煜邦電力-公司深度報告：受益于電力物聯網的平臺型公司智能巡檢業務有望加速-20220119（27頁）.pdf

1、 煜邦電力（688597）公司深度報告 2022 年 01 月 19 日 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 報告日期：報告日期：2022 年年 01 月月 19 日日 目前股價 16.22 總市值（億元） 28.62 流通市值（億元） 6.08 總股本（萬股） 17,647 流通股本（萬股） 3,750 12 個月最高/最低 27.33/9.97 數據來源：WIND 受益于電力物聯網的平臺型公司受益于電力物聯網的平臺型公司 智能智能巡檢業務有望加速巡檢業務有望加速 煜邦電力煜邦電力（688597）公司深度報告公司深度報告 2019A 20

2、20A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 533.67 459.12 396.31 569.35 744.42 (+/-%) 24.75% -13.97% -13.68% 43.66% 30.75% 歸母凈利潤（百萬元） 55.50 62.38 -3.55 73.23 113.64 (+/-%) 78.09% 12.38% -105.69% 2163.59% 55.18% 攤薄 EPS（元/股） 0.33 0.36 -0.02 0.41 0.64 PE 49.19 45.09 N/A 39.09 25.19 資料來源：長城證券研究院 專注智能電網的平臺型企專注智能電網的平

3、臺型企業：公司自成立以來，深耕于電力領域，具有深厚的行業積累，能夠及時跟進行業技術發展，快速進行軟硬件產品設計的復用與迭代，響應用戶定制化的產品需求立足于電網客戶實際需求，為其提供相應的智能電力產品、電網巡檢和信息化領域的軟件開發和技術服務。公司 IPO 募投項目的實施將有效提升發行人產能規模，增強產品質量的穩定性和可靠性，提升研發和營銷能力，滿足日益增長的下游市場需求，有助于提升發行人的市場地位和核心競爭力。 智能用電智能用電受益于產能擴張受益于產能擴張：公司自主研發的智能電表和用電信息采集終端具備精度高、通訊方式多樣、低功耗等特點，是國家建設智能電網、電力物聯網、數字電網在數據感知、采集、

4、傳輸層面的核心終端設備。隨著電力物聯網快速發展，可再生能源滲透率不斷提升，新一代智能電表、新一代智能采集終端需求將開始出現，公司通過不斷開發和完善新一代智能硬件產品體系，有望憑借綜合實力進一步提升智能用電產品的市場份額； 智能巡檢智能巡檢業務有望加速業務有望加速：依托于在激光點云數據處理、輸電線路通道數字化方面的技術優勢和成果，公司可為電網企業提供輸電線路綜合巡檢服務和數字化通道應用系統解決方案，已與國網通航、南網超高壓等企業建立了良好的業務合作關系。同時成功研發出專用于電網巡檢領域的無人機、激光雷達掃描儀等軟硬件，進一步豐富產品管線，隨著無人機巡檢在電網巡檢中的滲透率逐步提升，公司智能巡檢業

5、務將迎來加速。 信息信息化、采集裝置穩健增長化、采集裝置穩健增長：公司主要為電網的調度、運檢、營銷、財務等領域提供軟件開發和運維技術服務，覆蓋了運行監測、數據分析、可視化管理、缺陷管理、精益管理、結算等應用領域。研發的電能量采集裝置具備兼容性好、可擴展性強、安全可靠等特點。信息化和采集裝置有望持續受益電網智能化的投資景氣，保持穩健增長。 盈利預測：盈利預測：預計 2021-2023 年公司實現營業收入分別為 3.96 億元、5.69億元、7.44 億元，實現歸母凈利潤分別為-0.03 億元、0.73 億元、1.13 億元，對應 EPS 分別為-0.02、0.41、0.64；2022-2023

6、年對應當前股價的PE倍數分別為 39X、25X，首次覆蓋予以買入評級。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1煜邦電力電力設備及新能源滬深300核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 公公司司深深度度報報告告 公公司司報報告告 電電力力設設備備與與新新能能源源 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 風險提示：風險提示：電網投資不及預期、原材料價格上漲、競爭加劇導致價格戰、系統性風險。

