佳都科技-AI應用加速落地智慧+步入收獲期-220126（32頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 AIAI 應用加速落地，智慧應用加速落地，智慧+ +步入收獲期步入收獲期 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 行業積淀深厚，持續投入自研算法實現產業鏈爬升行業積淀深厚，持續投入自研算法實現產業鏈爬升 公司是最早進入智慧城市與智慧軌交的企業之一，積累了深厚的行業 know-how 和場景數據。智慧城市方面智慧城市方面，公司 2010 年進入公共安防領域，項目覆蓋 40 多個城市。智慧軌交方面，智慧軌交方面，公司 2004 年從新加坡引進軌道交通數字化系統，目前已在多個城市落地地鐵全線智慧解決方案。2018 至 2020 年，在去除 I

2、CT 業務之后，公司毛利率由 18%提升至 26%，實現從集成到自研的產業鏈爬升。我們認為，產業鏈爬升是公司深耕我們認為，產業鏈爬升是公司深耕行業行業的必然發展，以場景落的必然發展，以場景落地能力為根基，地能力為根基，公司公司形成形成了了算法、解決方案、工程落地的全鏈路能力。未來算法、解決方案、工程落地的全鏈路能力。未來隨著自研比例提升與隨著自研比例提升與 AIAI 場景需求釋放，公司業績有望持續高增。場景需求釋放，公司業績有望持續高增。 視頻視頻 AIAI 技術技術多領域多領域加速落地加速落地，業績拐點帶來低估值的投資機遇業績拐點帶來低估值的投資機遇 得益于適應性好、精度高等優勢，AI 正在

3、多個領域加速落地。從公司來從公司來看，看，公司主攻計算機視覺和數字孿生技術：1 1）緊抓智慧軌交與）緊抓智慧軌交與智慧智慧城市場城市場景。智慧軌交方面，景。智慧軌交方面，公司應用人臉識別等 AI 技術，打造豐富場景功能。智智慧城市方面，慧城市方面，重點布局安防與交通領域。2 2）多方向探索）多方向探索 AIAI 落地場景。落地場景。公司從 2019 年開始布局數字孿生和智能仿真技術，從感知跨越至交互、預測，業務涉及醫療、工廠等新場景。得益于得益于供需的同步發展供需的同步發展，2021 年公司前三季度營收增速達 36%，凈利潤增速達 268%。而根據 WIND 一致預期，公司PE（2022E）僅

4、為 32，業績增速與估值的不匹配帶來更大投資價值。 自下而上提煉技術中臺，橫縱雙向打開未來增長空間自下而上提煉技術中臺，橫縱雙向打開未來增長空間 公司在行業深厚落地經驗的基礎上提煉核心能力，一方面縱深加大 AI 算法技術研發投入；另一方面橫向拓寬應用場景。從縱向來看：從縱向來看：1 1）公司不斷加大對業務協同領域公司的投資，以期形成“云” 、 “邊” 、 “端”的軟硬件產品體系。2 2）建立中央研究院打造 AI、AR、數據技術中臺，實現技術的快速迭代與復用。從橫向來看，從橫向來看，公司依托于三大技術中臺，以標準化的算法為核心快速復用，未來有望形成覆蓋多個城市治理場景的解決方案。 投資建議投資建

5、議 在 AI+場景加速落地和政策催化下，公司有望借助行業經驗和技術中臺實現舊場景快速放量和新場景不斷拓展。我們預計公司 2021-2023 年分別實現收入 61/76/95 億元，同比增長 42%/25%/25%；實現歸母凈利潤 3.2/6.0/8.3 億元 ， 同 比 增 長 254%/84%/39% ， 首 次 覆 蓋 ， 給 予 “ 買 入 ” 評 級 。 風險提示風險提示 1）研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）項目交付不及預期。 重要財務指標重要財務指標單位單位: :百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標202020202021E2021E2022E2022E2023E2023

6、E營業收入4,2866,0727,5989,504 收入同比(%)-14.5%41.7%25.1%25.1%歸屬母公司凈利潤92325599831 凈利潤同比(%)-86.5%253.7%84.4%38.8%毛利率(%)15.9%16.2%18.0%19.7%ROE(%)1.8%5.8%10.1%13.0%每股收益(元)0.050.180.340.47P/E145472619資料來源：WIND，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 人工智能系列報告（九）/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（

