2021年能源金屬行業鋰、鎳、稀土市場供需研究報告（38頁）.pdf

1、2021 年深度行業分析研究報告 - 2 - 內容目錄內容目錄 一、能源金屬鋰：最強金屬，未來兩年持續高景氣 .6 1.1 需求端：新能源車將成為未來鋰電池最重要的需求來源 .6 1.2 供給端：國內海外短期內供給增量有限，長期看復產和投產進度 .6 1.3 全球鋰供需持續緊平衡，且不排除 21-23 年供需缺口超預期放大 .10 二、能源金屬鎳：二元供需結構下的格局變遷 .12 2.1 全球原生鎳供給整體過剩，短期鎳價震蕩回升 .12 2.2 需求端：預計 25 年全球鎳需求 348 萬噸，5 年 CAGR=7.99%.12 2.3 供給端：預計 25 年全球鎳供給 367 萬噸，5 年 C

2、AGR=7.72%.14 三、能源金屬稀土：供需重構中，價值迎重估 .17 3.1 供需良性發展，價值亟待重估 .17 3.2 需求端：高性能釹鐵硼是需求核心，新能源汽車提供最大增量.18 3.3 供給端：中國主導供給格局，海外增量有限 .19 四、新材料：看好高溫合金&粉末冶金&軟磁.21 4.1 高溫合金：軍工材料產業鏈最優質賽道 .21 4.2 粉末冶金：傳統工藝升級，行業成長空間大 .23 4.3 軟磁：新能源領域提供最大需求增量 .25 五、基本金屬銅：供需兩旺，景氣度上行 .27 5.1 銅價短期高位震蕩，中長期中樞上移 .27 5.2 需求端：傳統需求趨穩，“十四五”期間新興需求

3、維持強勢 .28 5.3 供給端：銅礦供給端新增旺盛，預計 22 年新增產能 68 萬噸。 .29 六、基本金屬鋁：供給彈性壓減，緊平衡持續 .30 6.1 供需仍呈現緊平衡，電力成本決定盈利能力 .30 6.2 需求端：光伏+ 新能源車需求高增，建筑+汽車消費邊際改善.31 6.3 供給端：能耗控制水平決定短期增產能力 .33 七、鋼鐵：供需承壓，利價走低 .34 7.1 年度價、利判斷：鋼價同比下降 10%，盈利同比下降 15% .34 7.2 需求端：基建、制造業回暖，地產持續低迷 .35 7.3 供給端：能耗雙控下供給預期持續收縮 .37 7.4 成本端：預計 22 年鐵礦石供大于需，

4、均價降至 110 美元 .38 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：動力電池是鋰最大的下游需求.6 圖表 2：2015-2025 年全球新能源汽車銷量及滲透率.6 圖表 3：2020 年主要鋰資源國查明資源量情況（萬噸） .6 rQsMoMoQmQyQtRpMvMxPwP8O9R6MpNrRmOnMjMrQoMkPtRxP7NqQxOuOrMnOMYoMpN - 3 - 圖表 4：全球鋰資源儲量占比，中國占 6%.6 圖表 5：2020-2025 年海外鋰礦產量（萬噸） （折 LCE）.7 圖表 6：2020-2025 年南美鹽湖產量（萬噸） （折 LCE）.8 圖表 7：2020-2025 年國內鋰

5、礦產量（萬噸） （折 LCE）.9 圖表 8：2020-2025 年國內鹽湖產量（萬噸） （折 LCE）.10 圖表 9：2020-2025 年全球鋰供需平衡表按鋰下游四大應用場景（萬噸）（折 LCE） .10 圖表 10：2020-2025 年全球鋰供需平衡表按鋰中游正極材料和六氟磷酸鋰產能/產量（萬噸） （折 LCE） . 11 圖表 11：國內鋰鹽價格走勢情況（元/噸） . 11 圖表 12：全球原生鎳供需平衡表（折萬鎳金屬噸） .12 圖表 13：LME鎳價走勢（美元/噸）.12 圖表 14：全球鎳消費結構.13 圖表 15：中國鎳消費結構.13 圖表 16：預計 25 年電池用鎳需求

6、占比將提升到 17% .14 圖表 17：2020 年全球主要國家鎳資源儲量占比.14 圖表 18：全球主要國家鎳資源產量（萬噸）.14 圖表 19：印尼鎳鐵產量預測（折萬鎳金屬噸） .15 圖表 20：其他地區鎳鐵產量預測（折萬鎳金屬噸） .15 圖表 21：全球硫化鎳礦產量預測（折萬鎳金屬噸） .15 圖表 22：全球濕法冶煉產量預測（折萬鎳金屬噸） .16 圖表 23：全球火法高冰鎳產量預測（折萬鎳金屬噸）.17 圖表 24：全球氧化鐠釹供需平衡表（噸） .17 圖表 25：2021 年輕稀土價格走勢（萬元/噸） .18 圖表 26：2021 年重稀土價格走勢（萬元/噸） .18 圖表