7、 gUMApZpMpPrRmM6McM6MnPrRmOmOfQnNqReRpNoMaQmMyQwMmRtMvPrNvN 公司深度報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目目 1. 公司主營業務分析 . 5 1.1 專注電力二十年上市迎加速發展 . 5 1.2 電網信息化、智能巡檢兩大軟件平臺+硬件業務 . 6 1.3 募資擴充產能增強行業優勢 . 7 2. 物聯網疊加電表升級 業務發展迎良機 . 9 2.1 電力物聯網是智能電網發展趨勢 . 9 2.2 用電場景多樣化 推動智能用電需求加速 . 10 2.3 基于技術領先下的產能擴充有望受益行業增長 . 12 3. 智能巡檢滲透率提

8、升 發展空間廣闊 . 15 3.1 智能巡檢處于起步期 未來發展空間廣闊 . 15 3.2 軟件優勢明顯 能解決當前無人機巡檢痛點 . 17 3.3 軟硬件齊備 貫通產品到服務 . 19 4. 信息化、采集裝置有望加速 . 22 4.1 電網信息化投資有望加速 . 22 4.2 多因素推動電能信息采集與計量裝置需求增長 . 23 4.3 深耕采集計量產品具備較強技術和客戶優勢 . 24 5. 盈利預測與投資建議 . 26 6. 風險提示 . 27 6.1 附：盈利預測表 . 27 公司深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主營產品和業務構成 .

9、5 圖 2：股權結構 . 6 圖 3：公司銷售毛利率和凈利率 . 6 圖 4：公司銷售費用率和管理及研發費用率變化 . 6 圖 5：全國發電總量及同比增速 . 9 圖 6：電網投資完成額及同比增速 . 9 圖 7：電網各環節智能化投資金額 . 9 圖 8：電網各環節智能化投資金額占比 . 9 圖 9：泛在電力物聯網建設規劃 . 10 圖 10：智能用電系統結構 . 11 圖 11：國家電網智能電表歷年招標量 . 12 圖 12：公司智能電力產品的整體演變過程 . 12 圖 13：IR46 雙芯智能表框圖. 14 圖 14：南方電網建設投資及 110kV 及以上輸電線路長度(累計值). 15 圖

10、 15：新增 220kV 及以上輸電線路長度（千米） . 15 圖 16：傳統線路巡檢方式 . 15 圖 17：無人機巡檢方式 . 15 圖 18：無人機巡視發現銷釘缺失 . 16 圖 19：無人機巡視可實時進行圖像識別 . 16 圖 20：無人機航線規劃軟件（Yupont Airline 2.0）展示界面 . 17 圖 21： y 公司的巡檢缺陷識別軟件（Yupont Identify）界面. 18 圖 22： 無人機管控平臺（Yupont Moniter） . 18 圖 23：公司輸電線路綜合巡檢服務構成圖： . 19 圖 24：典型案例跨區電網三維精益化管理平臺 . 20 圖 25：巡檢

11、業務的軟硬件產品 . 21 圖 26：國家電網信息化投資額及同比增速 . 22 圖 27：2025 特高壓骨干網架示意圖 . 23 圖 28：區域電網發展 . 23 圖 29：光伏新增裝機容量及同比增速 . 23 圖 30：風電新增裝機容量及同比增速 . 23 圖 31：電能計費系統結構 . 25 表 1：募集資金用途 . 5 表 2：分業務收入情況及占比 . 7 表 3：公司募投產能情況(萬臺) . 8 表 4：公司智能電表產品功能 . 13 表 5：公司用電采集終端產品功能 . 13 表 6：線路、通道激光掃描周期的要求 . 16 表 7：電能信息采集和計量產品的應用領域和主要功能 . 2

12、4 公司深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 公司主營業務分析公司主營業務分析 1.1 專注電力二十年上市迎加速發展專注電力二十年上市迎加速發展 北京煜邦電力技術股份有限公司于 1996 年創立，主營業務為智能用電領域產品的研發、生產和銷售，并向客戶提供電能信息采集與管理整體解決方案和電網信息化技術開發與服務。公司主要客戶為國家電網、南方電網及其下屬省網公司及大型發電企業，主要產品包括單相智能電能表、三相智能電能表、集中器、采集器、專變終端、配電網自動化終端及故障指示器、采集裝置、主站系統及相關軟件的技術開發與服務等。 公司目前已掌握智能電能表、集中器、采集裝置、專變終

13、端、配網自動化終端等主要產品的核心技術，擁有多項專利和軟件著作權，具有先進的技術實力。公司憑借自身的技術優勢和軟件開發優勢，積極拓展電能信息采集與管理整體解決方案、電網信息化技術開發與服務等附加值較高的業務。公司的電能信息采集裝置、主站系統、電廠廠用電管理系統、激光掃描數據處理及分析系統、智能輸電網分析管控系統等產品的技術水平達到國內領先。其中“智能輸電網分析管控系統”將大數據分析技術運用到輸電與調度領域，榮獲國家電網公司科學技術進步一等獎。 圖圖 1：公司主營公司主營產品和產品和業務構成業務構成 資料來源：公司官網，長城證券研究院 公司前身可追溯至華北電力科學研究院下屬的北京煜邦電能技術中心

