迪阿股份-強化消費者與渠道認知打造珠寶流量王者-211221（30頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 迪阿股份迪阿股份(301177)(301177) 輕工制造輕工制造 Table_Date 發布時間：發布時間：2021-12-21 Table_Invest 買入 買入 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2021/12/21 6 個月目標價（元） 191.39 收盤價（元） 149.11 12 個月股價區間（元） 141.60165.01 總市值（百萬元） 59,645.49 總股本（百萬股） 400 A 股（百萬股） 400 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量（百

2、萬股） 6 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 相對收益 Table_Report 相關報告 輕工行業投資策略：聚焦景氣向上，把握跨 境電商新機遇 -20201113 家居行業動態點評：地產系資本加速布局家 居產業鏈，看好全年工裝渠道高景氣 -20200601 輕工制造行業年報和一季報總結：精裝紅利 持續釋放，必選消費業績穩健 -20200520 Table_Author Table_Title 證券研究報告 / 公司深度報告 強化消費者與渠道認知，打造珠寶流量王者強化消費者與渠道認知，打造珠寶流量王者 報告摘要：報告

3、摘要： Table_Summary 珠寶首飾零售市場前景廣闊。珠寶首飾零售市場前景廣闊。購物中心逐年由一二線城市向三四線城市 下沉，為珠寶首飾零售市場提供了良好的拓展土壤。據 De Beers 調查結 果顯示， 2017 年全國一二三線城市鉆飾滲透率分別為 61%/48%/37%， 而 三線城市鉆飾需求量最高，占全國總需求量 43%。隨著全國人均可支配 收入連年穩定增長，低線城市消費者鉆石飾品消費能力與消費意愿有望 提高，大量低線城市消費需求尚待滿足。銷售渠道穩定擴張與消費需求 持續增長的雙重作用下，預計新銳鉆石品牌在下沉市場的發展將保持強 勢勁頭。 創新經營理念加成，創新經營理念加成，DR

4、廣受消費者與購物中心歡迎。廣受消費者與購物中心歡迎。DR 鉆戒近兩年在 抖音、微信朋友圈、小紅書、微博等平臺大力投放營銷資源，在年輕群 體、尤其是在三四線城市形成了極強的品牌認知。通過將線上獲得的客 戶資源轉化為線下門店流量，DR 鉆戒零售門店為三四線城市購物中心 帶來了巨量的年輕客流量，使得 DR 品牌單店客流與購物中心客流協同 增長，令 DR 品牌更受到三四線購物中心的歡迎?？土髁刻嵘沟脝蔚?模型大幅優化， 疊加在三四線城市的快速擴張， DR 鉆戒門店的規模攤銷 優勢進一步凸顯。我們認為未來 DR 鉆戒將通過吸引低線年輕消費者獲 得大量市場份額。隨著三四線城市人群的消費潛力逐漸被發掘，公

5、司在 鉆戒市場占有率也將大幅提升。 規模攤銷優勢明顯，預測總盈利持續增長。規模攤銷優勢明顯，預測總盈利持續增長。品牌成功的線上營銷帶動線 下客流量暴增，在優秀的成本控制下進一步凸顯規模攤銷優勢。同時線 下渠道預計將在三四線城市快速擴張，加速消化線上帶來的巨大客流。 我們認為未來 DR 鉆戒將通過良好的全渠道營銷手段與成熟的單店模型 獲得大量市場份額。 投資建議：投資建議：我們預計公司 20212023 年 EPS 分別為 3.42/ 4.78/ 6.12 元， 當前股價對應 20212023 年 PE 分別為 43.7 倍/ 31.2 倍/ 24.4 倍，首次覆 蓋建議買入。 風險提示：風險提

6、示：開店不及預期，業績及估值不及預期。 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 1,665 2,464 4,657 6,434 8,268 (+/-)% 10.96% 48.06% 88.96% 38.17% 28.50% 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 264 563 1,366 1,914 2,449 (+/-)% -3.18% 113.44% 142.54% 40.09% 27.97% 每股收益（元）每股收益（元） 0.66 1.41 3.42 4.78 6.12 市盈率市盈率 0.0

7、0 0.00 43.66 31.16 24.35 市凈率市凈率 0.00 0.00 24.57 14.13 9.13 凈資產收益率凈資產收益率(%) 39.43% 50.37% 56.28% 45.35% 37.48% 股息收益率股息收益率(%) 0.13% 0.10% 0.16% 0.20% 0.22% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 360 360 400 400 400 -15% -10% -5% 0% 5% 迪阿股份滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 迪阿股份：迪阿股份：“一生只送