7、27：稀土產業鏈.18 圖表 28：稀土下游應用廣泛，永磁材料占比最大.18 圖表 29：預計 2023 年新能源車用釹鐵硼占比從 15%上升至 28% .19 圖表 30：高性能釹鐵硼用氧化鐠釹需求測算.19 圖表 31：2020 年全球稀土儲量分布，中國占比 37%.19 圖表 32：2020 年全球稀土產量分布，中國占比 58%.19 圖表 33：全球主要稀土礦梳理.20 圖表 34：2021 年 6 家稀土集團開采、冶煉指標（噸） .20 圖表 35：海外新建稀土礦項目.21 圖表 36：全球氧化鐠釹供給預測（噸）.21 圖表 37：高溫合金下游需求增長預測（噸）.22 圖表 38：高

8、溫合金下游占比分布 .22 圖表 39：航空發動機對應高溫合金需求測算（噸） .22 圖表 40：燃氣輪機對高溫合金需求（噸） .22 - 4 - 圖表 41：國內高溫合金主要生產廠家 .23 圖表 42：我國鋼鐵粉末消費情況 .24 圖表 43：粉末冶金材料利用率最高、能耗最低 .24 圖表 44：中國粉末冶金高速鋼消費占比僅為0.3%.24 圖表 45：國內粉末冶金市場下游應用 .25 圖表 46：全球粉末冶金市場下游應用 .25 圖表 47：2019 年主要國家地區粉末冶金單車用量（kg） .25 圖表 48：國內粉末冶金零件單車用量預測（kg） .25 圖表 49：各類軟磁材料性能對比

9、 .25 圖表 50：全球金屬磁粉芯主要應用領域需求（萬噸）與市場規模（億元） .26 圖表 51：金屬磁粉芯下游應用領域.27 圖表 52：全球銅價格經歷的幾個階段 .27 圖表 53：電力消費占比為下游消費的一半 .28 圖表 54：電力投資總額 17 年后穩中有升.28 圖表 55：主要家電產量增速底部回升 .28 圖表 56：下半年專項債發行持續增加（萬元） .28 圖表 57：未來三年風電裝機銅需求增量預算.29 圖表 58：未來三年光伏裝機銅需求增量預算.29 圖表 59：未來三年新能源車銅需求增量預算.29 圖表 60：未來三年全球主要新增銅產能梳理.29 圖表 61：全球主要市

10、場銅庫存同比下降（噸） .30 圖表 62：2020-2023 年電解鋁供需平衡表 .30 圖表 63：歷年氧化鋁價格與鋁價相關性較小.31 圖表 64：氧化鋁價格從高點回落超 15%.31 圖表 65：電解鋁噸毛利水平有所回升（元/噸） .31 圖表 66：21 年竣工面積同比 29 年同期提升 20%以上 .32 圖表 67：房地產開發投資較 20 年提升較多 .32 圖表 68：汽車產量增速回歸平穩 .32 圖表 69：21 年新能源車產銷兩旺 .32 圖表 70：未來三年新能源車用鋁需求增量測算 .33 圖表 71：未來三年光伏用鋁需求量測算.33 圖表 72：2022 年預投產產能統

11、計.33 圖表 73：2021 年各省份減產 375 萬噸 .34 圖表 74：鋼鐵供需平衡表.34 圖表 75：2022 年度鋼價、盈利預測 .35 圖表 76：房地產投資、新開工、銷售數據 .36 圖表 77：基建投資數據 .36 圖表 78：制造業相關行業產銷量累計同比 .36 圖表 79：國內鋼材出口統計（萬噸） .36 - 5 - 圖表 80：鋼鐵需求拆分 .37 圖表 81：2021 年我國部分?。▍^）鋼鐵限產目標 .37 圖表 82：粗鋼累計產量統計（萬噸） .38 圖表 83：粗鋼日產量統計（萬噸）.38 圖表 84：鐵礦石港口庫存.38 圖表 85：鐵礦石發貨量 .38 -

12、6 - 一、一、能源金屬能源金屬鋰：鋰：最強金屬，未來兩年持續高景氣最強金屬，未來兩年持續高景氣 1.1 需求端：需求端：新能源車將成為未來鋰電池最重要的需求來源新能源車將成為未來鋰電池最重要的需求來源 鋰電池擁有開路電壓高，比能量高，工作溫度范圍寬，放電平衡，自放電子等優點，在新能源汽車動力電池和儲能領域具有長期需求剛性和需求前景。 根據中汽協數據，2020 年中國新能源汽車銷量為 136.7 萬輛，滲透率為5.4%，根據 EVTank 數據，2020 年全球新能源汽車銷量為 331.1 萬輛，滲透率 4.1%。2021 年 1-10 月，中國新能源汽車銷量為 254.2 萬輛，考慮到新能源

