湘油泵-公司深度研究：國內發動機冷卻泵龍頭汽車發展帶來新機遇-20211225（18頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 湘油泵湘油泵（603319） 證券證券研究報告研究報告 2021 年年 12 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業 汽車/汽車零部件 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 27.93 元 目標目標價格價格 46.58 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 160.61 流通A股股本(百萬股) 160.61 A 股總市值(百萬元) 4,485.83 流通A股市值(百萬元) 4,485.83 每股凈資產(元) 8.60 資產負債率(%) 46.06 一年內最高/最低(元

2、) 43.48/18.66 股價股價走勢走勢 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 國內發動機冷卻泵國內發動機冷卻泵龍頭龍頭，汽車發展帶來新機遇，汽車發展帶來新機遇 業績成長成績可觀，產品結構優化趨勢明顯業績成長成績可觀，產品結構優化趨勢明顯 近三年來公司的業績保持持續增長。2020 年營收 14.09 億，同比增長40.67%，2021 年前三季度營收 12.69 億，同比增長 32.24%，公司業績成績可觀。2016 年-2020 年間，公司營收穩定增長的同時，柴油機機油泵與汽油機機油泵的占比從 2016 年的 82.76%逐步下降到 2020 年的 60.40%。電機、輸油泵等其他業務的

3、營收占比逐漸增加，系公司向新能源等其他業務積極布局的結果。 2018 年-2021 年前三季度， 公司銷售凈利率為 10.73%、9.29%、11.97%與 10.11%，較為穩定。 國內發動機潤滑冷卻泵龍頭，與多家國內外廠商合作關系穩固國內發動機潤滑冷卻泵龍頭，與多家國內外廠商合作關系穩固 公司是國內發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭企業， 也是行業內最早實現與主機廠同步設計開發的企業，具有 40 多年的行業積累經驗，在技術開發、質量管理、客戶認可度等方面具有領先優勢。公司已經和多家國內外主要廠商建立了穩固的合作關系，國際客戶包括美國康明斯、美國卡特彼勒等十多家著名主機廠； 國內客戶包括玉柴、濰柴

4、等六十多家主機廠。我們認為公司在該領域的龍頭地位將持續保持，主要原因有三個：1）汽車零部件行業因為準入周期較長、 準入標準較嚴格所以有較高的客戶的準入門檻、2）公司掌握一系列發動機泵類產品的關鍵核心技術、 3）公司擁有較強的質量管理和供應鏈管理能力。 新能源汽車進入快速成長期，新興業務將被持續拉動新能源汽車進入快速成長期，新興業務將被持續拉動 2021 新能源汽車已進入快速滲透期，小鵬汽車 CEO 何小鵬判斷“2025 年全國新能源汽車滲透率可達 30%，在限排政策的超一線城市更可達 60%。在新能源汽車快速滲透的背景下， 新能源汽車放量對公司產品的拉動方向主要有三個：1）公司所生產的電子水泵

5、廣泛服務于純電動車、混合動力車的三電系統，為其提供流量持續可調的冷卻液持續可靠供應。2）激光雷達在新能源汽車上的規模應用趨勢，有望拉動公司電機產品的銷量。3）與公司同受實際控制人控制的企業易力達為國內車用 EPS 龍頭， 公司有望對其實現批量 EPS 電機的供貨。 在具體產品領域， 公司已根據不同的下游需求開發出了豐富的電子泵類產品線， 隨著新能源汽車的快速滲透將拉動公司電子泵類業務快速增長。 目前， 公司電子泵類產品已擁有豐田汽車 （新能源） 、美國康明斯、美國佩卡、日本愛信、日本日產、株洲中車（新能源） 、上汽變速器、西安雙特等國內外知名的客戶。 投資建議： 看好公司受益汽車電動化與智能化

6、，我們預計公司 2021-2023年歸母凈利潤為 1.7/2.5/3.27 億元，目標價 46.58 元，維持“買入”評級 風險風險提示提示：國內電動車的滲透率不及預期、產能擴張不及預期、下游客戶滲透不及預期、技術迭代風險 財務數據和估值財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,001.63 1,409.02 1,704.91 2,506.22 3,132.77 增長率(%) 10.76 40.67 21.00 47.00 25.00 EBITDA(百萬元) 248.37 343.81 252.86 341.52 441.42 凈利潤(百萬

