天陽科技-傳統銀行IT業務高景氣云計算創新正當時-211222（36頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入（買入（首次首次） 市場價格：市場價格：34.0134.01 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 224.68 流通股本(百萬股) 142.37 市價(元) 34.01 市值(百萬元) 7,641.44 流通市值(百萬元) 4,842.11 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告 相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,315 1,851 2,509 3,316 增長率 yoy% 23.8% 40.7% 35

2、.5% 32.2% 歸母凈利潤（百萬元） 134 178 234 317 增長率 yoy% 23.5% 33.3% 31.3% 35.3% 每股收益（元） 0.60 0.79 1.04 1.41 每股經營性現金流量 -0.86 -0.61 -0.37 -0.30 每股凈資產 9.82 10.62 11.66 13.07 P/E 57 43 33 24 P/B 3 3 3 3 備注：股價選取 2021 年 12 月 22 日收盤價 報告報告摘要摘要 銀行銀行 IT 領先企業，多元布局驅動公司高成長領先企業，多元布局驅動公司高成長。天陽科技成立于 2003 年，目前主 要服務于以銀行為主的金融行業

3、客戶。2021 年初，公司發布新業務戰略部署，將 業務體系分為咨詢、金融科技產品、金融 IT 服務、云計算和運營服務五大方向， 憑借自主研發的核心技術和產品，激活金融領域創新活力、推動金融科技邁入更高 水平。 公司經營業績亮眼，過去七年收入復合增速為 31.8%， 凈利潤復合增速為25%； 業務結構趨于完善，技術開發為公司第一大業務，2020 年占比提升至 67.08%， 增速長年保持 27%以上，為公司的整體業績增長持續注入動力。 大行率先帶動銀行大行率先帶動銀行 IT 新一輪景氣周期新一輪景氣周期。近幾年，在技術、政策、銀行業務轉型等需 求的共同驅動下，我國銀行 IT 市場需求將持續增長，

4、且呈現加速趨勢。據 IDC 報告 顯示，2019 年我國銀行業整體 IT 投資增長至 1327 億元，七年 CAGR10.3%，2019 年同比增速達到 18.8%；中國銀行業 IT 解決方案市場更可觀，增速長年保持在 20%以 上，2019 年同比增速達到 23.9%。其中，大型國有商業銀行的 IT 支出占比維持在 4 3%-46%，且占比在逐步提升，大行將成為此次建設新周期的主力軍。 傳統業務景氣向上，傳統業務景氣向上，信用卡、信貸、數據信用卡、信貸、數據、風險管理、風險管理等多款等多款產品行業領先。產品行業領先。據賽 迪顧問 2020 年報告顯示，公司信用卡和風險管理解決方案排名第一，客

5、戶關系管 理解決方案排名第二，信貸、商業智能及交易銀行解決方案排名第三。在信創、強 監管等政策和零售金融、小微金融、供應鏈金融等業務發展需求的共同作用下，信 用卡系統、信貸系統、數據系統和風險管理系統等成為了銀行近些年的投入重點， 據 IDC 報告統計顯示，2019 年中國銀行業的信貸系統和風險管理系統同比增長分 別為 46%和 47%。 金融云市場迎來機遇，公司加速布局云業務。金融云市場迎來機遇，公司加速布局云業務。近幾年，我國大型銀行正在加快“上 云”步伐，去年的疫情也在倒逼金融云市場快速發展。根據 IDC 的數據顯示，202 0 年我國金融云市場規模達到 46.4 億美元，同比增長 39

6、%，在整個金融行業 IT 解 決方案總體市場（含硬件、軟件、服務）中占比已接近 20%，增速達后者 4 倍以 上。公司先后投資北京金實宏成技術有限公司（Paas） 、北京和順恒通技術有限公 司（中小銀行 Saas） ，擬與寧波勝合等設立合資公司（場景 Saas） ，把云計算確定 為公司未來業務重要的轉型方向，形成重要的業務增長點。 盈利盈利預測與投資建議：預測與投資建議： 預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 18.51 億元/25.09 億元/ 33.16 億元，歸母凈利潤分別為 1.78 億元/2.34 億元/3.17 億元，對應 EPS 分別為 0.7 9 元/1.04 元/1