13、汽車強勢增長的良好態勢，根據國金新能源組預測，2021 年中國年中國新能源汽車新能源汽車產量產量 320 萬輛，全球新能源汽車萬輛，全球新能源汽車產量產量 600 萬輛。萬輛。 綜合考慮新能源汽車產業鏈成熟度、車企未來的規劃、政策力度支持，預計全球新能源汽車將在未來保持快速增長，全球新能源汽車銷量有望在2025 年達到 2197 萬輛，中國新能源汽車銷量有望在 2025 年達到 1099 萬輛（CAGR=51.65%） 。 圖圖表表1：動力電池是鋰最大的下游需求：動力電池是鋰最大的下游需求 圖表圖表2：2015-2025年全球新能源汽車銷量及滲透率年全球新能源汽車銷量及滲透率 來源：智研咨詢，

14、國金證券研究所 來源：中汽協，EV Sales，EVTank，國金證券研究所 1.2 供給端：國內供給端：國內海外短期內供給增量有限，長期看復產和投產進度海外短期內供給增量有限，長期看復產和投產進度 全球南美鹽湖和澳洲鋰礦為鋰資源主要產地。全球南美鹽湖和澳洲鋰礦為鋰資源主要產地。根據美國地質調查局 USGS數據，截至 2020 年末，全球鋰資源量約 8600 萬噸，其中南美“鋰三角”地區（智利、阿根廷和玻利維亞交界處的高海拔湖泊和鹽沼）的鋰資源量之和約占全球鋰資源總量的近 60%，其他資源量豐富的國家還有澳大利亞、美國和中國，其中澳大利亞鋰資源量為 630 萬噸且大部分為硬巖型鋰礦，是世界上最

15、大的硬巖型鋰礦出口國。我國鋰資源儲量約占全球鋰資源儲量的 6%。 圖表圖表3：2020年主要鋰資源國查明資源量情況（萬噸）年主要鋰資源國查明資源量情況（萬噸） 圖表圖表4：全球鋰資源儲量占比，中國占全球鋰資源儲量占比，中國占6% 來源：USGS，國金證券研究所 來源：USGS，國金證券研究所 海外海外鋰礦鋰礦預計預計 2021 年產量年產量 24.7 萬噸，萬噸，2022 年產量年產量 31.1 萬噸（折萬噸（折 LCE） 動力電池, 70%陶瓷, 7%微晶玻璃, 7%潤滑劑, 4%冶金, 3%其他, 9%玻利維亞, 24%阿根廷, 23%智利, 11%美國, 9%澳大利亞, 8%中國, 6%

16、其他, 19% - 7 - 目 前 海 外 鋰 礦 在 產 的 僅 有 Greenbushes 、 Marion 、 Cattlin 和Pilgangoora、巴西 Mibra 幾個礦山。Altura 今年四季度復產，預計2022 年開始貢獻增量。Alita 目前尚無復產計劃，Wodgina 雅寶項目計劃在 2022 年 Q3 重啟，剩下礦山絕大部分在 2023 年下半年投產，產出比較有限。 泰利森 Greenbushes 二期已建成 60 萬噸化學級鋰精礦產能，投產進度將與天齊和雅寶兩大股東冶煉產能相匹配。Cattlin 和 Pilgangoora在 21 年鋰市回暖的背景下大概率將恢復滿產

17、。Altura 四季度復產后產能 22 萬噸鋰精礦/年，折碳酸鋰約 2.5 萬噸，具體產量看投產進度。 預計 2021 年海外鋰礦產量為 24.7 萬噸，比 2020 年增加 6.7 萬噸，2022 年產量 31.1 萬噸，2024 年后有較大供給增量。 圖表圖表5：2020-2025年海外鋰礦產量（萬噸） （折年海外鋰礦產量（萬噸） （折LCE） 礦山名稱礦山名稱 股東股東 現有產能現有產能 規劃產能規劃產能 2020產量產量 2021E產量產量 2022E產量產量 2023E產量產量 2024E產量產量 2025E產量產量 澳大利亞Greenbushes 天齊控股 51%（IGO25%）

18、、雅寶 49% 120 萬噸/年化學級鋰精礦、15 萬噸/年技術級鋰精礦 新增化學級鋰精礦產能 60 萬噸/年，投建時間未定 6.9 11 15 15 15 15 澳大利亞 Mt Marion MRL50%、贛鋒鋰業 50% 45 萬噸鋰精礦 4.8 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 澳大利亞 Mt Cattlin 銀河資源 18 萬噸鋰精礦 1.2 2.9 3 3 3 3 澳大利亞皮爾巴拉Pilgangoora Pilbara Minerals 33 萬噸鋰精礦 二期 50-55 萬噸，三期 80-85 萬噸鋰精礦產能 2 4.2 4.6 4.6 4.6 4.6 澳大利亞Altura

19、Altura 22 萬噸鋰精礦 2021Q4 復產 2.1 1.5 2.5 2.5 2.5 澳大利亞MtHolland Wesfamers/智利SQM 年產 5 萬噸氫氧化鋰 2 5 澳大利亞Wodgina MRL40%、雅寶60% 75 萬噸鋰精礦，并配套建設 10 萬噸（一期 5 萬噸）氫氧化鋰生產線 計劃 2022Q3 重啟 0.4 2.5 3 3 澳大利亞Finniss Core Lithium，贛鋒、雅化 4 年包銷協議且均有參股 計劃 22 年底投產，年產能為 17.5萬噸鋰精礦 2 2 2 加拿大JamesBay 銀河資源 24 年生產 33 萬噸鋰精礦 4 4 巴西 Mibra

