傳媒互聯網行業NFT：數字藏品背后的虛擬世界商品流通機制-220111（21頁）.pdf

1、 NFT：數字藏品背后的虛擬世界商品流通機制 Table_Industry 傳媒互聯網 Table_ReportDate2022 年 01 月 11 日 2 證券研究報告 行業研究 行業深度研究 傳媒傳媒互聯網互聯網 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 NFTNFT：數字藏品背后的虛擬世界商品流通機制：數字藏品背后的虛擬世界商品流通機制 Table_ReportDate 2022 年 01 月 11 日 本期內容提要本期內容提要: : Table_Summary NFT 核心價值在于核心價值在于“數字內容資產化數字內容資產化” ，是是虛擬世界的產權確權和交易虛擬世界的產權確

2、權和交易機制機制。非同質化通證（NFT）是一種架構在區塊鏈技術上的，不可復制、篡改、分割的加密數字權益證明，其核心價值在于將數字內容轉化為數字資產，利用區塊鏈技術保證數字資產的唯一性和真實性，有效解決資產確權問題，主要應用于版權保護、版權交易、內容發行及IP 價值衍生變現。 國內數字藏品國內數字藏品平臺平臺與與聯盟聯盟鏈密切綁定，鏈密切綁定，為數字藏品的鑄造與發行提供為數字藏品的鑄造與發行提供技術技術、發行和運營發行和運營服務。服務。與國外 BAYC、Decentraland 等熱門項目直接在區塊鏈上自主發行不同，國內大多數數字藏品項目都是通過數字藏品平臺發行，而國內數字藏品平臺大多架構在聯盟

3、鏈上。頭部平臺中， “鯨探”運營能力較強，聯合動漫、文博、體育等領域的機構舉辦“國漫 IP 萬創大賽”“寶藏計劃” 等活動， 持續發行多元數字藏品； “幻核”與騰訊大文娛內容生態協同性較高，有望推進影視動漫 IP 及游戲IP 的衍生變現； “元視覺” 平臺背靠視覺中國豐富高質的內容體系和完善的創作者生態，后續數字藏品供應穩定。 項目發行方面，項目發行方面， NFT 創新內容發行方式創新內容發行方式并并提供提供 IP 衍生衍生新形式新形式， 國內國內市市場場單個項目發行金額從數千到上單個項目發行金額從數千到上百百萬不等萬不等。各類傳統互聯網內容平臺及內容發行公司紛紛入局，Q 音推出月光黑膠唱片，

4、閱文推出首個網文 IP 數字藏品，奧飛娛樂“喜羊羊與灰太狼” 、湯姆貓“會說話的湯姆貓”等影視動漫或游戲 IP 通過數字版畫、數字卡片、數字 3D模型等形式實現衍生變現。海外市場，周杰倫與好友合辦潮牌PHANTACi 聯合元宇宙平臺 Ezek 限量發行 Phanta Bear NFT 10000份，定價 6200 元，40 分鐘售罄，總值 6200 萬，1 月 1 日上線后 10日增值高達 20 倍，明星效應顯著，我們認為與頭部 IP 或明星合作將來或成為 NFT 項目的重要發行方式。除數字內容發行之外，文化、旅游、體育、消費等 toC 的非互聯網公司可以從品牌營銷、產品促銷、品牌或 IP 價

5、值變現的角度切入 NFT。 尋求一個開放二級市場同時加強監管抑制炒作是國內尋求一個開放二級市場同時加強監管抑制炒作是國內 NFT 行業進一行業進一步發展的關鍵。步發展的關鍵。 鑒于目前國家關于NFT還沒有嚴格的法律規定和條文，且 NFT 與同質化代幣應用相同的技術基礎，我們認為隨著 NFT 應用的推廣和流行，未來 NFT 的鑄造、發行、銷售、流轉都會有監管的介入。目前，非完全去中心化的平臺架構加上未完全開放的二手交易市場，意味著國內參與方只能分享一級市場的收入，數字藏品可以視為新一代“潮玩”，背后代表的虛擬世界商品流通機制并未完全實現。 投資投資建議建議：國內平臺類公司價值捕捉來源于 NFT

6、的發行和交易，建議從區塊鏈技術實力、聯盟鏈聯盟方的信譽度、背靠互聯網平臺的流量、運營公司的運營能力和內容實力等幾個方面尋找優秀數字藏品平臺，重點關注（視覺中國、三人行、湯姆貓、奧飛娛樂、中手游） ，目前建議關注全產業鏈布局的公司（阿里巴巴、騰訊、京東、網易、天下秀、天舟文化） ，擁有豐富高質的內容生態的互聯網內容平臺（視覺中國、騰訊音樂、閱文集團） ，國有背景授權平臺（三人行、新媒股份、芒果超媒） ，關注互聯網垂類平臺相關動向（嗶哩嗶哩、心動、美團） 。項目發行方的核心競爭力在于內容的豐富度與質量、IP 影響力以及衍生產品的運營能力，建議關注擁有豐厚內容和 IP 儲備的內容平臺及發行類公司（奧