7、.41 元，P/E 分別為 43/33/24 倍，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：監管政策發生變化，人才競爭壓力加劇，新業務拓展不及預期，研究報告 使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。 傳統銀行傳統銀行 ITIT 業務高景氣，云計算創新正當時業務高景氣，云計算創新正當時 天陽科技（300872）/計算機 證券研究報告/公司深度報告 2021 年 12 月 22 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內內容容目目錄錄 一、銀行一、銀行 IT 領先企業，多元布局驅動公司高成長領先企業，多元布局驅動公司高成長

8、. - 6 - 1.1 銀行業 IT 解決方案市場內的頭部廠商 . - 6 - 1.2 公司股權結構穩定，核心管理團隊實力優秀 . - 7 - 1.3 發布新業務戰略部署，開辟第二增長曲線 . - 9 - 1.4 經營業績亮眼，且呈現加速趨勢 . - 10 - 二、大行率先帶動銀行二、大行率先帶動銀行 IT 新一輪景氣周期新一輪景氣周期 . - 12 - 2.1 銀行 IT 市場前景廣闊 . - 12 - 2.2 多重因素共同驅動銀行 IT 市場發展. - 14 - 2.3 銀行數字化轉型勢在必行，大行率先布局 . - 20 - 三、傳統業務景氣三、傳統業務景氣向上，云業務加速布局向上，云業務

9、加速布局. - 22 - 3.1 公司信用卡、信貸和數據等多產品行業領先，是銀行 IT 投入重點 . - 22 - 3.1 創新業務：金融云市場迎來機遇，公司加速布局 . - 30 - 四、盈利預測與投資建議四、盈利預測與投資建議 . - 34 - 五、風險提示五、風險提示 . - 36 - pOsMoMqOmQvNmOtQxOwOzQ8O8Q8OpNqQnPmNkPrQmOfQnPtQ9PnNuNuOsRpMuOpPpM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1：公司發展歷程：公司發展歷程 . -

10、6 - 圖表圖表 2：非同一控制下的重組的子公司：非同一控制下的重組的子公司 . - 6 - 圖表圖表 3：公司前十大股東情：公司前十大股東情況況. - 7 - 圖表圖表 4：公司高級管理人員情況：公司高級管理人員情況 . - 7 - 圖表圖表 5：公司：公司 2021 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 . - 8 - 圖表圖表 6：首次授予的限：首次授予的限制性股票業績考核目標要求制性股票業績考核目標要求 . - 8 - 圖表圖表 7：公司業務戰略布局情況：公司業務戰略布局情況 . - 9 - 圖表圖表 8：2017 年年-2019 年公司客戶結構情況年公司客戶結構情況 . - 9

11、- 圖表圖表 9：2013 年年-2021H1 年營業收入以及增長情況年營業收入以及增長情況 . - 10 - 圖表圖表 10：公司各業務收入占營收比情況：公司各業務收入占營收比情況 . - 10 - 圖表圖表 11：2016 年年-2021H1 年公司技術開發及增長情況年公司技術開發及增長情況 . - 10 - 圖表圖表 12：2013 年年-2020 年毛利率情況年毛利率情況 . - 11 - 圖表圖表 13：2016 年年-2020 年各產品毛利率情況年各產品毛利率情況 . - 11 - 圖表圖表 14：2017 年年-2020 年研發人員情況年研發人員情況 . - 11 - 圖表圖表

12、15：2017 年年-2021H1 年研發投入及占比情況年研發投入及占比情況 . - 11 - 圖表圖表 16：2013 年年-2020 年凈利潤以及增長情況年凈利潤以及增長情況 . - 12 - 圖表圖表 17：2013 年年-2020 年扣非歸母凈利潤及增長情況年扣非歸母凈利潤及增長情況 . - 12 - 圖表圖表 18：中國銀行業的資產規模：中國銀行業的資產規模 . - 13 - 圖表圖表 19：中國銀行業整體：中國銀行業整體 IT 投資規模投資規模 . - 13 - 圖表圖表 20：中國銀行業：中國銀行業 IT 解決方案市場規模解決方案市場規模 . - 14 - 圖表圖表 21：集中式