7、元) 93.12 166.82 170.45 249.94 327.20 增長率(%) (4.11) 79.14 2.18 46.63 30.91 EPS(元/股) 0.58 1.04 1.06 1.56 2.04 市盈率(P/E) 47.86 26.72 26.15 17.83 13.62 市凈率(P/B) 5.56 3.42 2.98 2.67 2.35 市銷率(P/S) 4.45 3.16 2.61 1.78 1.42 EV/EBITDA 9.16 13.39 18.46 12.99 10.76 資料來源：wind，天風證券研究所 -52%-41%-30%-19%-8%3%14%25%2

8、020-122021-042021-08湘油泵汽車零部件滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 國內發動機潤滑冷卻泵類領域龍頭企業國內發動機潤滑冷卻泵類領域龍頭企業 . 4 1.1. 公司股權架構 . 4 1.2. 主營業務營收與利潤穩定 . 4 1.3. 重視研發創新，發展子公司拓展業務領域 . 5 2. 新能源汽車機遇為電子泵類產品帶來新春天新能源汽車機遇為電子泵類產品帶來新春天 . 6 2.1. 長驗證周期+核心技術儲備為公司構筑護城河 . 7 2.2. 電子泵類產品線齊全，已滲透多家海內外主要廠

9、商 . 10 3. 新能源汽車抵達滲透率快速增長點新能源汽車抵達滲透率快速增長點 . 15 4. 投資建議投資建議 . 17 5. 風險提示風險提示 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司營收利潤情況（億元）公司營收利潤情況（億元） . 4 圖圖 2：公司產品收入結構（億元）：公司產品收入結構（億元） . 5 圖圖 3：公司盈利能力情況（：公司盈利能力情況（%） . 5 圖圖 4：公司費用情況（億元）：公司費用情況（億元） . 5 圖圖 5：公司各產品毛利率情況（億元）：公司各產品毛利率情況（億元） . 5 圖圖 6：公司人員結構情況（人）：公司人員結構情況（人） . 6 圖圖 7：公司人

10、員結構情況（人）：公司人員結構情況（人） . 6 圖圖 8：研發費用占營業收入比例（億元） （：研發費用占營業收入比例（億元） （%）. 6 圖圖 9：公司總部：公司總部 . 6 圖圖 10：公司部分機油泵產品：公司部分機油泵產品 . 7 圖圖 11：公司部分海外客戶：公司部分海外客戶 . 8 圖圖 12：公司自動變速箱泵類產品公司自動變速箱泵類產品 . 9 圖圖 13：公司自動化生產設備：公司自動化生產設備 . 9 圖圖 14：發動機冷卻系統：發動機冷卻系統 . 11 圖圖 15：電機冷卻系統工作方式：電機冷卻系統工作方式. 11 圖圖 16：直流電機：直流電機 . 12 圖圖 17：機械式

11、激光雷達：機械式激光雷達 . 12 圖圖 18：奧迪：奧迪 A8 激光雷達構成激光雷達構成 . 13 圖圖 19：奧迪：奧迪 A8 激光雷達構成激光雷達構成 . 13 圖圖 20：易力達機械加工車間：易力達機械加工車間 . 13 圖圖 21：東創智能機加工自動產線：東創智能機加工自動產線 . 14 圖圖 22：公司研發場景展示：公司研發場景展示 . 15 圖圖 23：國產廠商電動化目標：國產廠商電動化目標 . 15 圖圖 24：世界主要國家電動化目標：世界主要國家電動化目標 . 16 表表 1：公司前十大股東情況（截至：公司前十大股東情況（截至 2021 年三季度）年三季度） . 4 qRtN

12、sQtNmQwOoMnOxOvNvM8O9R6MmOrRnPnMlOpOmOkPpNpQbRmNqQNZqNwPwMrRsO 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表表 2：公司質量管控體系：公司質量管控體系 . 10 表表 3：營收收入拆分及預期（億元）：營收收入拆分及預期（億元） . 17 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 國內發動機潤滑冷卻泵類領域龍頭國內發動機潤滑冷卻泵類領域龍頭企業企業 1.1. 公司股權架構公司股權架構 湖南機油泵股份有限公司成立于 1994

13、 年 4 月 28 日，是一家節能與新能源汽車零部件制造企業。產品主要為機油泵、變速箱液壓泵、冷卻水泵、燃油泵、變速箱閥板五大系列，其它子公司產品為齒輪、減速機、電磁閥、電子真空泵、自動變速箱閥體總成、汽車變速箱殼體、發動機鋁鑄件、新能源電機殼、新能源控制器殼體、新能源空調壓縮機殼體、機油泵殼體等鋁鑄件以及汽車零部件自動化生產線裝備等。截至截至 20212021 年年 1111 月，月，許仲秋占許仲秋占股股 19.54%19.54%，其女許文慧占股，其女許文慧占股 7.73%7.73%，二人為一致行動人，合計持股，二人為一致行動人，合計持股 27.27%27.27%，系公司實，系公司實際控制人