20、 AMG Mineracao 年產 9 萬噸鋰精礦 計劃增產至 14.5萬噸 1 1 1 1.5 1.5 1.5 非洲馬里Goulamina 荷蘭 SPV 50%、贛鋒鋰業50% 一期預計 24 年投產，產量約 45.5萬噸鋰精礦，折合LCE 5.7 萬噸 5.7 5.7 津巴布韋薩比星 盛新鋰能控股 年產 20 萬噸鋰精礦 2 3 3 合計合計 18 24.7 31.1 38.7 51.9 54.9 來源：各公司公告，國金證券研究所 南美鹽湖預計南美鹽湖預計 2021 年產量年產量 12.5 萬噸，萬噸，2022 年產量年產量 18.65 萬噸（折萬噸（折 LCE） 目前南美鹽湖在產的僅有

21、Atacama、Hombre Muerto 和 Olaroz-Orocobre 三家。2020 年受疫情影響，南美鹽湖擴產建設進度均放緩，Olaroz 和 Cauchari 項目均宣布延期投產半年至一年左右，建設完工延遲至 2021 年末或 2022 年。南美鹽湖產能最大增量來自智利 SQM和雅寶控制的 Atacama 鹽湖，SQM5 萬噸/年碳酸鋰產能將在 2021 年底 - 8 - 投產，計劃 21 年底前碳酸鋰產能 12 萬噸+氫氧化鋰 2.15 萬噸，2023年底前碳酸鋰產能 18 萬噸+氫氧化鋰產能 3 萬噸。 鹽湖提鋰受淡水資源、鹵水晾曬、生態問題等因素制約，開發存在較大難度，需要

22、較長的開發周期，短時間內難以實現產能的快速增加，鹽湖供給增量將在 2022 年開始逐步釋放。預計 2021 年南美鹽湖產量為 12.5 萬噸，比 2020 年增加 2.3 萬噸，2022 年產量 18.65 萬噸。 圖表圖表6：2020-2025年南美鹽湖產量（萬噸） （折年南美鹽湖產量（萬噸） （折LCE） 鹽湖名稱鹽湖名稱 擁有開發權的企業擁有開發權的企業 現有產能現有產能 規劃產能規劃產能 2020產量產量 2021E產量產量 2022E產量產量 2023E產量產量 2024E產量產量 2025E產量產量 Sal de Vida鹽湖 銀河資源 一期 1 萬噸電池級碳酸鋰 22Q4 建成投

23、產 0.5 1 1 1 Atacama 鹽湖 智利 SQM、美國雅寶 ALB 7 萬噸碳酸鋰 21 年底前碳酸鋰產能12 萬噸+氫氧化鋰2.15 萬噸；2023年底前碳酸鋰產能 18 萬噸+氫氧化鋰產能 3 萬噸 7 9 12 15 18 18 salar del Hombre Muerto 鹽湖 美國 Livent 1.8 萬噸碳酸鋰+2.5 萬噸氫氧化鋰 一期 0.95 萬噸碳酸鋰2023Q1 投產；二期1萬噸碳酸鋰 2023Q4投產；0.5 萬噸氫氧化鋰 2022Q3 投產 2 2.2 2.5 3.5 3.5 4 Olaroz-Orocobre鹽湖 Orocobre66.5%、TCC 1

24、.8 萬噸碳酸鋰 二期 2.5 萬噸計劃 22年完工，24 年下半年達產 1.2 1.3 1.3 2 2.5 3 Cauchari-Olaroz鹽湖 荷蘭贛鋒 51%、美洲鋰業 49% 在建 4 萬噸 2021 年底完成建設，2022 年初投產 2 4 4 4 Rincon 鹽湖 Argosy 2000 噸/年，2022 年中產出 0.1 0.2 0.2 0.2 Uyuni 鹽湖 Comibol 競標中 2022 年達到 1.5 萬噸LCE/年 0.75 1.5 1.5 Centenario-Ratones 鹽湖 法國 Eramet 50.1%，青山 3.75億美元 49.9% 2.4 萬噸電

25、碳，計劃22Q1 啟動建設、24Q1 實現商業化運營、25 年下半年滿產 1.2 2.4 SDLA鹽湖 西藏珠峰 54% 建成 0.5 萬噸/年碳酸鋰產能 0.25 0.5 0.5 0.5 總計總計 10.2 12.5 18.65 26.95 32.40 34.60 來源：各公司公告，國金證券研究所 國內鋰礦預計國內鋰礦預計 2021 年產量年產量 7.2 萬噸，萬噸，2022 年產量年產量 10.4 萬噸（折萬噸（折 LCE） 目前有采礦權且有產能和開采計劃的四川鋰輝石礦山有甲基卡、李家溝和業隆溝。甲基卡是亞洲最大鋰輝石礦，擁有 105 萬噸/年露天采礦能力、45 萬噸/年礦石處理的采選能力

