旭杰科技-專注裝配式全過程服務持續優化業務布局-220106（17頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 01 月 06 日 審慎推薦審慎推薦-A（首次）（首次） 專注裝配式全過程服務，持續優化業務布局專注裝配式全過程服務，持續優化業務布局 中游制造/建筑工程 目標估值：12 元 當前股價：9.15 元 裝配式設計咨詢業務突出，毛利率持續保持高位。裝配式設計咨詢業務突出，毛利率持續保持高位。公司自設立起就專注于預制樓墻板的設計與安裝，2017 年設立研發設計事業部以來，公司為采用裝配式建造的業主、總包、設計院提供裝配式建筑全過程咨詢和深化設計服務、研發裝配式建筑領域的創新工藝，并為公司裝配式建筑全產業鏈的服務提供技術支持。目前

2、公司在設計咨詢領域處于地區龍頭地位，收入規模穩定增長。2018 年以來該業務營業收入穩步提升，2019 年營收 0.36 億元，2020 年營收0.47 億元，2021 年上半年營收 0.26 億元，分別同比增長 58%、24%、14%?？梢姽竞茉绮季衷撔袠I的先發優勢現在已經轉變為經濟效益。 PCPC 業務收入穩健增長，配套工廠支持業務發展。業務收入穩健增長，配套工廠支持業務發展。公司把握機遇，布局裝配式部品生產，先后設立蘇州杰通和常州杰通兩座 PC 工廠。由于 2021 年上半年鋼筋、水泥、砂石等生產原料價格大幅上漲，蘇州杰通由盈利轉為虧損，常州杰通虧損 218.31 萬元。2018 年以

3、來公司 PC 構件銷售業務營收占比穩定在40%以上。2018 至 2020 年 PC 業務收入分別同比增長 150.76%、151%、44.2%。由于周邊主要市場 PC 構件價格均呈現穩定下降的趨勢， 2021 年上半年收入有一定程度的降低。 海外海外 ALCALC 業務亮眼，布局光伏建筑一體化領域業務亮眼，布局光伏建筑一體化領域。ALC 業務是公司最早開展的業務，包括前期技術指導、深化設計、現場施工安裝以及售后保養維護。公司參建的蘇州中心 W 酒店和上海證券交易所金橋技術中心基地等項目獲得“魯班獎” 的稱號， 形成先發優勢。 為配合公司發展， 公司于 2016 年成立旭杰 （澳洲）控股有限公

4、司及兩家子公司，主要業務為 ALC 板材銷售與施工。近年來公司海外業務一定程度上受到疫情影響，ALC 銷售收入和毛利總體下滑。2018年至 2021 年上半年海外 ALC 板材銷售業務收入分別為 3785 萬元、 3184 萬元，2281 萬元，1094 萬元。2018 至 2021H1 毛利分別為 389 萬元、423 萬元、253萬元、154 萬元。近年來公司也積極布局光伏行業，探索光伏建筑一體化。 投資分析：投資分析： 公司以 ALC 板材制作和施工業務起家， 逐漸發展成綠色裝配式建筑全過程服務企業，主營業務為建筑裝配化的研發與設計咨詢、相關預制部品的生產與銷售、施工安裝以及工程總承包。

5、近年來公司不斷在裝配式建筑領域上下游進行布局。近年來公司也積極布局光伏行業，探索“新能源+儲能”和綠色低碳建筑領域， 目前公司首個光伏建筑一體化已經落地。 預計公司 2021至 2023 年 EPS 分別為 0.23、0.33、0.43 元/股，22 年目標 PE 為 29 倍，對應目標價為 12 元。首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：下游行業市場波動下游行業市場波動、原材料價格上漲、匯率變動風險、原材料價格上漲、匯率變動風險 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入(百萬元) 284 349 446

6、 580 753 同比增長 97% 23% 28% 30% 30% 營業利潤(百萬元) 19 26 21 31 40 同比增長 806% 38% -17% 44% 31% 歸母凈利潤(百萬元) 16 20 17 24 32 同比增長 304% 26% -12% 40% 31% 每股收益(元) 0.56 0.51 0.23 0.33 0.43 PE 16.2 18.1 39.1 28.0 21.4 PB 3.1 1.8 3.4 3.1 2.8 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 7376 已上市流通股（萬股） 3985 總市值（億元） 7 流通市值（億元） 4 每股凈

7、資產（MRQ） 2.6 ROE（TTM） 9.8 資產負債率 64.9% 主要股東 丁杰 主要股東持股比例 21.25% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 15 34 53 相對表現 16 38 62 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 -20020406080100Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)旭杰科技滬深300旭杰科技旭杰科技（836149.BJ） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、 深耕裝配式領域，專注裝配式全過程服務 . 4 二、 雙碳背景助力建筑行業轉型，裝配式市場空間巨大 . 5 1、 建筑行業亟待

