科技行業：當元宇宙遇上半導體基礎設施投資-220119（23頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 科技科技 當元宇宙遇上半導體：基礎設施投資當元宇宙遇上半導體：基礎設施投資 華泰研究華泰研究 電子電子 增持增持 ( (維持維持) ) 通信通信 增持增持 ( (維持維持) ) 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 工業富聯 601138 CH 19.04 買入 歌爾股份 002241 CH 69.00 買入 舜宇光學科技 2382 HK 255.00 買入 韋爾股份 603501 CH 32

2、1.00 買入 京東方 A 000725 CH 5.88 買入 中際旭創 300308 CH 49.17 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 1 月 19 日中國內地 深度研究深度研究 元宇宙建設，信息基礎設施先行元宇宙建設，信息基礎設施先行 我們認為一個能提供良好用戶體驗的元宇宙需要長期的信息基礎設施投資。元宇宙基礎設施主要包括互操作系統、價值結算系統、信息基礎設施、內容生產系統等環節。參考移動互聯網的發展規律，我們認為元宇宙投資會沿著引擎芯片等設施、ARVR 終端、元宇宙平臺、應用的順序發展。建議投資人關注（1）提供底層支撐的高性能計算芯片和服務器（工業富聯） ， （2）提供深度沉

3、浸體驗的近眼顯示（京東方） ， （3）攝像頭等傳感器（舜宇，韋爾，歌爾） ， （4）提供高速率低時延通信的光模塊（中際旭創）和邊緣計算企業。 高性能計算芯片：高性能計算芯片：元宇宙有望大幅提升元宇宙有望大幅提升 AI、圖像渲染、區塊鏈需求、圖像渲染、區塊鏈需求 我們認為完全沉浸式的虛擬環境需要高性能計算作為底層基礎設施支撐， 在元宇宙需求的推動下， 數據中心作為計算和存儲的重要硬件設施將有望保持10%以上增速，帶來高性能計算方面三個主要投資機會：1）人機交互、語音語義方向的應用將逐步走向成熟，對應 AI 芯片需求提升；2）云端渲染將逐步代替終端渲染，突破三維建模、圖形渲染等應用面臨的終端硬件限

4、制，對應所需 GPU 等架構下的高性能計算芯片需求持續增加； 3） 去中心化趨勢明顯，帶動分布式計算日平均算力使用量的提升，對應存儲需求持續擴張。 近眼顯示：硅近眼顯示：硅基基 OLED/MicroLED 被寄予厚望被寄予厚望 AR/VR 作為元宇宙與物理世界的兩種接口，最直觀的區別在于是否能夠通過自然光觀察外部環境，這也對顯示系統提出了不同的要求。VR 旨在為用戶提供沉浸體驗，當前顯示系統主要采用 Fast-LCD 屏，而硅基 OLED 屏因為清晰度高、對比度好、功耗低、超輕薄、響應速度快等優勢，有望在蘋果第一代 MR 高端產品中得到應用。AR 要求為用戶展現虛擬影像和真實世界相結合的場景，

5、整體顯示系統更加復雜，且技術路線眾多，但目前都存在亮度、對比度、光機體積等痛點。目前來看 MicroLED+光波導的方案與 AR 產品設想最貼近，被行業寄予厚望。 交互傳感器：人機交互傳感器：人機交互方式拓展帶來增量機會交互方式拓展帶來增量機會 過去三十年，人機交互方式隨著計算平臺的變革而迭代，持續向人類本能交互方式進化。我們看到元宇宙時代，VR/AR 或成為新一代計算平臺，帶動人機交互從 2D 到 3D，從圖形命令界面到手勢、眼動、語音等持續升級。交互方式的升級，需要更多樣信息的支撐，為運動類、生物類、環境類各型傳感器提供增量機會，攝像頭，ToF、LiDAR、工業三維測量技術等 3D 感知視

6、覺技術，加速計、陀螺儀、磁強計、振動傳感器等運動類傳感器，肌電測量電極、血壓、血氧傳感器等都有廣泛的應用空間。 通信通信光模塊與邊緣計算：光模塊與邊緣計算：支持內容高速率低時延的傳輸支持內容高速率低時延的傳輸 通信是元宇宙發展的重要基礎設施。隨著云渲染等應用持續滲透，針對元宇宙“低時延、沉浸感”的特征，未來網絡與計算將深度融合發展，實現云邊端的高效協同，為用戶帶來極致體驗。光模塊作為傳輸的基礎，將從 400G 向800G 迭代以滿足網絡帶寬的持續增長及實現網絡架構的平穩過渡；同時在元宇宙的需求下，算力快速增長將推動邊緣計算將持續增長。 風險提示：元宇宙技術開發進度不及預期，疫情升級致 3C 需