26、，康定融捷鋰業 250 萬噸/年鋰礦精選項目選址在康定市姑咱鎮鴛鴦壩地塊，目前已取得土地使用權，正開展項目備案及環評等工作，計劃年供應鋰精礦約 47 萬噸。李家溝因環評問題延后生產，計劃年產 18 萬噸鋰精礦。 鋰云母礦中宜春鉭鈮礦、化山瓷石礦和獅子嶺鋰瓷石礦現有確定性增量。宜春鉭鈮礦年產鋰云母精礦 12 萬噸，折碳酸鋰 2 萬噸。永興材料70%持股的化山瓷石礦生產規模 100 萬噸/年，現有 1 萬噸碳酸鋰產能，計劃擴產 2 萬噸碳酸鋰， 1 萬噸 22Q1 投產，另 1 萬噸 22Q2 投產。 預計 2021 年國內鋰輝石和鋰云母礦產量為 7.2 萬噸，比 2020 年增加2.1 萬噸，2

27、022 年產量 10.4 萬噸。 - 9 - 圖表圖表7：2020-2025年國內鋰礦產量（萬噸） （折年國內鋰礦產量（萬噸） （折LCE） 鋰礦名稱鋰礦名稱 上市公司上市公司/歸歸屬公司屬公司 現有產能現有產能 規劃產能規劃產能 2020產量產量 2021E產量產量 2022E產量產量 2023E產量產量 2024E產量產量 2025E產量產量 四川省康定市甲基卡鋰輝石礦No134#脈 融捷股份 105 萬噸/年露天采礦能力，45 萬噸/年礦石處理的采選能力 鴛鴦壩項目計劃年供應鋰精礦約47 萬噸 1 0.8 0.8 2.5 2.5 6.3 四川省雅江縣措拉鋰輝石礦 天齊鋰業（100%） 2

28、 2 四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦 興能集團（100%） 生產規模 100 萬噸/年，達產后年產 30 萬噸鋰精礦 1.5 1.5 四川省雅江縣木絨鋰礦 盛新鋰能（25.19%） 1 3 3 四川省金川縣李家溝鋰輝石礦 川能動力（62.75%） 雅化集團（37.25%） 環評延后 日處理 4200 噸原礦，年處理原礦 105 萬噸，年生產精礦 18 萬噸，力爭 2021年底實現投產 0.5 1 2 2 四川省金川縣業隆溝鋰多金屬礦 盛新鋰能（75%） 原礦生產規模 40.5萬噸/年 0.5 1.1 1.1 1.1 1.1 宜春鉭鈮礦（414礦） 江西鎢業 生產規模 231 萬噸/年，年生產鋰云母（

29、折合量 5%）12萬噸、鋰長石 108萬噸，LCE 2 萬噸 擬投資建設白市村化山瓷石礦年產 300 萬噸鋰礦石技改擴建項目 2 2 2 2 2 2 宜春云母化山瓷石礦 永興材料（70%） 宜春礦業（30%） 生產規模 100 萬噸/年 永興 2 萬噸擴產延后，1 萬噸22Q1 投產，另1 萬噸 22Q2 投產 0.8 1.2 2.5 3.2 3.2 3.3 宜豐縣獅子嶺鋰瓷石礦 江特電機（80%） 生產規模 60 萬噸/年 0.8 2.2 2.5 3 3 3 宜豐縣花橋大港瓷土礦 飛宇新能源（70%） 宜春礦業（30%） 生產規模為 150 萬噸/年，選礦能力為100 萬噸/年，碳酸鋰產能為

30、 2 萬噸/年 0.5 0.5 1 2 2 2 合計合計 5.1 7.2 10.4 15.8 22.3 26.2 來源：各公司公告，國金證券研究所 國內國內鹽湖鹽湖預計預計 2021 年產量年產量 6.7 萬噸，萬噸，2022 年產量年產量 8 萬噸（折萬噸（折 LCE） 國內鋰輝石礦資源儲量低、擴產進度慢，鋰云母礦近年來技術突破+成本下降有望成為重要補充，目前國內供給增量主要來自鹽湖。 我國鹽湖主要分布在青海和西藏，青海鹽湖起步早、集中力強，西藏鹽湖資源稟賦好、潛力大。青海察爾汗鹽湖低鋰濃度提鋰技術已經成熟，藍科鋰業現有 1+2 萬噸碳酸鋰產能，新增的 2 萬噸已于今年 4 月爬坡釋放產能，

31、目前碳酸鋰日產量達 100 噸，藏格鋰業 1 萬噸，未來規劃合計 7 萬噸規模。東臺吉乃爾鹽湖當前產能 2 萬噸，計劃擴產 1萬噸。西臺吉乃爾鹽湖當前產能 3 萬噸，計劃擴產 2 萬噸。一里坪鹽湖當前產能 1 萬噸，計劃擴產 1 萬噸。西藏扎布耶鹽湖資源稟賦極佳，但因為西藏開采環境限制，目前產能 1 萬噸。 預計 2021 年國內鹽湖產量為 6.7 萬噸，比 2020 年增加 1.69 萬噸，2022 年產量 8 萬噸。 - 10 - 圖表圖表8：2020-2025年國內鹽湖產量（萬噸） （折年國內鹽湖產量（萬噸） （折LCE） 鹽湖名稱鹽湖名稱 上市公司上市公司/歸歸屬公司屬公司 現有產能現

