2021年國內數字化X線探測器應用場景分析及奕瑞科技競爭優勢研究報告（28頁）.pdf

1、2021 年深度行業分析研究報告 table_page http:/3/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 奕瑞科技：國內數字化奕瑞科技：國內數字化 X 線探測器的引領者線探測器的引領者.5 1.1. 技術積累雄厚，市占率穩步提升.5 1.2. 公司發展迅速，盈利能力持續提升.5 1.3. 產品管線豐富，醫療是核心領域，動態產品具較大潛力.7 1.4. 存貨、合同負債及產能指引公司業績或將迎來加速發展期.10 2. 數字化數字化 X 線探測器：應用場景打開，百億市場可期線探測器：應用場景打開，百億市場可期.11 2.1. 醫療、工業和安防為主要應用領域. 11 2.2

2、. 醫療領域：核心市場，發展穩定.13 2.3. 工業及安防：潛力市場，彈性較大.17 3. 成本優勢、技術壁壘、客戶質量構筑核心競爭力成本優勢、技術壁壘、客戶質量構筑核心競爭力. 19 3.1. 成本優勢： “以價換量”來源于成本優勢.19 3.2. 技術壁壘：打破技術壟斷，部分技術已全球領先.21 3.3. 客戶質量：下游客戶優質，覆蓋范圍廣泛.23 3.4. 產業轉移：公司已引領數字化 X 線探測器行業向中國轉移. 25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司業務發展歷程. 5 圖 2：2015-2021Q3 公司營業收入、歸母凈利潤及增速.6 圖 3：2015-2021Q3 公司毛利率及凈利率

3、穩步提升.6 圖 4：2015-2019 年公司細分產品毛利率情況.6 圖 5：2015-2021Q3 公司期間費用率逐年降低.6 圖 6：2020 年公司在研項目預計總投資規模占比情況. 7 圖 7：2021H1 公司在研項目投入情況.7 圖 8：2015-2021Q3 公司研發費用持續增加.7 圖 9：2017-2020 年可比公司研發開支/營業收入.7 圖 10：2017-2020 年公司各業務板塊收入（按應用領域）.9 圖 11：2017-2020 年公司各業務板塊收入占比（按應用領域）.9 圖 12：2017-2020 年公司各業務板塊收入（按工作模式）.9 圖 13：2017-20

4、20 年公司各業務板塊收入占比（按工作模式）.9 圖 14：2017-2020 年公司各業務板塊收入（按銷售區域）.10 table_page http:/4/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 15：2017-2020 年公司各業務板塊收入占比（按銷售區域）.10 圖 16：2021Q3 公司存貨及合同負債迎來明顯加速.10 圖 17：2018-2024 年 X 線探測器細分市場份額（億美元）.13 圖 18：2018-2024 年 X 線探測器細分市場占比.13 圖 19：2018 年全球醫療平板探測器市場份額. 13 圖 20：2017-2023 年全球醫學影像設備市場規模.14

5、圖 21：2017-2023 年我國醫學影像設備市場規模.14 圖 22：2017-2023 年全球和我國醫療平板探測器出貨量.14 圖 23：2020 年我國 DR 市場占有率.15 圖 24：2015 年中國與美國人均 DR 數量比例.15 圖 25：2012-2019 年我國口腔?？漆t院數量.16 圖 26：2012-2019 年我國口腔?？漆t院診療人次.16 圖 27：2011-2019 年我國種植牙植入量.16 圖 28：2015-2020 年我國正畸病例數.16 圖 29：2020 年全球發病率前十的癌癥. 17 圖 30：2017-2025 年全球動力電池裝機量.18 圖 31：

6、2020 年中國大陸半導體檢測設備市場規模. 18 圖 32：2021 年 1-9 月全球動力電池裝機量市場份額.18 圖 33：2020-2025E 年國內鋰電池廠商產能規劃（GWH）.18 圖 34：2017-2019 年公司主要產品單價變化（萬元/臺）.19 圖 35：2017-2019 年公司主要產品銷量變化（臺）.19 圖 36：2017-2019 年主要原材料采購總額占比.20 圖 37：2017-2019 年主要原材料平均采購單價變動情況（元/件）.20 圖 38：可比公司專利獲取情況（項）. 23 圖 39：2015-2020 年重點公司營業收入體量對比（百萬元）.26 圖 4

7、0：2015-2020 年重點公司營收增速對比.26 圖 41：2015-2020 年重點公司毛利率對比.26 圖 42：2015-2020 年重點公司凈利率對比.26 表 1：公司主要產品及用途概覽. 8 表 2：數字化 X 線探測器在醫學診斷與治療領域的主要應用場景.11 表 3：數字化 X 線探測器在工業無損檢測領域的主要應用場景.12 表 4：數字化 X 線探測器在安防檢查領域的主要應用場景.12 表 5：前五大供應商采購比例逐年下降. 20 表 6：公司數字化 X 線探測器核心技術水平.22 表 7：2017 年全球醫學影像設備市場格局. 24 表 8：2020 年我國 DR 設備市