14、，自成立以來，公司便承擔著華北電網和國家電網電量計量及其相關業務領域的研發工作，2021 年在上交所科創板上市，發行股票總量為 4,411.83 萬股募資 2.59 億元，占發行上市后公司股份總數的 25%，發行所募集的資金扣除發行費用后主要用于年產 360 萬臺電網智能裝備建設項目、研發體系升級建設項目和營銷及服務網絡建設項目。 表表 1：募集資金用途募集資金用途 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額（萬元）（萬元） 擬投入募集資金擬投入募集資金（萬元）（萬元） 建設期建設期（月）（月） 1 年產 360 萬臺電網智能裝備建設項目 37,877.77 23,913.40 36 2 研

15、發體系升級建設項目 8,032.46 8,032.46 21 3 營銷及服務網絡建設項目 7,405.50 7,405.50 24 合計合計 53,315.73 39,351.36 - 公司深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 備注：實際募集資金不能滿足的部分，由公司以銀行貸款或其他途徑自籌解決 資料來源：公司招股說明書，長城證券研究院 公司擁有專業的管理、研發、運營團隊。核心技術和管理團隊具有北京大學、清華大學、北京航空 航天大學等知名院校學歷背景。公司實控人為周德勤、霍莉萍夫婦，周德勤為公司董事長、總經理，曾就職于國家水利電力部第二工程局、中國華能集團、福建華能經濟發展公

16、司。 圖圖 2：股權結構股權結構 資料來源：Wind，長城證券研究院 1.2 電網信息化、智能巡檢兩大軟件平臺電網信息化、智能巡檢兩大軟件平臺+硬件業務硬件業務 公司主營業務產品包括智能電力產品、智能巡檢服務、信息技術服務、電能信息采集與計量裝置及其他配套電力產品，產品下游主要應用于電網企業。據中國電力企業聯合會數據顯示，自 2001 年以來，我國電網投資增長較快，由 2001 年的 875億元增至 2020年的 4,699億元，期間年復合增速達 9.25%。 受益于電網投資的持續性增長，同時公司憑借強大的研發能力、豐富的軟硬件產品線、可靠的產品質量、完善的售后服務獲得客戶認可，實現收入利潤的

17、增長。2018-2020 年，主營業務收入分別為 42,727.39 萬元、53,287.15 萬元和 45,846.74 萬元。2021 年 Q1-3 公司實現營業收入 1.8 億元，同比減少 32.66%，主要是芯片短缺導致延期交付影響。 圖圖 3：公司銷售公司銷售收入及變化情況收入及變化情況 圖圖 4：公司公司歸母凈利潤及歸母凈利潤及變化變化情況情況 -40%-20%0%20%40%020040060080020162017201820192020營業總收入（百萬）同比增速（%）-100%-50%0%50%100%02040608020162017201820192020歸母凈利潤（百萬

18、）同比增速（%） 公司深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Wind，長城證券研究院 資料來源：Wind，長城證券研究院 公司主營業務產品包括智能電力產品、智能巡檢服務、信息技術服務、電能信息采集與計量裝置及其他配套電力產品，不同產品所處細分行業周期的位置不同，也會導致收入及結構的比例變化： 智能電力產品收入占比呈波動趨勢主要原因是：智能電力產品收入占比呈波動趨勢主要原因是：1）公司主要通過招投標方式獲取業務訂單，智能電力產品各年度中標額存在一定波動；2）公司加大智能巡檢、信息技術等服務類業務的開拓力度，致其各年度之間收入波動、總體占比呈上升趨勢。 電能信息采集與計

19、量裝置電能信息采集與計量裝置：該類產品主要提供給特高壓變電站及其帶動的超高壓、高壓變電站工程、發電廠等，收入占比波動與電網公司特高壓工程建設周期相關。 其他配套電力產品其他配套電力產品：是采集器招標量下降及 2018 年國網開始單獨招標通信模塊。 表表 2：分業務收入情況及占比分業務收入情況及占比 項目項目 2020 2019 2018 金額（百萬） 比例（%） 金額（百萬） 比例（%） 金額（百萬） 比例（%） 智能電力產品智能電力產品 25,217.38 55.00 36,880.46 69.21 29,448.62 68.92 智能電表與用電信息采集終端 24,929.71 54.38