32、有產能 規劃總產能規劃總產能 2020 產產量量 2021E產產量量 2022E產產量量 2023E產產量量 2024E產產量量 2025E產產量量 察爾汗鹽湖 藍科鋰業、藏格鋰業、比亞迪（中試） 4 7 1.36 2.5 3.7 4 4 4 0.44 0.6 0.6 0.8 0.9 0.9 0.2 0.3 0.4 東臺吉乃爾 青海鋰資源（74.5%） 2 3 1 1 1 1 1 1 西臺吉乃爾 中信國安、恒信融鋰業 3 5 1 1 1 1 1 1 一里坪鹽湖 贛鋒鋰業（49%） 1 2 0.5 0.5 0.5 1 1 1 大柴旦鹽湖 億緯鋰能、大華化工 1 1 0.05 0.2 0.3 0.

33、3 0.3 0.3 巴倫馬海鹽湖 st 兆新（16.67%） 0.7 3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 扎布耶鹽湖 中國寶武（22.3%） 、天齊鋰業（20%） 1 2-3 0.46 0.7 0.7 0.7 0.9 1 龍木錯鹽湖 西藏城投（41%） 0.1 0.1 0.1 合計合計 5.01 6.70 8 9.3 9.7 9.9 來源：各公司公告，國金證券研究所 1.3 全球鋰供需全球鋰供需持續緊平衡，且不排除持續緊平衡，且不排除 21-23 年供需缺口超預期放大年供需缺口超預期放大 需求量：需求量：方法一，動力電池、消費電池、儲能電池和傳統工業四大鋰下游應用場景 2020

34、 年對鋰需求共 37 萬噸，2025 年對鋰需求共 165 萬噸，CAGR=34.85%。方法二，LCO、LMO、三元、LFP、LiPF6 和傳統工業2020 年對鋰需求 37 萬噸，2025 年對鋰需求 150 萬噸，CAGR=32.31%。 供應量：供應量：海外鋰礦、南美鹽湖、中國鋰礦、中國鹽湖 2020 年鋰供應量共38 萬噸，2025 年鋰供應量共 126 萬噸，CAGR=27.09%。 按照方法一，2021-2023 年隨著全球新增產能的陸續投放，鋰供應短缺不超過 10 萬噸，2025 年隨著新能源汽車快速滲透，銷量將大幅提升，供需缺口擴大至 39 萬噸。按照方法二，2021 年鋰供

35、應短缺就達到了 10 萬噸，2025 年供需缺口擴大至 24 萬噸。正極材料廠商 21-23 年三年時間通過大規模產能投放搶占市場份額的方式或將造成這三年鋰供需缺口的超預期放大。 圖表圖表9：2020-2025年全年全球鋰供需平衡表球鋰供需平衡表按鋰下游四大應用場景（萬噸）按鋰下游四大應用場景（萬噸）（折（折LCE） 以以 LCE計計 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 動力電池 16 30 50 69 93 125 消費電池 8 8 9 9 9 9 儲能電池 3 3 5 10 14 20 傳統工業 10 10 11 11 11 12 鋰需求量合計（萬噸） 3

36、7 52 74 98 127 165 海外鋰礦 18 25 31 39 52 55 南美鹽湖 10 13 19 27 32 35 中國鋰礦 5 7 10 16 22 26 中國鹽湖 5 7 8 9 10 10 鋰供應量合計（萬噸） 38 51 68 91 116 126 供應供應-需求需求 1 -1 -6 -7 -11 -39 - 11 - 來源：各公司公告，國金證券研究所 圖表圖表10：2020-2025年全球鋰供需平衡表年全球鋰供需平衡表按鋰中游按鋰中游正極材料和六氟磷酸鋰正極材料和六氟磷酸鋰產能產能/產量（萬噸） （折產量（萬噸） （折LCE） 2020 2021E 2022E 2023

37、E 2024E 2025E LCO 鋰需求量 3 4 4 4 5 5 LMO 鋰需求量 4 5 6 7 8 10 三元鋰需求量 15 33 45 56 74 81 LFP 鋰需求量 3 8 16 24 31 35 LiPF6 鋰需求量 1 2 3 5 6 7 傳統工業 10 10 11 11 11 12 鋰需求量合計（萬噸） 37 62 84 107 135 150 海外鋰礦 18 25 31 39 52 55 南美鹽湖 10 13 19 27 32 35 中國鋰礦 5 7 10 16 22 26 中國鹽湖 5 7 8 9 10 10 鋰供應量合計（萬噸） 38 51 68 91 116 12

