快遞行業專題報告：以史鑒今從UPS、FedEx看中國快遞行業并購發展趨勢-220209（26頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 行業深度報告 2022 年 02 月 09 日 推薦推薦（維持）（維持） 快遞行業專題報告快遞行業專題報告 周期/交通運輸 本篇報告回顧了本篇報告回顧了 UPS 和和 FedEx 的百年發展歷程中不同階段的百年發展歷程中不同階段的的并購并購案例案例?？傮w總體來看來看，快遞行業，快遞行業并購在并購在起步、起步、成長成長、集中與、集中與寡頭壟斷寡頭壟斷四個階段四個階段中呈現不同的特中呈現不同的特征征。目前，目前，中國快遞行業中國快遞行業正正處于處于邁向寡頭壟斷的時期邁向寡頭壟斷的時期，大型同業并購將持續出大型同業并購將持續出現，多元化并購也將日趨頻繁現，

2、多元化并購也將日趨頻繁。 復盤國際綜合物流巨頭并購成長之路復盤國際綜合物流巨頭并購成長之路。UPS 的成長歷程分為內生增長與多元并購兩個階段，全球范圍內的地域擴張與低核心業務相關度外延并購大大加速了 UPS 的規模擴張，助力 UPS 成為集快遞、快運、全方位供應鏈物流（醫藥、特種物流、高價值貨物等）服務能力的綜合物流服務商。FedEx 則通過密集并購異國本土快遞企業快速建立了全球綜合快遞物流網絡。 快遞行業并購具有明顯階段性特征快遞行業并購具有明顯階段性特征。復盤 UPS 與 FedEx 并購歷史，國際綜合物流企業并購表現出明顯的周期特征，從并購視角出發，我們認為快遞行業發展可劃分為起步、成長

3、、集中和寡頭壟斷四個階段。起步階段：起步階段：行業快速興起， 企業處于各自探索期， 以單一快遞業務和區域業務為主， 并購較少。成長階段：成長階段：并購數量較多，規模中等，行業集中度提升。多元并購出現，企業產品結構逐步豐富，大多數為小型并購。集中階段：集中階段：小型快遞企業出清完成，進入頭部企業集中度提升期，大型同業并購出現?？爝f企業物流產品進一步細分，龍頭企業更為廣泛地布局多元化業務。寡頭壟斷階段：寡頭壟斷階段：以多元化并購為主，各企業希望進一步強化細分市場競爭優勢。 中國快遞中國快遞進入變局之年進入變局之年， 行業行業迎來密集并購期。迎來密集并購期。 回顧中國快遞業的發展歷程，我們認為其階段

4、性特征也和美國快遞業發展較為類似。目前我們正從集中階段邁向寡頭壟斷，表現為頭部企業加速分化，集中度提升。展望未來，我中展望未來，我中國快遞行業的并購市場將呈現兩大趨勢：大型同業并購將繼續出現。國快遞行業的并購市場將呈現兩大趨勢：大型同業并購將繼續出現。目前國內電商快遞領域仍未形成較為穩固的寡頭壟斷格局，因此加盟制快遞企業仍然需要持續追求市場份額以獲得更強的規模效應。一線快遞企業加速分化，未來大型的同業并購將繼續出現。多元化并購日趨頻繁。多元化并購日趨頻繁。一方面，以差異化策略為核心的順豐控股在眾多領域仍有擴張空間；另一方面，隨著電商紅利式微，國內傳統電商快遞企業將進一步參與新興市場以實現可持續

5、發展。此時它們將向多元化產品延伸，未來多元化并購的數量有望持續增加。 投資建議：投資建議：當前國內行業正向寡頭壟斷格局邁進，監管趨嚴驅動行業向價值競爭轉變。重點推薦重點推薦率先進行多元化布局的順豐控股順豐控股，未來 5 年有望在國際物流、TO B 端供應鏈、冷鏈物流每個賽道捕捉千億級別收入，中長期成長空間廣闊，盈利將逐年釋放。重點推薦韻達股份、圓通速遞，積極關注中通重點推薦韻達股份、圓通速遞，積極關注中通快遞，快遞，我們看好電商快遞領域格局改善后公司盈利的快速提升（較強的規模效應將帶來超預期的業績彈性）。 風險提示：風險提示：并購并購推進不及預期推進不及預期、新興市場新興市場發展不及預期風險發

6、展不及預期風險 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 評級評級 韻達股份 20.15 0.48 0.56 0.92 36.0 21.9 3.9 強烈推薦-A 順豐控股 65.55 1.49 0.87 1.67 75.0 39.1 5.6 強烈推薦-A 圓通速遞 16.58 0.51 0.62 0.83 26.9 20.1 3.2 強烈推薦-A 資料來源：公司數據、招商證券 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 125 2.7 總市值（億元） 28843 3.4 流通市值 （億元） 24185 3.5 行業指數行業指