14、。際控制人。 表表 1：公司前十大股東情況（截至公司前十大股東情況（截至 2021 年三季度）年三季度） 排名 股東名稱 持股數量（股） 占總股本比例（%） 1 許仲秋 31,387,105 19.5400 2 許文慧 12,409,643 7.7300 3 王雄 2,934,389 1.8300 4 富國低碳新經濟混合型證券投資基金 2,775,493 1.7300 5 中國華融資產管理股份有限公司 2,725,250 1.7000 6 袁春華 2,718,899 1.6900 7 周勇 2,713,726 1.6900 8 王靜 1,767,220 1.1000 9 劉亞奇 1,661,2

15、79 1.0300 10 中國國際金融股份有限公司 1,557,287 0.9700 合計 62,650,291 39.0100 資料來源：Wind、天風證券研究所 1.2. 主營業務營收與利潤穩定主營業務營收與利潤穩定 近三年來公司的業績保持持續增長。近三年來公司的業績保持持續增長。2020 年營收 14.09 億，同比增長 40.67%，2021 年前三季度營收 12.69 億，同比增長 32.24%，公司業績成績可觀。 圖圖 1：公司營收利潤情況（億元）公司營收利潤情況（億元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 2016 年-2020 年間，公司營收穩定增長的同時，柴油機機油泵與汽油機

16、機油泵的占比從2016 年的 82.76%逐步下降到 2020 年的 60.40%。電機、輸油泵等其他業務的營收占比逐漸增加，系公司向新能源等其他業務積極布局的結果。 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018201920202021Q3營業總收入歸母凈利潤營收同比(%)歸母同比(%) 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：公司產品收入結構（億元）：公司產品收入

17、結構（億元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 2018 年-2021 年前三季度， 公司銷售凈利率為 10.73%、 9.29%、 11.97%與 10.11%，較為穩定。 2016 年-2021 年前三季度， 公司期間費用分別為 0.99 億元、 1.45 億元、 1.68億元、1.85 億元、2.36 億元與 1.79 億元。 圖圖 3：公司盈利能力情況（：公司盈利能力情況（%） 圖圖 4：公司費用情況（億元）：公司費用情況（億元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 公司各項產品的毛利率情況穩定。以柴油機機油泵為例，2018 年-2020 年柴油機

18、機油泵毛利率分別為 35.65%、36.31%、36.18%。 圖圖 5：公司各產品毛利率情況（億元）：公司各產品毛利率情況（億元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 1.3. 重視研發創新，發展子公司拓展業務領域重視研發創新，發展子公司拓展業務領域 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020柴油機機油泵汽油機機油泵電機輸油泵模塊化產品水泵減速機其他配件其他業務31.3429.6527.7727.3110.739.2911.9710.110.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002018201920202021Q3銷售毛利率

19、(%)銷售凈利率(%)0.000.501.001.502.002.50銷售費用管理費用研發費用財務費用0.0010.0020.0030.0040.00201820192020柴油機機油泵汽油機機油泵電機輸油泵模塊化產品水泵減速機其他配件其他業務 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 公司董事長許仲秋具有近 40 年發動機泵類技術研發經驗，曾任中國內燃機工業協會常務理事、協會下屬冷卻發動機水泵與機油泵分會理事長，全國機油泵行業標準主要起草人，內燃機工業從書內燃機機油泵實用技術副主編。 圖圖 6：公司人員結構情況（人）：公司人員結構情況（人

20、） 圖圖 7：公司人員結構情況（人）：公司人員結構情況（人） 資料來源：公司年報、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 經過 40 多年的技術積淀，公司培養了一大批高素質的研發人才，建設了高素質的技術團隊。20202020 年公司年報顯示，公司研發團隊共有研發人員年公司年報顯示，公司研發團隊共有研發人員 376376 人。人。 圖圖 8：研發費用占營業收入比例（億元） （：研發費用占營業收入比例（億元） （%） 資料來源：Wind、天風證券研究所 2. 新能源汽車機遇為電子泵類產品帶來新春天新能源汽車機遇為電子泵類產品帶來新春天 湘油泵是國內泵類行業龍頭企業之一， 公司的生產規模