7、求不及預期，創新品滲透不及預期。 (19)(13)(6)17Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)電子通信滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 科技科技 正文目錄正文目錄 元宇宙投資，半導體先行元宇宙投資，半導體先行 . 3 方向 1：元宇宙有望大幅提升 AI、圖像渲染、區塊鏈需求 . 7 機會 1： 元宇宙高算力提升數據中心及高計算芯片等基礎硬件需求 . 8 機會 2：元宇宙將端游體驗推向手游，推高渲染相關 GPU 用量 . 9 機會 3：分布式記賬和存儲：以太坊生態加速繁榮，催生存儲需求 . 10 方向 2：近眼顯示成為新增長點 .

8、12 VR 顯示：Fast-LCD 是目前主流，硅基 OLED 有望在蘋果 MR 實現商用 . 13 AR 顯示：多種技術處于研發階段，Micro LED 被寄予厚望 . 14 方向 3：交互方式拓展帶來傳感器增量機會 . 16 方向 4：元宇宙時代光模塊和邊緣計算有望迎來快速增長 . 19 5G 融合云邊端構筑構建計算網絡基礎設施，助力 VR/AR 行業普及 . 19 光模塊及邊緣計算在元宇宙推動下快速增長 . 20 推薦公司表 . 22 風險提示. 23 文中其他提及公司 . 24 lZyWvXtQqQoOmMaQdN8OtRpPoMnPjMmMmNeRnPrRbRqRrRvPoMrRwM

9、qRmN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 科技科技 元宇宙投資，半導體先行元宇宙投資，半導體先行 我們認為，一個技術成熟、穩定運轉的元宇宙仍需要我們認為，一個技術成熟、穩定運轉的元宇宙仍需要 5-10 年的軟硬件年的軟硬件基礎基礎設施建設。設施建設。人們理想中的元宇宙指一個脫胎于現實世界，又與現實世界平行、相互影響，且始終在線的虛擬世界，能夠為用戶提供沉浸式娛樂體驗和內容社區綜合體。當前我們仍然處于元宇宙的概念期，離這樣的設想仍然十分遙遠。想要建成這樣一個成熟的虛擬世界仍然需要持續的5-10 年的基礎設施建設。 基礎設施建設主要聚焦于互操作系統基礎設施建設主要

10、聚焦于互操作系統、價值結算系統、信息基礎設施、內容生產系統四個價值結算系統、信息基礎設施、內容生產系統四個方向。方向。我們認為元宇宙世界將由包括應用、治理、身份、激勵的一系列要素構成，而這些要素都需要建立于基礎設施上，未來主要建設方向包括互操作系統（ARVR 終端） 、價值結算系統（區塊鏈） 、信息基礎設施（數據中心、云計算、通信光模塊、邊緣計算） 、內容生產系統（游戲引擎等）四個方向。 圖表圖表1： 元宇宙架構元宇宙架構 資料來源：萬向區塊鏈，華泰研究 4G 時代設備商、手機終端等板塊建設率先進行。時代設備商、手機終端等板塊建設率先進行?；仡?4G 時代，從產業鏈角度看，歷史上板塊發展順序依

11、次為設備商（華為、愛立信、中興、諾基亞） ，手機終端（華為、蘋果） ，電信服務（中國通信、中國聯通）與移動互聯網應用（騰訊、阿里巴巴、京東、百度） 。 半導體需求隨半導體需求隨 4G 普及普及持續擴張。持續擴張。 引領生活方式發生改變的是科技硬件的持續創新和隨之而來的半導體需求的不斷擴張。過去五年，隨著 4G 的普及，移動互聯網平臺的成熟，以及5G+AI 的不斷滲透，無線通訊與計算機領域半導體銷售額持續大幅增長。根據 IDC，2016年全球半導體行業銷售額約 3,384 億美元，2021 年達 5,224 億美元，CAGR 為 9%。 圖表圖表2： 2016-2025E 年全球半導體銷售額（按

12、下游應用）年全球半導體銷售額（按下游應用） 圖表圖表3： 2010-2025E 全球半導體銷售額（按上游分類）全球半導體銷售額（按上游分類） 資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：Omedia，華泰研究 價值結算系統內容生產系統信息基礎設施互操作系統應用激勵治理身份元宇宙元宇宙05001,0001,5002,0002,5002016201720182019202020212022202320242025(美元 億元)汽車計算機消費電子工業軍工航空有線通訊無線通訊05001,0001,5002,0002,5002010201120122013201420152016201720182019202