8、轉型，雙碳背景推動裝配式政策加碼 . 5 2、 地方裝配式浪潮涌起，上海、江蘇裝配式蓬勃發展 . 7 （1） 上海：裝配式建筑發展高地，政策利好推動行業發展 . 7 （2） 江蘇：裝配式及配套齊頭并進，推動建筑業低碳轉型 . 8 三、 公司精準洞察行業未來發展方向，專注裝配式建筑服務 . 9 1、 裝配式設計咨詢業務突出，毛利率持續保持高位 . 9 2、 PC 業務收入穩健增長，配套工廠支持業務發展 . 11 3、 拓寬海外 ALC 市場，布局光伏建筑一體化領域 . 13 四、 盈利預測和估值 . 15 1、 盈利預測 . 15 2、 估值分析 . 16 五、 投資分析 . 16 六、 風險提

9、示： . 17 圖表圖表目錄目錄 圖 1 公司發展歷程 . 4 圖 2 2020 年公司業務結構 . 4 圖 3 2017-2020 年公司各業務營收（單位：百萬元） . 4 圖 4 公司股權結構 . 5 圖 5 建筑全過程能耗和碳排放測算方法體系 . 6 圖 6 能源消耗對比（單位： /3） . 6 圖 7 碳排放數據對比（單位：kg） . 6 圖 8 2016-2020 年全國新開工裝配式建筑面積及增速 . 6 圖 9 2020 年新開工裝配式建筑按結構分類 . 6 圖 10 上海市年度新建裝配式面積（單位：萬平方米） . 7 圖 11 上海市 PC 預制疊合樓板含稅價格（單位：元） .

10、7 圖 12 2020 年全國各省市裝配式建筑占新建建筑面積比例目標 . 8 qRsMsQrPtPuMpNsRwPvNzQ6McM8OsQmMnPpNlOrRoPkPqQoRbRpPvMuOsRuMvPmQmN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 13 2016-2020 年江蘇省新開工裝配式建筑面積占比 . 8 圖 14 蘇州市 PC 預制疊合樓板含稅價格（單位：元） . 8 圖 15 上海證券交易金橋技術中心 . 9 圖 16 蘇州中心 W 酒店 . 9 圖 17 設計咨詢業務營收及同比增速 . 10 圖 18 設計咨詢業務營業成本和毛利率 . 10 圖 19 2020 年公司員

11、工結構 . 11 圖 20 蘇州杰通 PC 構件生產工廠 . 12 圖 21 蘇州杰通營業收入與利潤（單位：百萬元） . 12 圖 22 常州杰通 PC 構件生產工廠 . 12 圖 23 PC 構件銷售業務營收及增速 . 13 圖 24 PC 構件銷售業務營收占比（單位：%） . 13 圖 25 PC 構件銷售業務毛利率及營業成本 . 13 圖 26 2018-2021H1 公司海外業務收入(單位：百萬元) . 14 圖 27 2018-2021H1 公司海外業務毛利（單位：百萬元） . 14 圖 28 公司和中新公用、固德威簽訂戰略合作協議 . 14 表 1 裝配式建筑發展歷程 . 5 表

12、2 江蘇省裝配式配套發展 . 9 表 3 公司部分專利成果 . 10 表 4 收入增速預測 . 15 表 5 毛利率預測 . 15 表 6 費用率預測 . 15 表 7 盈利預測簡表 . 16 表 8 估值對比表（截至 2022 年 1 月 6 日） . 16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 一、一、深耕裝配式領域深耕裝配式領域，專注裝配式全過程服務專注裝配式全過程服務 蘇州旭杰建筑科技股份有限公司（以下簡稱“旭杰科技”）是以研發設計為驅動的綠色裝配式建筑全過程服務企業。公司矢志于為客戶提供綠色、安全、高效的裝配式建筑領域的解決方案及服務。公司擁有結構設計事務所甲級資質、建筑工程施工

13、總承包資質、 建筑裝修裝飾工程專業承包資質以及建筑機電安裝工程專業承包資質。 2016 年公司成為蘇州建筑行業首家新三板創新層企業，2020 年 7 月首批晉級新三板精選層。公司于 2021 年 11 月 15 日在北京證券交易所上市，股票代碼為 836149。 公司先后榮獲“國家級高新技術企業”、“江蘇省民營科技企業”、“江蘇省建筑產業現代化示范基地”和“蘇州市NALC 集成功能性建筑樓墻體工程技術研究中心”“蘇州市五一勞動獎狀”等稱號。 圖圖 1 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：iFinD、招商證券 公司主營業務為建筑裝配化的研發與設計咨詢、相關預制部品的生產與銷售、施工安裝以及工