20、32,611.43 61.20 28,992.08 67.85 故障指示器 287.67 0.62 4,269.03 8.01 456.54 1.07 智能巡檢服務智能巡檢服務 3,627.96 7.91 1,389.84 2.61 1,609.63 3.77 信息技術服務信息技術服務 7,315.96 15.96 4,771.89 8.96 2,767.98 6.48 電能信息采集與計量裝置電能信息采集與計量裝置 3,725.50 8.13 2,629.28 4.93 6,509.41 15.23 其他配套電力產品其他配套電力產品 5,959.95 13.00 7,615.68 14.29

21、2,391.76 5.60 合計合計 45,846.74 100.00 53,287.15 100.00 42,727.39 100.00 資料來源：公司招股說明書 ，長城證券研究院 智能電力產品智能電力產品：主要為用電、配電等環節使用的各類產品，包括智能電表與用電信息采集終端、故障指示器。2018-2020 年，公司智能電力產品收入分別為 29,448.61萬元、36,880.45 萬元和 25,217.38 萬元，占主營業務收入的比例分別為 68.92%、69.21%和 55.00%，是主營業務收入的主要來源。 智能巡檢服務：智能巡檢服務：用于輸電領域，包括輸電線路綜合巡檢服務、數字化通道

22、應用系統解決方案和應用于巡檢業務的軟硬件產品。2018-2020 年，實現 1,609.63 萬元、1,389.84 萬元和 3,627.96 萬元，占主營業務收入的比例分別為 3.77%、2.61%和7.91%。2020 年智能巡檢服務業務收入同比增長 161.0%，未來有望保持穩定增長。 信息技術服務：信息技術服務：深度挖掘與分析企業數據，為客戶提供專業化的軟件開發與實施、運行維護和系統集成服務。2018-2020 年，信息技術服務收入的金額分別為 2,767.98萬元、4,771.89 萬元和 7,315.96 萬元，占比分別為 6.48%、8.96%和 15.96%。 電能信息采集與計

23、量裝置電能信息采集與計量裝置：主要是為滿足電網客戶的定制化需求，通過采集裝置、高精度表或防雷器等產品的個性搭配來實現銷售。2018-2020 年實現收入分別為6,509.41萬元、2,629.28 萬元和 3,725.50萬元。 1.3 募資募資擴充產能增強行業優勢擴充產能增強行業優勢 公司募投項目的實施將有效提升公司產能規模，增強產品質量的穩定性和可靠性，滿足日益增長的下游市場需求，有助于提升發行人的市場地位和核心競爭力： 公司深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1） 年產 360萬臺電網智能裝備建設項目 擬投資金額 37,877.77 萬元，項目建成后智能電網設備計劃年

24、產能為 360 萬臺，包括 290萬臺單相智能電表、25 萬臺三相智能電表以及 45 萬臺其他各類電網智能設備。截至2021 年 1 月，本項目用于生產主要智能電力產品（智能電表及用電信息采集終端）4 條產品線中的 2 條產品線已建設完畢并投入使用，同時故障指示器產品線、電能信息采集與計量裝置產品線等已建設完畢并投入使用，剩余 2 條智能電表及用電信息采集終端產品線、融合終端產品線、無人機產品線尚未建設完成。 表表 3：公司募投產能情況公司募投產能情況(萬臺萬臺) 產品類型產品類型 募投項目計劃產能募投項目計劃產能 截至本招股說明書簽署日募投截至本招股說明書簽署日募投項目已建成的產能項目已建成

25、的產能 單相智能電表 290.00 145.00 三相智能電表 25.00 25.00 集中器 2.00 1.00 專變終端 2.00 1.00 融合終端 3.00 - 故障指示器 0.50 0.50 電能信息采集與計量裝置 0.06 0.06 無人機 0.01 - 其他（采集器、智能開關、模塊等） 37.43 37.43 合計 360.00 197.49 資料來源：公司招股說明書，長城證券研究院 2）研發體系升級建設項目 投資金額 8,032.46 萬元。公司結合未來市場發展趨勢，在現有核心技術的基礎上，提高軟件開發實力，開展前瞻性技術應用研發；海鹽試驗測試中心建設項目主要是為滿足海鹽生產基