7、飛娛樂、湯姆貓、中手游、網龍、創夢天地、泡泡瑪特、網易云音樂） 、擁有頭部明星藝人的經紀公司（華策影視、歡瑞世紀）及營銷頭部公司（三人行、藍色光標、華揚聯眾） 。 風險因素：風險因素：監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期、投機性風險廣泛存在。 qRpRnPqOnRzRmOoNxOuMvM9P8Q9PoMpPsQoMjMqQoPkPrQtR7NpPzRvPnQrOwMtRqQ 3 目 錄 1. NFT 市場綜述 . 4 1.1. 什么是 NFT：虛擬資產或實物資產的數字所有權證書 . 4 1.2. NFT 核心價值：數字內容資產化 . 4 1.3. NFT 主要應用：版權保護及版權交易，

8、內容發行及 IP 價值變現。 . 4 2. NFT 行業產業鏈 . 5 2.1. 基礎設施層-區塊鏈 . 6 2.2. 項目創作層-發行平臺 . 7 2.2.1. 鯨探（原螞蟻鏈粉絲粒） . 8 2.2.2. 幻核 . 8 2.2.3. 元視覺 . 9 2.3. 項目創作層-發行方（含 IP 授權方） . 10 2.3.1. 國內外 NFT 行業案例 . 12 2.4. 衍生應用層：海外 NFT 衍生應用體系較為完善，國內尚處于起步階段 . 15 2.4.1. OpenSea：世界上最大的 NFT 綜合交易市場 . 15 3. 國內巨頭動態及公司戰略 . 16 4. 國內相關政策 . 17 5

9、. 投資邏輯及投資建議 . 18 5.1. 基礎設施層和數字藏品發行平臺 . 18 5.2. 數字藏品項目發行方 . 19 風險因素 . 21 表 目 錄 表 1：NFT 互聯網 vs.現在的互聯網 . 5 表 2：公鏈和聯盟鏈在 NFT 行業對比 . 6 表 3：國內上市公司 NFT 平臺概覽 . 7 表 4：元視覺平臺已上線或計劃上線數字藏品 . 10 表 5：主流 NFT 市場平臺服務費與版稅設計 . 15 表 6：中國虛擬貨幣相關政策（2013-2021） . 18 表 7：港股和美股可比公司估值 . 20 表 8：A 股可比公司估值 . 21 圖 目 錄 圖 1：NFT 產業鏈圖譜（

10、上側為海外，下側為國內） . 5 圖 2： “賽博朋克喜羊羊/灰太狼”數字版畫 . 8 圖 3：“寶藏計劃 001 期部分發行作品 . 8 圖 4： 一人之下IP 數字藏品. 9 圖 5：“元視覺”平臺數字藏品映射內容形式多元 . 10 圖 6：數字內容的資產化發行 . 11 圖 7：ToC 類非互聯網公司利用數字藏品進行營銷、促銷和 IP 價值衍生變現 . 11 圖 8：CryptoPunks 稀缺性層級體系（按類別） . 12 圖 9： BAYC 的社交屬性與社區建設. 13 圖 10： Axie Infinity游戲系統介紹 . 14 圖 11：Phanta Bear (幻象熊)部分 N

11、FT . 14 圖 12：Phanta Bear (幻象熊)1.1-1.8 二手市場交易額（單位：萬美元） . 15 圖 13：Opensea 月交易量（右軸）和月交易額（左軸） . 16 4 1. NFT 市場綜述 1.1. 什么是 NFT：虛擬資產或實物資產的數字所有權證書 非同質化通證（Non-Fungible Token，NFT）是一種架構在區塊鏈技術上的，不可復制、篡改、分割的加密數字權益證明，可以理解為一種去中心化的“虛擬資產或實物資產的數字所有權證書”。 1.2. NFT 核心價值：數字內容資產化 NFT 的核心價值在于數字內容資產化的核心價值在于數字內容資產化，是虛擬世界的產權

12、確權和交易機制，是虛擬世界的產權確權和交易機制。NFT 為數字內容提供產權證明， 將數字資產的范圍從數字貨幣拓展至圖像、 音視頻、 游戲道具 （如游戲 Axie Infinity 中的一塊虛擬土地賣出了 888ETH）等非同質化的數字內容。憑借憑借區塊鏈技術區塊鏈技術不可不可篡改、可追溯等特點篡改、可追溯等特點和去中心化存儲技術和去中心化存儲技術，NFT 保證保證數字數字資產的唯一性資產的唯一性、真實性真實性和永久性和永久性（不會因中心化平臺停止運營而消失） ，有效解決數字資產的確權和存儲問題，提高數字資產交易效率和降低交易成本（如收藏品真偽的鑒定成本） ，增強數字內容資產的流動性。 1.3.