21、、 產銷量均居于國內泵類行業前列，湘油泵是國內泵類行業龍頭企業之一， 公司的生產規模、 產銷量均居于國內泵類行業前列，是中國最早具備同主機配套企業“協同開發設計、獨立制造”能力的行業領先企業。是中國最早具備同主機配套企業“協同開發設計、獨立制造”能力的行業領先企業。公司的制造技術和產品質量達到了國際先進水平，在行業中率先通過了 IATF16949 質量體系和ISO14001 環境管理體系認證， 公司還是國內泵類行業標準的主導者之一， 多次參與到國家及行業泵類標準的制定工作。 展望未來， 新能源汽車市場的快速滲透將拉動公司電子油泵、展望未來， 新能源汽車市場的快速滲透將拉動公司電子油泵、電子水泵

22、等新興業務快速增長，而公司在傳統發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭優勢也將因電子水泵等新興業務快速增長，而公司在傳統發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭優勢也將因為汽車零部件行業的高準入門檻、公司掌握行業核心技術和公司強大的質量管理和供應鏈為汽車零部件行業的高準入門檻、公司掌握行業核心技術和公司強大的質量管理和供應鏈管理能力而得以繼續保持。管理能力而得以繼續保持。 圖圖 9：公司總部公司總部 19186237646299生產銷售技術財務行政2422412218本科?？聘咧屑耙韵?.0410.0214.0912.690.630.670.920.896.97%6.69%6.53%7.01%6.20%6.30%6

23、.40%6.50%6.60%6.70%6.80%6.90%7.00%7.10%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018201920202021Q3營業總收入研發費用研發費用占營業收入比例 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：公司官網、天風證券研究所 2.1. 長驗證周期長驗證周期+核心技術儲備為公司構筑護城河核心技術儲備為公司構筑護城河 公司是國內發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭企業，也是行業內最早實現與主機廠同步設計公司是國內發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭企業，也是行業內最早實現與

24、主機廠同步設計開發的企業，開發的企業，具有 40 多年的行業積累經驗，在技術開發、質量管理、客戶認可度等方面具有領先優勢。發動機潤滑冷卻泵類領域產品品類包括： （1）柴油機機油泵； （2）汽油機機油泵； （3）冷卻水泵。其中，公司柴油機機油泵（按照公司柴油機機油泵國內銷量/中國內燃機工業協會披露的國內多缸柴油機銷量計算）在 2020 年的國內市場占有率為 47.9%，銷量及市場占有率繼續保持穩定雙增長。 我們認為公司在該領域的龍頭地位將持續保持，主要原因有三個我們認為公司在該領域的龍頭地位將持續保持，主要原因有三個：1）汽車零部件行業因為準入周期較長、準入標準較嚴格所以有較高的客戶的準入門檻、

25、2）公司掌握一系列發動機泵類產品的關鍵核心技術、 3）公司擁有較強的質量管理和供應鏈管理能力。 圖圖 10：公司部分機油泵產品公司部分機油泵產品 資料來源：公司官網、天風證券研究所 汽車零部件行業因為準入周期較長、準入標準較嚴格所以有較高的客戶的準入門檻。汽車零部件行業因為準入周期較長、準入標準較嚴格所以有較高的客戶的準入門檻。對零部件制造企業而言，由于整車制造企業的動力平臺具有相當的穩定性和較長的生命周期（一般會在 5-7 年，期間若有局部優化，生命周期將獲得適當延長） ，一旦整車制造企業將其選定為零部件供應商，就傾向于同其建立長期固定的合作關系。整車制造企業會從供應商歷史交付業績、質量管理

26、、生產能力控制的角度考慮，傾向于保持現有的供應商數量和供應鏈體系的穩定。 汽車零部件制造企業必須滿足整車制造企業的內部標準和要求，具備客戶認可的技術研發 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 能力、質量保證能力、生產制造能力、成本控制能力等多方面的能力認定。一般來說整車制造企業對供應商的認證過程包括技術評審、 質量體系評審、 價格競標、 模具開發與制造、試驗、檢測、小批量生產、裝機試用產品試制、小批量試用、批量生產等多個階段。由于認證過程較為嚴苛，因此從產品開發到實現大批量供貨，整個過程一般需要 12 年的時間。 公司已經和多家國內外主

27、要廠商建立了穩固的合作關系，新公司想要突破客戶供應鏈的難公司已經和多家國內外主要廠商建立了穩固的合作關系，新公司想要突破客戶供應鏈的難度較大。度較大。建立了公司主要配套與合作的國際客戶有：美國康明斯、美國卡特彼勒、意大利菲亞特、德國道依茨、瑞典斯堪尼亞、德國 MTU、美國博格華納、美國納威斯達、美國約翰迪爾、美國通用電器、奧地利斯太爾、瑞典沃爾沃等十多家著名主機廠； 國內客戶有：玉柴、濰柴、錫柴、大柴、上柴、重汽、北汽福田、奇瑞、長安、吉利、一拖、雷沃、長城、福田康明斯、東風康明斯、重慶康明斯、康明斯武漢燃油系統、西安康明斯、廣西康明斯、一汽、上汽、神龍、江淮、廣汽、江鈴、華菱、東風小康、盛瑞