7、首次） 報告日期： 2022-01-26 Table_BaseData 收盤價（元） 8.768.76 近 12 個月最高/最低（元） 9.439.43/ /6.056.05 總股本（百萬股） 1 1758.23758.23 流通股本（百萬股） 1729.731729.73 流通股比例（%） 98.3898.38 總市值（億元） 154.02154.02 流通市值（億元） 1 151.5251.52 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_計算機行業周報_從商湯看硬科技估值，跨越鴻溝的投資機遇2022-01

8、-16 2.華安證券_行業研究_計算機行業點評_“十四五”數字經濟發展規劃發布，為中期視角科技賽道投資指明方向2022-01-13 -20%-10%0%10%20%30%40%佳都科技滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 正文目錄正文目錄 引言：低估值的老牌引言：低估值的老牌 AI 企業，行業積淀之上提煉技術中臺，全面打開公司長期發展空間企業，行業積淀之上提煉技術中臺，全面打開公司長期發展空間 . 5 1 業務領域積淀深厚，產業鏈爬升創造業績拐點業務領域積淀深厚

9、，產業鏈爬升創造業績拐點 . 6 1.1 發力人工智能技術，持續創新解決方案 . 6 1.2 股權結構穩定，戰略投資壯大“智能+”產業共同體 . 7 1.3 多位復合型背景高管領路，股權激勵綁定核心技術人員 . 8 1.4 業績迎拐點實現高增，毛利率持續優化 . 10 2 乘乘 AI 應用之風，應用之風，“智慧智慧+”業務有望迎來爆發業務有望迎來爆發 . 13 2.1 AI 賦能軌交蓬勃發展，自研產品卡位數智化升級需求 . 13 2.2 AI 助力智慧城市加速落地， 多細分領域困難迎刃而解 . 17 2.3 新基建興起帶來 ICT 需求，與上游深度合作保障業務穩定 . 21 3 技術中臺打開市

10、場空間，技術中臺打開市場空間，“十四五十四五”建設機遇加速成長建設機遇加速成長 . 24 3.1 致力推廣自研產品，打造研發中臺加速成果多場景落地 . 24 3.2 深耕 AI，持續壯大“智能+”產業共同體 . 25 3.3 抓緊灣區建設機遇，樹立標桿推廣全國 . 27 4 投資建議投資建議 . 30 4.1 基本假設與營業收入預測 . 30 4.2 估值和投資建議 . 31 風險提示：風險提示： . 32 jXNBvXsRoOrRqQ6MaO8OmOqQmOtRfQrRmNiNtRqP8OpPvMNZqQqOvPqQnR 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3 / 3434 證券研究報告 T

11、able_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程 . 6 圖表 2 公司產品矩陣 . 7 圖表 3 公司股權結構 . 7 圖表 4 公司近 3 年重要股權投資情況 . 8 圖表 5 公司高管介紹 . 9 圖表 6 公司 2021 年員工持股計劃分配情況 . 9 圖表 7 公司 2021 年限制性股票激勵計劃解除限售安排 . 10 圖表 8 2016 年至 2021Q3 公司營業收入 . 10 圖表 9 2016 年至 2020Q3 公司歸母凈利潤 . 10 圖表 10 2016 年至 2020 年公司各業務營收占

12、比 . 11 圖表 11 2016 年至 2020 年公司各地區營收占比 . 11 圖表 12 2016 年至 2021Q3 公司各業務毛利率 . 11 圖表 13 2016 年至 2021Q3 公司費用率 . 12 圖表 14 2018 年至 2021Q3 公司研發費用率 . 12 圖表 15 2016 年至 2020 年 研發人員占比 . 12 圖表 16 傳統算法、機器學習和深度學習路徑不同 . 13 圖表 17 1985 年至 2020 年發達國家城鎮化率 . 13 圖表 18 1985 年至 2020 年中國城鎮化率 . 13 圖表 19 近五年城市軌道交通建設重點政策梳理 . 14

13、 圖表 20 2016 年至 2020 年累計運營線路長度及增速 . 15 圖表 21 2014 年至 2020 年中國城市軌道智慧化市場規模 . 15 圖表 22 公司軌道交通產品和解決方案 . 15 圖表 23 智慧車站建設理念 . 16 圖表 24 華佳 MOS體系 . 16 圖表 25 2020 年全國主要城市職住分離與通勤數據 . 17 圖表 26 我國智慧城市發展政策及落地建設歷程 . 18 圖表 27 2016 年至 2022 年中國智慧城市市場規模 . 18 圖表 28 2016 年至 2022 年中國智慧城市市場支出規模 . 18 圖表 29 IDPS 城市交通大腦架構及應用