13、 NFT 主要應用：版權保護及版權交易，內容發行及 IP 價值變現 根據根據 NFT 的的核心價值， 我們認為核心價值， 我們認為 NFT 主要主要應用應用于于以下以下兩兩個方面：個方面： 一是一是版權保護版權保護及及版權交易版權交易（轉讓和許可使用）（轉讓和許可使用） ，二是，二是內容發行及內容發行及 IP 價值變現價值變現。 版權版權保護保護及版權交易及版權交易： 版權保護強調版權的確權和維權環節， 此前國內已有很多聯盟鏈推出版權保護服務，如阿里巴巴的螞蟻鏈版權保護平臺、百度的百度圖騰、安妮股份的版權家、紙貴科技的紙貴版權、數秦科技的保全鏈等。區塊鏈版權服務平臺將版權信息上鏈，并將上鏈信息

14、跨鏈接入司法區塊鏈，簡化確權和維權的操作流程，降低確權和維權成本。版權交易側重于用權環節，包括版權轉讓和版權許可使用。NFT 可以自由地流通交易，為數字內容版權提供更有效的定價機制。2021 年 8 月 15 日，版權聯盟區塊鏈“新版鏈”和阿里拍賣共同推出“區塊鏈數字版權資產交易”頻道，購買人可獲得除署名權等人身權以外的作品版權，并且在版權過戶 90 天后可再次轉讓版權。許可使用方面，數字時代的數字內容創作形式從專業創作內容（PGC）轉變為用戶創作內容（UGC） ，對于創作者和版權方來說，版權授權 （即許可使用） 缺少有效的溝通渠道和定價機制， 交易流程繁瑣且交易成本較高。 未來，NFT 或將

15、變革數字內容版權授權，維護版權合法權益，促進互聯網 UGC 內容生態的繁榮。 內容內容發行及發行及 IP 價值變現價值變現：在現在的互聯網下，數字內容可以無限量地分發，用戶實質上僅擁有數字內容（如數字音樂專輯）的使用權，無法像擁有實體資產（如實體音樂唱片）一樣真正擁有數字內容的所有權。NFT 為原生的圖片、音樂為原生的圖片、音樂等數字等數字內容提供一個類似于內容提供一個類似于實體實體的的新的發行方式新的發行方式， 收藏者獲得圖片和音樂的所有權， 并且可以像處置實物資產一樣收藏、 使用、分享和轉讓。NFT 也也提供了一種提供了一種 IP 衍生品的新形式衍生品的新形式，衍生品不再只是周邊、盲盒、手

16、辦等實體，而可以是圖片、動畫、3D 建模等數字內容，給內容 IP 實現衍生變現提供了新思路。 5 表表 1：NFT 互聯網互聯網 vs.現在的互聯網現在的互聯網 NFT 互聯網互聯網 現在的互聯網現在的互聯網 每個 NFT 都是獨一無二的，具有唯一的 token ID，保證了資產的唯一性和所有權的確定，有助于交易流轉。 文件的副本（如.mp3 或.jpg）與原始文件相同 NFT 將數字內容資產化，用戶真正地永久性擁有數字內容的所有權，并可以自由處置自己的數字資產，甚至可以使用數字藝術品作為去中心化貸款的抵押品。 用戶實質上僅擁有數字內容 （如音樂、圖片、游戲道具等） 的使用權，無所有權，在處置

17、（轉售、轉讓）數字資產上受到很大限制； 數字資產隨中心化平臺或機構的停止運營而消失 去中心化：每個 NFT 都必須有一個所有者，所有權公共記錄在去中心化的區塊鏈上，任何人都可以輕松驗證 中心化：數字物品的所有權記錄存儲在機構控制的服務器上 NFT 與使用以太坊構建的任何東西兼容。某活動的 NFT 門票可以在所有以太坊市場上交易，換取完全不同的 NFT，例如用一件藝術品換一張票 擁有數字產品或項目的公司必須建立自己的基礎設施，例如為活動發行數字門票的應用程序必須建立自己的門票交易系統 內容創作者可以在任何地方出售他們的作品，并可以進入全球市場 創作者依賴于他們使用的平臺的基礎設施和分布，通常受使

18、用條款約束和地域限制。 創作者可以保留對自己作品的所有權，不僅可以獲得首次發行分成，而且可以在二次轉售時獲得版稅 音樂流媒體服務等平臺保留了大部分銷售利潤 資料來源：以太坊，信達證券研發中心 2. NFT 行業產業鏈 NFT 行業產業鏈由基礎設施層、 項目創作層和衍生應用層構成。 基礎設施層為 NFT 的鑄造、發行和交易提供區塊鏈和存儲技術支持； 項目創作層根據 NFT 鑄造協議鑄造 NFT 并在一級市場發行， 包括 IP 授權方、 項目創作方、 項目發行方和發行平臺， 其中項目發行方為核心；衍生應用層則是對鑄造出的 NFT 項目的衍生應用，包括 NFT 二級市場、融資平臺、社交平臺等。 圖圖

19、 1：NFT 產業鏈圖譜（上側為海外，下側為國內）產業鏈圖譜（上側為海外，下側為國內） 資料來源：公眾號“鏈聞ChainNews”，A&T Capital，信達證券研發中心 6 2.1. 基礎設施層-區塊鏈 基礎設施層為 NFT 提供區塊鏈、存儲、錢包等技術，負責 NFT 價值的記錄與結算，搭建起整個 NFT 生態的安全性和最終性。 國外區塊鏈國外區塊鏈以公鏈、公鏈的側鏈為主以公鏈、公鏈的側鏈為主。其中以太坊（ETH）公鏈的 NFT 生態發展較早，形成了 ECR721、 ECR1155 等非同質化通證協議標準，是目前 NFT 領域的基礎設施的絕對霸主。截至 2022 年 1 月 5 日，近 3