13、架構與分布式架構比較：集中式架構與分布式架構比較 . - 14 - 圖表圖表 22：兩種架構模式在業務支撐方面的比較：兩種架構模式在業務支撐方面的比較 . - 15 - 圖表圖表 23：信創政策與發展歷程：信創政策與發展歷程 . - 15 - 圖表圖表 24：分布式在銀行中的具：分布式在銀行中的具體應用體應用. - 16 - 圖表圖表 25：數字貨幣技術頂層設計：數字貨幣技術頂層設計 . - 16 - 圖表圖表 26：DCEP 系統框架系統框架 . - 16 - 圖表圖表 27：數字貨幣試點情況：數字貨幣試點情況 . - 17 - 圖表圖表 28：部分銀行數字人民幣錢包：部分銀行數字人民幣錢包

14、推進情況推進情況. - 17 - 圖表圖表 29：部分商業銀行監管政策重要文件列表：部分商業銀行監管政策重要文件列表 . - 17 - 圖表圖表 30：部分銀行：部分銀行 APPMAU 情況情況 . - 18 - 圖表圖表 31：2020 年六大行個人金融（銀行）業務同比增速情況年六大行個人金融（銀行）業務同比增速情況 . - 19 - 圖表圖表 32：六大行個人金融（銀行）業務占營收比情況：六大行個人金融（銀行）業務占營收比情況 . - 19 - 圖表圖表 33：中國供應鏈金融市場規模：中國供應鏈金融市場規模 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

15、 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 34：部分銀行國際供應鏈金融業務金額：部分銀行國際供應鏈金融業務金額. - 19 - 圖表圖表 35：銀行業金融機構普惠型小微企業貸款情況：銀行業金融機構普惠型小微企業貸款情況 . - 20 - 圖表圖表 36：2020 年六大行普惠型小微貸款增速情況年六大行普惠型小微貸款增速情況. - 20 - 圖表圖表 37：大中型商業銀行所設金融科技子公司：大中型商業銀行所設金融科技子公司 . - 20 - 圖表圖表 38：各類型銀行機構：各類型銀行機構 IT 投資占比投資占比 . - 21 - 圖表圖表 39：2020 年各類型銀行機構數年各類型銀行機

16、構數 . - 21 - 圖表圖表 40：六大行：六大行 IT 投入占營業收入比情況投入占營業收入比情況 . - 21 - 圖表圖表 41：股份制銀行：股份制銀行 IT 投入占營業收入比情況投入占營業收入比情況 . - 21 - 圖表圖表 42：主：主要大型國有銀行金融科技經費投入情況要大型國有銀行金融科技經費投入情況 . - 22 - 圖表圖表 43：2020 年大型國有銀行金融科技經費投入增長情況年大型國有銀行金融科技經費投入增長情況 . - 22 - 圖表圖表 44：2019 年銀行年銀行 IT 解決方案市場前五名解決方案市場前五名 . - 22 - 圖表圖表 45：公司細分產品排名：公司

17、細分產品排名 . - 22 - 圖表圖表 46：信用卡和借貸合一卡在用：信用卡和借貸合一卡在用發卡量發卡量 . - 23 - 圖表圖表 47：信用卡（銀行卡）授信總額：信用卡（銀行卡）授信總額. - 23 - 圖表圖表 48：各國家信用卡人均持有量：各國家信用卡人均持有量 . - 23 - 圖表圖表 49：IDER 信用產品線家族覆蓋銀行零售金融智慧全場景信用產品線家族覆蓋銀行零售金融智慧全場景 . - 24 - 圖表圖表 50：信貸管理系統市場規模：信貸管理系統市場規模 . - 24 - 圖表圖表 51：信貸管理系統增長情：信貸管理系統增長情況況 . - 24 - 圖表圖表 52：授信業務綜

18、合服務平臺產品：授信業務綜合服務平臺產品/服務功能服務功能 . - 25 - 圖表圖表 53：商業銀行數據中臺演進策略：商業銀行數據中臺演進策略. - 26 - 圖表圖表 54：數據中臺架構：數據中臺架構 . - 26 - 圖表圖表 55：TanData 數據中臺數據中臺 . - 26 - 圖表圖表 56：應用場景：應用場景 . - 26 - 圖表圖表 57：典型案例：典型案例 . - 26 - 圖表圖表 58：探贏之客戶工廠產品：探贏之客戶工廠產品/服務功能服務功能 . - 27 - 圖表圖表 59：探贏之標簽平臺產品與服務：探贏之標簽平臺產品與服務. - 27 - 圖表圖表 60：風險管理