8、場格局.24 表 9：前五大客戶收入比例逐年下降. 25 表 10：收入拆分及預測. 28 表 11：可比公司估值表.29 表附錄：三大報表預測值. 31 table_page http:/5/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 奕瑞科技：國內數字化奕瑞科技：國內數字化 X 線探測器的引領者線探測器的引領者 1.1. 技術積累雄厚，市占率穩步提升技術積累雄厚，市占率穩步提升 奕瑞科技：全球醫療探測器龍頭企業。奕瑞科技：全球醫療探測器龍頭企業。奕瑞科技（上海奕瑞光電子科技股份有限公 司）創立于 2011 年，主要從事數字化 X 線探測器研發、生產、銷售與服務，產品廣泛應 用于醫學診斷與治

9、療、工業無損檢測、安防檢查等領域。公司經過多年的技術吸收和自 主創新，現已成為全球為數不多同時掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS 四大技術 路線的探測器企業，產品遠銷亞洲、美洲、歐洲等地共計 70 余個國家和地區。憑借技術 與成本優勢，公司成功切入到了國內外眾多龍頭設備整機廠商的供應鏈體系（如飛利浦、 西門子、銳珂、富士、柯尼卡、安科銳、DRGEM、上海聯影、萬東醫療、普愛醫療、藍 韻影像、 東軟醫療及深圳安科等） ， 并建立了扎實的合作基礎。 據 EvaluateMedTech 及 Frost & Sullivan 數據統計，全球影像設備市場占有率排名前十名的企業中，公司客戶占據了 5

10、家，我國 DR 設備市場占有率排名前十的企業中，公司客戶占據了 7 家。 國內數字化國內數字化 X 線探測器的引領者，國際市場占有率穩步提升。線探測器的引領者，國際市場占有率穩步提升。公司以國際化視野立 足全球市場，憑借自主研發的先進技術、高效的運營管理和成本控制手段，將數字化 X 線探測器的市場價格大幅降低，加快了全球 X 線影像設備向新一代數字化階段發展的變 革進程，同時也促進了國內 X 線影像設備相關醫療器械由三甲醫院向鄉鎮衛生院等基層 醫療機構滲透。據公司招股書披露，公司在國內細分市場中始終排名第一，而在全球醫 療領域市場占有率也從 2017 年的 8.09%穩步提升至 2019 年的

11、 12.91%。我們認為，公司 憑借著技術和產品的全方位布局以及成本和價格優勢，已在全球市場中形成局部領先地 位，隨著全球數字化 X 線探測器行業產業鏈逐步向中國轉移，未來有望加速趕超國際競 爭對手，迎來快速發展機遇，市場占有率仍將有較大提升空間。 圖圖 1：公司業務發展歷程公司業務發展歷程 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2. 公司發展迅速，盈利能力持續提升公司發展迅速，盈利能力持續提升 收入及利潤高速增長收入及利潤高速增長，疫情承壓下仍有超預期表現疫情承壓下仍有超預期表現。2015-2020 年，公司實現營業收 入從 2.1 億元增長至 7.8 億元， CAGR 為 29.8%；

12、歸母凈利潤從 0.19 億元增長至 2.2 億元， CAGR 為 63.7%。2021 年前三季度公司營業收入 8.24 億，同比增長 48.6%，歸母凈利潤 3.26 億，同比增長 46.6%，業績表現靚麗。我們認為，新冠疫情雖然對公司大部分產品的 table_page http:/6/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 拓展及銷售帶來了一定的負面影響， 但同時帶來的下游移動 DR 整機需求激增， 也使得普 放無線系列得到快速放量， 疊加上公司新布局的齒科產品自 2020 年下半年開始批量交付， 以及工業領域產品仍處于高速擴容期，我們預期公司收入及利潤仍將維持較高的增速水 平。 圖圖 2：

13、2015-2021Q3 公司營業收入、歸母凈利潤及增速公司營業收入、歸母凈利潤及增速圖圖 3：2015-2021Q3 公司毛利率及凈利率穩步提升公司毛利率及凈利率穩步提升 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所 優秀的成本控制和精細化管理能力助力盈利能力持續提升。優秀的成本控制和精細化管理能力助力盈利能力持續提升。2021 年前三季度，公司 毛利率和凈利率分別為 54.8%及 39.7%，相比于 2018 年以來，持續提升了 8.8 和 26.2 個 百分點。2018 年，公司毛利率和凈利率下降較為明顯，主要是受太倉生產基地剛剛投產 帶來的制造費用波動以及中美貿易

