8 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 2020/01/02 2020/02/02 2020/03/02 2020/04/02 2020/05/02 2020/06

25、/02 2020/07/02 2020/08/02 2020/09/02 2020/10/02 2020/11/02 2020/12/02 2021/01/02 2021/02/02 2021/03/02 2021/04/02 2021/05/02 2021/06/02 2021/07/02 2021/08/02 2021/09/02 2021/10/02 2021/11/02 2021/12/02 9 2、原材料成本有望回落，白電龍頭盈利能力有望提升 原材料價格高位回落。受疫情后宏觀階段性供求錯配影響，自 2020 年 4 月份開始，家電 主要原材料開始環比上漲。2021 年 5 月，銅、鋁

26、、螺紋鋼、塑料的均價達到最高點，隨后在 610 月份開始維持高位震蕩。但自 11 月份以來，銅、鋁、螺紋鋼、塑料價格均已高位回落， 有不同程度的降價。2021 年 11 月銅、鋁、螺紋鋼月度均價環比下降，下降幅度為 0.13%、 10.62%、18.40%，從同比增速來看，銅、鋁、螺紋鋼月度均價同比上漲了 38.25%、36.71%和 11.18%，上漲幅度相比 10 月均明顯下降。 圖圖 15：原材料價格變動（截至：原材料價格變動（截至 20211209） 資料來源：WIND，中國銀河證券研究院。以2010年1月4日價格為基準，計算變化率 2021 年 4 季度工業端和民用端的價格差值達到了

27、極值，剪刀差的高漲會帶來很多后果。 民用端低迷的需求只能部分吸收工業端的成本，PPI對 CPI 的傳導在極值情況下會產生，使得 CPI 走高，但是走高的幅度可能不大。生產端的成本不能順利傳導，擠壓了中下游的公司，會 帶來其中下游行業利潤的降低， 從而帶來生產走低， 需求下滑。 需求方面現階段我國處于弱勢， 我國生產的走低使得對于大宗商品的需求下滑。 需求雖然是決定商品需求的主要因素， 但是短 時間如果變化速度低于供給端的變化，那么商品價格波動主要隨著供給端運行。 2021 年 12月份中央經濟工作會議報告對“碳達峰碳中和”的實現路徑給與了解釋。對于 強制性“雙減”并不支持，政策需要實現先立后破

28、的工作作風，但另一方面要明確， “碳達峰 碳中和”是未來高耗能產業持續受到壓制因素。我國工業生產自 9月份就處于低位，延續至 4 季度仍然稍顯低迷。工業生產的低迷使得“雙控”政策放松下，大宗商品價格回落。大宗商品 價格的走勢可能較為低迷，而中國需求預計 2022 年上半年有所好轉，那么會在上半年給與大 宗商品價格一定程度的支撐。具體到品類來看， 2021年 10 月美聯儲啟動 Taper、2022 年進入 加息周期，將對大宗商品有色金屬形成壓制，銅精礦供應緊缺緩解，銅價下行壓力較大。而在 雙碳與能耗雙控政策制約下電解鋁供應受限，2022 年電解鋁仍將維持供需緊平衡與庫存低位 的狀況，明年鋁價或

29、將穩定運行。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2010/1/4 2010/7/4 2011/1/4 2011/7/4 2012/1/4 2012/7/4 2013/1/4 2013/7/4 2014/1/4 2014/7/4 2015/1/4 2015/7/4 2016/1/4 2016/7/4 2017/1/4 2017/7/4 2018/1/4 2018/7/4 2019/1/4 2019/7/4 2020/1/4 2020/7/4 2021/1/4 2021/7/4 螺紋鋼LME銅LME鋁中塑城指數 10 圖圖 16：PPI和和 CPI的剪刀差的剪刀

30、差（%） 圖圖 17：工業生產工業生產 2022 年走勢（年走勢（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 原材料價格的持續提升客觀下導致白電企業毛利率及凈利率水平承壓，但從實際情況來 看，本輪原材料漲價對白電龍頭毛利影響相對較小，主要原因為：1）2019-2020 年的空調價 格戰以及 2020 年新冠肺炎疫情造成 19Q1-20Q2 的基數較低；2）為緩解原材料漲價影響， 各白電龍頭均通過結構調整等方式對產品進行提價。 表表 1：2016Q1-2018Q4 原材料價格及上市公司毛利、凈利、銷售費用同比變動情況原材料價格及上市公司毛利、凈利、銷售費

31、用同比變動情況 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2022Q3 原材料 螺紋鋼 -9.31 -12.37 12.36 21.86 50.86 81.09 43.76 LME 銅 -9.11 -16.51 -3.28 9.32 24.07 60.35 55.37 LME 鋁 -6.34 -8.13 0.43 12.39 31.46 50.24 46.43 塑料 0.00 -14.00 -4.12 13.14 24.64 33.71 24.95 毛利率% 美的集團 -3.22 -4.69 -3.39 -3.43 -2.14 -2.43 0.13 格