28、傳動、浙江青年集團等六十多家主機廠。 圖圖 11：公司部分海外客戶公司部分海外客戶 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司掌握一系列發動機泵類產品的關鍵核心技術，其中包括發動機冷卻潤滑模塊技術、可公司掌握一系列發動機泵類產品的關鍵核心技術，其中包括發動機冷卻潤滑模塊技術、可變排量泵技術、中大馬力泵類技術：變排量泵技術、中大馬力泵類技術： 1）發動機冷卻潤滑模塊技術：公司以“節能化、集成模塊化、輕量化”的豐富生產經驗和優秀技術工藝，實現發動機冷卻潤滑模塊在柴油機、汽油機兩大品類上應用，將發動機的潤滑、冷卻功能模塊集成在一個組件系統中，為發動機同時提供潤滑油和冷卻液，簡化整體結構，提高裝配效率，

29、減輕發動機重量，優化發動機空間布局，從而達到節能減排、輕量化、高效的目的。 2）可變排量泵技術：公司積極開發國內領先的可變排量泵，實現泵類產品“節能化”戰略目標，充分同步開發應用可變排量技術，已擁有可變排量相關專利約 100 余項，公司在可變排量泵技術上達到國內領先、國際先進水平。 3）中大馬力泵類技術：公司積極開發技術難度高、產品使用工況復雜、升級換代明顯的 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 中大馬力泵類產品，主要應用于 50300kW 中馬力、3001500kW 大馬力的柴油機以及 500kW1500kW 的中大馬力船舶用中低速

30、發動機，在大馬力泵技術研發應用上達到國內領先、國際先進。 經過多年發展，公司已成為玉柴、濰柴動力、東風康明斯、中國重汽、一汽錫柴、一汽大柴、上柴、洛拖、上汽、東風汽車、長安汽車、吉利汽車、廣汽、江淮汽車、奇瑞汽車、長城汽車等國內主要主機廠的戰略供應商。同時，公司已進入美國康明斯、卡特彼勒、美國福特、日本豐田、日本日產、德國戴姆勒奔馳、德國大眾、法國雷諾、Stellantis（原法國標致雪鐵龍、廣菲克克萊斯勒） 、約翰迪爾和斯堪尼亞等國際知名企業的全球供應體系。 自動變速箱泵類領域，公司的相關產品已經成熟，并且廣泛供貨于國內外主流廠商。自動變速箱泵類領域，公司的相關產品已經成熟，并且廣泛供貨于國

31、內外主流廠商。 公司歷經十余年研發，公司已經獲得變速箱油泵相關的 19 項專利技術，并已實現轉子式、外嚙合、 齒輪式、雙作用葉片式、月牙形擺線齒輪式變速箱油泵以及配套的上、下閥板的大批量生產，具有高效率、低消耗、低噪音、高可靠性的特點，廣泛應用于 DCT、AT、CVT 等各種類型自動變速箱。 目前， 公司自動變速箱泵類產品已擁有豐田汽車 （新能源） 、法國標致雪鐵龍、日本愛信、日本黑田、沃爾沃以及三一重工（索特傳動） 、長安青山、東安三菱、上汽變速器、江淮汽車、西安雙特、西安法士特、無錫明恒、萬里揚、吉利軒孚、盛瑞傳動、浙江中馬、南京勁力、株洲中車（新能源）等國內外知名的客戶。其中，公司為盛瑞

32、傳動配套生產的 8AT 自動變速箱泵通過創新結構設計，技術處于國際先進水平，為其配套生產的 8AT 自動變速器研發及產業化項目榮獲“國家科技進步一等獎” ；公司為三一重工（索特傳動）獨家開發及配套變速器油泵，從而實現了公司變速箱泵類產品在工程機械領域的重大進展。 圖圖 12：公司自動變速箱泵類產品公司自動變速箱泵類產品 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司擁有較強的質量管理和供應鏈管理能力。公司擁有較強的質量管理和供應鏈管理能力。公司嚴格按照 IATF16949、ISO9001 等質量體系的要求，對研發、制造、供應鏈等環節進行質量管控。公司制定了嚴格而具體的質量管理目標，持續提升和改善內部