19、市場規模：風險管理市場規模 . - 27 - 圖表圖表 61：風險管理增長情況：風險管理增長情況 . - 27 - 圖表圖表 62：TanRisk（探睿）全面風險管理平臺（產品架構）（探睿）全面風險管理平臺（產品架構） . - 28 - 圖表圖表 63：技術服務收入情況：技術服務收入情況 . - 28 - 圖表圖表 64：第三方專業測試：第三方專業測試 . - 29 - 圖表圖表 65：數據遷移典型案例：數據遷移典型案例 . - 29 - 圖表圖表 66：一體化運維典型案例：一體化運維典型案例 . - 30 - 圖表圖表 67：配臵管理典型案例：配臵管理典型案例 . - 30 - 圖表圖表 6

20、8：工具研發具體產品：工具研發具體產品 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 69：大型銀行的相關布局情況：大型銀行的相關布局情況 . - 30 - 圖表圖表 70：金融云細分市場情況：金融云細分市場情況 . - 32 - 圖表圖表 71：中國金融云市場規模情況：中國金融云市場規模情況 . - 32 - 圖表圖表 72：金實宏成業務結構：金實宏成業務結構 . - 32 - 圖表圖表 73：容器云：容器云 aPaaS 平臺產平臺產品品 . - 33 - 圖表圖表 74：金融云平臺應用系統環境：金融云平臺

21、應用系統環境 . - 33 - 圖表圖表 75：典型案例：典型案例 . - 34 - 圖表圖表 76：天陽科技預測表（單位：億元）：天陽科技預測表（單位：億元） . - 35 - 圖表圖表 77：天陽科技歷史估值水平變化（：天陽科技歷史估值水平變化（TTM 規則）規則） . - 35 - 圖表圖表 78：可比公司估值水平：可比公司估值水平 . - 35 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 一、一、銀行銀行 IT 領先企業，多元布局驅動公司高成長領先企業，多元布局驅動公司高成長 1.1 銀行業銀行業 IT 解決方案市場內的頭

22、部廠商解決方案市場內的頭部廠商 天陽科技成立于 2003 年，2005 年開啟對公信貸流程管理的業務，拉開 了金融IT里程碑， 2020年作為首批創業板改革并試點注冊制上市企業， 成功登陸深交所。目前主要服務于以銀行為主的金融行業客戶，2021 年初， 公司發布新業務戰略部署， 將業務體系分為咨詢、 金融科技產品、 金融 IT 服務、云計算和運營服務五大方向。公司憑借自主研發的核心技 術和產品，激活金融領域創新活力、推動金融科技邁入更高水平。 圖表圖表 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 公司基于既定的技術、產品及客戶三方面的發展戰略，通過非同一控制 下重組方式收

23、購了銀恒通、鼎信天威、卡洛其，上述收購整合加快了公 司的技術創新、補強了公司的產品線、完善了公司的客戶結構，為公司 持續、健康、快速發展奠定了堅實的基礎。 圖表圖表 2：非同一控制下的重組的子公司非同一控制下的重組的子公司 公司名稱公司名稱 公司類型公司類型 收購時間收購時間 收購價格（萬）收購價格（萬） 持股比例持股比例 主要業務主要業務 20202020 年營業收入年營業收入（元）（元） 北京銀恒通 電子科技有 限公司 子公司 2015 年 7500 100% 信用卡、資產負債管理 系統、財務管理系統等 相關的技術開發及技術 服務業務 62,296,309.43 北京卡洛其 咨詢有限公 司

24、 子公司 2017 年 10500 100% PMO 咨詢服務、業務專 項咨詢、架構管控、測 試規劃與管理等咨詢服 務 37,155,944.10 北京鼎信天 威科技有限 公司 子公司 2016 年 2927.71 100% 數據交易平臺、 大數據/ 云平臺、 E-learning 等 方面的專業化服務 38,311,585.56 數據來源：公司招股書、公司年報、零壹財經、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 1.2 公司股權結構穩定公司股權結構穩定，核心管理團隊實力優秀核心管理團隊實力優秀 公司實際控制人為歐陽