8、一人一生只送一人”聚焦年輕群體愛情觀聚焦年輕群體愛情觀 . 5 1.1. 深耕鉆戒賽道，股權結構集中 . 5 1.2. 全自營+“以需定產”，財務指標優秀. 8 2. 鉆飾市場下沉化，消費者年輕化鉆飾市場下沉化，消費者年輕化 . 10 2.1. 珠寶首飾線上市場規模擴大，下游集中度提升空間廣闊 . 10 2.2. 消費水平穩定提升，鉆飾市場潛力顯著 . 11 2.3. 中國鉆飾下沉市場前景廣闊 . 13 2.4. 年輕一代對鉆石接受程度更高 . 14 3. 購物中心正在成為珠寶主流銷售渠道購物中心正在成為珠寶主流銷售渠道 . 17 3.1. 購物中心帶來消費體驗變革 . 17 3.2. 三線以

9、下城市購物中心經營數據顯著提升 . 19 3.3. 珠寶首飾零售渠道向購物中心轉移 . 20 4. 網紅營銷鑄就競爭壁網紅營銷鑄就競爭壁壘，費用優化帶動門店盈利壘，費用優化帶動門店盈利 . 21 4.1. 多渠道品牌營銷鑄就競爭壁壘 . 21 4.2. 高客流優化單店模型，規模攤銷優勢進一步凸顯 . 24 4.2.1. 年輕客戶占比提高，單店營收增長 . 24 4.2.2. 成本控制優化，凈利率提升. 25 5. 募投項目概況募投項目概況 . 28 6. 盈利預測與風險提示盈利預測與風險提示 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：DR 官網支持查詢購買者與唯一受贈人的綁定信息官網支持查詢購買者

10、與唯一受贈人的綁定信息 . 5 圖圖 2：公司求婚鉆戒業務維持較高占比公司求婚鉆戒業務維持較高占比 . 7 圖圖 3：品牌門店基本覆蓋全國各行政區域：品牌門店基本覆蓋全國各行政區域 . 7 圖圖 4：品牌門店目前集中分布于一二線城市：品牌門店目前集中分布于一二線城市 . 7 圖圖 5：迪阿股份股權結構迪阿股份股權結構 . 8 圖圖 6：DR 相比于同類品牌采取全自營模式相比于同類品牌采取全自營模式 . 8 圖圖 7：DR 自營收入占比遠高于同類可比公司自營收入占比遠高于同類可比公司 . 9 圖圖 8：全：全自營模式帶來較高毛利率自營模式帶來較高毛利率 . 9 圖圖 9：DR 店均存貨遠低于同類

11、可比品牌（萬元）店均存貨遠低于同類可比品牌（萬元） . 10 圖圖 10：DR 存貨周轉率遠高于同類可比品牌存貨周轉率遠高于同類可比品牌 . 10 圖圖 11：我國網民數量持續增長：我國網民數量持續增長. 11 圖圖 12：我國直播電商市場規模穩定擴：我國直播電商市場規模穩定擴大大 . 11 圖圖 13：2020 年我國珠寶行業主要品牌市場占有率年我國珠寶行業主要品牌市場占有率 . 11 圖圖 14：全球鉆石文化發展史全球鉆石文化發展史 . 12 oPqOpNrPrNyQtRsRzQwOvM6M8QaQoMmMpNnMfQmNsQiNoMoM6MnNvMwMmRsOMYpOuM 請務必閱讀正文

12、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 15：中國鉆石文化發展史中國鉆石文化發展史 . 12 圖圖 16：人均國內生產總值（元）：人均國內生產總值（元） . 13 圖圖 17：居民消費水平（元）：居民消費水平（元） . 13 圖圖 18：中國：中國/美國美國/日本新婚人群鉆日本新婚人群鉆飾滲透率飾滲透率 . 13 圖圖 19：2013-2020 我國市場鉆飾需求量我國市場鉆飾需求量 . 13 圖圖 20：我國居民人：我國居民人均可支配收入均可支配收入 . 14 圖圖 21：我國各線城市鉆飾供需情況：我國各線城市鉆飾供需情況 . 1