14、程總承包。近年來，公司不斷在裝配式建筑領域上下游進行布局，組建了適應行業發展需求的設計研發和工程總承包團隊，并在澳大利亞設有一家全資子公司和兩家控股公司，目前已通過包括隔音、防火、保溫等項目在內的多項測試，同時受邀參加澳大利亞 AAC 國標的編訂討論工作，將具有中國特色的裝配式建筑技術和產品帶出國門。 圖圖 2 2 20202020 年公司業務結構年公司業務結構 圖圖 3 3 20172017- -20202020 年公司各業務營收（單位：百萬元）年公司各業務營收（單位：百萬元） 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 公司股權結構較集中，公司實際控制人丁強和丁杰為父子

15、關系。公司董事長丁杰是高級工程師、注冊建造師，1997年 7 月至 2006 年 3 月期間在南京旭建工作，深耕裝配式領域 20 多年，專業過硬，并且對建筑行業未來發展方向認知清晰，有助于公司能更好把握發展機遇。目前公司部分高管擁有公司股份，何群、陳吉容等六位高管共持有 308.42萬股公司股票，占公司所有股份約 9.1%。 69.0%17.5%13.4%銷售產品建筑合同服務設計咨詢0501001502002503002017201820192020銷售產品建筑合同服務設計咨詢其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖圖 4 4 公司股權結構公司股權結構 資料來源：iFinD、招商

16、證券 二、二、雙碳背景雙碳背景助力建筑行業轉型，裝配式市場空間巨大助力建筑行業轉型，裝配式市場空間巨大 1、建筑行業亟待轉型，雙碳背景推動裝配式政策加碼建筑行業亟待轉型，雙碳背景推動裝配式政策加碼 裝配式建筑是指通過在施工現場組裝和連接工廠生產的部品部件而成的建筑，將本來應該是現澆成型的，如柱、板、梁等構配件在工廠生產成型，運送到現場進行組裝，做好節點，最后現場澆筑將這些構配件結合起來，形成完整的建筑。 與目前主流的現澆施工技術相比較，裝配式施工技術有五個明顯的優點：大幅提高生產效率，人力成本和施工時間明顯降低；節約資源，預制構件采用工廠生產，比現場施工有更少的資源能源消耗；提高工程質量，工廠

17、生產現場組裝可以將誤差控制在 mm 級、墻體無滲漏和裂縫；減少環境污染，施工現場無揚塵、無廢水、無噪音；技術集成，實現一體化、標準化。 我國裝配式建筑發展比國外稍慢，大致可以分為起步階段、鼎盛階段、停滯階段和全新階段四個階段。十四五時期我國將力爭于 2030 年前實現碳達峰，2060 年前實現碳中和，綠色低碳的裝配式建筑也正在引領著建筑行業轉型發展。 表表 1 1 裝配式建筑裝配式建筑發展歷程發展歷程 階段階段 時間時間 發展狀況發展狀況 起步階段 上世紀五六十年代 我國最開始效仿蘇聯，1959 年首次在北京推廣。在設計和施工方面并經過了一段探索實踐階段，形成了單層工業廠房、多層框架、大板建筑

18、裝等一系列較為典型的裝配式建筑體系。 鼎盛階段 上世紀八十年代至九十年代初期 設計制作施工安裝” 的一體化的裝配式建筑模式已經基本形成， 并在國內得到廣泛應用。 停滯階段 上世紀九十年代中后期 現澆施工技術成為建筑施工的主流施工工藝， 裝配式施工技術只有在單層工業廠房項目中還有一定的應用。由于運輸困難，漏水和抗震性能比較差，而且住宅不保溫，1976 年唐山大地震時大板式建筑倒塌嚴重，裝配式建筑發展在我國的本土化發展經歷了一段停滯期 全新階段 二十一世紀以來 我國房地產業進入飛速發展階段，政府出臺了一系列的裝配式建筑發展的推動和扶持政策。隨著裝配式建筑施工技術的成熟，面積的增多，相關的標準、規范

19、相繼配套齊全、預制構件的質量也逐漸提高，裝配式建筑施工技術迎來新的全面發展階段。 資料來源：裝配式建筑施工技術在我國的發展、招商證券 與傳統現澆模式相比，裝配式建筑能從根本上改變施工現場“臟亂差”局面，有效降低建筑全過程的能耗和碳排放。建筑全過程能耗和碳排放分為建筑材料生產與運輸、建筑施工、建筑運行和建筑拆除四個過程進行測算，其中建材生 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 產階段的能耗較大，需要單獨研究；建筑施工和建筑拆除階段的能耗之和即為施工階段總能耗；建筑運行階段能耗通常采用基于能源平衡表的建筑能耗拆分方法進行測算。 圖圖 5 5 建筑全過程能耗和碳排放測算方法體系建筑全過程能耗和碳