25、建平先生，直接持有公司 21.79%股份，同時直 接持有天陽投資 87.95%股份。歐陽建平先生直接和間接持有天陽科技 36.64%的股份。 圖表圖表 3：公司前十大股東情況公司前十大股東情況 數據來源：公司 2021 年一季報、中泰證券研究所 管理團隊優秀，保證公司持續穩定發展管理團隊優秀，保證公司持續穩定發展。公司的蓬勃發展，離不開核心 高管的努力，公司目前有 10 位高級管理人員，在技術研發、財務管理 等方面積累了豐富的工作經驗。其中歐陽建平先生，畢業于哈爾濱工業 大學計算機系， 曾先后就職于航天部二院 706 研究所和 IBM Lotus 部門， 具備豐富的產品開發經驗。 圖表圖表 4

26、：公司高級管理人員情況公司高級管理人員情況 姓名姓名 職位職位 曾任曾任 歐陽建平 公司董事長 1997 年 3 月至 1998 年 3 月，就職于航天部二院 706 研究所，任工程師；1998 年 5 月至 1999 年 12 月，就職于 IBM，任 Lotus 部門高級工程師；2000 年，就 職于博瑞琪集團，任網絡事業部總經理；2001 年至 2003 年，就職于北京義馳 美迪技術有限公司，任事業部總經理 鄭錫云 資深顧問 1982 年至 1985 年，就職于深圳航空電腦公司，任工程師；1988 年至 1993 年， 就職于航空工業部測控技術研究所，任項目經理；1993 年至 1995

27、年，就職于 深圳航空電腦公司，任總工程師、總經理；1995 年至 2003 年，就職于北京義 馳美迪技術開發有限責任公司，任總經理；2003 年至 2013 年，就職于天陽有 限，任常務副總裁、董事；2013 年至 2014 年，就職于柯萊特中融天力信息技 術有限公司，任高級副總裁 宋曉峰 副總經理、公司董事 2000 年至 2005 年，就職于福建新大陸電腦股份有限公司，任經理；2005 年至 2007 年，任天陽有限經理；2007 年至 2011 年任廈門贊揚總經理 師海峰 副總經理、公司董事 1994 年至 1996 年，就職于哈爾濱工業大學 321 教研室任助理研究員；2000 年 至

28、 2004 年，就職于新加坡 Sybase 亞洲開發中心，任高級軟件工程師；2004 年至 2008 年，就職于武漢華工紫龍科技股份有限公司，任總工程師 周傳文 歷任銷售總監、副總 經理 1990 年至 1996 年，就職于福建省寧德市科技局，任科員；1997 年至 1999 年， 就職于中國聯合網絡通信有限公司廈門市分公司，任計算機中心主任；2000 年至 2006 年，就職于廈門市恒信網元通信技術有限公司，任總監；2006 年至 2009 年，就職于廈門聞達科技有限公司，任副總經理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 李亞

29、寧 歷任銷售經理、銷售 總監、副總經理 1999 年至 2001 年， 就職于華北電力國際自動化控制有限公司， 任工程師； 2001 年至 2004 年，就職于中國普天信息產業北京通信規劃設計院，任工程師、市 場主管；2004 年至 2006 年，就職于北京華策視通網絡技術有限公司，任市場 總監、運營總監； 2006 年至 2008 年，就職于北京螞蟻互動網絡技術有限公司， 任銷售總監 高新 副總經理 1995 年至 1999 年，就職于北京威薩特衛星通訊有限公司，任市場部經理、副 總經理； 1999 年至 2004 年， 就職于志鴻科技深圳研發中心， 任副總經理； 2004 年至 2010

30、年，就職于北京志鴻中科信息咨詢有限公司，任總經理 李曉剛 歷任銷售總監、副總 經理 1987 年至 1990 年， 就職于新疆吐魯番地區第三中學高中部， 任數學老師； 1990 年至 1994 年， 就職于新疆吐魯番地區行政公署統計處計算中心擔任主任； 1994 年至 1996 年，就職于意大利好利獲得公司廣州維修站，任高級工程師；1996 年至 2011 年，就職于東南融通系統工程有限公司，歷任服務部經理、銷售總 監、服務公司總經理、集團股份制銀行銷售總監 張慶勛 財務總監、董事會秘 書 1994 年至 1998 年， 就職于北京有色金屬粉末廠， 任財務科長；1998 年至 2000 年，就