13、020212022202320242025(美元 億元)記憶芯片微元件芯片邏輯芯片模擬芯片分立器件光學半導體傳感器和執行器 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 科技科技 類比類比 4G 時代，我們認為元宇宙相關硬件基礎設施如引擎和芯片、時代，我們認為元宇宙相關硬件基礎設施如引擎和芯片、VRAR 終端發展也將率終端發展也將率先開始，帶來半導體需求的繼續擴張。先開始，帶來半導體需求的繼續擴張。類比 4G 時代，我們認為元宇宙產業鏈板塊的發展順序將會為軟硬件設備商（英偉達，高通，Epic，Unity） ，VRAR 終端（蘋果，Meta） ，元宇宙平臺（微軟，字節跳動，M

14、eta，騰訊） ，以及元宇宙應用（微軟，騰訊，Keep，Meta 等） 。硬件基礎設施和 VRAR 終端的率先鋪開將顯著帶動半導體需求， 根據我們測算， 2021-2030年間，全球半導體市場仍會維持 5%左右的復合增速。 圖表圖表4： 從從 4G 看未來投資機會看未來投資機會 資料來源：Wind，華泰研究 具體來看，元宇宙對計算具體來看，元宇宙對計算/近眼顯示近眼顯示/人機交互人機交互/通信四個方向提出了全新的需求。通信四個方向提出了全新的需求。我們認為元宇宙的底層核心技術包括 AI/區塊鏈/通信技術/硬件接口。隨著各類技術的持續投入和元宇宙應用拓展，從信息硬件基礎設施角度來看，分別對高新能

15、計算/近眼顯示/人機交互/通信四個方向提出了全新的需求：需要高性能計算作為底層基礎設施支撐生產出高質量的虛擬內容，需要的高帶寬、靈活調度的通信能力支持內容高速率低時延的傳輸，需要多樣化的傳感器為人機交互和內容生產提供海量數據，需要高性能的近眼現實屏幕提供更具有沉浸感的體驗。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 科技科技 圖表圖表5： 元宇宙信息基礎硬件設施建設方向元宇宙信息基礎硬件設施建設方向 資料來源：Questmobile，華泰研究 對應對應微處理器、無線通訊芯片、傳感器、顯示相關半導體投資機會。微處理器、無線通訊芯片、傳感器、顯示相關半導體投資機會。與 4G

16、/5G/ AI 時代一致，元宇宙終端需求的升級也將帶動半導體應用的擴張，顯示、微處理器、無線通訊芯片、傳感器等行業國內外廠商都將迎來成長機會。 圖表圖表6： 半導體企業的元宇宙機會在哪里：計算，顯示，感知，通信半導體企業的元宇宙機會在哪里：計算，顯示，感知，通信 資料來源：IDC，華泰研究 近眼近眼顯示顯示(硅基硅基 OLED vs micro LED)計算（人工智能，圖形渲染，分布式存儲）計算（人工智能，圖形渲染，分布式存儲）人機交互（視覺，觸覺，聽覺，腦機接口）人機交互（視覺，觸覺，聽覺，腦機接口）通信（通信（5G/WiFi6/邊緣計算）邊緣計算）元宇宙底層技術支持元宇宙底層技術支持設備設

17、備材料材料封裝測試封裝測試指紋指紋/圖像傳感器圖像傳感器模擬電路模擬電路/消費類消費類MCU代工代工存儲存儲計算芯片計算芯片手機基帶手機基帶元宇宙元宇宙人工智能人工智能汽車汽車進口替代進口替代先進制造、通用芯片先進制造、通用芯片新應用新應用123 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 科技科技 圖表圖表7： 相關相關產業鏈公司梳理產業鏈公司梳理 發展方向發展方向 中國中國相關產業鏈公司相關產業鏈公司 全球全球相關產業鏈公司相關產業鏈公司 高性能計算 GPU 等 英偉達（NVDA US） 英特爾（INTL US） 超威半導體（AMD US） 以太坊（PESTH） 近眼

18、顯示 Micro LED 三安光電（600703 CH） 京東方（000725 CH） TCL（000100 CH） 友達光電（2409 TT） 群創光電（3481 TT） 華燦光電（300323 CH） LG Display（034220 KS） 首爾半導體（046890 KS） 三星（005930 KS） 硅基 OLED 利亞德（300296 CH） 京東方（000725 CH） 合肥視涯（未上市） 奧雷德（未上市） 國兆光電（未上市） 創視界光電（未上市） 清越科技（未上市） 湖畔光電（未上市） LG Display（034220 KS） 索尼（6758 JP） eMagin（EMAN