14、 . 19 圖表 30 視頻云+大數據應用平臺 . 19 圖表 31 數據智能管理平臺 . 20 圖表 32 AI 智能產品體系 . 20 圖表 33 ICT 產業劃分 . 21 圖表 34 2016 年至 2020 年注冊企業數 . 21 圖表 35 5G 通信市場規模統計及預測 . 21 圖表 36 2018 年至 2020 年 ICT 產業規模 . 22 圖表 37 公司 ICT 業務 . 22 圖表 38 公司與產業鏈合作情況 . 23 圖表 39 公司 3*3 發展戰略 . 24 圖表 40 公司與研發機構合作情況 . 24 圖表 41 三大研發中臺 . 25 敬請參閱末頁重要聲明及

15、評級說明 4 4 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 圖表 42 應用場景不斷拓寬 . 26 圖表 43 人工智能產業生態圈 . 27 圖表 44 2021 年至今公司落地的重大項目 . 28 圖表 45 多重政策利好軌道交通發展. 28 圖表 46 公司六大區域平臺位置分布. 29 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 引言引言：低估值低估值的老牌的老牌 AI 企業企業，行業積淀之上行業積

16、淀之上提提煉煉技術中臺技術中臺，全面打開公司長期發展空間全面打開公司長期發展空間 AIAI 是當前三大科技紅利之一，是當前三大科技紅利之一，公司把握機遇公司把握機遇模式升級模式升級，有望估值重塑，有望估值重塑。未來5-10 年是從信息化到數智化的重要產業升級階段，智能化以人工智能技術的運用為核心，AI 與產業的融合已是全球共識。我們認為，我們認為，AI 企業有兩種發展方式，一種是從算法做起向下游尋找落地場景，例如商湯科技；一種是從下游落地做起向上游積累核心技術，例如科大訊飛、佳都科技，殊途同歸最終都需要完成從算法到應用場景落地的全鏈路能力積累。佳都科技正是第二類佳都科技正是第二類 AIAI 企

17、業的典型代表，企業的典型代表，其正處于其正處于產業鏈爬升的關鍵節點，有望產業鏈爬升的關鍵節點，有望實現產業鏈爬升重塑估值。實現產業鏈爬升重塑估值。本報告詳細闡述了佳都科本報告詳細闡述了佳都科技自下而上的發展歷程技自下而上的發展歷程，并總結了佳都科技打開未來成長空間的三個，并總結了佳都科技打開未來成長空間的三個核心核心邏輯：邏輯： 邏輯一：邏輯一： 步步為營制定發展計劃，步步為營制定發展計劃，把握把握 AIAI 發展機遇打造自研算法發展機遇打造自研算法。公司結合自身業務與技術情況與市場前景，2013 年開始 3*3 戰略發展規劃，精細制定業務布局。截至目前，公司順利完成三期計劃，逐步從一家數億規

18、模的公司成長為數十億營收、訂單“百億”的大型科技企業?，F階段，公司順應 AI加速落地趨勢以推廣核心自研產品與加快產品規模銷售復制為新目標。一方一方面，面，與高校、政府、同業公司多方建立戰略合作，打造研發生態圈，加速研究成果產品化。另一方面，另一方面，設立中央研究院打造 AI、數據、可視化（AR）三大技術中臺，實現產品快速開發迭代，未來有望催生更多泛用性解決方案。 邏輯二：邏輯二： 聚焦“聚焦“AIAI+ +”領域，打造”領域，打造“智能智能+”+”產業共同體產業共同體。公司自 2004 年以來持續專注于“智慧+”領域發展，從內部從內部來看，來看，公司掌握了計算機視覺、智能大數據、知識圖譜、數字