7、數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -0.4 23.4 19.5 相對表現 3.5 29.3 35.0 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、招商交運物流行業周報春運數據同比改善明顯，節后需求有望持續復蘇2022-02-06 2、航空行業專題報告曙光隱現，積極布局2022-01-22 3、招商交運物流行業周報12 月民航客流有所恢復，快遞單價持續回升2022-01-16 -30-20-1001020Feb/21Jun/21Sep/21Jan/22(%)交通運輸滬深300以史鑒今以史鑒今：從從 U UPSPS、FedFedE Ex x 看中國快遞行業并購發展趨勢看中國快遞行業并購

8、發展趨勢 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、復盤國際綜合物流巨頭并購成長之路 . 4 1、UPS 發展歷程概況 . 5 （1）從內生到外延，并購加速規模擴張 . 5 （2）地域擴張+業務多元，并購增強協同效應 . 6 2、FedEx 發展歷程概況 . 9 3、快遞行業并購具有明顯階段性特征 . 11 （1）隨快遞行業發展，行業并購呈現不同特點 . 11 （2）行業并購發揮協同效應，助力企業實現跨越式成長 . 16 二、中國快遞進入變局之年，行業迎來密集并購期 . 19 1、中國快遞向寡頭壟斷邁進，并購呈現階段性特征 . 19 （1）成長階段末期價格戰激烈，尾部企業

9、出清 . 20 （2）集中階段初期頭部企業持續分化，大型同業并購出現 . 21 （3）快遞行業仍有差異化競爭，多元化并購持續涌現 . 23 2、中國快遞并購發展趨勢展望 . 25 三、行業觀點及投資建議 . 25 四、風險提示 . 26 圖表圖表目錄目錄 圖 1：UPS 從內生增長到外延收購 . 5 圖 2：UPS 向綜合物流邁進. 6 圖 3：2001-2021 年 UPS 市值呈上升趨勢 . 6 圖 4：UPS 地域協同與業務資源協同式并購 . 8 圖 5：UPS 多數并購實現“1+12” . 8 圖 6：UPS 全球主要并購版圖-并購幫助 UPS 實現全球網絡布局 . 9 圖 7：Fed

10、Ex 全球版圖擴張歷程 . 10 圖 8：FedEx 發展歷程中完成多起并購 . 11 圖 9：國際綜合物流并購發展四階段 . 11 圖 10：FedEx 快遞業務量增速顯著放緩 . 12 圖 11：UPS 快遞業務量增速放緩 . 12 圖 12：FedEx、UPS 單票收入在價格戰期間不斷下降 . 13 jXMAvXtQmMoOpPbRcMaQnPqQpNmOkPnNmOeRoPmMbRmMwPxNrQwONZmRrP 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 13：FedEx 在 1989-2006 年的業務多元化階段 . 13 圖 14：01-10 FedEx 零擔快運業務規模迅速增

11、長 . 14 圖 15：06-11UPS 零擔快運業務規模迅速增長 . 14 圖 16：UPS 業務拓展側重供應鏈業務 . 14 圖 17：相較于 UPS，FedEx 更專注于零擔快運 . 14 圖 18：UPS 未能在零擔貨運領域戰勝 FedEx . 14 圖 19：2020 年 TOP 10 零擔企業營業收入 . 15 圖 20：FedEx Freight 市占率行業第一（2020） . 15 圖 21：FedEx 并購 TNT 后市占率達歐洲第二 . 15 圖 22：FedEx 國際市場營收占比提升 . 15 圖 23：UPS 快遞業務規模顯著領先 FedEx . 15 圖 24：UPS

12、 經營活動現金流充裕性優于 FedEx . 15 圖 25：從快遞到醫藥冷運、跨境電商國際綜合物流企業通過并購迅速把握新興市場機會 . 16 圖 26：FedEx 國際快遞日均件量迅速增加 . 17 圖 27：FedEx 國際優先快遞單票收入 . 17 圖 28：FedEx 國際快遞板塊業務結構演變 . 17 圖 29：FedEx 國際快遞營業收入 . 17 圖 30：醫藥冷鏈物流/高貨值物流帶來高利潤率 . 18 圖 31：UPS 全方位并購深化供應鏈物流服務能力 . 18 圖 32：近 30 年快遞業務量以及網上零售額變化趨勢 . 19 圖 33：中國快遞行業進入集中階段，正邁向寡頭壟斷

13、. 20 圖 34：快遞行業業務量增速下滑至 20-30% . 20 圖 35：快遞行業單票價格持續下降 . 20 圖 36：中國物流行業并購交易規模及數量統計 . 21 圖 37：快遞企業 CR3 增長顯著 . 22 圖 38：快遞企業市占率變化情況 . 22 圖 39：百世與極兔加盟商融合方案 . 22 圖 40：順豐控股選擇差異化競爭戰略 . 23 圖 41：順豐綜合物流服務平臺搭建完成 . 23 圖 42：順豐主營收入構成情況 . 24 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 表 1：UPS 全球運營設備及占地面積（2020） . 9 表 2：并購給 UPS 帶來大量新增網絡節點 .