13、4 圖圖 22：我國不同年齡人士的鉆石飾品消費比例我國不同年齡人士的鉆石飾品消費比例 . 14 圖圖 23：我國年輕女性對不同飾品的需求程度我國年輕女性對不同飾品的需求程度 . 15 圖圖 24：2020-2021 我國結婚登記人數呈負增長趨勢我國結婚登記人數呈負增長趨勢 . 15 圖圖 25：鉆飾在各國主要被用作求愛鉆飾在各國主要被用作求愛 . 16 圖圖 26：中美婚前情侶購買鉆飾用途中美婚前情侶購買鉆飾用途 . 16 圖圖 27：中美已婚消費者購買鉆飾用途中美已婚消費者購買鉆飾用途 . 17 圖圖 28：消費者在決策歷程中正在接觸更多的數字觸點消費者在決策歷程中正在接觸更多的數字觸點 .

14、 17 圖圖 29：全國消費者最近一次在購物中心各業態的消費金額全國消費者最近一次在購物中心各業態的消費金額 . 18 圖圖 30：各業態總門店數趨勢：各業態總門店數趨勢 . 18 圖圖 31：各業態總存量趨勢：各業態總存量趨勢 . 18 圖圖 32：各業態銷售額占社會消費品零售總額比例趨勢各業態銷售額占社會消費品零售總額比例趨勢 . 19 圖圖 33：一二線城市購物中心數占全國總數比例：一二線城市購物中心數占全國總數比例 . 19 圖圖 34：吾悅廣場各城市能級門店占比：吾悅廣場各城市能級門店占比 . 19 圖圖 35：吾悅廣場門店數及增長情況：吾悅廣場門店數及增長情況 . 20 圖圖 36

15、：吾悅廣場歷年單店客流及銷售額：吾悅廣場歷年單店客流及銷售額 . 20 圖圖 37：周大福零售店銷售額占比（按運營模式）：周大福零售店銷售額占比（按運營模式） . 20 圖圖 38：周大福零售：周大福零售店數量變化（按運營模式）店數量變化（按運營模式） . 20 圖圖 39：真愛體驗店通過營造氛圍強化消費者體驗真愛體驗店通過營造氛圍強化消費者體驗 . 21 圖圖 40：DR 微博營銷案例微博營銷案例. 22 圖圖 41：曼卡龍微博營銷案例：曼卡龍微博營銷案例 . 22 圖圖 42：線上營銷重心轉向短視頻：線上營銷重心轉向短視頻 . 22 圖圖 43：短視頻營銷案例：短視頻營銷案例 . 22 圖

16、圖 44：線上營業額穩定抬升線上營業額穩定抬升 . 23 圖圖 45：品牌門店增長趨勢：品牌門店增長趨勢 . 24 圖圖 46：品牌線下單店營收情況：品牌線下單店營收情況 . 24 圖圖 47：各產品類別線下單店銷量：各產品類別線下單店銷量 . 25 圖圖 48：各產品類別線下門店銷售單價：各產品類別線下門店銷售單價 . 25 圖圖 49：各產品類別營業成本占比（元）各產品類別營業成本占比（元） . 25 圖圖 50：上海黃金交易所上海金基準價：上海黃金交易所上海金基準價 . 25 圖圖 51：Rapaport 鉆石報價鉆石報價 . 25 圖圖 52：店均租金成本與銷售人員月薪店均租金成本與銷

17、售人員月薪 . 26 圖圖 53：線下營業費用率線下營業費用率/凈利率凈利率 . 26 圖圖 54：信息化系統建設情況：信息化系統建設情況 . 28 圖圖 55：IP 聯動飾品聯動飾品 . 29 表表 1：DR 鉆戒產品示意圖鉆戒產品示意圖. 6 表表 2：品牌官方賬號抖音粉絲數遠超同業品牌：品牌官方賬號抖音粉絲數遠超同業品牌 . 22 表表 3：主要業務系統及財務系統的核心功能：主要業務系統及財務系統的核心功能 . 23 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 表表 4：DR 鉆戒單店模型測算表鉆戒單店模型測算表. 27

18、 表表 5：擴建渠道網絡項目實施主體類型：擴建渠道網絡項目實施主體類型 . 28 表表 6：可比公司估值表：可比公司估值表 . 30 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 1. 迪阿股份：迪阿股份：“一生只送一人一生只送一人”聚焦年輕群體愛情觀聚焦年輕群體愛情觀 1.1. 深耕鉆戒賽道，股權結構集中 “一生一生唯一唯一真愛真愛”標語建立品牌區隔。標語建立品牌區隔。迪阿股份擁有 DR 鉆戒（即 Darry Ring）等品 牌，主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計，為婚戀人群定制求婚鉆 戒與結婚對戒等鉆石鑲嵌飾品。