19、US） Kopin（KOPN US） Microoled（未上市） 傳感器 RGB/ToF/眼動追蹤攝像頭 紅外傳感器 磁力計 麥克風 馬達 其他運動類、生物類、環境類傳感器 舜宇光學（2382 HK） 韋爾股份（603501 CH） 歌爾股份（002241 CH） 高偉電子（1415 CH） LG Innotek（011070 KS） AMS（AMS AG） STM（STM US） Primax（2336 TT） 大立光（3008 TT） 玉晶光（3406 TT） 通信 硅光模塊 邊緣計算 亨通光電（600487 CH） 網宿科技（300017 CH） 光迅科技（002281 CH） 芯旸科

20、技（未上市） 英特爾（INTL US） 思科（CSCO US） Fastly（FSLY US） Oudflare（未上市） 資料來源：彭博，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 科技科技 方向方向 1：元宇宙有望大幅提升元宇宙有望大幅提升 AI、圖像渲染、區塊鏈需求、圖像渲染、區塊鏈需求 在深度學習理論等算法，大數據，以及 GPU 等新芯片架構的發展的推動下，過去幾年高性能計算實現質的飛越。而元宇宙虛擬和現實的創作和體驗也需要高性能計算作為底層基礎設施支撐。元宇宙推動下，數據中心作為計算和存儲的重要硬件設施將有望保持 10%以上增速，打破周期性波動。算力需

21、求推動 AI 芯片市場持續擴大，國內創業公司有望打破國際大廠壟斷迎來機遇。游戲作為最接近元宇宙的應用形態，有望通過云游戲的方式將本地渲染搬移到云端，降低對終端硬件設備算力的要求，將端游體驗推向手游。而我們認為，云游戲將是一個突破口，未來更多應用的出現都將帶來算力上的龐大需求，從而在形態上相較過去有新的變化。 此外， 隨著元宇宙、 NFT、 Web3.0 的繁榮， 區塊鏈技術被廣泛應用，將會促使 IPFS 帶動存儲需求，從而帶來 SSD 相關的存儲需求。 高性能計算趨勢（高性能計算趨勢（HPC） ：） ：數據膨脹，數據膨脹，算力、算法迭代更新速度加快算力、算法迭代更新速度加快 根據 OpenAI

22、 測算，自 2012 年以來，全球頭部 AI 模型訓練算力需求 3、4 個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10 倍。算力革命超越摩爾定律，對應集成電路中的晶體管數量大約每兩年翻一番。深度學習正在逼近現有芯片的算力極限，人工智能發展正在進入加速階段。隨著運算規模的不斷擴大，預訓練模型在文本、圖像處理、語音、視頻等領域實現突破性進展，2020 年 OpenAI 以 1750 億參數的 GPT-3 直接將參數規模刷到千億級別， 而微軟和英偉達在 2021 年 11 月聯手發布了 5300 億參數的 Megatron-Turing 自然語言生產模型（MT-NLG）再次突破極限，模型進化

23、速度再不斷加快，成為元宇宙的主要支撐。 英特爾高級副總裁 Raja Koduri 在英特爾 RTC 2021 上表示，理想中元宇宙可供數十億人實時訪問， 因此需要將計算能力從目前最先進水平再提高 1000 倍。 現在雖然處在元宇宙旅程的最初階段， 但從開始就會呈指數級增長， 并期待在接下來的 5-6 年看到從 1%到 90%的發展。 圖表圖表8： AI 訓練模型算力增速超越摩爾定律訓練模型算力增速超越摩爾定律 資料來源：NVIDIA 2021GTC，華泰研究 Moores Law2x/2yrs201220122013201320142014201520152016201620172017201

24、82018201920192020202020212021202220221001001,0001,00010,00010,000100,000100,0001,000,0001,000,00010,000,00010,000,000100,000,000100,000,0001,000,000,0001,000,000,00010,000,000,00010,000,000,000AlexNetVGG-19Seq2SeqResnetInceplionXceptionResNeXtDemseNet201ELMoMoCo ResNet50Wav2Vec 2.0TransformerGPT-1BE

25、RT LargeXLNetMegatronMicrosoft T-NLGGPT-3Megatron Turing NLG 530BTraining Compute (PetaFLOPS)Tramsformer275x/2yrsAI model25x/2yrs 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 科技科技 元宇宙場景下，元宇宙場景下， AI、圖像渲染、區塊鏈成為、圖像渲染、區塊鏈成為高性能計算的主要用途高性能計算的主要用途。元宇宙所需要達到的完全沉浸式虛擬環境，要求對底層海量資源調動更加高效。從元宇宙架構上看，芯片、服務器、區塊鏈等核心資源將充分受益，算力需求將持續