14、戰使得美國當年對中國加收 25%關稅影響。但自 2019 年以來， 公司毛利率凈利率得到持續快速提升， 主要得益于以下幾方面： 1.韓國工廠投產韓國工廠投產： 公司通過與客戶協商共擔關稅的同時，并于 2019 年 6 月開始通過韓國子公司實現量產并 直接向美國客戶供貨，逐步擺脫了關稅影響。2.規模效應顯現：規模效應顯現：2019 年，太倉生產基地 達產，公司通過太倉生產基地新增 SMT 貼片及 TFT 綁定生產線、優化產品設計、加強采 購管理等措施，有效降低了各產品線的單位成本。3.產品結構優化產品結構優化：公司持續布局工業等 高附加值領域， 具有較高毛利率水平的工業系列產品的銷售占比逐年提升

15、 （2018-2020 年， 銷售占比由 2.8%提升到 7.7%） 。4.期間費用持續降低：期間費用持續降低：規模效應逐步凸顯疊加公司收入 的快速增長， 公司期間費用率持續降低。 2020 年公司期間費用率為 22.6%， 同比下降 9.2pct， 其中銷售費用率為 4.7%，同比下降 3.3pct，管理費用率為 5.0%，同比下降 2.1pct。 我們預計隨著公司高毛利率產品占比不斷提升以及規模效應下帶來的成本優勢，公 司毛利率和凈利率仍有進一步提升的空間，期間費用率或將趨于穩定或隨著新產品持續 布局與拓展以及疫情好轉帶來銷售活動的增加而略有增長。 圖圖 4：2015-2019 年公司細分

16、產品毛利率情況年公司細分產品毛利率情況圖圖 5：2015-2021Q3 公司期間費用率逐年降低公司期間費用率逐年降低 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page http:/7/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 研發投入逐年增加研發投入逐年增加，處于行業內較高水平處于行業內較高水平。X 線探測器領域具備典型的高科技屬性， 公司作為國內少數通過自主研發成功實現 X 線探測器產業化并在技術上具備較強國際競 爭力的企業之一，歷來重視對研發活動的持續投入。2020 年，公司研發費用為 9593.38 萬元， 占營業收入的12.2%。 雖然較高營業收入

17、基數下帶動公司研發費用率同比下降3.9pct， 但和國內外可比公司相比，仍然高出平均水平 2pct。從資金用途來看，動態探測器技術 及應用成為公司重點布局方向，計劃研發投入金額占比達到 45%。我們認為隨著研發人 員數量的增加和研發項目的持續投入，公司研發費率將會趨于穩定，并仍處于行業內較 高水平。 圖圖 6：2020 年公司在研項目預計總投資規模占比情況年公司在研項目預計總投資規模占比情況圖圖 7：2021H1 公司在研項目投入情況公司在研項目投入情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 8：2015-2021Q3 公司研發費用持續增加公司研發費用持續

18、增加圖圖 9：2017-2020 年可比公司研發開支年可比公司研發開支/營業收入營業收入 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，Bloomberg，浙商證券研究所 1.3. 產品管線豐富，醫療是核心領域，動態產品具較大潛力產品管線豐富，醫療是核心領域，動態產品具較大潛力 醫療是當前數字化醫療是當前數字化 X 線探測器最主要的應用領域線探測器最主要的應用領域。公司的主要產品為數字化 X 線探 測器，產品按照應用領域的不同，可以分為醫學診斷與治療、工業無損檢測和安防檢查 等領域。按照工作模式又可將其分為靜態和動態兩大系列，其中醫療靜態主要包括普放 有線和普放有線，主流應用場景為靜態

19、拍片診斷，如數字化 X 線攝影系統（DR） ；醫療 動態主要包括乳腺、放療和齒科，主流應用場景為動態影像診斷、術中透視成像及治療 輔助定位，如數字胃腸機（DRF） 、數字減影血管造影系統（DSA） 、數字化乳腺 X 射線 攝影系統（FFDM） 、C 型臂 X 射線機（C-Arm） 、齒科錐形束 CT（CBCT）及放射性治療 相關設備；工業和安防產品則統一歸為工業動態，結合公司近幾年在動態領域的研發強 度加大，我們預期工業、安防領域有成為公司未來幾年增長的重要驅動。 table_page http:/8/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：公司主要產品及用途概覽：公司主要產品及用途概