31、職于北京松下彩色顯像管有限責任公司，任會計主管；2000 年至 2007 年， 就職于北京東軟時代信息技術有限公司，任主管會計；2007 年至 2010 年， 就職于秦皇島東軟軟件有限公司，任財務總監；2010 年至 2014 年，就職于東 軟集團網絡安全事業部，任財務總監 徐健 大客戶中心總經理 2004 年-2007 年，就職新東方一搏教育任培訓總監；2007 年-2010 年就職北京 易安動力軟件有限責任公司任副總經理、人事總監；2010 年至 2015 年任北京 天陽宏業軟件技術有限公司人力資源部總經理；2015 年至 2017 年任天陽宏業 科技股份有限公司人力資源部總經理 數據來源

32、：公司年報、中泰證券研究所 股權激勵計劃公布，彰顯公司發展信心股權激勵計劃公布，彰顯公司發展信心。2021 年 2 月公司發布 2021 年 限制性股票激勵計劃（草案）摘要，激勵計劃擬授予的限制性股票總量 不超過 3600 萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 22,468.203 萬股的 16.02%。 其中首次授予 2880 萬股， 預留 720 萬股， 限制性股票（含預留授予）的授予價格為每股 35 元。公司推出股權激 勵計劃，有望穩定核心員工，保證公司長期健康發展。 圖表圖表 5：公司公司 2021 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 限制性股票激勵計劃限制性股票激勵計劃

33、股數（萬股）股數（萬股） 人數人數 首次授予限制性股票 2880 292 部分預留限制性股票 720 - 數據來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 6：首次授予的限制性股票業績考核目標要求首次授予的限制性股票業績考核目標要求 歸屬期歸屬期 業績考核目標業績考核目標 第一個歸屬期 2021 年凈利潤不低于 1.6 億元； 第二個歸屬期 2022 年凈利潤不低于 2.0 億元； 第三個歸屬期 2023 年凈利潤不低于 2.5 億元。 數據來源：公司公告、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 1.3 發布新業務戰略

34、部署，開辟第二增長曲線發布新業務戰略部署，開辟第二增長曲線 2021 年初，天陽科技發布了新業務戰略部署，將業務體系調整為咨詢、 金融科技產品、金融 IT 服務、云計算和運營服務五大方向。其中，云計 算以及運營服務是全新的領域，尤其是云計算和信創是銀行數字化轉型 的必然趨勢，具有較高成長性。 圖表圖表 7：公司業務戰略公司業務戰略布局情況布局情況 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 客戶結構持續改善，覆蓋絕大部分重要銀行客戶結構持續改善，覆蓋絕大部分重要銀行。目前，公司客戶涵蓋了包 括政策性銀行、國有銀行、股份制銀行、城市商業銀行和農村信用合作 社在內的， 層次完整的銀行業客戶體系。 同時公司

35、與國有大型商業銀行、 股份制商業銀行等大型銀行客戶合作的業務收入規模占比較高并呈持續 增長態勢， 特別是與國有大型銀行的合作不斷加深， 其收入占比在 2019 年大幅上升，整體客戶結構不斷優化。 圖表圖表 8：2017 年年-2019 年公司客戶結構情況年公司客戶結構情況 數據來源：公司招股書、中泰證券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 2017年 2018年 2019年 股份制商業銀行 國有大型商業銀行 城商/農商/農信 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 1.4

36、 經營業績亮眼，經營業績亮眼，且呈現加速趨勢且呈現加速趨勢 營業收入保持高增長趨勢。營業收入保持高增長趨勢。公司主營收入持續穩定增長，從 2013 年的 1.9 億元增長至 2020 年的 13.15 億元，CAGR 為 31.8%。同時在近幾 年公司依舊保持快速增長的趨勢， 五年CAGR 為 35%， 高于 7年 CAGR。 在 2021 年上半年， 公司的營業收入達到7.8 億元， 同比增長達到 44.85%。 技術開發技術開發為公司第一大業務為公司第一大業務。目前公司業務覆蓋技術開發、技術服務、 咨詢服務和系統集成業務四個板塊。其中技術開發為公司第一大業務， 占營收比重逐年增長，2017