38、6 供應供應-需求需求 1 -11 -16 -16 -19 -24 來源：各公司公告，國金證券研究所 鋰鹽價格鋰鹽價格持續上漲，未來持續上漲，未來 2-3 年中樞價格維持在年中樞價格維持在 15-20 萬元萬元/噸。噸。 從 2020 年下半年開始，下游動力電池需求較為旺盛，對鋰鹽的需求有較強確定性。2020 年第三季度末，國內電池級碳酸鋰的平均價為 4 萬元/噸，2020 年底價格上漲至 5.15 萬元/噸，漲幅為 28.75%，截至目前，電池級碳酸鋰上漲至約 10 萬元/噸，漲幅為 150%。氫氧化鋰價格跟隨碳酸鋰價格上漲。 國內進口鋰礦大部分來自澳大利亞，鋰精礦來源單一且來源地高度集中。

39、澳洲鋰礦資源因行業盈利問題帶來的停復產以及其他不穩定（中澳關系等）因素，都可能導致鋰礦供應低于預期。我們認為，圍繞資源端供應緊張的問題或在未來長期存在，因此，判斷價格在未來 2-3年時間里高位維持為大概率。 節奏和幅度上，本輪鋰價自 2020Q3 見底后，景氣周期將持續至 2023年。由于 2021 年供給端極為緊張，價格沖破 20 萬元/噸；2022 年中隨著供給小批量釋放，預計全年均價仍在 20 萬元/噸以上，保持高位震蕩；2023 年開始，供應增量較前一年增加，但考慮需求仍維持強勁，因此仍處于緊平衡狀態、判斷價格小幅回落，但仍維持在 15-18 萬元/噸較高水平。 圖表圖表11：國內鋰鹽

40、價格走勢情況（元：國內鋰鹽價格走勢情況（元/噸）噸） 來源：安泰科，wind，國金證券研究所 - 12 - 二、二、能源金屬能源金屬鎳：鎳：二元供需結構下的格局變遷二元供需結構下的格局變遷 2.1 全球原生鎳供給整體過剩全球原生鎳供給整體過剩，短期鎳價震蕩回升短期鎳價震蕩回升 根據測算，21-25 年全球鎳供給整體過剩。21 年需求復蘇，供給過剩 9 萬噸，22-23 年印尼鎳鐵、濕法冶煉、火法高冰鎳項目集中投產，分別供給過剩 29 萬噸、32 萬噸。 圖表圖表12：全球原生鎳供需平衡表（折萬鎳金屬噸）：全球原生鎳供需平衡表（折萬鎳金屬噸） 2020 2021E 2022E 2023E 202

41、4E 2025E 需求端需求端 電池 8 14 24 32 44 58 不銹鋼 167 186 197 207 215 221 其他工業 62 63 65 66 68 69 鎳需求合計鎳需求合計 237 263 286 306 326 348 供給端供給端 印尼鎳鐵 60 90 112 120 129 137 其他地區鎳鐵 68 57 56 54 52 51 硫化鎳礦 69 67 72 73 73 73 濕法冶煉 20 23 31 39 44 50 火法高冰鎳 7 7 16 22 26 26 其他 29 29 29 29 29 29 鎳供給合計鎳供給合計 253 273 315 337 353

42、 367 供給供給-需求需求 16 9 29 32 26 18 來源：各公司公告，國金證券研究所 鎳二元供需結構下，短期來看，不銹鋼用鎳仍為主流，新能源汽車電池用鎳進入快速增長階段，疊加硫酸鎳供給結構性短缺，鎳價有望震蕩回升。中長期來看，電池用硫酸鎳供給來源的分化將成為后續鎳價走勢的關鍵因素。青山火法高冰鎳項目投產后，不銹鋼與電池之間的工藝鏈條被打通，鎳鐵產能得到有效釋放，后續應主要跟蹤各技術路線之間的成本差異。 圖表圖表13：LME鎳價走勢（美元鎳價走勢（美元/噸）噸） 來源：wind，國金證券研究所 2.2 需求端：預計需求端：預計 25 年全球鎳需求年全球鎳需求 348 萬噸，萬噸，5

43、年年 CAGR=7.99% - 13 - 不銹鋼為鎳最大下游需求不銹鋼為鎳最大下游需求領域領域，占比，占比 70%以上以上 鎳被稱為“工業維生素” ，不銹鋼是其第一大消費領域，該領域消費占全球比例高達 70%，廣泛用于工業機械制造、家庭用品以及航空航天、坦克艦艇、原子能反應堆等領域。 由于在合金中加入鎳可以使其在高溫下具有較高強度和一定的抗氧化腐蝕能力，16%的鎳消費用于不銹鋼以外其他合金中。鎳也常用作防護裝飾性鍍層，在該領域消費占比為 8%。 鎳同時是鎳氫電池、鎳鎘電池、三元材料鋰離子電池等多種電池的重要原料，在便攜設備、電動汽車、儲能電池等領域有廣泛應用，目前電池領域鎳消費占比僅為 5%，