20、覽 應用領域應用領域產品系列產品系列產品特點產品特點主要用途主要用途代表產品代表產品 醫療靜態 普放有線 系列 該產品為高性能非晶硅靜態固定式有線數字平板探測 器，采用輕量化緊湊型設計，配置 139m 的像素尺寸、 直接式碘化銫工藝及可靠的 AED 智能工作流， 具有成像 面積大、分辨率高、層次豐富細膩、臨床低劑量、高圖 質、上圖快等優點 固定式 DR，獸用，適 用于人體胸部、腹部、 骨骼與軟組織的數字 化 X 線攝影診斷 Venu1717X 該產品為高性能非晶硅 17 英寸動態數字平板探測器，采 用 139m 像素設計，直接式碘化銫工藝，具有成像面積 大、分辨率高等優點， 在全畫幅 15fp

21、s 高幀率下面仍然可 以保證優秀的低劑量圖像表現 DRF，適用于胃腸造 影、泌尿外科、骨科 或三維錐形束 CT 等 應用 Mercu1717V 該產品為高性能氧化物（IGZO）動態數字平板探測器， 具有 12 英寸的成像視野，采用 150m 像素設計，直接 式碘化銫工藝，優秀的低劑量臨床表現，全畫幅下最高 幀率可達 45fps，針對不同的臨床應用，還支持 Zoom 和 Binning 工作模式 C 型 臂 X 射 線 機 /DSA，適用于骨科手 術及心臟、神經等造 影介入應用 Jupi1212X 普放無線 系列 該產品為高性能非晶硅靜態卡片式無線數字平板探測 器，采用像素尺寸為 100m 的直

22、接生長式碘化銫工藝， 支持在線充電功能及高防護、輕量化結構設計等前沿技 術。具有更可靠的 AED 自動曝光控制、更高的圖像細節 表現力與續航能力、工作站之間平板可移動共享、臨床 低劑量、高圖質、上圖快等優點 移動式和固定式 DR 系列，適用于人體胸 部、腹部、骨骼與軟 組織的數字化 X 線攝 影診斷 Mars1417/1717X 這兩款產品為高性能非晶硅靜態卡片式無線數字平板探 測器， Mars1417V產品采用150m像素設計， Mars1717V 產品采用 139m 像素設計，采用直接生長式碘化銫工 藝，具有 AED 自動曝光控制、優秀的低劑量圖像表現、 穩定可靠的無線傳輸和長時間的電池續

23、航能力 移動式和固定式 DR 系列 Mars1417/1717V 醫療動態 乳腺系列 該產品為非晶硅靜態固定式乳腺平板探測器，85m 像 素尺寸，1.85mm 胸壁側間距擴大了有效成像視野，提高 了胸壁側組織的覆蓋率。具有低臨床劑量、高信噪比、 高對比度、高動態范圍、優異的環境適用性等突出優勢 乳腺系列，該產品適 用于乳腺 X 線數字照 相全領域和數字斷層 三維成像應用，可用 于人體乳腺癌的篩查 和診斷 Mammo1012F 放療系列 該產品為動態高能成像非晶硅數字平板探測器，專為高 能 X 線攝影系統設計， 200m 像素尺寸， 最高能量范圍 可達 15MV，動態范圍高。產品具有高靈敏度、高

24、信噪 比、高動態范圍、適合高能應用環境等突出優勢 放療，可以配合直線 加速器集成在放射醫 療、放射外科應用及 質子治療系統 Mercu1616TE 齒科系列 該產品為氧化物（IGZO）動態數字平板探測器，100 微 米像素設計， 15cmx15cm 成像視野， 16 位數字圖像， 60fps 成像速度，具有低臨床劑量、高信噪比、高對比度、高 動態范圍、可配置成像大小等優勢 CBCT、 全景等臨床應 用 Jupi0606X 工業動態 該產品為無線便攜式非晶硅平板探測器。針對工業堅固 耐用的需求而設計，具有較高的輻射耐受性、廣泛的環 境適應性、穩定的可靠性等特點，同時具有出色的圖像 質量 工業和安

25、防，可適用 于野外移動無損檢 測。 NDT1012MA 該產品是一種基于單晶硅光電二極管的雙能 X 射線多通 道線陣探測器，產品包括探測板和數字板，每塊探測板 都包含被閃爍體覆蓋的光電二極管。在實際應用中，X 射線首先被閃爍體晶體吸收并轉化成可見光，可見光信 號再被光電二極管探測并轉化成電信號，最終經過電荷 積分放大和模數轉換形成數字信號。 安防，主要應用于不 同通道尺寸的安檢機 器。 Satu6404 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所 按下游應用領域拆分來看：醫療領域探測器是公司的主要收入來源。按下游應用領域拆分來看：醫療領域探測器是公司的主要收入來源。2020 年醫療領 域營業收入6.