14、 9 表 3：尾部快遞企業陷入經營困難 . 20 表 4：順豐近年來重大多元化布局/并購 . 24 表 5：中國 VS 美國快遞行業發展概況及并購歷史 . 25 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 一、復盤國際綜合物流巨頭并購成長之路一、復盤國際綜合物流巨頭并購成長之路 國際物流巨頭的發展史也是一部并購史?？爝f行業本身具有顯著的規模效應和網絡效應，而想要快速實現規模效應和網絡效應，尤其在國際市場上，僅憑內生增長存在較大的不確定性?；仡?UPS/FedEx 等巨頭的發展歷程，其業務布局和規模增長依靠并購推進，它們在并購中抓住關鍵的發展節點并實現跨越式的成長。 1、UPS 發展歷程概況發展歷

15、程概況 （1）從內生到外延，并購加速規模擴張從內生到外延，并購加速規模擴張 成立于成立于 1907 年的年的 UPS 成長歷程分為兩個階段：成長歷程分為兩個階段： 內生增長，從美國到全球內生增長，從美國到全球（1907 - 1990） ：1907 年，UPS 的前身美國信使公司在西雅圖成立，提供信使、跑腿和本地同城配送服務。1919 年，公司首次從西雅圖擴張至加利福尼亞州奧克蘭并正式更名為 UPS。1922 年，UPS 并購The Russell Peck Company 獲得洛杉磯南部一般承運人資格。1930 年，UPS 首次向紐約市東海岸擴張，并將公司總部遷往紐約。1953 年，公司獲得芝

16、加哥一般承運人許可，正式開展一般承運人業務。至 1975 年，UPS 成為第一家可以覆蓋美國本土的 48 個州的民營快遞公司。 1985年， UPS首次提供美國與歐洲間往返的洲際航空次日達服務。1988 年，UPS 獲得美國聯邦航空管理局 (FAA) 的批準成立 UPS 航空公司。至 1989 年，UPS 的服務擴展到中東、非洲和環太平洋地區，覆蓋全球 220 多個國家個地區。 多元并購，從快遞到綜合物流多元并購，從快遞到綜合物流（1990 - 至今）至今） ：1990 年起，UPS 開啟密集并購期。1995 及 2000 年，并購法國頂尖零部件物流 Finon Sofecome 及加拿大最大

17、的藥品與化學制品物流公司 livingston 布局供應鏈物流與醫藥物流。2001年，并購 Mail Boxes 拓展零售物流，將 Mail Boxes 全國 4300 個零售店作為收件和寄件網點，深化美國本土末端網絡。緊接著購買美國第一國際銀行 First international Bancorp 并成立 UPS Capital 實現對資金流的掌控，優化供應鏈金融、供應鏈管理服務能力。同年，并購 Fritz Companies 將業務延伸至 70-500 公斤級范圍，進入重貨市場。05年 UPS 出資 12.5 億美元購買 Overnite 進入零擔快運市場。 購買 Pieffe、 Kia

18、la、 i-parcel 等進入醫藥物流和電商市場。成為集快遞、快運、全方位供應鏈物流（醫藥、特種物流、高價值貨物等）服務能力的綜合物流服務商。 圖圖 1：UPS 從內生增長到外延收購從內生增長到外延收購 資料來源：UPS 年報、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖圖 2：UPS 向綜合物流邁進向綜合物流邁進 資料來源：UPS 年報，招商證券 公司公司內生增長內生增長較為較為緩慢緩慢， 并購加速規模擴張。并購加速規模擴張。 UPS 花了近 100 年的時間完成內生增長、 完成快遞主業成熟化， 在 2001年達到 610 億美元市值。而通過并購，短短二十年間，UPS 實現與內生