19、品牌自創立起即堅持“一生只送一人”的購買規則， 即通過將消費者的身份證與唯一受贈人的身份信息綁定，確保消費者一生僅可將其 購買的 DR 產品贈予該位受贈人。 公司還抓住了年輕客戶對個性化服務的需求， 提 供簽署真愛協議、協辦求婚儀式等多樣化增值服務以強化購買過程中的儀式感，提 升消費者的購物體驗。通過多年宣傳運營，公司已將“一生只送一人”的宣傳標語與 品牌綁定，品牌形象深入人心。 圖圖 1：DR 官網支持查詢購買者與唯一受贈人的綁定信息官網支持查詢購買者與唯一受贈人的綁定信息 數據來源：DR 鉆戒官網，東北證券 公司主營求婚鉆戒業務。公司主營求婚鉆戒業務。公司業務包括銷售求婚鉆戒、結婚對戒、其

20、他飾品以及其 他業務。其中求婚鉆戒大部分鑲嵌鉆石主鉆，2020 年平均單價為 1.09 萬元，近年來 在收入中的比重始終超 75%； 結婚對戒通常無主石或鑲嵌碎鉆故單價較低， 2020 年 結婚對戒平均單價為 0.46 萬元。由于 2018 年起公司對結婚對戒進行了一定幅度的 提價，且求婚鉆戒在該期間內有所提價，部分購買較低價求婚鉆戒的需求分流至結 婚對戒，故結婚對戒比重自 2018 年起邊際上升，截至 2020 年已上升至 22.5%；其 他飾品和其他業務占比則保持在較低水平。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 表

21、表 1：DR 鉆戒產品示意圖鉆戒產品示意圖 求婚鉆戒求婚鉆戒 產品系列產品系列 系列產品圖例系列產品圖例 價格（元）價格（元） 結婚對戒結婚對戒 產品系列產品系列 系列產品圖例系列產品圖例 價格（元）價格（元） LOVE LINE 26,239-437,399 PRINCESS 3,199-40,699 MY HEART 4,709-455,429 DARRY RING 7,398-33,998 BELIEVE 1,599-279,929 FOREVER 4,399-24,098 SWEETIE 2,409-148,459 D-DESTINY 18,519 FOREVER 1,699-149,

22、559 TOGETHER 6,198-16,398 TRUE LOVE 3,799-146,659 JUST YOU 12,398-14,648 DR PARIS 20,399-47,999 MY HEART 7,398-14,688 JUST YOU 14,989-20,449 LOVE LINE 13,398 WEDDING 4,539-15,279 DR PARIS 8,598-12,498 DESTINY 6,520 ROSE LOVE 8,598 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司

23、深度 圖圖 2：公司求婚鉆戒業務維持較高占比公司求婚鉆戒業務維持較高占比 數據來源：公司公告，東北證券 線下門店分布廣而精。線下門店分布廣而精。珠寶飾品具有單品價格高、佩戴體驗感強等特點，故消費者 主要在線下門店體驗及選購鉆戒。公司采取全自營的銷售模式以便于控制服務質量， 統一管理運營。由于自營門店對選址、管理、資金等要求較高，公司門店擴張速度 相對同類品牌較慢。但公司秉承全國性布局理念，確保覆蓋各大行政區域以提升品 牌曝光度。截至 2021H1，公司已開業門店 375 家，覆蓋中國大陸境內除西藏之外的 全部省、自治區與直轄市，目前主要集中在區域經濟較發達的華東地區。其中，一 二線城市門店占門

24、店總數 30%左右。隨著三四線城市的消費潛力被發掘，公司計劃 填補低線城市發展潛力較大的重要商圈，建設輻射全國各區域核心或重要商圈的渠 道網絡。 圖圖 3：品牌門店基本覆蓋全國各行政區域：品牌門店基本覆蓋全國各行政區域 圖圖 4：品牌門店目前集中分布于一二線城市：品牌門店目前集中分布于一二線城市 數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 股權結構集中，控股子公司分工明確。股權結構集中，控股子公司分工明確。公司實際控制人為張國濤、盧依雯夫婦，公 司上市后二人合計持有本公司 88.42%的股份。公司股權結構集中，利于管理穩定和 決策高效執行。公司設有 320 家分公司，分別負責