26、地的試驗測試需求。研發體系升級建設項目的實施有助于公司實現研發體系升級，提升公司整體研發技術水平，不斷豐富完善核心技術體系，保障公司可持續發展。 3）營銷及服務網絡建設項目 投資金額 7,405.50 萬元，通過升級現有辦事處及組建新疆、廣州子公司等手段，完善市場需求獲取、技術支持、售后服務等營銷職能，加大對網省市場的開拓力度，提升本地化服務能力，提高公司智能電力產品、智能巡檢和信息技術業務的銷售和服務能力，從而不斷提升品牌和市場影響力，進一步拓展市場覆蓋范圍，實現業務規模擴張，保障新增產能的充分消化，推動公司快速發展。 公司深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2. 物聯網

27、物聯網疊加電表升級疊加電表升級 業務發展迎良機業務發展迎良機 2.1 電力物聯網是智能電網發展趨勢電力物聯網是智能電網發展趨勢 隨著我國經濟的穩步增長，全社會發電量亦呈平穩上升趨勢。國家統計局發布的國民經濟和社會發展統計公報數據顯示，2010 年以來，我國電力行業規模逐年上升，全社會發電總量持續增長。2020 年，全國發電量共計 77,790.6 億千瓦時，同比增長 3.67%。 電網連接了能源的生產和消費，是能源輸送和轉換利用的網絡樞紐。我國電網投資規模整體保持在較高水平，據中國電力企業聯合會數據顯示，自 2001 年以來，我國電網投資增長較快，由 2001 年的 875 億元增至 2020

28、 年的 4,699 億元，期間年復合增速達9.25%。 圖圖 5：全國發電總量及同比增速全國發電總量及同比增速 圖圖 6：電網投資完成額及同比增速電網投資完成額及同比增速 資料來源：統計局，長城證券研究院 資料來源：中電聯，長城證券研究院 2010 年 9 月，國家電網發布了國家電網公司“十二五”電網智能化規劃 ，正式啟動了我國智能電網的建設。根據國家電網公布的國家電網智能化規劃總報告 ，智能電網建設分為三個階段：規劃試點階段（2009-2010 年） 、全面建設階段（2011-2015 年）和引領提升階段（2016-2020 年） ，三個階段電網智能化投資合計約為 3841 億元，占電網總投

29、資比例為 11.13%，其中用電環節占智能化投資比例最高，為 30.8%，重點發展的關鍵設備包括電力用戶用電信息采集專用芯片、采集終端、主站系統、智能電表等；其次是配電環節占比 23.2%、變電環節占比 19.5%。 圖圖 7：電網各環節智能化投資金額電網各環節智能化投資金額 圖圖 8：電網各環節智能化投資金額占比電網各環節智能化投資金額占比 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%010000200003000040000500006000070000800009000020102011201220132014201520162017201820

30、192020全國發電總量(億千瓦時)同比增速（%）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01000200030004000500060002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019電網投資完成額(億元)同比增速（%）0100200300400500600700第一階段（2009-2019）第二階段（2011-2015）第二階段（2016-2020）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%第一階段（2009-2019）第二階段（2

31、011-2015）第二階段（2016-2020） 公司深度報告 長城證券10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：國家電網，長城證券研究院 資料來源：國家電網，長城證券研究院 2019 年初，國家電網提出要建設“三型兩網”，打造世界一流能源互聯網企業的發展戰略，即打造樞紐型、平臺型、共享型的企業，建設運營好堅強智能電網、泛在電力物聯網。2019 年 3 月，國家電網發布了泛在電力物聯網建設大綱 ，明確了泛在電力物聯網建設的目標與內容、任務與計劃等事項。根據上述文件，國家電網將分兩階段推進泛在電力物聯網建設：2019-2021 年為戰略突破期，將重點應用物聯網、大數據、人工智能等新技術，

32、提升電網泛在物聯和深度感知能力，于 2021 年初步建成泛在電力物聯網；再通過三年的持續提升，到 2024年建成泛在電力物聯網。 圖圖 9：泛在電力物聯網建設規劃泛在電力物聯網建設規劃 資料來源：國家電網，長城證券研究院 受益于電力物聯網和數字電網的建設，電網信息化投資及支撐電網信息化建設的感知層設備投資有望迎來爆發式增長。根據國家電網泛在電力物聯網建設大綱 ，截至 2018年底，國家電網接入的終端設備超過 5.4 億只，采集數據日增量超過 60TB，覆蓋用戶4.5 億戶，按照國家電網規劃，預計到 2025 年接入終端設備將超過 10 億只，到 2030 年將超過 20 億只。根據南方電網南方