33、流程，不斷完善公司的質量管理體系。 圖圖 13：公司自動化生產設備公司自動化生產設備 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：公司官網、天風證券研究所 表表 2：公司質量管控體系公司質量管控體系 質量管理目標質量管理目標 相關措施相關措施 優化產品研發階段的質量管理 公司通過產品質量先期策劃流程對產品質量進行策劃、驗證、實施及監督，早期識別并遏制產品設計和制造過程中的潛在風險，并通過有限元分析不斷優化產品和工藝特性，通過產品試驗驗證計劃（DVP） 、工藝驗證、生產件批準程序（PPAP） 、試生產驗證等質量控制程序進行驗證和固化

34、，消除產品在未來批量生產中可能出現的質量問題。 優化供應鏈控制 公司成立供應商質量工程師（SQE）團隊，按照供應商管控流程開展供應商準入過程、供應商實物質量改進、供應商現場審核、供應商變更、供應商新項目 PPAP、供應商績效評價及提升等方面的工作，確保供應鏈交付質量的穩定性。 優化生產制造階段的預防控制 公司實施精益生產管理體系，按照生產過程控制程序及工藝文件對量產的產品進行質量控制，并廣泛采用防錯技術，通過制造執行管理系統（MES）自動收集產品過程數據，通過在線檢測技術進行關鍵、重要工序的連續抽樣測量、監控和統計過程控制，及時發現和解決制造過程中存在的異常、偏移和波動，不斷優化現場的制造工藝

35、流程，保證產品生產過程的穩定性。 優化產品質量持續改進體系 公司采用六西格瑪、分層審核等方式持續改進質量流程管理，建立了標準化的質量改進體系和工作方法，定期對內、外部質量數據進行統計、分析與發布，使公司的生產管理系統始終保持在受控的、穩定的、高效的運行狀態。 優化售后服務體系 公司通過有效的信息傳遞系統，對售出產品進行數據搜集、統計，實現售出產品的質量跟蹤和服務。 資料來源：公司 2020 年報、天風證券研究所 2.2. 電子泵類產品線齊全，已滲透多家海內外主要廠商電子泵類產品線齊全，已滲透多家海內外主要廠商 在新能源汽車快速滲透的背景下， 新能源汽車放量對公司產品的拉動方向主要有三個： 1）

36、公司所生產的電子水泵廣泛服務于純電動車、混合動力車的三電系統，為其提供流量持續公司所生產的電子水泵廣泛服務于純電動車、混合動力車的三電系統，為其提供流量持續可調的冷卻液持續可靠供應?？烧{的冷卻液持續可靠供應。2）激光雷達在新能源汽車上的規模應用趨勢，有望拉動公）激光雷達在新能源汽車上的規模應用趨勢，有望拉動公司電機產品的銷量。司電機產品的銷量。3）與公司同受實際控制人控制的企業）與公司同受實際控制人控制的企業易力達為國內車用易力達為國內車用 EPS 龍頭，龍頭，公司有望對其實現批量公司有望對其實現批量 EPS 電機的供貨。電機的供貨。 在新能源汽車領域，公司已根據不同的下游需求開發出了豐富的電

37、子泵類產品線，和一批在新能源汽車領域，公司已根據不同的下游需求開發出了豐富的電子泵類產品線，和一批知名的國內外廠商建立了穩固的合作關系知名的國內外廠商建立了穩固的合作關系，隨著新能源汽車的快速滲透將拉動公司電子泵類業務快速增長，公司電子泵類產品的產品范圍涵蓋汽車電子水泵（含開關式電子水泵、電動水泵）及電子油泵（含自動變速箱電子泵、發動機預供油泵）兩大品類。其中，公司開發用于新能源車的熱管理系統的電子水泵（EWP） ，為純電動車、混合動力車的三電系統提供流量持續可調的冷卻液持續可靠供應。 產品的電壓為 12V、 24V、 48V 及 380V/420V， 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公

38、司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 功率范圍為 60W-1500W， 分別應用于乘用車、 商用車、 新能源汽車及氫燃料電池。 目前，目前，公司電子泵類產品已擁有豐田汽車（新能源） 、美國康明斯、美國佩卡、日本愛信、日本公司電子泵類產品已擁有豐田汽車（新能源） 、美國康明斯、美國佩卡、日本愛信、日本日產、株洲中日產、株洲中車（新能源） 、上汽變速器、西安雙特等國內外知名的客戶。車（新能源） 、上汽變速器、西安雙特等國內外知名的客戶。 圖圖 14：發動機冷卻系統發動機冷卻系統 資料來源：汽車熱管理之家公眾號、天風證券研究所 電機冷卻系統可以幫助了解電動水泵在新能源汽車中的工作