25、鉆石采購服務、供應鏈管理、銷 售等，業務分工明確。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018201920202021H1 求婚鉆戒結婚對戒其他飾品其他業務 72% 74% 69%69% 28% 26% 31%31% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018201920202021H1 一二線三線及以下 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 5：迪阿股份迪阿股份上市后上市后股權結構股權結構 數據來源：招股說明書，東北證券 1.2. 全自營+“以需定產”，財務指標優秀 經營模式全

26、自營，保證極高毛利率。經營模式全自營，保證極高毛利率。自營銷售模式直接面向終端零售消費者，省去 了向加盟商批發讓利的環節，因此銷售毛利率相對較高。剔除銷售模式與主營構成 差異影響， 2020 年同類品牌已披露的自營鑲嵌產品毛利率中， 萊紳通靈為 62.73%， 周大生為 62.57%，而 DR 自營鑲嵌產品毛利率為 69.77%， 仍顯著高于同類公司。其 主要原因為品牌特有的品牌內涵、情感滿足特性與豐富的增值服務帶來了一定的溢 價空間。 圖圖 6：DR 相比于同類品牌采取全自營模式相比于同類品牌采取全自營模式 數據來源：招股說明書，東北證券 51%51% 22% 6% 1% 26% 100%

27、49%49% 78% 94% 99% 74% 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 萊紳通靈曼卡龍恒信璽利周大生周六?？杀染礑R鉆戒 自營店數量占比加盟店數量占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 7：DR 自營收入占比遠高于同類可比公司自營收入占比遠高于同類可比公司 數據來源：招股說明書，東北證券 圖圖 8：全：全自營模式帶來較高毛利率自營模式帶來較高毛利率 數據來源：招股說明書，東北證券 銷售模式銷售模式“以需定產以需定產”，信息化系統保證存貨高周轉。，信息化系統保證存貨高周轉。消費者對定

28、制模式賦予產品特 殊意義的認可以及供應鏈的高效運作使得公司能夠采用“以需定產”的銷售模式。公 司將“以需定產”模式與大力投入自研的信息化系統相結合，協同自身供應鏈管理中 心、委托加工供應商和鉆石供應商，充分調動供應商產能和庫存。該體系可及時充 分地捕捉到消費者喜好和流行趨勢的變動，也可在滿足公司經營的前提下保持較低 的存貨水平、較低的開店成本和良好的現金流，提高了經營效率。2020 年公司店均 存貨 85.73 元，遠低于同類均值 238.94 萬元；存貨周轉率為 2.92 次，遠高于同類均 值 0.89 次。 85% 73% 44% 40% 38% 56% 100% 15% 26% 56%

29、58% 62% 43% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 萊紳通靈曼卡龍恒信璽利周大生周六?？杀染礑R鉆戒 自營收入占比加盟收入占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 自營加盟綜合自營加盟綜合自營加盟綜合自營 萊紳通靈周大生周六福DR鉆戒 201820192020 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 9：DR 店均存貨遠低于同類可比品牌（萬元）店均存貨遠低于同類可比品牌（萬元） 數據來源：招股說明書，東北證券 圖圖

30、 10：DR 存貨周轉率遠高于同類可比品牌存貨周轉率遠高于同類可比品牌 數據來源：招股說明書，東北證券 2. 鉆飾市場下沉化，消費者年輕化鉆飾市場下沉化，消費者年輕化 2.1. 珠寶首飾線上市場規模擴大，下游集中度提升空間廣闊 網絡營銷將成為珠寶首飾重點。網絡營銷將成為珠寶首飾重點。根據中國互聯網絡信息中心公布的數據，截至 2020 年 3 月，中國網民數量近 9 億人。據艾媒咨詢調查，51.2%的中國消費者通過電商 平臺或品牌官網購買珠寶首飾。 2020 年我國直播電商市場已突破 10,000 億元， 龐大 的網絡市場也為珠寶首飾企業提供了較好的發展機遇。 0 50 100 150 200

31、250 300 350 400 450 500 恒信璽利萊紳通靈曼卡龍可比均值DR鉆戒 2018201920202021H1 1.24 1.18 0.89 0.61 2.73 2.38 2.92 2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2018201920202021H1 恒信璽利 萊紳通靈 曼卡龍 可比均值 DR鉆戒 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 11：我國網民數量持續增長：我國網民數量持續增長 圖圖 12：我國直播電商市場規模穩定擴大：我國直播電商市場規模穩定擴大 數據來源