20、0 日（2021.12.6-2021.1.5）NFT 領域的交易總額為 25.47億美元，其中有 84.43%基于以太坊，另外有 9.65%基于以太坊的側鏈 Ronin（主要為 Axie Infinity） ，Solana 占比 2.70%，Flow（為 NBA Top Shot 提供技術支持）占比 1.58%，其余占比不足 1%。 國內國內為為 NFT 提供區塊鏈提供區塊鏈技術技術支持支持的的主要為聯盟鏈主要為聯盟鏈，如阿里巴巴的螞蟻鏈、騰訊的至信鏈、百度的超級鏈、京東的至臻鏈、天舟文化的天河鏈等。部分項目或平臺則架構在公鏈上，如NFT 中國平臺架構在以太坊上。聯盟鏈聯盟鏈雖然雖然為非完全去

21、中心化的區塊鏈，為非完全去中心化的區塊鏈，安全性相對低于安全性相對低于公鏈，但聯盟鏈在炒作管控、存儲和能源消耗方面均具備一定優勢。公鏈，但聯盟鏈在炒作管控、存儲和能源消耗方面均具備一定優勢。第一，聯盟鏈中心方可對控制鏈上 NFT 的鑄造和交易規則，限制二手交易和場外交易，規避了數字藏品的過度炒作， 降低監管風險。 第二， 聯盟鏈無須經過大量節點驗證， 可以把較大的圖片上傳至鏈上，避免 NFT 所映射的內容丟失或被篡改。第三，聯盟鏈只需經過數個聯盟方節點驗證，能源消耗較低，無須耗費大量算力進行挖礦，符合國家“雙碳政策”方向。 基礎設施層的捕獲價值基于基礎設施層的捕獲價值基于 NFT 的的鑄造鑄造

22、和交易。和交易。海外 NFT 行業的底層公鏈和側鏈/Layer 2捕獲 NFT 鑄造、首次發售和二次轉讓產生的 Gas Fee，NFT 數量越多，捕獲的價值越大。國內 NFT 行業的聯盟鏈的算力成本較低，平臺和區塊鏈一般按項目發售總額的百分比收取服務費，NFT 的發售金額越高，捕獲的價值越大。 表表 2：公鏈和聯盟鏈在公鏈和聯盟鏈在 NFT 行業行業對比對比 公鏈公鏈 聯盟鏈聯盟鏈 去中心化與安全去中心化與安全 上鏈信息完全去中心化，安全性較高 聯盟鏈的共識機制由聯盟方決定，聯盟方可用聯合起來修改鏈上信息，未實現完全去中心化，安全性低于公鏈 交易機制交易機制 NFT 的鑄造上鏈、首次發售和二次

23、轉讓都需要支付 Gas 費（礦工的報酬） NFT的鑄造上鏈和發售的算力成本較低，平臺和區塊鏈一般按照項目發售總額的百分比收取服務費 炒作炒作 完全去中心化保證資產的唯一性和真實性，限量發行且獨一無二的特性使得 NFT 具有，貨幣化屬性，容易導致炒作。 聯盟鏈的聯盟方可以控制 NFT 的鑄造和交易規則，限制二手交易和場外交易，對炒作有較好的管控。 存儲存儲 公鏈對算力的要求較高，把很大的圖片或視頻放到鏈上的成本較高，所以公鏈上的 NFT 映射的數字內容一般存儲在鏈下的中心化存儲服務器或去中心化的存儲服務器中，這對資產的安全性有很大影響。 聯盟鏈無須經過大量節點驗證，可以把較大的圖片上傳至鏈上，避

24、免 NFT 所映射的內容丟失或被篡改。 能源消耗能源消耗 公鏈需要經過大量節點驗證，算力要求和能源消耗較高 聯盟鏈只需要經過幾個聯盟方的節點驗證，能源消耗較低 原生資產確權原生資產確權 區塊鏈技術雖然能夠對已上鏈的數字內容進行信息溯源，保證數字內容上鏈后的真實性和所有權歸屬，但在數字內容被鑄成 NFT 之前的資產確權環節卻存在漏洞，鑄幣平臺無法確認數字內容的版權歸屬。 資料來源：信達證券研發中心整理 7 2.2. 項目創作層-發行平臺 國外較為知名的 NFT 項目，如 Cryptopunks、BAYC、NBA Top Shot 等大多數是自建官網或通過社交渠道自主發行，國外的 NFT 發行平臺

25、主要是為個人藝術家提供數字藝術品創作平臺， 如 Superrare、 Act Blocks， 以及為個人鑄造 NFT 提供平臺， 如 Opensea、 Rariable。 國內的 NFT 發行平臺主要是通過自主研發區塊鏈技術或合作區塊鏈公司的形式為項目發行提供區塊鏈技術和流量支持。目前鯨探、幻核、元視覺、洞壹元典等國內主流 NFT 平臺只支持機構或者是簽約藝術家發行數字藏品，不允許個人自行鑄造 NFT。國內發行平臺主要包括三類公司： 一是一是擁有基礎設施的互聯網巨頭擁有基礎設施的互聯網巨頭或公司或公司。阿里巴巴的鯨探、騰訊的幻核憑借公司基礎設施、平臺流量和內容生態等優勢成為目前國內最知名的數字