26、8億元， 同比增長38.0%， 占總營業收入86.7%， 2017-2020年CAGR為26.7%。 我們認為，數字化 X 線探測器在醫療領域應用較為成熟，市場規模處于穩步提升階段。 2020 年公司新布局的齒科產品于下半年開始批量交付，并帶來近 5000 萬收入，約占總營 業收入的 6.4%，隨著齒科的持續快速放量，醫療領域收入仍將保持較高增速。另外我們 注意到公司工業領域收入自 2017 年以來開始明顯加速：2020 年營業收入 0.6 億元，占總 table_page http:/9/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 營業收入由 2.0%逐步提升至 7.7%，該部分業務一直處于高速增

27、長狀態，2017-2020 年 CAGR 為 105.6%。我們認為，近兩年來動力電池及半導體檢測正逐步成為數字化 X 線探 測器在工業領域新的增長點，市場需求處于快速釋放階段，公司在工業領域的持續布局 與拓展有望給公司帶來較大的業績彈性。 圖圖 10：2017-2020 年公司各業務板塊收入（按應用領域）年公司各業務板塊收入（按應用領域）圖圖 11：2017-2020 年公司各業務板塊收入占比（按應用領域）年公司各業務板塊收入占比（按應用領域） 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所 按工作模式（動靜態）拆分來看：動態探測起步晚但具有較大發展潛力。按工作模式（動

28、靜態）拆分來看：動態探測起步晚但具有較大發展潛力。2020 年靜 態探測器營業收入 6.0 億元，同比增長 31.5%， 占總營業收入 76.5%， 2017-2020 年 CAGR 為 22.5%。 2020 年動態探測器營業收入 1.4 億元， 同比增長 121.1%， 占總營業收入 17.6%， 2017-2020 年 CAGR 為 114.0%。 我們認為， 公司正大力發展 CMOS、 IGZO 等探測器技術， 而其競爭對手量產的動態產品仍主要應用非晶硅探測器技術。與非晶硅相比，CMOS 探 測器具有分辨率高、圖像噪聲低、采集速度快的優點，在高速率小尺寸動態 X 線影像設 備應用上（如

29、齒科 CBCT 領域）具有更為明顯的優勢，而 IGZO 傳感器技術具有優于非 晶硅探測器的性能和低于 CMOS 探測器的成本，相關產品已經廣泛用于 C 臂、DSA、胃 腸、齒科 CBCT、工業無損檢測等市場，因此，公司有望通過差異化布局在動態領域實現 彎道超車。 圖圖 12：2017-2020 年公司各業務板塊收入（按工作模式）年公司各業務板塊收入（按工作模式）圖圖 13：2017-2020 年公司各業務板塊收入占比（按工作模式）年公司各業務板塊收入占比（按工作模式） 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所 按銷售區域拆分來看：海外收入占比逐年提升，國際化布局協同

30、發展。按銷售區域拆分來看：海外收入占比逐年提升，國際化布局協同發展。公司憑借著 技術和性價比等優勢，逐步拓展海外市場，并通過奕瑞歐洲、奕瑞韓國等作為銷售平臺 和客戶服務中心為歐洲、亞太、美洲等地區客戶提供從售前技術整合、注冊申報、量產 支持、售后服務等全過程的支持服務，為海外市場的拓展建立了堅實的客戶口碑基礎。 2017 年以來， 公司海外收入占比逐年增加， 2017-2019 年占營業總收入比例分別為 37.9%、 44.2%和 52.6%，2020 年受疫情對海內外業務影響程度不同，海外收入占比有所下滑?？?table_page http:/10/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 體來

31、看，2017-2020 年，海外營收 CAGR 為 33.1%，發展速度較中國大陸快 6.2pct。我們 認為，醫療影像設備是全球化程度較高的行業，公司以國際化視野立足全球市場，海外 業務收入占比的提升側面印證了公司具備切入海外國際頭部公司供應鏈體系的核心能力， 隨著數字化 X 線技術及產業鏈逐步向中國轉移， 公司海外收入占比有望得到進一步提升。 另外，海內外業務的協同發展也有利于抵御區域性風險，是公司業績能夠長期穩定發展 的有力保障。 圖圖 14：2017-2020 年公司各業務板塊收入（按銷售區域）年公司各業務板塊收入（按銷售區域）圖圖 15：2017-2020 年公司各業務板塊收入占比（

32、按銷售區域）年公司各業務板塊收入占比（按銷售區域） 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所 1.4. 存貨、合同負債及產能指引公司業績或將迎來加速發展期存貨、合同負債及產能指引公司業績或將迎來加速發展期 存貨及合同負債大幅增加存貨及合同負債大幅增加， 業績加速指引性強業績加速指引性強。 2021Q3公司存貨及合同負債達到3.13 及 0.57 億元， 同比增速分別達到了 185.9%和 301.6%。 主要是公司在手訂單飽滿以及提前 備貨導致。由于公司的數字化 X 線探測器采用“以銷定產”的銷售模式，因此存貨和合 同負債的大幅增加體現了公司在產業鏈中議價能力逐步提