32、：中國互聯網絡信息中心，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 珠寶市場行業集中度尚有提升空間。珠寶市場行業集中度尚有提升空間。據 Euromonitor 統計，2020 年中國珠寶首飾行 業按品牌 CR5 為 21.0%，CR10 為 24.9%。較 2015 年的 14.8%和 17.5%呈持續提 高趨勢，但與香港珠寶首飾行業主要集中于周大福、周生生、六福等品牌相比，仍 存在集中度進一步提升的空間。 圖圖 13：2020 年我國珠寶行業主要品牌市場占有率年我國珠寶行業主要品牌市場占有率 數據來源：Euromonitor，東北證券 2.2. 消費水平穩定提升，鉆飾市場潛力顯著 全球鉆石

33、文化起源早、產業鏈成熟；國內鉆石文化起步較晚，發展前景廣闊。全球鉆石文化起源早、產業鏈成熟；國內鉆石文化起步較晚，發展前景廣闊。從總 體上看，鉆石象征矢志不渝的愛情的掛念已經深植人心，因此在求婚、結婚階段購 買鉆戒在歐美發達國家及中國等新興市場上已經有了較高的普及度；而在中國國內， 由于鉆石文化起步較晚、發展歷程短，消費市場較歐美的成熟市場仍有較大發展空 間，消費者的消費激情亟待進一步開發。 0 2 4 6 8 10 2014201520162017201820192020 中國網民數量（億） 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5,000 10,0

34、00 15,000 20,000 25,000 20172018201920202021E 電商市場規模（億元）增長率（%） 7.30% 6.70% 3.00% 1.30% 0.70% 81.00% 周大福 老鳳祥 老廟黃金 周生生 卡地亞 其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 14：全球鉆石文化發展史全球鉆石文化發展史 數據來源：公開資料整理，東北證券 圖圖 15：中國鉆石文化發展史中國鉆石文化發展史 數據來源：公開資料整理，東北證券 國內生產總值穩步提升， 人民生活水平不斷改善， 消費水平顯著提高。國內

35、生產總值穩步提升， 人民生活水平不斷改善， 消費水平顯著提高。 雖然 2020 年 全球新冠肺炎疫情爆發使得 GDP 增長速度放緩、 居民消費水平受限； 但是隨著國內 疫情的有效防控以及政府加大對中小微企業的扶持，居民就業和可支配收入得以修 復，消費需求將持續增加，同時消費質量也將進一步提升，鉆石消費市場未來潛力 巨大。 13 至至 15 世紀中期世紀中期 法國皇帝禁止婦女佩戴 鉆石飾物，鉆石彌足珍貴 1477 年年 奧地利首次出現 訂婚鉆戒 1867 年年 開普殖民地發現鉆 礦，鉆石供應增加 20 世紀世紀 40 年代年代 De Beers 邀請好萊塢明 星進行宣傳，結婚鉆戒 銷量劇增 現今

36、現今 鉆戒趨于個性化， 注入品牌情感內涵 16 至至 19 世紀世紀 在結婚儀式上交換鉆戒的 風俗趨于成熟；鉆戒款式 多元化，受眾多為權貴 3000 年前年前 印度克里希納河谷 發現第一枚鉆石 19821982 年年 國務院批準恢復國內 金銀首飾的銷售 20132013 至至 20172017 年年 受三公經費限制、經濟 轉型等因素影響，鉆飾 行業發展速度放緩 20002000 年年 上海鉆石交易所成 立，中國鉆飾市場 開始與國際接軌 20062006 年年 鉆石稅制改革有效降 低鉆石稅收，釋放鉆 石市場容量 現今現今 鉆戒趨于個性化， 注入品牌情感內涵 19931993 年年 De Beer

37、s 以經典廣告 語“鉆石恒久遠，一 顆永流傳”打開國內 鉆石消費市場 19711971 年起的年起的 2020 年間年間 陸續發現數顆 50 克 拉以上的金剛石 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 16：人均國內生產總值（元）：人均國內生產總值（元） 圖圖 17：居民消費水平（元）：居民消費水平（元） 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 2.3. 中國鉆飾下沉市場前景廣闊 我國婚慶鉆飾市場仍有發展空間。我國婚慶鉆飾市場仍有發展空間。1990 年起我國新婚人士的鉆飾持有率連年增長， 但