20、排放測算方法體系 資料來源：中國建筑節能協會能耗統計專委會、招商證券 從能源消耗水平上看，預制裝配式住宅的優勢主要體現在模板工程、保溫板以及運輸工程，而在鋼材、混凝土等主材消耗方面相比現澆住宅尚無優勢。從碳排放數據上看，預制裝配式住宅在砂漿、木材、保溫材料以及能源方面的碳減排效應明顯，碳排放遠小于現澆住宅，主材方面的碳排放同樣沒有優勢。 從成本上看，裝配整體式建筑施工大量使用預制 PC 構件，其預制構件的成本費以及安裝費較現澆工程高出約 20%。前期構件設計生產資金投入較大，使得成本過高；使用階段的使用成本明顯低于現澆式建筑，隨著時間增長，裝配式建筑優勢越加明顯，最終裝配式建筑全生命周期成本必

21、將低于傳統施工住宅。 圖圖 6 6 能源消耗對比（單位：能源消耗對比（單位： /） 圖圖 7 7 碳排放數據對比（單位：碳排放數據對比（單位：kgkg） 資料來源：預制裝配與現澆模式住宅建造節能減排評測比較、招商證券 資料來源：預制裝配與現澆模式住宅建造節能減排評測比較、招商證券 為破解建筑業污染和建筑工人緊缺的難題，自 2013 年以來國務院及相關部委就開始密集出臺關于推廣裝配式建筑的政策文件， “十三五” 規劃中更是直接對裝配式建筑提出量化目標， 要求到 2020 年全國裝配式建筑滲透率達 15%， 2025年占比提升至 30%?！疤歼_峰”“碳中和”是今年全國兩會的熱點，政府工作報告也重點

22、提出要做好碳達峰和碳中和工作。雙碳目標對傳統建筑行業加快轉型升級提出了新的要求，同時也給裝配式建筑行業帶來了更大的市場機遇。 在國家政策鼓勵下，我國每年新開工裝配式建筑面積逐年上升。根據住建部數據，2020 年全國新開工裝配式建筑共計6.3 億，較 2019 年增長 50%，占新建建筑面積的比例約為 20.5%，2019 年全國新開工裝配式建筑 4.2 億 m，較 2018年增長 45%，占新建建筑面積的比例約為 13.4%。 圖圖 8 8 20162016- -20202020 年全國新開工裝配式建筑面積及增速年全國新開工裝配式建筑面積及增速 圖圖 9 9 20202020 年新開工裝配式建

23、筑按結構分類年新開工裝配式建筑按結構分類 00.511.522.533.544.55現澆住宅裝配式住宅020406080100現澆住宅裝配式住宅 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 資料來源：住建部、招商證券 資料來源：住建部、招商證券 從結構形式上看，裝配式建筑以混凝土結構和鋼結構為主。2019 年新開工裝配式混凝土結構建筑 2.7 億 m，鋼結構建筑 1.3 億 m。2020 年新開工裝配式混凝土結構建筑 4.3 億，較 2019 年增長 59.3%；裝配式鋼結構建筑 1.9 億，較 2019 年增長 46%，裝配式鋼結構集成模塊建筑得到快速推廣。 2、地方裝配式浪潮涌起，上海、江蘇

24、裝配式蓬勃發展地方裝配式浪潮涌起，上海、江蘇裝配式蓬勃發展 各省市也積極細化和完善政策措施，各種裝配式扶持政策及補貼標準都陸續出臺。裝配式在東部發達地區繼續引領全國發展，這里重點研究在裝配式領域處于領先地位的上海市和江蘇省。 （1）上海：上海：裝配式建筑發展高地裝配式建筑發展高地，政策利好推動行業發展政策利好推動行業發展 上海市裝配式建筑發展位于全國前列，新建裝配式建筑面積逐年攀升，且占比較高。2019 年上海新開工裝配式建筑面積達 3444 萬平方米，占新建建筑面積 86.4%；2020 年新開工裝配式建筑地上面積 4618 萬平方米，約占全市新開工地上建筑面積的 91.7%，土地出讓階段累

25、計裝配式建筑落實面積突破 1.2 億平方米。 上海市裝配式預制疊合板價格總體有所下滑。以疊合樓板數據為例，自 2019 年 6 月至 2021 年 12 月，上海市疊合樓板含稅價格從 3677.72 元下降至 3525.74 元，21 年疊合樓板含稅價格較 20 年有所回升，但較 19 年下降幅度明顯。 圖圖 1010 上海市年度新建裝配式面積（單位：萬平方米）上海市年度新建裝配式面積（單位：萬平方米） 圖圖 1111 上海市上海市 PCPC 預制疊合樓板含稅價格（單位：元）預制疊合樓板含稅價格（單位：元） 資料來源：上海市建委節能辦、招商證券 資料來源：上海市工程質量建設協會預制構件專業委員