19、孿生四大人工智能核心技術，疊加深厚項目經驗，形成了 AI、AR、數據三大跨業務技術平臺。從外部來看，從外部來看，公司通過投資合作等形式搭建人工智能產業共同體，目前聚集產業鏈企業過百家，如在計算機視覺領域的云從科技、千視通，智慧交通領域的方緯科技等。我們認為，我們認為，公公司司通過通過內部研發與外部協同內部研發與外部協同同時發力同時發力 AIAI 技術技術，一方面，一方面，有望快速加強公司在有望快速加強公司在AIAI 技術上的優勢技術上的優勢；另一方面，；另一方面，多向探索多向探索 AIAI 在其他場景下的深度應用。在其他場景下的深度應用。 邏輯三：邏輯三： 緊抓數字經濟和緊抓數字經濟和灣區灣區

20、發展紅利發展紅利，樹立標桿推廣全國，樹立標桿推廣全國。從政策來看，。從政策來看，2021 年發布的 “十四五”數字經濟發展規劃提出到 2025 年全國數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%；2020 年發布的粵港澳灣區（城際）鐵路建設規劃提出 2022 年規劃建設 13 個城際鐵路和 5 個樞紐工程項目，總里程約 775 公里，總投資約 4741 億元。從公司來看，從公司來看，公司設立了廣州、粵港澳、中南、西部、華東和北方六大區域經營平臺，覆蓋全國 29 個省、直轄市、自治區，拉通售前設計、售中交付、售后服務這三個環節的信息交互和協作。多重政策利好多重政策利好疊加疊加公司在廣州、深

21、圳等地多項目落地的經驗積累公司在廣州、深圳等地多項目落地的經驗積累，公公司有望進一步鞏固其在灣區市場優勢司有望進一步鞏固其在灣區市場優勢的同時打開面向全國的市場空間。的同時打開面向全國的市場空間。 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 1 業務領域積淀深厚，產業鏈爬升業務領域積淀深厚，產業鏈爬升創造業績拐點創造業績拐點 1.1 發力發力人工智能人工智能技術技術，持續創新持續創新解決方案解決方案 深耕深耕智慧城市與智能交通，行業積淀智慧城市與智能交通，行業積淀打造競爭優勢打造

22、競爭優勢。公司較早進入智慧城市與軌道交通業務，有大量成功項目案例。在智慧城市方面，在智慧城市方面，公司 2010 年進入公共安防領域，利用智能識別、海量存儲搜索引擎等自主研發的核心科技建立視頻監控平臺。目前公司已落地項目覆蓋 17 個省份 40 多個城市，包括廣東公安云視頻工程、山東青島南區“天網工程”等。在在智慧智慧交通方面，交通方面，股東佳都集團于 2001 年起已在新加坡開展軌道交通業務，公司于 2012 年承接了軌道交通業務，提供屏蔽門系統、地鐵監控系統、地鐵視頻分析系統等產品。目前公司已在成都、廣州、長沙等城市落地地鐵全線路解決方案。 持續向上提升產業鏈位置，布局全國持續向上提升產業

23、鏈位置，布局全國市場推出成熟解決方案。市場推出成熟解決方案。公司按業務類型發展分為三個階段： 1）分銷業務期（）分銷業務期（1992-2007） ：公司于 1992 年成立，主營業務為電子終端代理分銷，于 2001 年在新加坡上市。 2）集成業務期（）集成業務期（2008-2014） ：） ：2008 年起，公司收購新太科技，將業務重點轉移到系統集成服務中。2010 年公司業績大幅提升，確立主營業務發展布局。2013 年進行重大資產重組，通過收購新科佳都等公司拓展了智能化軌道交通業務。3）智能業務期（）智能業務期（2015-2021） ：2015 年起，公司切入人工智能業務，注重提供自研數字化

24、解決方案。公司于 2016 年通過投資并購完善產業和技術布局，壯大了在軌道交通通信系統、視頻監控系統、視頻圖像大數據等領域的實力。公司拓展全國市場，在數十個城市實現項目落地。強調自研產品，增強公司利潤的可增長性。公司業務持續沿產業鏈爬升，目前已經可以針對客戶需求提供完整自研解決方案。 圖表圖表 1 公公司發展歷程司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司深耕人工智能領域，解決方案公司深耕人工智能領域，解決方案不斷創新發展不斷創新發展。公司主要有智能化軌道交通、智慧城市、ICT 三大業務線，具體來看：1）智慧軌道交通智慧軌道交通利用人工智能、大數據等技術對車站開展智慧系統建設。主要功能