39、模式，該系統跟發動機冷卻系電機冷卻系統可以幫助了解電動水泵在新能源汽車中的工作模式，該系統跟發動機冷卻系統相似，統相似，一般由電動水泵、散熱器、冷卻風扇、膨脹水壺和管路等部件組成。如果車內的電子功率件(電機控制器、 DCDC 等)的冷卻方式與電機的相同， 一般會把功率件也串聯在此回路里面，根據各個零部件的溫度特性進行排布。 圖圖 15：電機冷卻系統工作方式電機冷卻系統工作方式 資料來源：汽車熱管理之家公眾號、天風證券研究所 公司實現電機產品自產，與電子泵類產品的協同效應，實現內部自主配套。公司實現電機產品自產，與電子泵類產品的協同效應，實現內部自主配套。公司控股子公司東興昌科技擁有專業的電機技

40、術研發團隊和先進的科研試驗設施、智能檢測系統，并與中科院深圳先進研究院建立了研發合作，形成以自主知識產權為核心的完善的科研體系，已擁有 42 項電機相關專利及 2 項軟件著作權，其電機產品涵蓋了功率從 18W-1500W 的各品類直流無刷電機，已形成超低噪音、高效率、高性能直流無刷電機的批量供貨能力。在實現湘油泵集團內部自主配套、同步開發電子泵類產品外，公司也同時為日本松下、法 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 國 SEB 集團、美國 ElectroCraft、英國 Powakaddy、美國 CISCO、以色列 Roboteam

41、等國內外客戶提供配套服務。 圖圖 16：直流電機直流電機 資料來源：TOP 新能源公眾號、天風證券研究所 激光雷達在新能源汽車上的規模應用，是公司電機產品的重要機遇，電機產品廣泛應用于激光雷達在新能源汽車上的規模應用，是公司電機產品的重要機遇，電機產品廣泛應用于機械式雷達和轉鏡式雷達機械式雷達和轉鏡式雷達。對于造車新勢力們來說，新能源汽車的智能化水平逐漸成為了比較車型產品競爭力的硬性指標，而激光雷達憑借強大的性能能夠滿足較為精準的路況檢測需求，廣受各大車企的青睞，部分新勢力旗艦車型上已安裝了 3 個或更多的激光雷達。 機械式激光雷達主要通過電機帶動光機結構整體旋轉， 可實現機械式激光雷達主要通

42、過電機帶動光機結構整體旋轉， 可實現 360掃描掃描(半固態式和固態半固態式和固態式激光雷達往往最高只能做到式激光雷達往往最高只能做到 120的水平視場掃描的水平視場掃描)。由于機械式激光雷達發展較早、技術較為成熟，且具備最佳性能和分辨率、可測距離最遠等優勢，但同時缺點在于核心組件價格昂貴，光路調試、裝配復雜，生產周期漫長等因素導致難以配套量產，且突出型的產品結構對車輛外觀有一定影響，故目前多應用于無人駕駛測試項目。機械式激光雷達技術路線代表性企業包含 Velodyne、禾賽科技、速騰聚創等。 圖圖 17：機械式激光雷達機械式激光雷達 資料來源：TC View 公眾號、濱松公司、天風證券研究所

43、 轉鏡式雷達也需要電機的支持。轉鏡式雷達也需要電機的支持。轉鏡式保持收發模塊不動讓電機在帶動轉鏡運動的過程中 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 反射激光從而達到掃描探測效果。轉鏡方案的激光雷達最早是法雷奧 Scala 于 2017 年在奧迪 A8 上量產，也是首個車規級激光雷達，大疆 Livox 產品預計于 21 年量產上市。轉鏡式雷達缺點在于電機驅動也帶來了功耗高、穩定性不足和光源能量分散等問題，但也具備高掃瞄精度，同時可以通過控制掃描區域從而提高關鍵區域的掃描密度，且具有探測距離遠、探測角度大的優勢，未來或將成為自動駕駛汽車配

44、套搭載的主要選擇之一。 激光雷達安裝在奧迪 A8 保險杠處，其特點為圓弧狀、4 線束。該雷達在外形不需旋轉的前提下可以達到 145 的水平視角和 80m 遠的探測距離。 其激光二極管每秒可發射近 10 萬次紅外線脈沖，控制系統會根據紅外線脈沖的反射情況計算出前方物體的詳細輪廓。奧迪 A8 激光雷達主要由二極管激光器、旋轉鏡、接收單元、加熱前屏幕和 FlexRay 總線的連接器等構成。 圖圖 18：奧迪奧迪 A8 激光雷達構成激光雷達構成 圖圖 19：奧迪奧迪 A8 激光雷達構成激光雷達構成 資料來源：汽車維修技術與知識公眾號、天風證券研究所 資料來源：汽車維修技術與知識公眾號、天風證券研究所