26、擴大。元宇宙在高性能計算方面的投資機會主要把握三個方向：1）深度學習和機器視覺技術發展程度相對較高，而自然語言處理技術仍在提升階段，未來在人機交互、語音語義方向的應用將逐步走向成熟，對應 AI芯片和應用場景落地需求提升；2）相較于傳統場景，元宇宙更注重三維立體效果，需要應用三維建模、圖形渲染等通用技術，隨著所需 GPU 算力提升，類似云游戲的云端渲染可快速突破硬件限制；3）去中心化趨勢明顯，存儲需求擴大，帶動以太坊日平均算力使用量的提升。 圖表圖表9： 元宇宙在高性能計算方面投資機會元宇宙在高性能計算方面投資機會 資料來源：NVIDIA 2021GTC，華泰研究 機會機會 1： 元宇宙高算力提

27、升數據中心及高計算芯片等基礎硬件需求元宇宙高算力提升數據中心及高計算芯片等基礎硬件需求 數據中心數據中心回暖，回暖，全球全球超過超過 400 億美金市場，是支撐元宇宙發展的重要基礎設施。億美金市場，是支撐元宇宙發展的重要基礎設施。目前數據中心成為主要的 AI 算力落腳點，主要承載元宇宙新應用所需的計算、存儲等需求，以支撐虛擬世界和現實世界的融合。根據 Factset 一致預期，Meta、蘋果、谷歌及微軟四者合計資本開支 2021/2022 年有望分別同比增長 24%/22%，其中 Meta 擬加碼在元宇宙、數據中心等領域的投入，2022 年資本開支同比增幅預計達 52%（2021E：+26%）

28、 。下游資本開支拉動數據中心呈現快速發展趨勢，預計 NVIDIA、Intel 和 AMD 三家公司在數據中心方面的收入在 2022 年將接近 450 億美元，年平均增速將保持在 10%以上。 在在 AI 元宇宙等新應用推動下，數據中心用高計算芯片元宇宙等新應用推動下，數據中心用高計算芯片(HPC)也呈現加速發展趨勢。也呈現加速發展趨勢。服務器和數據中心用的處理器芯片市場規模不斷增長，目前計算仍主要依賴 CPU。隨著 AI 算力需求的提升，數據中心算力呈現多樣化趨勢，主要用于 AI 計算的 GPU 或 ASIC 占比不斷提升。據我們測算，目前全球服務器 GPU 占據服務器級處理器的市場份額小于

29、20%，預期未來三年 CAGR 約為 25%。目前我們看到，一方面英偉達等龍頭廠商正積極從計算芯片提供商，向元宇宙和人工智能軟件平臺提供商拓展。另一方面，中國也出現了大量創業公司致力于 AI 芯片設計。這些企業通過和客戶合作克服英偉達的軟件壁壘，長期有望在快速擴大的 AI 芯片市場取得一定份額。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 科技科技 圖表圖表10： Intel、英偉達、英偉達、AMD 數據中心收入及增速數據中心收入及增速彭博一致預期彭博一致預期 圖表圖表11： 各廠商芯片產品布局各廠商芯片產品布局 資料來源：彭博，華泰研究 資料來源：各公司官網，華泰研究

30、機會機會 2：元宇宙將端游體驗推向手游，推高渲染相關：元宇宙將端游體驗推向手游，推高渲染相關 GPU 用量用量 目前全球移動端游戲用戶已經成長為PC端游戲用戶人數的兩倍， 伴隨游戲向重度游戲發展，對于硬件設備的性能要求愈發提高，硬件配置成為玩家獲得優質游戲體驗的一大門檻。過去十年間手機芯片算力從 iPhone4 的 3GFLOPS 提升至 iPhone13 的 1224GFLOPS， 與 PC 顯卡算力差距保持 40 倍左右。 云游戲將端游體驗帶動終端， 強調將大量渲染所需算力從本地遷移到云端，可快速實現硬件設備的限制，用手機即可流暢運行 3A 大作；同時云游戲的高同步性使得在各個終端獲得“無

31、縫切換”的游戲體驗，無需下載，點開即玩。云端服務器也能更好地對游戲所需算力進行充分分配，減少冗余算力消耗，節約了整體成本。作為元宇宙最早實現的載體，未來云游戲將在算力聚合、音視頻整合計算雙向傳輸等方向不斷完善。 圖表圖表12： 元宇宙將端游體驗推向手游元宇宙將端游體驗推向手游 資料來源：NVIDIA，Apple，華為官網，華泰研究 051015202530010,00020,00030,00040,00050,00060,000201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E(%)IntelNVIDIAAMDyoy(美元 百萬）傳統時代：傳統時代：端游與手游