37、 年占比為 57.45%，2020 年占比提升至 67.08%；技術服務比較穩定，近幾年占比保持在 29%左右；系統集成 業務占比逐年降低。 圖表圖表 9：2013 年年-2021H1 年營業收入以及增長情況年營業收入以及增長情況 圖表圖表 10：公司各業務收入占營收比情況公司各業務收入占營收比情況 數據來源：Wind、中泰證券研究所單位：億元 數據來源：Wind、公司年報、中泰證券研究所 技術開發業務為公司的整體業績增長持續注入動力技術開發業務為公司的整體業績增長持續注入動力。技術開發業務為公 司第一大業務，技術開發主要分為信貸管理和交易銀行、信用卡和零售 金融、 風險管理、 大數據和營銷、

38、 技術平臺、 定制開發等幾大方向。 2016 年技術開發收入為 2.28 億元，2020 年為 8.82 億元, CAGR 為 40%，同 時技術開發業務近些年最差年份也實現了約 27%的增速， 為公司的整體 業績增長持續注入動力。 圖表圖表 11：2016 年年-2021H1 年公司技術開發及增長情況年公司技術開發及增長情況 數據來源：Wind、中泰證券研究所單位：億元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 營業收入 同比增長 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 8

39、0.00% 100.00% 2017年 2018年 2019年 2020年 技術開發 技術服務 咨詢服務收入 系統集成設備 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年H1 技術開發 同比增長 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 毛利率總體保持穩定毛利率總體保持穩定。隨著公司收購鼎信天威、卡洛其和銀恒通，整體 業務逐漸完善，毛利率趨于穩定。2013 年-2020 年的毛利率均保持在 35%以上。2020 年咨詢服務的毛利

40、率為 52.31%，技術開發的毛利率為 35.54%。隨著技術開發和咨詢服務的收入占比逐漸上升，公司毛利率有 進一步提升空間。 圖表圖表 12：2013 年年-2020 年毛利率情況年毛利率情況 圖表圖表 13：2016 年年-2020 年各產品毛利率情況年各產品毛利率情況 數據來源：Wind、中泰證券研究所 數據來源：Wind、中泰證券研究所 公司重視研發投入。公司重視研發投入。持續的研發投入，保證公司產品技術的領先和新產 品的開發，有效提升公司的技術實力、提升核心競爭力，進而提升公司 在金融科技領域的綜合競爭力及行業地位。 2020 年公司的研發投入達到 1.44 億元，同比增長 29.1

41、%，占營業收入比重提升至 10.9%；2021 年 上半年公司的研發投入達到 1.03 億元， 同比增長 88.0%， 占營業收入比 重提升至 13.2%。 圖表圖表 14：2017 年年-2020 年研發人員情況年研發人員情況 圖表圖表 15：2017 年年-2021H1 年研發投入及占比情況年研發投入及占比情況 數據來源：Wind、中泰證券研究所 數據來源：Wind、中泰證券研究所單位：億元 公司凈利潤增速提升明顯。公司凈利潤增速提升明顯。公司 2013 年的凈利潤為 0.28 億元，2020 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%

42、15.00% 25.00% 35.00% 45.00% 55.00% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 技術開發 技術服務 系統集成設備 咨詢服務 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2017年 2018年 2019年 2020年 研發人員 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年H1 研發投入 研發費用率 同比增速 請務必閱讀正文之后的重

43、要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 年的凈利潤為 1.33 億元，七年 CAGR 為 25%。公司依托自身在行業內 的持續積累，緊抓銀行業 IT 業解決方案不斷增長的市場機遇，實現了自 身的快速持續發展。 近幾年， 公司增長進一步加速， 三年 CAGR 為 33.4%， 高于七年 CAGR。 扣非凈利潤增長迅速?？鄯莾衾麧櫾鲩L迅速。 公司2013年的扣非歸母凈利潤為0.27億元， 2020 年為 1.09 億元，七年 CAGR 為 22%。近三年 CAGR 為 29.7%，呈現加 速趨勢。 圖表圖表 16：2013 年年-2020 年凈利潤以及增