19、增長期相比的 2 倍增長，在 2021 年市值達到 1817 億美元。營收規模從 297.71 億美元（2000）增長至 846.28 億美元（2020） 。 圖圖 3：2001-2021 年年 UPS 市值市值呈上升趨勢呈上升趨勢 資料來源：UPS 年報、招商證券 物流行業內生增長緩慢由幾個原因決定物流行業內生增長緩慢由幾個原因決定：1）快遞與物流服務的地域特性。由于地區間經濟發展水平、文化差異等因素，物流網絡很難進行跨地域的簡單復制；2）物流網絡的重資產特性。通過自建方式鋪設網絡耗時長且投入高，資本開支占營收比例 3%-9%不等。國際樞紐的建設周期往往長達數年，區域樞紐、分撥中心、轉運中心

20、、車隊、機隊、倉儲資源的建設等也一定程度上限制了內生增長發展的速度。3）不同產品和服務具有相當的專業壁壘（尤其對于供應鏈物流，如高價值物流、醫藥物流等） 。因此，從企業戰略發展的角度，無論是進行全球擴張還是快速切入新興行因此，從企業戰略發展的角度，無論是進行全球擴張還是快速切入新興行業，并購都具有一定的必要性。業，并購都具有一定的必要性。 （2）地域擴張地域擴張+業務多元業務多元，并購并購增強增強協同效應協同效應 無論是地域擴張型并購還是豐富產品結構的多元化并購，UPS 的收購皆趨向全球性全球性和低核心業務相關和低核心業務相關性性，從而避免了由地域上經營范圍或業務上經營范圍的重合導致的資源浪費

21、。 總體看來， UPS 的多數收購實現了 “1+12” 的效果，使營收同比增速顯著提升。 地域地域擴張擴張型并購方面，型并購方面，比較典型的案例是 2000 年并購 Challenge Air Cargo（拉丁美洲最大的航空貨運公司） ，該公司與南美 18 家簽訂了領空自由通航協議， UPS 將自己在美國最大物流運輸網與 Chalenge Air Cargo 南美洲的物流網相結合，從而實現南北美洲兩個大陸一體化的整體物流網絡，一躍成為拉丁美洲最大的快遞和空運公司。2001 年，UPS 收購了 Mail Boxes 全國 4300 個零售店作為收件和寄件網點，提升了美國本土末端網絡網點覆蓋密度。

22、2004 年 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 年初，UPS 收購其在日本的美日合資公司 UPS Yamato Express（大和速遞） ，自當年 4 月 1 日起成為 UPS 全資附屬公司。同年，以約 1 億美元的價格收購與中國外運合資公司中國國內包裹運輸網絡，完成亞洲市場快遞網絡布局?？梢钥吹?UPS 充分發揮了區域間網絡聯動的協同效應，不僅獲得各自國內快遞業務，同時優化了國際間往返物流業務。 UPS 多元化多元化并購并購重點在于供應鏈物流細分重點在于供應鏈物流細分產品產品的的豐富豐富（高價值物流、零部件物流（高價值物流、零部件物流-特種物流特種物流、醫藥物流等）和供應鏈、醫藥物

23、流等）和供應鏈上下游的上下游的環節的打通環節的打通（貿易融資、國際貨代、（貿易融資、國際貨代、國際貿易咨詢等）國際貿易咨詢等） ，以提升客戶黏性。 高價值物流方面，高價值物流方面，2015 年 UPS 接連收購美國專業高價值貨物物流公司 Parcel Pro 和英國高價值貨物國際運輸和保險公司 IPS。零部件物流方面，零部件物流方面，1999 年并購了法國最大的零部件物流公司 Finon Sofecome 使其在特種物流行業嶄露頭角。 2000 年并購 Comlasa 并成為拉丁美洲地區領先零部件物流服務商。 醫藥物流、 生命科學物流方面醫藥物流、 生命科學物流方面， 分別在 2000年并購了

24、加拿大的 livingston、意大利的 pieffe（2011） 、匈牙利的 Cemelog（2013） 、英國的 Polar Speed（2014） 、波蘭的 Poltraf（2015）和美國的 Marken（2016） 。 供應鏈上下游方面，供應鏈上下游方面，UPS 在 2001 年并購整合了美國第一國際銀行，將其改造成金融部門大大加強其供應鏈金融配套服務能力。同年，以 4.56 億美元的價格收購了以提供清關業務著稱、全世界最大的空運和貨代公司之一的飛馳公司（Fritz Companies）且將業務范圍提升至 70-500 公斤級范圍。2004 年以 2.6 億元的價格收購 Menlo

25、Worldwide 并獲得其在超過 175 個國家的空運和海運代理業務， 同時提升空運重貨能力。 其后， UPS 分別收購了 SEISA Brokerage（2013） 、STTAS（2017）和 Zone Solutions（2017）完善在海關經紀、稅務及外貿區運營等方面業務，強化公司為客戶提供一體化供應鏈服務的能力。 零擔快運和整車物流方面零擔快運和整車物流方面的并購數量較少，但卻分別是 UPS 并購歷史上并購金額第一和第二的并購案例。2005 年，UPS 以 12.25 億美元的價格收購美國零擔貨運公司 Overnite。2015 年，UPS 以 18 億美元的價格收購卡車貨運公司Co