25、包括自動化售檢票、站臺門、監控系統、軌道交通通信系統；2）智慧城市）智慧城市以大數據處理技術和云服務為核心技術搭建大數據平臺以實現城市可視化管理，產品涵蓋公安監控視頻平臺、可實現車輛查詢和軌跡檢測的道路卡口 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 大數據平臺等；3）ICT 業務業務服務于企業的數字化升級，包括網絡及云計算產品與服務、IT 綜合服務兩部分。公司未來業務重點聚焦于以智慧城市和軌交為主的 AI 技術的落地場景，2018 年公司發行 8.75 億元的可轉換公司債券，用

26、于為期三年的城市視覺感知系統及智能終端項目和軌道交通大數據平臺及智能裝備項目建設。我們認為，公司募集資我們認為，公司募集資金的投向立足于公司長遠發展戰略，對公司未來發展有重要意義。金的投向立足于公司長遠發展戰略，對公司未來發展有重要意義。 圖表圖表 2 公公司司產品矩陣產品矩陣 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.2 股權結構穩定，戰略投資壯大“智能股權結構穩定，戰略投資壯大“智能+”產業共同體”產業共同體 創始人為第一大股東創始人為第一大股東，股權結構穩定，股權結構穩定。截至 2021 年第三季度，最大股東為公司創始人劉偉，直接持股 3.85%，通過佳都集團有限公司與堆龍佳都科技有限公司

27、的部分所有權間接持股 14.71%，合計控制 18.56%的股份，是公司的實際控制人。公司前十大股東持股量合計 32.57%。公司數次推出股票激勵計劃，與員工共享發展紅利。 圖表圖表 3 公公司司股權結構股權結構 資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 加大加大業務協同業務協同領域的領域的投資，壯大“智能投資，壯大“智能+ +”產業共同體?！碑a業共同體。一方面，一方面，公司在已有數十年技術和經驗積累的基礎上不斷投資在機器視覺、軌道交通等與公

28、司業務協同且具有競爭力的公司，并充分發揮自身在這些領域與所投資公司的協同效應，如公司聯合其控股子公司、智能交通行業引領者方緯科技率先創造性的提出了 IDPS 交通大腦；另一方面，另一方面，持續戰略投資以壯大“智能+”產業共同體。2021 年公司投資了大數據存儲和處理平臺軟件提供商睿帆科技，這將加速公司在軌道交通、公安等領域解決方案的落地。我們認我們認為，為，隨著公司投資參股其他公司數量的增加，公司會加速技術積累，構建更全面的“智隨著公司投資參股其他公司數量的增加，公司會加速技術積累，構建更全面的“智能能+ +”產業共同體，增強不同業務之間的聯動性，加速公司橫縱雙向的發展?！碑a業共同體，增強不同

29、業務之間的聯動性，加速公司橫縱雙向的發展。 圖表圖表 4 公司公司近近 3 年重要股權投資情況年重要股權投資情況 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.3 多位復合型背景高管多位復合型背景高管領路領路，股權激勵綁定核心技術人員股權激勵綁定核心技術人員 高級工程師與高級工程師與管理型人才管理型人才共組高管團隊共組高管團隊，且且多人具有復合型背景。多人具有復合型背景。多位高管具有工科學位。公司董事長劉偉先生畢業于中山大學應用力學系，為高級工程師。高級副總裁李德紘先生為新加坡國家工程院院士，新加坡國立大學土木暨環境工程學系終身長聘教授。李德紘先生同時擔任多所國內頂級大學顧問教授，研究方向對口公司戰

30、略布局。此外，公司部分高管具有工科與金融混合背景，部分高管具有工科與金融混合背景，并兼具技術人員與公司管理經歷。高級副總裁熊劍鋒本科畢業于北京工業大學機械工程專業，同時獲得北大光華管理學院工商管理碩士學位。高級副總裁石立陽兼具工程師與銷售總監從業經歷。 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 圖表圖表 5 公公司司高管介紹高管介紹 高管高管 公司職務公司職務 履歷履歷 劉偉 董事長、CEO 畢業于中山大學應用力學系，高級工程師，佳都集團創始人。曾獲評為中國信息產業年度十大經濟