38、仍未達到美日等成熟市場水平。據 De Beers 調查結果顯示，截至 2018 年，我國 新婚人士的鉆飾滲透率約為 47%，相較于美國日本等成熟市場（約 70%/60%）仍有 很大提升空間與增長動力。在消費方面，2018 年我國 47%的求婚與結婚鉆戒鑲嵌主 石重量在 0.14-0.49 克拉之間；2020 年我國鉆石飾品總銷售額鉆石飾品的平均克拉 重量與客單價與去年同期相比各提升 30%。 圖圖 18：中國：中國/美國美國/日本新婚人群鉆飾滲透率日本新婚人群鉆飾滲透率 圖圖 19：2013-2020 我國市場鉆飾需求量我國市場鉆飾需求量 數據來源：De Beers，東北證券 數據來源：De

39、Beers，東北證券 三線以下城市鉆飾需求量高，滲透率低，下沉市場遠未被滿足。三線以下城市鉆飾需求量高，滲透率低，下沉市場遠未被滿足。據 De Beers 調查結 果顯示，2017 年全國一二三線城市鉆飾滲透率分別為 61%/48%/37%，而三線城市 鉆飾需求量最高，占全國總需求量 43%。隨著全國人均可支配收入連年穩定增長， 低線城市消費者鉆石飾品消費能力與消費意愿有望提高，大量低線城市消費需求尚 待滿足。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,00

40、0 30,000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 美國日本中國 500 550 600 650 700 750 20132014201520162017201820192020 中國市場鉆飾需求量（億元） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 20：我國居民人均可支配收入我國居民人均可支配收入 圖圖 21：我國各線城市鉆飾供需情況：我國各線城市鉆飾供需情況 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：世界黃金協會，東北證券 2.4. 年輕一代對鉆石接受程度更高 年輕人是

41、鉆石飾品的消費主力。年輕人是鉆石飾品的消費主力。 在 De Beers 2018 年鉆石行業洞察報告中， 千禧一代 被定義為 21-39 歲的人群， 占我國總人口 27.66%。 其中 21-25 歲的人群被定義為“年 輕千禧一代”，26-39 歲的人群被定義為“老千禧一代”。Z 世代被定義為 20 歲以下的 人群，占我國總人口約 23.13%。年輕一代的特征為高收入、高消費。據世界銀行預 測，到 2035 年，我國千禧一代的收入水平將超過美國千禧一代。瑞銀集團估算全球 千禧一代貢獻了知名奢侈品品牌 Gucci 50%的銷售額與圣羅蘭 65%的銷售額。我國 年輕一代正以高頻率與高水平的消費成為

42、奢侈品消費的絕對主力，其中千禧一代以 78%的消費額與 79%的消費件數占據我國鉆飾總消費的大半壁江山。 圖圖 22：我國不同年齡人士的鉆石飾品消費比例我國不同年齡人士的鉆石飾品消費比例 數據來源：De Beers，東北證券 與其他珠寶飾品相比， 年輕人更青睞于鉆石。與其他珠寶飾品相比， 年輕人更青睞于鉆石。 鉆石以 43%/48%/36%的絕對優勢占據 我國老千禧一代、年輕千禧一代與 Z 世代的飾品需求榜首。相比于黃金等寄托著對 權勢、富貴與健康向往的傳統飾品，鉆石彰顯差異化、個性與活力，更符合年輕一 代的審美，也因而更加受到年輕人的喜愛。 31,195 33,616 36,396 39,2

43、51 42,359 43,834 21,966 23,821 25,974 28,228 30,733 32,189 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 201520162017201820192020 城鎮居民人均可支配收入居民人均可支配收入 26% 30% 43% 61% 48% 37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 一線城市二線城市三線城市 各線城市鉆飾需求量占比（%）鉆飾滲透率（%） 19% 21% 69% 70% 10% 8% 2% 1% 0%10%20%30%40%50%60

44、%70%80%90%100% 按銷量（%） 按金額（%） 年長者老千禧一代年輕千禧一代Z世代 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 23：我國年輕女性對不同飾品的需求程度我國年輕女性對不同飾品的需求程度 數據來源：De Beers，東北證券 未來千禧一代仍為婚戀鉆飾消費主力。未來千禧一代仍為婚戀鉆飾消費主力。據國家統計局調查，2020 年我國千禧一代 （20-39 歲）共 3.9 億人，男女性別比 108.19。按適婚年齡為 20-40 歲計算，千禧一 代適婚時間可截至 2040 年，可見我國婚戀鉆飾行業仍處發展