26、會、招商證券 自國務院發布關于促進建筑業持續健康發展的意見以來，發展裝配式建筑已成為建筑業轉型的重要趨勢。十三五時期開始上海市就出臺相關政策推動綠色建筑、裝配式建筑的開發、建設與產業鏈的整合。 上海市對裝配式建筑的普及要求領銜全國。2016 年 9 月，為推動上海市裝配式建筑行業發展制定上海市裝配式建筑0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0123456720162017201820192020新開工裝配式建筑面積，億平方米，左軸增速，%，右軸65.40%30.40%0.57%3.63%裝配式混凝土結構裝配式鋼結構裝配式木結構其他混合結構050010001500200025

27、0030003500400045005000201320142015201620172018201920203100320033003400350036003700380019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 2016-2020 年發展規劃，在裝配式建筑建設、示范、產能等方面都給出了明確的發展目標，要求全市復合條件的新建建筑原則上采用裝配式建筑，單體預制率達到 40%以上或裝配率達到 60%以上。 圖圖 1212 20202020 年全國各省市裝配式建筑占新建建筑面積比例目標年全國各省市裝配式建筑占新

28、建建筑面積比例目標 資料來源：各省市政府網站、招商證券 2017 年 12 月，上海市制定上海市城市總體規劃(2017-2035)，明確在 2017 至 2035 年建推進綠色建筑規?；咝羌壈l展，全面推廣綠色建筑，推廣裝配式建筑和市政基礎設施的技術應用。至 2035 年符合條件實施裝配式建筑覆蓋率達到 100%。 上海市從 2018 年起開始開展上海市裝配式建筑產業基地的培育工作。2020 年 3 月新一版上海市建筑節能和綠色建筑示范項目專項扶持辦法也指出進一步推進本市建筑節能和綠色建筑的相關工作，裝配式建筑項目按照評價標準調整補貼方式。 隨著上海市裝配式建筑“十四五”規劃的發布，上海將加快

29、推進裝配式建筑的布局與發展。預測未來上海將不斷努力提升建筑工業化水平，裝配式創新技術研發和應用將是建筑業轉型重點；裝配式新型結構體系進一步普及，裝配式裝修和設計咨詢等配套服務的市場份額會大幅提高。 （2）江蘇：江蘇：裝配式及配套齊頭并進裝配式及配套齊頭并進，推動推動建筑業低碳轉型建筑業低碳轉型 江蘇省裝配式建筑發展時間較長，發展歷程可大致分為三個時期：2015 年以前是試點期；2015 至 2018 年是裝配式推廣期，2015 年關于裝配式房屋建筑項目招標投標活動的若干意見(征求意見稿)，提出推動裝配式房屋建筑項目快速健康發展，2016 年江蘇省開始采取強制要求采用裝配式建筑；2019 年以后

30、裝配式建筑在江蘇省得到全面發展。 裝配式建筑面積占比逐年升高， 2016 年江蘇省新開工裝配式建筑面積 581 萬平方米， 新開工裝配式建筑占新開工建筑總面積比例 4.2%?！笆濉蹦?，全省裝配式建筑占新建建筑面積比例達 30.8%。蘇州市 PC 預制構件價格也呈增長趨勢。以預制疊合樓板含稅價格為例，2018 年 9 月指導價為 3358 元，2021 年 3 月上漲至 3661 元。 圖圖 1313 20162016- -20202020 年江蘇省新開工裝配式建筑面積占比年江蘇省新開工裝配式建筑面積占比 圖圖 1414 蘇州市蘇州市 PCPC 預制疊合樓板含稅價格預制疊合樓板含稅價格（單位

31、單位：元元） 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 資料來源：江蘇省住建委、招商證券 資料來源：筑傲網、招商證券 注：部分季度數據不全 裝配式配套產業同步發展。2018 年江蘇省發布了第二批裝配式建筑系列名錄，共有 49 家施工企業、66 家監理企業、76 家部品構件生產基地、89 家檢測機構入選?！笆濉逼陂g，江蘇省累計創建國家級裝配式建筑示范城市 5 個、產業基地（園區）27 個。 表表 2 2 江蘇省裝配式配套發展江蘇省裝配式配套發展 項目項目 情況情況 第二批裝配式建筑系列名錄 49 家施工企業 66 家監理企業 76 家部品構件生產基地 89 家檢測機構 省級建筑產業現代化示范