32、相對端游與手游相對獨立獨立元宇宙：元宇宙：對體驗要求提高對體驗要求提高20142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212012201220132013iPhone 6sGPU: PowerVRGT7600136 GFLOPsiPhone 7250 GFLOPsiPhone 8/8s/X325 GFLOPsiPhone 11732 GFLOPsiPhone 12824 GFLOPsiPhone 131224 GFLOPsiPhone 4GPU: PowerVRSGX5403 GFLOPsCompute power（e

33、g. iPhone) Compute power（eg. NVIDIA) Nvidia 980 4.981 TFLOPSNvidia 1080 8.873 TFLOPSNvidia 2080 10.07 TFLOPSNvidia 3080 29.77 TFLOPS手游：絕地求生手游：絕地求生端游端游3A大作：大作：Cyperpunk2077云游戲將端游體驗帶向普通終端云游戲將端游體驗帶向普通終端PC市場規模市場規模$36.7 Bn移動端市場規模移動端市場規模$93.2 Bn移動端全球用戶規模移動端全球用戶規模Console全球用戶規模全球用戶規模PC端全球用戶規模端全球用戶規模2021年年28

34、億億14億億9億億輸入指令輸入指令渲染計算渲染計算輸入指令輸入指令視頻流視頻流數據傳輸數據傳輸瘦客戶端交互瘦客戶端交互游戲運行、畫面渲染游戲運行、畫面渲染云端服務器云端服務器本地游戲本地游戲云游戲云游戲游戲邏輯游戲邏輯GPU 渲染渲染視頻編碼視頻編碼視頻流視頻流經渲染場景經渲染場景游戲世界變化游戲世界變化游戲動作游戲動作編碼后視頻編碼后視頻視頻流視頻流用戶指令用戶指令用戶指令用戶指令元宇宙下，將實現音視頻雙向元宇宙下，將實現音視頻雙向傳輸，形成整合計算后再輸出傳輸，形成整合計算后再輸出元宇宙下元宇宙下將是算力將是算力聚合時代聚合時代 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

35、 10 科技科技 機會機會 3：分布式記賬和存儲：以太坊生態加速繁榮，催生存儲需求分布式記賬和存儲：以太坊生態加速繁榮，催生存儲需求 區塊鏈作為元宇宙的基礎設施之一，具有去中心化，安全，可信等特點。其中與元宇宙聯系最緊密的當屬以太坊，歷經 6 年發展，以太坊已然成為最重要的區塊鏈基礎設施之一。從 2015 年以太坊網絡啟動到 2020 年以太坊 2.0 上線，以及 2021 年的持續發展。以太坊經歷 The DAO 事件、企業級以太坊聯盟成立、ICO 泡沫、DApp 游戲熱潮、DeFi 興起、NFT 興起等多個關鍵節點，其公平性、靈活性、簡潔性等特點組件深入人心，大量企業開始基于以太坊開發應用

36、。同時以太坊也在致力于從 PoW（工作量證明）切換到 PoS（權益證明） ，屆時全網能耗將降低至少 99.95%，進一步推動以太坊生態繁榮。 圖表圖表13： 比特幣及以太坊每筆交易能耗比特幣及以太坊每筆交易能耗 資料來源：etherreum，華泰研究 以太坊以太坊 DApp 變化明顯，變化明顯，NFT 占據榜首。占據榜首。DApp 是基于區塊鏈的去中心化應用，截止 2022年 1 月 10 日， 全球 DApp 總數達到 3853 個， 其中 2903 個基于以太坊， 占比高達 75.3%。DApp 生態也在朝著多樣化方向發展，Top10 排行榜中，由 2020 年的金融、交易所為主發展到 2

37、021 年 NFT、金融、DeFi、游戲、交易所等多種類別共同發展。其中 NFT 交易平臺OpenSea 占據榜首。 圖表圖表14： 2020 年年 12 月月2022 年年 1 月月 top10 以太坊應用以太坊應用 圖表圖表15： 2015-2021 以太坊以太坊 DApp 數量變化數量變化 資料來源：State of the DApps，華泰研究 資料來源：State of the DApps，華泰研究 分類7日鏈上交易額（ETH，2020/12/28）分類7日鏈上交易額（ETH，2022/01/06）MakerDAO金融171,360OpenSeaNFT269,642NEST金融152