45、黃金區間。 疫情后結婚登記人數回升。疫情后結婚登記人數回升。民政部統計數據顯示，2020 年一二季度我國結婚登記對 數分別為 155.7 萬對、232.2 萬對， Q2 同比增長 49%，在一季度疫情影響下被抑制 的婚戀剛需在隨后季度得以釋放。但受到歷史出生人口減少、社會婚戀觀念變化與 結婚、生育成本增加等因素的影響，年輕一代結婚意愿逐漸減弱。2021 年前三季度 我國結婚人數仍保持負增長。 圖圖 24：2020-2021 我國結婚登記人數呈負增長趨勢我國結婚登記人數呈負增長趨勢 數據來源：民政部，東北證券 目前婚戀是鉆飾消費主驅動力，自購悅己需求逐漸覺醒。目前婚戀是鉆飾消費主驅動力，自購悅己

46、需求逐漸覺醒。在過去，鉆石初次出現在 大眾視野中時就被賦予了“永恒不變”與“純潔無暇”的含義，象征著純潔的婚姻與愛 情。各國消費者購買鉆飾主要用于示愛。其中，58%的中國消費者購買鉆飾用于求 愛，其比例略高于美國與日本消費者（48%/52%）。近年來千禧一代為主的消費者 43% 13% 4% 8% 48% 8% 4% 8% 36% 26% 8% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 鉆石鉑金其他寶石黃金 老千禧一代年輕千禧一代Z世代 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 20

47、20Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 結婚登記對數（萬）增長率（%） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 自我意識覺醒，悅己需求抬升，鉆飾品牌或需持續更新鉆飾品類以爭取市場份額， 提高消費者認同。 圖圖 25：鉆飾在各國主要被用作求愛鉆飾在各國主要被用作求愛 數據來源：De Beers，東北證券 我國情侶更傾向于購買鉆戒作為禮物。我國情侶更傾向于購買鉆戒作為禮物。相對于外國市場，我國情侶對鉆石飾品的需 求大多被捆綁在婚戀方面， 約占67%。 求婚為我國情侶婚前購買鉆飾的最主

48、要原因， 占 55%；作為情人節禮物贈送為次主要原因，占 12%。此外，67%的中國已婚人士 購買鉆飾用于結婚紀念或作為情人節禮物。其中，67%的中國情侶選擇贈送鉆戒， 29%的中國情侶選擇鉆石項鏈或吊墜。而美國情侶更傾向于在圣誕節（31%）、對方 生日 （25%） 或情人節 （12%） 贈送鉆飾。 且美國消費者對鉆飾種類的選擇更為分散， 耳環、項鏈與掛墜各占美國情侶鉆飾消費總量的 26%。 圖圖 26：中美婚前情侶購買鉆飾用途中美婚前情侶購買鉆飾用途 數據來源：De Beers，東北證券 28% 30% 27% 16% 24%24% 29% 23%23% 29% 26% 21% 0% 5%

49、10% 15% 20% 25% 30% 35% 訂婚示愛禮物自購其他 中國美國日本 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 訂婚慶生情人節法定節假日無特殊原因圣誕節 中國美國 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 圖圖 27：中美已婚消費者購買鉆飾用途中美已婚消費者購買鉆飾用途 數據來源：De Beers，東北證券 “數字原生代數字原生代”帶來鉆飾新零售的崛起。帶來鉆飾新零售的崛起。千禧一代與 Z 世代伴隨網絡而生。隨著線上 社交媒體與電子商務的發展，商家有更多機會向消費者傳達品牌價值，并對其購買 決策施

50、加影響。包括微博、微信、短視頻、小紅書等途徑在內的線上營銷渠道逐漸 成為新興珠寶品牌的首選。如今我國 35%的消費者選擇通過線上渠道了解珠寶。此 外，各鉆飾品牌線上銷售渠道建設已步入正軌。2021Q1 天貓、淘寶、京東線上鉆飾 消費總額同比增長 49%。 圖圖 28：消費者在決策歷程中正在接觸更多的數字觸點消費者在決策歷程中正在接觸更多的數字觸點 數據來源：McKinsey & Company，東北證券 3. 購物中心正在成為珠寶主流銷售渠道購物中心正在成為珠寶主流銷售渠道 3.1. 購物中心帶來消費體驗變革 “體驗式商業體驗式商業”主導，多種消費業態共存。主導，多種消費業態共存。購物中心主打