31、人物、廣東十大經濟風云人物、廣東省優秀民營企業家。 顧清揚 董事 新加坡國立大學李光耀公共政策學院副教授、高級公共行政與管理碩士項目聯合主任、中國高級培訓項目學術主任。 劉佳 董事、財務總監 畢業于暨南大學電子商務專業。2013 年入職佳都科技集團股份有限公司，先后任公司戰略管理中心總監助理、總監，董事會秘書，副總裁等職務。2019 年 7 月起擔任公司董事，2020 年 1 月 1 日起擔任公司高級副總裁。 何華強 董事、執行總裁 華之源信息工程有限公司創始人。歷任廣東華之源信息工程有限公司監事，董事長，總經理，廣州新科佳都科技有限公司總經理，廣州華佳軟件有限公司執行董事，總經理；2018

32、年 11 月至今，任廣州智慧安檢科技有限公司董事。 劉鋒 董事、高級副總裁 研究生學歷，畢業于中山大學經濟地理與城鄉區域規劃專業。曾先后供職于廣州市南華西街發展有限公司副董事長，總經理，廣州市南華深科信息技術有限公司總經理，廣州滬廣環境工程有限公司董事副總經理，廣東省縣級政府部門，廣州市政府部門，廣東省廣業集團戰略顧問，現任粵港澳大灣區聯合控股有限公司總裁。 熊劍峰 高級副總裁 北京工業大學機械工程專業本科畢業，獲得北大光華管理學院工商管理碩士學位。歷任佳杰科技（中國）有限公司高級副總裁，佳都集團有限公司副總裁。2019 年起擔任公司高級副總裁。 資料來源：公司年報，華安證券研究所 積極推動員

33、工持股計劃，股票激勵計劃綁定優秀人才。積極推動員工持股計劃，股票激勵計劃綁定優秀人才。為吸引和留住人才，調動核心團隊積極性，公司多次推出員工持股計劃和股票激勵計劃。2014 年公司授予激勵對象 2200 萬份股票期權，2017 年與 2019 年分別授予限制性股票 2100 萬股，3190 萬股，解除限售條件與公司營業收入、凈利潤掛鉤。2021 年公司再次推出股票激勵計劃，向公司中層管理人員和核心技術人員共 414 人授予 3010 萬份限售股（占總股本比例為1.74%） ，授予價格為 4.02 元,以營業收入增長率為指標分三階段解除限售。我們認為本我們認為本次股權激勵在保證公司人才隊伍的穩定

34、的同時，彰顯了公司對未來發展前景的看好。次股權激勵在保證公司人才隊伍的穩定的同時，彰顯了公司對未來發展前景的看好。 圖表圖表 6 公司公司 2021 年員工持股計劃分配情況年員工持股計劃分配情況 持有人 職務 持有份數上限 （萬份） 占本員工持股計劃 份額的比例 何華強 董事、執行總裁 2,010.00 41.67% 劉佳 董事、高級副總裁、財務總監 804 16.67% 劉鋒 高級副總裁 723.6 15.00% 熊劍峰 高級副總裁 361.8 7.50% 徐煒 董事會秘書 603 12.50% 周志文 骨干員工 321.6 6.67% 合計 4,824.00 100.00% 資料來源：公司

35、公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 圖表圖表 7 公司公司 2021 年限制性股票激勵計劃解除限售安排年限制性股票激勵計劃解除限售安排 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.4 業績業績迎拐點實現高增迎拐點實現高增，毛利率毛利率持續優化持續優化 營收迎來拐點實現高增，歸母凈利潤營收迎來拐點實現高增，歸母凈利潤增速加快增速加快。營收方面，。營收方面，2016 年至 2019 年，公司營業收入由 28.5 億元增長至 50.1 億元，CAGR 為 2

36、1%。2021 年前三季度公司實現 36%增速，迎來業績拐點。主要原因系：1）2016 年至 2018 年公司處于“規模發展期”戰略階段，這一時期內規模大幅增長；2）2019 年至 2021 年公司處于“創新發展期”戰略階段，自研產品在項目中的占比逐漸提高，沿產業鏈爬升；3）2021Q3 營收大幅增長主要系軌道交通項目進入規模交付階段，業績得以兌現。凈利潤方面，凈利潤方面，2016 至 2019 年，公司歸母凈利潤由 1.1 億元增長至 6.8 億元，CAGR 為 84.7%，2021Q3 歸母凈利潤實現 268%的高增，主要系：1）公司持續推動“大項目+核心自主產品”的業務模式，加大自主核心