26、藏品交易平臺。 京東、 網易等互聯網大廠也具有成為綜合性發行平臺的潛力。 此外， 天舟文化基于參股公司天河文鏈的天河鏈推出 Ulab 優版權平臺。 二是二是網文、漫畫、音樂、音頻、視頻等網文、漫畫、音樂、音頻、視頻等領域的領域的互聯網互聯網數字內容數字內容平臺平臺，包括以 OGC 為主的流媒體平臺，以圖文、視頻形式 UGC 平臺。這類公司從兩個角度切入 NFT 領域：一是為平臺上的數字內容提供版權保護， 如騰訊至信鏈已應用于企鵝號文章的版權保護中， 安妮股份的“版權家”平臺。二是將數字內容以 NFT 的形式發行或實現平臺 IP 價值的衍生變現，如騰訊音樂的 TME 數字藏品平臺（音樂領域） ，

27、視覺中國的元視覺平臺（圖片領域） 。 三是開發三是開發基于區塊鏈技術的區塊鏈游戲或元宇宙社交應用基于區塊鏈技術的區塊鏈游戲或元宇宙社交應用的公司。的公司。區塊鏈/元宇宙游戲本身即 NFT 承載平臺， 國外的區塊鏈/元宇宙游戲較為發達， 包括交易額 Top1 的 NFT 項目 Axie Infinity、Sandbox 等，國內相關項目包括百度的萊茨狗（模仿 CryptoKitties） ，以及中手游在研的仙劍元宇宙，其經濟系統方面與阿里巴巴螞蟻鏈合作。元宇宙社交應用方面，天下秀推出了虹宇宙平臺，并推出等級各不相同的虛擬房產。 表表 3：國內國內上市公司上市公司 NFT 平臺概覽平臺概覽 平臺名

28、稱平臺名稱 區塊鏈區塊鏈 搭建平臺的切入點搭建平臺的切入點 平臺相關標的平臺相關標的 擁有區塊鏈技術擁有區塊鏈技術的公司的公司 鯨探 阿里螞蟻鏈 基礎設施、平臺流量、內容生態 阿里巴巴 幻核 騰訊至信鏈 基礎設施、平臺流量、內容生態 騰訊控股 靈稀 京東至臻鏈 基礎設施、平臺流量 京東 網易星球數字藏品 （游匿客平臺） 網易區塊鏈 基礎設施、內容生態 網易 Ulab 優版權 天河鏈 基礎設施 天舟文化 互聯網數字內容互聯網數字內容平臺或內容公司平臺或內容公司 元視覺 長安鏈 內容生態 視覺中國 TME 數字藏品平臺 騰訊至信鏈 內容生態 騰訊音樂 閱文集團數字藏品 騰訊至信鏈 內容生態 閱文集

29、團 版權家 安妮版權區塊鏈 內容生態 安妮股份 元気星空 - 內容生態 美盛文化 洞壹元典 百度超級鏈 內容生態 數碼視訊 TopHolder頭號藏家 - 內容生態 天下秀 計劃開發元宇宙計劃開發元宇宙社交應用或游戲社交應用或游戲的公司的公司 萊茨狗 百度超級鏈 基礎設施、平臺流量、內容生態 百度 虹宇宙（內測） - 內容生態 天下秀 仙劍元宇宙（在研） 阿里螞蟻鏈 內容生態 中手游 大唐開元 中國旅游鏈 內容生態 曲江文旅 資料來源：信達證券研發中心整理 8 2.2.1. 鯨探（原螞蟻鏈粉絲粒） “鯨探”原為“螞蟻鏈粉絲?！?，是支付寶于 2021 年 6 月推出的小程序，于 2021 年

30、12 月10 日發布升級公告，目前已完成數字藏品平臺的品牌升級，更名為“鯨探” 。分別于 2021年 12 月 25 日和 12 月 28 日上線 ios 版和安卓版獨立 APP“鯨探” 。螞蟻鏈為平臺數字藏品發行提供底層技術服務， 確保數字藏品確權和交易。 平臺對發行內容實行嚴格篩選管控機制，目前尚未支持個人用戶自行鑄造數字藏品。 用戶交易需要通過實名認證， 目前不支持二次交易，僅支持持有者 180 天后無償轉贈給符合條件的支付寶實名好友。數字收藏品版權歸發行方或原創者所有，購買者僅獲得非商用使用權。 鯨探通過積極運營鯨探通過積極運營，持續持續提高平臺知名度并提高平臺知名度并豐富平臺數字藏品

31、生態豐富平臺數字藏品生態，數字藏品涵蓋動漫、，數字藏品涵蓋動漫、文創、體育等多元領域文創、體育等多元領域。9 月 6 日螞蟻鏈、天貓 IPmart 攜手設計師互動平臺站酷，發起國漫 IP 萬創設計大賽，面向 1300 萬本土設計師發出邀約，對以喜羊羊與灰太狼為首的 6大國漫 IP 進行二次創作。賽事獲獎佳作“賽博朋克喜羊羊” “賽博朋克灰太狼”數字版畫于12月14日正式上線螞蟻鏈。 10月21日， 螞蟻鏈粉絲粒上線 “寶藏計劃001期 （10.21-11.11） ” ，已有故宮、國博、湖北省博物館、湖南省博物館、河南博物院等 17 家文博機構入駐并在螞蟻鏈的技術支持下發行了數字藏品。此外，螞蟻