32、園區和示范基地 4 個示范園區 49 個示范基地（3 個集成應用類、8 個設計研發類、38 個部品生產類） 省城鄉建設系統優秀勘察設計獎-裝配式建筑”項目 2 個項目獲得二等獎 2 個項目獲得三等獎 資料來源：江蘇省住建委、招商證券 推動建筑行業轉型發展一直是江蘇省五年計劃的重要內容。2021 年江蘇省建筑業“十四五”發展規劃明確到 2025年江蘇省新開工裝配式建筑占同期新開工建筑面積比達到 50%，新建建筑全面按超低能耗標準設計建造。預測未來江蘇省裝配式市場有較大成長的空間，政府政策支持會利好裝配式企業。 三、三、公司精準洞察行業未來發展方向，專注裝配式建筑服務公司精準洞察行業未來發展方向，

33、專注裝配式建筑服務 1、裝配式設計咨詢業務突出，毛利率持續保持高位裝配式設計咨詢業務突出，毛利率持續保持高位 公司自設立起就專注于預制樓墻板的設計與安裝，承接了包括蘇州中心、環球 188、蘇州鳳凰書城、蘇悅廣場（蘇州鐵獅門） 等地標性建筑標桿業務。 公司參建的蘇州中心 W 酒店和上海證券交易所金橋技術中心基地項目獲得 “魯班獎”的稱號，在區域內存在較強的競爭優勢。 圖圖 1515 上海證券交易金橋技術中心上海證券交易金橋技術中心 圖圖 1616 蘇州中心蘇州中心 W W 酒店酒店 4.2%15%30.8%0%20%40%60%80%100%2016201820203357.513662.873

34、600.183660.79320032503300335034003450350035503600365037002018Q32018Q42019Q12021Q1 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 2017 年設立研發設計事業部以來，公司為采用裝配式建造的業主、總包、設計院提供裝配式建筑全過程咨詢和深化設計服務、研發裝配式建筑領域的創新工藝，并為公司裝配式建筑全產業鏈的服務提供技術支持。研發設計業務主要分為三個板塊，一是裝配式建筑全過程設計咨詢；二是建筑信息化全周期應用；三是創新工藝研發。公司深耕裝配式建筑行業 10 余

35、年，依托多年積累的技術研發實力和豐富項目經驗，抓住我國裝配式建筑行業快速發展的機遇，將業務重心由“以施工服務為主”轉變為“以研發與設計咨詢為核心驅動力”。 目前目前公司在公司在設計咨詢設計咨詢領域領域處于地區龍頭地位處于地區龍頭地位，收入規模穩定增長收入規模穩定增長。2018 年以來該業務營業收入穩步提升，2019 年營收 0.36 億元，2020 年營收 0.47 億元，2021 年上半年營收 0.26 億元，分別同比增長 58.38%、23.71%、13.86%?？梢姽竞茉绮季衷撔袠I的先發優勢現在已經轉變為經濟效益。 圖圖 1717 設計咨詢業務營收及同比增速設計咨詢業務營收及同比增速

36、圖圖 1818 設計咨詢業務營業成本和毛利率設計咨詢業務營業成本和毛利率 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 毛利率持續保持高水平毛利率持續保持高水平。 從 2018 年開始，2018 至 2021 上半年設計咨詢業務的毛利率分別為 89.26%、83.78%、84.15%和 86.53%，始終高于 80%且 2019 年來毛利率呈現上升趨勢。設計咨詢是建筑設計中的分支之一，設計咨詢合同金額只占項目合同總額的比例不大， 價格彈性較小。 同時設計咨詢業務成本遠小于其他業務， 因此該業務毛利率保持高位。 公司自有技術公司自有技術形成先發形成先發優勢優勢。公司經過多年的研

37、發投入和經驗積累，已在裝配式建筑專業深化設計技術、PC 構件生產技術、專業安裝技術和各類復合墻板的自主研發等方面取得一系列研究成果和技術積累。目前公司共擁有專利 89項，其中發明專利 3 項，并擁有部分正在申請專利或尚未申請專利的專有技術。 表表 3 3 公司部分專利成果公司部分專利成果 序號序號 名稱名稱 序號序號 名稱名稱 1 一種防開裂的墻體連接結構 13 鋼結構廠房用 ALC 板吊頂節點 2 一種可淋水降塵的手持式切割機 14 裝配式錯峰隔音 ALC 板復合墻體 3 一種預制柱預留插筋固定工具 15 隔音復合墻體 0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303