37、產品占比；2）公司自主研發的高毛利的智能業務產品線增長迅猛，業務結構不斷優化。其中 2019 年歸母凈利潤較上一年有大幅增長主要系投資云從科技收益所得。 圖表圖表 8 2016 年至年至 2021Q3 公司營業收入公司營業收入 圖表圖表 9 2016 年至年至 2020Q3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 產品結構產品結構持續優化持續優化，設立設立經營平臺助經營平臺助力力市場拓展。市場拓展。分業務來看分業務來看： 1）智能化產品線依托多個拳頭產品成為增長最快的產品線，營收從 2018 年的 2 億元增長至 2020 年的4

38、億元；2）軌道交通和智慧城市業務占比下降，主要系疫情影響所致；3） ICT 是公司的主要營收來源，營收占比從 2018 年的 37%增長至 2020 年的 54%。分地區來分地區來看，看，公授予對象授予對象獲售的限制獲售的限制性股票數量性股票數量（萬股）（萬股）授予價格授予價格（元）（元）占總股本占總股本比例比例階段階段解除限售時間解除限售時間業績考核目標業績考核目標解除限售解除限售比例比例第一個解除限售期2022年10月-2023年10月以2020年營業收入為基數，2021年度營業收入增長率不低于20%；30%第二個解除限售期2023年10月-2024年10月以2020年營業收入為基數，20

39、22年度營業收入增長率不低于30%；同比增長8.33%；30%第三個解除限售期2024年10月-2025年10月以2020年營業收入為基數，2023年度營業收入增長率不低于40%，同比增長7.67%。40%中層管理人員、核心業務（技術）人員（414人）3,0104.02元1.74%28.5 43.1 46.8 50.1 42.9 39.5 51%9%7%-14%36%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060201620172018201920202021Q3營業總收入（億元）YoY（%）1.1 2.1 2.6 6.8 0.9 2.1 97%23%160

40、%-87%268%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345678201620172018201920202021Q3歸母凈利潤（億元）YoY（%） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 司目前營收以南方地區為主，2016 年至 2020 年占公司總營收的比例以上均在 65%以上。隨著公司在廣州、中南、西部等地區域經營平臺的設立，公司的業務有望在其它地區進一步推廣。我們認為我們認為，一方面，一方面，公司公司加大在大項目中加大

41、在大項目中自主研發的智能化產品自主研發的智能化產品的導入的導入，產品結構不斷優化；另一方面，其它地區業務的拓展也將導致公司營收規模的擴大。產品結構不斷優化；另一方面，其它地區業務的拓展也將導致公司營收規模的擴大。 圖表圖表 10 2016 年至年至 2020 年公司各業務營收占比年公司各業務營收占比 圖表圖表 11 2016 年至年至 2020 年公司各地區營收占比年公司各地區營收占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 綜合毛利率不斷優化，行業智能化產品線毛利率達綜合毛利率不斷優化，行業智能化產品線毛利率達 55%。公司近四年的毛利率不斷優化，由 2017

42、 年的 13.6%增加至 2020 年的 15.9%，但 ICT 業務主要為集成項目，未涉及研發，且該領域較為成熟，上游供應商議價能力較強，因此毛利率較低；而 ICT以外的業務涉及公司自主研發，去除 ICT 業務之后公司近四年的毛利率優化更加明顯，從 2017 年的 16.2%增長至 2020 年的 26.5%，這主要系：1）注重在相關行業解決方案中導入毛利率較高的自研產品，通過高毛利產品占比的提升帶動整體毛利率的提升； 2）有選擇地承接項目，主動減少對與自研產品占比較小的項目的承接；3）規模效應凸顯，單位產品成本壓縮。 圖表圖表 12 2016 年至年至 2021Q3 公司各公司各業務毛利率

43、業務毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 37%45%54%42%32%23%16%17%14%4%5%9%0.2%0.3%0.4%0%20%40%60%80%100%201820192020ICT服務與產品解決方案智慧城市解決方案智能軌道交通解決方案行業智能化產品及運營服務其他業務69%65%67%73%74%31%35%33%26%26%0.3%0.2%0.2%0.3%0.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020南方北方其他業務(地區)16%16%22%16%18%19%27%9%6%7%15%14%19%64%6

44、7%55%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018201920202021Q3合計合計（去除ICT業務后）ICT服務與產品解決方案智慧城市解決方案智能軌道交通解決方案行業智能化產品及運營服務16% 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 運運營能力逐步提升，費用率較為穩定。營能力逐步提升，費用率較為穩定。1）銷售費用：）銷售費用：銷售費用率逐漸下降，由2016 年的 6%下降至 2021Q3 的 3%，一是因為公司加強對銷售費用的管