32、鏈聯合歐洲杯賽事主辦方、中體產業旗下中體數科發行“2020 歐洲杯得分王數字獎杯” “首屆北京馬拉松紀念徽章”等體育領域數字藏品。通過積極運營，平臺知名度不斷提高，2022 年 1 月 10 日， “鯨探”支付寶小程序近期使用人數超過 70 萬人。 圖圖 2： “賽博朋克喜羊羊“賽博朋克喜羊羊/灰太狼灰太狼”數字版畫數字版畫 圖圖 3： “寶藏計劃“寶藏計劃 001 期期部分部分發行作品發行作品 資料來源: 公眾號“奧飛娛樂”，信達證券研發中心 資料來源: 公眾號“NFT 數字藏品”，信達證券研發中心 2.2.2. 幻核 “幻核”App 是騰訊旗下 PCG 事業群 2021 年 8 月推出的一

33、個數字藏品交易平臺，其數字藏品基于“至信鏈”數字藏品技術協議發行，在“至信鏈”上有唯一標識，且不可篡改?；煤似脚_的數字藏品業務采用用戶全流程實名、 內容全鏈路審查， 且不開放用戶間的數字產品轉移（包括轉增和轉售） 。購買者購買數字藏品僅用于收藏。 幻核與騰訊大文娛生態協同性較高，幻核與騰訊大文娛生態協同性較高，預計未來預計未來幻核幻核將持續挖掘文娛領域網文、影視動漫和將持續挖掘文娛領域網文、影視動漫和游戲游戲 IP 價值，實現價值，實現 IP 價值衍生變現。價值衍生變現。2021 年 11 月 9 日，幻核聯合騰訊動漫共同發行一人之下主題數字藏品，以“卷軸秘籍”為概念，圍繞花草水墨主題的國風形

34、象設計。每款限量發行 1000 枚，總發行 6000 枚，單價 98 元，后續不以任何形式增發，一秒售罄。 9 2.2.3. 元視覺 元視覺平臺是視覺中國元視覺平臺是視覺中國基于攝影師社區基于攝影師社區 500px 推出推出視覺藝術數字藏品交易平臺視覺藝術數字藏品交易平臺。平臺由長安鏈提供區塊鏈技術支持，將“數字內容”轉化為“數字資產”，保證數字資產的唯一性和真實性，解決數字資產的確權問題，促進視覺藝術數字藏品的創作、交易和流通。平臺商業模平臺商業模式式方面方面，公司與上游創作者采取分成的合作模式，與創作者簽署授權協議后，經過審核、挑選、 排期后將數字作品上線發售， 取得的銷售收入按協議約定的

35、分成比例支付給相應的內容創作者；如果是公司的自有內容，則公司無需支付分成。收藏者權益方面，收藏者權益方面，用戶擁有數字藏品的所有權， 類似于擁有基于作品版權發行的實體唱片或實體攝影畫冊的所有權， 但數字藏品的版權由藝術家或藝術機構所有， 用戶不得將數字藏品用于任何商業用途， 包括但不限于出售數字藏品的副本、使用權、衍生作品。交易交易規則規則方面，方面，平臺買賣雙方須實名認證且僅支持人民幣交易，保證數字藏品交易合法合規進行；平臺禁止用戶對數字藏品進行炒作、場外交易等。 視覺中國視覺中國 20 多年多年積淀積淀海量海量圖片、音頻、視頻等圖片、音頻、視頻等數字內容數字內容，社區聚集和簽約眾多內容，社

36、區聚集和簽約眾多內容創作者創作者和創作機構，為平臺項目發行提供堅實支撐。和創作機構，為平臺項目發行提供堅實支撐。截至 2022 年 1 月 8 日，元視覺平臺已上線或計劃上線六個系列的數字藏品。 首發數字藏品是攝影師解海龍的希望工程標志性作品 我要上學（大眼睛女孩） ，于 2021 年 12 月 31 日開售，限量 1 萬份，定價為 199 元/份，于 40分鐘內售罄。 2022年1月7日跨界藝術家、 攝影家李舸的首創數字藏品 矩陣 THE MATRIX開售，限量 800 份，定價為 199 元/份，秒售罄。此外，平臺將陸續上線當代影像藝術家孫略運用計算機程序算法創作的 雪花工場 系列、 王思

37、博 光繪山海經神獸 系列、 賈偉 如花在野系列以及Cyberpunk Chongqing 2022系列等 19 款產品。平臺合作的創作者平臺合作的創作者包括知名藝術家包括知名藝術家或或攝影家以及簽約攝影師等，數字藏品映射的數字內容攝影家以及簽約攝影師等，數字藏品映射的數字內容形式涵蓋照片、原形式涵蓋照片、原畫、計算機生成數字影像等多元品類畫、計算機生成數字影像等多元品類。未來，視覺中國還將依托旗下 500px 社區、Corbis歷史經典影像等豐富的版權資源， 發布經典、 新銳及跨界藝術等多種類型不同形態的視覺藝術數字藏品。 從已上線項目的發行策略來看，從已上線項目的發行策略來看， 單個數字藏品