33、電網公司融入和服務新型基礎設施建設行動計劃（2020 年版） ，2020 年至 2022 年，南方電網公用事業服務全社會重點項目投資總額928 億元，將著力提升電網發展質量和效益，大力加強數字電網基礎設施建設，推動智能電網建設運營水平提質升級。 2.2 用電用電場景多樣化場景多樣化 推動智能用電推動智能用電需求加速需求加速 智能用電主要通過計量技術、智能控制技術、信息通信技術、計算機技術等現代技術的應用，以智能電表、用電信息采集終端等計量采集設備為載體，依托于多種通信方式，實現準確計量、數據實時采集、費用控制、響應迅速等功能，達到用戶與電網間的信息交互的目的，將供電端與客戶端的設備利用傳感器相

34、連接，構建完善的用電信息交互網絡，通過對用戶的相關用電信息，如用電習慣特征、用電高峰期與低谷期分布等數據進行整合處理，用以指導用戶或直接進行用電方式調整，有助于優化配置電力資源，從而滿足為客戶降低用電成本、提高用電效率及增強電力企業供電可靠性等綜合管理需求。 智能用電主要通過用電信息采集系統實現，包含以下三個層次： 第一層主站系統，是整個系統管理中心，負責電能信息采集、數據管理和分析應用。 公司深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 第二層通信信道，主要指遠程信道，用于主站和終端層設備之間的數據傳輸，通信方式包括專網（230MHz 高頻、光纖數據網等）和公網（4G、移動 GP

35、RS/CDMA等） 。 第三層計量采集設備，主要負責電能信息的計量及采集，收集和提供系統的原始電能信息。該層可分為計量設備層和終端層。計量設備層實現電能計量等功能，主要由各種單相智能電表和三相智能電表構成，其中單相智能電表主要用于居民用戶，三相智能電表主要用于工商業用戶。終端層主要負責處理和凍結有關數據，并與上層主站系統進行數據交互。終端層主要由專變終端、集中器構成，集中器一般用于居民及工商業低壓用戶，主要實現自動抄表；專變終端用于高壓專變用戶，除了實現用電信息采集功能外，還注重對負荷的監控和管理。 圖圖 10：智能用電系統結構智能用電系統結構 資料來源：公司招股說明書，長城證券研究院 智能用

36、電產品主要包括智能電表和用電信息采集終端產品： 智能電表由測量單元、數據處理單元等組成，具有電能量計量、實時監控、自動控制、信息交互及數據處理等功能，是國家智能電網在用電側的核心感知原件，對于電網實現信息化、自動化、互動化具有重要支撐作用。 用電信息采集終端產品主要包括集中器、專變終端等，負責對智能電表的數據進行采集、處理、存儲與傳輸，并可對智能電表進行控制和檢測，是連接智能電網感知設備與主站系統的重要載體，其與智能電表存在配套關系。 國家電網于 2009 年出臺智能電網規劃，同年智能電表開啟集中招標采購，2014 和 2015年智能電表招標采購數量達到頂峰，后隨著智能電表首輪改造整體完成，2

37、016 年和2017 年智能電表招標采購數量有所回落。智能電表屬于強制檢定類計量器具，根據中華人民共和國國家計量檢定規程規定，其檢定周期一般不超過 8 年。2018 年開始，首輪建設的智能電表開始進入輪換的高峰期，2018 年全年智能電表的招標量約為 5,279 萬 公司深度報告 長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 只，同比增長 39.73%，2019 年全年智能電表的招標量約為 7,380 萬只，同比增長39.80%。2020年，全年智能電表的招標量有所下降，主要是受疫情因素影響所致。 圖圖 11：國家電網智能電表歷年招標量國家電網智能電表歷年招標量 資料來源：國家電網電子商務平

38、臺，長城證券研究院 2.3 基于技術領先下的產能擴充有望受益行業增長基于技術領先下的產能擴充有望受益行業增長 為滿足我國在建設基礎電網和智能電網過程中催生的智能用電、配電產品的巨大市場需求，自 2006 年起，公司先后研發出電子式電能表、智能電表、用電信息采集終端、故障指示器等多種智能電力產品，并根據國家標準的變化和行業技術水平的提升進行產品的技術革新和升級迭代。 圖圖 12：公司智能電力產品的整體演變過程公司智能電力產品的整體演變過程 資料來源：公司招股說明書，長城證券研究院 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%01000200030004