44、長情況年凈利潤以及增長情況 圖表圖表 17： 2013 年年-2020 年扣非歸母凈利潤及增長情況年扣非歸母凈利潤及增長情況 數據來源：Wind、中泰證券研究所 單位：億元 數據來源：公司年報、中泰證券研究所單位：億元 二、二、大行率先帶動銀行大行率先帶動銀行 IT 新一輪景氣周期新一輪景氣周期 2.1 銀行銀行 IT 市場前景廣闊市場前景廣闊 我國的銀行業總資產規模持續增高。我國的銀行業總資產規模持續增高。 2020 年我國銀行業克服新冠肺炎疫 情沖擊，保持穩健運行良好態勢，截止至 2020 年末銀行業金融機構總 資產達到 319.7 萬億元，同比增長 10%。截至今年 6 月末銀行業金融機

45、 構總資產 336 萬億元， 同比增長 8.6%， 銀行業總資產仍保持增長趨勢。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 0.5 1 1.5 凈利潤 同比增長 -40% 0% 40% 80% 0 1 2 扣非凈利潤 同比增長 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 18：中國銀行業的資產規模中國銀行業的資產規模 數據來源：銀保監會、中泰證券研究所單位：萬億元 中國銀行業中國銀行業 IT 投資規模突破千億元，且呈現加速趨勢。投資規模突破千億元，且呈現加速趨勢

46、。IDC 數據顯示， 2012 年中國銀行業整體 IT 投資規模僅 669.6 億元，到 2019 年我國銀 行業整體 IT 投資增長至 1327 億元人民幣，七年 CAGR10.3%。 圖表圖表 19：中國銀行業整體中國銀行業整體 IT 投資規模投資規模 數據來源：天陽科技招股書、IDC、中泰證券研究所 單位:億元 中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案市場更可觀，增速超解決方案市場更可觀，增速超 20%。IDC 發布的中國 銀行業 IT 解決方案市場份額，2019：新景氣周期開啟 ，2010 年-2019 年， 我國銀行業 IT 解決方案行業由 2010 年的 69.3 億元增長至 2019

47、 年 的 425.8 億元；預測到 2024 年市場規模將達到 1,273.5 億元，行業增 長潛力可觀。2012 年到 2019 年，中國銀行業 IT 解決方案市場增速保 持在 20%以上，高于整體 IT 投資規模增速，且增速持續上升。 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 201220132014201520162017201820192020 銀行業金融機構總資產 同比增長 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20122

48、013201420152016201720182019 中國銀行業IT 投資規模 同比增長 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 20：中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案市場規模解決方案市場規模 數據來源：宇信科技公司公告、中泰證券研究所 單位:億元 2.2 多重因素多重因素共同驅動共同驅動銀行銀行 IT 市場市場發展發展 技術方面：技術方面：銀行核心系統向分布式架構轉型銀行核心系統向分布式架構轉型。核心銀行系統是銀行信息 化建設的核心，隨著銀行業線上業務量和數據量大量增加，以 X86 和云 計算為基礎、以數據切分

49、為特征的現代分布式架構在擴展性、低成本、 降低運行風險等方面優勢明顯，銀行具有較強替換動力。隨著分布式系 統技術的逐漸成熟，我國銀行核心系統將逐漸由集中式架構替代為分布 式架構，相關的對接子系統也將需要全面改造,未來銀行 IT 廠商將迎來 新的一輪系統更替需求。 圖表圖表 21：集中式架構與分布式架構比較集中式架構與分布式架構比較 數據來源：CSDN、中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2010201120122013201420152016201720182019 銀行業 IT解決方案市

50、場 同比增長 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 22：兩種架構模式在業務支撐方面的比較兩種架構模式在業務支撐方面的比較 比較項目比較項目 集中式架構集中式架構 分布式架構分布式架構 價格成本 軟硬件價格昂貴軟硬件價格昂貴 *商用集中架構的設備基本被 IOE 三家公司壟斷，價格 昂貴，軟硬件采購成本高 *持續 IT 投入巨大 合理可控合理可控 *基于廉價 PC，成本低 *云平臺降低、分攤研發投入 *邊際成本下降迅速 自主安全 國外巨頭壟斷國外巨頭壟斷 *巨頭壟斷，封閉體系，共享較少 *控制能力較弱 自主知識產權自主