38、項目發行總額從幾萬到幾百萬不等，單份數字藏品價格從幾元到上千元不等，多為 50-300 元。平臺保留了相同數字內容二次發行的權利。 圖圖 4： 一人之下： 一人之下IP 數字藏品數字藏品 資料來源：公眾號“幻核”，信達證券研發中心 10 表表 4：元視覺平臺已上線或計劃上線數字藏品元視覺平臺已上線或計劃上線數字藏品 數字藏品數字藏品項目項目名稱名稱 創作者創作者 數字內容形式數字內容形式 發售日期發售日期 發售數量及價格發售數量及價格 我要上學（大眼睛我要上學（大眼睛女孩） 女孩） 解海龍（中國著名紀實攝影家） 照片 2021.12.31 限量 10000 份，定價 199 元/份 矩陣矩陣

39、THE MATRIX 李舸（跨界藝術家、攝影家） 跨界藝術作品 2022.1.7 限量 800 份，定價 199 元/份 雪花工場系列雪花工場系列 孫略（當代數字影像藝術家） 計算機生成 數字影像 2022.1.11 1-6 階分別限量 999、599、299、199、99、9 份；定價分別為 1、9、99、199、299、1999 元/份 光繪山海經神獸光繪山海經神獸系列系列 王思博（光繪藝術家） 照片 待售 5 款，每款限量 66 份，定價 66 元/份 如花在野系列如花在野系列 賈偉（元宇宙 AI 藝術家） 原畫 待售 花園：限量 500 份，299 元/份 朋友：限量 3000 份，1

40、9.9/份 Cyberpunk Chongqing 2022系列系列 張碩、陳煒等 6 位攝影師，其中 4 位為視覺中國或 500px 簽約攝影師 照片 待售 6 款，每款限量 30 份，定價 69.9 元/份 資料來源：公眾號“元視覺數字藏品”，“元視覺”平臺，信達證券研發中心 圖圖 5： “元視覺”平臺“元視覺”平臺數字藏品映射內容形式多元數字藏品映射內容形式多元 資料來源：公眾號“元視覺數字藏品”，“元視覺”平臺，信達證券研發中心 2.3. 項目創作層-發行方（含 IP 授權方） 互聯網數字內容平臺及互聯網數字內容平臺及其其上游上游的的內容發行方內容發行方（網文、音樂、影視動漫網文、音樂

41、、影視動漫、游戲發行方游戲發行方）擁有擁有較多的較多的 IP 儲備儲備，可以從三個方面切入 NFT 發行領域：一是數字內容一是數字內容的的資產資產化化發行發行，如閱文集團推出的國內首個網文 IP 數字藏品大奉打更人之諸天萬界 ，酷狗直播推出的怎嘆典藏版數字藏品，元視覺平臺推出的我要上學攝影數字藏品。二二是實現是實現 IP 價值價值衍生變衍生變現現，即將網文、漫畫、影視動漫或游戲 IP 制作成圖片、3D 模型、動畫等形式的數字藏品實現衍生變現。 IP 衍生數字藏品項目包括 IP 授權發行和自主發行兩種方式， IP 授權發行即 IP方將 IP 授權給發行商進行發行，如網易永劫無間IP 授權發行的N

42、ARAKAHERO系列 NFT 盲盒等，自主發行如騰訊動漫 IP一人之下的花草水墨主題數字藏品、奧飛娛樂動漫 IP喜羊羊與灰太狼的“賽博朋克喜羊羊”和“賽博朋克灰太狼”數字版畫、湯姆貓游戲 IP “會說話的湯姆貓家族” 的飛車主題限量版卡牌等。 三三是作為內容宣發的新形式是作為內容宣發的新形式，近期的雄獅少年 反貪風暴 5都有數字藏品配合電影宣發。 11 圖圖 6：數字內容的資產化發行數字內容的資產化發行 資料來源：公眾號“酷狗直播”，公眾號“網文派”，公眾號“元視覺數字藏品”，信達證券研發中心 除數字內容發行公司除數字內容發行公司之之外，文化、旅游、體育、消費等外，文化、旅游、體育、消費等

43、toC 的非互聯網公司可以從品牌營的非互聯網公司可以從品牌營銷、銷、產品促銷、產品促銷、品牌品牌或或 IP 價值變現的角度切入價值變現的角度切入 NFT。品牌營銷方面，娃哈哈、合味道、卡薩帝、 雪佛蘭邁銳寶、 珠江啤酒等品牌在網易 “品牌共創” 數字藏品展中聯合發行數字藏品。產品促銷方面，OPPO 發布全球限量 100 份的型號詞-元宇宙奇旅數字藏品限定禮盒，內含1份隨機數字藏品、 價值799元的OPPO Enco X 真無線降噪耳機、 價值448元的配件禮包。品牌或 IP 價值變現方面，奈雪的茶在品牌 6 周年的生日上正式官宣了一個元宇宙 IP 形象“NAYUKI”并限量推出數字藏品。曲江文