38、,600Oasis金融169,449CompoundDeFi144,940SolstarterDeFi68,829Aave金融80,210ShibaTokenGift游戲61,440Tokenlon交易所63,340CompoundDeFi55,237dYdX交易所35,020LidoDeFi25,638Uniswap交易所6,056Crypyopunks交易所18,967dice2.win博彩5,300Disperse金融4,279Disperse金融4,650SuperRare交易所1,639項目名稱項目名稱02040608010012014005001,0001,5002,0002,50

39、03,0003,5002015/42015/82015/122016/42016/82016/122017/42017/82017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/12當月新增DApp累計DApp 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 科技科技 NFT 支撐支撐元宇宙數字元宇宙數字資產資產確權。確權。NFT 全稱 non Fugibletoken，中文一般翻譯為“非同質化通證” 。是基于區塊鏈發行的數字資產，其產權歸屬、交易流轉都被記錄在了不可篡

40、改的分布式賬本上。未來，萬物皆可 NFT。無論是藝術品、收藏品、游戲道具、域名、門票，還是任何具有獨特性的財物，都可以通過上鏈成為 NFT。NFT 的出現，讓元宇宙中每個人都可以輕易擁有數字物品的所有權。NFT 不僅有唯一、不可篡改、永久保存的特點，最主要是解決了數字物品的產權確權和交易流轉等問題，從而擴大了流通范圍，進而提升了流動性。同時隨著 NFT 的興起，也帶來了相關的存儲需求。 IPFS 催生存儲需求。催生存儲需求。 從用戶被動接受內容的Web1.0 到用戶參與創建互聯網內容的 Web2.0，流量入口與利益分配均被各個互聯網巨頭公司把控。同時作為一個中心化系統，在出現安全漏洞時，服務器

41、這個中心節點出現單點故障的影響也會波及到整個用戶群。作為元宇宙搭建的重要一環，Web3.0 是一個去中心化的網絡形式，每一個人都是網絡建設的參與者，數據去中心化存儲、無法篡改、信息加密等特點。相比于中心化存儲更加安全，可信。同時作為 Web3.0 數據存儲的核心技術， IPFS(星際文件系統)是一個基于區塊鏈的分布式存儲系統。NFT 相關的文件，如藝術品的圖片文件，也可存儲在 IPFS 網絡上。 在傳統的中心化存儲系統上，用戶上傳和下載數據均與服務器進行交互。而在 IPFS 上，用戶上傳和下載數據會與整個網絡上的眾多節點進行交互。在存儲用戶上傳的數據時，相同數據只會存儲一次，這一點與傳統的百度

42、云等網盤節省空間的策略相同。但為了擺脫中心化系統所帶來的風險，IPFS 需在多個節點上復制相同的數據文件，以保證當部分節點下線之后文件依然安全且在線。 我們認為未來隨著元宇宙、 NFT、 Web3.0 的繁榮， 將會促使 IPFS帶動存儲需求，帶來 SSD 相關的存儲需求。 圖表圖表16： IPFS 原理演示原理演示 資料來源：云際解說，華泰研究 上傳下載下載上傳騰訊/阿里/百度云IPFS 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 科技科技 方向方向 2：近眼顯示成為新增長點：近眼顯示成為新增長點 大尺寸大尺寸顯示顯示領域目前以領域目前以 LCD 為主為主，2020

43、年全球市場規模約為年全球市場規模約為 690 億美金億美金。21 世紀 LCD逐漸取代 CRT 成為大尺寸顯示市場的主導技術。LCD 較 CRT 在成像質量和體積等方面存在明顯優勢，目前仍然是電視、PC 等大尺寸領域的主流顯示技術。根據 Omdia 的數據，2020 年大尺寸顯示市場規模達 690 億美金，LCD 出貨量份額占比達 98.9%，主要廠商及對應份額為京東方（27.0%） 、群創光電（15.1%） 、LGD（13.9%） 、友達光電（13.6%） 、TCL（5.6%）等。 OLED 在在小尺寸小尺寸顯示顯示領域領域中的滲透率不斷提升，中的滲透率不斷提升，2020 年全球智能手機顯示

44、市場規模為年全球智能手機顯示市場規模為 430億美金億美金。LCD 是小尺寸領域最早的顯示技術，三星于 2010 年發布第一款搭載 OLED 屏幕的手機，由于其質量體積、對比度及色彩表現較 LCD 更好，且具備可彎曲的特點，OLED在智能手機中的地位迅速提升，蘋果在 iPhone X 首次采用 OLED 屏幕后沿用至今。目前OLED 屏幕被廣泛應用于智能手機、智能手表、筆記本電腦、VR 等設備。根據 Omdia 的數據，2020 年全球智能手機顯示市場規模達 430 億美金，2021 年搭載 OLED 的智能手機出貨量占比約 39.9%，Omdia 預計 2025 年將增長至 43.8%，目前