38、54045502018201920202021H1營業收入，百萬元，左軸增速，%，右軸81%82%83%84%85%86%87%88%89%90%0123456782018201920202021H1營業成本，百萬元，左軸毛利率，%，右軸 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 4 一種預制樓梯上端與梯梁的連接構造 16 設置有金屬管道的防火隔音復合墻體 5 一種組合式可重復使用混凝土模具 17 隔音復合墻體 6 一種鋼結構裝配式隔墻板定制螺栓安裝結構 18 新型防火隔音復合墻體 7 一種混凝土結構裝配式隔墻板定制鐵件安裝結構 19 防火隔音復合墻體 8 一種鋼筋穿引器 20 密封式防火隔

39、音復合墻體 9 隔音復合墻體 21 基于墻體豎裝式 ALC 板 10 薄抹灰砂加氣砌塊墻體結構 22 密封式隔音復合墻體 11 外墻 ALC 板施工用助力扳手 23 連接式防火隔音復合墻體 12 蒸壓輕質混凝土外掛墻板非預埋式節點結構 24 密封式防火復合墻體 資料來源：公司網站、招商證券 公司自行研發的“基于 BIM 的預制混凝土梁及墻板的深化設計軟件”，利用 BIM 平臺進行預制混凝土梁及墻板的深化軟件開發，能夠高效地將 PC 構建的所有信息完整表達，大大提高工作效率；研發事業部的研發成果在復合功能性預制內外墻板安裝、關鍵吊裝技術及預制墻體隔音研發等方面已達到江蘇領先水平；海外事業部不斷加

40、大在研發、裝配式墻體工藝升級方面的投入，通過耗時三年左右的技術研發和多項測試認證后，獲得澳大利亞市場準入。 公司設計咨詢人才儲備較充足。公司設計咨詢人才儲備較充足。高端設計咨詢人才和技術復合型人才的規模和質量對公司競爭力的持續提升至關重要，隨著行業的快速發展和公司業務規模的擴大，公司對于復合型高端人才需求也更為迫切。2020 年公司共有 336名員工。生產人員占比最大，共有 163 人；其次為技術人員，共 77 人。公司研發設計工程師均擁有多年從事裝配式建筑深化設計的豐富經驗，其中高級工程師 3 名、一級注冊結構工程師 3 名、注冊建造師 11 名。 圖圖 1919 20202020 年公司員

41、工結構年公司員工結構 資料來源：iFinD、招商證券 設計咨詢人才是公司的核心競爭力。公司高度重視高端設計人才和技術復核型人才的引進，并通過建立具有競爭力的薪酬體系、完善晉升體系、建立合理輪崗通道等措施創造良好的工作氛圍。 2、PC 業務收入穩健增長，配套工廠支持業務發展業務收入穩健增長，配套工廠支持業務發展 2016 年 9 月國務院辦公廳發布了關于大力發展裝配式建筑的指導意見，公司把握機遇，迅速決策，開始布局裝配式部品生產。公司先后設立蘇州杰通和常州杰通兩座 PC 工廠，標志公司正式具備了各類型預制混凝土部品生產的服務能力，同時基本完成裝配式建筑全產業鏈服務布局，將為蘇州及周邊建筑總包單位

42、及業主提供品質優良的 PC 構件。 12.20%6.25%3.57%6.55%22.92%48.51%管理人員行政人員財務人員銷售人員技術人員生產人員共 336 人 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 2017 年 3 月公司與蘇州中恒通路橋股份有限公司共同出資設立蘇州杰通， 進行預制混凝土部品的生產， 公司直接控股53%。蘇州杰通年產 PC 構件達 4.5 萬立方米，可滿足 50-100 萬平方米裝配式建筑需求。2020 年蘇州杰通營收 1.37億元，凈利潤 0.04 億元。由于 2021 年上半年鋼筋、水泥、砂石等生產原料價格大幅上漲，蘇州杰通由盈利轉為虧損。 圖圖 2020 蘇州

43、杰通蘇州杰通 PCPC 構件生產工廠構件生產工廠 圖圖 2121 蘇州杰通營業收入與利潤蘇州杰通營業收入與利潤（單位單位：百萬元百萬元） 資料來源：公司網站、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 2018 年公司與蘇州市保障性住房建設有限公司、 蘇州工業園區城市重建有限公司共同出資設立常州杰通， 公司間接持股 51%，2019 年 11 月正式投產。常州杰通年產 PC 構件達 15 萬立方米，可滿足 200 萬平方米裝配式建筑需求。2020年度產能逐步爬坡，生產經營情況向好，營收 1.35 億元，但處于虧損狀態。2021 年上半年由于原材料價格上漲工廠虧損 218.31 萬元，虧損情況略好