26、yote。兩大并購一舉提高了 UPS 在整車和零擔貨運市場的市場份額。然而，在零擔貨運領域，UPS 的兩大并購并未如預期那樣發展順利。因此，2021 年 1 月末 UPS 決定將 UPS Freight（UPS 貨運業務）以 8 億美元的價格折價賣出，聚焦公司優勢業務。 可以看到，可以看到，UPS 多數多數并購充分發揮了協同效應。并購充分發揮了協同效應?？爝f主業并購，如并購大和速遞和中外運中國網絡，地域上與原有網絡不重合，規避了整合過程中的資源浪費，同時還帶來了國際往返業務增量。業務多元化并購，深耕供應鏈物流，通過并購不斷打破專業壁壘，進入高貨值、高利潤率市場（特種物流、高價值物流、醫藥物流等

27、） ，提升盈利水平。 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 4：UPS 地域協同與業務資源協同式并購地域協同與業務資源協同式并購 資料來源：UPS 年報、招商證券 圖圖 5：UPS 多數并購實現“多數并購實現“1+12” 資料來源：UPS 年報、招商證券 時間時間公司公司金額金額（百萬美元）（百萬美元）主營業務主營業務國家/地區國家/地區收購/并購效果收購/并購效果1995Sonic Air-當日達快遞美國提供Next Flight服務，使UPS具有與FedEx same-day delivery 相競爭的產品1999Finon Sofecome-零部件物流法國擴大了UPS在歐洲零部

28、件物流零部件物流領域的網絡2000livingston-藥品與化學制品物流加拿大擁有了在加拿大的藥品和化學制品分銷藥品和化學制品分銷網絡2000Challenger Air Cargo-航空貨運拉丁美洲，加勒比公司成為拉丁美洲最大的航空貨運航空貨運公司2000Comlasa-零部件物流拉丁美洲，加勒比公司成為拉丁美洲和加勒比地區零部件物流服務零部件物流服務的領先供應商2001Mail Boxes（UPS Store）185零售貨運全球網絡擴張網絡擴張，新增4300個獨立經營的信件和包裹投遞網點2001First International Bancorp54貿易融資美國把 First Inte

29、rnational 并入到 UPS 金融服務 金融服務子公司 UPS Capital中，提供更完善的供應鏈管理服務供應鏈管理服務2001Fritz Companies456國際貨代/清關/倉儲物流美國公司擁有了為跨國公司進行清關和貨代清關和貨代的能力，業務量擴大到70-500公斤級的范圍內2004UPS Yamato Express65包裹遞送日本將 UPS Yamato從合資公司變成UPS全資子公司，深度拓展日本市場2004Menlo Worldwide Forwarding約 260國際貨代美國北美國際運輸管理市占率提升到21%，公司的航空貨運重貨航空貨運重貨服務能力大幅提升2004中外運

30、中國國內包裹運輸114國際快遞中國獲得中國23個城市的國際快遞業務國際快遞業務的直接掌控權，實現在中國的獨立經營2005Stolica-快遞和包裹派送波蘭UPS快遞網絡在全球進一步擴張UPS快遞網絡在全球進一步擴張，增強UPS在歐盟提供快遞服務的能力2005Overnite1225零擔貨運美國接收Overnite在全美的6000多名客戶，增強公路貨運能力，新增零擔貨運零擔貨運業務，拓展大票零擔大票零擔能力2005Lynx Express68包裹遞送/零部件物流英國被并購企業是英國最大的獨立包裹承運商之一，使得UPS在英國的網絡得到擴張網絡得到擴張2009Unsped-小包裹業務土耳其全球網絡擴

31、張網絡擴張，有助于UPS快遞包裹業務在土耳其的發展2011Pieffe-醫藥物流意大利獲得Pieffe 753,500 平方英尺的 12 個冷藏區，增強UPS藥品、生物科技和醫療物流藥品、生物科技和醫療物流服務能力2012Kiala-B2C電商派送網絡平臺比利時獲得 Kiala 6700個網點，大大提升UPS在比利時、法國、盧森堡、荷蘭和西班牙的交付能力2013Cemelog-醫藥物流匈牙利憑借Cemelog強大的區域網絡和專業的倉儲管理系統，UPS擴大了其在歐洲醫藥物流領域歐洲醫藥物流領域所覆蓋的范圍2013Union Pak-小包裹派送哥斯達黎加進一步完善了UPS的全球運輸網絡全球運輸網絡