33、升的同時，下游訂單需求持續 向好。 考慮到公司存貨周轉率2019-2021Q3大概在1.53-2.75之間， 存貨周轉天數在131-176 天之間約為 1-2 個季度，因此，我們認為公司 2021Q4-2022Q1 業績加速確定性較強。 圖圖 16：2021Q3 公司存貨及合同負債迎來明顯加速公司存貨及合同負債迎來明顯加速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 浙江海寧生產基地浙江海寧生產基地 2022 年年初或投入生產年年初或投入生產，產能或將翻倍產能或將翻倍。公司位于浙江海寧的生 產基地總面積約為 56000 平米，我們預計將于 2021 年 12 月竣工投產，預期新增平板探 測器生產線（年

34、產能 3 萬臺） 、口內 CMOS 探測器生產線（年產能 10 萬臺） 、高壓發生器 生產線（年產能 2 萬臺） ，限束器生產線（年產能 2 萬臺） 、電離室生產線（年產能 1 萬 臺）和直線加速管/加速器生產線（年產能 500 臺） 。我們認為，海寧生產基地的啟用將會 進一步提升公司產品線自動化程度并同時帶動公司產業鏈向上游延伸，規模效應更加顯 table_page http:/11/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 著，而產能的提升也將是公司未來業績快速發展的有力保障，我們持續看好公司未來的 發展前景。 2. 數字化數字化 X 線探測器：應用場景打開，百億市場可期線探測器：應用場景打開

35、，百億市場可期 2.1. 醫療、工業和安防為主要應用領域醫療、工業和安防為主要應用領域 數字化數字化 X 線探測器主要應用于醫療線探測器主要應用于醫療、工業和安防等領域工業和安防等領域。隨著數字化 X 攝影技術的 進步，數字化 X 線探測器的成像質量不斷提高、成像速度不斷加快、輻射劑量不斷降低。 以探測器為核心部件的 X 線機被廣泛應用于醫療、 工業無損檢測及安防檢查等各個領域。 在醫學診斷與治療領域：在醫學診斷與治療領域：數字化 X 線探測器按照工作模式可分為靜態及動態產 品。目前，靜態數字化 X 線探測器主流應用場景為靜態拍片診斷，主要用于數 字化 X 線攝影系統（DR） 。動態數字化 X

36、 線探測器主流應用場景為動態影像診 斷、術中透視成像及治療輔助定位，主要用于數字胃腸機（DRF） 、數字減影血 管造影系統（DSA） 、C 型臂 X 射線機（C-Arm） 、數字化乳腺 X 射線攝影系統 （FFDM） 、齒科 CBCT 及放射性治療相關設備。 在工業無損檢測領域：在工業無損檢測領域：數字化 X 線探測器在工業無損檢測領域的主要應用包括 鑄件無損檢測、電路板檢測、半導體封裝檢測、鋰電池檢測、食品安全檢測等。 在安防檢查領域：在安防檢查領域：數字化 X 線探測器在安防檢查領域的主要應用包括公共場所 安檢、車輛集裝箱檢查、可疑包裹排查等。 表表 2：數字化：數字化 X 線探測器在醫學

37、診斷與治療領域的主要應用場景線探測器在醫學診斷與治療領域的主要應用場景 名稱名稱主要用途主要用途使用單位使用單位示例圖片示例圖片 涉及公司醫療涉及公司醫療 用產品類別用產品類別 固定式數字化 X 線攝影 （固定式 DR） 對人體各部位拍攝 X 光平片進 行診斷 醫院、 診所、 第三方影像中心、 體檢中心、康復機構等 普放有線系列 普放無線系列 移動式數字化 X 線攝影 （移動式 DR） 應用于病房，ICU，甚至野外等 環境，對人體各部位拍攝 X 光 平片進行診斷 醫院、診所、康復機構等普放無線系列 寵物數字化 X 線攝影 （寵物 DR） 對寵物各部位拍攝 X 光圖 寵物醫院、 寵物第三方影像中

38、 心等 普放有線系列 普放無線系列 數字化乳腺X射線攝影系 統（FFDM） 數字化乳腺攝影和乳腺斷層攝 影 醫院、第三方影像中心等乳腺系列 放療設備癌癥放射治療醫院、腫瘤中心等放療系列 C 型臂 X 射線機外科手術、介入治療醫院、骨科診所等醫療動態系列 數字減影血管造影系統 （DSA） 用于心腦血管、周邊血管介入 手術 醫院醫療動態系列 table_page http:/12/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 數字胃腸機（DRF）胃腸透視、攝影 醫院、 診所、 第三方影像中心、 體檢中心、康復機構等 醫療動態系列 錐形束 CT（CBCT）用于齒科影像診斷輔助口腔醫院、診所等齒科系列 資料來