44、于去年同期水平。 圖圖 2222 常州杰通常州杰通 PCPC 構件生產工廠構件生產工廠 資料來源：公司網站、招商證券 PCPC 構件銷售業務收入增速強勢構件銷售業務收入增速強勢。2018 年以來公司 PC 構件銷售業務營收占比穩定在 40%以上，是公司主要收入來源。2018 至 2020 年 PC 業務收入分別同比增長 150.76%、151%、44.2%。由于周邊主要市場 PC 構件價格均呈現穩定下降的趨勢，2021 年上半年收入有一定程度的降低。 -6-4-202468020406080100120140160201820192020營業收入，左軸利潤，右軸 敬請閱讀末頁的重要說明 13

45、公司深度報告 圖圖 2323 PCPC 構件銷售業務營收及增速構件銷售業務營收及增速 圖圖 2424 PCPC 構件銷售業務營收占比（單位：構件銷售業務營收占比（單位：% %） 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 構件價格變動給公司經營和盈利能力帶來了較大沖擊。公司現也已采取包括聯合工廠批量采購、持續提升現場生產管理水平等措施控制生產成本，提高生產效率，以期減小構件價格下降和原材料上漲對公司產生的影響和沖擊。 PCPC 構件銷售業務的收入與毛利率匹配程度較低構件銷售業務的收入與毛利率匹配程度較低。由于預制構件體量大，銷售環節的運輸費用較高，隨著工廠在手 PC訂單增加

46、，該項業務的成本也持續上漲，因此該業務毛利率基本處于 20%以下。 圖圖 2525 PCPC 構件銷售業務毛利率及營業成本構件銷售業務毛利率及營業成本 資料來源：iFinD、招商證券 預計未來預制構件生產市場競爭將日趨激烈。目前長三角及周邊地區有大量工廠投入生產運營，市場 PC 構件供應持續增加， 價格有所下降， 因此市場主動采用裝配式建筑構件的意愿升高。 伴隨行業的迅速成長和產業政策的不斷加碼，傳統建筑設計和施工單位也可能轉型進入裝配式建筑行業這一細分市場，加大市場競爭。 公司秉承著“人無我有，人有我優”的理念，專注裝配式領域業務。隨著未來裝配式賽道競爭加劇，公司會積極參與行業競爭。但是由于

47、現有工廠盈利情況不佳，預計短期內公司不會再投資工廠。 3、拓寬拓寬海外海外 ALCALC 市場市場，布局光伏建筑一體化領域布局光伏建筑一體化領域 ALC 是蒸壓輕質加氣混凝土，是高性能蒸壓加氣混凝土的一種，以粉煤灰（或硅砂）、水泥、石灰等為主原料，經過高壓蒸汽養護而成的多氣孔混凝土成型板材（內含經過處理的鋼筋增強）。ALC 板既可做墻體材料，又可做屋面板，是一種性能優越的新型建材。ALC 業務是公司最早開展的業務，包括前期技術指導、深化設計、現場施工安裝以及售后保養維護。 為配合公司發展，公司于 2016 年成立旭杰（澳洲）控股有限公司及兩家子公司，旗下注冊的 WalscAACPanelSys

48、tems品牌已經擁有 5 大 AAC（ALC 板）建筑系統。品牌通過與當地知名建筑材料經銷商合作，以提供技術支持結合經銷商-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030020172018201920202021H1營業收入，百萬元，左軸增速，%，右軸23.9546.4859.0468.8754.720102030405060708020172018201920202021H1051015202505010015020025020172018201920202020H1營業成本，百萬，左軸毛利率，%，右軸 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 市場渠

49、道的方式，逐步打開了原本由澳洲本地生產企業壟斷的 ALC 板材銷售市場，成為澳洲知名 ALC 品牌和主要 ALC板材進口商。 公司獲得澳大利亞市場準入資質，將產自國內的建筑裝配化部品引進到澳洲，并且承接澳洲市場設計施工總承包及裝配式建筑設計項目。不僅可以拓寬海外市場規模，為更多赴澳中資機構提供完善服務；同時澳洲節能建筑相關標準更加嚴格，公司參編澳洲 AAC 國家標準有益于技術升級與產品質量把控，更快掌握節能建筑風向標。 海外板塊主要業務為 ALC 板材銷售與施工。近年來公司海外業務一定程度上受到疫情影響，海運成本增加和公寓市場出現了低迷，ALC 銷售收入和毛利總體下滑。2018 年至 2021

50、 年上半年海外 ALC 板材銷售業務收入分別為 3785.06 萬元、3183.78 萬元，2281.48 萬元，1093.75 萬元。2018 至 2021H1 毛利分別為 389 萬元、423 萬元、253 萬元、154萬元。 圖圖 2626 20182018- -20212021H1H1 公司海外業務收入公司海外業務收入( (單位：百萬元單位：百萬元) ) 圖圖 2727 20182018- -2021H12021H1 公司海外業務毛利公司海外業務毛利（單位單位：百萬元百萬元） 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 國內市場方面，公司繼續開展裝配式墻體（ALC）