44、但由于電動汽車產業、工業儲能等行業快速發展，鎳在電池領域的需求潛力巨大。 此外，鎳還常作為氫化催化劑和永磁材料，用于電子遙控、原子能工業和超聲工藝等。 圖表圖表14：全球鎳消費結構：全球鎳消費結構 圖表圖表15：中國鎳消費結構：中國鎳消費結構 來源：Nickel Institute 2020，國金證券研究所 來源：SMM，國金證券研究所 根據測算，預計根據測算，預計 25 年全球鎳需求年全球鎳需求 348 萬噸，萬噸，5 年年 CAGR=7.99%。隨著全。隨著全球新能源汽車的快速發展，電池用鎳需求占比將提升到球新能源汽車的快速發展，電池用鎳需求占比將提升到 25 年的年的 17%。 預計 2

45、5 年電池領域用鎳需求將達到 58 萬噸，5 年 CAGR=48.62%，需求占比將從 20 年的 3%提升到 25 年的 17%； 預計 25 年不銹鋼領域鎳需求將達到 221 萬噸，5 年 CAGR=5.76%； 預計 25 年其他工業領域用鎳需求將達到 69 萬噸，5 年 CAGR=2.16%。 - 14 - 圖表圖表16：預計：預計25年電池用鎳需求占比將提升到年電池用鎳需求占比將提升到17% 來源：國金證券研究所 2.3 供給端：預計供給端：預計 25 年全球鎳供給年全球鎳供給 367 萬噸，萬噸，5 年年 CAGR=7.72% 印尼鎳儲量、產量全球第一，我國鎳資源對外依存度印尼鎳儲

46、量、產量全球第一，我國鎳資源對外依存度 86% 鎳是一種較為豐富的金屬元素，在地球中的含量僅次于硅、氧、鐵、鎂，居第 5 位，全球陸地上鎳資源量超過 3 億金屬噸。 根據美國 USGS 數據，全球鎳儲量合計約 9500 萬噸，主要集中在印尼、澳大利亞、巴西、俄羅斯等國家，儲量分別為 2100 萬噸、2000萬噸、1100 萬噸和 690 萬噸。印尼全球最大的鎳供應國，2020 年產量達到 76 萬噸，占全球總量的 30%。菲律賓是全球第二大供應國，2020 年產量為 32 萬噸，占全球總量 13%。 中國是世界上最大的鎳生產國和消費國，探明儲量 280 萬噸，鎳消費量約占全球總消費量的 53%

47、，我國鎳資源的對外依存度高達 86%，需大量從印尼和菲律賓等國家進口鎳礦。 圖表圖表17：2020年年全球主要國家鎳資源儲量全球主要國家鎳資源儲量占比占比 圖表圖表18：全球主要國家鎳資源產量（萬噸）：全球主要國家鎳資源產量（萬噸） 來源：USGS，國金證券研究所 來源：USGS，國金證券研究所 預計預計 25 年印尼鎳鐵產量年印尼鎳鐵產量 137 萬噸，萬噸，5 年年 CAGR=17.95% 根據 SMM 數據，2020 年印尼鎳鐵總產量達約 60 萬噸，占全球鎳供給 24%。2021 年，印尼鎳鐵產量繼續大幅增長，全年投產了 43 條生 - 15 - 產線，整體產能達到了 126 萬噸。預

48、計 2021 年印尼鎳鐵產量為 90 萬鎳噸，同比增長 50%。 2022 年，印尼仍將有多條新增生產線投產，包括印尼德龍二期的 12 條，德龍三期的 20 條，以及印尼青山（IWIP）的 22 條。保守估計下，預計 2022 年印尼鎳鐵產量將達到 112 萬噸，同比增長 24%。 圖表圖表19：印尼鎳鐵產量預測（折萬鎳金屬噸）：印尼鎳鐵產量預測（折萬鎳金屬噸） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 青山 55 70 80 90 100 110 德龍 22 35 45 45 45 45 新興鑄管 3 3 3 3 3 3 indoferro 2.4 2.4 2.4

49、 2.4 2.4 2.4 Eramet- Weda Bay 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 金川 WP 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 青島中程 3.2 3.2 3.2 3.2 華迪 1.3 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 力勤 8.1 8.1 8.1 8.1 其他 2 4 6 8 10 12 產能合計產能合計 93 126 160 172 184 196 產量合計產量合計 60 90 112 120 129 137 來源：各公司公告，國金證券研究所 預計預計 25 年其他地區鎳鐵產量將達到年其他地區鎳鐵產量將達到 50.78 萬噸，萬噸，5 年年 CA

50、GR=-5.60% 2020 年國內進口鎳礦總量 3912 萬噸，同比下降 30%。菲律賓鎳礦是主要來源，印尼每年以鐵礦石名義出口 1-2 萬噸鎳礦。2020 年我國鎳鐵產量 51.27 萬噸，同比下降 12%。受能耗雙控影響，預計 2021 年我國鎳鐵產量約 40 萬噸，同比下降 22%。2022 年開始，國內鎳鐵產量將維持低位，預計 2022、2023 年國內鎳鐵產量分別為 38、36 萬噸。 其他地區鎳鐵主要位于新喀里多尼亞等國家，其中 SLN 項目 2020 年共開采鎳礦石 540.5 萬濕噸，其中 251.2 萬濕噸鎳礦石直接出口，剩余礦石被冶煉成低品位鎳鐵 4.78 萬金屬噸；Ko