39、000500060007000800090001000020102011201220132014201520162017201820192020國家電網智能電表歷年招標量(萬只)增長率 公司深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 公司智能電表的主要作用是實現電能計量和用戶負荷、電量、電壓等重要信息的實時采集，通過及時、完整、準確地為智能電網提供基礎數據，為電力企業經營管理各環節的分析、決策提供依據，為實現智能雙向互動提供信息基礎。公司智能電表具備計量、需量測量、監測、費率時段、數據存儲等多種功能。公司的智能電表包括單相智能電表和三相智能電表，單相智能電表主要用于居民用戶，三相

40、智能電表主要用于工商業用戶 表表 4：公司智能電表產品功能公司智能電表產品功能 類別類別 功能描述功能描述 計量功能 具備電能量計量功能，包括雙向有功電能量計量，四象限無功電能量計量，尖、峰、平、谷等各分時段電能量計量及分相有功電能量計量 需量測量功能 1、具有雙向最大需量，分時段最大需量測量功能；2、需量測量周期可設置，滑差式需量周期的滑差時間可設置；3、能存儲最大需量數據，需量數據中包括日期和時間 監測功能 可實時測量電能表運行環境的電壓、電流、頻率、有功功率、功率因數等運行參數 費率時段功能 1、至少支持尖、峰、平、谷四個費率；2、具備兩套可任意編程的費率和時段，并可在設定時間切換使用；

41、3、全年時區可設置，每日費率時段可設置；4、支持公共假日和周休日特殊時段的設置 數據存儲功能 1、支持數據凍結功能，包括結算日電量數據及需量數據凍結、按約定時間凍結電量數據、遠程指令控制的瞬時凍結、每日固定時間的電量日凍結、兩套費率時段切換時的電量凍結等；2、定時保存負荷相關電壓、電流、頻率、有無功功率、功率因數、有無功電能、需量等數據項的負荷記錄，且記錄周期可設置 事件記錄 具備事件記錄功能，包括電能表運行過程中參數設置、拉合閘等遠程操作以及運行中的停上電、失壓、斷相、失流等異常工況 通訊功能 支持多種通訊方式，包括 RS485、紅外、載波、微功率無線、無線公網、光纖等 遠程費控功能 支持遠

42、程拉合閘、報警、保電等費控功能 本地費控功能 具備本地扣費功能及電費充值、欠費報警、本地拉合閘等本地費控功能，且費率時段、費率電價、階梯電量、階梯電價等本地費控相關參數可設置 安全認證功能 為保證電能表設置參數的安全，對電能表參數設置、預存電費、信息反寫、遠程費控等操作均需經過安全認證 資料來源：公司招股說明書，長城證券研究院 在智能電網架構中，用電信息采集終端作為端側設備智能電表和云端主站之間的橋梁，擔負著對海量電力用戶數據的采集、存儲、計算處理及傳輸的任務；同時可實現臺區用電異常監測，通過線損計算有效監測臺區線路損耗，有助于實現有序用電管理、提高供電質量，提高電網的用電管理水平公司的用電信

43、息采集終端具備數據采集、數據處理、通訊、計量與控制等多種功能。 表表 5：公司用電采集終端產品功能公司用電采集終端產品功能 類別類別 功能描述功能描述 數據采集功能 可根據設定的抄表日或抄讀間隔對電能表數據進行采集；可實時采集開關位置狀態和其他狀態信息，發生變位時記錄變位事件；具有電壓、電流等模擬量采集功能 數據處理功能 可將采集的數據分類存儲，形成日凍結數據、抄表日數據、曲線數據、歷史月數據等；可根據采集到的數據監測電能表的運行狀況，如電能量超差、電能表飛走/停走、開表蓋等；具有電能質量數據統計功能，可進行電壓偏差、電壓合格率、功率因數越限的統計 本地通訊功能 具有寬帶載波、窄帶載波、微功率

44、無線、485 等多種通訊接口，可管理單相電能表數量 2,048 塊，三相多功能載波電能表數量 16 塊 遠程通訊功能 與主站之間的上行通信采用公用通訊網，兼容 4G、GPRS、CDMA、PSTN、以太網等通信方式，上行通信部分采用模塊化設計，改變通信方式時只需更換通信模塊 控制功能 兩輪遙控輸出，一路告警開點輸出，支持功控、電控、遙控等多種跳閘控制方式 遙信功能 兩路/四路遙信輸入，兩路脈沖輸入，一路門節點輸入，可采集多種設備的開關、告警狀態 資料來源：公司招股說明書，長城證券研究院 隨著我國電力物聯網和數字電網的建設，接入的終端數量和產生數據量都將大幅提升，數據的種類也將更加復雜和多樣，愈發