45、智能手機面板廠商主要包括三星、京東方和 LGD 等，2020 年按營收市場份額分別為 50/15/8%。 微顯示領域存在較大成長潛力，微顯示領域存在較大成長潛力，將成為全球顯示行業新增長動能將成為全球顯示行業新增長動能。微型顯示器指具有微型尺寸 （小于 1 寸） 和足夠分辨率 （4K、 8K） 的小型化顯示單元， 主要技術包括 LCoS、 DLP、LCD、硅基 OLED 及 Micro LED 等。由于其尺寸小、便攜性等特點主要用于近眼式顯示系統和投影顯示， 在軍事、 VR/AR、 工業、 安防、 醫療等領域有廣泛的應用。 根據 QY Research的數據，2020 年全球微顯示市場規模為

46、7.3 億美金，與大尺寸及小尺寸市場規模相比仍然較小。 由于 TV、 PC、 智能手機等傳統顯示應用領域為成熟市場， 其市場規模增長較為緩慢，微顯示領域作為新興市場， 有望借 VR/AR 的快速放量實現高速增長， 根據 IDC 的數據， 2020年全球VR/AR出貨量分別為555/29萬臺， 我們預計2025年將分別增長至5,000/500萬臺，CAGR 分別為 55%/77%。我們認為微顯示將是未來顯示行業的新增長動能。我們觀察到索尼、eMagin、奧雷德、合肥視涯、三安光電等廠商正在微顯示領域大力布局。 圖表圖表17： 全球顯示行業演變、技術路線、市場規模及主要廠商全球顯示行業演變、技術路

47、線、市場規模及主要廠商 資料來源：IDC，Omdia，QY Research，IHS，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 13 科技科技 VR 顯示：顯示：Fast-LCD 是目前主流，硅基是目前主流，硅基 OLED 有望在蘋果有望在蘋果 MR 實現商用實現商用 Fast-LCD 為當前為當前 VR 主流顯示技術。主流顯示技術。VR 顯示系統主要包括光學透鏡及近眼顯示屏，光學凸透鏡作用在于增大視角、將顯示屏的畫面放大、增強立體效果。早期由于沒有 VR 專用顯示方案，OLED 脫穎而出，2016 年推出的 Oculus Rift 和 HTC Vive 均采用雙

48、 AMOLED 方案，OLED 為自發光原理，其響應速度較快，可有效減少畫面延遲，同時對比度優異，但缺點在于分辨率不足而造成“紗窗效應” ，同時成本較高。2020 年 Oculus Quest 2 推出，采用單塊 Fast-LCD 方案替代上一代 Quest 的 OLED 方案，明顯改善分辨率不足的問題，同時具備低成本的優勢， 響應時間上也能基本滿足市場需求， 目前已成為 VR 主流顯示技術。 圖表圖表18： VR 顯示系統及原理顯示系統及原理 圖表圖表19： VR 近眼顯示技術路徑近眼顯示技術路徑 資料來源：Oculus 官網，華泰研究 資料來源：各公司官網，華泰研究 Fast-LCD 技術

49、仍有痛點，技術仍有痛點，中短期中短期硅基硅基 OLED 有望逐步成為主流顯示技術有望逐步成為主流顯示技術。Fast-LCD 作為被動顯示技術，痛點在于質量較重且體積大，并且在對比度、視角、功耗、響應速度等方面仍存在不足，無法完全滿足現有 VR 需求。硅基 OLED 采用成熟集成電路 CMOS 工藝，并結合了 OLED 技術的優點，相比于 Fast-LCD 具有 1）輕??；2）高分辨率（4K-8K） ；3）高對比度（100,000:1） ；4）低功耗；5）工作溫度范圍寬（-5070 攝氏度） ；6）響應速度快等優勢。我們預計硅基 OLED 有望在蘋果 MR 實現商用，中短期來看硅基 OLED 滲

50、透率將會提升， 有望取代 LCD 成為 VR 主流顯示技術。 eMagin 預計 2025 年采用硅基 OLED 方案的 VR/AR 設備出貨量占比將超過 40%。 圖表圖表20： 主要主要 VR 近眼顯示技術對比近眼顯示技術對比 Fast-LCD 硅基硅基 OLED Micro LED 光源實現 需要背光源 自發射 自發射 體積 大 小 小 分辨率 1,500dpi 1,500-3,000dpi 3,000dpi 反應速度 RT5ms RT0.1ms RT：ns 對比度 200:1 100,000:1 100,000:1 色彩 一般 好 好 亮度 3,000nits 1,500nits 1,