44、旅旗下大唐不夜城與太一網絡聯合發行“大唐開元” 系列數字藏品， 中體產業旗下中體數科聯合冬運中心共同發布的中國冰雪吉祥物 “冰娃、雪娃”3D 數字藏品。 圖圖 7：ToC 類非互聯網公司利用數字藏品進行營銷、促銷和類非互聯網公司利用數字藏品進行營銷、促銷和 IP 價值衍生變現價值衍生變現 資料來源：公眾號“網易態度營銷”，公眾號“網易嚴選”，公眾號“大唐靈境”，信達證券研發中心 12 2.3.1. 國內外 NFT 行業案例 收藏品項目收藏品項目 CryptoPunks：稀缺性層級體系奠定收藏價值：稀缺性層級體系奠定收藏價值 CryptoPunks 是是世界上第一個世界上第一個 NFT 項目項目

45、，于 2017 年 6 月在以太坊發布，由 10,000 個獨一無二的 24x24、8bit 樣式的不規則像素組成。像素分為男性、女性、僵尸、猿、外星人五類， 每個像素都有自己隨機生成的獨特外觀和特征， 例如飛行員頭盔、 牛仔帽、 藍色眼影等。 CryptoPunks 按類別和特征數量搭建起稀缺性層級體系，奠定其收藏價值。按類別和特征數量搭建起稀缺性層級體系，奠定其收藏價值。從類別來看，男性/女性/僵尸/猿/外星人分別有 6039/3840/88/24/9 個，僵尸、猿和外星人較稀有，因此其價格也遠高于男性和女性類型。截至 2022 年 1 月 8 日，CryptoPunk #3100 外星人

46、以 758萬美元保持該項目的最高售價記錄。從特征數量來看，不同像素具有不同數量的特征，其中擁有 7/0/6 個特征的像素頭像的發行數量分別為 1/8/11 個， 在售最低價高于其他特征數量的像素的十倍。根據 CryptoPunks 官網數據顯示，2021 年 CryptoPunk 銷售總額高達 20.69億美元，平均售價為 17.58 萬美元。截至 2022 年 1 月 8 日，售價最低的 CryptoPunk 的價格為 18.97 萬美元。 圖圖 8：CryptoPunks 稀缺性層級體系稀缺性層級體系（按類別按類別） 資料來源：CryptoPunks官網，信達證券研發中心 收藏品項目收藏品

47、項目 Bored Ape Yacht Club（BAYC） ：社交資本和社區建設） ：社交資本和社區建設 Bored Ape Yacht Club（BYAC）是架構在以太坊區塊鏈上的一組猿猴）是架構在以太坊區塊鏈上的一組猿猴 NFT 收藏品收藏品，項目團隊通過編程方式將眼睛、嘴巴、毛皮、衣服、耳環、帽子、背景 7 類共 170 余種不同屬性進行隨機組合，生成外貌、神態、穿著各異的 1 萬個猿猴 NFT。截至 2022 年 1 月 8 日，BAYC 購買者數量達到 8890 人，交易量為 23571 個，歷史交易總額達到了 10.46 億美元（2021 年 10 月 16 日為 5.65 億美元

48、） ，超過 NBA Top Shop 成為歷史交易總額排名第四的收藏品項目（前三分別為 Axie Infinity、Cryptopunks 和 Art Blocks） 。 BAYC 項目的成功離不開其社交屬性和社區建設。項目的成功離不開其社交屬性和社區建設。每個猿猴每個猿猴 NFT 不僅是藝術收藏品，而且不僅是藝術收藏品，而且是是游艇俱樂部的會員卡游艇俱樂部的會員卡，是，是一種一種身份的象征身份的象征。俱樂部會員會把社交網絡的頭像設置為猿猴，并且會互相關注，刮起了 Ape follow Ape 的潮流”，其中不乏 NBA 球星 Stephen Curry、DJ 組合 The Chainsmok

49、ers、陳柏霖等國內外明星，這給予持有人額外的社交資本。俱樂部持續向俱樂部會員發放專享權益， 包括專屬限量周邊 （棒球帽、 T 恤） 、 Club Dog NFT （只需要支付 Gas 費） 、創建 MAYC NFT 的變異血清（截至 2021 年 1 月 8 日，MAYC NFT 的 13 歷史成交總額達到 6.64 億美元，排名第六）等。發行還在虛擬世界中建立俱樂部，包括在The Sandbox 游戲中購買土地并建立僅面向俱樂部成員的的場所，投放一件可穿戴連帽衫使其成員能快速識別元宇宙 Decentraland 中的同類。版權方面，BAYC NFT 的持有者擁有猿猴圖像的版權和使用權，可以

50、基于該猿猴進行二次創作、衍生品制作乃至各類商業用途。我們認為我們認為， 隨著， 隨著 Twitter 等社交平臺等社交平臺宣布宣布對對 NFT 頭像進行認證頭像進行認證， 用戶用戶能更能更容易容易地地識別出識別出 NFT頭像的真正所有者頭像的真正所有者，NFT 的社交屬性將越來越強的社交屬性將越來越強。 圖圖 9： BAYC 的社交屬性與社區建設的社交屬性與社區建設 資料來源：公眾號“NFT Labs”，信達證券研發中心 游戲領域游戲領域 Axie Infinity：邊玩邊賺（邊玩邊賺（Play to earn）模式）模式 Axie Infinity 是一款去中心化的開放式的回合制策略類數字寵