45、要求終端類產品應具備多元化的數據采集能力、強大的數據處理能力、快速的數據傳輸能力，以及滿足各種采集場景的個性化安裝及使用要求，如分布式電源接入、電動汽車采集、智能家居應用、需求側管理等。 公司深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2016 年，國家電網發布了基于 IR46 理念的“雙芯”智能電表設計方案 ，以推動新一代模組化智能電表的研究設計，“雙芯”智能電表分為計量芯和管理芯兩個部分，二者獨立運行，其中計量芯需要包含計量精度可溯源的信號輸出、獨立的 數據存儲與溯源、計量精度自檢等功能，以保障電能表計量穩定、精確、安全 運行等根本要求；管理芯通過模塊設計，可滿足多元化管理、

46、遠程功能升級、遠程控制與互動等需求。 圖圖 13：IR46 雙芯智能表框圖雙芯智能表框圖 資料來源：環球表計，長城證券研究院 公司電力行業二十余年的技術積淀，在智能電網行業擁有雄厚的技術積累和優秀的客戶資源。在新一代智能電表、新一代智能采集終端的技術升級上，通過不斷開發和完善新一代智能硬件產品體系，完善新一代 IR46 表功能，持續跟進電網業務創新和行業技術發展趨勢，在全面推進產品服務體系換代升級過程中提升市場份額。 公司深度報告 長城證券15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3. 智能巡檢滲透率提升智能巡檢滲透率提升 發展空間廣闊發展空間廣闊 3.1 智能巡檢處于起步期智能巡檢處于起步期

47、未來發展空間廣闊未來發展空間廣闊 目前我國已經建成了六大跨省區的電網，分別是南方、西北、華東、華中、華北和東北這六大電網，主要以 500kV 及以上的交直流輸電線路為主。至 2020 年國網、南網110(66)kV 及以上輸電線路里程 109.34 萬公里和 23.2 萬公里（不含城市配網線路） 。2018-2020年全國新增 220kV 及以上輸電線路長度分別為 4.1、3.6、3.5萬公里。 架空輸電線路具有距離長、分布廣的特點，且線路設備長期露置在大自然的環境中運行，容易遭受各種氣候條件的侵襲（如雨雪、冰凍、污穢、雷擊等） ，以及其它的外力破壞（如機械撞擊桿塔或拉線基礎、樹竹傾倒碰撞導線

48、、鳥獸造成的接地短路等） ，我國地形也相對復雜，丘陵較多、平原較少，加上氣象條件的復雜多變，給跨區電網和超高壓輸電線路工程的運行帶來一定難度，僅靠常規的運行方式很難滿足電力運行的要求。 圖圖 14：南方電網建設投資及南方電網建設投資及 110kV 及以上輸電線路長度及以上輸電線路長度(累計值累計值) 圖圖 15：新增新增 220kV 及以上輸電線路長度及以上輸電線路長度（千米）（千米） 資料來源：南方電網，長城證券研究院 資料來源：Wind，長城證券研究院 傳統的電力巡檢主要依靠人工巡視，綜合運用感官及部分配套的檢測儀器對相關設備及桿塔等進行簡單定性判斷為主的檢查，不僅工作量大，而且條件艱苦，

49、特別是在山區和跨越大江大河的輸電線路的巡檢，以及在冰災、水災、地震、滑坡、夜晚期間巡檢，所花費的時間長，人力成本高，困難程度大，某些線路人工巡查方法目前還難以完成。 近年來，隨著無人機技術、數據處理技術、軟件技術的發展和在巡檢領域的深入應用，目前電網已形成了“直升機/無人機巡線+激光雷達掃描+數據處理分析+數據應用與可視化展示”的智能巡檢業務模式，可有效降低勞動強度、提高巡檢效率、擴大覆蓋范圍、并數字化展現巡檢結果，對提高電網運行安全性、穩定性以及運行效率具有重要意義。 圖圖 16：傳統線路巡檢方式傳統線路巡檢方式 圖圖 17：無人機巡檢方式無人機巡檢方式 02004006008001,000

50、1,200180,000190,000200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0002016 2017 2018 2019 2020億元千米110千伏及以上輸電線路長度（千米）電網建設投資（億元）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000 公司深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：北極星電力網，長城證券研究院 資料來源：北極星電力網，長城證券研究院 隨著航空、遙感、以及信息處理等技術的快速發展，無人機在線路架設牽引及線路巡檢上方式靈活、