39、源：公司招股書，浙商證券研究所 表表 3：數字化：數字化 X 線探測器在工業無損檢測領域的主要應用場景線探測器在工業無損檢測領域的主要應用場景 名稱名稱主要用途主要用途使用單位使用單位示例圖片示例圖片 實時成像 X 射線 /CT 檢測系統 鋁、鐵等鑄件的無損檢測 機械制造業零部件加工生產企業、 第三方質量檢測中心等 便攜式數字化 X 射線 檢測系統 野外環境下的 X 線無損檢測 石油天然氣系統企業、 化工系統企業、 微焦點 X 射線檢測系統 對 PCB 加工品質、半導體封裝缺陷、 鋰電池電芯電極等加工品質的檢測 微電子加工廠、半導體封裝 測試工廠、鋰電池生產廠等 食品異物 X 射線檢測機 對食

40、品以及包裝中 的異物進行檢測 食品生產企業 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所 表表 4：數字化：數字化 X 線探測器在安防檢查領域的主要應用場景線探測器在安防檢查領域的主要應用場景 名稱名稱主要用途主要用途使用單位使用單位示例圖片示例圖片 行李物品 X 射線安檢設備 行李檢查 機場、車站、大型活動等 公眾場所、快遞站 車輛貨物 安全檢查系統 對車輛、集裝箱貨物拍攝 X 光圖像， 檢查違禁物品 高速公路綠色通道、 港口集裝箱碼頭等 便攜式數字化 X 射線排爆設備 可疑包裹，簡易爆炸裝置 （IED）的鑒定和檢測 機場、車站等 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所 數字化數字化 X 線探測器市場

41、穩步增長線探測器市場穩步增長，工業和安防市場增速較快工業和安防市場增速較快。2018 年全球數字化 X 線探測器的市場規模約為 20 億美元， Yole Dveloppement 預計至 2024 年市場規模將達到 28 億美元，年均復合增速為 5.9%。從市場細分領域來看，2018 年醫療用產品市場份額約 占 74%，工業和安防市場規模占比預計從 2018 年的 9%和 13%提升至 2024 年的 11%和 17%，CAGR 分別為 9.5%和 10.8%。我們認為，醫用影像設備作為數字化 X 線探測器產 業鏈下游產品，應用場景及市場格局相對成熟，市場規模處于相對穩步增長態勢，而工 業和安

42、防市場作為數字化 X 線探測器應用的新興領域，或將是未來 5 年內市場擴容較快 的領域。 table_page http:/13/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 17：2018-2024 年年 X 線探測器細分市場份額（億美元）線探測器細分市場份額（億美元）圖圖 18：2018-2024 年年 X 線探測器細分市場占比線探測器細分市場占比 資料來源：Yole Dveloppement，浙商證券研究所資料來源：Yole Dveloppement，浙商證券研究所 2.2. 醫療領域：核心市場，發展穩定醫療領域：核心市場，發展穩定 2.3.1 行業集中度較高，下游醫學影像市場穩步增長行業

43、集中度較高，下游醫學影像市場穩步增長 數字化數字化 X 線探測器行業集中度及技術壁壘較高。線探測器行業集中度及技術壁壘較高。據公司招股書披露，截至 2020 年， 全球數字化 X 線探測器生產廠家不到 20 家，其中，通過自主研發掌握核心技術并達成穩 定量產的不到 10 家。據 HIS Markit 數據統計，2018 年全球醫療平板探測器市場中前十大 廠商幾乎占據了超 80%的市場份額： 排名第一的 Varex 系由全球放療行業巨頭瓦里安旗下 影像部件事業部獨立拆分而來，擁有 30 年以上非晶硅平板探測器設計研發經驗，約占 24.1%；第二位的 Trixell 成立于 1997 年，由 TH

44、ALES（TCFA.PA） 、西門子和飛利浦聯合 創建，約占 19.9%；公司作為中國數字化 X 線探測器龍頭企業，已在全球市場競爭中嶄 露頭角，位列第三位。2018 年，排名前三位的企業市占率已超過一半，行業高度集中化 體現出了數字化 X 線探測器存在較高的技術和競爭壁壘。 圖圖 19：2018 年全球醫療平板探測器市場份額年全球醫療平板探測器市場份額 資料來源：HIS Markit，浙商證券研究所 后進入者入局，頭部企業并購加速，產業集中度將進一步提升。后進入者入局，頭部企業并購加速，產業集中度將進一步提升。隨著以中國企業為 代表的后進入者不斷在數字化 X 線探測器技術領域取得突破，并通過