32、，Union Pak 專注于高科技和醫療器械制造商2013SEISA Brokerage-海關經紀（清關/包裹運輸）哥斯達黎加更有能力為哥斯達黎加托運人提供小包裹、貨運代理、經紀和合同物流小包裹、貨運代理、經紀和合同物流等服務2013VN Post Express-郵政快遞越南VN成為UPS在越南第一家全資擁有的全球快遞公司，有助于UPS開拓高速發展的新興市場新興市場2014Polar Speed-醫療運輸英國增強了UPS在溫敏藥品物流和醫療設備物流溫敏藥品物流和醫療設備物流方面的的陸路冷運能力2014i-parcel-跨境電商物流美國完善了UPS全球B2C跨境電商物流網絡，B2C跨境電商物流

33、網絡，擴大了UPS在世界范圍內所接觸到的消費者群體2015Poltraf-醫藥物流波蘭持續擴大UPS在歐洲的醫藥物流運輸和配送網絡醫藥物流運輸和配送網絡2015Parcel Pro-高價值貨物物流美國提升UPS提供的快遞保險快遞保險服務水平，提升其珠寶、手表等貴重物品業務占比，增強UPS貴重物品物流貴重物品物流服務能力2015IPS-高值貨物國際運輸和保險英國增強UPS高價值貨運物流高價值貨運物流服務能力2015Coyote1800整車貨代美國獲得了一張由35,000家合同承運人組成的卡車貨運卡車貨運網絡資源2016Marken-生命科學物流美國增強UPS醫療物流端到端醫療物流端到端服務能力2

34、017Freightex-卡車/零擔/冷鏈公路貨代英國擴大UPS在歐洲3PL（第三方物流）市場3PL（第三方物流）市場的服務能力2017STTAS-國際貿易咨詢美國加強了貿易和海關相關信息服務基礎設施，補充了 UPS 報關代理報關代理和貿易管理服務（包括外貿區服務）2017Zone Solutions-外貿區 ( FTZ ) 服務美國為UPS 帶來在 FTZ （外貿區）運營 FTZ （外貿區）運營的的專業知識，幫助客戶管理從海關到庫存控制的端到端流程2017Nightline-快遞物流愛爾蘭使UPS一躍成為愛爾蘭市場領先的快遞物流服務商快遞物流服務商，提高UPS在愛爾蘭的交付密度2021Roa

35、die-當日達快遞美國使UPS正式進入當日交付市場當日交付市場 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 6：UPS 全球主要并購版圖全球主要并購版圖-并購幫助并購幫助 UPS 實現全球網絡布局實現全球網絡布局 資料來源：UPS 年報、招商證券 表表 1：UPS 全球運營設備及占地面積（全球運營設備及占地面積（2020） 國內國內 國際國際 包裹處理設備（臺） 1000 800 占地面積(萬平方英尺） 8100 21000 貨運處理設備（臺） 500 占地面積（萬平方英尺） 4000 資料來源：公司公告、招商證券 表表 2：并購給并購給 UPS 帶來大量新增網絡節點帶來大量新增網絡節點

36、并購標的并購標的 并購帶來的網絡擴張并購帶來的網絡擴張 Sonic Air 加拿大、歐洲和亞洲的約 100 個倉庫 Finon Sofecome 位于亞特蘭大的伯納姆的美國零部件物流網絡 livingston 加拿大 22 個高科技、消費產品、醫療分撥中心和美國 6 個醫療分撥中心 Challenge Air Cargo 幾乎所有拉丁美洲市場經營權，網絡覆蓋拉丁美洲 13 個國家的 16 個城市 Comlasa 服務覆蓋加勒比和拉丁美洲 37 個國家 Mail Boxes 4300 個打包和運輸中心 Fritz Companies 超過 120 個國家運營的 400 個設備 UPS Yamat

37、o Express 在日本 11 個地點的攬派中心 Menlo Worldwide Forwarding 175 個國家的空運和海運貨代業務，在北美的設施及在俄亥俄州的運營樞紐 Overnite 美國、加拿大、墨西哥、波多黎各、關島和美屬維爾京群島的運輸網絡 Pieffe 在米蘭和羅馬的 2 個分撥設施和超過 753,500 英尺的 12 個冷庫 Cemelog 3 個歐洲醫療分撥中心，占地面積 25.5 萬平方英尺 Polar Speed 3 個醫療配送中心，118 輛主動監控溫控車輛 Poltraf 3 個具有先進倉儲管理系統的醫療配送空間，10 個倉庫，170 輛溫控車輛 Marken