32、力電器 -13.10 -8.71 -2.57 16.10 6.94 0.72 -1.24 海信家電 0.75 3.49 4.20 0.94 0.18 -3.24 -3.09 海爾智家 -1.68 -0.65 -0.97 2.33 1.04 3.13 2.40 凈利率% 美的集團 -0.41 -0.70 1.08 2.78 -0.33 -1.95 -0.78 格力電器 -6.32 -4.43 -1.49 14.01 2.67 0.56 0.10 海信家電 -3.81 0.92 1.51 2.10 2.32 -1.74 -2.40 海爾智家 -2.44 -2.68 -2.58 3.92 2.54

33、2.45 -2.15 資料來源：WIND，中國銀河證券研究院 白電均價上漲明顯。 空調 21 年前三季度線上價格分別同比上漲 21.14%、 16.16%、 13.52%， 線下價格分別同比上漲 11.26%、6.22%、8.09%；冰箱 21 年前三季度線上價格分別同比上漲 10.76%、22.18%、7.58%，線下價格分別同比上漲 17.97%、13.46%、16.09%；洗衣機 21 年前 三季度線上價格分別同比上漲 11.49%、18.03%、14.43%，線下價格分別同比上漲 15.59%、 7.80%、10.59%。 11 圖圖 18：白電線上均價（元）及同比變動率（：白電線上均

34、價（元）及同比變動率（%） 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院。 圖圖 19：白電線下均價（元）及同比變動率（：白電線下均價（元）及同比變動率（%） 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院。 原材料價格下降時，公司盈利能力提升。受益于行業集中度及空調價格的提升，白電龍頭 的凈利潤在原材料價格下降時提升明顯。2011 年到 2016 年，家電原材料價格處于下降區間， 在此階段，三大白電龍頭的凈利率均提升明顯。格力的凈利率從 2011 年的 6.37%上升 2016 年 的 14.33%，美的凈利率由 2011 年的 4.96%提升到 2016 年的 9.97%，海爾凈利率由 2011 年的

35、4.95%上升到 2016 年的 5.62%。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 空調冰箱洗衣機空調同比冰箱同比洗衣機同比 -30% -20

36、% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 空調冰箱洗衣機空調同比冰箱同比洗衣機同比 12 圖圖 20：龍頭企業凈利變化：龍頭企業凈利變化 資料來源：WIND，中國銀河證券研

37、究院 二、集成灶、洗碗機延續高增長 （一）煙灶內銷相較于去年變化較小 2021 年 1-9 月，燃氣灶和油煙機出貨量分別為 1143.1 和 1172.4 萬臺，同比變動-0.93%和 1.84%。分季度來看，由于地產市場控制較嚴，一季度雖然去年基數較低，但煙灶均未能實現 高增速，同比僅增加了 4.24%和 4.2%，相比 19 年下降了 24.4%和 24.1%，二、三季度煙灶內 銷量和去年相比變化不大。 圖圖 21：油煙機、煤氣灶出貨量（萬臺）及增長率油煙機、煤氣灶出貨量（萬臺）及增長率 （%） 資料來源：產業在線，wind,中國銀河證券研究院 從零售端數據來看， 油煙機和燃氣灶表現有所差

38、異。 1-10 月油煙機零售與去年相比小幅增 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200920102011201220132014201520162017201820192020 美的集團格力電器海信家電海爾智家 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 燃氣灶油煙機燃氣灶同比油煙機同比 13 加了 0.53%， 燃氣灶則是下降了 10.77%。 受地產銷售下滑帶來的需求較弱影響， 三季度以來， 油煙機和燃氣灶均有明顯下滑。油煙機 Q2 線上同比增長好于線下，Q3 線下好于線上。 圖圖 22：煙灶

39、線上銷量（萬臺）及同比：煙灶線上銷量（萬臺）及同比 圖圖 23：煙灶線下銷量：煙灶線下銷量（萬臺）（萬臺）及同比及同比 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 （二）集成灶延續高增 集成灶延續高增速。 以油煙機和燃氣灶為代表的大廚電表現相對較為低迷， 但集成灶表現 較好， 延續高增長。 2021 年 1-9 月份， 集成灶累計出貨量為 184.05 萬臺， 同比增長了 33.75%， 延續了去年的高增長。 圖圖 24: 集成灶出貨量（萬臺）及同比增速（集成灶出貨量（萬臺）及同比增速（%） 料來源：產業在線，wind,中國銀河證券研究院 -60% -40%

40、 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 油煙機燃氣灶油煙機同比燃氣灶同比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/

41、11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 油煙機燃氣灶油煙機同比燃氣灶同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 35 集成灶同比增速 14 從零售端數據來看，1-10 月份集成灶線上、線下零售額同比增長了 31.2%和 60.6%。其中 線上增速有所波動，線下維持高增速。 圖圖 25：集成灶線上銷售額（億元）及同比：集成灶線上銷售額（億元）及同比 圖圖 26：集成灶線下銷售額及同比：集成灶線下銷售額及同比 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 集成灶均價提升