45、與公司同受實際控制人控制的企與公司同受實際控制人控制的企業易力達業易力達為國內車用為國內車用 EPS 龍頭，公司有望對其實現批量龍頭，公司有望對其實現批量EPS 電機的供貨。電機的供貨。 公司實際控制人控股公司易力達是專業從事汽車電動助力轉向系統 （EPS）研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。從最初研制成功國內首臺具有自主知識產權的EPS 開始，公司蓬勃發展，十余年成長為中國汽車零部件行業 EPS 龍頭企業，屬國家“軟件企業” ，全國百家優秀汽車零部件供應商、優秀轉向系統供應商、節能與新能源汽車產業創新 50 強。株洲易力達機電有限公司的發展歷程就是中國 EPS 行業的發展歷程。目前市場保有

46、量超過 400 萬套。EPS 年產能達到 150 萬套。易力達擁有三個核心生產車間, 在高端設備和現有設備智能化改造方面，公司大量投入，保證了核心制造能力不斷提升。 圖圖 20：易力達機械加工車間易力達機械加工車間 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：易力達官網、天風證券研究所 公司參股設立東嘉智能并積極落實智能駕駛執行層控制系統在技術上的迭代升級及應用場景推廣布局，實現公司在智能駕駛產業鏈的深度發展。東嘉智能主要從事智能車載設備制造、自動化控制系統的研發、安裝、銷售及服務。東嘉智能作為國內擁有執行控制系統東嘉智能作為國內

47、擁有執行控制系統核心知識產權的自主品牌企業， 已實現在電動助力轉向系統核心知識產權的自主品牌企業， 已實現在電動助力轉向系統 EPS 及電子泵類產品兩大業務及電子泵類產品兩大業務體系中控制單元（體系中控制單元（ECU）產品的規?；慨a）產品的規?；慨a，擁有 500 多萬輛的汽車保有量的規模應用。同時，在智能駕駛、智慧出行業務上，東嘉智能之搭載智能駕駛全冗余轉向系統的控制單元（ECU）產品已實現在無人機場擺渡及智慧城市城區街道場景的應用。2020 年 12 月 21日，公司與東嘉智能及其他戰略合作方擬共同設立“海南東疆智能科技有限公司” （暫定名） ，并以該公司為載體入駐三亞市崖州灣科技城，與

48、三亞市崖州區人民政府共同建設“三亞市崖州區智能駕駛測試基地及智慧出行項目” 。 圖圖 21：東創智能機加工自動產線東創智能機加工自動產線 資料來源：東創智能官網、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 核心能力：同步研發核心能力：同步研發 新能源汽車還在快速增長期，部分產品還處于快速迭代期，下游零部件廠商的關鍵核心競新能源汽車還在快速增長期，部分產品還處于快速迭代期，下游零部件廠商的關鍵核心競爭力之一就是協同下游廠商的同步研發能力，而公司建立了成熟的同步研發支撐體系。爭力之一就是協同下游廠商的同步研發能力，而公司建立了成

49、熟的同步研發支撐體系。公司是行業內最早實現與主機廠同步設計開發的企業之一， 重點引入大型 3D 建模軟件 Creo、CATIA、UG，引進流體仿真軟件、多物理場仿真軟件、電機電磁仿真軟件，采用 PLM 研發管理系統等，通過這些先進工具和完善的體系建設，打造了一支技術能力過硬、經驗豐富的新產品同步開發團隊，實現了與主機廠商的同步開發，保證新產品的研發效率，提高了設計質量，實現技術快速革新、持續改進以及產業化，從而具備了為康明斯、福特、雷諾日產、標致雪鐵龍、卡特彼勒等全球知名發動機、整車及工程機械制造商同步設計配套產品的能力，公司新產品同步開發能力進入國際先進行列。 在基礎研發能力方面， 公司擁有

50、近 300 人的技術研發團隊， 擁有 10 多位教授級技術顧問，還有來自美國、德國、瑞典、意大利等國的客座工程師團隊，形成了以衡東、長沙、歐洲“三位一體”的研發體系。公司產品 100%自主研發，實現了標準化、系列化、平臺化，縮短了開發時間，提高了產品的可靠性，降低了產品的成本。公司完善的研發體系和強大的研發團隊為公司新產品研發和關鍵技術難題的攻關提供了強有力的保障，提高了公司整體的創新和研發能力水平。 圖圖 22：公司研發場景展示公司研發場景展示 資料來源：公司官網、天風證券研究所 3. 新能源汽車抵達滲透率快速增長點新能源汽車抵達滲透率快速增長點 20212021 新能源汽車已進入快速滲透期