38、全球 44 個醫療物流網點和 10 個符合 GMP 標準的醫療專用倉儲 資料來源：公司公告、招商證券 2、FedEx 發展歷程概況發展歷程概況 成立于 1971 年的 FedEx 如今已是國際第二大快遞公司，同時也是航空貨運的先驅者與領導者。成立至今短短 50 年間，FedEx 營業收入達 696.93 億美元（2019） ，19 年 CAGR 為 7.30%（2000-2019） 。公司的空運航線遍布世界各地，并擁有國際首屈一指的空運設施，每天由 679 架飛機所組成的機隊穿梭來往于全球 220 個國家及地區。FedEx 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 的快速成長有賴于的快速成長

39、有賴于全球全球擴張計劃，擴張計劃，核心是在快遞主業領域進行全球化擴張核心是在快遞主業領域進行全球化擴張。至今為止，FedEX 構建了從美國到全球的物流網絡版圖。 FedEx 成長歷程成長歷程與并購歷程與并購歷程也可也可分為兩個階段：分為兩個階段： 美國國內網絡建設美國國內網絡建設，多元并購構建綜合物流能力基石多元并購構建綜合物流能力基石（1971-2000） ：1973 年，FedEx 以航空快遞起家，專注隔夜快遞的利基市場，服務覆蓋美國 25 個城市。1977 年，FedEx 擁有自己的第一支機隊（727-100C） ，并利用其獵鷹機型向中小型市場擴張。1981 年，FedEx 向更高端的商

40、務件市場推出新產品隔夜信件，首次與美國郵政（USPS）展開直接競爭。同年，FedEx 的銷售額超過同在航空貨運小包裹市場的競爭者 Emery，Airborne Freight 和 Purolator Courier 等。以孟菲斯國際樞紐中心為起點，FedEx 開始在全國建設其經典的軸輻式網絡以提升運作效率，1985 年，在布魯塞爾機場開設歐洲樞紐。1986 年，在加利福尼亞州奧克蘭和新澤西州紐瓦克開設分揀中心。軸輻式網絡建設漸趨成熟的同時，FedEx 開始籌劃業務結構的多元化，以重量為基準，從航空小包裹延伸至重貨及零擔貨運市場，此后收購頻繁出現在 FedEx 戰略規劃中。 1989 年， 收購

41、重型航空貨運公司 Tiger International 以拓展重貨業務， 同年，第一次推出 Heavy Weight 業務，單次運輸均重達 794 磅。1998 年，以 24 億美元的價格收購 Caliber System，正式進入零擔貨運市場。2000 年，收購服務覆蓋美國 40 個州的零擔貨運企業 American Freightways 一躍成為零擔貨運市場領先企業。 全球網絡地域擴張全球網絡地域擴張，集中大量收購集中大量收購異國本土異國本土快遞企業（快遞企業（2000-至今） ：至今） ：2000 年，FedEx 整合內部業務結構，開始建立全球品牌， 將RPS更名為FedEx Gro

42、und， 將Calibre Logistics 和 Caliber Technology 合并為FedEx Global Logistics，將 American Freightways 和 Viking Freight 更名為 FedEx Freight。同年，為提供更完善的國際運輸服務，先后收購海關經紀、清關公司 Tower Group 和海關關稅信息公司 World Tarrif 成為后來的 FedEx Trade Networks；2006年年-2019 年，年，FedEx 開始密集并購異國本土快遞企業。開始密集并購異國本土快遞企業。2006 年并購英國快遞公司 ANC，2007 年，

43、并購印度快遞公司 PAFEX、匈牙利快遞公司 Flying-Cargo 和中國快遞公司 DTW。2011 年，并購印度快遞公司 AFL Pvt、墨西哥快遞公司 MultiPack。2012 年，并購波蘭快遞公司 Opek、法國快遞公司 TATEX。2013 年，并購巴西快遞公司 Rapido Cometa。 2014年， 并購南非快遞公司Supaswift。 2016年， 以48億美元的價格并購國際第四大快遞公司TNT Express。2019 年，并購以色列快遞公司 Flying-Cargo。密集的地域網絡橫向擴張并購幫助 FedEx 快速建立了全球綜合物流網絡。 圖圖 7：FedEx 全球

44、版圖擴張歷程全球版圖擴張歷程 資料來源：FedEx 官網、FedEx 年報、公開資料、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 8：FedEx 發展歷程中完成多起并購發展歷程中完成多起并購 資料來源：FedEx 年報、招商證券 3、快遞行業并購具有明顯快遞行業并購具有明顯階段性特征階段性特征 （1）隨隨快遞行業發展快遞行業發展，行業，行業并購呈現不同特點并購呈現不同特點 總結美國快遞行業發展經驗，可以看到行業發展階段決定了并購的類型及特征。從并購視角出發，我們認為我們認為快遞快遞行業行業發展發展可劃分為可劃分為起步起步、成長成長、集中集中和和寡頭壟斷寡頭壟斷四個階段四個階段。