42、明顯。2021 年以來，集成灶線上線下零售均價相比去年同期都有明顯增 長。按價格分布來看，今年 1-9 月份，集成灶線上 1W 元以上產品占比同比增加了 21.8%，線 下 1.3W 元以上產品占比同比增加了 10.5%。 圖圖 27：集成灶線上線下均價（元）及同比增長率：集成灶線上線下均價（元）及同比增長率 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 集成灶價格逐步抬升， 除了受原材料價格漲價帶來的提價影響外， 產品結構調整也推動了 價格上漲， 從不同類型的集成灶銷售額線上線下占比變動來看， 蒸烤一體機款線上線下的占比 均快速增加，2020Q3 占比分別達到了 49.5%和 27.5%。 相比其

43、他型號，蒸烤一體機價格更高。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 零售額同比增長率 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2101 2103 2105 2107 2109 零售額同比增長率 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000

44、12000 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 線上線下線上增長率線下增長率 15 圖圖 28：集成灶線上分類型零售額占比走勢：集成灶線上分類型零售額占比走勢 圖圖 29：集成灶線下分類型零售額占比走勢：集成灶線下分類型零售額占比走勢 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 從市

45、場滲透率來看， 集成灶產品在煙灶市場中的滲透率仍處于較低水平。 根據帥豐電器招 股說明書，2017 年至 2019 年，國內廚電市場中集成灶銷量占煙灶產品總銷量的比例分別為 5%、9%和 11%，雖然集成灶產品在煙灶市場中的占比逐年提升，但仍處于較低水平，行業未 來發展空間較大。我們預測集成灶市場規模（零售量）如下：結合油煙機零售量增長率與疫情 尚未完全恢復，給予 2021 增速-3%，隨后經 2022 年后保持低增速 3%，由此預測油煙機市場 規模；忽略集成灶價格變動因素，采用滲透率=集成灶零售量/油煙機零售量公式，計算 2015- 2020 年集成灶滲透率分別為 2.6%、3.3%、4.5

46、%、6.8%、8.5%、10.4%，分集成灶滲透率樂觀 預期年增加 3%、中性預期年增長 2%、保守預期年增長 1%，得到 2025 年集成灶市場規模樂 觀、中性、保守預期分別為 633.7、509.1、384.5 萬臺，對應年復合增長率 21.64%、16.41%和 10.07%。 表表 2：集成灶市場規模成長空間：集成灶市場規模成長空間/滲透率測算滲透率測算 年份年份 油煙機零售量油煙機零售量 （萬臺）（萬臺） 油煙機零售量增油煙機零售量增 長率長率 樂觀預期樂觀預期 中性預期中性預期 保守預期保守預期 集成灶零售量集成灶零售量 （萬臺）（萬臺） 滲透率滲透率 集成灶零售量集成灶零售量 （

47、萬臺）（萬臺） 滲透率滲透率 集成灶零售量集成灶零售量 （萬臺）（萬臺） 滲透率滲透率 2015 2671 69 2.6% 69 2.6% 69 2.6% 2016 2758 3.3% 90.1 3.3% 90.1 3.3% 90.1 3.3% 2017 2839 2.9% 126.7 4.5% 126.7 4.5% 126.7 4.5% 2018 2587 -8.9% 174.8 6.8% 174.8 6.8% 174.8 6.8% 2019 2470 -4.5% 210 8.5% 210 8.5% 210 8.5% 2020 2283 -7.6% 238 10.4% 238 10.4% 2

48、38 10.4% 2021E 2215 -3.0% 297.3 13.4% 275.2 12.4% 253.0 11.4% 2022E 2281 3.0% 374.6 16.4% 329.0 14.4% 283.4 12.4% 2023E 2349 3.0% 456.4 19.4% 385.9 16.4% 315.4 13.4% 2024E 2420 3.0% 542.6 22.4% 445.9 18.4% 349.1 14.4% 2025E 2492 3.0% 633.7 25.4% 509.1 20.4% 384.5 15.4% 資料來源：奧維云網，銀河證券研究院，此處集成灶滲透率=集成灶

49、零售量/油煙機零售量 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 儲物柜款消毒柜款蒸箱款 蒸烤獨立款蒸烤一體款其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 儲物柜款消毒柜款蒸箱款 蒸烤獨立款蒸烤一體款其他 16 （三）洗碗機市場空間較廣闊 洗碗機市場規模延續高增。從市場規模來看，2015-2017 年洗碗機迎來爆發，但 17 年后開 始調整。去年受疫情影響，居家時間延長，洗碗機市場規模同比增速提速。今年洗碗機市場零 售規模持續高增，今年前九個月

50、，洗碗機市場零售規模達到 65.9 億元，相比去年同期增長了 15.4%。 圖圖 30：洗碗機市場零售規模（億元）：洗碗機市場零售規模（億元） 資料來源：奧維云網，銀河證券研究院， 分月度來看，洗碗機線上、線下零售額同比增速除個別月份外均保持較高增速，其中，線 下因近幾個月部分地區受疫情影響銷售，同比增速有所下滑，線上維持高增速。 圖圖 31：洗碗機線上零售額（萬元）及同比增速：洗碗機線上零售額（萬元）及同比增速 圖圖 32：洗碗機線下零售額（萬元）及同比增速：洗碗機線下零售額（萬元）及同比增速 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 從洗碗機的普及率來