45、控，二是相關收入準則、政策調整所致。2）管理費用：）管理費用：2016 年至 2019 年公司的管理費用率逐年下降，而 2020 年至今增長之后保持穩定，這主要系公司引進中高端人才及股權激勵加速行權所致。 圖表圖表 13 2016 年至年至 2021Q3 公司公司費用率費用率 資料來源：WIND，華安證券研究所 研發重視程度研發重視程度逐漸提高逐漸提高，研發費用率和研發人員數量研發費用率和研發人員數量均保持增長。均保持增長。從研發費用率來從研發費用率來看，看，2018 年至 2020 年公司研發費用率分別為 2%/3%/4%，其中，公司高度重視自研產品研發投入，去除 ICT 業務后的研發費用占

46、比快速提升，由 2018 年的 3%增加至2020 年的 9%。從研發人員來看，從研發人員來看，研發人員不論是絕對數量還是相對占比均在逐年增長。這主要系因為公司注重自主研發、重視自研產品的迭代升級以及智慧城市、軌道交通解決方案的創新，為此公司不斷加大研發投入，并不斷引進海內外知名院校碩士、博士共組技術團隊。 圖表圖表 14 2018 年至年至 2021Q3 公司公司研發費用率研發費用率 圖表圖表 15 2016 年至年至 2020 年年 研發人員占比研發人員占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 6%4%4%4%4%3%6%5%3%2%4%4%0.3%-0

47、.1%0.1%0.5%-0.5%-0.2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%201620172018201920202021Q3銷售費用率管理費用率財務費用率1.0 1.6 1.7 1.6 2%3%4%4%3%6%9%0%2%4%6%8%10%011222018201920202021Q3研發費用（億元）研發費用率（%）去除ICT后的研發費用占比（%）36242159980193919%19%28%34%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007008009001,00020162017201820192020研發人員（人）研發人

48、員占比（%） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313 / 3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 佳都科技佳都科技（6 60072800728） 2 乘乘 AI 應用之風，應用之風，“智慧“智慧+”業務有望迎來爆發業務有望迎來爆發 AI 算法算法優勢巨大優勢巨大，促進軌道交通與智慧城市技術升級。，促進軌道交通與智慧城市技術升級。隨著圖像識別技術和大數據技術在各個領域的應用，傳統算法處理數據的能力已不能滿足大量數據處理需求。以深度學習為代表的 AI 算法學習能力強、適應性好，能夠有效加強復雜環境下圖像識別精度，增強數據處理與模擬能力，能有效升級軌道交通業務中的人臉識

49、別、無感支付、應急情況模擬等功能以及智慧城市監控圖像識別、道路交通信息數據模擬等功能。 圖表圖表 16 傳統算法、機器學習和深度學習路徑不同傳統算法、機器學習和深度學習路徑不同 資料來源：華安證券研究所整理 2.1 AI 賦能軌交蓬勃發展，自研產品卡位數智化升級需求賦能軌交蓬勃發展，自研產品卡位數智化升級需求 2.1.1 行業：行業：軌道交通軌道交通需求尚存，智慧化需求尚存，智慧化引領發展新態勢引領發展新態勢 我國與發達國家間城鎮化率差距尚存，穩步提升促使交通需求持續釋放。我國與發達國家間城鎮化率差距尚存，穩步提升促使交通需求持續釋放。目前，全球發達國家的城鎮化率基本已達到 80%左右，例如美

50、國 2020 年的城鎮化率為 83%，日本為 92%。而根據國家統計局數據，2020 年我國的城鎮化率僅為 63.9%，與發達國家相比仍有約 20%的差距。這一方面顯示我國與海外發達國家相比，城鎮化率仍有較大提升空間；另一方面，未來政府有望持續在城鎮化建設加大投入。我們我們認為，城鎮化認為，城鎮化的步伐之中蘊含了大量的軌道交通需求，其有望加速貨運的步伐之中蘊含了大量的軌道交通需求，其有望加速貨運、通勤通勤等等多種多種交通交通需求的需求的釋放。釋放。 圖表圖表 17 1985 年至年至 2020 年年發達國家發達國家城鎮化率城鎮化率 圖表圖表 18 1985 年至年至 2020 年中國城鎮化率年