45、 圖圖 9：國際綜合物流并購發展四階段國際綜合物流并購發展四階段 資料來源：各公司年報、招商證券 時間時間公司公司金額金額（百萬美元）（百萬美元）主營業務主營業務國家/地區國家/地區收購/并購效果收購/并購效果1984Gelco-快遞美國獲得了Gelco在亞洲的網絡，將海外業務擴展到歐洲和亞洲，使國際信件遞送范圍擴展至84個國家1989飛虎航空公司飛虎航空公司(Flying Tiger)880重貨空運美國獲得了亞洲21個國家的航權，豐富了產品結構，首次提供除快遞之外的重貨服務重貨服務，正式進入貨運市場，成為全球最大的航空貨運公司成為全球最大的航空貨運公司1991Nationwide Expre

46、ss-快遞馬來西亞獲得其陸運車隊，在馬來西亞開展陸運快遞陸運快遞業務、將快遞網絡擴展至馬來西亞1991Flying Korea-韓國開拓韓國市場韓國市場，Flying Korea成為FedEx在韓國的總代理（GSA）1995Evergreen-美國開拓中國市場，獲得了Evergreen直飛中國的全貨運航線權直飛中國的全貨運航線權1998Caliber System2400卡車貨運/區域零擔美國增強FedEx在貨運市場競爭力，正式進入零擔零擔市場，RPS、vikings并入FedEx Freight，Caliber進入其供應鏈供應鏈部門，標志著綜合物流巨頭的形成1999 GeoLogistics

47、 Air Services116空運貨代美國進入波多黎各市場2000Tower Group International140海關經紀/清關-公司是北美地區規模最大的海關入境申報海關入境申報人2000Passport Transport-特種車輛運輸美國幫助FedEx進入特種車輛運輸特種車輛運輸市場（包括古董車、賽車和其他特種汽車）2000World Tariff8.4海關/關稅信息服務-世界一流關稅和關稅信息公司，提高FedEx國際貨運國際貨運流程效率2000American Freightways978零擔貨運美國使FedEx一躍成為零擔貨運零擔貨運市場的領先企業，率先UPS進入零擔貨運市場

48、2002 Fritz Companies36.5國際貨代美國購買了Fritz的快遞清關清關業務，增強FedEx trade提供國際貨運、國際貨代國際貨運、國際貨代服務的能力，完善國際貨運網絡2004Kinkos2400復印及打印服務美國獲得Kinkos全國零售網點，加強FedEx在B2C快遞物流B2C快遞物流方面的競爭力及拓展高速發展的商務文件商務文件市場，應對UPS收購Mail Boxes帶來的挑戰2004Parcel Direct122包裹集運美國將 FedEx 產品組合擴展到快速增長的電子零售電子零售行業中的客戶，提高FedEx給美國國內用戶提供小型輕量、時間敏感包裹派送的服務能力200

49、6Watkins Motor Lines787長途零擔貨運美國、加拿大 擴大FedEx在在重型貨運重型貨運領域的領先地位，擴張了在加拿大的快運網絡2006ANC Holdings241英國國內快遞英國獲得了英國完善的攬收及配送快遞網絡，全球快遞網絡進一步擴張全球快遞網絡進一步擴張2007PAFEX30印度國內快遞印度鏈接印度與FedEx的全球快遞網絡，全球快遞網絡進一步擴張全球快遞網絡進一步擴張2007Flying-Cargo-國際快遞匈牙利鏈接匈牙利與FedEx的全球快遞網絡，全球快遞網絡進一步擴張全球快遞網絡進一步擴張2007DTW427中國國內快遞中國將合資企業Tian Jiin Da

50、Tian轉變為 FedEx 全資擁有的公司，加深了對中國市場的服務能力，全球網絡進一步擴張2011AFL Pvt96分銷/物流/快遞印度增強了FedEx的國際和印度快遞業務服務能力2011MultiPack128航空快遞墨西哥擴大FedEx全球快遞網絡布局全球快遞網絡布局2012Opek54波蘭國內快遞波蘭擴大在波蘭的國內快遞網絡，完善了FedEx的地面運輸網絡和全球快遞網絡布局全球快遞網絡布局2012TATEX55快遞法國完善了FedEx在法國的地面運輸網絡，進入法國B2B陸運B2B陸運市場，持續擴大FedEx全球快遞網絡布局全球快遞網絡布局2013Rapido Cometa398快遞巴西是