45、低價、進軍細分領 域等差異化競爭策略瓜分市場，國外老牌企業紛紛加快了兼并收購的步伐，充分整合優 勢資源， 以更好地面對市場競爭壓力。 如日本Canon于2016年收購了TOSHIBAMEDICAL 的探測器業務，Varex 于 2017 年和 2019 年分別收購了 Perkin Elmer 和 Direct Conversion 的影像業務，Rayence 于 2018 年收購了 Myvet Imaging 的影像業務等。由于數字化 X 線 平板探測器行業具備較高的進入壁壘，在行業持續進行整合的背景下，我們預計未來市 場的集中度將會進一步提升。 table_page http:/14/32請

46、務必閱讀正文之后的免責條款部分 下游醫學影像市場穩步增長，國內市場增速較快。下游醫學影像市場穩步增長，國內市場增速較快。2018 年全球醫學影像市場規模為 269 億美元，HIS Markit 預測，至 2023 年全球醫學影像設備的市場規模將增長至約 324 億美元，2018-2023 年的年均復合增長率約 3.8%。我國醫學影像行業起步較晚，目前整體 處于快速發展階段。 2018 年我國醫學影像市場規模為 56 億美元， HIS Markit 預測， 至 2023 年我國醫學影像設備的市場規模將增長至約 79 億美元，2018-2023 年的年均復合增長率 約 7.3%，高于全球市場增速

47、3.5pct。我們認為，隨著人們對慢性疾病的預防越來越重視， 以及臨床應用中對病灶影像檢測的需求逐步增長，我們預計全球市場對醫學影像設備的 需求也將持續平穩增長。 圖圖 20：2017-2023 年全球醫學影像設備市場規模年全球醫學影像設備市場規模圖圖 21：2017-2023 年我國醫學影像設備市場規模年我國醫學影像設備市場規模 資料來源：HIS Markit，浙商證券研究所資料來源：HIS Markit，浙商證券研究所 從探測器出貨量來看，我國已成為第二大市場。從探測器出貨量來看，我國已成為第二大市場。2018 年全球和我國醫療平板探測器 出貨量分別為 76763 臺和 16748 臺，據

48、 HIS Markit 預測，到 2023 年出貨量將分別增長至 116990 臺和 28511 臺，CAGR 分別達到 8.73%和 11.02%。我國的市場規模在國家政策和 下游需求的共同作用下迅速增加，已成長為僅次于美國的第二大市場。我們認為，中國 本土平板探測器企業在享受中國市場紅利的同時，以中國制造的成本優勢屬性布局全球 化業務，有望逐步擴大市場占有率。 圖圖 22：2017-2023 年全球和我國醫療平板探測器出貨量年全球和我國醫療平板探測器出貨量 資料來源：HIS Markit，浙商證券研究所 2.3.2 醫療靜態平板探測器：看好醫療靜態平板探測器：看好 DR 帶來的市場增量帶來

49、的市場增量 DR 目前是全球主流目前是全球主流 X 線攝影設備線攝影設備。 DR 設備將穿過人體后衰減的 X 線光子信號通過 數字化 X 線探測器轉換為數字化圖像，可廣泛應用于醫院的內科、外科、骨科、創傷科、 急診科、體檢科等科室。2018 年，用于 DR 的數字化 X 線探測器市場規模約為 7.2 億美 金，Yole Dveloppement 預測，到 2024 年將達到 9.1 億美金，CAGR 為 4%。 table_page http:/15/32請務必閱讀正文之后的免責條款部分 歐美等海外發達國家歐美等海外發達國家，DR 設備淘汰和升級貢獻較大增量設備淘汰和升級貢獻較大增量。隨著科技

50、的進步，X 線攝 影設備經歷了膠片機、CR、CCD-DR 到平板 DR 的發展歷程。歐美發達國家和地區的衛 生投入較高、醫學影像設備起步早、人民健康觀念較強，DR 在醫療機構應用相對成熟。 海外發達國家的市場需求主要體現在膠片機、CR、CCD-DR 等老舊 X 線設備的淘汰和升 級、存量 DR 設備換修以及新 DR 設備增量需求。以美國為例，自 2017 年以來美國政府 開始力推補償縮減計劃，逐步降低非數字化 X 射線診斷的美國醫保報銷額度，促進市場 向 DR 系統的最終轉換。該計劃或將帶動數字化 X 線探測器在美國市場的需求持續增長。 我們認為，公司以國際化視野立足全球市場，憑借自主研發的先